液体处理类产品快速增长，产能扩充与智能制造提供放量基础

中心思想

业绩强劲增长与产品结构优化

洁特生物在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长69.80%和43.38%，主要得益于全球科研经费投入增加带动生命科学领域需求，特别是液体处理类产品和生物培养类产品销售额大幅提升。海外市场表现尤为突出，销售收入同比增长174.93%。尽管2022年第一季度归母净利润同比下滑14.64%，但营收仍保持增长，且经营活动现金流量净额大幅改善，显示出公司业务的韧性。

产能扩张与市场前景展望

公司正积极应对毛利率因产品结构变化和生产自动化程度不足而下降的挑战，计划通过募投项目实施技术改造和自动化升级，以提升产能和生产效率，巩固市场优势。太平洋证券基于对公司未来营收和净利润的乐观预测，预计2022-2024年归母净利润将分别增长36%、33%和29%，首次覆盖并给予“买入”评级，表明对公司长期发展潜力的认可，但同时提示了疫情影响、市场拓展、国际贸易及技术升级等潜在风险。

主要内容

2021年年度报告与2022年第一季度报告分析

2021年年度业绩表现

2021年，洁特生物实现营业收入8.56亿元，同比增长69.80%；归属于上市公司股东的净利润（归母净利润）1.71亿元，同比增长43.38%；扣除非经常性损益的净利润1.73亿元，同比增长57.89%。经营活动产生的现金流量净额为2.21亿元，同比增长18.03%。基本每股收益1.71元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税），并以资本公积金每10股转增4股。

2021年第四季度业绩表现

2021年第四季度，公司实现营业收入2.23亿元，同比增长76.84%；归母净利润0.20亿元，同比大幅增长305.10%；扣非净利润0.17亿元，同比增长269.29%。经营活动产生的现金流量净额为0.36亿元。

2022年第一季度业绩表现

2022年第一季度，公司实现营业收入1.90亿元，同比增长9.42%；归母净利润0.41亿元，同比下滑14.64%；扣非净利润0.40亿元，同比下滑15.83%。尽管利润有所下滑，但经营活动产生的现金流量净额为0.21亿元，较上期-122.81万元实现显著改善，净增加2,204.18万元，主要系收回货款增加所致。

产品与区域市场表现

液体处理类产品驱动增长

得益于新冠疫情阶段性控制后全球科研经费投入的稳步提升，生命科学领域对实验室耗材需求大幅增加。液体处理类产品实现销售收入6.64亿元，同比强劲增长198.99%。然而，该类产品毛利率同比减少4.74pct至41.38%，主要系离心管、移液管等产品销售大幅增加，但其毛利率同比略有下滑所产生的结构性波动。生物培养类产品实现销售收入1.53亿元，同比增长124.23%，毛利率同比提升0.78pct至50.32%。仪器设备及其他类产品实现销售收入2680万元，同比提升97.13%，但毛利率同比减少26.72pct至1.87%，主要由于此类中包含的产品种类众多且毛利率差异化较大所产生的结构性波动。

防护用品需求显著下降

防护用品类产品销售收入仅为281万元，同比大幅下滑98.55%，主要系随着国内外新冠疫情的控制，市场对口罩和防护服等产品的需求明显下降。

海外市场贡献突出

从区域维度看，海外市场表现亮眼，实现销售收入6.67亿元，同比大幅增长174.93%，毛利率同比提升2.44pct至41.48%。国内市场则实现销售收入1.81亿元，同比减少29.38%，毛利率同比下降11.15pct至43.02%。

盈利能力与费用结构分析

综合毛利率下降原因及应对

2021年公司综合毛利率同比下降4.40pct至41.91%。主要原因有二：一是毛利率较低的吸头等液体处理类产品销售占比大幅提升所产生的结构性差异；二是公司为满足市场需求，在较短时间内在外租赁经营场地，生产自动化程度仍不完善的条件下快速投入生产，导致人员工资增加。公司计划通过募投项目的实施，对现有主打产品的生产流水线及生产设备进行技术改造和升级，同时增加新的自动化设备及生产线，以提升瓶颈工序的产能和自动化水平，有望进一步巩固细分市场的优势地位。

期间费用率变动分析

2021年，销售费用率同比下降1.56pct至2.85%，主要系股份支付费用及工资类费用增加。管理费用率同比提升1.19pct至4.13%，主要系股份支付费用增加、与防护类产品相关的暂时闲置的生产设备折旧增加，以及工资性费用增加。研发费用率同比提升0.38pct至5.12%。财务费用率同比提升0.78pct至0.71%，主要系随着募集资金的使用导致利息收入减少。综合影响下，公司整体净利率同比下降3.68pct至20.00%。 2022年第一季度，综合毛利率为38.91%（同比变动-5.15pct），销售费用率3.27%（+0.62pct），管理费用率3.82%（+0.02pct），研发费用率5.09%（+2.34pct），财务费用率0.98%（+1.83pct），整体净利率21.55%（-6.07pct）。其中，研发费用率提升幅度较大，主要是股份支付费用增加226.43万元以及与研发人员相关的薪酬增加所致。

盈利预测与投资评级

营收与净利润预测及关键财务指标

太平洋证券预计洁特生物2022-2024年营业收入将持续增长，分别为10.63亿元、13.77亿元和17.45亿元，同比增速分别为24.18%、29.54%和26.72%。归母净利润预计分别为2.34亿元、3.10亿元和3.99亿元，同比增速分别为36.48%、32.63%和28.70%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为2.34元、3.10元和3.99元。 从盈利能力指标看，预计毛利率将从2021年的41.91%逐步回升至2024年的43.33%，销售净利率也将从2021年的20.00%提升至2024年的22.85%。净资产收益率（ROE）预计将从2021年的17.61%提升至2024年的20.83%，显示出公司盈利能力的持续增强。基于2022年4月29日收盘价，对应2022年21.32倍PE，预计2023年和2024年PE将进一步下降至16.07倍和12.49倍。

投资评级与风险提示

基于上述盈利预测，太平洋证券首次覆盖并给予洁特生物“买入”评级，目标价60元。同时，报告提示了多项风险，包括新型冠状病毒肺炎疫情后期影响的风险、国内市场拓展的风险、海外市场环境变化及贸易摩擦相关风险、汇率波动的风险以及技术升级和产品更新换代风险。

总结

洁特生物在2021年凭借液体处理类产品和海外市场的强劲表现，实现了营收和净利润的显著增长。尽管2022年第一季度利润有所承压，但营收仍保持增长，且经营现金流状况改善。公司正积极通过募投项目提升产能和自动化水平，以优化毛利率结构并巩固市场地位。太平洋证券对公司未来业绩持乐观态度，预计营收和净利润将持续增长，并首次给予“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需警惕疫情影响、市场拓展、国际贸易环境变化、汇率波动及技术升级等潜在风险。