中心思想 业绩强劲增长与盈利能力复苏 南微医学在2023年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均保持两位数增长，特别是归母净利润同比大幅增长70.31%，显示出公司在疫情后强劲的复苏势头。同时，公司通过有效的费用管控和高毛利产品占比提升，毛利率得到明显改善，盈利能力快速复苏。 创新研发驱动未来增长 公司持续推进产品研发，多款一次性内镜及配套耗材获得国内外注册证并实现量产出货，尤其是在一次性内镜、肿瘤介入等高端微创诊疗领域取得突破，有望拉开新的增长曲线。这表明南微医学正通过技术创新和产品多元化，巩固其在内镜诊疗耗材领域的领先地位，并拓展新的市场空间。 主要内容 2023年三季报业绩概览 南微医学发布2023年三季报，前三季度实现营业收入17.45亿元，同比增长15.42%。归属于上市公司股东的净利润为3.87亿元，同比大幅增长70.31%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.77亿元，同比增长74.43%。公司业绩符合市场预期。 Q3业绩持续增长与费用管控优化 2023年前三季度，公司单季度营业收入分别为5.50亿元（Q1，+24.26% YOY）、5.97亿元（Q2，+15.35% YOY）和5.98亿元（Q3，+8.41% YOY），业绩持续恢复。其中，23Q3归母净利润为1.22亿元，同比增长19.70%。若不考虑22Q3因限制性股票激励计划产生的4244.81万元股份支付费用影响，23Q3归母净利润同比增长44.01%。 盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率为64.04%，同比增加3.39个百分点，主要得益于医院诊疗逐步恢复及高毛利产品占比提升。费用管控方面，销售费用率21.93%，同比增长1.57个百分点；管理费用率12.97%，同比下降4.26个百分点；研发费用率5.88%，同比下降2.17个百分点，显示出公司在费用控制方面的成效。 产品研发稳步推进，有望拉开第二增长曲线 公司产品研发进展顺利，多款创新产品获得注册证并实现商业化： 一次性内科用胆道镜：已获得美国、欧盟及日本注册证。 一次性外科用胆道镜：已取得国内注册证并实现量产出货。 其他一次性内镜产品：一次性脑血肿灌洗系统等研发进展顺利。 镜下配套耗材：围绕一次性内镜开发的微型胆道活检钳获得日本注册，微型取石球囊等已获得国内注册。 子公司康友医疗新产品：微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等上半年顺利获证并已开始投入临床试用并实现转产，初步从微波技术平台转型为肿瘤介入平台。 子公司南微纽诺新产品：经鼻支架、经颅支架等新产品研发顺利。 这些新产品的推出和平台转型，预示着公司有望在微创诊疗高端产品领域拓展新的增长空间。 盈利预测、估值与评级 作为内镜诊疗耗材龙头企业，南微医学国际化拓展稳步推进，具备较强的研发和转化医学能力。考虑到公司可视化产品放量及费用管控得当，分析师上调了公司2023-2024年归母净利润预测至4.97亿元（原预测4.65亿元，上调6.88%）和6.21亿元（原预测6.18亿元，上调0.48%），并新增2025年归母净利润预测为8.11亿元。 对应的2023-2025年EPS分别为2.64元、3.31元和4.32元。当前股价（82.93元）对应2023-2025年PE分别为31倍、25倍和19倍。分析师维持对南微医学的“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：海外疫情持续、诉讼风险、医药控费政策风险、汇率波动风险以及新产品注册进度不及预期。 总结 南微医学2023年前三季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其归母净利润同比增速高达70.31%，显示出公司在后疫情时代的快速复苏和盈利能力的显著提升。这主要得益于医院诊疗活动的恢复、高毛利产品占比的提升以及有效的费用管控。同时，公司在产品研发方面持续投入并取得突破，多款一次性内镜及配套耗材获得国内外注册证并实现商业化，特别是向肿瘤介入平台的转型，为公司未来发展奠定了坚实基础，有望拉开第二增长曲线。分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，肯定了公司作为内镜诊疗耗材龙头的市场地位和增长潜力，但同时提示了海外疫情、政策、汇率及新产品注册等潜在风险。

