长春高新(000661) 　　事件： 　　4月27日，公司发布2022年一季报，第一季度实现营业收入29.75亿元，同比增长30.40%；归母净利润11.38亿元，同比增长30.16%；扣非后归母净利润11.23亿元，同比增长28.69%。公司第一季度营业收入增速较快。 　　点评： 　　金赛药业业绩亮眼，布局电子注射和中枢神经赛道 　　第一季度子公司金赛药业业绩亮眼，营业收入26.48亿元，同比增长43.69%，净利润12.05亿元，同比增长37.31%，是公司业绩增长的主要驱动因素。近日，金赛药业两款产品的补充申请获得国家药监局批准。其中聚乙二醇重组人生长激素注射液增加卡式瓶包装形式及生产地，意味着正式布局电子注射赛道，优化生长激素用药方式提高患者依从性。重组人生长激素注射液相关剂型增加适应症可用于因小于胎龄儿（SAG）所引起的儿童身材矮小，进一步扩大覆盖患者。此外金赛药业权益产品利斯的明透皮贴剂的境外生产药品注册上市许可申请已获国家药品监督管理局受理，用于治疗轻、中度阿尔茨海默症，布局中枢神经领域。 　　百克生物疱疹减毒活疫苗进展顺利，研发管线多维布局 　　2022年一季度子公司百克生物实现收入1.38亿元，同比下降44.27%；净利润1731.63万元，同比下降68.76%，公司研发费用2759.97万元，同比增长63.51%，促进多款在研产品有序推进。百克生物产品带状疱疹减毒活疫苗上市许可申请获得受理，未来有望打破国内带状疱疹病毒疫苗独家销售局面。此外减轻接种副反应的第二代带状疱疹疫苗项目也在有序推进，除填补国内空白外，公司布局破伤风单抗、HSV-2疫苗、阿尔茨海默病治疗性疫苗等，丰富公司现有疫苗品种、优化产品结构。 　　多维板块持续发力，经营结构不断优化 　　子公司华康药业实现收入1.70亿元，同比增长10.23%；实现净利润0.09亿元，同比下降21.55%。子公司高新地产实现收入1.71亿元，同比增长503.38%；实现净利润0.21亿元，同比增长485.24%，各板块经营状况良好。第一季度公司销售费9.46亿元，同比增长34.75%，管理费用1.73亿元，同比增长43.76%，研发费用2.35亿元，同比增长71.9%，主要由于子公司金赛药业的研发、销售布局，公司不断优化销售、管理、研发费用所致。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为140.26/172.47/204.89亿元，归母净利润分别为50.35/62.04/74.43亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期，产品带量采购风险，新品推广不及预期。

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　磷肥高景气度维系，出口持续改善 　　当前处于春季用肥收尾，夏季用肥推进的阶段，需求面支撑利好，由于受当前原料价格大幅上涨影响，企业报价之后或将继续补涨，行情一片大好。本周（2022.4.22-2022.4.28）一铵主流价格暂稳，部分地区价格区域间跟涨，市场震荡整理。磷酸一铵湖北地区55%粉状报价维持在3650-3700元/吨，部分企业报价暂停或不对外报价，企业主发预收订单，库存低位，湖北地区供应较为稳定，云南和内蒙古地区受部分企业减产和停车影响，产量有所下滑。原料方面，硫磺现货市场延续上行势头，不断刷新2008年6000元/吨之后的历史高价水平，长江主流颗粒参考价格约3680元/吨。 　　据海关最新数据显示，2022年3月磷酸一铵出口量10.16万吨，较2月份环比增长110.96%。从出口国家上来看，主要出口国家是澳大利亚、阿根廷、墨西哥等国；从出口省份上来看，主要出口省份是云南、贵州和四川等；从出口方式上来看，主要出口方式是一般贸易。2022年1-3月磷酸一铵共合计进口0.66吨，出口20.23万吨。 　　“十四五”生物经济发展规划有望加快出炉 　　据人民网报道，为推动生物经济高质量发展，黑龙江省日前出台《黑龙江省“十四五”生物经济发展规划》和《黑龙江省支持生物经济高质量发展若干政策措施》指出，到2025年全省生物经济总规模将达到4200亿元以上，增加值占地区生产总值的比重提高到10%。此前多地已下发相关文件表示要积极发展生物经济。2021年8月，云南发布的《云南省“十四五”生物经济发展规划(征求意见稿)》提出，到2025年生物经济成为云南经济发展重要增长极。2021年9月，四川印发的《四川省“十四五”生物经济发展规划》提出，到2025年全省生物经济规模超过1.5万亿元，到2035年，建成具有国际竞争力和区域带动力的生物经济高地。