欧林生物(688319) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年及2023Q1业绩。公司2022年实现营业总收入5.47亿元（+12.38%），归母净利润2657.71万元（-75.38%），扣非归母净利润72.07万元（-99.25%）。其中，2022Q4实现营业总收入1.77亿元（-12.69%），归母净利润-1359.95万元（-144.90%），扣非归母净利润-3425.45万元（-220.54%）。2023Q1公司实现营业总收入6687.11万元（+24.91%），归母净利润385.36万元（+156.63%），扣非归母净利润293.90万元（+142.83%）。 　　破伤风疫苗推广顺利，AC-Hib三联苗将于近期上市。2022年公司对吸附破伤风疫苗产品持续推广宣传，吸附破伤风疫苗销售收入4.38亿元，同比增长11.46%。AC-Hib联合疫苗向药监局提交的生产注册上市许可申请已被受理，已做好申报生产的准备工作。AC-Hib三联苗曾是智飞生物销售的十亿级重磅品种，不过智飞的三联苗已经停产，公司的三联苗若上市将是国内独家品种，有望迅速放量。 　　持续加大研发投入，金葡菌疫苗进入临床Ⅲ期。公司2022年研发费用高达1.22亿元，持续加大研发投入导致净利润下滑。2022年重组金葡菌疫苗进入临床试验Ⅲ期，使得资本化研发投入同比大幅增加。公司持续推进A群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)等多个临床前在研项目进度，并扩大了研发队伍、新增搭建病毒疫苗技术平台，使得费用化研发投入同比增加116.45%。 　　投资建议：公司破伤风疫苗推广顺利且渗透率提升空间广阔，即将上市的三联苗和处于临床Ⅲ期的金葡菌疫苗均有望成为独家重磅品种。我们预测2023-2025年归母净利润分别为0.61/1.39/2.26亿元，同比增长129.56%、127.64%、62.53%，对应EPS为0.15/0.34/0.56元，对应PE为129/57/35倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险、新生儿数量超预期下降的风险等。

　　君实生物(688180) 　　事件 　　2023年4月26日，公司公告，其重组人源化抗PCSK9单克隆抗体注射液（JS002）的新药上市申请已获得受理，主要针对适应症为：①原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常；②用于成人或12岁以上青少年的纯合子型家族性高胆固醇血症。 　　点评 　　PSCK9抑制剂上市申请获受理，高胆固醇血症添国产新药。(1)公司靶向PSCK9的昂戈瑞西单抗（JS002）是国内首个同类产品获批临床的。此次获得受理的上述两个适应症的新药上市申请，是基于3项注册性临床试验：原发性高胆固醇血症（包括杂合子型家族性和非家族性）和混合型高脂血症的2项Ⅲ期临床，以在HoFH患者中的1项单臂、开放标签的Ⅱ期临床。（2）2023年2月28日，公司公告，上述2项Ⅲ期临床完成，且均达到主要研究终点；该药物表现出显著的降脂疗效，安全性良好。（3）国内已有两款进口PCSK9单抗获批上市，分别为赛诺菲／再生元联合开发的阿利西尤单抗（Alirocumab）以及安进开发的依洛尤单抗（Evolocumab）。2022年这两款药物的全球营收分别为4.67亿美元及12.96亿美元。据米内网显示，阿利西尤单抗及依洛尤单抗在国内公立医院销售增长率约为581%和258%左右。 　　血脂异常患者数有上升态势，PCSK9单抗空间广阔。（1）根据《中国血脂管理指南（2023年）》，我国居民血脂水平及血脂异常患病率均呈上升趋势，成人血脂异常的总体患病率高达35.6%。降脂治疗的未被满足需求大。（2）降低LDL-C水平可显著减少是动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）的发病及死亡危险。虽然有以他汀类药物为基础的降脂治疗方案，但ASCVD高风险人群的降脂（LDL-C）达标率现状仍然堪忧。（3）PCSK9抑制剂作为强效降低LDL-C水平的新型降脂药物，已得到国内外血脂管理指南的推荐和临床医生的广泛认可。目前有多家国产药企布局PCSK9抑制剂，包括公司的昂戈瑞西单抗、信达生物的托莱西单抗、恒瑞医药的SHR-1209、康方生物的伊努西单抗等，国产PCSK9抑制剂的研发与商业化正处于加速推进中。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收22.82/33.10/46.33亿元，同比增长57%/45%/40%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发不达预期、医保谈判不达预期、竞争加剧等风险。

