核心观点 　　1、2022年初以来，国内钾肥价格大幅上涨。根据Wind数据，截至2022年4月29日，国产方面，青海盐湖60%粉钾、山东地区60%粉钾报价分别为4380、4800元/吨，较年初分别上涨25.5%、28.0%；进口方面，连云港进口60%红钾、边贸俄白62%氯化钾报价分别为4850、4900元/吨，较年初分别上涨29.3%、25.6%。国内钾肥进口依存度高，价格和供给受国际市场影响大。根据百川盈孚数据，2017-2021年我国氯化钾对外依存度均为51%以上。受钾盐资源分布的影响，全球钾肥供给呈现巨头垄断型格局。根据NRCAN数据，2020年加拿大、俄罗斯和白俄罗斯钾肥产量分别占全球总量的31.8%、20.0%、17.6%。我国钾肥主要从以上三国进口，国内钾肥供给和价格受国际市场影响较大。全球钾肥供给缺口已形成，短期内价格或将维持高位。2021年6月以来，白俄罗斯、俄罗斯钾肥出口相继受限，导致国际钾肥形成供给缺口。白俄方面，2021年下半年，欧美相继宣布制裁白俄钾肥行业。2022年1月，立陶宛政府宣布中止国营铁路与白俄的钾肥运输协议，导致白俄钾肥出口运输受限。俄罗斯方面，受俄乌冲突影响，2022年3月，俄罗斯工业部表示将暂停向部分国家和地区出口化肥。2022年4月，普京下令将俄罗斯化肥的出口限制延长至8月31日。供给紧缺下，短期内国际钾肥价格或将维持高位。目前国内库存低位运行，进口量有所下降。根据百川盈孚数据，截至2022年4月29日，氯化钾库存为32.15万吨，较2020年初下降243.70%，位于历史低位。受全球供给受限影响，我国钾肥进口量有所下降。2022年1-3月国内氯化钾累积进口209.8万吨，较上年同期相比下降18.1%。综合来看，目前全球钾肥供给短缺，叠加库存低位运行，2022年国内钾肥价格易涨难跌。 　　2、截至2022年04月29日，中国化工产品价格指数报5781点，周跌0.6%。化工产品涨跌不一，其中尿素涨3.3%，醋酸跌7.4%。尿素方面，价格上涨原因为厂家出货好转，库存下降，叠加下游需求有所增加，推动尿素价格上涨。醋酸方面，价格下跌主要原因为市场库存累积，叠加下游需求下降，致使价格承压下行。 　　3、过去一周，国际天然气价格大幅上涨。截至2022年4月29日，美国NYMEX天然气连续期货收盘价报7.245美元/百万英热单位，周涨12.1%。国际天然气价格大幅上涨原因主要为：俄罗斯决定于4月27日起暂停向保加利亚和波兰供应天然气，致使欧洲市场天然气供给下降。较大的供给压力推动国际天然气价格大幅上涨。 　　4、行情回顾。上周，在33个中信三级化工子行业中有7个板块上周上涨或持平，有26个板块下跌。其中，碳纤维板块涨幅最大，涨幅为8.5%；粘胶块跌幅最大，跌幅为12.1%。个股方面，周涨幅排名前3的依次为阿拉丁、先达股份、呈和科技，周涨幅分别为22.5%、18.8%、18.3%；周跌幅排名前3的依次为*ST德威、南京化纤、天龙股份，周跌幅分别为66.9%、27.2%、20.2%。 　　投资建议 　　供需紧平衡下，钾肥价格维持高位，相关生产企业或将受益，如亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份、藏格矿业等。 　　风险提示 　　汇率波动、地缘政治变化、国内外疫情反复、宏观产业政策变化等。

　　翔宇医疗(688626) 　　公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报，公司 2021 年实现营业收入 5.23亿元，同比增长 5.65%；实现归母净利润 2.02 亿元，同比增长 2.87%；扣非归母净利润 1.52 亿，同比降低 2.37%。公司 2022Q1 单季度实现营业收入 0.85 亿，同比降低 15.57%；实现归母净利润 0.09 亿，同比降低 72.25%；扣非归母净利润 0.05 亿，同比降低 82.69%。 　　受各地新冠疫情影响，业绩短期承压 　　2021 年新冠疫情带来的挑战依然存在，面对疫情反复和区域极端天气的冲击，公司业绩小幅增长。 