公司信息更新报告：疫情下业绩短期承压，Q1经营趋势向好

中心思想

业绩承压与经营向好

盈康生命（300143.SZ）在2021年因玛西普商誉计提减值导致业绩亏损，但其医疗服务板块保持稳健增长，并在2022年第一季度展现出显著的经营向好趋势，归母净利润和扣非净利润均实现大幅增长。公司正积极聚焦肿瘤与康复医疗赛道，通过“1+N+n+H”战略布局持续完善服务网络并提升服务能力。

战略深化与投资展望

公司通过股权激励计划绑定核心人才，进一步健全了长效激励机制，为未来发展奠定基础。尽管器械板块收入确认周期较长，导致盈利预测有所下调，但公司凭借海尔集团的强大赋能和丰富的优质医院资产注入预期，在肿瘤与康复医疗领域的成长空间巨大。开源证券维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。

主要内容

1、2021年玛西普商誉计提减值4.5亿导致业绩亏损，医疗服务业务稳健增长

• 2021年及2022Q1财务表现概览：
  • 2021年，公司实现营收10.90亿元（同比增长5.93%）；归母净利润-3.64亿元（同比下降345.13%）；扣非净利润-4.74亿元（同比下降16683.81%）；经营现金流净额1.26亿元（同比增长48.19%）；EPS为-0.57元/股。
  • 2022年第一季度，公司实现营收2.68亿元（同比增长10.72%）；归母净利润0.24亿元（同比增长30.56%）；扣非净利润0.25亿元（同比增长359.61%）；经营现金流净额0.36亿元（同比下降37.80%）；EPS为0.00375元/股。
• 业绩亏损主要原因分析：
  • 2021年营收增速放缓及利润亏损，主要系器械板块业务受政策和疫情影响，部分销售订单转化期延长，盈利不及预期。
  • 玛西普商誉计提资产减值损失4.51亿元是导致亏损的关键因素，计提后玛西普剩余未减值商誉约1.4亿元。
• 2022Q1业绩改善：
  • 2022年第一季度，公司器械板块恢复增长，拉动归母净利润增速达30.56%，扣非净利润同比增长359.61%，主要得益于医疗器械板块利润增加及2021年第一季度处置亏损子公司后亏损减少。
• 分季度及分板块业绩分析：
  • 2021年各季度收入分别为Q1 1.3亿元（+32.17%）、Q2 1.66亿元（-9.23%）、Q3 1.93亿元（-5.52%）、Q4 5.98亿元（+10.52%）。
  • 2021年各季度归母净利润分别为Q1 0.11亿元（+197.95%）、Q2 0.12亿元（-68.49%）、Q3 0.77亿元（+391.52%）、Q4 -4.64亿元（-538.15%）。
  • 医疗服务板块在2021年实现营收10.28亿元（同比增长20.56%），其中友谊医院营收4.40亿元（+22.18%），净利润8162.35万元，净利率18.57%；友方医院营收8881.93万元（+19.55%），净利润1895.81万元（+382.98%），净利率21.3%；苏州广慈医院营收4.75亿元（+20.30%），净利润4204.87万元（+44.62%），净利率8.9%。
  • 医疗器械板块2021年营收0.62亿元（同比下降64.90%），其中经销商品营收0.32亿元（-56.84%），伽玛刀营收0.26亿元（-74.02%），主要受大型医疗设备销售执行周期长、转化周期长以及放疗设备配置证的影响。
• 盈利能力与费用率：
  • 2021年公司毛利率为23.94%（同比下降9.76pct），主要受器械板块业务影响，但医疗服务毛利率维持提升，为23.43%（+1.15pct）。
  • 2022年第一季度毛利率为26.90%（-1.11pct），净利率为9.98%（-0.58pct）。
  • 2021年销售费用率为2.43%（+0.30pct），主要系医疗器械产品市场扩展费用增加；管理费用率为12.21%（-1.26pct）；财务费用率为1.19%（-1.27pct）；研发费用率为2.65%（+0.08pct），主要系研发投入增加。