　　ChatGPT医学领域表现杰出，专业性凸显 　　ChatGPT是一个交互式人工智能模型，在医学领域，ChatGPT可以用于辅助医生进行疾病诊断、医疗保健管理等方面。从文献上可以看出，ChatGPT专业性是有保障的。1.具备合格的医学水平，GPT-4针对USMLE的测试准确率高达78.63%，能够对患者的医疗咨询问题提供准确的回复。2.ChatGPT能够处理多科室的复杂病例，克服了不同科室之间的专业壁垒。3.ChatGPT在使用上没有时间和空间的限制，回复速度快，内容丰富，患者满意度较高。诚然，我们也应该注意到相关的劣势，仍存在可提升的空间。目前ChatGPT在针对中国地区的医疗问题时，回复准确性还未达到最佳性能，存在继续开发空间。此外，ChatGPT存在提供误导性错误答案的可能性。最后，由于ChatGPT无法获取医学影像信息，其提出的建议可能存在局限性。 　　实用性测试：各类聊天AI达到实用级别，回复相对准确，还兼具患者安抚性 　　目前已进入市场的三种不同的主流AI交互软件是ChatGPT（OpenAI），NewBing（Microsoft），文心一言（百度）。其中ChatGPT包含GPT-3.5和GPT-4两种模式，NewBing（精准，平衡和创造三种模式）。因此我们用病例作为测试，以此来真实还原患者咨询场景。我们选取的常见的高血压，选取一个网上的病例作为样本，分别将病例输入到各模型，并结合指南和医生意见做对比分析。综合测试结果，各模型都有优劣，其中ChatGPT4.0表现亮眼。 　　ChatGPT4.0：GPT-4建议跟随原医生诊断用药，同时向患者建议 　　要长期监测血压和尿酸，并通过改变生活模式的方式来降低血压。此外GPT-4提供的建议更具可读性，建议内容与医生基本一致，且建议内容更多，对患者的安抚性会更强，基本达到医生水平。 　　GPT-3.5和文心一言均建议患者通过药物控制高血压，在此之外GPT-3.5也在生活习惯方面给到来患者建议。 　　相较于其它的AI交互软件，NewBing并没有直接给出诊断建议，而是通过搜索根据互联网已有信息对患者的情况进行分析，并且提供了相关信息来源。 　　应用场景：AI使C端医疗可及性大大提升，有望带来互联网医疗、基层医疗服务质量升级 　　从以上两章可以得出结论，ChatGPT类聊天AI在医疗端是兼具专业性与实用性的。 　　专业性上，ChatGPT4.0的论文测试显示其在各地区考试中都能获得良好的成绩，并且综合性和专科性医学问题都有良好表现。可以说是初步具备合格的医疗水平，并且随着影像/检验数据分析的迭代升级，提升空间巨大。 　　实用性上，从我们测试的高血压患者病例中可以看到，主流的几款聊天AI，无论是ChatGPT、Newbing还是文心一言，都能够对患者做出相应的指导，并提示最终需要临床医生指导。但对于一般患者而言，医疗的可及性大大增加，因为其操作的方便性，使用体验也大幅升级。 　　投资建议 　　诚然，目前ChatGPT类聊天AI在医疗应用端仍在探索阶段，并不能替代医生的诊断，但前景值得期待的。我们认为，随着人工智能技术的不断发展，AI技术在帮助提高医疗服务的可及性和质量上是明显的，为患者提供更加便捷、高效、精准的医疗服务。可以预见的，互联网医疗和基层（包括药店服务）医疗服务质量在AI辅助下将得到显著提升。 　　相关标的： 　　互联网医疗：京东健康、阿里健康、平安好医生、思派健康、智云健康、叮当健康等； 　　基层医疗（包括药店服务）：润达医疗（检验数据）、健麾信息（基层医疗建设）、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、漱玉平民、健之佳等。 　　风险提示 　　行业政策不及预期，产品迭代不及预期，研发进展不及预期。*本文涉及的医疗结果仅作为测试，非医疗建议，具体病症请咨询医生。