2022Q1 单季度我们认为受疫情影响收入短期承压，包括 2022 年 1~2 月安阳疫情，以及 3 月中旬以来吉林、河北、上海等多地区疫情； 22Q1 归母净利润率降低， 主要因为公司进一步加强研发和销售投入，导致短期净利润阶段性下降。 　　老龄化背景下康复服务需求持续提升，看好行业发展前景 　　根据 2021 年公布的全国第七次人口普查数据显示，60 岁及以上占 18.70%（65 岁及以上占 13.50%），与 2010 年相比提升 5.44 个百分点。随着 GDP的不断提高、老龄化社会加速到来、以及各级医疗机构对康复科建设的不断重视和患者康复意识的不断加强等，促进了康复设备需求的增长。政策对康复持支持态度。2021 年 6 月，国家卫健委等八部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，明确指出康复医疗工作是卫生健康事业的重要组成部分。 　　以临床康复整体解决方案为抓手，多专科康复市场齐头并进 　　加强销售团队建设。2021 年，公司基于专病专科的临床需求，开发出一系列产品和产品组合。2022 年，公司将以临床康复整体解决方案为抓手，多专科康复市场齐头并进。从销售层面，公司设置相应产品线事业部、基层事业部等，与原有的销售团队组合成矩阵式管理模式，产品线事业部主推产品线招商和产品线代理商的培训，基层事业部主推满足基层客户需求（如国医堂、中医馆等） 。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到新冠疫情影响以及公司加大研发和销售等投入，我们下调公司2022-2024 年预测营业收入至 6.18/7.93/10.21 亿元（前值为 22-23 年8.45/11.04 亿元） ，同比增长分别为 18.03%/28.29%/28.77%，预测归母净利润为 1.87/2.37/2.93 亿元（前值为 22-23 年 3.40/4.43） ，看好康复行业长期发展趋势，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情反复的风险，政策落地不及预期，市场竞争加剧风险，公司经营不及预期

　　诺唯赞(688105) 　　事件 　　4 月 21 日，公司发布 2021 年年度报告和 2022 年一季度报告，2021 年实现营业收入 18.69 亿元，同比增长 19.44%，实现归母净利润 6.78 亿元，同比下降 17.46%；实现扣非归母净利润 6.44 亿元，同比下降 20.90%。2022年一季度实现 9.75 亿元，同比增长 80.07%，实现归母净利润 4.31 亿元，同比增长 28.18%；实现扣非归母净利润 4.13 亿元，同比增长 25.79%。 　　点评 　　常规业务恢复性增长，新冠相关业务销售规模保持稳定 　　常规业务板块，公司 2021 年实现收入 7.19 亿元，同比增长 91%，主要由于疫情得到控制，使得常规业务实现复苏性增长。新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂） 实现收入 11.49 亿元，同比下降约 3.25%。 其中①生命科学业务： 2021 年公司新冠核酸检测试剂原料对外提供约 7.2 亿人份，实现营业收入 8.06 亿元，同比增长 21%。公司是国内主要新冠核酸检测试剂原料供应商之一，市场份额稳定。②体外诊断业务领域：公司新冠抗原检测试剂对外提供约 2760 万人份，新冠抗体检测试剂对外提供约 1890 万人份，体外诊断业务 2021 年实现收入 3.44 亿元，同比下降 34%。主要由于新冠抗体检测试剂盒国内不再大规模使用所致。③生物医药板块：公司2021 年实现销售收入 9700 万元人民币。 　　持续注重研发，新品获批注册，市场逐步拓展 　　公司注重研发投入，2021 年研发费用 2.3 亿元，同比增长 83.47%，2022年一季度研发费用 7115.73 万元，同比增长 86.32%，2022 年 3 月 11 日，公司新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试剂盒(胶体金法)取得三类医疗器械注册证书，并完成增加预期用途、样本类型及修订说明书的变更，进一步扩大市场。 　　