诺泰生物(688076) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年实现营业收入6.4亿元（+13.6%）；归母净利润1.2亿元（-6.5%）；扣非后归母净利润1亿元（+11%）。2022年一季度实现营业收入1.3亿元（-19.2%）；归母净利润0.2亿元（-59.5%）；扣非后归母净利润0.1亿元（-66.6%）。 　　受疫情影响，业绩短期承压。2021年公司营收增速放缓，同比上涨13.6%。2022年第一季度营收持续下跌，同比下降19.2%。分产品看，2021年定制类产品与服务收入5.1亿元（+23.82%）；自主选择产品收入1.3亿元（-14.11%）；分地区看，2021年海外收入3.6亿元（-10.6%）；国内收入2.8亿元（+74.4%）。主要原因分析如下：1）海外订单受疫情影响较大，公司海外客户的拜访及拓展不便，对新订单的开发带来一定影响。2）部分自主选择产品受市场环境变化及下游产品研发进展影响，收入呈现一定下滑。2022年公司将加大新客户和国内市场的开拓力度，确保公司业务的连续性及稳定性。 　　产能持续扩增，应对未来需求增量市场。公司目前有建德、连云港两个现代化的生产基地。建德工厂现有产能107.5万升，可以提供从实验室级到吨级的定制生产服务；连云港工厂现有2个多肽原料药生产车间、5个小分子化药原料药生产车间和2个制剂生产车间。2021年，建德工厂启动了二期GMP生产车间的建设，预计新增产能约40万升，将在2022年、2023年逐步交付使用。连云港工厂方面，公司启动并完成了APC180项目扩产建设，生产能力扩大至原产能的2.5倍，为公司后续承接新增订单和客户交付提供有效保障。 　　持续加大研发力度，多肽药物技术领先。2021年研发投入0.7亿元，占总营收的10.68%。在定制产品与服务方面，完成了25个新项目的工艺研发，其中17个项目首次实现工厂放大生产。目前利拉鲁肽、艾博韦泰等长链修饰多肽药物的单批次产量超过5公斤，达到行业领先水平。截至2021年末，公司11个多肽原料药已取得美国DMF/VMF编号并已通过完整性审核。公司凭借技术优势，已与吉利德、美国因赛特等全球知名创新药企建立长期稳固合作关系。 　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为0.67元、0.86元和1.09元，对应当前股价估值分别为36倍、28倍和22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单波动风险；研发不及预期；汇率波动风险。

　　核心观点 　　化工行业年报暨一季报总结：进入2022年，海外供给在疫情和极端天气的冲击下遭受冲击，俄乌战争对欧洲能源供给格局带来影响，新冠疫情下全球供应链阶段性中断，全球化工贸易流向重塑。在能源、资源品、大宗化工原料上涨的带动下，截至2022年4月27日，CCPI已反弹至5751点，较5138点的反弹幅度为11.9%。近期，CCPI指数以高位震荡运行为主，4月份国际油价先抑后扬，延续震荡走势。考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在目前的高水平。截至4月28日，A股441家化工上市公司中，已有约410家公司披露了2021年年报，其中377家公司2021年营业收入实现了同比正增长，占比92.0%；296家公司归母净利润实现了同比正增长，占比72.2%；约355家公司披露了2022年一季报，其中有215家公司业绩实现了同比正增长，占比60.6%。整体来说，2022年化工市场充满不确定性，化工板块业绩水平明显分化。 　　化工行业5月投资观点：未来“双碳”背景下的能源变革和长期深度减排是我国未来经济社会发展的必然趋势，将大力推动我国低排放技术的快速发展，促进石油与化学工业朝着更高质量和更可持续的方向发展。此外，“石油化工十四五发展规划”将加快建设现代化石油和化学工业体系，推动我国由石化大国向石化强国迈进，推动化工行业向高端新材料的方向转型升级。我们坚定看好，受益于中国能源结构的重大转型升级，国内化工行业处于重要战略机遇期，新能源上游材料领域迎来重大的发展机遇，我们仍然看好EVA、磷酸铁-磷酸铁锂、工业硅-三氯氢硅-多晶硅、PVDF等新能源化工产品今年的持续高景气度，我们建议关注相关新能源化工材料标的反弹机会。展望2022年5月份，我们重点看好钾肥、三氯氢硅、纯碱、草铵膦的景气度。 　　本月投资组合： 　　【亚钾国际】海外钾肥供给存在不确定性，公司迈向世界级钾肥供应商； 　　【广汇能源】项目进入收获期，迈入成长快车道； 　　【利尔化学】全球草铵膦巨头，创新引领未来； 　　【云天化】磷化工高景气助力业绩高增长，创新发力进军新能源领域； 　　【云图控股】化肥及联碱业务高景气，稳步推进建设磷酸铁项目； 　　【三孚股份】光伏带动三氯氢硅价格暴涨，加码新材料布局。 　　风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。