中心思想 短期挑战与战略调整 李宁（2331.HK）在2023年第三季度面临零售流水增长放缓、渠道窜货导致经销和电商渠道承压以及库销比上升等多重短期挑战。面对这些问题，公司管理层已迅速采取行动，将管控风险、解决窜货问题和改善库存状况置于优先地位，通过严控发货节奏等措施，旨在促进供需平衡并提升渠道健康度。 渠道健康度优先与长期增长潜力 尽管短期内批发收入和毛利率可能受到压力，但分析师认为当前的库存过剩和窜货问题是可控且暂时的。公司致力于优化渠道健康度的战略被视为重新审视和梳理渠道管理的契机，有望为未来的轻装上阵和持续增长奠定基础。基于此，报告维持了李宁的“买入”评级，并对其未来几年的营收和净利润增长持乐观预期。 主要内容 23Q3零售流水表现与渠道压力分析 全渠道流水增长与分化表现 2023年第三季度，李宁全渠道零售流水同比实现中单位数增长。 其中，直营渠道表现强劲，流水同比录得20%至30%低段的增长，同店销售亦实现中单位数增长。 批发渠道流水同比仅增长低单位数，同店销售则同比下降低双位数，显示出较大压力。 电商渠道表现不佳，流水和同店销售均同比下降低单位数。 窜货乱价对渠道的影响 窜货乱价问题对公司电商渠道造成显著影响，导致折扣承压。 线下直营渠道的流水及同店表现优于批发渠道，主要原因包括： 直营门店中约500家奥莱店在消费者追求性价比的环境下表现良好。 直营门店扩张速度快于批发渠道，截至Q3末，直营门店数同比增加11%，而经销门店数仅增加1%。 暑期高线城市客流恢复，对在高线城市布局较多的直营渠道更为有利。 库销比上升与供需平衡策略 库销比现状与折扣压力 截至2023年第三季度末，李宁全渠道库销比上升至接近5个月，相比第二季度的3.8个月，同比和环比均有所上升。 线下折扣同比改善低单位数，直营和批发渠道均有所改善。 然而，电商渠道受窜货影响，折扣同比仍有低单位数的缺口。 管理层严控发货节奏 管理层表示，自第三季度下半段以来，公司已严格控制发货节奏，以改善渠道的供需平衡关系，并理性降低库存。 公司目标是到2023年底使库存情况显著改善，争取回到2022年第四季度4.2个月的水平。 渠道健康度优先与未来展望 短期批发收入及毛利率承压 展望未来，考虑到经销渠道的去库存任务以及公司严控发货节奏，预计公司可能在第四季度购物节期间增加电商渠道促销以消化库存。 因此，预计未来一个季度电商折扣改善仍需时日，2023年下半年的批发收入短期内将面临压力。 公司战略重心 管理层明确表示，当前工作的优先级是管控风险、解决窜货问题和改善库存状况。 分析师认可公司的当前策略，并期待公司在未来两个季度内优化渠道健康度，为2024年实现“轻装上阵”打下坚实基础。 投资评级与财务预测 维持“买入”评级与目标价 报告维持对李宁的“买入”评级，目标价设定为34.80港元，对应2024年预测市盈率（PE）约19倍。 分析师认为，当前的库存过剩和窜货问题是短期性质的，截至Q3末约5倍的库销比在行业及公司历史背景下仍属可控范围。 公司及时在Q3末采取控货措施，显示出坚定的解决问题的决心。 此次库存过剩被视为公司重新审视和梳理渠道管理的契机，有望促使公司未来以更健康的状态发展。 财务业绩预测 预计2023年至2025年，公司营收将分别达到280亿元、314亿元和356亿元，同比增速分别为8.4%、12.1%和13.5%。 预计同期归母净利润将分别达到36.1亿元、44.6亿元和51.6亿元，同比增速分别为-11.3%、+23.7%和+15.8%。 总结 李宁在2023年第三季度面临零售流水增长放缓、渠道窜货导致电商和批发渠道承压以及库销比上升的挑战。公司管理层已积极应对，通过严控发货节奏、优先解决窜货和库存问题，致力于提升渠道健康度。尽管短期内批发收入和毛利率可能受压，但分析师认为这些问题是暂时的且可控的，并视之为公司优化渠道管理的契机。基于对公司战略调整的认可及未来营收和净利润的增长预期，报告维持了李宁的“买入”评级，目标价34.80港元，展望公司在未来两个季度优化渠道健康度后，能够实现轻装上阵并持续发展。