2021年11月，湖北省人民政府办公厅印发《湖北省生物产业发展“十四五”规划》提出，到2025年生物医药、生物农业、生物医学工程以及生物服务业等生物核心产业规模在“十三五”末的基础上实现翻番，总规模突破6500亿元。2021年南京市印发《生物经济发展三年行动计划(2021-2023年)》提出，到2023年生物经济成为全市新的经济增长点，产业规模达到4000亿元建设成为全国领先的生物经济先锋城市。国家发展改革委组织召开“十四五”规划102项重大工程实施部际联席会议第一次会议。基因与生物技术、种业、智慧农业列入国家“十四五”规划102项重大工程。 　　生物经济是指应用生命科学和医学的观点及方法，通过可持续的方式，利用可再生自然资源来生产食品、能源、生物技术产品和服务的一切经济活动的总和。生物经济涵盖了生物医药、生物农业、生物制造、生物环保等众多领域，是具有创新活力、涉及面广、影响深远的战略性新兴产业。生物经济具有科技含量高、市场大、壁垒高和利润丰厚等特点，其市场规模将是信息经济的10倍以上，业内人士表示，生物经济将在人类健康、绿色农业、生物能源、生物安全等方面形成下一个经济增长点，蕴藏着巨大的经济、社会潜能。据中国生物工程杂志刊文表示，目前前景颇为看好的生物经济产业的投资机会主要集中在生物制药、生物基材料和化学品、生物农业和未来食品等领域。生物制药方面，新冠疫情影响以及全球老龄化问题加剧，使得生物制药行业发展面临广阔的市场，疫苗、新一代抗体药物、细胞疗法、基因疗法等新药研发方面的投资将继续保持热度。生物基产业方面，经过特定基因改造后的大肠杆菌和谷氨酸棒状菌已广泛用于PHA、PHB、PLA、戊二胺、丁二酸等化学品的生产，未来生物基产业势必将继续快速发展。生物农业方面，随着人们对水果蔬菜等有机食品需求增长，农业生物技术的进步，生物农业市场将进一步得到拓展。未来食品领域，对可持续蛋白和健康食品添加剂的需求，将继续推动细胞工厂在未来食品行业的应用，更多的资本进入将促进相关技术和行业整合，推进相关产品进入市场。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共234.74万吨，与上周持平。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共123.1万吨，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共1066万吨，比上周增加90万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共137万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共37万吨，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共673.5万吨，与上周持平。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共3382万吨，比上周增加120万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能233万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共136万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共151万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共1106.8万吨，与上周持平。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共846万吨，与上周持平。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共31万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共98.5万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共11万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共223.7万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共335万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共344万吨，与上周持平。