　　君实生物(688180) 　　事件： 　　近日，公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营收6.30亿元，同比下降61.02%；归母净利润、扣非净利润分别为-3.96亿元，-4.30亿元，同比亏损大幅扩大，主要系与上年同期相比药品销售收入的上升尚无法抵消技术许可收入（含Coherus因特瑞普利单抗合作项目支付的1.5亿美元首付款）下降的影响。 　　点评： 　　特瑞普利单抗销售步入正轨，大适应症获批在即 　　特瑞普利单抗销售活动已初见成效，Q1实现销售收入人民币1.1亿元，同比、环比均显著增长，国内市场的销售活动已经走出低谷逐步回归正常，公司有望在已纳入医保目录适应症领域取得超过50%以上的“新患”市场份额。2021年7及12月，特瑞普利单抗联用化疗一线治疗食管癌、非小细胞肺癌的sNDA分别获得NMPA受理，预计两项大适应症将于年内获批，有望助推特瑞普利单抗销售额持续增长。 　　RdRp抑制剂VV116多项III期临床试验进行中，同时布局3CLpro技术路线 　　公司就VV116正在积极推进3项关键性注册临床。3项试验分别是针对轻中度患者全球多中心的II/III期临床试验、针对中重度患者的全球多中心III期临床试验以及对比Paxlovid用于轻中度患者的III期临床试验，目前均已完成首例患者入组。其中，针对轻中度患者的全球多中心II/III期临床在香港设立了临床研究中心，我们预计将加速入组进程。此外，据近期发表于SignalTransductionandTargetedTherapy的文章显示VV116在RSV多个敏感细胞系上具有优异的抗病毒效果，是治疗RSV感染的有价值的临床候选药物。 　　公司与旺山旺水达成合作开发的一款靶向3CL蛋白酶新冠口服药物。临床前研究表明，VV993是安全、可口服、动物模型上有效的抗新冠病毒候选化合物，具有重要的开发价值。既可以单用，也具有与VV116联用的潜力。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022-2024年收入为27.50、32.51、43.68亿元，归母净利润-5.92、-4.94、-3.08亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险，医保政策变动风险，临床试验失败风险，药物上市后销售不及预期风险

　　盈康生命(300143) 　　2021 年玛西普商誉计提减值致亏损，医疗服务稳健增长，维持“买入”评级 　　4 月 28 日，公司发布 2021 年报：2021 年公司实现营收 10.90 亿元（+5.93%，增速为公司追溯调整后口径，下同）；归母净利润-3.64 亿元（-345.13%）；扣非净利润-4.74 亿元（-16683.81%）；经营现金流净额 1.26 亿元（+48.19%）； EPS-0.57 元/股（-0.79 元/股）。公司发布 2022 年一季报：2022Q1 公司实现营收 2.68 亿元（+10.72%）；归母净利润 0.24 亿元（+30.56%）；扣非净利润 0.25 亿元（+359.61%）；经营现金流净额 0.36 亿元（-37.80%）；EPS 0.00375 元/股（+0.0087 元/股） 。考虑到公司器械板块收入确认需要一定周期，我们下调 2022-2023 年并新增 2024年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1.13 （原 2.56） /1.44 （原 3.48）/1.88 亿元， EPS 分别为 0.18/0.22/0.29 元，当前股价对应 P/E 分别为 45.1/35.4/27.1倍，公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n+H”布局，借力海尔成长空间大，维持“买入”评级。 　　聚焦“1+N+n+H”战略，服务网络不断完善，服务能力不断提升 　　2021 年公司旗下医院门诊人次同比增长 75%，住院人次同比增长 8.8%，三四级手术量同比提升 163%。 