九典制药(300705) 　　事项： 　　公司公布2022年报，实现收入23.26亿元，同比增长42.92%；实现归母净利润2.70亿元，同比增长32.05%；实现扣非后归母净利润2.48亿元，同比增长37.80%；EPS为0.82元/股。公司业绩符合预期。2022年度利润分配预案为：每10股派2.36元（含税）。 　　平安观点： 　　2022年核心业务均保持快速增长。2022年公司实现收入23.26亿元（+43%），扣非后归母净利润2.48亿元（+38%），业绩延续亮眼表现。分业务来看，制剂业务收入19.30亿元（+42%），占总收入比重83%。药用辅料业务收入1.64亿元（+47%），原料药收入1.29亿元（+68%），公司原辅料业务保持快速放量势头，子公司九典宏阳单体收入4.15亿元（+64%）。盈利能力略有下降，毛利率77.78%（-0.72pp），净利率11.59%（-0.96pp）。因加大市场开拓，销售费用率略有提升，达到52.43%（+1.31pp）。 　　凝胶贴膏剂同比增长超50%，研发管线奠定长期增长基础。洛索洛芬钠凝胶贴膏收入13亿元（+54%），我们认为快速增长主要来自于医院覆盖率提升和单体医院上量。同时2022年开始公司加大OTC渠道拓展，成功开发目标连锁100多家，覆盖门店近2万家。根据公司公告，利多卡因凝胶贴膏已申报生产，吲哚美辛凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、PDX-02、PDX-03等正在开展临床，酮洛芬贴剂和氟比洛芬贴剂已申报临床。已获批的酮洛芬凝胶贴膏23年如顺利进入医保，则2024年开始有望迎来快速放量。公司丰富外用制剂管线奠定了长期高增长基础。 　　公司是国内经皮给药龙头，通过打造“原辅料+制剂”一体化模式带动其他业务快速增长。公司凝胶贴膏保持快速放量，经皮给药龙头雏形已现。非外用制剂每年获批数量有望保持在10个以上，通过产业链一体化布局带动原辅料业务和CXO业务放量。考虑到疫情管控调整对23Q1发货的影响，我们将2023-2024年净利润预测略微调整至3.58亿、4.72亿元（原预测为3.80亿、4.85亿元），新增2025年净利润预测，预计2025年净利润为6.26亿元。当前股价对应2023年PE仅25倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司在研管线较多，尤其是外用制剂，研发进度存在不及预期的可能。2）产品放量不及预期：目前核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏基数相对较大，可能导致放量不及预期。3）政策风险：集采执行力度超预期。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨0.32%，创业板指数下跌0.77%，沪深300下跌0.76%，中信基础化工指数下跌0.5%，申万化工指数下跌1.38%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为钛白粉(3.29%)、氯碱(1.31%)、轮胎(1.23%)、食品及饲料添加剂(0.63%)、其他塑料制品(0.32%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为涂料油墨颜料(-4.95%)、磷肥及磷化工(-4.4%)、膜材料(-3.13%)、纯碱(-2.94%)、橡胶助剂(-2.46%)。 　　本周行业主要动态： 　　2023年度重点石化产品产能预警报告发布。4月11日，2023石化产业发展大会在北京举行，中国石油和化学工业联合会副会长孙伟善发布《2023年度重点石化产品产能预警报告》。孙伟善发布《报告》时表示，未来需要特别关注的是，国内石化和基础化工一体化发展趋势更加明显。进入“十四五”以来，烯烃、芳烃、聚烯烃、聚碳酸酯、钛白粉、1,4-丁二醇(BDO)、环氧丙烷、聚醚多元醇和磷酸铁锂等产品仍处扩产高峰，产能继续保持高速增长，主要石化产品供应能力大幅提升。预计2023年乙烯、聚乙烯等缺口较大的产品装置开工率会提高；炼油、化肥、甲醇等装置开工率基本与2022年持平；纯碱、BDO和钛白粉等因新增产能多会导致装置开工率下降；苯乙烯-丁二烯-苯乙烯共聚物(SBS)、聚碳酸酯、乙二醇、精对苯二甲酸(PTA)等产能利用率保持低位运行，装置开工率继续下降。孙伟善提醒说：“2023年应当重点关注的产品有丙烯、乙二醇、对二甲苯、PTA、BDO、钛白粉、聚丙烯、聚碳酸酯、环氧丙烷、磷酸铁锂等。”