本周我们讨论奥赛康的发展前景。 　　仿制药板块：集采影响减弱+医保促进放量，预计保持“现金牛”定位。根据wind医药库，公司2023年上半年样本医院销售额前10的产品中，集采未开标/未纳入集采的品种从最新过评情况来看，相对已纳入国采的注射用奥美拉唑钠、注射用艾司奥美拉唑钠竞争格局更温和，预计未来仿制药板块受集采负面冲击的程度逐渐减弱，且新品纳入医保后的放量将进一步支撑仿制药板块的收入规模（如2023H1公司样本医院销售额前10中泊沙康唑注射液、注射用多黏菌素E甲磺酸钠纳入2022年医保目录（2023年3月开始实施）），使其保持“现金牛”定位。 　　创新药板块：内生+外引形成创新性极强的产品梯队，储备潜在的BIC大单品及FIC早期品种。公司美国子公司AskGene成立于2012年，其管理团队多年深耕大分子领域，多位科学家曾任职于Amgen，同时公司积极与国内外知名药物研发企业进行联合研发和技术引进，与知名高校院所深度合作、共建联合研发中心，内生+外引并举大力推进创新转型，研发管线中涵盖具有竞争力的潜在BIC大单品+FIC早期品种： 　　1）ASKB589：ADCC增强型CLDN18.2单抗，同类品种中全球进度最快的Zolbetuximab处于BLA阶段，曾获得FDA优先审评，Zolbetuximab的两项大III期临床表明，采用CLDN18.2靶向+化疗治疗CLDN18.2阳性的晚期胃癌，不仅能够达到较高的ORR，且能有效转化成PFS、OS获益。胃癌患者的HER2阳性突变率约10%~20%，而CLDN18.2在胃癌患者中阳性率接近60%，对应庞大的患者人群。 　　ASKB589在分子设计和细胞株构建上采用去岩藻糖技术，进一步增强ADCC和CDC功能，早期数据显示其具有BIC潜力。ASKB589+化疗+PD-1一线治疗CLDN18.2阳性胃癌或胃食管交界处腺癌的III期研究于23年10月获NMPA批准开展，有望未来读出更具突破性的数据。 　　2）ASKG915：PD-1抗体/IL-15前药双功能融合蛋白，是全球首个PD-1/细胞因子前药融合蛋白，于近期完成了美国首例患者给药。ASKG915的开发基于公司特有的SmartKine®技术平台，该平台能够有效地延长药物的半衰期，ASKG915在正常的系统循环中以完整的前药形式存在，通过PD-1抗体实现在肿瘤部位被局部激活，可显著降低系统毒性，有望针对PD-1疗效不佳的“冷肿瘤”发挥优势。ASKG915在美国临床研究的批准，亦侧面证明公司SmartKine®技术平台的先进性和临床价值，有望随后续ASKG915的数据读出得到更多境外资本青睐。 　　3）其他重要产品：第三代EGFRTKI、麦芽酚铁胶囊处在III期临床阶段，有望在24至25年陆续批准上市，两款适应症均对应庞大人群。 　　行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名第五。本周（10月30日-11月3日）生物医药板块上涨1.70%，跑赢沪深300指数1.09pct，跑输创业板指数0.29pct，在30个中信一级行业中排名第五。 　　本周中信医药子板块除中成药外均上涨。其中，化学制剂和医疗服务涨幅较大，分别上涨2.40%和1.96%；中成药下跌0.15%。 　　投资建议：创新是医药行业持续发展的本源，建议关注创新药械 　　投资标的 　　（1）生物类似药临床研究成功概率高，出海逻辑于近期得到验证，关注布局美国市场的标的：百奥泰、复宏汉霖等； 　　（2）持续技术迭代、媲美外资产品，未来发展空间广阔的医疗设备标的：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗等； 　　（3）政策助力国产化率提升，叠加自身经营不断强化的体外诊断企业：新产业、亚辉龙、九强生物、迪瑞医疗等； 　　（4）市场格局好、产品及价格均有竞争优势，且反腐影响有限的电生理厂家：惠泰医疗、微电生理等； 　　（5）部分制药/科研上游标的，正相继进入基期新冠影响出清的阶段，短期表观增速改善，长期项目推进、新市场拓展逻辑不变：奥浦迈、键凯科技、海尔生物等。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　奥浦迈(688293) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，公司实现收入1.7亿元（-23.1%），归母净利润为4318万元（-48%），扣非归母净利润3170万元（-56.9%）。 　　业绩基数较高影响表观增速。单三季度实现收入5044万元（-34%），预计培养基业务收入有所下降，CDMO业务收入有所增长。前三季度公司业绩表观下滑，主要系去年同期业务基数中包含新冠检测试剂客户和海外某临时采购的大客户，剔除上述因素影响后，预计公司2023年前三季度培养基收入较快增长。全年销售毛利率为58.8%，同比-7.9pp，预计主要系收入下降固定成本摊销减少。费用率方面，销售费用率6.8%（+2.4pp），管理费用率20.4%（+6.5pp），研发费用率19.1%（+8.2pp），预计主要系收入下降导致费用率有所上升。 　　商业化项目持续增加，培养基放量可期。截至2023年三季度末公司培养基覆盖162个药物项目，较2022年末增加51个；其中商业化项目3个。公司与核心战略客户开展深入合作，随着相关客户推进备货采购工作，公司未来培养基收入有望快速提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.51元、1.80元、2.29元，公司是国产培养基龙头，预计未来核心客户产品放量有望带动公司培养基销量，看好公司长期发展。 　　风险提示：产品出海不及预期风险、创新药行业投融资不及预期风险、市场竞争风险。