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共1659.92万吨，与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共5家，与上周持平。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共75家，比上周增加1家。 　　重点公司多维度跟踪 　　【凯赛生物】 　　公司信息： 　　4月25日，发布调整2021年度利润分配方案公告。公司于2022年4月6日召开第一届董事会第三十次会议、第一届监事会第二十次会议审议通过了《关于2021年度利润分配方案的议案》，方案内容为：公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），不送红股、不以资本公积金转增股本。 　　4月25日，发布2022年第一季度报告。公司实现营业收入661,266,387.34元，同比增长35.77%；实现归母净利润174,549,406.71元，同比增长23.54%；实现扣非净利润168,511,522.37元，同比增长27.59%。 　　【国瓷材料】 　　公司信息： 　　4月26日，发布2022年第一季度报告。公司实现营业收入836,531,918.46元，同比增长34.78%%；实现归母净利润208,179,673.61元，同比增长11.94%；实现扣非净利润187,473,828.41元，同比增长15.06%。 　　【万华化学】 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，此周MDI装置情形未发生变化，仍延续上周情况：遭遇不可抗力而处于停车状态的万华宝思德已恢复运行其35万吨/年MDI装置。此外，宁波万华一期40万吨/年MDI装置于11.27开始停车检修,近期逐步恢复；二期80万吨/年装置于12.11日停产检修，预计检修45天。 　　MDI:本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。据百川盈孚，本周各厂家均无新的检修计划。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开68项。一种封闭型多异氰酸酯组合物及其制备方法和用途；一种MDI生产尾气的处理方法；一种硅烷改性聚乳酸及其制备方法和应用；一种三嗪基团修饰的大孔树脂及其制备方法；一种室温快干环氧固化剂分散体、其制备方法及应用；一种后交联高分子吸附剂及其制备方法；一种用于塑胶跑道的低密度热塑性聚氨酯弹性体颗粒及其制品；一种N-乙基-新-薄荷基甲酰胺构型翻转制备N-乙基-L-薄荷基甲酰胺的方法；一种阻燃母粒及含有该母粒的芳香族聚合物组合物；一种无卤阻燃聚丙烯材料及其制备方法；一种连续生产烷氧基丙烷的装置系统及方法；一种单齿膦型配体、氢甲酰化催化剂，一种烯烃氢甲酰化制备线性醛的方法；一种3-甲基-1,5-戊二醇的制备方法；一种新型尼龙材料、制备方法及其在3D打印上的应用；一种锚固剂及其制备方法和应用；一种基于钢渣的锆系催化剂和制备方法及其在制备1，4-丁二醇联产异丁烯醛的应用；一种打标粉及其制备方法和应用、一种适用于激光打标的高刚PC合金及其制备方法；一种端基为酚基的聚硅氧烷及其制备方法；一种建筑底漆乳液及其制备方法和应用；一种聚缩醛组合物及其制备方法和应用； 　　一种用于制备缩醛/酮的固体酸催化剂及其制备方法和应用；一种羰基合成尾气的分离方法及装置；一种化学机械抛光垫的抛光层及其制备方法；一种乙烯裂解炉烧焦自动控制方法、存储介质及电子设备；一种由香叶醇制备橙花醇的方法；一种水性抗菌涂料及其制备方法；一种锂离子电池正极材料及其制备方法、正极和锂离子电池；一种水性丙烯酸树脂乳液的连续生产工艺与系统；一种耐低温高耐磨尼龙材料及其制备方法和应用；一种聚氨酯微孔弹性体及其制备方法和应用；一种硅片减薄装置和用于单晶硅片的减薄加工工艺；一种3-甲基-2-丁烯-1-醛的制备方法；一种负载型多孔金属有机Pd催化剂及其制备方法和应用； 　　一种碱洗塔黄油抑制剂及其制备方法；一种制备无色多异氰酸酯组合物的方法；一种制备牛磺酸的方法； 　　