《报告》指出，2022年受宏观经济放缓、能源价格上涨、疫情超预期反复等因素影响，在石化联合会重点监测的28个行业和产品中，产能利用率比上年有所提高的行业和产品有9个，占比32%；开工率基本保持稳定的有2个，占比7%；17个产品的产能利用率有所下降，占比61%。多数产品出现产能过剩。（资料来源：化工新材料、中化新网） 　　最新全国硝酸/硝酸铵产量10强企业公布。4月11日，中国氮肥工业协会在湖北武汉召开的2023年全国硝酸硝铵行业工作会议上，表彰了2022年全国硝酸产量10强企业和2022年全国硝酸铵产量10强企业。天脊煤化工集团股份有限公司、河南晋开化工投资控股集团有限责任公司、重庆华峰化工有限公司、四川金象赛瑞化工股份有限公司、山东华鲁恒升化工股份有限公司、陕西兴化集团有限责任公司、山西中煤平朔能源化工有限公司、湖北凯龙楚兴化工集团有限公司、河北冀衡赛瑞化工有限公司、中国石化集团南京化学工业有限公司等荣获2022年全国硝酸产量10强企业称号。河南晋开化工投资控股集团有限责任公司、山西中煤平朔能源化工有限公司、陕西兴化集团有限责任公司、天脊煤化工集团股份有限公司、湖北凯龙楚兴化工集团有限公司、河北冀衡赛瑞化工有限公司、山东合力泰化工有限公司、四川金象赛瑞化工股份有限公司、内蒙古伊东集团九鼎化工有限责任公司、贵州宜兴化工有限公司等荣获2022年全国硝酸铵产量10强企业称号。过去的一年，硝酸、硝酸铵行业克服原料价格上涨、安全管控趋紧等诸多因素影响，实现平稳、良好运行，效益水平明显提升，行业迈入一个新的发展阶段。中国氮肥工业协会的数据显示，2022年，我国硝酸产能1976万吨/年，产量1414万吨，同比分别下降0.5%和0.9%。硝酸铵产能1042万吨/年，产量595.9万吨，同比分别下降3.9%和1.0%。（资料来源：中国化工报） 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　凯普生物(300639) 　　事件：4月15日，公司发布2022年年度报告:全年实现营业收入55.97亿元，同比增长109.39%；归母净利润17.25亿元，同比增长102.48%；扣非净利润17.34亿元，同比增长106.22%；经营性现金流量净额13.09亿元，同比增长107.37%。 　　其中，2022年第四季度营业收入13.38亿元，同比增长96.42%；归母净利润2.37亿元，同比增长15.62%；扣非净利润2.54亿元，同比增长20.27%；经营性现金流量净额6.02亿元，同比增长61.61%。 　　加大分子诊断业务拓展，医学实验室建设取得重大进展 　　（1）分子诊断试剂及仪器：公司持续加大妇幼健康、出生缺陷防控等常规分子诊断业务拓展力度；助力地方政府及医院打造出生缺陷防控体系建设示范样板；持续推进“凯普B53核酸远程战略服务方案”；积极参与疫情防控工作，履行社会及企业责任。 　　2022年，公司分子诊断系列产品相关业务增长较快，实现销售收入25.72亿元；剔除内部销售给内地医学实验室和香港检验中心部分，上述业务实现销售收入12.92亿元，同比增长25.43%，毛利率同比下降3.14pct至72.28%。其中，自产产品实现销售收入10.63亿元，同比增长23.73%，毛利率同比下降4.18pct至78.65%；外购产品实现收入2.29亿元，同比增长34.00%，毛利率同比提升4.61pct至42.69%。 　　（2）第三方医学实验室检验服务：截至2022年末，公司医学检验及检验检测实验室已达52家：其中33家第三方医学实验室正式运营，3家第三方医学实验室已完成注册登记；16家检验检测公司，开展以毒品检测（毛发、污水）为主的检验业务。2022年，公司实现医学检验服务收入43.05亿元，同比增长162.02%，毛利率同比提升5.74pct至68.49%；其中与新冠核酸检测相关的医学检验服务收入41.13亿元。 　　分地区来看，①公司香港检验中心和内地医学检验室实现营业收入43.87亿元，同比增长161.57%。其中，香港检验中心完成新冠核酸检测超过850万人次，实现营业收入16.38亿元，与新冠检测相关的医学检验服务收入16.20亿元；贡献归母净利润7.34亿元；②内地医学检验室完成新冠核酸检测超过8亿人次，虽然实现营业收入27.49亿元，内地医学实验室实现新冠核酸检测收入24.93亿元；但由于响应国家多次调低集采供应和降低服务费用，基本维持保本微利的状况，账面贡献归属于上市公司股东的净利润1.16亿元。 　　资产减值准备和信用减值损失的计提影响第四季度净利率水平 　　2022年度，公司的综合毛利率同比提升1.73pct至69.36%；销售费用率同比降低6.09pct至8.22%；管理费用率同比降低0.52pct至6.92%；研发费用率同比提升0.10pct至4.42%；财务费用率同比降低0.19pct至-0.05%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.92pct至32.19%。 　　