　　华大智造(688114) 　　事件： 　　公司发布2022年年报，2022年公司实现收入约42.3亿元（yoy+7.7%），归母净利润约20.3亿元（yoy+319.0%），扣非归母净利润约2.6亿元（yoy-46.4%）。 　　同时公司发布2023年一季报：23Q1公司实现收入约6.2亿元（yoy-49.3%），归母净利润约-1.50亿元，扣非归母净利润约-1.65亿元。 　　事件点评 　　实验室自动化业务受新冠疫情影响波动较大，基因测序仪板块平稳增长 　　2022年公司基因测序仪板块收入约17.6亿元（yoy+37.7%），其中国内实现收入11.6亿元，海外收入约6.0亿元，公司22年全球/中国测序仪市场份额（按销售额计）达5.2%/26.1%。中国测序设备市场份额（按当年新增销售台数计算）达39%，超过Illumina。2023Q1公司基因测序仪板块整体实现收入增长约12%，其中中国区增长约为26%，公司测序仪板块仍显示出较强的增长韧性。 　　2022年公司实验室自动化业务收入大约12.48亿元，同比下降43.06%，主要受抗疫相关产品高基数的影响。2022年公司自动化样本制备系统及全自动化核酸提取纯化仪等产品实现新增装机超过900台。另外，2022年公司陆续发布MGISPSmart8自动化移液机器人以及基于数字微流控的自动化建库平台DNBelab-D4，未来有望逐渐打开科研项目、医检所、样本库、农业育种等更多应用场景。 　　新业务方面，2022年公司实现营收大约12.00亿元，同比增长180.59%，全年BIT产品新增装机约350台，移动实验室产品新增装机约110套，超声影像平台新增装机约30台，产品交付快速突破。 　　专利问题解决，海外市场放量可期 　　公司与illumina达成和解后加速海外布局，2023年1月已经开始在美国销售全系列测序产品，适配HotMPS试剂盒的测序仪也已经英国、德国等地区售卖，预计2023年海外市场也将在摆脱专利困扰后有望迎来加速发展。从2023Q1情况看，欧非、美洲区域均实现了较高幅度的收入增长。 　　投资建议 　　结合公司最新公告，我们预计公司2023-2025年收入端有望分别实现38.95亿元、47.17亿元、59.63亿元，同比增长分别为-7.9%、21.1%和26.4%，2023-2025年归母净利润有望实现3.11亿元、3.89亿元、5.10亿元，同比增长分别为-84.7%、25.1%和31.2%。2023-2025年对应的EPS分别约0.75元、0.94元和1.23元，对应的PE估值分别为106倍、85倍和65倍，考虑到公司是全球基因测序仪领域的龙头企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件：公司2022全年实现营业收入18.05亿元（+23.9%），归母净利润2.73亿元（+52.2%），扣非归母净利润2.65亿元（+52.9%），经营性现金流净额3.19亿元（+26.5%）；公司2023年一季度实现营收4.96亿元（+12.8%），归母净利润0.97亿元（+41.8%）；业绩符合预期。 　　单季度业绩保持高增速，盈利能力不断加强：单季度看，2022Q4收入和归母净利润同比增速分别为22.9%和52.5%，环比增速分别为3.6%和5.7%，业绩保持快速增长。随着公司渠道改革的推进，销售费用率不断优化，2022年销售费用率为46.03%（-2.58pct），销售净利率增加2.65pct至15.82%，盈利能力不断加强。 　　乌灵和灵泽业绩符合预期，长期看好乌灵和灵泽的增长动力：乌灵胶囊是公司的独家品种，主要成分为具有高生产壁垒的乌灵菌粉，是公司核心产品之一，2022年在疫情影响下收入保持23.5%的增长。长期来看，乌灵胶囊不断开拓新适应症，已开展帕金森病、冠心病、功能性胃肠病等新适应症临床研发，且开始老年痴呆（AD）等临床前研究；随着公司深入对乌灵胶囊药理和作用机制的研究，并联合知名医院开展高等级的循证医学研究，未来新适应症拓展空间大。目前乌灵胶囊医疗机构覆盖过万家，且在院外渠道共同发力，覆盖率不断上升；预计2023-2024年收入保持25%增长。灵泽片2022年收入同比增长68%，实现高增速，且未来医院拓展潜力大，2022-2024年预计保持40%年复合增速。 　　百令片短期受影响，广东北京集采有望加速拓展，配方颗粒将迎来放量：百令片2022年受到湖北未中集采影响，收入下降3.2%，随着广东和北京地区集采在2023年执标，有望进一步扩大市场份额。中药饮片和配方颗粒是国家重点支持领域，中药饮片不受涨价影响；截至2022年报，公司配方颗粒已储备251多个国标备案，且开始多省份备案，产能上公司已建设完成800吨的有效产能，估计2023、2024年实现快速放量。 　　盈利预测与投资评级：考虑到未来其他省市集采的潜在影响，我们将2023-2024年归母净利润3.8/5.1亿元的预期调整为3.7/5.0亿元，预计2025年归母净利润为6.5亿元，2023-2025年P/E估值分别为26/20/15X；基于公司1）乌灵胶囊持续放量，2）灵泽片进入放量期；维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期。