一种由羟乙基磺酸钠制备牛磺酸的方法；一种改性脂环胺固化剂及其制备方法；一种极性高分子型水煤浆添加剂的制备方法及一种残碳分离的方法；一种氢化柠檬醛制备高纯度橙花醇和香叶醛的方法；一种甲基牛磺酸钠的制备方法；一种苯胺掺杂改性的聚偏二氯乙烯乳液及其制备方法与用途；一种用于降低烯烃氢甲酰化反应制备醛的产物中正构异构比例的催化剂组合物；一种聚醚多元醇的分析评价方法；一种催化剂及其在制备2,2,6,6-四甲基-4-哌啶酮中的应用；一种生物基丙烯醛的制备方法；一种3-甲基-3-丁烯-1-醇的连续制备方法；一种二甲基苄醇氢解催化剂及其制备方法；一种聚氨酯开孔硬泡组合物、制备方法及应用；一种二苯基甲烷二异氰酸酯组合物、异氰酸酯预聚体及聚氨酯弹性体；一种聚氨酯聚脲水分散体及其制备方法与用途；一种催化剂及其制备方法和在烯烃异构反应中的应用；一种制备水性聚氨酯分散体的连续分散系统及其连续分散工艺和应用；一种硅丙乳液及其制备方法和应用；一种多异氰酸酯组合物及其制备方法、涂料组合物；一种可释放二氧化碳的聚脲多元醇的制备方法；一种胶粘剂及其制备的生态板材和板材制备方法；一种丙烯酸乳液的制备方法、丙烯酸乳液及其应用；一种改性聚异戊二烯及制备方法和由其制备的丙烯酸酯树脂分散体；一种有机废气吸附剂及其制备方法、有机废气处理方法；一种钌络合物选择性氢化二烯酮的方法；一种异氰酸酯换热器结垢物的化学清洗剂及制备方法和应用；一种植物油基氟化羟基树脂及其制备方法和应用；一种催化裂化催化剂及其制备方法与应用；一种异丁烯齐聚加氢生产异构十二烷及联产三异丁烯的方法及装置；一种阻燃硅烷改性聚醚树脂及其制备方法和应用；一种具有明显珠光效果的聚丙烯复合材料及其制备方法和用途；一种菱形牛磺酸晶体及其制备方法。 　　公司信息： 　　4月25日，发布2021年年度权益分派实施公告。公司于2022年4月6日召开第一届董

　　康泰生物(300601) 　　事件 　　公司发布2021年年报和2022年一季报，公司2021年实现营业收入36.52亿元，同比增长61.51%，归母净利润12.63亿元，同比增长86.01%，扣非归母净利润11.91亿元，同比增长91.90%。 　　公司2022Q1单季度实现营业收入8.71亿元，同比增长214.60%，归母净利润2.74亿元，同比增长987.71%，扣非归母净利润2.48亿元，同比增长2763.78%。 　　2021年PCV13获批上市，放量可期 　　公司2021年免疫规划疫苗收入11.64亿元（同比+3936.95%），毛利率80.61%。非免疫规划疫苗收入24.86亿元（同比+11.47%），毛利率69.45%。新冠灭活疫苗2021年5月在国内获批紧急使用，带来业绩增量。公司的重组新型冠状病毒疫苗获得印度尼西亚紧急使用授权，公司海外出口实现收入9.57亿元。 　　2021年四联苗预计受到新冠疫苗接种带来的终端资源挤兑影响，乙肝疫苗恢复生产和增长。2021年主要品种批签发情况为：四联疫苗431.73万剂（同比-22.40%），乙肝疫苗2574.78万剂（同比+1180.79%），13价肺炎疫苗41.76万剂（2021年9月获批，2021年10月首获批签发），Hib疫苗291.31万剂（同比+19.96%），冻干Hib疫苗44.88万剂（2021年6月获批，2021年9月首获批签发），23价肺炎疫苗135.98万剂（同比-66.71%）。 　　稳步推进产品研发工作，积极拓展新技术领域布局 　　公司布局了丰富的在研管线，在研项目30余项，PCV13、冻干Hib疫苗2021年获批上市；冻干人二倍体狂苗已申请药品注册批件并完成注册现场核查，我们预计2022年有望获批；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎结合疫苗等多联多价疫苗，未来随着公司重磅产品陆续获批上市，为公司业绩提升奠定基础。同时，公司拓宽在新技术领域的布局，包括mRNA技术、病毒载体技术等。 　　盈利预测与估值评级 　　鉴于公司四联苗和PCV13放量加速，我们调整2022~2024年营业收入预测至45.63/57.11/66.46亿元（前值为22~23年41.38/66.66亿元），同比增长分别为24.93%/25.17%/16.37%；预测归母利润分别为13.72/18.18/22.30亿元（前值为22~23年12.60/20.52亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险

