惠泰医疗(688617) 　　核心观点 　　营收同比增长65%、利润承压同比增长42%。2022Q1营业收入达到2.66亿元，同比增长65.1%%；归母净利润达0.67亿元，同比增长41.6%；扣非归母净利润达0.6亿元，同比增长50.7%。其中1-2月营收达1.56亿元，同比增长70%。尽管受多地疫情影响供应链及医疗机构手术量以及研发费用同比增加导致的利润端承压，2022Q1营收及归母净利润仍显著高于2021Q4，（营收2.35亿元，同比增长50%；归母净利润0.46亿元，同比增长17%；扣非归母净利润0.22亿元，同比下降32%）。公司Q1研发投入加码，达0.44亿元（+106.09%），研发费用率达16.75%（+3.33pct),主要系在研管线丰富：颈动脉远端保护器、TIPS穿刺件、PTA球囊等造影球囊（肿瘤栓塞及周围血管）、PFA正在筹备临床入组。 　　毛利率达69.77%，经营性现金流状况良好。公司2022Q1毛利率/净利率分别为69.77%/23.73%，销售/管理/研发费用率分别为21%/7%/17%,销售费用率较2021年Q1同比-1pct，研发费用率同比+4pct，管理费用率持平，主要系2022多款在研产品进入临床阶段。经营活动现金流净额0.67亿元（+60.47%），整体现金流状况较好。 　　研发管线兑现高效，冠脉介入与外周介入拉动业绩增长。2021年继房间隔穿刺系统完成第二代产品迭代，磁电定位高密度标测导管、磁定位压力消融导管完成注册检验，高压脉冲消融系统处于注册检验阶段，锚定球囊、导引导管、导引导丝、可调弯输送鞘的市占率将进一步提升，微导管、延伸导管将成为新增长亮点。公司建立“卫星医院”辐射教育区域医院医生，电生理“精心讲堂”今年已开展6场，以阜外医院为点辐射全国超过10家医院。 　　风险提示：集采降价超出预期的风险；业绩期内交易带来的潜在监管风险；研发进度不及预期的风险；手术开展不及预期的风险。 　　投资建议：维持“买入”评级。公司为高值耗材“专精特新”企业，看好技术壁垒高筑、创新疗法丰富、研发兑现能力及盈利能力优秀的企业长期发展。暂时性的刚需性择期手术承压，疫情缓解后手术量将阶段性反弹。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润3.09/4.51/5.53亿元，同比增速31.7/39.7/33.1%；摊薄EPS=4.63/6.76/8.29元，对应PE=36/25/20x。公司面对上海、北京等多地疫情带来的医疗机构择期手术量及物流供应链受影响下，依然保持超过行业平均的增速水平，展示出龙头企业卓越的突发事件应对能力。维持“买入”评级。

　　【中国石化一季度净利润同比增加24.5%】 　　4月27日，中国石化发布2022年一季度业绩报告。按中国企业会计准则，一季度归属于母公司股东净利润为人民币226.05亿元，同比增长24.5%。按国际财务报告准则，一季度归属于本公司股东净利润为人民币233.38亿元，同比增长24.3%。 　　勘探及开发方面，一季度，油气当量1710万吨，同比增长3.7%，其中天然气产量88.9亿立方米，同比增长7.7%。 　　炼油方面，一季度，完成原油加工量6419万吨，同比增长2.7%，生产成品油3736万吨，同比增长4.7%。营销和分销方面，一季度，境内成品油总经销量4106万吨，同比增长2.6%。 　　化工方面，一季度，合成树脂、合成纤维和精细化工高附加值产品比例分别提高1.6、6.5和1.6个百分点，乙烯产量360.6万吨，同比增长6.7%，化工产品经营总量2064万吨，同比增长4%。 　　资本支出方面，一季度资本支出人民币253.8亿元，其中勘探及开发板块支出人民币152.5亿元，炼油板块支出人民币60.3亿元，营销及分销板块支出人民币8.4亿元，化工板块支出人民币23亿元，总部及其他资本支出人民币9.6亿元。