其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.77%、8.45%、7.39%、6.55%、-3.42%、14.23%，分别变动+4.78pct、-8.19pct、+1.89pct、+1.39pct、-3.33pct、-15.34pct。整体净利率降幅较大，主要影响因素包括：（1）基于国家新冠疫情防控政策的优化调整，相关产品及服务市场需求萎缩，公司与新冠核酸检测相关的资产计提资产减值准备3.59亿元；（2）国家核酸检测服务价格持续调整，应收新冠检测费用计提信用减值损失2.51亿元。 　　截至2022年末，公司应收账款总额为27.22亿元，占总资产比例40.43%，同比提升14.21pct，主要系政府支付的新冠检测费回款周期较长所致。公司应收账款规模与公司收入规模增长和新冠检测业务阶段性大幅增长相匹配，且公司主要客户大多为政府和公立医疗机构，信用状况良好，应收账款发生坏账的风险较小，后续仍需持续关注应收账款的回收情况。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求将大幅下降，2023-2025年公司营业收入分别为17.65亿/22.61亿/28.37亿，同比增速分别为-68%/28%/25%；归母净利润分别为3.54亿/4.42亿/5.33亿，同比增速分别为-80%/25%/21%；EPS分别为0.80/1.01/1.21，按照2023年4月14日收盘价对应2023年22倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：应收账款管理风险，收入及利润下降的风险，商誉减值风险，监管政策变动风险，市场竞争风险，检验项目价格下降风险。

　　本周行业观点一：我国3月出口总值增长超预期，纺服出口增速由负转正 　　2023年4月13日，我国海关总署发布数据显示，以美元计价，2023年3月我国出口同比增长14.8%，环比增长47.5%，远超市场预期。其中3月我国纺织品服装对全球出口263.9亿美元，环比大幅增长82%，同比超预期增长20%（以人民币计同比增长28.9%），高于全国货物出口同比增速约5个百分点。供给端来看，由于我国外贸进出口市场趋势向好，广大外贸企业积极进入。2023Q1我国相较2022Q1新增2.5万家企业开展进出口业务，同比增加5.9%，其中，数量较多、灵活性较强的民营企业进出口增速高于整体，规模占进出口总值的比重继续保持在一半以上，为外贸稳规模、优结构发挥了积极作用。需求端来看，2023Q1我国向东盟出口1390.4亿美元，同比增长18.6%；向俄罗斯出口240.7亿美元，同比增长47.1%；向非洲出口417.6亿美元，同比增长19.3%。同时，2023Q1我国对欧洲、美国、日本的出口额分别同比-7.1%、-17.0%、-2.4%。此外，我国多个港口空箱量下降，上海出口集装箱运价指数(SCFI)连续3周上涨，验证我国出口需求回暖趋势。我们认为，3月我国出口规模整体增长体现出我国出口产业链的韧性和优势，其中纺织服装出口增速由负转正，外需增长有望带动我国化纤行业景气向上。未来伴随我国供给能力持续加强，叠加东盟、非洲等新型市场接力需求，我国出口需求有望继续增长。【受益标的】新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、泰和新材、华峰化学、三友化工、海利得等。 　　本周行业观点二：浮法玻璃价格上涨，纯碱库存环比下降 　　浮法玻璃方面，据百川盈孚数据，截至4月13日，全国5mm平板玻璃全国均价为1650元/吨，环比上升10元/吨。光伏玻璃方面，本周市场整体呈上扬态势。截至4月13日，国内纯碱企业库存总量约为27.80万吨，较上周下降1.59%。 　　本周新闻：我国首条“西氢东送”管道纳入国家规划 　　【输氢管道】我国首条“西氢东送”输氢管道示范工程被纳入国家规划。4月10日，从中国石化获悉，我国首条“西氢东送”输氢管道示范工程被纳入《石油天然气“全国一张网”建设实施方案》，标志着我国氢气长距离输送管道进入新发展阶段。该管道一期运力10万吨/年，预留50万吨/年的远期提升潜力。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】新凤鸣、泰和新材、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】振华股份、黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　投资要点 　　市场与板块表现：本周锂电化学品领涨。