　　胃黏膜损伤可引起消化性溃疡、慢性胃炎等多种胃肠道疾病，根据药物构成成分可将胃黏膜保护药物分成铋制剂、前列腺素及其衍生物、铝制剂等。胃黏膜保护药物当下已处于成熟期，多种创新药与仿制药相继问世，促进胃肠疾病诊疗指南和专家共识意见推陈出新，为胃黏膜保护药物进一步发展打下坚实基础。2017至2022年间，胃黏膜保护药物行业规模逐渐扩张，由6.2亿元增至7.6亿元，期间年复合增长率为3.9%，预计至2027年，行业市场规模将达到8.9亿元，2023至2027年复合增长率为3.1%。本文将从胃黏膜保护药物行业发展历程、行业特征、产业链各环节情况、行业规模和竞争格局等角度进行全面分析。

　　核心观点 　　基础化工：库欣库存创近 9 年以来新低，布油价格维持 90 美元/桶以上，关注顺周期品种。根据 EIA 本周库存周报显示，美国库欣地区库存降至 2101.3 万桶，创2014 年 11 月以来新低。此外伊朗外长呼吁对以色列实施石油禁运，油价波动走高。根据 2012 年以来油价和库存做回归分析，我们认为二者之间长期呈较强负相关性，可作为供需估值参考。当前 OECD 商业油品库存约 28 亿桶，参考 20-22 年同等库存，对应油价约 90-100 美元/桶，当前油价与历史区间相符。预计 Q4 原油供应和库存或维持相对低位，以及巴以冲突影响，短期内对油价可形成一定支撑，叠加下游制造业景气度有望温和上行，我们看好 Q4 整体石油化工的业绩表现。 　　精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局： 　　（1）国产替代主线：产业东移趋势明确，布局高壁垒+国产化率的特气。17 日美国商务部发布芯片出口禁令新规，对中国半导体的制裁进一步升级，出口受限芯片范围可能扩大到英伟达专供中国的 A800、H800，以及消费级芯片 RTX4090。制裁升级或倒逼半导体国产替代，根据 IDC 信息，中国本土 AI 芯片厂商正处于快速增长阶段，23 年 H1 中国加速芯片市场规模超 50 万张，本土芯片品牌占比约10%。我们认为产业东移趋势明确，半导体供应链本土化有望成为长期趋势。特气作为半导体制造的重要耗材之一，占晶圆制造材料市场比例约 15.2%，并拥有多重壁垒。根据 TECHCET 预测 2027 年电子特气市场空间将达到 92 亿美元，5年 CAGR 6.3%。2020 年我国电子特气国产化率仅 14%。仍有较大国产替代空间。 　　（2）行业边际改善主线：国家持续推动 5G 建设，有望催生特种树脂需求。21 日中国 5G 发展大会在上海开幕，会议表示要提升多元 5G 网络供给能力，前瞻布局5G-A 并推进 5G 轻量化(RedCap)。截至 9 月底，中国已累计建成开通 5G 基站318.9 万个，累计同比增长 44%，中国已建成全球规模最大、技术领先的 5G 网络。高频通信材料是 5G 发展关键基础材料，因天线电性能受覆铜板介电常数稳定性影响较高，需要采用特种树脂制作高频高速覆铜板，催生对 PTFE、PPO、LCP 等特种树脂需求。根据 Prismark，受基站建设、数据中心等需求推动，22 年高端覆铜板消费量逆势增长 3%。预计到 23 年高频高速覆铜板市场规模有望突破 310 亿元，根据测算，对应特种树脂空间有望突破 70 亿元。 　　（3）技术创新和升级迭代主线：复合集流体或将用于问界 M9，四季度复合铜箔产业化有望提速。根据财联社援引上证报信息，复合集流体可能用于赛力斯问界M9 车型，或成为广汽埃安弹匣电池 2.0、宁德麒麟电池后，又一装车案例。目前多家材料和设备厂商陆续发布公告复合集流体订单、投资计划或战略合作。5 月以来，多家公司已送样。电池材料整个验证周期为 3-6 个月，我们预计 Q4 验证结果将陆续出炉，产业化有望提速，23 年或将成为产业量产元年。 　　行情回顾 　　行情数据：本周申万基础化工指数涨跌幅-3.86 %，排名 19/31。年初至今累计涨跌幅为-15.35%，排名 21/31。石油化工指数周涨跌幅为-3.50%，近一年涨跌幅为-6.97%。精细化工及新材料指数周涨跌幅为-5.16%，近一年涨跌幅为-16.89%。板块估值：本周新材料板块 PE-TTM 下穿 5 年历史中位数，逼近 20%分位，我们认为目前板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　本周我们继续看好以下主线：（1）基础化工：我们认为原油供需缺口或在化工品价格端形成支撑，伴随下游制造业景气度或温和上升，有望推动行业整体盈利能力回升。