中心思想 盈利能力显著改善与战略调整 瑞普生物在2023年前三季度通过积极调整产品结构和深化与大客户合作，成功应对了生猪和肉鸡市场低迷的挑战，实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，销售毛利率同比显著提升，显示出公司盈利能力的改善。 研发驱动产品创新与市场拓展 公司持续加大研发投入，研发费用大幅增长，并在家畜和宠物板块均取得了重要的产品创新成果，包括新兽药注册证书和国产猫三联疫苗的应急评价通过。这些新品有望成为公司未来业绩增长的新动力，尤其是在填补国产宠物疫苗市场空白方面具有战略意义。 主要内容 2023年三季报业绩表现 财务数据亮点 2023年前三季度，瑞普生物实现营业收入15.87亿元，同比增长7.5%；归属于母公司股东的净利润为2.74亿元，同比增长17.5%。 其中，第三季度单季实现收入5.93亿元，同比增长4.3%；归母净利润0.95亿元，同比增长2.4%。 公司销售毛利率达到50.95%，同比提升3.24个百分点，体现了盈利能力的显著改善。 调整布局渡过低迷行情，开拓战略盈利效果显现 市场挑战与应对策略 2023年前三季度，受市场需求疲软及产能过剩影响，生猪和肉鸡行情整体低迷，公司原料药等业务面临挑战。 在此背景下，公司积极调整原料药板块的产品结构，提高了高毛利产品的市场占比。 通过多年来与大客户的深度开发和战略合作，公司有效应对了市场不利因素。 盈利能力改善分析 得益于产品结构调整和战略合作，公司盈利改善效果明显，2023年前三季度销售毛利率达到50.95%，同比提升3.24个百分点。 加码研发投入，丰富产品矩阵 研发费用大幅增长 公司持续加大研发投入，2023年前三季度研发费用达1.24亿元，同比增长66.8%，研发费用率为7.8%。 其中，第三季度单季度研发费用同比增长88.8%，显示出公司对研发创新的高度重视。 家畜与宠物新品进展 家畜板块： 公司在23年三季度取得了猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗(ApxII、Oml-1、0ml-7)和次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书。这些新品进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗、消杀净化等方面的产品矩阵，为公司创造新的盈利增长点。 宠物疫苗方面： 公司自主研发的猫三联疫苗于今年8月份通过了农业农村部应急评价，是国内最早一批通过应急评价的国产猫疫苗产品。该产品所用毒株均采用国内流行毒株，市场匹配度高。目前公司正积极组织该产品的试生产及新兽药临时批准文号的申报工作，力争早日推向市场。上市后，该产品将填补国产猫三联疫苗空白，为公司宠物板块带来新的业绩增长。 首次覆盖给予“买入”评级 投资建议与未来预期 光大证券首次覆盖瑞普生物，给予“买入”评级，目标价23.56元。 分析师看好2024年畜禽养殖板块将迎来的景气行情，预计公司主营业务有望充分受益下游景气上行带来的红利。 同时，公司多年来布局宠物药品市场，逐步形成宠物全产品矩阵，多项新品有望创造新的业绩增长点。 盈利预测与估值分析 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.93亿元、5.80亿元和6.83亿元，对应EPS分别为1.06元、1.24元和1.47元。 基于2024年行业平均19倍PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价23.56元。 潜在风险提示 报告提示的风险包括突发大规模动物疫病、猪价上涨不及预期以及新产品上市不及预期。 总结 瑞普生物在2023年前三季度展现出强劲的盈利能力改善，营业收入和归母净利润均实现增长，销售毛利率同比提升3.24个百分点至50.95%。这主要得益于公司在市场低迷行情下，通过调整原料药产品结构和深化大客户合作所取得的战略成效。同时，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长66.8%，并在家畜和宠物板块均取得了显著的新品进展，包括获得新兽药注册证书和国产猫三联疫苗通过应急评价，这些创新成果有望成为未来业绩增长的重要驱动力。鉴于畜禽养殖行业景气度回升的预期以及公司在宠物市场的战略布局，光大证券首次覆盖并给予“买入”评级，预计未来三年归母净利润将持续增长。投资者需关注动物疫病、猪价波动及新产品上市进度等潜在风险。