基础化工涨跌幅为-1.38%，跑输沪深300指数0.62%，在申万一级行业中排名第20位。新材料指数涨跌幅为0.09%，跑赢沪深300指数0.85%。观察各子板块，锂电化学品上涨4.05%、半导体材料上涨0.26%、有机硅下跌0.51%、碳纤维下跌0.57%、可降解塑料下跌1.52%、膜材料下跌3.13%、OLED材料下跌4.34%。 　　观察估值，新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为22.65倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为15.16倍（3%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为40.1倍（1%）；锂电池市盈率为33.31倍（1%）；锂电化学品市盈率为17.2倍（1%）；半导体材料市盈率为113.41倍（55%）；可降解塑料市盈率为18.2倍（63%）；OLED材料市盈率为103.26倍（41%）；膜材料市盈率为46.44倍（31%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为4.06%，处于近两年1.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　约三成个股上涨：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为32.43%，表现占优的个股有德方纳米(22.87%)、湖南裕能(12.43%)、江丰电子(6.43%)等，表现较弱的个股包括海优新材(-9.44%)、晨光新材(-8.51%)、中触媒(-8.27%)等。机构净流入的个股占比为15.32%，净流入较多的个股有天赐材料(4.47亿)、新宙邦(2.8亿)、恒力石化(2.47亿)等。77只个股中外资净流入占比为62.34%，净流入较多的个股有天赐材料(1.3亿)、海优新材(1.23亿)、万华化学(1.14亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　浙江：可降解塑料袋使用占比约73%，不再“非主流”化工巨头索尔维：布局合成生物学LG化学投资布局新一代化学新材料技术超临界热解和气凝胶法国总统马克龙访华，两国就可持续发展等问题发布联合声明重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　浙江大中型商超餐饮电商企业可降解塑料袋使用占比约73%，消费复苏背景下PLA需求有望修复。4月10日，浙江省全域“无废城市”建设新闻发布会表示2022年浙江省372家大中型商超、餐饮、电商平台企业使用的塑料购物袋中，可降解塑料袋占比约73%，可降解塑料袋使用已成主流。 　　《中国可降解塑料行业研究报告（2022）》显示，2021年全球可降解塑料产能约170万吨，预计到2025年全球可降解塑料产能将增长至400万吨。尽管我国生物可降解塑料产业起步较晚，但在政策支持和市场需求双重因素驱动下发展迅速，目前我国已成为全球最大的生物可降解塑料生产国，占世界产能的60%左右。当前可降解塑料的主流产品主要包括PLA、PBAT。PBAT和PLA的性能存在差异，下游应用场景有所不同，PBAT延展性好，主要应用于地膜、一次性塑料袋等领域，PLA硬度高、具有食品接触安全性，主要应用于吸管、餐盒等领域，二者在下游领域有互补的关系。长期来看，可降解塑料替代传统石油基塑料趋势不改，在国内消费复苏的背景下，PLA的下游领域包括吸管、餐具、纤维等领域有望得到修复。 　　我们建议关注： 　　海正生材：率先突破丙交酯技术、具有完整PLA生产工艺且可大规模量产；金丹科技：募投7.5万吨聚乳酸项目、致力于打造聚乳酸全产业链优势。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　本周重点新闻跟踪 　　4月11日在京举行的2023石化产业发展大会上，中国石油和化学工业联合会向全行业发出《建设世界石化强国行动倡议》。石化联合会产业发展部主任戚志强进行了《倡议》发布和解读。《倡议》提出，全行业要努力建设世界石化强国。争取到2030年，初步形成高质量发展新格局，建成一批具有国际竞争力的示范企业和自主品牌，使我国在部分大宗石化产品、基础化工原料、传统精细化工行业率先进入强国行列。到2035年，全面建成创新能力显著增强、产业链自主可控、盈利能力稳步增强、绿色水平不断提升、管理水平持续提升、人才队伍建设成效显著的石化强国。