　　超跌带来布局机会，把握疫情修复和估值修复逻辑。2022年4月医药生物行业下跌14%，同期沪深300收益率下跌4.9%，医药板块跑输沪深300约9.1%，位列28个子行业第25位。本月所有子版块均下跌：其中跌幅最大为医药商业，-19.1%；跌幅最小为医疗服务，-8.2%。受到疫情主题回落、整体市场扰动等因素，医药板块回调明显。但结合年报一季报的稳健基本面，以及当前板块估值（25倍PE，持续位于底部区间），基金持仓情况（前十大重仓医药板块占比11.75%），我们仍然强调医药板块良好配置窗口期，建议积极把握。我们认为全年医药板块行情将继续围绕业绩、新冠、低估值三条主线，随着上海、吉林等多地疫情的逐步控制，5月有望聚焦“修复”逻辑，把握疫情修复预期下的医疗服务及消费类产品的机会，同时把握超跌后的估值修复。 　　2021年及2022年一季报总结：持续稳健，结构性亮眼。2021年医药上市公司收入增长13.9%，利润总额增长15.81%，扣非净利润增长21.96%。整体来看，2021医药上市公司在疫情后业绩持续恢复，收入与利润均实现良好增速。2022年Q1收入增长13.03%，利润总额增长22.39%，扣非利润增长32.15%，继续保持良好增长态势。其中医疗服务（+34.6%，收入；+73.1%，扣非净利，下同），生物制品（+34.4%，+71.8%）表现亮眼，化学原料药（+18.67%，+2.55%），医疗器械（+16.56%，12.36%）增长较快，医药商业（+11.64%，0.26%）、中药（+9.3%，14.68%）、化学制剂（+7.19%，14.26%）均取得较好增长；在细分板块中： 　　1）CRO/CDMO继续延续高增长，板块2021年收入增速43%，扣非净利润增速58.31%，2022年Q1收入增速75%，扣非净利润增速109.48%，继续延续高速增长。龙头企业保持高速增长。 　　2）新冠疫苗常态化接种，常规品种有望恢复，其中疫苗板块2021收入增速78.4%，扣非净利润增速146.85%，新冠疫苗接种开始为企业贡献利润，康希诺、智飞生物、康泰生物等业绩亮眼； 　　3）IVD板块持续受益新冠疫情，相关产品及服务需求旺盛，ICL板块如金域医学（+50%）、迪安诊断（+48%）、凯普生物（+138%）表现亮眼。抗原自测业务带动相关标的增长迅猛，万孚生物、亚辉龙等2022年Q1业绩大增。4)特色原料药升级转型，拐点临近，2021年子板块收入增速14.85%，扣非净利润增速-7.62%，API向CDMO转型升级的九洲药业（+78%）、奥翔药业（+56%）表现亮眼。部分API制剂一体化企业同样在疫情后时代迎来制剂业务的恢复，我们认为当前是API企业黎明前的黑暗时刻，产业升级的拐点临近。 　　新冠相关产业链短期调整，看好疫情反复下全年催化。目前全球防疫形势复杂多变，国内持续散发，且仍缺少有效的治疗药物，新冠产业链不断有进展催化：多款新冠抗原自测试剂盒获批，新冠药进展颇多1）辉瑞Paxlovid被写入最新版新冠诊疗方案并纳入医保支付；2）君实生物VV116开展多项全球III期临床，四月份开展和辉瑞Paxlovid头对头的临床III期；3）真实生物相继申请Ⅱ类、Ⅲ类会议的沟通交流，盐野义S-217622Ⅲ期临床试验启动。4）前沿生物3CL蛋白酶抑制剂FB2001获批开展II/III期临床。考虑疫情反复、口服药研发进展、疫苗接种及检测范围扩大，我们持续看好基本面支撑叠加新冠业务弹性的口服药、疫苗及检测产业链。 　　5月重点推荐：药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰格医药、凯莱英、康泰生物、金域医学、昭衍新药、健友股份、奥翔药业、迪安诊断、海思科、拱东医疗、天宇股份、司太立、奥锐特。 　　中泰医药重点推荐4月平均涨跌幅为-6.58%，跑赢医药行业7.4%，其中奥翔药业+23.49%，君实生物-U+9.49%，康龙化成+6.1%，表现亮眼。 　　行业热点聚焦：1）4月20日，国家卫生健康委印发《“千县工程”县医院综合能力提升工作县医院名单》2)4月8日-13日，美国AACR肿瘤年会举办，多家中国创新药企参会；3）4月11日，地方联盟集采作出统一部署协调，确定重点推进品类。 　　市场动态：2022年4月医药生物行业下跌14%，同期沪深300收益率下跌4.9%，医药板块跑输沪深300约9.1%，位列28个子行业第25位。本月化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务跌幅分别为-16.7%、-16.3%、-10.9%、-19.1%、-17%、-8.2%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为26.6倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的折价率为-5.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.1倍PE，低于历史平均水平（37.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为36.6%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究信息滞后风险。