中心思想 核心业务进展与财务表现 本报告核心观点指出，益方生物在2023年前三季度虽面临净利润亏损，但营收符合预期，主要得益于技术许可及合作收入的确认。公司在研管线，特别是第三代EGFR抑制剂贝福替尼的商业化进程和KRAS G12C抑制剂Garsorasib的优异临床数据及商业化合作，是其未来业绩增长的关键驱动力。 战略合作与未来展望 公司通过与正大天晴就Garsorasib签署高达5.5亿元的许可与合作协议，不仅有望改善现金流，也为其核心产品的市场拓展奠定了基础。尽管短期内仍预计亏损，但分析师维持“买入”评级，预示着对公司长期发展潜力和多管线研发成果的积极预期。 主要内容 2023年前三季度财务概览 根据公司公告，益方生物2023年前三季度实现营收1.27亿元人民币，归母净利润和扣非净利润分别亏损2.41亿元和2.48亿元。其中，第三季度营收为0.47亿元，归母净利润和扣非净利润分别亏损0.74亿元和0.75亿元。整体业绩表现符合市场预期。 研发管线进展与商业化布局 贝福替尼商业化与适应症拓展 公司前三季度营收主要来源于技术许可及合作收入。第三代EGFR抑制剂贝福替尼已完成1L/2L非小细胞肺癌（NSCLC）注册临床试验，其中2L治疗于2023年5月29日获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市。此外，贝福替尼用于既往未经治疗的EGFR敏感突变局部晚期1L NSCLC的适应症已于2023年1月提交新药上市申请（NDA），未来有望进一步贡献业绩增量。 多元化研发管线稳步推进 除了贝福替尼，公司其他多条研发管线也取得积极进展。2D0502作为自主研发的口服选择性雌激素受体降解剂（SERD），用于治疗ER阳性、HER2阴性乳腺癌，其针对既往经治患者的注册性III期临床试验正在进行患者入组。同时，CDK4/6抑制剂哌柏西利、尿酸盐转运体1（URAT1）抑制剂以及TYK2新型口服选择性抑制剂的临床试验进度均符合预期。 KRAS G12C抑制剂Garsorasib的突破性进展与合作 公司自主研发的KRAS G12C选择性抑制剂Garsorasib在NSCLC和结直肠癌患者中展现出良好的抗肿瘤活性。在欧洲肿瘤学会上，公司以壁报形式公布了Garsorasib在KRAS G12C突变晚期胰腺癌（PCa）患者中的早期临床研究数据，结果显示单药治疗耐受性良好且具有临床活性，确认的客观缓解率（ORR）为35.7%（5/14），疾病控制率（DCR）为85.7%（12/14），中位无进展生存期（PFS）为8.54个月。 Garsorasib与正大天晴的商业化合作 益方生物已就Garsorasib与正大天晴签署《许可与合作协议》，授予正大天晴在中国大陆地区开发、注册、生产和商业化的独家许可权。根据协议，正大天晴将向公司支付最高不超过5.5亿元的首付款及里程碑款，并按年净销售额分层支付特许权使用费，此举有望显著改善公司现金流。 盈利预测与投资评级 分析师维持对益方生物的盈利预测，预计2023/2024/2025年营收分别为1.32/1.77/2.39亿元人民币，归母净利润亏损分别为5.27/4.61/4.38亿元人民币。基于公司在研管线的进展和商业化潜力，分析师维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括医疗政策风险、市场竞争风险以及新产品推进不及预期的风险。 财务报表预测摘要与比率分析 根据附录的财务预测，公司预计未来几年营收将持续增长，但仍将处于亏损状态。现金流量方面，经营活动现金净流预计持续为负。比率分析显示，公司净资产收益率、总资产收益率和投入资本收益率均为负值，反映了其研发投入大、尚未实现盈利的阶段性特征。同时，公司资产负债率较低，显示其财务结构相对稳健。 总结 益方生物在2023年前三季度营收符合预期，但仍处于战略性亏损阶段，主要投入于研发和商业化布局。第三代EGFR抑制剂贝福替尼的上市和适应症拓展，以及KRAS G12C抑制剂Garsorasib在临床数据上的优异表现和与正大天晴的重磅商业化合作，共同构成了公司未来业绩增长的核心驱动力。尽管面临医疗政策、市场竞争和新品推进等风险，但分析师基于对公司多管线研发成果和商业化潜力的信心，维持“买入”评级，预示着市场对其长期价值的认可。公司通过外部合作改善现金流，并持续推进创新药物研发，有望在未来逐步实现盈利并提升市场竞争力。