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨2.3%，为82.52美元/桶。 　　重点关注子行业：本周TDI/乙二醇/橡胶/尿素价格分别上涨5.7%/1.9%/0.4%/0.4%；电石法PVC/液体蛋氨酸/聚合MDI/乙烯法PVC/氨纶/固体蛋氨酸价格分别下跌3.3%/2.2%/2%/1.6%/1.5%/0.9%；醋酸/重质纯碱/有机硅/纯MDI/轻质纯碱/粘胶短纤/烧碱/粘胶长丝/DMF/钛白粉/VE/VA价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：二氧化碳（山东）（+68.4%）、烟酸：国产（+11.1%）、一甲胺（华鲁恒升）（+10.2%）、MMA（+6.1%）、液氧（山东）（+6%）。MMA：本周MMA国内市场价格重心持续上移，周内国内多家MMA装置停车或降负，造成MMA现货供应缩减明显，生产企业库存无压，报价接连上调，贸易商心态得到支撑，报盘亦积极跟涨；下游用户虽追高犹豫，但低价难寻下，刚需商谈重心宽幅上移。 　　TDI：本周国内TDI市场一路上行，供方反馈目前库存极低，需求强劲，出口较好，发货缓慢。供方基本面利好不变，以控货阻止市场止跌反弹，虽终端刚需采购气氛减弱，现货紧缺，然传统淡季需求市场持续萎靡不振，业内不愿做过多意愿，以刚需散单交投为主，订单不能持续集中放量，加之心态面博弈，导致价格震荡上行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.48%，沪深300指数较上周下跌0.76%。基础化工板块跑赢大盘0.28个百分点，涨幅居于所有板块第17位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油加工（+5.44%），民爆用品（+3.46%），氟化工及制冷剂（+2.44%），无机盐（+1.03%），轮胎（+1.03%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.76%，跑赢沪深300指数1.52个百分点，行业涨跌幅排名第8。2023年初以来至今，医药行业上涨5.25%，跑输沪深300指数0.44个百分点，行业涨跌幅排名第12。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为78.85%(+2.01pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.38%(+1.85pp)，相对沪深300溢价率为126.03%(+2.48pp)。医药子行业来看，本周医疗研发外包为涨幅最大子行业，涨幅为3.4%，其次是血液制品、化学制剂，涨幅分别为2.8%和1.7%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为11.7%。 　　持续关注创新药及中药板块。美国癌症研究协会（AACR）于2023年4月14日至19日召开。超过20家A+H创新药企业将在本次AACR上披露创新品种数据，包括和黄医药、诺诚健华、恒瑞医药、百济神州等。除了4月的AACR外，ASCO大会预计6月2日召开，多项重要后期临床数据值得关注，有望成为股价重要催化剂。FDA来华现场检查逐步恢复，国际化仍大有可为。此外，中药板块受到政策驱动，本周将持续受到关注。重点把握五大中药主线：1）紧抓国企改革方向，建议关注股权激励、并购整合等改革进程；2）中药创新药迎来利好政策；3）紧抓“品牌建设+消费复苏+库存清理+提价预期”的逻辑主线；4）2023年基药目录迎来新一轮调整，部分独家品种一旦进入基药目录有望实现快速放量增长；5）2023年中药配方颗粒国标切换有望加速，行业迎来新一轮量价齐升。我们认为中医药在支付端支持和国企改革等政策的利好推动下，呈现出业绩和政策共振，对中药的支持将陆续体现在公司收入和利润增速上。全年来看，我们持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：京新药业(002020)、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、盟科药业-U(688373)、祥生医疗(688358)、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、寿仙谷(603896)、上海医药(601607)、柳药集团(603368)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。 　　