2021 年公司完成苏州广慈医院股权交割；已将长沙盈康、杭州怡康、长春盈康剥离至体外进行孵化；托管盈康运城医院和上海永慈医院。海尔拥有丰富的优质医院资产，出于同业竞争承诺未来有望注入公司，增厚公司业绩。海尔强大的医院运营能力有望赋能公司体内医院发展。 　　股权激励绑定核心人才，进一步健全公司长效激励机制 　　为了进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队人员的积极性，使各方共同关注公司的长远发展，公司实施了 2022 年限制性股票激励计划，以 2022 年 2 月 8 日作为授予日，以 7.27 元/股的价格向符合条件的 131 名激励对象（高管 5 名，核心骨干人员 126 名）授予 418.9 万股第二类限制性股票。 　　风险提示：并购医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　南模生物(688265) 　　事件概述 　　2022年4月28日~29日，南模生物披露2021年年报和2022年一季报：2021年实现营业收入2.75亿元，同比增长40.31%；归母净利润6086.09万元，同比增长36.59%，扣非归母净利润5247.83万元，同比增长60.36%；基本每股收益为1.04元。2022Q1实现营业收入7270.63万元，同比增长33.88%，归母净利润1392.2万元，同比增长17.64%；扣非归母净利润901.27万元，同比增速-16.30%；基本每股收益0.18元。 　　事件点评 　　营收稳步增长，高毛利业务占比持续提升 　　2021年公司营收2.75亿元，同比增长40.31%。标准化模型和药效评价业务板块高速增长。标准化模型：2021年毛利率高达77.60%；实现收入9491万元，同比增速77.59%；占营收比重为34.48%，相比2021年提升7.15个百分点。药效评价及表型分析服务：2021年毛利率为70.68%；实现收入3815万元，同比增长111.05%；占营收的比重为13.86%，相比2021年提升4.61个百分点。 　　2022年Q1利润端增速放缓，毛利率水平有所下降（2021Q1整体毛利率为49.89%）。主要由于成本端支出照常，而收入端受季节性波动影响：春节假期和新冠疫情下，公司一季度回款速度放慢，同时生产规模扩大，员工人数增加，当期支付的人员工资和租金等经营性支出增加较多导致。 　　加大研发投入，坚持科研创新 　　2021年研发支出4794.71万元，同比增长39.31%。公司坚持研发助力生命科学基础研究和药物创制需求动物模型品系，不断扩大标准化模型品系库，提升客户及市场对公司产品的认可度，目前已拥有超过7200种自主研发的标准化模型，尤其在PD-1、PD-L1、CTLA-4、CD47、TIGIT等免疫检查点、APOE4型阿尔兹海默症、A/B型血友病等前沿、重点的疾病研究领域。另一方面公司持续完善药理药效学服务平台，开展药物筛选、药理药效评价等CRO服务，建立了从基因修饰动物模型构建到表型分析及药理药效评价的一站式服务体系，在服务于工业客户创新药研发需求的药效评价动物模型方面具备优势。 　　新增订单快速增长，积极拓展海外市场 　　公司不断加大市场开拓力度，科研客户和工业客户对公司基因修饰动物模型及相关技术服务的需求持续上涨，订单量实现较快增长，2021年度公司新签订单3.09亿元，新签订单增长率达38.87%。同时公司积极进行海外布局，拓展业务版图，目前已在美国、韩国及新加坡等国家提供基因修饰动物模型及技术服务，2021年国外市场收入1943.83万元，同比增长80.68%，国外市场占比7.10%。 　　产能持续扩张，奠定业绩放量基础 　　公司积极扩大生产规模，已在上海金山建成一个功能齐全、技术先进的基因修饰动物模型研发、生产、技术服务基地，约有5万笼位，已逐步投入运行。截止目前公司在上海共有4个生产研发基地（半夏路、金科路、哈雷路、金山），约有超过10万个笼位，预计到2022年底产能将达到14万个笼位。此外，广东中山的生产基地于2022年3月底投入运行，产能将逐步释放。 　　股权激励彰显信心，绑定业绩稳定快速增长 　　为了有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，推动公司长远发展。公司启动股权激励计划，拟向78名公司董事、高管、核心技术人员等激励对象授予限制性股票116.40万股，绑定业绩考核目标为营业收入：（1）触发值：2022~2024年分别为3.71/5.01/6.77亿元（CAGR35%）；（2）目标值：2022~2024年分别为4.13/6.19/9.28亿元（CAGR50%）。 　　