中心思想 荣泰健康Q3业绩分析与未来展望 本报告核心观点指出，荣泰健康在2023年第三季度面临短期收入压力，但其盈利能力显著回升，预示着未来经营复苏的潜力。 盈利能力改善与投资价值 尽管外部环境挑战导致收入同比下降，公司通过产品结构优化、原材料成本控制及人民币贬值等因素，实现了净利润和毛利率的同比提升。鉴于公司积极的市场策略和渠道完善，维持“买入-A”评级，并对未来业绩增长抱有积极预期。 主要内容 事件 2023年前三季度业绩概览 公司2023年前三季度实现总收入13.0亿元，同比下降16.9%。 归属于母公司股东的净利润为1.5亿元，同比增长20.7%。 2023年第三季度单季业绩 第三季度单季实现收入4.1亿元，同比下降11.4%。 第三季度单季实现归母净利润0.5亿元，同比增长19.1%。 业绩驱动因素分析 Q3内外销收入短期承压，主要受市场需求偏弱影响。 盈利能力同比提升，主要得益于产品结构调整、高毛利率产品占比提升以及原材料价格回落。 Q3 单季收入同比下降 国内市场表现 第三季度国内可选消费景气度较为平淡，导致荣泰线上、线下收入增速均有所承压。 据久谦数据显示，荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额同比下降1.7%。 海外市场表现 海外按摩椅需求持续偏弱，导致公司第三季度外销收入同比有所下降。 后续展望 公司正持续调整产品策略，推出不同价位段产品以满足各市场需求。 制定积极的销售政策，预计后续收入有望回升。 Q3 盈利能力同比明显提升 净利率与毛利率分析 第三季度归母净利率为11.5%，同比提升2.9个百分点。 第三季度毛利率同比提升5.6个百分点。 盈利能力改善驱动因素 产品结构调整，带动高毛利率产品占比提升。 受益于原材料价格下行，降低了生产成本。 人民币贬值对出口业务产生积极影响。 未来盈利能力预期 随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续改善。 Q3 单季经营性现金流净流出 现金流状况 第三季度经营性现金流净额为-0.2亿元，而去年同期为+0.4亿元，现金流状况有所下降。 现金流下降原因 主要由于销售规模减小，导致当季销售商品、提供劳务收到的现金同比下降16.9%。 投资建议 内外销市场展望 公司积极完善内销渠道，随着消费景气度改善，内销收入有望回归快速增长轨道。 公司不断拓展海外市场，外销收入有望回升。 财务预测与评级 预计公司2023年至2025年每股收益（EPS）分别为1.50元、1.78元和2.06元。 维持“买入-A”的投资评级。 给予公司2023年18倍市盈率（PE），6个月目标价为26.98元。 风险提示 主要风险因素 原材料价格大幅上升，可能侵蚀公司利润空间。 人民币大幅升值，可能对出口业务的盈利能力造成不利影响。 海外贸易政策风险，可能影响公司国际业务的拓展和运营。 总结 荣泰健康在2023年第三季度展现出显著的盈利能力改善，归母净利润同比增长19.1%，净利率和毛利率均有明显提升，这主要得益于公司有效的产品结构调整、原材料成本控制以及汇率利好。尽管当季收入和经营性现金流因市场需求疲软和销售规模缩小而面临短期压力，但公司积极的内外销市场策略和产品创新有望推动未来收入回升。分析师维持“买入-A”评级，并基于对消费复苏和公司市场拓展的信心，给出了积极的盈利预测和目标价。同时，报告也提示了原材料价格波动、人民币汇率变动及海外贸易政策等潜在风险。