本周科创板组合：荣昌生物(688331)、泽璟制药-U(688266)、康希诺(688185)、海泰新光(688677)、诺维赞(688105)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、华大智造(688114)、爱博医疗(688050)、百济神州(688235)。 　　本周港股组合：和黄医药(0013)、金斯瑞生物科技(1548)、先声药业(2096)、基石药业(2616)、康方生物-B(9926)、微创机器人(2252)、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、锦欣生殖(1951)、药明生物(2269)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　万泽股份(000534) 　　报告要点： 　　微生态活菌产品力与品牌力双线发展，市场补缺有望带来业绩高增长 　　公司产品金双歧是目前少有的临床和OTC双跨的微生态活菌药品之一，定君生则是国内唯一治疗妇科感染的阴道微生态活菌药品，同时推出了“今日益菌”、“三联益生菌粉”等益生菌大健康产品，公司产品力与品牌力强。在后疫情时代，益生菌制品作为提升代谢的有效产品，中国微生态活菌产品市场空间有望在2027年达到1429亿元。 　　技术领先，布局精铸叶片与粉末涡轮盘 　　公司作为国内唯一具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，掌握高温母合金、高温合金粉末以及精密铸造叶片、粉末盘等热端部件生产技术。2017-2022年营收由2.58亿元增长至7.94亿元，复合增速达32.39%，归母净利润由0.61亿增长至1.02亿元，复合增速达13.53%。 　　“两机”专项引领，高温合金业务未来可期 　　国家为突破“两机”关键技术，推动航空发动机和燃气轮机研制，军用航发涡轮叶片、燃气轮机涡轮叶片市场空间分别达938亿元、265亿元。与此同时，民航换发正在推进，未来民用航发高温合金需求周期长、增长稳。 　　技术改造和基地建设助力抓住市场机遇，产能提升业绩有望快速发展 　　高温合金方面，中南研究院单晶/定向涡轮叶片产能达10000件/年；深汕万泽单晶/等轴晶生产能力达年产万片，在此基础上开展高温合金技改项目，全面提升高温合金产能。微生态活菌产品产能方面，加快推进珠海生物医药研发总部及产业化基地建设，并拟通过定增募资9亿元用于项目建设。公司高温合金及微生态活菌产能有望快速提升，整体业绩有望快速发展。 　　投资建议及盈利预测 　　公司高温合金业务布局高价值产品精铸叶片，未来高温合金在多个领域将实现跨越式发展；随着微生态活菌业务市场空间的不断扩展，产能持续释放，未来业绩值得期待。预计2023-2025年公司归母净利润为3.06亿元、4.81亿元、7.09亿元，EPS分别为0.59元、0.95元、1.40元，对应PE为27倍、17倍、11倍，给予“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　产能扩张不及预期风险；微生态活菌产品毛利率下降风险；高温合金业务发展不及预期风险。

　　本周观点 　　本周周报我们对香港H股市场再融资情况进行梳理。从2020年开始，受全球疫情及海外流动性转向宽松因素影响，生物医药板块景气度出现快速抬升，从融资角度来看，这种景气度的抬升不仅表现在板块IPO数量和规模上，更在存量个股的再融资情况上有充分体现。 　　从年度的再融资规模情况来看，2020年-2023年Q1再融资的总规模分别为389.92亿港元、249.51亿港元、41.39亿港元和55.83亿港元。经历了2022年的低谷，2023年Q1的再融资规模已经进入恢复阶段。 　　从景气度周期情况来看，2020Q1-2021Q2港股生物医药板块再融资的渠道是较为通畅的，2021Q3-2022Q2则出现为期一年的再融资阻断的情况，直至2022Q3开始逐步缓解，今年Q1虽然从再融资规模上来看并没有很高，但再融资事件数却已创历史新高，小额试探性再融资已大量出现，港股生物医药的再融资或伴随全球流动性的变化而进入新的景气周期。 　　投资建议 　　本周医药整体持续表现，涨幅显著好于沪深300指数。从交易量来看，本周再次突破3000亿，创近8周以来最高水平。板块内部来看，子板块涨多于跌，其中创新药、医药外包及生命科学板块涨幅靠前，医疗新基建、中药和原料药跌幅居前。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略： 　　CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年Q1出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 　　创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。