　　生物股份(600201) 　　核心观点 　　22全年业绩承压，23Q1业绩回暖。公司2022年实现营业收入15.29亿元，较上年同期减少13.94%，实现归属于母公司所有者的净利润2.11亿元，较上年同期减少44.89%，业绩下滑明显一方面系22年上半年生猪养殖亏损冲击猪用疫苗量价表现，另一方面系子公司确认商誉减值约6500万元。分季度来看，受下半年猪价回升影响，公司业绩自22Q3以来回暖明显，23Q1实现营业收入3.64亿元，较上年同期增加6.43%，实现归属于母公司所有者的净利润1.07亿元，较上年同期增加32.10%，主要得益于口蹄疫疫苗盈利改善和非口蹄疫疫苗快速增长。 　　坚持研发创新，致力多线布局。公司近年加大自主研发和联合创新投入，2022年研发投入2.03亿元，占营业收入的比重达到13.30%。非瘟疫苗研发方面，公司在P3实验室基础上建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，同时开展基因缺失疫苗、亚单位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA疫苗多条技术路线的研究，经过多年的基础研究及大量的本动物安全性有效性评价，公司非洲猪瘟疫苗的研发工作已取得重大突破，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料。多联多价疫苗研发方面，公司猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、塞内加谷灭活疫苗、猪细小病毒基因工程灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗、羊布鲁氏菌病（Rev.1株）新型活疫苗、新流腺三联灭活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗均处于新兽药注册阶段，2023年有望取得阶段性进展。 　　布局宠物，变革组织，有望打开增长空间。公司与日本共立制药株式会社共同投资设立合资宠物疫苗公司金宇共立公司，目前宠物疫苗自主研发和菌毒种引进审核工作稳步推进，实验室和宠物疫苗及药物生产车间已完成机电安装调试，目前已取得犬四联、猫四联疫苗临床试验批件，犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗正在申报临床试验。同时公司正对营销体系进行组织变革，引入行业优秀人才，组建更加专业、更有活力的营销团队，非口蹄疫产品渗透率及销量均有所提升，未来有望贡献新业绩增量。 　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。 　　投资建议：维持“买入”评级。公司是国内领先的猪用疫苗企业，中期看好猪价回暖驱动业绩修复，长期看好非瘟疫苗研发带来的成长潜力。我们预计公司23-25年归母净为2.5/3.8/3.6亿元，EPS为0.23/0.34/0.32元，对应当前股价PE为47.3/31.9/33.8X。

　　和元生物(688238) 　　事件描述 　　公司发布2022年年报及2023年一季报，2022全年公司实现营业收入2.91亿元，同比增长14.26%；实现归母净利润3902.52万元，同比减少28.07%；实现扣非归母净利润3079.52万元，同比减少24.87%；基本每股收益为0.083元，同比减少39.86%。2023Q1公司实现营业收入3079.14万元，同比减少57.89%；实现归母净利润-3174.33万元，同比减少363.00%；实现扣非归母净利润-3297.44万元，同比减少403.08%；基本每股收益为-0.0644元，同比减少309.77%。 　　事件点评 　　2022年公司营收增速放缓明显，归母净利润延续下降态势。由于外部经济市场低迷，2022年公司在市场业务拓展、产能扩建、项目交付等方面受到不同程度影响，尤其第四季度部分CDMO项目交付延迟或订单推迟，导致营业收入增长放缓，客户回款周期延长，同时公司继续加大研发投入，临港产业基地投产在即，增加大量储备人员，导致运营成本大幅增长，营业毛利和净利润下降。 　　公司积极克服外部环境不利影响，CRO业务和CDMO业务保持稳健增长。①在CRO业务上，公司在现有基础上进一步提升市场占有率，推出“元载体”新品牌、新服务，并克服科研市场短暂不利影响，快速响应需求变化，采取各项弥补措施。2022年公司实现销售收入6589.98万元，较上年同期增长19.36%。