投资建议 　　考虑到公司在模式动物行业实力雄厚、订单充足、产能稳步扩张以及股权激励计划提振信心，我们调整盈利预测，即2022-2024年营业收入分别为3.82/5.22/6.94亿元（前期预测2022~2023对应3.67/4.81亿元）；同比增速为38.9%/36.4%/33.0%；归母净利润分别为0.96/1.33/1.74亿元（前期预测2022~2023对应0.84/1.16亿元）；同比增速58.3%/38.3%/30.3%；对应2022~2024年EPS为0.99/1.37/1.78元/股（前期预测2022~2023对应1.08/1.49元/股）；对应2022年4月29日收盘价，PE为52/37/29X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；实验动物管理风险；技术迭代风险。

　　洁特生物(688026) 　　事件：2022年4月30日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入8.56亿元，同比增长69.80%;归母净利润1.71亿元，同比增长43.38%；扣非净利润1.73亿元，同比增长57.89%。经营活动产生的现金流量净额2.21亿元，同比增长18.03%；基本每股收益1.71元，拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税），资本公积金转增股本每10股转增4股。 　　其中，2021年第四季度实现营业收入2.23亿元，同比增长76.84%;归母净利润0.20亿元，同比增长305.10%；扣非净利润0.17亿元，同比增长269.29%。经营活动产生的现金流量净额0.36亿元。 　　同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入1.90亿元，同比增长9.42%；归母净利润0.41亿元，同比下滑14.64%；扣非净利润0.40亿元，同比下滑15.83%。经营活动产生的现金流量净额0.21亿元，上期为-122.81万元，净增加2,204.18万元，主要是收回货款增加所致。 　　液体处理类产品强劲增长，防护用品需求明显下降 　　产品维度来看：得益于新冠疫情阶段性控制后的全球科研经费投入稳步提升，生命科学领域作为全球科研经费投入的重要方向，生命科学服务市场及产品市场持续增长影响公司的实验室耗材需求大幅增加。（1）液体处理类产品实现销售收入6.64亿元，同比增长198.99%；毛利率同比减少4.74pct至41.38%，主要是离心管、移液管产品的销售大幅增加，但其毛利率同比略有下滑所产生的结构性毛利率波动。（2）生物培养类产品实现销售收入1.53亿元，同比增长124.23%；毛利率同比提升0.78pct至50.32%。（3）仪器设备及其他类产品实现销售收入2680万元，同比提升97.13%；毛利率同比减少26.72pct至1.87%，主要由于此类中包含的产品种类众多且毛利率差异化较大所产生的结构性波动。（4）防护用品类产品实现销售收入281万元，同比下滑-98.55%，主要系随国内外新冠疫情的控制，市场对口罩和防护服产品的需求明显下降所致。 　　区域维度来看：（1）海外市场实现销售收入6.67亿元，同比增长174.93%；毛利率同比提升2.44pct至41.48%。（2）国内市场实现销售收入1.81亿元，同比减少29.38%；毛利率同比下降11.15pct至43.02%。 　　产品结构性差异及生产自动化程度影响毛利率下降4.40pct 　　2021年公司的综合毛利率同比下降4.40pct至41.91%，主要系毛利率较低的吸头等液体处理类产品的销售占比大幅提升所产生的结构性差异；以及公司为满足市场需求而在较短时间内在外租赁经营场地，生产自动化程度仍不完善的条件下快速投入生产所导致人员工资增加。公司计划通过募投项目的实施，对公司现有主打产品的生产流水线及生产设备进行技术改造和升级，同时增加新的自动化设备及生产线，提升瓶颈工序的产能和自动化水平，有望进一步巩固细分市场的优势地位。 　　销售费用率同比下降1.56pct至2.85%，主要系股份支付费用及工资类费用增加所致；管理费用率同比提升1.19pct至4.13%，主要系股份支付费用增加、与防护类产品相关的暂时闲置的生产设备折旧增加，以及工资性费用增加所致；研发费用率同比提升0.38pct至5.12%；财务费用率同比提升0.78pct至0.71%，主要系随着募集资金的使用导致利息收入减少所致；综合影响下，公司整体净利率同比下降3.68pct至20.00%。 　　