建议关注顺周期行业头部企业，万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2）新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局：a)国产替代主线：随半导体产业东进，核心材料加速本土化配套，建议关注国产化率较低的方向，相关标的：雅克科技、华特气体。b）行业边际需求改善线：消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，有望拉动上游材料需求，建议关注：斯瑞新材、瑞华泰、圣泉集团、长阳科技。c）技术创新和升级迭代线：下游以锂电为代表的产业不断技术创新，也将催生新材料的迭代升级。建议关注兼具能量密度、安全性和低成本综合优势的复合集流体，相关标的：宝明科技。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等

　　主要观点 　　医药刚需属性明显，新技术、新产品突破孕育新动能。据上海证券报，截至10月30日晚，共有488家A股医药上市公司披露了三季报；其中，219家公司净利润实现同比增长，186家公司实现营收净利双增，天士力、数字人、广誉远等16家公司扭亏为盈。在全球老龄化加剧、疫情后我国诊疗行为回归正轨的大环境下，未来随着国产产品技术不断取得突破，有望孕育增长新动能，交出业绩新“答卷”。 　　创新药：国产创新药商业化持续提速，大单品迎来黄金放量期，出海竞争力进一步提升；我们认为中国创新药企正从Biotech逐步走向Biopharma，拥有自主研发实力且拥有疗效好、差异化的管线，拥有强有力的商业化团队，终将走出属于自己的成长曲线。 　　中药：板块业绩增长显著，一定程度由于去年同期低基数影响，中药具有一定的消费属性，滋补效用在大众认知中较为突出，中药产品的销售情况持续向好。 　　化学制剂：行业深化变革，看好集采推动放量的潜力品种，以及复杂制剂、特色改良制剂；建议关注多渠道协同、商业化优势显著的综合型及创新型药企。 　　疫苗：HPV疫苗、肺炎疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗的销售收入在2022年实现了大幅增长，看好战略布局、管线规划和市场资源切换至新增重磅产品的头部创新型疫苗企业。 　　原料药：行业竞争加剧，产品价格虽企稳，但回升仍需一定时间，企业经营承压；转型CDMO或“原料药+制剂”一体化企业业绩韧性较强。 　　零售药房：医保改革给行业7-8月带来了短期负面影响，9-10月出现明显好转趋势；未来随着药店纳入统筹医保的门店越来越多，政策红利将进一步释放。 　　CXO：海外Biotech客户受融资环境回暖催化，需求逐步恢复；国内市场受资本环境影响，恢复尚需时间。GLP-1为主的多肽减肥药大受追捧，上游大型CDMO企业有望充分受益。 　　医疗服务：前三季度民营眼科收入增速稳健，传统医疗项目增长较快，白内障中高端术式占比增加拉动毛利率提升；ok镜增速放缓，但仍保持增长，离焦镜增速较快。未来随着收并购持续推进，全国眼科医疗服务网络布局日渐完善，提升整体竞争力。 　　医疗器械：建议关注四大方向：1）受下游客户去库存及需求端放缓影响减弱，业绩有望迎来反转的低值耗材相关标的；2）进口替代率低，三季度政策影响下超跌设备及高值耗材相关标的；3）化学发光集采落地后受益的相关领域龙头；4）国产CGM放量相关标的。 　　投资建议 　　建议关注诚益通、昌红科技、百奥泰、济民医疗、信邦制药、和黄医药、康诺亚、迈威生物、维力医疗、普门科技、开立医疗等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　山外山(688410) 　　投资要点 　　事件：2023年公司前三季度实现收入5.8亿元（+122%），归母净利润为1.8亿元（+431.2%），扣非归母净利润为1.7亿元（+529.4%）。 　　单三季度维持高增长，耗材快速增长。公司单三季度收入1.8亿元（+71.1%），归母净利润为0.5亿元（+176.5%），扣非归母净利润为0.5亿元（+226.6%）。收入实现快速增长一方面是来自于设备板块持续快速增长，截至2023年8月末，山外山血透机/连续血液净化设备（CRRT）销售市占率居行业第一，其中血透机达到23.5%的占比，CRRT市占率达到27.3%的占比。此外海外收入快速增长，上半年海外收入6668万元，同比增长264%，目前已经在意大利、瑞士、印尼、印度、秘鲁、马来西亚、南非等70个国家打开销路。公司血透机凭借着高性价比的优势，在国际市场上持续快速增长。另一方面，公司的耗材也快速上量。截至上半年公司耗材收入突破4798万元，同比增长52%，其中自产耗材收入1019万元，同比增长133%，CRRT耗材上半年也同比增长256%，随着公司目前CRRT逐步实现快速装机，预计未来将实现快速增长。 　　盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率为55.5%，同比增长13.8pp，实现快速增长。主要系公司高毛利的设备板块实现快速增长。前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为15.3%/9.3%/-2.6%/4.4%，同比变化为-2/-4.9/-2.3/-1.8pp。随着公司收入持续增长，费用率整体也将持续处于下行趋势。 　　政策利好，基层医疗需求有望打开。国家卫健委于2023年7月26日发布《县级综合医院设备配置标准》，规范了县级综合医院根据不同医院床位数必须配置对应数量的血液透析设备及连续性肾脏替代治疗仪（51497CRRT），该标准从2024年1月1日开始实施，预计将仅极大提升基层医疗器械的数量。同时随着医疗行业采购逐步规范化，国产企业也将进一步实现对于进口产品的替代。 　　盈利预测与投资建议：考虑到公司设备海内外市场持续快速增长，以及耗材快速放量，预计2023-2025年公司利润分别为2.4亿元、2.6亿元和3.2亿元，对应PE为27倍、25倍和21倍，建议保持关注。 　　风险提示：新品研发失败、设备市场竞争激烈、部分核心原材料进口采购等风险。

　　核心观点 　　医药行业： 2023年前三季度405家医药上市公司收入总额同比增速为5.63%、 归母净利润总额同比增速达5.36%、 扣非归母净利润总额同比增速达5.5%。 2023Q3季度405家医药上市公司收入总额同比下滑1.6%、归母净利润总额同比增速为0.9%、 扣非归母净利润总额同比下滑2.1%。 单Q3收入及扣非归母净利润均环比Q2有所下滑， 主要系受院内政策影响。 分季度来看， Q1季度收入同比增速最快， Q2、 Q3环比下滑。 　　化学制剂： 96家化学制剂公司2023年Q1-3收入总额同比增速为2.6%， 归母净利润总额同比增速为6.3%， 扣非归母净利润总额同比增速为-0.5%。 2023Q3收入总额同比增速为-3.7%， 归母净利润总额同比增速为-2.1%， 扣非归母净利润总额同比增速为-13%， 2023Q3医疗反腐影响较大， 收入和利润同比下滑明显。 我们认为接下来处方需求总量不会改变， 但处方结构将会明显改变， 对高性价比集采药品、 疗效确切的创新药品将会相对利好；从中期看， 利于医药行业销售费用率下降、 净利润率提升， 利于真创新公司脱颖而出。 随着国内创新研发进程的不断推进， 化学制剂板块仍将不断分化， 创新药研发企业仍将成为化学制剂板块业绩增长的核心催化剂， 建议持续关注创新药公司。 建议关注：恒瑞医药、 海思科、 信立泰、 百济神州等。 　　生物制品： 54家生物药公司2023年Q1-3累计收入总额同比增速为11.9%， 归母净利润总额同比增速为84.5%， 扣非净利润总额同比增速为121.5%。 2023Q3收入总额同比增速为14.6%、 归母净利润总额同比增速为340.6%， 扣非净利润总额同比增速为444.9%， 未受反腐影响， 行业景气度提升。 生物药是目前全球发展最快的领域之一， 国内在鼓励创新的大政策推动下， 以重组蛋白和单抗为代表的新品正加速上市， 特别是以GLP1多肽类为代表的减肥药物市场前景广大， 需求旺盛。 我们认为行业高景气度将中长期延续。 建议关注：信达生物、 智飞生物等。 　　中药： 50家中药公司2023年Q1-3收入总额同比增速为11.4%， 归母净利润总额同比增速为36.2%， 扣非归母净利润总额同比增速为36.0%。 2023Q3收入总额同比增速为3.2%、 归母净利润总额同比增速为18.3%，扣非净利润总额同比增速为14.5%。 2023前三季度相比前期上升明显， 主要系23Q1存在部分涉疫订单所致， 23Q3增速放缓， 主要系Q3反腐影响院内正常药品销售所致。 政策对中药的支持从口号过渡到业绩提现阶段， 如药审中心对中药注册改革利于创新品种数量的增加、 医保支付政策倾斜（中成药集采降幅收窄、 降低医保门槛、 创新中药国谈等） 及完善中医药服务体系等。 我们认为中医药是目前国家最支持的行业之一。 此外， 基药目录调整在即， 中成药在此次基药目录调整中有望进一步扩容， 对业绩进行提振。 推荐：贵州三力、 太极集团、 方盛制药等 　　创新药产业链： 22家CXO公司2023年Q1-3年收入总额同比增速为1.43%， 归母净利润总额同比增速为-9.91%， 扣非归母净利润总额同比增速为-3.87%。 2023Q3收入总额同比增速为-3.8%， 归母净利润总额同比增速为-15.6%， 扣非归母净利润总额同比增速为-10.5%。 受新冠小分子大额订单影响， 2022Q3当期为高基数， 2023Q3各项业绩指标明显回落， 同时叠加受生物医药投融资不景气带来的需求端疲软， 业绩端开始表现承压模式。 短期看， 生物医药投融资景气度下行带来了行业供给大于需求的问题， 导致行业竞争加剧， 行业面临调整与整合；中长期看， 一方面CDMO企业海外业务拓展顺利， 在成本低、 效率高、 质量优三重优势下竞争优势突出， 另一方面监管趋严、 新药研发向差异化发展导致新药研发难度和成本增加， CRO企业凭借项目经验优势和资源优势或成为药企的重要合作伙伴， 因此我们认为CXO长期需求向上， 看好管线结构合理的平台型企业、 细分赛道竞争优势明显的龙头企业和业务差异化发展的创新企业。 