②在CDMO业务上，公司积极应对外部新变化，努力克服国内外经济低迷的影响，在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等原有开展的业务基础上，开拓干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，业务空间进一步放大。2022年公司实现销售收入21677.47万元，较上年同期增长12.46%。 　　临港精准医疗产业基地即将投产，产能释放可期。为应对快速增长的基因治疗CDMO需求，公司正在上海临港建设77,000平方米的精准医疗产业基地，分二期建设投入运行；根据市场需求的变化，2022年临港基地一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5,000平方米的细胞生产线；截止2022年底，临港大规模基地建设已累计投入超过5.6亿元，各项建设工作正常推进中，预计2023年上半年试运行，为进一步产能释放做好充分准备。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年分别实现营收4.03、5.25、6.51亿元，同比增长38.5%、30.1%、24.1%；分别实现净利润0.46、0.50、0.61亿元，同比增长16.6%、10.1%、21.0%；对应EPS分别为0.09、0.10、0.12元，以4月27日收盘价16.69元计算，对应PE分别为180.9X、164.3X、135.8X，维持“增持-A”评级。 　　风险提示 　　基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。

　　澳华内镜(688212) 　　2022业绩稳健增长， 业务推广有望进一步开花结果， 维持“买入”评级 　　公司发布 2022 年年报， 实现营收 4.453 亿（+28.30%），归母净利润 2172 万（-61.93%），扣非净利润为 969 万（-79.69%）， 实现经营现金流净额-4190 万（-163.34%） ； 分产品， 内窥镜设备营收 3.92 亿，收入占比 88%， 毛利率72.95%（+1.37pct）。 内窥镜诊疗耗材营收 4935 万， 收入占比 11%，毛利率46.07%（ -6.18pct）； 费用端，研发费用率 21.68%（ +7.46pct），管理费用率18.94%（-1.34pct），销售费用率 29.60%（+8.58pct）， 主要系公司为加大临床推广、扩大服务体系及新产品营销渠道铺设和研发项目推进， 相关费用支出增加较多。 考虑公司 AQ300 已上市，放量期较长， 我们维持 2023-2024 年并新增 2025 年的盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 0.86/1.24//1.77 亿元， EPS 分别为 0.64/0.93/1.33 元，当前股价对应 PE 分别为 105.5/72.9/51.0倍， 由于目前公司处于高端产品业绩释放期，且处在软镜高成长赛道，业绩有望加速释放， 维持“买入”评级。 　　2023Q1 业绩加快释放，研发和销售费用投入进一步加大 　　2023Q1 实现营收 1.25 亿（+53.77%），归母净利润 1655 万（+385.71%），扣非净利润 1592 万（+806.55%）， 收入利润高增长主要与 AQ300 产品上市销售，市场样机前期铺设有关；费用端，研发费用率 25.37%（+7.96pct），管理费用率 13.51%（-9.25pct），销售费用率 33.09%（+6.84pct）， 研发和销售费用率略高与防控放开市场活动增多和研发节奏加快有关。 我们认为所做市场推广和研发布局属于战略投入，为 AQ300 高端主机和配套镜体销售做铺垫，有助于打造高端产品力和品牌影响力，加快渗透软镜国产率低的三级终端医院市场。 　　研发铸就产品核心竞争力，市场推广变革助力业绩长期稳定增长 　　公司通过多年技术研发沉淀，打造从 AC-1 到 AQ300 低中高端全系产品， 创新推出 4K 超高清、 无线供电、激光信号传递、射频卡识别等具有差异化竞争优势的功能， 不断提升耐用性、可操作性等性能，并完善可变硬度、光学放大等镜体。 2022 年相继上市 AC-1、 AQ200L、 AQ300 系统与细镜、 100 倍光学放大内镜，目前双焦点内镜和十二指肠内镜处于注册审查阶段，支气管内镜、鼻咽喉内镜、外科胆道内镜、泌尿内镜等产品处于型式检验阶段，同时正积极开发 3D 软性内镜和 AI 诊疗技术及内窥镜机器人，有望在未来新代产品中有序应用并持续提升安全性、可靠性和便利性，打造出满足临床各项需要的多功能综合性软镜设备，加速软性内窥镜设备的国产化替代进程。同时通过学术会议、临床科研合作和培训活动开展不断提升品牌识别度并加大客户粘性。 　　风险提示： 行业政策变化风险、 产品推广不及预期、 汇兑风险。