　　普洛药业(000739) 　　核心观点 　　2023Q3业绩稳健，利润端增速优于收入端。2023前三季度公司实现营收85.00亿元（同比+12.57%），归母净利润8.51亿元（同比+29.53%），扣非归母净利润8.28亿元（同比+24.89%）。其中，三季度单季营收25.46亿元（同比-0.76%），归母净利润2.50亿元（同比+13.61%），扣非归母净利润2.33亿元（同比-4.91%）。得益于抗生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长，前三季度营收、利润整体同比上升。其中，利润端增速优于收入端，主要系低毛利率外贸业务的收入占比有所降低。 　　研发投入力度加大。公司目前在上海、杭州、横店和美国波士顿均设有研发中心，积极引进高端研发人才，强化公司研发能力。2023前三季度研发费用4.84亿元，同比上升19.44%，研发费用率5.69%，较去年同期上升0.33pp。公司现有三大工程技术平台包括流体化学技术平台、晶体和粉体技术平台、合成生物学及酶催化技术平台，各技术平台研究工作有序开展，为公司长期发展提供动力。 　　普洛产投增资合生科技，合成生物学布局再进一步。公司原料药及中间体业务经历三十余年的发展与积淀，凭借丰富的产品管线、领先的质量、EHS管理体系以及突出的技术能力，已建立了独特的市场竞争优势，并在合成生物学等领域形成了良好口碑。9月26日，公司公告旗下普洛产投与武汉合生科技及刘天罡等合生科技股东签署协议，以自有资金通过货币方式对合生科技增资3000万元，增资完成后普洛产投持有合生科技5.66%股权，合成生物学布局再进一步。 　　投资建议：制造端能力领先，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润11.9/15.6/18.8亿元，同比增速20.6%/30.5%/20.5%。公司持续推进“做精原料、做强CDMO、做优制剂”战略，三大业务有望朝着高质量方向平稳增长。 　　风险提示：药品研发风险；竞争加剧风险；行业政策变动风险；外汇汇率波动风险。

　　方盛制药(603998) 　　主要观点： 　　事件 　　2023年10月25日，方盛制药发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入12.15亿元，同比下降10.76%；归母净利润1.42亿元，同比下降45.27%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长69.90%。 　　事件点评 　　收入端受集采影响，利润端佰骏医疗剥离，前三季度扣非高速增长 　　23Q3营业收入3.60亿元（-25.73%），下降主要系佰骏医疗2022年10月不在纳入合并范围以及系依折麦布片进入集采销售价格下降所致；Q3归母净利润0.35亿元（-82.02%），利润端变化大，主要是上年同期处置佰骏医疗股权产生大额投资收益所致；扣非归母净利润前三季度1.22亿元（+69.90%）；Q3为0.34亿元（+8.04%），扣非增长较好，医药工业盈利能力持续优化。 　　主营业务聚焦工业板块，儿童用药和呼吸系统用药收入持续增长 　　公司主营业务分行业来看，工业小计收入10.84亿元（+3.44%）；医疗业务收入0.28亿元（-86.94%），下降主要系佰骏医疗剥离，核心业务逐步集中；医药商业收入0.57亿元（+17.29%）。分产品来看，心脑血管疾病用药前三季度收入2.70亿元（-21.04%），依折麦布片进入集采销售价格下降；抗感染用药前三季度收入0.61亿元（-0.32%）；儿童用药前三季度收入为1.37亿元（32.42%）；妇科疾病用药前三季度收入为0.72亿元（-15.61%）；骨骼肌肉系统用药前三季度收入为2.69亿元（-5.53%）；呼吸系统用药前三季度收入为1.56亿元（+65.52%），基药产品强力枇杷膏（蜜炼）销售良好。 　　小儿荆杏止咳颗粒和藤黄健骨片有望被纳入基药目录 　　小儿荆杏止咳颗粒主要用于小儿外感风寒，后入里化热引起的咳嗽、咯痰等症状，为儿童专用药，针对咳嗽等感冒症状疗效好。藤黄健骨片作为公司骨骼肌肉板块核心产品，针对膝骨关节炎等症状治疗时疗效优势明显。两个核心产品有望被纳入基药目录。 　　心脑血管中药创新药诺丽通蓄势待发，未来市场前景可观 　　中药创新药诺丽通颗粒已取得了Ⅲ期临床研究总结报告，目前已向国家药监局提报项目申报注册。