　　健之佳(605266) 　　事件：2021年全年公司实现营收52.35亿元，同比增长17.21%；实现归母净利3.01亿元，同比增长19.66%；实现扣非归母净利2.83亿元，同比增长19.53%，实现EPS4.36元。2022年第一季度公司实现营收14.50亿元，同比增长24.28%；实现归母净利0.29亿元，同比下降54.64%；实现扣非归母净利0.35亿元，同比下降41.81%，实现EPS0.43元。 　　受门店扩张费用拖累，公司业绩不及预期。公司2021Q4扣非归母净利润同比增长20.01%，2022Q1扣非归母净利润同比下降41.81%。公司今年一季度利润大幅下滑，主要是因为公司门店自建规模快速扩张导致新店、次新店培育期短期业绩压力增加，本期期间费用的增幅高于营业收入增幅。 　　公司门店快速扩张，拟新进河北市场。公司2021年度公司净增门店914家，门店总数达到3044家。2022年一季度公司净增门店90家，门店总数达到3134家。目前，公司拟通过支付现金方式收购河北唐人医药股份有限公司80%-100%股权，推进公司在以京津冀为核心的环渤海地区业务拓展。 　　销售费用大幅提升影响利润。截至2022年3月，公司新店、次新店占比达34.52%，新开门店在2-3年培育期满实现盈亏平衡前，前期投入各项费用较高且刚性。报告期内销售费用同比增长37.36%、财务费用增长88.58%。疫情背景下，人工及租赁成本的投入增幅超过营业收入24.28%的增幅，对净利润产生负面影响。 　　投资建议：首先，我们看好公司未来成长潜力。公司有望持续受益于行业集中度提升。其次，公司正处于快速增长期前夜。公司募资大力扩张门店，虽然业绩短暂被新店和次新店拖累，但随着新店成熟放量，公司门店扩张效果即将体现，业绩增速有望超预期提升。最后，我们看好公司在扩张阵痛期后有望迎来“戴维斯双击”。我们预测2022-2024年归母净利润为3.24/4.19/5.31亿元，对应EPS为4.66/6.03/7.63元，对应PE为12/9/7倍。维持“推荐”评级。

　　康泰生物(300601) 　　事件： 公司发布 2021 年报及 2022 年 1 季报， 2021 全年实现营业收入 36.52 亿元（+61.5%） ，归母净利润 12.63 亿元（+86.0%），扣非归母净利润 11.91 亿元（+91.90%）， 其中 Q4 单季度营业收入 12.75亿元（+51.6%） ，归母净利润 2.27 亿元（-7.6%），业绩与业绩预告基本相符。经营性现金流净额为 16.5 亿元（+275.7%）2022 年 1 季度实现收入 8.7 亿元（+214.6%），归母净利润 2.74亿元（+987.7%），业绩在预告范围之内。 　　点评： 　　21 年业绩高速增长。 Q1-Q4 分别实现收入 2.8/7.8/13.3/12.75亿元，分别同比增长 56.31%/11.9%/140.7%/51.6%，归母净利润0.25/3.11/7.0/2.27 亿元，同比增长 938.6%/20.98%/303.2%/-7.6%。 　　业绩高速增长与新冠疫苗销售有关（国内灭活疫苗 2021 年 5 月国内获批紧急使用以及海外 2021 年 10 月获批紧急使用销售腺病毒疫苗），以及下半年新冠疫苗接种影响减弱，四联苗和乙肝疫苗逐步恢复增长。21 年销售费用同比-34.17%,主要因为二类苗销售工作受疫情影响，市场投入减少；管理费用同比增长 50.3%，主要是存货报废损失增加，预计主要是对部分新冠疫苗进行减值处理。 　　四联苗和乙肝疫苗驱动 22 年 Q1 高速增长。 2022 年 1 季度实现收入 8.7 亿元（+214.6%）， 传统疫苗销售受 21 年 Q1 受新冠疫苗接种影响， 22 年 1 季度主要产品四联苗销售收入恢复，实现同比增长约231.4%，乙肝疫苗同比增长约 33.24%； 同时， 1 季度新增重磅产品 13价肺炎疫苗实现上市销售， 13 价肺炎疫苗有望在 22 年放量增长。 　　重磅品种进入收获期，逐步上市销售，驱动业绩快速增长。 公司重磅品种 13 价肺炎结合疫苗， 2021 年 9 月获批， 1 季度实现销售， 有望在 22 年放量增长。 狂犬疫苗（人二倍体细胞） 有望很快获批上市；水痘减毒活疫苗、 四价脑膜炎球菌结合疫苗及甲型肝炎疫苗均已完成III 期临床，同时，公司布局了五价轮状疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、 20 价肺炎结合疫苗等等。 　　投资建议： 重磅品种 13 价肺炎结合疫苗获批， 22 年正式开始放量， 传统疫苗四联苗恢复增长，乙肝疫苗快速增长， 我们预计 22-24年净利润为 14.81/18.83/22.30 亿元， 对应 EPS 为 2.11、 2.69、 3.18元，现价对应 22-24 年 PE 为 31 倍、 24 倍、 20 倍， 继续给予“买入”评级。 　　风险提示： 竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。