　　迪安诊断(300244) 　　诊断服务、自产产品保持快速增长，回款完成季度目标，维持“买入”评级 　　4月26日，公司发布2023年一季报：2023Q1实现收入32.32亿元（-30.48%），归母净利润1.60亿元（-78.74%），扣非净利润1.39亿元（-81.47%），经营现金流净额-2.29亿元（+76.5%）。2023Q1业绩同比下降主要系2022Q1新冠业务形成业绩高基数，目前核酸筛查需求消退导致整体业绩下降，但剔除新冠业务后，各项业务增长符合预期，我们维持2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.69/14.18/17.27亿元，对应EPS分别为1.86/2.26/2.75元/股，当前股价对应PE分别为14.6/12.0/9.9倍，迪安诊断积累多年形成“服务+产品”诊疗一体化业务布局，业务协同性凸显，特检、自产业务快速发展的同时实现降本增效，维持“买入”评级。 　　2023Q1诊断服务实现26%的较高增长，自产产品保持50%+增长 　　医院常规门诊量在1月受到较大影响，2月起呈现明显恢复趋势，公司凭借优势技术、重点学科和“服务+产品”模式组合拉动，特检和普检业务实现双突破。2023Q1诊断服务收入12.22亿元（+26.21%，剔除新冠业务），实现较高增长，自研产品收入1.24亿元（+51.22%，剔除新冠业务），保持较高增速，渠道产品收入19.98亿元（+9.39%）。2023年4月，公司与乐清市第三人民医院签订精准中心战略合作协议，随着院内诊疗恢复常态，公司精准中心建设将加速推进。 　　回款完成季度目标，2022Q3-2023Q1季度经营业务收到现金皆高于收入规模 　　公司加强精益管理，重点抓应收账款，回款完成季度目标，2023Q1销售商品、提供劳务收到的现金为35.74亿元，超过收入32.32亿元，公司自2022Q3-2023Q1销售商品、提供劳务收到的现金皆高于营业收入，截至2023年3月底应收账款为103.5亿元，较2022年底增加3.94亿元，我们预计与2022年11月迪会信纳入公司合并报表导致应收账款增加有关（2022年底迪会信流动资产为11.82亿元），由此，我们认为公司目前经营业务的回款情况较好。 　　风险提示：IVD集采下检测项目价格下降；精准中心开拓速度不及预期。

　　科伦药业(002422) 　　投资要点 　　事件：2022年，公司实现营收189.13亿元，同增9.5%；归母净利润17.1亿元，同增55.0%。其中输液94.5亿元，同增-3.6%，非输液药品销售41.3亿元，同增+5.5%，抗生素中间体、原料药实现营收39.1亿元，同增+23.3%。主要系：1）加强制剂销售；2）原料药中间体价格高景气；3）科伦博泰对MSD确认收入7.3亿元，增加归母净利润3亿元。1Q23，归母净利润8.1亿元，同增178%，主要系科伦博泰确认海外授权收入。 　　ADC+MSD催化剂丰富，创新药持续推进。1）对外授权，2022年项目A、B、7个ADC3次授权协议总额近118亿美元。2023年，项目A、B协议生效、研发资助、技术转移付款仍有待付款项；7个临床前ADC部分进入临床，项目A（TROP2）有望联合K药开展多MRCT，继续触发里程碑；2）创新研发，核心品种SKB264(TROP2-ADC)，TNBC进入3期，联合K药国际多中心篮子实验患者已入组；A166（HER2ADC）乳腺癌提交pre-NDA。 　　输液、制剂、原料药稳中有进。1）输液：疫情放开后，重症增加+就诊量恢复，促进输液使用，短期发货量显著增加；结构优化，密闭式输液量占比提升，利润持续增长；2）制剂：利空出清，仿制药大单品已集采，每年获得多个批文，首仿、高仿储备丰富，增长动力强；3）川宁：抗生素中间体基本盘稳定，合成生物学红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等项目将落地，贡献业绩增量。 　　盈利预测与投资评级：由于输液发货量增加和对外授权超预期，我们将2023-2024年归母净利润由20.7/21.0亿元，上调为21.0/22.3亿元，预计2025年归母净利润为25.5亿元，同增23/6/14%，当前市值对应2023-2025年PE分别为21/20/18倍。由于：研发费用趋稳，业绩进入稳定期，创新重塑价值，催化剂丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药、中间体价格下降，新药研发失败，竞争恶化，新冠疫情