诺丽通颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛，并取得了显著的疗效，未来前景可观。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们维持此前预测2023~2025年收入分别18.84/22.30/27.01亿元，分别同比增长5%/18%/21%，归母净利润分别为1.71/2.25/3.00亿元，分别同比增长-40%/32%/33%（22年由于佰骏医疗股权转让的投资收益，公司归母净利润基数较高，2.86亿元；扣非归母净利润为1.07亿元），对应估值为25X/19X/14X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

　　九典制药(300705) 　　业绩超预期，维持“买入”评级 　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入18.93亿元，同比增长18.37%；归母净利润3.1亿元，同比增长48.76%；扣非归母净利润2.89亿元，同比增长43.24%。2023第三季度营业收入6.75亿元，同比+18.83%；归母净利润1.12亿元，同比增长42.91%；扣非归母净利润1.10亿元同比增长43.06%。根据三季报情况，考虑到公司费用率的下降，我们上调2023-2025年公司归母净利润为3.92/4.91/6.07亿元（原值为3.53/4.60/5.84亿元），2023-2025年的EPS为1.14/1.42/1.76元（原值为1.02/1.34/1.69元），当前股价对应PE分别为21.5/17.2/13.9倍，考虑到公司贴膏/贴剂产品管线丰富，后续众多产品有望逐步落地，维持“买入”评级。 　　盈利能力持续增强，销售费用率明显降低 　　2023年前三季度公司毛利率为77.99%，同比下降0.3个百分点，净利率为16.38%，同比增长3.35个百分点。净利率提升明显，盈利能力持续增强。2023前三季度公司销售费用率46.58%、同比下降4.56个百分点；2023年第三季度公司销售费用率42.71%，同比下降8.37个百分点。我们预计，在公司主要产品洛索洛芬钠凝胶贴膏集采区域持续增加，行业政策导致的推广费用下降，公司未来产品线逐步丰富的前提下，公司的销售费用率有望稳中有降，净利率有望进一步提高。 　　可转债顺利落地，项目建成后有望提升公司业绩 　　2023年第三季度，公司成功发行可转债3.6亿元，用于高端制剂研发产业园口服固体制剂项目的建设，项目建成后，随着公司口服固体制剂数量的持续增加，有望进一步提升公司业绩。 　　风险提示：竞品上市速度超预期，行业竞争加剧，市场拓展不及预期，在研产品临床进度不及预期。

　　山外山(688410) 　　业绩简述 　　2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入5.76亿元，同比+122%；实现归母净利润1.82亿元，同比+431%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比+529%。单季度来看，公司2023Q3实现收入1.81亿元，同比+71%；实现归母净利润4738万元，同比+176%；实现扣非归母净利润4560万元，同比+226%。 　　经营分析 　　三季度延续高增长态势，设备国产替代进程加速。公司三季度依然延续了此前的高速增长态势，血液净化设备国内市场份额持续增长。随着公司技术能力不断提升，市场核心竞争力不断加强，国内血液净化设备国产替代趋势有望加速，公司营业收入和盈利水平还持续增长。 　　研发投入持续提升，透析耗材注册证逐步完备。公司Q3研发投入合计达到1075万元，同比+69.6%，占营业收入比例达到5.9%。公司已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等三类医疗器械注册证，透析耗材类产品市场空间相较透析设备产品更大，公司有望凭借优秀的设备品牌能力打开耗材产品增长潜力。股票激励计划设置较快增长目标，彰显长期发展信心。