2022年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为38.91%、3.27%、3.82%、5.09%、0.98%、21.55%，分别变动-5.15pct、+0.62pct、+0.02pct、+2.34pct、+1.83pct、-6.07pct。其中，研发费用率提升幅度较大，主要是股份支付费用增加226.43万元以及与研发人员相关的薪酬增加所致。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为10.63亿/13.77亿/17.45亿元，同比增速分别为24%/30%/27%；归母净利润分别为2.34亿/3.10亿/3.99亿元，分别增长36%/33%/29%；EPS分别为2.34/3.10/3.99，按照2022年4月29日收盘价对应2022年21倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情后期影响的风险；国内市场拓展的风险；海外市场环境变化、贸易摩擦相关风险；汇率波动的风险；技术升级和产品更新换代风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件概要 　　4月29日公司公布2022第一季度报：营业收入14.43亿元，同比增长165.77%；归母净利润3.82亿元，同比增长333.53%；扣非后归母净利润3.81亿元，同比增长406.20%；毛利率48.94%，较去年同期上升8.55pp，利润增长超业绩预告上限。 　　投资要点 　　业绩增速超预期，盈利能力显著增强 　　得益于公司CDMO板块重大订单的逐步交付，2022年Q1实现收入14.43亿元（+166%），利润端增速快于营收端，归母净利润3.82亿元（+333.53%），毛利率和净利率达48.94%、24.83%，分别提升8.55pp、8.68pp，均为近年最高水平。营运效率显著提升，从2021Q1至2022Q1固定资产周转率由0.40提升至0.83，总资产周转率由0.12提升至0.20；从员工数量来看，2022年Q1公司拥有员工4,158人，同比涨幅高达46%。 　　客户/项目持续拓展，新业务领域前景可期 　　原料药CDMO业务是公司整体业绩提升的核心驱动力，2022Q1实现收入14.33亿元（+173%），占总营收比重达99.29%（+2.63pp），员工人数为3,656人（+37.60%），占比达87.93%，已签订客户和项目数（不包括J-STAR）分别为151家（+31.30%）和291个（+13.67%）。制剂和CGTCDMO业务目前仍处于能力建设期，营收规模较小但发展势头强劲，2022Q1制剂CDMO业务实现收入157万元（+969%），签约客户与项目数分别为22家（+144%）和30个（+200%）；细胞与基因疗法CDMO业务营收785万元（+953%），共签订客户22家（+214%）、项目26个（+189%）。 　　产能持续释放，支撑业绩高速增长 　　产能迅速扩充为后续业绩高速增长提供充足保障。小分子CDMO板块，2021年公司产能扩充至2019m3，同比增长约65%，其中宇阳584m3产能将随着车间陆续改造持续释放；投资2.6亿元扩建重庆长寿301车间的CDMO产能，规划反应体积142.6立方米，预计于2023年3月投入运营；投资4.2亿元扩建江西宜春小分子原料药基地，预计新增产能300m3，预计于2023年底投产。CGTCDMO板块，随着苏州桑田岛16000㎡产业化平台投产使用，将进一步增强基因治疗工艺开发、分析检测与GMP生产能力。制剂CDMO板块，制剂生产基地一期工程已于2021年11月完成主体工程封顶，预计2022年Q4建成投产，进一步打通“DS+DP”端到端CDMO服务链条。 　　盈利预测 　　我们预计公司2022-2024年营业收入为77.76/89.08/107.31亿元；归母净利润为13.34/15.38/18.76亿元；对应EPS为2.45/2.83/3.45元/股，维持买入评级。 　　风险提示：所服务创新药研发进度不及预期风险；商业化项目终端市场需求波动风险；固定资产投资风险；汇率波动风险；新业务投资风险。