建议关注：药明康德、 凯莱英等。 　　科研服务： 14家公司2023年Q1-3收入总额同比增速为-14.5%， 归母净利润总额同比增速为-59.8%， 扣非净利润总额同比增速为-69.1%； 2023Q3收入总额同比增速为-19.3%， 归母净利润总额同比增速为-67.4%， 扣非净利润总额同比增速为-60.6%。 我们认为2024年科研服务企业有望迎来股价与业绩拐点： ①国内外投融资或在2024年出现拐点， 需求端有望改善， 迎来β行情； ②部分企业2022年研发与销售投入加大， 人员扩张， 利润承压， 2024年有望迎来改善； ③2023H1仍有部分企业有新冠业务留存， 2023H2基本出清，对业绩扰动减弱； ④部分企业2023年为出海元年， 2024年有望步入收获期；海外需求较好， 建议关注海外业务占比较高的标的。 综合以上， 建议关注：诺唯赞、 药康生物、 百普赛斯、 诺禾致源、 奥浦迈等。 　　原料药： 44家原料药公司2023年Q1-3收入同比增速-1.0%， 归母净利润同比增速-21.1%， 扣非归母净利润总额同比增速-18.3%。 2023Q3收入同比增速-6.3%、 归母净利润同比增速-22.1%、 扣非归母净利润总额同比增速为-27.3%。 原料药板块受到全球去库存、 印度竞争加剧等因素的影响， 在2023年需求和价格均受损；随着全球制药企业库存出清， 预计2024上半年开始逐步恢复。 成本上看， 2023年石化工等上游成本明显下滑， 成本端开始修复。 我们看好： 1） 2024年清库存结束后具备弹性的标的， 推荐普洛药业、 华海药业等， 关注美诺华等； 2） 大单品/新品种放量逻辑：推荐同和药业等， 关注仙琚制药、 奥锐特等； 3） GLP1产业链机会：关注奥锐特、 圣诺生物、 诺泰生物等。 　　医疗器械： 107家医疗器械公司2023年Q1-3收入总额同比增速为-22.86%、 归母净利润总额同比增速为-43.5%、 扣非归母净利润总额同比增速为-47.36%； 2023Q3收入总额同比增速为-22.4%， 归母净利润总额同比增速为-45.2%， 扣非归母净利润总额同比增速为-49.2%， 2023Q1-Q3、 23Q3行业相比2022同期下降明显， 主要系新冠检测需求大幅度下降以及反腐影响设备及耗材销售所致。 我们认为， 医疗器械行业百花齐放、 黄金投资时代的大趋势不变， 核心原因： 1） 受益新基建、 贴息及防疫医疗资源储备等政策， 医疗设备装机量加速； 2） 细分领域国产龙头不断突破技术壁垒， 进口替代加速； 3） 集采影响逐步出清， 行业集中度提升， 随着疫后院内手术量恢复， 创新器械公司迎来快速恢复； 4） 科创板将加快更多优质器械公司上市。 我们建议关注以下几类， 1） 医疗设备类企业， 政策友好， 国产替代+海外出口推动长期稳定发展，如核磁、 内镜、 呼吸机等领域； 2） 集采逐步出清、 进口替代空间大的院内耗材方向， 如化学发光、 电生理、 PCI介入耗材等领域； 3） 新技术、 新术式带来的新的诊疗方向， 如介入瓣膜、 神经介入、 癌症早筛、 手术机器人等； 4） 自费产品， 受益于消费升级， 重点推荐眼科如角膜塑形镜领域； 5） 器械CDMO， 短期受益上游成本端降价， 长期依靠不断加强的精密制造能力， 客户/订单量激增， 盈利能力不断提升， 如医疗设备上游核心零部件领域。 建议关注：迈瑞医疗、 鱼跃医疗等。 　　医疗服务： 11家医疗服务上市公司（剔除三方检测公司） 2023年Q1-3收入同比增速为25.58%、 归母净利润同比增速为89.87% 、 扣非归母净利润总额同比增速为62.99%； 2023Q3单季度的收入同比增速为14.09% 、 归母净利润同比增速为22.22% 、 扣非归母净利润总额同比增速为23.38% 。 社会老龄化带来医疗刚需增长， 叠加人均可支配收入提高和健康意识提升带来的可选医疗需求升级， 尽管短期疫情及经济形势扰动， 但医疗服务赛道可持续增长确定性较高。 建议关注：华厦眼科、 普瑞眼科、 国际医学、 海吉亚、固生堂等。 　　药店： 7家药店2023年Q1-3收入总额同比增速为18.16%、 归母净利润总额同比增速为19.84%， 扣非归母净利润总额同比增速为19.81%； 2023Q3收入总额同比增速为11.93%、 归母净利润总额同比增速为8.92%， 扣非归母净利润总额同比增速为6.3%。 Q3在2022年同期高基数下实现稳健增长。 长期看医疗需求与处方药外流推动行业稳健增长， 上市公司内生增长与外延扩张稳步推进。 建议关注：益丰药房 、 大参林 、 老百姓。 　　医药流通： 22家医药流通上市公司2023年Q1-3收入同比增速为8.33% 、 归母净利润同比增速为-6.13% 、扣非归母净利润总额同比增速为-2.23%； 2023Q3同比于2022Q3的收入同比增速为-2.15% 、 归母净利润同比增速为-12.06% 、 扣非归母净利润总额同比增速为-11.4%。 未来零售药店和基层医疗终端份额占比逐步上升， 且行业集中度不断提升、 总代业务不断增长等， 龙头商业企业价值进一步凸显。 建议关注：九州通、 润达医疗。 　　总结： 2023年Q1-Q3： 收入增长最快的三个领域依次为生物制品、 中药、 化学制剂；利润增长最快的三个领域依次为生物制品、 中药、 化学制剂。 2023Q3： 收入增长最快的三个细分领域依次为血制品、 疫苗、 药店；利润增长最快的三个细分领域依次为血制品、 疫苗、 中药。 　　风险提示： 新冠疫情反复的风险， 药品和耗材降价超预期风险， 医改政策执行低于预期风险。