7月公司向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票，业绩考核方面设置了较高的收入及利润增长目标，收入及利润在考核得分的权重中各占50%，高增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动员工积极性。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为2.13、2.17、2.60亿元，同比增长260%、2%、20%，EPS分别为0.99、1.01、1.21元，现价对应PE为31、30、25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。

　　安图生物(603658) 　　事件：10月25日晚，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入32.42亿元，同比下降1.19%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.23%；扣非净利润8.72亿元，同比增长1.40%；经营性现金流量净额9.51亿元，同比下降5.69%。 　　其中，2023年第三季度营业收入11.35亿元，同比下降6.33%；归母净利润3.55亿元，同比下降2.82%；扣非净利润3.45亿元，同比下降2.68%；经营性现金流量净额4.15亿元，同比下降5.51%。 　　受新冠基数和终端市场的影响，第三季度收入同比略有下降。公司2023年前三季度业绩与去年同期相比基本持平，其中第三季度收入同比略有下降，主要是一方面本期公司受新冠检测类产品需求下降影响，去年同期有新冠检测类产品收入，本期该类收入销售金额少；另一方面受到下游需求市场的影响。若剔除新冠检测类产品相关收入影响后，我们预计2023年前三季度营业收入与去年同期仍有双位数增长，主要是公司自产品收入增加所致。 　　2023年，公司全新自主研发制造的流水线Autolas X-1系列进一步推进市场，凭借其高性能、高智能化的特点，获得市场的广泛好评。截至2023年6月底，我们预计Autolas X-1系列流水线累计装机量19套，Autolas A-1系列流水线累计装机量114套，用户已覆盖全国大部分省份。我们认为，Autolas X-1系列流水线、Autolumo A6000系列高通量化学发光免疫分析仪、随机全自动化核酸（RT-PCR）检测系统等新产品，均有助于进一步提升公司的品牌影响力，为公司销售收入的持续增长奠定基础。 　　综合毛利率提升明显，期间费用率亦有上涨。2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升4.69pct至64.59%，我们预计与毛利较高的自产产品占比提升、毛利较低的新冠相关产品收入减少有关；销售费用率同比提升0.99pct至16.70%；管理费用率同比提升0.64pct至4.14%；研发费用率同比提升2.14pct至14.23%，主要系公司积极开拓新领域与开发新产品；财务费用率同比提升0.08pct至0.10%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.33pct至28.23%。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.35%、15.70%、3.78%、13.28%、0.32%、31.74%，分别变动+4.58pct、+1.50pct、+0.63pct、+1.37pct、+0.32pct、+1.42pct。 　　盈利预测与投资评级：维持“买入”评级。基于公司去年新冠检测类产品收入的基数较高、而今年该类业务的销售金额减少，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为45.32亿/54.81亿/65.90亿，同比增速分别为2%/21%/20%；归母净利润分别为12.57亿/15.44亿/18.66亿，同比增速分别为8%/23%/21%；EPS分别为2.14/2.63/3.18，按照2023年10月25日收盘价对应2023年19倍PE。 　　风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。