销售管理多管齐下，奠定业务高速增长 　　费用方面， 公司 2021 年不断开拓市场优化渠道，其中销售费用 3.20 亿元，同比增长 70.18%，管理费用 1.80 亿元，同比增长 95.94%，公司 2022 年Q1 销售费用 8991.83 万元，同比增长 88.09%；管理费用 4907.87 万元，同比增长 106.51%。 　　盈利预测与投资评级：我们认为公司抗原试剂盒等产品销售好于预期，调整公司净利润，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 24.95、 26.67、 28.86亿元（2022/2023 年前值为 24.40/26.68 亿元） ，归母净利润分别为 10.13、10.74、12.20 亿元（2022/2023 年前值为 8.80/9.78 亿元） ，维持“买入”评级。 　　风险提示：①新冠疫情不确定性；②新冠抗体检测试剂盒销量下降风险；③市场竞争加剧风险；④新品研发和推广不及预期风险。

　　行业观点 　　2021 年全年化工行业维持高景气状态，在 2020 年低基数背景下总体业绩增长显著；2022 年 1 季度受到大宗商品价格高位和疫情反复的影响，行业盈利能力略有回落。2021 年申万化工行业整体实现营业收入 5.79 万亿元，同比增长 35.6%；归母净利润 3565 亿元，同比增长 128.7%；行业整体毛利率为 20.4%，同比提高 1.2%；净利率为 6.8%，同比提高 2.7%。2022 年 1季度申万化工行业整体实现营业收入 1.63 万亿元，同比增长 33.8%；归母净利润 1057 亿元，同比增长 31.2%；行业整体毛利率为 20.2%，同比下降1.5%；净利率为 7.2%，同比下降 0.2%。 　　在通胀高企和疫情反复的背景下，市场对于需求端的确定性较为关注。从子行业和个股 2021 年和 2022 年 1 季度的业绩和股价表现来看，化肥、氯碱、纯碱和农药等子行业及相关企业企业的盈利能力较强且市场关注度较高。主要原因在于供需双好背景下产品价格大幅上行使得利润空间持续向上，其中化肥板块需求端偏刚性，供应方面在俄乌战争的背景下，俄罗斯作为全球重要的化肥生产国决定停止化肥出口，其氮肥、钾肥、磷肥、尿素的产量占比分别为 23%、18%、15%、14%，是全球第一大氮肥出口国、第二大钾肥出口国，第四大磷肥出口国，在政策实施的预期下未来全球化肥供给或将趋紧；纯碱板块考虑到对全年经济增长目标的达成和稳增长的需要，地产方面的支持政策频出，需求端的支撑相对偏强。 　　龙头企业原材料和能源成本普遍上涨，化肥、农药等抗通胀板块表现优异。华鲁恒升在 2021 年和 2022Q1 的归母净利润增速 303%、54%，扬农化工为 1%、104%，华鲁和扬农一季度毛利率分别提升了 12.5%和 7.4%。对于聚氨酯龙头万华化学和钛白粉龙头龙佰集团，在去年的供需错配行情下归母净利润增速分别达到 145%和 104%，而去年三季度以后，能源及部分原材料的价格的继续上行给龙头公司带来了一定的成本压力，今年一季度万华和龙佰的净利润增速分别为-19%和 0.03%。玲珑轮胎去年以来承担了需求下滑、原料涨价及海运费暴涨等多重压力，2021 年和 2022Q1 归母净利润分别下滑 64%、119%，毛利率分别同比下滑 10.7%、11.5%。新材料龙头国瓷材料业绩平稳增长，催化材料和电子材料销售良好，2021 年和 2022Q1归母净利润分别增长了 39%、12%，未来成长向好。 　　投资建议 　　今年以来市场持续受到多方面的因素扰动而承压，很大一部分的利空已经反应到股价里，后续向上的动能或将逐步大于向下的动能。投资方向上，我们认为有四条主线可以重点关注，一是通胀主线，虽然在市场的不同阶段其性价比会有所波动，但在高通胀背景下可能是贯穿全年的主线之一，建议重点关注磷肥、钾肥和农药相关标的；二是稳增长组合，疫情的承压进一步提升了市场对于稳增长方向的关注度，相关条线建议重点关注供需双好的纯碱；三是防守组合，在市场中期依旧混沌的大背景下，建议关注低估值且景气度较佳的标的，例如：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；四是成长股可能会存在超跌带来的中线布局机会。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。