　　23 年化工行业三季报回顾 　　在美联储持续加息、外需收缩、出口下滑的背景下， 2023 年前三季度化工板块整体营业收入同比下滑 2%，归母净利润同比下滑 20%，扣非归母净利润同比下滑 22%。 但从单三季度来看，化工板块业绩有所修复， 民爆、油气油服、煤化工、涤纶、复合肥等板块实现了营收和归母净利润的同比大幅提升， 纯碱、膜材料、胶黏剂及胶带、钛白粉、炭黑等板块环比改善明显。 　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体上涨，上证综指报收 3030.80，本周上涨 0.43%，深证成指本周上涨 0.85%，创业板指上涨 1.98%，化工板块上涨了 0.74%。本周化工各细分板块多数上涨，半导体材料和化学原料板块涨幅居前，板块指数分别上涨了 3.62%和 2.80%；盐湖提锂板块下跌了 2.22%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有天龙股份、横河精密、飞凯材料、宝莫股份、山东赫达、蓝丰生化、永东股份、晶瑞电材、瑞丰新材、柳化股份。受《人形机器人创新发展指导意见》出台影响，本周横河精密上涨 28.85%；本周半导体材料板块走强，飞凯材料、晶瑞电材分别上涨 27.48%， 10.09%；本周宝莫股份上涨 18.43%，公司控股股东拟变更为四川兴天府；蓝丰生化公告，子公司旭合科技作为 N 型技术领先型企业，已在光伏领域与多家公司签订合作框架协议，本周公司上涨 12.35%。 　　本周重点化工品价格 　　原油： 本周布伦特原油期货下跌 6.2%，至 84.89 美元/桶。本周市场对能源需求前景的担忧和美国原油库存增加，致国际油价宽幅回落。 　　化工品： 截止至 11 月 3 日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于 4716 点，周涨跌幅为-0.1%。 本周我们监测的化工品涨幅居前的为四氯乙烯(+10.7%)、纯 MDI(+5.9%)、苯胺（+1.7%）、环氧丙烷（+1.6%）、甲苯（+0.8%） 。 　　投资建议 　　俄乌及巴以冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐差异化尼龙民用丝企业台华新材、卫材热熔胶龙头聚胶股份、 氨基酸行业龙头梅花生物、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、 芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油，钾肥出海龙头亚钾国际。‘’ 　　风险提示： 经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　核心观点 　　化工自2021Q3达到景气高点后一路下行，部分行业受益俄乌危机2022H1回暖后也开始下行，板块持续震荡磨底。当前位置低位预期不高，估值处历史底部区域，基本面边际好转，随经济复苏逐步改善，具有较高配置价值。考虑到近两年行业资本开支持续扩大强度超历史，按照1-2年建设周期看，产能大规模投放仍将持续，产能消化时间拉长，从供给侧看价格上涨弹性或持续性有限，核心牵引力在于需求复苏力度和库存变化。基于此，我们重点推荐以下四个方向： 　　龙头白马：在经济复苏方向明确但向上幅度和持续性可见度不高背景下，从配置角度龙头白马具备较高性价比。龙头经历多轮周期变化洗礼，在产业链布局、成本、抗风险等方面锻造了核心竞争力，周期底部展现了经营韧性。随着需求温和复苏，经营有望震荡回升。同时前几年景气积累的资金进行高质量重大项目投入，陆续步入收获期推动利润中枢再上台阶，当前处于底部区域具有较高确定性和性价比。重点推荐华鲁恒升、龙佰集团，建议关注卫星化学。 　　潜力新星：虽然行业角度周期向上弹性比较模糊，但从个股角度有不少以量补价逻辑。部分企业借助前期积极布局，拥有稀缺资源项目，成本也处于行业左侧，产能处于快速成长爬坡兑现期，有望跻身成为行业龙头，高速成长有望穿越周期实现黑马到白马蜕变。重点推荐亚钾国际、远兴能源。 　　供给约束：过去几年化工行业大额资本开支扩充产能，在此背景下因为政策或稀缺资源带来的供给约束更显难得，加之下游需求也随着应用变迁升级而扩容，当前行业景气度低迷产品价格低位，周期和成长兼具。重点关注氟化工。 　　新材料：得益于政策支持和高景气，前几年以新能源等应用领域为拉动的许多新兴材料行业吸引不少玩家，行业逐步走向红海，产能过剩经营恶化，成长走入周期阶段。但新材料领域众多，依然不断有随新产业发展和国产替代推进带来的投资机会，当前重点关注随光伏技术变革带来市场扩容和国产替代落地临近的POE树脂及相关标的。 　　风险提示：需求不及预期；行业竞争超预期；项目进度不及预期；政策不确定性；技术进度不确定性；环保安全风险