　　21年常规收入增速超50%，行业景气度持续高涨。2021年生命科学上游板块总收入106.97亿元，同比增长22.97%，其中常规业务收入87.46亿元，同比增长51.48%，在同期疫情扰动、产能挤兑等多重负面影响下仍然实现高增长，板块扣非归母净利润23.61亿元，同比下降10.29%，主要系新冠相关业务价格下降影响盈利能力。 　　从子板块来看：1、生物试剂领域，诺唯赞（+19.44%、+91%，总收入及常规收入增速，下同）、义翘神州（-39.53%、+41.41%）、百普赛斯（+56.30%、+70.89%）等细分龙头凭借行业领先的性能及服务优势不断提高市占率，实现常规业务高速增长；同时得益于共性技术平台，相关企业快速开发出用于新冠病毒检测、科研使用的酶原料、抗体、重组蛋白的等产品，进一步增厚公司业绩；而以代理业务为主的优宁维（+30.69%）依托丰富全面的品牌布局也实现快速发展。2、化学试剂领域，泰坦科技（+56.32%）在自主品牌（+67.42%）和代理高端试剂（+92.81%）的双轮驱动下实现业绩大幅提升，而阿拉丁（+22.82%）则因21年下半年经销返利策略调整、CRP系统调试等原因导致短期增速略有放缓。3、科研耗材领域，行业龙头洁特生物（+69.80%、+124.23%）疫情期间加速拓展客户群体，收获亮眼业绩，拱东医疗（+43.95%）的科研耗材产品也于22Q1正式上线，未来有望实现快速增长。4、测序服务领域，龙头公司诺禾致源（+25.26%）在海外疫情管制的负面干扰下仍有不错表现。 　　22Q1疫情反复，板块表现有所分化。2022年一季度以来，国内华东、华南等多地疫情反复，对产品销售、物流运输造成阻碍，尤其是针对高校院所的线下推广活动受到影响，同时新冠检测原料、耗材等疫情产品需求下降，导致板块整体增速放缓，22Q1板块收入31.05亿元，同比增长19.55%，归母净利润8.26亿元，同比下降10.83%。分公司来看，我们预计诺唯赞、百普赛斯等生物试剂企业的常规业务有望延续此前高增态势，其中诺唯赞的新冠抗原试剂盒贡献当期大部分收入；化学试剂领域的泰坦科技、阿拉丁则受益于全国化仓储物流网络优势，受到疫情冲击相对有限；优宁维、诺禾致源等标的则因疫情影响导致短期增速下滑，我们预计未来随着国内疫情防控缓和，相关标的有望迎来增速回升。 　　高毛利新冠业务减少+原材料涨价+运费调整等因素，造成盈利能力短期下滑。2021年生命科学上游板块整体期间费用率22.74%（+2.84pp），其中销售费用率9.83%（+0.84pp），管理费用率6.36%（+1.24pp），研发费用率6.55%（+1.62pp），财务费用率-0.003%（-0.87pp），费用率小幅提升主要系新冠产品需求减少，基数效应减弱；2021年板块毛利率50.17%（-7.33pp），净利率24.51%（-6.54pp），毛利率下降主要受到运费调整、新冠产品价格波动、上游大宗原材料涨价等多方面因素影响。 　　产能持续扩张，固定资产、在建工程加速提升，在手订单储备充足。2021年生命科学上游板块固定资产合计17.40亿元，同比增长36.93%，在建工程（含工程物资）5.67亿元，同比增长67.90%，板块存货16.46亿元，同比增长74.10%，疫情后行业需求旺盛带来订单饱和，企业产能利用率均维持高位，纷纷扩充产能设施以满足更多订单需求，尤其在化学试剂领域，存货储备通常作为产品销售先行指标，我们预计未来相关标的如泰坦科技、阿拉丁等有望持续表现亮眼。 　　员工数量快速增长，人均单产不断提升。板块内9家公司全部为2020-2021年内上市，正处于高速发展阶段，人员招聘节奏较快，2021年生命科学上游板块员工总数10152人，同比增长33.75%，与此同时，员工常规业务产出不断提升，达到86万/人，在新冠产品产能挤兑等因素影响下仍然实现13.25%的增长。 　　资产负债率不断优化，资产周转情况良好。2021年上游板块资产负债率显著下降，为13.84%（-7.50%），应收账款周转率5.48次（-0.61次），存货周转率4.11次（-0.47次），资产周转情况良好，周转能力小幅波动主要跟疫情相关产品需求回落有关。 　　投资建议：生命科学上游行业增速快、竞争壁垒高，同时兼具一定政策免疫属性，目前正处于需求高速扩张阶段，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代，持续兑现业绩。我们一方面持续推荐具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、拱东医疗、洁特生物等，另一方面建议关注渠道网络布局完备、多品种快速放量的化学试剂相关标的，包括泰坦科技、阿拉丁等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　博腾股份(300363) 　　事件概述 　　2022年Q1，实现营业收入14.43亿元，同比增长166%，归母净利润为3.82亿元，同比增长334%，扣非归母净利润为3.81亿元，同比增长406%。 　　