　　海尔生物(688139) 　　事件 　　一季报业绩延续高增长态势，整体符合预期。公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营业收入5.63亿元，同比增长36.22%；受股权激励费用及上年同期确认Mesa投资收益导致高基数影响，归母净利润1.14亿元，同比下降72.96%；扣非归母净利润1.01亿元，同比增长7.53%。若剔除上述因素影响，公司Q1同口径归母净利润同比增长37.70%，扣非后归母净利润同比增长45.12%，高速增长态势不减。 　　战略聚焦生命科学和医疗创新，两大场景增长强劲。公司基于数字方案延展性和用户多样化需求，将业务升级为生命科学和医疗创新两大板块，其中生命科学数字场景紧抓样本自动化发展机遇，向智慧实验室全场景拓展；医疗创新深耕疫苗血液及药品智慧化方案，生态不断延伸。2022年Q1生命科学数字场景收入增幅46.78%，医疗创新数字场景收入增幅27.39%，均实现较快增长。 　　海内外双轮驱动，平台拓展延伸新增长曲线。在网络布局上，通过市场网络深耕及创新产品带动，国内市场收入增幅33.33%，海外市场增幅42.18%，海外加快在非洲、南美、东南亚等地的渠道布局，新增网络49家。物联网业务收入同比增长88.42%,占收入比重升至35.33%。在产品生态上，公司持续推出生化培养箱、三级生物安全柜等新品，满足高等级生物安全实验室用户需求升级。公司在航空温控领域崭露头角，于2022年2月取得中国民航局MDA证书、国际航空运输协会IATA代码，成为国内第一家获得IATA代码的主要运营商，打破了欧美长期垄断局面。 　　降本增效成效显着，盈利水平持续优化。公司通过成本优化管控及产品竞争力提升，毛利率在大宗成本上涨压力下略有提升。2022年Q1公司毛利率为50.53%，同比增加0.31pct，净利率为20.22%，同比下降81.37pct，主要受投资收益影响。公司销售费用率14.08%，同比增加0.22pct；管理费用率5.97%，同比减少0.69pct，若剔除股权激励费用影响，管理费用率同比优化1.6pct，盈利能力持续提升。公司研发费用率12.07%，同比增加2.08pct，主要由于研发项目投入及报告期内确认股权激励费用所致。 　　盈利预测 　　公司作为国内生物医疗低温存储行业龙头企业，物联网战略具有先发优势。我们预计2022至2024年公司收入分别为28.34/37.59/49.20亿元，归母净利润6.28/8.36/10.99亿元，对应PE分别为36/27/21倍。基于公司国内布局持续深入，海外业务“经销制+项目制”双轮驱动，全球市占率有望进一步提高，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品拓展不及预期；海外布局不及预期；物联网业务发展不及预期

　　派林生物(000403) 　　事件： 　　公司发布2021年报，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.72亿元（+87.80%）/3.91亿元（+110.3%）/2.59亿元（61.43%）。经营活动现金流4.08亿元（+109.5%）。 　　2022年1季报，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.00亿元（+75.7%）/1.06亿元（+88.5%）/0.90亿元（+103.8.59%）。经营活动现金流0.78亿元（+188.0%）。业绩符合之前预告的范围。 　　业绩实现快速增长。Q1-Q4分别实现收入2.85/5.06/5.52/6.30亿元，同比增长35.33%/133.46%/134.72%/62.33%；实现归母净利润0.56/1.2/1.28/0.87亿元，同比增长127.7%/215.0%/213.4%/6.0%。高增长的原因。21年业绩快速增长，主要有：1）派斯菲科并表因素（2021年2月1日起并表）；2）新疆德源调浆；3）双林浆量增长，以及八因子21年下半年销售吨浆利润提升。