国内防控政策已进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　片仔癀(600436) 　　事件： 　　2022年实现营业收入86.94亿元，同比+8.38%；归母净利润24.72亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润24.76亿元，同比+2.89%。2023Q1实现营业收入26.30亿元，同比+11.98%；归母净利润7.70亿元，同比+11.66%；扣非归母净利润7.71亿元，同比+14.01%。 　　分析点评 　　22Q4短期承压，23Q1恢复双位数增长 　　单季度来看，公司2022Q4收入为20.78亿元，同比+8.81%；归母净利润为4.20亿元，同比-0.14%；扣非归母净利润为4.14亿元，同比+3.52%。2023Q1实现营业收入26.30亿元，同比+11.98%；归母净利润7.70亿元，同比+11.66%；扣非归母净利润7.71亿元，同比+14.01%。2023一季度逐步恢复。 　　2022年公司整体毛利率为45.64%，同比-5.08个百分点；期间费用率11.30%，同比-2.95个百分点；其中销售费用率5.56%，同比-2.55个百分点；管理费用率（含研发费用）6.45%，同比-0.73个百分点；财务费用率-0.72%，同比+0.33个百分点；经营性现金流净额为68.73亿元，同比+1386.79%。 　　医药行业Q1恢复增长，化妆品日化承压 　　分行业来看，医药制造业部分2022年收入为38.13亿元，同比增速为-1.57%；2023Q1开始恢复，收入为13.13亿元，同比增长11.41%。医药流通业部分保持稳健增长，2022年收入为40.59亿元，同比增速为+25.1%；2023Q1收入为11.11亿元，同比增长18.04%。 　　化妆品、日化业部分2022年收入为6.34亿元，同比增速为-24.61%。其中子公司福建片仔癀化妆品公司2022年营收5.15亿元，净利润8,438万元；漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司上半年营收1.38亿元，净利润1,392万元。后续片仔癀化妆品将以“1大核心、2大升级、3大创新”为品牌战略布局，开启国妆新篇章。 　　核心肝病用药Q1恢复增长，安宫等带来心脑血管用药收入快速提升 　　分产品来看，2022年肝病用药部分收入为35.92亿元，同比增速为-2.95%。2023Q1收入为11.77亿元，同比增长6.91%，恢复增长。2022年片仔癀以稳价稳市为核心工作，全年市场与价格状况均达到历史较高水平，其中锭剂销售居天猫健康、京东健康电商平台肝胆用药首位；推进片仔癀OTC版、2粒装版、4粒装版的各类品规上市销售，深受市场好评。 　　心脑血管用药部分收入为1.66亿元，同比增速为+72.24%；2023Q1收入为1.21亿元，同比增长84.31%。主要系对核心品种片仔癀牌安宫牛黄丸，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，以扩渠道做大规模为主，目前【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】均已成功推向市场。 　　聚力科技引领，研发推进公司创新活力 　　公司持续为核心的优势品种二次开发及中药创新药、经典名方、化药创新药等新产品研发。公司积极开展片仔癀及优势品种二次开发临床研究10余项，重点推进片仔癀围绕抗肿瘤的临床研究，加快推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治和片仔癀用于肝癌切除术后患者减少复发临床研究病例的入组。另外公司新增两个品种获批生产许可，并完成首次批量生产。 　　研发管线丰富，2022年底公司有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍（痰热内扰证）的温胆片完成II期临床试验；初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别104.8/123.0/144.0亿元，分别同比增长20.6%/17.4%/17.0%，归母净利润分别为32.2/40.8/51.0亿元，分别同比增长30.0%/26.9%/25.1%，对应估值为53X/42X/33X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。