　　同仁堂(600085) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司22Q1实现营收39.5亿元，YOY+6.7%,,录得净利润4.0亿元，YOY+25.6%,扣非後YOY+25.1%，公司业绩好於预期。 　　主力品种提价推动医药工业增长，疫情估计影响商业板块Q1表现：公司医药工业板块在安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等大品种2021年底提价10%左右的背景下估计增长明显，并且板块毛利率估计也有上升。Q1香港疫情严重，公司医药商业板块估计受到一定的影响。 　　毛利率提升，销售费用率增加：公司Q1综合毛利率为48.3%，同比提升1.6个百分点，我们认为主要是公司主力产品提价贡献，我们认为产品提价将推升全年业绩水准。期间费用率为29.7%，同比增加0.4个百分点。其中销售费用率同比增加0.8个百分点至19.8%，我们认为主要是公司加大了产品的销售力度所致。管理费用率同比下降0.8个百分点至8.9%，研发费用率同比增加0.4个百分点至0.8%，财务费用率同比下降0.1个百分点至0%，管理不断优化。 　　品牌认知度极高，产品提价市场接受度较好：“同仁堂”作为具有352年历史的中药老字型大小品牌，社会认知度极高，安宫牛黄丸、同仁牛黄清丸、同仁大活络丸等经典产品在国内外享有盛誉，有力的保障了公司产品在终端涨价时市场的接受力及新品的推广速度。 　　盈利预计：我们预计公司2022、2023年净利润分别为14.9亿元、17.0亿元，YoY分别+21.7%、+13.9%，EPS为1.1元和1.2元，对应PE为34倍和30倍。公司目前估值虽不低，但公司产品提价後市场接受度高，品牌溢价能力高，Q1业绩表现好於预期，我们给与“买进”建议。 　　风险提示：原材料价格上涨超预期、疫情扰动超预期、市场竞争加

　　印度批准2023上半财年化肥补贴：根据Bloomberg，当前全球主要地区磷肥价格已达1000-1100美元/吨。根据Reuters，2022年4月27日，印度内阁批准在本财政年度的前六个月内（至2022年9月）为包括磷酸二铵在内的磷肥和钾肥提供6093.9亿卢比的补贴，根据官员表示，为使当地每袋（50kg）DAP的价格保持在1350卢比（约353美元/吨），将给每袋DAP补贴2501卢比（约654美元/吨），比现有的1650卢比多50%。据报道，此次印度化肥补贴法案可能会猛增55%，预计2023财年印度化肥补贴可能会飙升至创纪录的2.5万亿卢比。 　　全球磷肥供应链受到影响，我国出口有望受益：印度是全球磷肥需求大国，根据Mosaic，2021年印度磷酸盐需求量约占全球12.4%。根据CNBC，对于印度而言，当地磷酸二铵的生产成本高于进口成本，为弥补较大的供需缺口就需要进行进口，当前印度国内磷酸二铵年产量约500万吨，需要进口约700-750万吨以满足需求。根据印度高级政府官员，由于新冠肺炎的流行以及持续发酵的俄乌冲突，全球化肥生产、进口和运输都受到了干扰，包括印度在内的国家都受到了波及，全球化肥供应链已经受到影响，当前印度已在持续与俄罗斯对话，来确保此前签订的化肥订单被运往印度，但由于付款机制普遍存在不确定性，并没有签订新的进口合同，当地化肥供应具有较大不确定性。我国作为磷肥生产大国，随着国内需求旺季陆续结束，此前较为严格的磷肥出口法检有望逐步放松，根据海关总署，2022年3月我国磷酸一铵、二铵出口量分别为10.2万吨、37.9万吨，分别环比+111.0%、+233.2%，未来随着海外磷肥需求的逐步增加，我国磷肥出口有望受益。 　　农作物价格强劲，农民种植积极性有望维持：当前全球玉米和大豆价格仍然非常强劲，根据路透社报道，由于各国进口商严重依赖从俄罗斯和乌克兰通过黑海运输的粮食供应，因此俄乌冲突爆发以来全球粮食价格持续波动，在此背景下农产品种植者盈利能力已不断提高，根据Nutrien，各国2021年预期作物利润率远高于10年平均水平，在较高产品价格以及较高收益率的带动下，农民种植积极性有望被有效激发。当前，为确保印度在夏播和冬播季节不会出现肥料短缺，印度政府已经在与全球主要生产商谈判，来进口关键的肥料产品。根据CNBC，印度冬播季节的肥料消耗量比夏播季节多10-15%，政府大规模的补贴将有力维持较高的种植积极性，未来随着印度乃至全球范围内对包括磷肥等化肥需求的不断增加，全球化肥行业有望维持高景气。 　　投资建议：当前全球各国为保障粮食供应已作出较大努力，在近期全球化肥供应面临较大不确定性以及全球农民种植积极性有望维持高位的背景下，全球化肥行业有望维持高景气。建议关注：磷肥相关标的：云天化、川金诺等。 　　风险提示：行业政策落地超预期，国际地缘政治发展超预期等