三驾马车齐头并进，业绩创单季度历史新高 　　1）原料药CDMO：实现收入14.33亿元，同比增长173%，我们认为主要是大订单的交付驱动原料药CDMO板块的高增长，预计大订单收入占比约63%。今年宇阳药业车间逐步改造完成进入投产，同时长寿和宜春基地新车间预计2023年投产，再新增440+m3产能，公司新建产能规划基本匹配订单需求。 　　2）制剂CDMO：实现营业收入157万元，同比增长969%，已签订单客户数22家，较去年同期增加13家；已签订单产品数30个，较去年同期增加10个。预计今年4季度制剂生产基地一期投产，届时制剂CDMO能力圈将进一步扩大。 　　3）基因细胞治疗CDMO：实现营业收入785万元，同比增长953%，已签订单客户数22家，较去年同期增加15家；已签订单产品数26个，较去年同期增加17个。目前苏州四楼实验室完成投入使用，进一步提升公司在基因治疗工艺开发、分析检测等能力。 　　高毛利大订单交付，显著提升公司利润率水平 　　剔除新兴业务和参股公司亏损后，公司实际归母净利润为4.16亿元，同比增长290%，盈利水平更优。2022年Q1，毛利率为48.94%，同比增长8.55pct，净利率为24.83%，同比增长8.68pct，毛利率和净利率的提升主要得益于：1）公司产能利用率和运营效率的提升；2）产品结构的优化，高附加值项目增多，比如高毛利重磅大订单。 　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是14.2亿元、15.8亿元及20.5亿元，对应当前股价PE分别为28倍、25及20倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　本期内容提要: 　　全球能源危机升级，橡胶价格稳中有降。俄乌冲突推高了全球能源、粮食、化肥等商品的价格，给全球带来多方面的变化。我们对全球能源危机下轮胎的原材料走势进行了深入分析。轮胎原材料中天然橡胶与合成橡胶占比近50%。天然橡胶是一种长期农产品，与国际能源价格关联度不高。近期随着轮胎行业承压、小企业产能出清，天然橡胶价格随着全钢胎、半钢胎开工率下降的走势，踏入下行通道，与油气行情背道而驰。4月20日，标准胶SCRWF报12832元/吨，同比下降1.78%，较上月环比下降0.5%。合成橡胶虽为石化产品，但受油气价格影响较小，近期价格也在回落。自2021年12月至4月26日，在油气价格新一波上涨的背景下，顺丁橡胶价格收13975元/吨，较12月下降12.66%，同比下降14.31%；丁苯橡胶价格收12013元/吨，较12月下降8.21%。同比下降12.83%。 　　俄乌危机造成炭黑紧缺，欧洲轮胎行业遭受打击。欧洲对俄乌白三国出产炭黑依赖严重。在欧盟2020年进口的炭黑中，44.77万吨来自俄罗斯，5.23万吨来自乌克兰，0.39万吨来自白俄罗斯。欧洲84.63%的炭黑进口依赖于俄罗斯、白俄罗斯及乌克兰，在制裁与战争的双重打击之下，该三国的炭黑供给几乎被切断，欧洲炭黑市场面临着严重的供给问题。欧洲轮胎行业受战争波及，甚至祭出减产计划。米其林在三月初的新闻发布会上表示因为炭黑以及原油价格的上涨，将在两周之内开始执行欧洲地区的减产计划，并且由于重型车轮胎产能过剩，米其林已经宣布裁撤700余人的重型车轮胎部门。此外，随着绿色轮胎的研发和生产，白炭黑正加速替代炭黑。在传统炭黑价格上涨和绿色轮胎需求提升的背景下，白炭黑对传统炭黑的替代效应将更加明显。 　　相关标的： 　　赛轮轮胎：欧洲同行陷入困境，东南亚运费下降明显。欧洲轮胎行业受到炭黑进口困难、原材料价格高企的不利影响，成本压力上升，减产甚至停产。公司越南、柬埔寨工厂实际达产年产能为425万条全钢胎、1250万条半钢胎。根据公司的产能规划，海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。海运费近期下探，成本压力缓解。同时，公司新推出的液体黄金轮胎正在打开市场，有望成为公司业绩新亮点。 　　确成股份：白炭黑成为绿色轮胎首选，产能扩张带来业绩长虹。公司主营的沉淀法二氧化硅（即白炭黑）相比传统炭黑有更环保、更低滚阻的两大优势。公司2021年底拥有沉淀法二氧化硅产能33万吨/年，产能国内第一。在绿色轮胎市场占有率持续扩大的背景下，公司已开工建设年产7万吨水玻璃、7.5万吨绿色轮胎专用高分散二氧化硅项目，公司业绩有望乘产能扩张趋势实现业绩增长。 　　风险因素：产能扩张不及预期海运价格上涨上游原材料价格上涨