　　派林生物(000403) 　　投资要点 　　事件： 1） 公司]发布 2022 年一季报， 实现收入 19.7 亿元，同比+87.8%，实现归母净利润 3.9亿元，同比+110.3%，扣非归母净利润 2.6亿元，同比+61.4%。2） 公司发布 2022年一季报， 实现收入 5亿元，同比+75.7%，实现归母净利润1.1 亿元，同比+90%，扣非归母净利润0.9 亿元，同比+103.8%。 　　2021年业绩快速增长，费用率有所降低。 分季度来看， 2021年 Q1/Q2/Q3/Q4公司收入分别为 2.9/5.1/5.5/6.3 亿元（+35.3%/133.4%/134.7%/62.3%）， 各季度归母净利润分别为 0.6/1.2/1.3/0.9 亿元（125.7%/215%/213%/6%），四季度利润增速较低主要系计提派斯菲科商誉减值影响。 从盈利能力看， 2021年公司销售毛利率为 46.1%，同比下降 2.8pp，与行业整体变化趋势一致。 2021 年四费率为 20.74%，同比下降 6.7pp，其中销售费用率下降 3.5pp，财务费用率下降 2.4pp。综合上述因素，全年净利率 19.9%，同比提升 2.5pp。 　　派斯菲科经营受疫情影响。 2021 年广东双林全年实现收入 13.2 亿元，实现净利润 3.1 亿元。 2021 年 1 月 19 日，派斯菲科完成工商过户，成为公司全资子公司，自 2021 年 2月 1 日起纳入合并报表范围。 2021 全年派斯菲科实现收入6.7 亿元（+70%），扣非归母净利润 1 亿元。 2021 年，派斯菲科多次受新冠疫情冲击，原料血浆采集及产品销售均受到影响，派斯菲科积极抗击新冠疫情，在新冠疫情影响下实现了较好增长。 　　采浆规模跃居第一梯队，产品数量持续丰富。 2021年公司采浆量接近 900吨，预计 2022年采浆量将超过 1000吨，快速跻身血液制品行业第一梯队。通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作，公司产品数量合计达到 10个，国内血制品企业最多为 12个品种，浆站数量合计达到 38个，目前位居行业前三，未来如果进一步与新疆德源合作共建浆站，浆站数量将进一步提升。 广东双林拥有人凝血因子Ⅷ等 7 个品种，派斯菲科拥有纤原等 9 个品种的生产能力。 公司持续推进新产品研发，预计未来新产品上市，公司产品数量将进一步丰富。 　　盈利预测与投资建议： 预计公司 2022-2024 年归母净利润 6.3亿元， 7.7亿元，9.1亿元， EPS 分别为 0.86元、 1.06元、 1.24元，对应估值分别为 21倍、 17倍、 14 倍。考虑到公司浆量提升确定性较高， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情风险； 行业竞争加剧的风险； 成本上涨风险；政策风险

　　健友股份(603707) 　　事件概要 　　公司于2022年4月27日公布2021年年报及2022年一季报：2021年营业收入36.87亿元，同比增长26.48%；归母净利润10.59亿元，同比增长31.41%；扣非归母净利润为10.24亿元，同比增长33.47%；毛利率为56.71%，下滑2.25pp。2022年Q1公司实现营收11.77亿元，同比增速达33.24%；归母净利润为3.30亿元，同比增长20.96%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增长23.68%；毛利率为50.49%，下降7.07pp，业绩增长符合预期。 　　投资要点 　　业绩增长符合预期，现金流显著改善 　　公司2021年实现收入36.87亿元（+26.48%），其中制剂板块是公司业绩提升的主要驱动力，实现收入21.3亿元（+44.52%），营收占比57.79%（+7.22pp）；肝素原料药业务稳中有升，实现收入14.28亿元（+9.47%），营收占比38.72%。