　　海普瑞(002399) 　　事件：1）公司发布2021年年报，全年收入63.7亿元（+19.4%），归母净利润2.4亿元（-76.5%），归母扣非净利润0.9亿元（-84.8%）。2）公司发布2022年一季报，2022Q1收入19.1亿元（+50.7%），归母净利润2.4亿元（+63.7%）；归母扣非净利润1.7亿元（+44.8%），业绩整体符合预期。 　　营业收入增长稳健，投资收益与公允价值变动影响利润增速。2021年公司营收稳健增长，利润端波动主要由投资收益与公允价值变动所致。分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4收入12.7/18.5/15.2/17.3亿元（-9.6%/+46.8%/+71.8%/-3.1%），得益于依诺肝素制剂及API销售发力、CDMO业务稳定增长；归母净利润1.4/2/1.2/-2.2亿元（-43.8%/-40.2%/-3.3%/-169.9%），利润端波动主要由公司投资收益、所持Kymab股权公允价值变动、投资项目资产减值所致，剔除投资项目2021年归母净利润5.6亿元（-9.5%），同比高基数下仍有下滑。2022Q1营收19.1亿元（+50.7%），增长势头强劲；归母净利润2.4亿元（+64.9%），利润端反弹明显。盈利能力：2021、2022Q1毛利率分别为31.9%（-7.2ppt）、30.3%（-2.6ppt），毛利率下行主要由肝素粗品原材料价格上涨、采购价传导销售成本核算滞后等所致；费用率：2021年公司管理费率/销售费率/研发费率/财务费率分别为6.6%/6.8%/3.5%/5.8%，同比-1.1ppt/-0.9ppt/+0.5ppt/-3.4ppt，销售、管理费率较为稳定，财务费率变动主要为利息支出及汇兑损益所致。 　　肝素制剂业务增长强劲，依诺API有望成为新增长点。2021年公司肝素产业链收入53.6亿元（+26.89%），其中制剂业务收入26.4亿元（+73.2%），全球销量逾1.8亿支（+72.6%）。海外：2021年依诺肝素钠制剂欧洲、美国销量分别超1.3亿支（+49.26%）、1300万支；非欧美海外市场销量同比增长超300%；国内：依诺肝素钠制剂陆续中标山东、广西等省级集采，中国市场销量同比增长16.2%。肝素API受原材料价格及疫情影响短期承压，2021年公司依诺API收入同比增长48.8%，销量同比增长31.2%，有望成为新增长点。 　　CDMO业务稳中有升，多项首创新药进展顺利。2021年公司CDMO收入8.1亿元，其中子公司赛湾生物收入6.9亿元（+17.3%），在手订单超1亿美元，利于公司大分子CDMO业务拓展及资源整合。公司首创新药管线逐步完善，持有20余个First-in-class新药权益，覆盖适应症超30种。小分子药RVX-208(Apabetalone)关健III期临床2020年6月获FDA批准，未来或将提交NDA上市申请；鼠源单抗Oregovomab于2021年底在中国完成第二次pre-IND申请；α-毒素全人源单抗AR-301(Salvecin)获批FDA快速通道及EMA孤儿药资格，III期临床中国首例患者入组；新型肝素衍生物H1710处于IND申报阶段。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为5.4亿元、5.8亿元、7.2亿元，对应PE为33、26、22倍。公司肝素原料药和制剂一体化，大分子CDMO+创新药打开成长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：依诺肝素制剂销售不及预期，创新药研发失败风险。