22年1季度快速增长，一方面有派斯菲科并表因素，以及双林+派斯菲科采浆量增长，以及拓展海外市场，海外出口同比实现大幅增长。 　　整合后，广东双林和派斯菲科均实现快速增长。派斯菲科2021年营业收入6.7亿元（+39.7%），归母扣非净利润1.4亿元（+35.9%），受总体受发货周期和疫情影响，2021年度净利润低于承诺业绩。广东双林21年收入13.22亿元（预计同比+25.9%），净利润3.07亿元（预计同比+91.9%）。采浆量的提升+产品线叠加，以及销售渠道的不断拓展，双林和派斯菲科将继续保持快速增长。 　　采浆量即将迈入千吨，浆量成长确定性高。根据公告，公司在手浆站数量38个，2021年采浆量接近900吨，2022年采浆量合计将超过1000吨。目前38个浆站主要为：1）浆量双林13个浆站（11个在采，2个在等待验收）；2）派斯菲科10个在采浆站，以及9个在建浆站；3）德源6家（股权转让给双林）。即使不考虑未来浆站获批情况，目前在建浆站合计11个支撑公司采浆量取得长足增长。 　　投资建议：公司通过内生式增长及外延式扩张并举，实现快速发展，采浆量即将迈入千吨，在建浆站支撑采浆量进一步提升，成长确定性高。我们预计公司2022年-2024年净利5.72/7.01/8.10亿元，对应EPS0.78/0.96/1.10元，对应2022-2024年估值25倍、20倍和18倍，经过回调，公司进入可布局阶段。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：采浆供应不及预期，市场拓展不及预期，价格波动风险，安全性生产风险，疫情影响超预期风险。

　　奕瑞科技(688301) 　　事件：公司发布 2022 年一季报。 　　收入端： 2022Q1，公司实现营收 3.27 亿，同比+46.27%，主要系动态产品如齿科、医疗动态及工业探测器收入均保持较高增速，静态产品如普放医疗及口内探测器继续保持稳定增长。 　　利润端： 2022Q1，公司实现归母净利润 1.01 亿，同比+35.47%；剔除股份支付费用影响后，归母净利润为 1.15 亿，同比+54.49%。扣非归母净利润1.12 亿，同比+65.10%。其中，非经常性损益-0.11 亿，主要系：政府补助0.26 亿+投资收益-0.36 亿+其他营业外收入和支出 0.94 万-所得税影响额48.1 万-少数股东权益影响额(税后)0.24 万。 　　费用端： 2022Q1，公司毛利率为 57.28%， yoy+6.62pct；净利率为 30.99%，yoy-2.94pct ； 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.16%/6.05%/16.05%/-0.25% ， 分 别 同 比 -0.81pct/+1.23pct/+5.34pct/+4.19pct。 　　21-25 年作为公司加速成长期， 看好公司长期成长价值！ 　　1）作为平台型公司，公司逐渐从 X 线传感器专家向多维核心零部件供应商转变。非晶硅（实现从小尺寸 0505 到大尺寸 1748 的量产，具有业内少有双片拼接+静动态双应用） +IGZO（渗透至 C 臂、 DSA、齿科、工业无损检测等多领域） +CMOS（行业领跑，乳腺新产品完成时，血管造影在研进行时） +柔性基板（碘化铯柔性探测器批量交付欧美客户）探测器四点开花（ IGZO+CMOS+柔性新产品突破 2 亿营收），高压发生器（ 21 年小批出货，22 年有望放量）、 CT 准直器等新核心部件稳步推进，陶瓷闪烁体、射线源等取得一定进展。 　　盈利预测： 　　我们预计公司 22-24 年净利润分别为 6.46/9.05/11.64 亿，对应 PE 分别为39/28/22X，维持买入评级！ 　　风险提示： 新产品进展不及预期；传统普放产品竞争激烈；工业新产品大客户导入不及预期等