　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨 1.67%，跑赢沪深 300 指数 1.06 个百分点，跑赢上证综指 1.24 个百分点，行业涨跌幅排名第 5。 11 月 3 日（本周五），医药生物行业 PE（ TTM，剔除负值）为 26X，位于 2012 年以来“均值-1X 标准差”和“均值-2X 标准差”之间，较 10 月 27 日PE 上涨 1，比 2012 年以来均值（ 34X）低 8 个单位。本周， 13 个医药 III 级子行业中， 12 个子行业上涨， 1 个子行业下跌。其中，线下药店为涨幅最大的子行业， 上涨 5.33%； 中药Ⅲ为跌幅最大的子行业，下跌 0.09%。 11 月 3 日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为 59X。 　　医药继续领涨，多元配置医药仓位 　　本周医药周涨幅 1.67%，继续跑赢沪深 300 指数。细分板块方面，药店等领涨。个股涨幅 top10，没有明确的主题领涨，不过基本是小市值公司+基本面具备变化的标的；个股跌幅 top10，主要是前期涨幅较大的个股，尤其是减肥产业链个股回调较大。港股方面， HSCIH 周线涨幅 4.28%，多点开花，制剂、器械、 CXO 等均有标的涨幅较大。 　　三季度业绩已经完全披露。而医药生物（申万）年初至今走势已经回到了 2022 年 9 月份的低点位置，估值也是处于历年的低点。我们认为：政策相关的利空已经进入尾声，医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值，年底医保继续谈判和续标叠加基药目录，基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是相比历史还处于低位，站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置，平台型、研发能力强的公司将会跨越周期，建议配置的思路包括大市值 PEG 低的龙头公司、个股细分龙头韧性强的公司（尤其是已经有商业化）、公司一直处于低位但是有变化的小市值公司。此外， 2022 年四季度手术量大幅下滑，导致部分手术相关的医药公司业绩基数较低，可以多关注，例如骨科、 麻醉等相关品类公司； 近期的流感+肺支肺衣等呼吸道疾病频发，也建议关注相关个股。 　　11 月份建议配置个股：爱尔眼科、迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物 　　 投资思路建议： 　　（ 1）行业市值龙头配置（流动性+配置）： 药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。（ 2） 细分领域龙头公司： 亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快） 、君实生物（出海美国 FDA 鼻咽癌获批在即+管理改善）、绿叶制药（ CNS龙头+出海）、特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（ HIV 复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道 poct 检测细分龙头）。（ 3）仿制企稳创新变化公司： 信立泰（集采利空出尽+多个产品上市） +百诚医药（仿制药 CRO），建议关注康哲药业和亿帆医药。（ 4）有望贡献大单品公司： 英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。（ 5）中药：以岭、康缘（中药处方药龙头）、贵州三力（产品丰富、销售能力强）、广誉远（老品牌）、达仁堂（老品牌）、同仁堂（老品牌）、固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（ 6）药房（低估值）： 一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（ 7）医疗器械： 康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（ 8）医疗服务： 爱尔眼科、国际医学（院内诊疗冬季旺季需求强劲）、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 　　（ 9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　 华安创新药周观点：美联储加息二连停，下周即将开始医保国谈 　　周度复盘： 本周创新药齐齐大涨，随着中美双边领导人的对话，美联储 11 月继续暂停加息， 今年利率有望维持， 受此催化美股生物医药指数大涨，港股医药同样录得大涨，其中“出海”标的反弹明显，复宏汉霖本周涨超 28%，此前公司向 Intas 授出欧洲地区和印度独家开发和商业化其 PD-1 汉斯状®（斯鲁利单抗注射液）的权益，总额达 1.85亿美金；海创药业高尿酸管线 HP501 的海外临床 IND 获 FDA 批准；翰宇药业获得海外利拉鲁肽仿制药原料近亿元人民币的采购订单。