现金流大幅提升，2022年公司多款注射剂产品获批上市，制剂销售快速扩张后开始形成稳定回款，2022年Q1经营现金流净额为2.5亿，约为去年同期的40倍。2021年公司毛利率为56.71%，较去年下降-2.25pp，我们推测主要由于上游肝素粗品原料价格上涨带来中、下游生产成本提高，以及制剂销售运输成本增加所致。 　　制剂管线丰富，维持强劲竞争力 　　公司通过收购Meitheal打开国际注射剂市场，2021年Meitheal营业收入10.41亿元，较上年同期增长超50%；获批美国FDA11项ANDA批件，苯磺顺阿曲库铵在美国市场的市占率为约30%，博来霉素和吉西他滨注射液占美国市场份额约20%。国内制剂方面，2021年公司凭借中美双报注册优势、抢占注射剂一致性评价市场先机，多款注射剂产品中标国家/省市集采，国内市场销售业绩快速提升，高附加值产品有效提升盈利能力，2021年国内业务毛利率达71.42%，较上一年增长2.91pp。 　　肝素原料优势领先，业绩保持稳定增长 　　公司标准肝素原料业务稳健发展，实现收入14.28亿元，同比增长+9.47%，销量和产量分别为2.5万亿、5.6万亿单位，分别同比增长10.21%和40.64%，原料药库存量上升139.53%，为标准肝素原料药业务和肝素制剂产品生产提供有力支撑。2021年该业务板块毛利率为52.33%，同比下滑-3.81pp，我们认为或由肝素粗品原料价格上涨带来肝素原料药生产成本增长所致。 　　CDMO业务蓄势待发，市场空间广阔 　　公司CDMO板块2021年收入为1.23亿元（-7.24%），毛利率为53.5%，相较去年提升+21.04pp。公司于2019年开始建设的生物创新药项目已建成投产，与泰泽惠康的大分子CDMO战略合作项目预计将于今年年中正式开展，公司CDMO业务有望迎来新的发展阶段。我们认为公司有望凭借全球法规运行经验，提供差异化的规范市场生物药全产业链CDMO服务。 　　盈利预测 　　我们预计公司2022-2024年营业收入为48.08/61.97/78.06亿元（原2022-2023年为51.68/68.19亿元）；归母净利润为13.23/17.03/21.23亿元（原2022-2023年为11.03/14.83亿元）；对应EPS为1.06/1.37/1.71元（原2022-2023年为0.89/1.19元），对于PE为24.28/18.86/15.13倍，维持买入评级。 　　风险提示：原材料价格上涨风险；下游需求波动风险；无菌注射剂开发与审批波动风险；订单波动性风险；新药研发、上市进度不及预期风险。

　　投资建议 　　医疗板块上市企业2021年年报和2022年度一季报陆续公布，总体业绩形势逐渐明朗，医疗板块依然保持着强大成长能力。疫情防控需求方面，新冠检测特别是抗原检测板块受益于海外和国内需求提升，2021Q4和2022Q1成功实现业绩高增长；另一方面，常规医疗需求逐步复苏，预计2022全年有关板块和公司仍将实现强有力的反弹和增长。 　　医疗器械：重点看好院内诊疗恢复，内需出海双线增长可期。2021年底以来海外Omicron毒株大范围流行，海内外新冠检测产品需求拉动国内企业高速放量。常规业务方面疫情压制因素持续弱化，市场对政策面忧虑逐步缓解，而长期成长能力和国产替代的预期不断得到验证和强化，院内常规医疗器械和诊断板块有望迎来业绩和估值双升。 　　医疗服务：2021持续增长，22Q1增速回落后有望强势修复。随着医疗机构诊疗流量恢复，板块增速有望在2022年持续提升。社会办医机构是政策持续鼓励方向，行业规范化水平有望不断提升，板块内拥有优秀诊疗水平、医院管理水平、人才吸纳能力，并且商业模式具备长期发展潜力的龙头企业值得关注。 　　生物制品：重点看好生长激素和常规疫苗恢复与放量。2021年与2022年Q1，生物制品行业整体发展平稳，业绩表现稳定。生长激素领域上市企业公司克服疫情影响，22Q1仍实现了快速业绩增长；血制品公司21年业绩实现恢复性增长，22年Q1受疫情反复影响略有承压；2021年，多款国产新冠疫苗纳入国家药监局紧急使用许可，带来突出业绩弹性，相关企业实现业绩高速增长；HPV疫苗等大单品常规疫苗需求旺盛，2021全年和2022Q1持续实现高速放量。 　　