　　投资要点 　　（1）截至 4 月 29 日，中药板块的 PE，TTM 为 18.97，估值处于近两年最低位，同时， 2021 年中药板块营收及扣非净利润同比增速分别为 9.31%，13.02%（剔除 ST 及未出年报的公司），经营状况良好，目前是合适的布局位置。 　　（2）医疗服务板块的 PE，TTM 为 51.56，估值处于近 2 年低位，其细分板块中的研发外包行业 2021 年营收及扣非净利润同比增速分别为 39.76%，48.13%，可逐步布局。 　　过去一周行情回顾 　　过去一周（4.25–4.29）主要指数涨跌幅情况：申万医药生物行业指数（-1.08%），上证综指（-1.29%），深证成指（-0.27%），创业板指（0.98%），沪深 300（0.07%）。在申万 31 个一级子行业指数中，医药生物涨跌幅排名居第 11 位。 　　在医药生物 13 个三级板块中，涨幅前三为：其他生物制品(申万)（3.78%），线下药店(申万)（0.59%），医院(申万)（0.25%）；跌幅前三为：医疗耗材(申万) （-6.97%），原料药(申万) （-3.66%），疫苗(申万)（-3.01%）。 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　政策支持药械创新，头部企业纷纷出海。药械审评加速、医保目录动态调整、医保谈判等政策助力创新药和创新器械研发并加快上市。各企业纷纷布局创新研发，研发投入持续加大，但也导致国内靶点布局同质化严重，大多数研发管线为me-too类产品，真创新才有远大的未来。优质企业开启海外临床和授权，追寻更广阔的国际市场认可。建议关注创新药恒瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物等；创新器械迈瑞医疗、南微医学、海泰新光、微创机器人、海尔生物等。 　　创新趋势下的医药CXO欣欣向荣。医药研发投入持续增长，为提高效率、减少成本、降低风险，医药企业将部分环节外包，推动CXO行业发展。我国CXO行业具有人才和成本优势、质量控制水平优秀、政策支持以及融资畅通等优点，成为全球药企的理想外包场所，行业持续高增长，产能供应不求。建议关注药明康德、凯莱英、博腾股份、泰格医药、康龙化成、美迪西、昭衍新药等。 　　科研服务产业持续高增长。科研服务企业处于研发最上游，担任卖水人角色。全国科研服务市场总规模超千亿元，保持15-20%复合增速。国内龙头企业持续加强研发投入，提供了多样化高质量的产品，凭借性价比、配送供应、服务优势，逐步实现进口替代。科研服务细分领域多，未来有望通过并购扩张，复制全球行业龙头的发展路径。建议关注诺唯赞、百普赛斯、义翘神州、泰坦科技、阿拉丁、诺禾致源等。 　　医药大消费是高成长性的黄金赛道。医药消费不受医保限制，低渗透率高成长，满足居民对高富帅和白富美的追求，医药消费行业持续升级。疫苗、医美、眼科、口腔等细分市场将迎来持续高增长。建议关注智飞生物、万泰生物、爱美客、爱尔眼科、欧普康视、通策医疗、时代天使等。 　　中药赛道受政策利好，细分市场呈分化态势，建议关注两条主线：1）配方颗粒行业试点放开生产与销售限制，量价齐升具备数倍扩容潜力，龙头企业在“生产工艺＋成本管控+溯源体系＋市场覆盖”四维度打造护城河，新进入竞争者短期难以赶超。建议关注中国中药（红日药业、华润三九等龙头企业，以及以岭药业等具备品牌势能和产业链优势，配方颗粒新业务存在增长潜力的企业；2）2021年至今中药OTC赛道在多方面发生利好变化，我们认为利好OTC端具有品牌力、发展电商营销、且成本费用管控较好的标的。建议关注：同仁堂、九芝堂、寿仙谷、佐力药业。 　　风险因素：政策及国际关系风险，行业竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，经济恢复不及预期风险，黑天鹅事件风险，企业经营管理风险，疫情影响风险等。

　　复星医药(600196) 　　2022年4月26日晚，公司公告2022年第一季度业绩情况。报告期内，公司实现营业收入103.82亿元，同比增长28.87%；归母净利润4.63亿元，同比减少45.41%；归母扣非净利润8.01亿元，增长21.73%。 　　支撑评级的要点 　　新产品成长为业绩主引擎，收入结构得到优化。2021年下半年上市的汉曲优（曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕），GlandPharma的肝素系列产品，以及新冠mRNA疫苗复必泰继续作为增长的主引擎带动销售收入增长。其中，截至2022年3月末，复必泰在港澳台地区已累计接种约2400万剂。根据公司年报，截至2022年2月末，复必泰于港澳台地区累计接种超2000万剂。受香港疫情刺激，复必泰接种速度有所提升。除复必泰外，其余新品种有望继续带来销售增量。 　　BNTX股价下跌拖累净利润。净利润下滑主要原因在于公允价值变动带来的负收益，公司所持有的BioNTech股票报告期末的股价下滑明显，导致公司公允价值变动净收益约-13.58亿元，而2021年末约-9.70亿元，2021年同期为5370万元。