2022年报及2023一季报点评：23Q1归母净利同比+32%，参研非瘟亚单位疫苗提交应急评审

中心思想

业绩承压后回暖，研发创新驱动未来增长

生物股份在2022年面临业绩压力，营业收入同比下降13.94%至15.29亿元，归母净利润同比大幅下滑44.89%至2.11亿元，主要受上半年生猪养殖亏损对猪用疫苗量价的冲击以及子公司约6500万元的商誉减值影响。然而，公司业绩自2022年第三季度起显著回暖，并在2023年第一季度实现营业收入3.64亿元，同比增长6.43%，归母净利润1.07亿元，同比增长32.10%，这主要得益于口蹄疫疫苗盈利能力的改善和非口蹄疫疫苗的快速增长。

多元化战略布局，开启新增长空间

公司持续加大研发投入，2022年研发费用达2.03亿元，占营业收入的13.30%。在非洲猪瘟疫苗领域，公司采取多技术路线并行策略，其中亚单位疫苗已提交应急评审材料，显示出重大研发突破。同时，多联多价疫苗研发进展顺利，多款产品处于新兽药注册阶段。此外，公司积极布局宠物疫苗市场，与日本共立制药合资成立公司，并已取得犬四联、猫四联疫苗临床试验批件。通过营销体系的组织变革，公司旨在提升非口蹄疫产品的市场渗透率和销量，这些多元化战略布局有望为公司打开新的增长空间。

主要内容

2022年业绩承压与2023年第一季度业绩回暖分析

2022年，生物股份的财务表现面临显著挑战。全年实现营业收入15.29亿元，较上年同期减少13.94%。归属于母公司所有者的净利润为2.11亿元，同比大幅减少44.89%。业绩下滑的主要原因有两方面：一是2022年上半年生猪养殖亏损对猪用疫苗的市场需求和价格造成冲击；二是子公司确认了约6500万元的商誉减值。 然而，公司业绩自2022年第三季度起呈现回暖趋势，并在2023年第一季度实现显著增长。2023年第一季度，公司实现营业收入3.64亿元，较上年同期增长6.43%；归属于母公司所有者的净利润达到1.07亿元，较上年同期增长32.10%。这一回暖主要得益于口蹄疫疫苗盈利能力的改善以及非口蹄疫疫苗产品的快速增长。

利润率与费用率变动趋势

在利润率方面，2022年公司销售毛利率为55.17%，同比下降6.71个百分点；销售净利率为13.09%，同比下降8.81个百分点。毛利率的下滑主要系上半年猪价低迷导致疫苗销售承压，而净利率的显著承压则与子公司大额商誉减值直接相关。费用率方面，2022年销售费用率为19.26%（同比-1.41pcts），管理费用率为8.33%（同比+0.75pcts），财务费用率为-3.01%（同比-0.73pcts）。三项费用率合计为24.58%，同比下降1.40个百分点，主要体现为销售费用的优化。 进入2023年第一季度，公司的利润率有所改善。销售毛利率提升至59.69%，同比增加4.54个百分点；销售净利率达到30.29%，同比增加5.70个百分点。同期，销售费用率降至12.64%（较2022年全年下降6.62个百分点），管理费用率和财务费用率也分别优化至7.83%和-3.61%。三项费用率合计为16.86%，较2022年全年下降7.72个百分点，销售费用优化效果显著。

资产周转与经营现金流状况

2022年，公司的资产周转和现金流表现相对平稳。存货天数为171天，同比增加3.73%；应收账款周转天数为179天，同比增加0.45%。经营性现金流净额占营业收入的比例为22.55%，同比下降7.46个百分点；销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比例为91.90%，同比下降2.46个百分点。 然而，2023年第一季度，资产周转面临一定压力，经营现金流转负。存货天数增至208天（较2022年全年增加21.81%），应收账款周转天数增至214天（较2022年全年增加19.00%）。经营性现金流净额占营业收入的比例为-9.71%（较2022年全年下降7.46个百分点），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比例为73.29%（较2022年全年下降2.46个百分点）。

研发创新与多元化业务布局

公司持续坚持研发创新，2022年研发投入达到2.03亿元，占营业收入的比重为13.30%。在非洲猪瘟疫苗研发方面，公司建立了P3实验室基础上的集成研发平台，并同步开展基因缺失疫苗、亚单位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA疫苗等多种技术路线的研究。经过多年的基础研究和大量动物安全性有效性评价，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的非洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提交应急评审材料，取得了重大突破。 在多联多价疫苗领域，公司多款产品，包括猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗等，均处于新兽药注册阶段，预计2023年有望取得阶段性进展。 此外，公司积极布局宠物疫苗市场，与日本共立制药株式会社合资设立金宇共立公司，目前宠物疫苗的自主研发和菌毒种引进审核工作稳步推进。实验室和生产车间已完成机电安装调试，并已取得犬四联、猫四联疫苗临床试验批件，犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗正在申报临床试验。 同时，公司正对营销体系进行组织变革，引入行业优秀人才，组建更专业、更有活力的营销团队，以提升非口蹄疫产品的渗透率及销量，未来有望贡献新的业绩增量。

投资评级与未来业绩展望

国信证券维持对生物股份的“买入”评级。分析认为，公司作为国内领先的猪用疫苗企业，中期将受益于猪价回暖驱动的业绩修复，长期则看好非洲猪瘟疫苗研发带来的巨大成长潜力。 根据预测，公司2023年至2025年的归属于母公司净利润预计分别为2.5亿元、3.8亿元和3.6亿元。对应的每股收益（EPS）分别为0.23元、0.34元和0.32元。按照当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为47.3倍、31.9倍和33.8倍。

总结

生物股份在2022年经历了业绩承压，营业收入和归母净利润分别同比下降13.94%和44.89%，主要受生猪养殖亏损和商誉减值影响。然而，公司业绩自2022年第三季度开始回暖，并在2023年第一季度实现营业收入同比增长6.43%，归母净利润同比增长32.10%，这得益于口蹄疫疫苗盈利改善和非口蹄疫疫苗的快速增长。在利润率方面，2022年毛利率和净利率均有所下滑，但2023年第一季度已显著改善，销售费用优化明显。资产周转方面，2022年保持平稳，但2023年第一季度存货和应收账款周转天数增加，经营现金流转负。公司持续加大研发投入，2022年研发费用占营收13.30%，非洲猪瘟亚单位疫苗已提交应急评审，多联多价疫苗和宠物疫苗业务也取得积极进展，并通过营销体系变革寻求新的增长点。国信证券维持“买入”评级，看好公司中期业绩修复和长期非瘟疫苗研发带来的成长潜力，并预测2023-2025年归母净利润将实现增长。