医美板块：合规严格利好头部产品企业，景气度有望逐季度恢复。行业规范化程度提升利好头部产品企业，一季度核心上游企业业绩表现不俗。后续线下门店有望逐步恢复营业，预计延期需求会逐渐释放，消费人次有望重新提升。长期看好医美赛道持续扩容。 　　药店板块：疫情影响处于估值低位，期待后续边际改善。2021年药店行业克服多方面困难，积极实现增长，行业内完成多起并购整合。随着新店和次新店的逐步成熟，其利润释放将进一步拉动行业后续业绩增长。看好行业发展逻辑，建议把握当前低估值的机会。 　　中药板块：看好OTC行业发展，建议关注高确定性企业。政策端持续利好，《“十四五”中医药发展规划》将“彰显中医药在健康服务中的特色优势”列为主要任务，中医药大健康格局初现，看好品牌中药和OTC等细分领域。此外，中药配方颗粒结束试点阶段，行业有望快速放量。 　　重点公司 　　长春高新，迈瑞医疗，爱尔眼科，爱美客，华润三九等。 　　风险提示 　　疫情反弹超出预期，影响院内诊疗和消费风险；海外疫情下行，疫情防控物资量价下行；集采降价控费政策力度超出预期；医疗事故风险；产业竞争格局恶化等。

　　本周化工市场综述 　　本周市场在经历了急速下行之后企稳反弹，其中申万化工下跌3.77%，跑输沪深300指数3.84%。在防守市场下，市场更加关注安全垫及业绩确定性。本周为财报密集公布期，业绩的好坏在很大程度上影响着相关标的的股价走势，我们复盘下来，本周表现较佳或欠佳的标的大都与业绩有关。结构上，本周后半周成长股表现强势，我们看到不少成长股无论是PE还是PB均位于历史极低分位数，极具性价比；节奏上，建议优先关注今年业绩较为确定的标的。 　　投资组合推荐 　　东材科技、万润股份、扬农化工、华鲁恒升、万华化学 　　本周大事件 　　印尼将从4月28日禁止出口棕榈油。统计显示，今年国际豆油价格上涨近50%，而棕榈油价格上涨近40%。值得注意的是，在今年一季度，来自印尼的棕榈油占据国内进口的52%。由于印尼出口限制，可能进一步推动国内食用油价格上涨。过去一年多时间，国内食用油价格涨幅远低于国际市场。此次出口禁令有利于抬升全球生物柴油的市场价格，一定程度上支撑国内生物柴油的出口价格。 　　农业农村部全面实施秸秆综合利用行动。农业农村部计划在全国建设300个秸秆综合利用重点县、600个秸秆综合利用展示基地，确保全国秸秆综合利用率稳定在86%以上。本次农业部对秸秆的专业部署将推动秸秆在不同领域的应用，地方政府将更深入地参与到秸秆的肥料化、饲料化、能源化有效利用的工作中，有利于以秸秆为原料开展业务的企业。 　　俄罗斯延长化肥出口限制至8月31日。据俄罗斯总统官网4月27日消息，俄总统普京指示将俄罗斯出口化肥的限制延长至8月31日，并考虑进一步延长限制的可能性。鉴于俄罗斯化肥出口占海外供给比例较高，全球化肥缺口仍将延续，海外化肥价格预计仍将维持高位。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局

　　药石科技(300725) 　　事件：公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年实现营业收入12亿元（+17.6%）；归母净利润4.9亿元（+164.1%）；扣非后归母净利润2.3亿元（+34.2%）。2022年一季度实现营业收入3.4亿元（+17.4%）；归母净利润0.7亿元（+1.5%）；扣非后归母净利润0.7亿元（+0.9%）。 　　业绩短期承压，期间费用小幅上涨。2021年实现营收12亿元（+17.6%），其中CDMO业务实现收入4.6亿元（+33.48%）。剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，2021年收入同比增长52.24%。2021年公司约70%的收入以美元计价，剔除外汇影响，收入增速为22.22%。2021年公司管理费用1.5亿元（+24.08%）；研发费用1.1亿元（+25.40%）；财务费用0.2亿元（-19.48%）。2021年及2022年第一季度收入增速持续放缓，主要原因是受到疫情影响，主要经营地江苏南京及浙江绍兴的生产经营和产能投放进度受限。2022年公司将持续优化收入结构、提升经营效率、加速产能建设，推动业绩加速增长。 　　