公司报告期内非经常性损益为-3.38亿元，2021年同期非经常性损益为1.89亿元，同比减少5.27亿元。剔除非经常性损益影响，公司归母扣非净利润约8.01亿元，增长21.73%。 　　国内迎来第七款PD-1单抗。2022年3月26日，公司PD-1类产品斯鲁利单抗的上市申请获国家药监局附条件批准，适应症为治疗不可切除或转移性高度微卫星不稳定型成人晚期实体瘤，是国内第七款获批的PD-1产品。2021年9月，斯鲁利单抗第二个适应症鳞状非小细胞肺癌（联合化疗、一线）也获受理。 　　估值 　　根据公司公告业绩，我们上调了2022-2023年公司净利润预测至53.37亿元/65.14亿元（原预测为53.37亿元/61.89亿元），并新增2024年净利润预测72.62亿元，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　研发不及预期，销售不及预期，集采风险，上市审批风险，其他政策风险，国际事件引起的国际业务变化及汇率变化。

　　盈康生命(300143) 　　事件： 　　2022年4月28日公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业总收入10.90亿元，同比增长5.93%；归母净利润-3.64亿元，同比下降345.13%。同时公司发布2022年一季度报，报告期内公司实现营业总收入2.68亿元，同比增长10.72%；归母净利润0.24亿元，同比增长30.56%。 　　点评： 　　收入整体保持增长，器械确认波动拉低利润 　　公司2021年总营收10.90亿元，其中医疗服务板块收入10.28亿元，占总营收的94.33%，同比增长20.56%；医疗器械板块收入0.62亿元，占总营收的5.67%，同比减少64.90%。 　　医疗服务板块符合预期，“1+N+n+H”战略稳步推进 　　公司医院业务贡献最大部分收入，旗下四川友谊医院2021年取得营业收入4.40亿元、净利润0.82亿元；重庆华健友方医院收入0.89亿元、净利润0.19亿元；苏州广慈肿瘤医院收入4.75亿元，净利润0.42亿元，基本符合预期。公司广泛开展互联网医疗服务，四川友谊医院2021年3月获得互联网医疗资质后，在线医疗服务400万+次，新增用户13万+，与线下诊疗形成良好的协同效应。公司未来将聚焦“中央厨房”大学科中心建设，线上线下一体化发展，突出差异化服务特色，夯实公司大专科+强综合的竞争优势。 　　器械板块商誉减值影响利润水平，期待2022年表现 　　分拆医疗器械板块，2021年公司经销商品收入0.32亿元，伽玛刀收入0.26亿元，其他收入28.98万元，略低于预期，主要系公司受国内疫情影响，公司器械生产受到影响，导致订单无法正常交付；同时由于公司部分在手订单来自海外，受到国际经济贸易环境变化的影响，订单数量有所折损；因此公司计提商誉减值4.51亿元，进而导致器械板块略低于预期。未来随着国内疫情逐步得到控制，公司生产经营恢复正常水平，伽玛刀销售有望企稳回升。 　　加大研发投入，聚焦医疗服务+设备的协同发展 　　公司于2021年实现了由肿瘤治疗到康复的产品布局和技术储备，补足产品线，同时在市场上形成短、中、长期完整的销售循环。此外，公司前瞻性布局肿瘤诊断产品，应用微波消融、腹腔镜手术等新技术进行肿瘤诊断治疗，此外也通过影像设备开展肿瘤早筛项目，形成医疗设备互相补充、协同发展的多元化格局。公司持续推进差异化经营，在未来将结合物联网5G技术搭建起完整的肿瘤医疗服务+设备生态网络。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司2021年业绩略低于预期，考虑到海内外疫情反复的影响，我们略调低此前的预期。预计2022-2024年将实现营业总收入14.03/17.42/21.48亿元人民币，同比增长29%/24%/23%；2022-2024年将实现归母净利润1.95/2.79/3.88亿元人民币，同比增长154%/43%/39%；对应P/E27/19/14x。我们看好公司经营管理医院的能力，旗下托管医院资产优质，业绩有望持续保持高增长，期待器械板块后续发力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情反复，对医院经营造成影响；器械板块恢复不及预期；海外政治经济环境变化；行业竞争加剧。