业务聚焦医药工业板块，盈利能力持续改善-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　方盛制药(603998)

　　主要观点：

　　事件

　　2023年10月25日，方盛制药发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入12.15亿元，同比下降10.76%；归母净利润1.42亿元，同比下降45.27%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长69.90%。

　　事件点评

　　收入端受集采影响，利润端佰骏医疗剥离，前三季度扣非高速增长

　　23Q3营业收入3.60亿元（-25.73%），下降主要系佰骏医疗2022年10月不在纳入合并范围以及系依折麦布片进入集采销售价格下降所致；Q3归母净利润0.35亿元（-82.02%），利润端变化大，主要是上年同期处置佰骏医疗股权产生大额投资收益所致；扣非归母净利润前三季度1.22亿元（+69.90%）；Q3为0.34亿元（+8.04%），扣非增长较好，医药工业盈利能力持续优化。

　　主营业务聚焦工业板块，儿童用药和呼吸系统用药收入持续增长

　　公司主营业务分行业来看，工业小计收入10.84亿元（+3.44%）；医疗业务收入0.28亿元（-86.94%），下降主要系佰骏医疗剥离，核心业务逐步集中；医药商业收入0.57亿元（+17.29%）。分产品来看，心脑血管疾病用药前三季度收入2.70亿元（-21.04%），依折麦布片进入集采销售价格下降；抗感染用药前三季度收入0.61亿元（-0.32%）；儿童用药前三季度收入为1.37亿元（32.42%）；妇科疾病用药前三季度收入为0.72亿元（-15.61%）；骨骼肌肉系统用药前三季度收入为2.69亿元（-5.53%）；呼吸系统用药前三季度收入为1.56亿元（+65.52%），基药产品强力枇杷膏（蜜炼）销售良好。

　　小儿荆杏止咳颗粒和藤黄健骨片有望被纳入基药目录

　　小儿荆杏止咳颗粒主要用于小儿外感风寒，后入里化热引起的咳嗽、咯痰等症状，为儿童专用药，针对咳嗽等感冒症状疗效好。藤黄健骨片作为公司骨骼肌肉板块核心产品，针对膝骨关节炎等症状治疗时疗效优势明显。两个核心产品有望被纳入基药目录。

　　心脑血管中药创新药诺丽通蓄势待发，未来市场前景可观

　　中药创新药诺丽通颗粒已取得了Ⅲ期临床研究总结报告，目前已向国家药监局提报项目申报注册。诺丽通颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛，并取得了显著的疗效，未来前景可观。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　我们维持此前预测2023~2025年收入分别18.84/22.30/27.01亿元，分别同比增长5%/18%/21%，归母净利润分别为1.71/2.25/3.00亿元，分别同比增长-40%/32%/33%（22年由于佰骏医疗股权转让的投资收益，公司归母净利润基数较高，2.86亿元；扣非归母净利润为1.07亿元），对应估值为25X/19X/14X。维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

# 中心思想

## 聚焦医药工业，盈利能力提升
方盛制药专注于医药工业板块，通过剥离佰骏医疗等非核心业务，实现了业务聚焦。尽管受到集采等因素的影响，公司通过优化产品结构和提升运营效率，扣非净利润实现了显著增长，表明其盈利能力正在持续改善。

## 创新与基药驱动，未来增长可期
公司积极推进中药创新药的研发，如诺丽通颗粒，并有望将小儿荆杏止咳颗粒和藤黄健骨片等核心产品纳入基药目录。这些举措有望为公司带来新的增长点，提升其市场竞争力。

# 主要内容

## 2023年三季度报告分析
2023年前三季度，方盛制药实现营业收入12.15亿元，同比下降10.76%；归母净利润1.42亿元，同比下降45.27%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长69.90%。其中，Q3季度营业收入3.60亿元，同比下降25.73%，归母净利润0.35亿元，同比下降82.02%，扣非归母净利润0.34亿元，同比增长8.04%。

## 主营业务分析
公司主营业务聚焦工业板块，工业小计收入10.84亿元，同比增长3.44%。医疗业务收入0.28亿元，同比下降86.94%，医药商业收入0.57亿元，同比增长17.29%。

## 产品收入分析
*   心脑血管疾病用药收入2.70亿元，同比下降21.04%，主要受依折麦布片集采降价影响。
*   抗感染用药收入0.61亿元，同比下降0.32%。
*   儿童用药收入1.37亿元，同比增长32.42%。
*   妇科疾病用药收入0.72亿元，同比下降15.61%。
*   骨骼肌肉系统用药收入2.69亿元，同比下降5.53%。
*   呼吸系统用药收入1.56亿元，同比增长65.52%，主要受益于基药产品强力枇杷膏（蜜炼）的良好销售。

## 核心产品与创新药
小儿荆杏止咳颗粒和藤黄健骨片有望被纳入基药目录，心脑血管中药创新药诺丽通颗粒已提报注册，未来市场前景可观。

## 投资建议
维持“买入”评级，预测2023~2025年收入分别为18.84/22.30/27.01亿元，归母净利润分别为1.71/2.25/3.00亿元，对应估值为25X/19X/14X。

## 风险提示
政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险。

## 主要财务指标
*   营业收入：2022A为1792百万元，2023E为1884百万元，2024E为2230百万元，2025E为2701百万元。
*   归属母公司净利润：2022A为286百万元，2023E为171百万元，2024E为225百万元，2025E为300百万元。
*   毛利率：2022A为67.3%，2023E为63.9%，2024E为64.6%，2025E为65.2%。
*   ROE：2022A为20.6%，2023E为10.9%，2024E为12.6%，2025E为14.4%。
*   每股收益（元）：2022A为0.66，2023E为0.39，2024E为0.51，2025E为0.68。

# 总结

方盛制药通过聚焦医药工业，剥离非核心业务，优化产品结构，实现了盈利能力的持续改善。尽管短期内受到集采等因素的影响，但公司通过创新药研发和核心产品推广，有望实现未来的增长。维持“买入”评级，建议关注其在儿童用药、呼吸系统用药以及心脑血管中药创新药领域的发展。

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