巩固分子砌块技术优势，扩展延伸的产品服务领域。2021年，公司加大对现货产品的投入，新增热门的分子砌块1000种以上。公司在新分子的设计上持续加码，2021年完成超1.6万种高质量化合物的设计，进一步扩大分子砌块的范围，提升公司竞争力，保持行业领先地位。公司持续加强订单交付效率，2021年完成公斤级以下订单7000余个，公斤级以上项目800余个，完成2万种以上化合物的出库。项目的成功率超过90%以上，较好地帮助客户推进新药研发项目。 　　产能加速扩张，消除产能瓶颈。2022年3月，新建产能501多功能GMP自动化车间正式启用，新增反应釜体积165立方米。502、503两个车间加快建设，502车间设计产能为94.3立方米，配备3条洁净区生产线及连续流设备；503车间设计产能190.6立方米，配备2条洁净区生产线。随着产能加速落地，将消除公司生产瓶颈，为承接国内外客户从临床到商业化、从原料到GMP中间体、API一体化生产提供产能保障，驱动业绩增长。 　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为1.97元、2.68元和3.52元，对应当前股价估值分别为39倍、29倍和22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单不及预期；外延式拓展不及预期风险。

　　柳药股份(603368) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021 年年报和 2022 年一季报。2021 年实现营业收入 171.3亿元（+9.4%）；归母净利润 5.6亿元（-20.8%）；扣非后归母净利润 5.5亿元（-18.7%）。2022年一季度实现营业收入 48.1亿元（+15.7%）；归母净利润2.2 亿元（+6.4%）；扣非后归母净利润 2.2亿元（+11.3%）。 　　受医保控费和医疗改革等政策影响，业绩短期承压。收入增速放缓，利润短期承压，主要原因有以下三点：1）DRGs 推动公立医院强化药占比控制，影响公司批发板块收入增速，对公司医院销售造成约 13 个亿的增量影响。2）受国家集采尤其广西本地 GPO执行，导致相关品种降价明显，影响毛利水平和竞争品的销售，对公司医院销售造成约 12 个亿的增量影响。3）费用增长导致净利润下滑。2020年公司享受社保减免政策 1000多万元，而 2021年相关政策取消，导致费用增长。行业整体需求仍表现强劲，随着政策影响的逐步落地消化，以及公司根据政策变化调整产业结构，预期业绩增速将逐步恢复。 　　零售药店增速放缓，提高门店经营质量。2021 年，零售板块营收 27.3 亿元（+9.6%），占公司总营收的 16%；扣非后归母净利润 0.8 亿元，占公司总扣非后归母净利润的 14%。截至 2021年末，公司药店总数 739家，新增 38家，关闭 7家。其中医保药店 625家（新增 86家），DTP 药店数量达 112家，双通道药店 38 家，开通各类慢病医保统筹支付的门店 18 家。 　　工业板块释能，加快中药创新产业和配套服务项目发展落地。2021年，公司医药工业板块实现营收 5.4 亿元（+17.2%），占公司总营收的 3.1%；扣非后归母净利润 1 亿元，占公司总扣非后归母净利润的 18%，利润贡献提升明显。截止2021 年末，仙茱中药科技生产加工 930 个中药饮片品种，7000 多个品规，基本涵盖医院所需全部常用品种；万通制药、康晟制药生产中成药片剂、颗粒剂、丸剂、胶囊剂等 6 个剂型共近 150 个品种。随着南宁中药饮片产能扩建项目落地，中药饮片年产量提升 114.3%至 3000 吨/年，产能规模大幅提升。 　　盈利预测与投资建议。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 5.4亿元、6.4亿元和 7.2 亿元，EPS 分别为 1.73 元、1.94 元和 2.15 元，对应 PE 分别为 9倍、8 倍和 7 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目落地不及预期；疫情风险