随着国际局势缓解，出海已从药品寻求更大市场空间的选题变为必选命题。 　　创新药企主力军（初代百济、荣昌、信达、君实等；二代康方、艾力斯、上海谊众、亚盛医药）已经陆续进入产品销售放量阶段，整体行业进入规范发展的快车道， biotech 陆续进入盈利阶段。从过去追求新靶点、差异化适应症的研发军备竞赛进入商业化能力比拼阶段，好产品是否真的可以放量，成为衡量一个产品的最终准绳。老龄化所引发的临床需求催化行业长期β，创新药等具有解决疾病能力的品类在新的行业规则下有望受益、成熟药企也会更着重扩充优秀的产品管线。只有具有创新临床价值的产品有望出海，期待更多具有价值的药品提高可及性，惠及更多患者。 　　好产品+好销售+统筹运营能力： 观察过去以来市场反应， 新靶点等具有较大想象空间（卡度尼利、 ADC 等），同样有并不起眼仍能做到超预期销售的单品（伏美替尼、派格宾等），后续我们认为商业化能力是使药品真正产生患者、企业多方效益的关键。行业处于资金端收紧、研发难度提高的整合期，拥有综合统筹运营能力的企业更容易勇立潮头。此时我们选择手握潜力大单品+具备出海能力+具有赛道或适应症独家性优势的个股标的。 　　关注标的： 　　1）医药β下具有个股变化拐点： 君实生物（α提升+PD-1 出海）、绿叶制药（财务改善+新产品放量）； 　　2) 反腐影响较大，弹性大： 荣昌生物（ RC18 扩适应症， 23 年低基数）、信立泰（明年医保增量+JK07 出海， 23 年低基数）； 　　3) 专科领域领先公司： 特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（ HIV 复方单片医保谈判）、兴齐眼药（阿托品）、贝达药业（肺癌EGFR）； 　　4) 有望贡献大单品创新药企： 科伦博泰（ SKB264 等 ADC）、智翔金泰（狗抗、破抗）、泽璟制药（ JAK1 等）、艾力斯（伏美替尼一线医保）； 　　5) 仿制企稳创新变化公司： 科伦药业（输液提毛利+博泰创新）、康哲药业（集采出尽+新产品上市+芦可软膏等）、信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）； 　　6) 长期关注出海型/平台型制药企业： 百济神州、科伦药业、君实生物、信达生物、恒瑞医药。 　　本周个股表现： A 股超七成个股上涨 　　本周 491 支 A 股医药生物个股中， 358 支上涨，占比 72.91%。 　　本 周 涨 幅 前 十 的 医 药 股 为 ： 赛 隆 药 业 （ +31.76%） 、 赛 托 生 物（ +21.21%）、奥泰生物（ +19.86%）、共同药业（ +18.72%）、海森药业（ +16.67%）、祥生医疗（ +16.43%）、润达医疗（ +15.46%）、迈普医学（ +13.24%）、金域医学（ +11.94%）、珍宝岛（ +11.48%）。本周跌幅前十的医药股为：海特生物（ -14.52%）、博瑞医药（ -14.33%）、亚宝药业（ -14.07%）、常山药业（ -13.41%）、华康医疗（ -10.33%）、*ST 东洋（ -8.96%）、昊帆生物（ -8.88%）、英科医疗（ -8.24%）、达仁堂（ -7.74%）、诺泰生物（ -7.45%）。 　　本周港股 97 支个股中， 76 支上涨，占比 78.35% 　　本周新发报告 　　公司点评艾迪药业（688488 ）：《Q3 已过医保催化将近，蓄力医保内销售放量》；公司点评君实生物-U （688180.SH ）：《Q3 维持产品销售增长，FDA 正式批准拓益出海》；公司点评亚辉龙（688575）：《收入利润超预期， 装机持续高增速》 ； 公司点评三星医疗（601567） ：《利润亮眼，康复医疗与智能电表业务同步发展》；持仓分析：《2023Q3医药持仓稳步上升， 医疗服务仓位增加》 ； 公司点评英诺特（688253） ：《流感已成趋势，看好公司 POCT 联检产品放量》；公司点评信立泰（002294.SZ）：《年底医保谈判将近，着眼长期创新稳步推进》；公司点评药康生物（688046）：《毛利率逐步改善，产能建设有序推进》；公司点评昭衍新药（603127）：《表观业绩短期承压，新签订单略有波动》；公司点评东亚药业（605177）:《毛利率环比改善，看好盈利能力持续修复》。 　　 风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。