2、持续完善医疗服务网络，海尔赋能助力服务能力提升

• “1+N+n+H”战略进展与服务能力提升：
  • 公司持续拓展肿瘤新技术、新产品、新模式、新服务，2021年旗下肿瘤场景累计开展新技术86项，提供新设备/新产品200余项，引进及链接国内外一流专家近100位。
  • 在肿瘤放疗优势基础上，发展手术治疗，普外科手术能力显著提升，2021年旗下医院门诊人次同比增长75%，住院人次同比增长8.8%，三四级手术量同比提升163%。
  • 2021年11月18日完成苏州广慈医院股权交割，该医院作为苏州市唯一肿瘤专科医院及首家五星级3A非公立医院，口碑良好，未来拓展放疗业务有望创造新的利润增长点。
  • 公司已将长沙盈康、杭州怡康、长春盈康剥离至体外孵化，待其具备稳定盈利能力后，公司享有优先收购权，以完善医疗服务业务布局并增厚业绩。
  • 2022年1月1日起，盈康运城医院委托友谊医院管理运营，为期3年，助力公司落实西北经济圈旗舰医疗中心布局。
  • 2022年3月7日，上海永慈医院托管至公司，进一步拓展线下康复场景，为肿瘤患者打造差异化疗效体验。
• 海尔集团赋能效应：
  • 海尔集团拥有丰富的优质医院资产（截至2022Q1间接控制和参股15家医院，包括综合医院2家、肿瘤特色/专科医院5家、康复医院2家、养老护理院5家、高端诊疗医院1家），出于同业竞争承诺，未来有望注入公司，增厚公司业绩。
  • 海尔强大的医院运营能力有望赋能公司体内医院发展。以苏州广慈医院为例，在海尔收购后，床位使用率从2017年的88%提升至2021H1的98%，床位周转天数从8.66天下降至7.51天，住院门诊人次和诊疗能力明显提升，净利率超7%，其成功经验有望在其他医院复制。

3、股权激励绑定核心人才，进一步健全公司长效激励机制

• 股权激励计划目的：
  • 为健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心团队积极性，促使各方共同关注公司长远发展。
• 激励计划内容：
  • 公司实施2022年限制性股票激励计划，以2022年2月8日为授予日，以7.27元/股的价格向131名激励对象（高管5名，核心骨干人员126名）授予418.9万股第二类限制性股票。
• 业绩考核指标：
  • 激励计划在2022-2024会计年度中，分年度对公司业绩指标进行考核。以2021年营业收入值为业绩基数，触发值为2022-2024年度营业收入增长率分别不低于20%、44%、73%；目标值为营业收入增长率分别不低于30%、69%、120%。达到或超过目标值兑现100%，未达到目标值但超过触发值按实现比例兑现。
• 费用摊销影响：
  • 预计本激励计划费用摊销对有效期内各年净利润影响程度不大，2022-2025年摊销金额预计分别为1520.64万元、971.45万元、469.39万元、51.66万元。

4、盈利预测

• 盈利预测调整：
  • 考虑到公司器械板块收入确认需要一定周期，开源证券下调了2022-2023年并新增2024年盈利预测。
  • 预计2022-2024年归母净利润分别为1.13亿元（原2.56亿元）/1.44亿元（原3.48亿元）/1.88亿元。
  • 对应EPS分别为0.18元/股、0.22元/股、0.29元/股。
  • 当前股价对应P/E分别为45.1倍、35.4倍、27.1倍。
• 投资评级重申：
  • 公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n+H”布局，借力海尔成长空间大，维持“买入”评级。

5、风险提示

• 主要风险点：
  • 并购医院业绩不及预期。
  • 伽玛刀销售不及预期。

总结

盈康生命在2021年受玛西普商誉减值及器械业务影响，业绩短期承压并出现亏损，但其医疗服务板块保持了稳健增长，并在2022年第一季度实现了归母净利润和扣非净利润的显著回升，经营趋势向好。公司正积极推进“1+N+n+H”战略，通过拓展肿瘤与康复医疗服务网络、完成医院股权交割与托管、以及海尔集团的潜在资产注入和运营赋能，持续提升服务能力和市场竞争力。同时，股权激励计划的实施有助于绑定核心人才，保障公司长期稳健发展。尽管盈利预测有所调整，但公司在肿瘤与康复医疗领域的战略聚焦和海尔赋能带来的巨大成长空间，使其投资价值依然显著，开源证券维持“买入”评级。投资者需关注并购医院业绩及伽玛刀销售不及预期的风险。