　　丸美股份(603983) 　　投资要点 　　2021年转型期营收同增2.41%，归母净利润增速为负：2021年公司实现营收17.87亿元（同比+2.41%），归母净利润2.48亿元（同比-46.6%），扣非归母净利润1.79亿元（同比-55.7%）。单季度看，2021年Q1~Q4营收同比变化+9.1%/10.9%/-23.2%/6.9%，归母净利润同比变化-15.8%/-40.4%/-167.5%/-16.2%。2022Q1公司实现营收3.83亿元（同比-5.31%），归母净利润0.65亿元（同比-34.61%），扣非归母净利润0.57亿元（-40.2%）。 　　毛利率环比略升，费用率有所提升。2021年公司毛利率为64.02%，同比下降2.19pct，主要系生产成本及运输成本略有上升。2022Q1公司毛利率为66.71%，环比略有提升。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+9.16pct/+1.11pct/-0.05pct/+1.28pct。销售费用率同比提升，主要系加大形象宣传推广投入。 　　彩妆品牌高速增长，营业成本略微上升。（1）分品类：2021年公司眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他产品分别实现营收5.23/9.67/1.59/0.78亿元，同比分别-17.12%/7.22%/-15.97%/+247.85%，分别占比30%/56%/9%/5%，彩妆品类发展较快。（2）分品牌：2021年丸美/恋火分别实现营收15.94/0.66亿元，分别同比变化-3.82%/+462.49%。彩妆品牌恋火逐步找到方法论，相继推出“看不见的粉底液”、“看不见的卸妆油”等爆品，发展势头较为良好，有望逐步成长为第二曲线。 　　线上线下协同发展，线下渠道仍在调整期。2021年公司线上实现营收10.28亿元（同比+8.17%），营收占比59.54%。其中，线上直营同增66.79%，主要系加强抖音、快手等平台布局。2021Q4起，公司加强抖音快手的自播布局、梳理SKU，运营效率有望逐步提升。2021年公司线下渠道实现营收6.99亿元（同比-11.99%），营收占比40.46%，线下日化专营店渠道仍在调整期。 　　盈利预测与投资评级：考虑转型期成本费用暂时承压，我们将2022-2023年归母净利润从3.02/3.90亿元下调至2.95/3.43亿元，预计2024年归母净利润为3.92亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为28x、24x、21x，维持“增持”评级。 　　风险提示：疫情反复风险、线上转型不及预期、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧。

　　义翘神州(301047) 　　新冠业务下滑较多，非新冠业务保持稳健增长 　　2022 年 4 月 28 日， 义翘神州发布 2022 年第一季度报告。 2022Q1 实现营业收入1.76 亿元，同比下滑 61.49%， 环比 2021Q4 增长 15.44%；归母净利润 1.14 亿元，同比下滑 65.61%；扣非后归母净利润 9381 万元，同比下滑 70.90%。 公司业绩下滑的主要原因为新冠病毒相关业务受疫情变化、防控政策、市场竞争等因素影响；非新冠病毒相关业务收入，在 2022Q1 保持持续增长。在盈利能力上，公司 2022Q1毛利率为 89.85%（-6.78pct），净利率为 64.97%（-7.79pct），高毛利的新冠业务下滑较多引起整体盈利能力下滑。 基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司长期发展， 维持原盈利预测， 预计2022-2024年公司归母净利润为5.16/4.55/5.25亿元， EPS为4.00/3.52/4.06元，当前股价对应 PE 为 28.0/31.8/27.6 倍， 维持“增持”评级。 　　持续加大研发投入，“一站式”生物试剂平台的雏形已现 　　2022Q1 公司研发投入 4013 万元，同比增长 42.97%， 持续加大研发投入，我们预计主要投入方向为重组蛋白、免疫诊断抗原原料、分子生物学工具酶、纳米抗体、磷酸化单克隆抗体等。 公司依托自主闭环式生物技术平台，已开发重组蛋白、抗体、基因和培养基等齐全的产品线， 满足生物试剂下游客户多样化的需求。同时， 义翘神州深度挖掘技术平台价值，布局 CRO 业务， 我们预计 2022Q1CRO 业务持续保持快速增长。 　　 持续提升市场拓展能力，完善全球化的销售网络 　　2022Q1 公司销售费用 2915 万，同比增长 43.93%，销售费用的快速增长主要系市场拓展人员快速扩张，相应费用支出增加。 同时，在日本设立子公司，负责日韩地区的生物试剂销售工作，完善公司全球营销网络布局，在美国西海岸、欧洲发达国家、日韩等国外需求活跃地区均设立当地的客服和物流中心，奠定公司在海外市场拓展的基础。 　　风险提示： 新冠业务下滑超预期、核心技术人员流失、 海外市场推广不及预期