2022年报及2023一季报点评：乌灵胶囊稳定高增长，灵泽片等新品放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　佐力药业(300181)

　　投资要点

　　事件：公司2022全年实现营业收入18.05亿元（+23.9%），归母净利润2.73亿元（+52.2%），扣非归母净利润2.65亿元（+52.9%），经营性现金流净额3.19亿元（+26.5%）；公司2023年一季度实现营收4.96亿元（+12.8%），归母净利润0.97亿元（+41.8%）；业绩符合预期。

　　单季度业绩保持高增速，盈利能力不断加强：单季度看，2022Q4收入和归母净利润同比增速分别为22.9%和52.5%，环比增速分别为3.6%和5.7%，业绩保持快速增长。随着公司渠道改革的推进，销售费用率不断优化，2022年销售费用率为46.03%（-2.58pct），销售净利率增加2.65pct至15.82%，盈利能力不断加强。

　　乌灵和灵泽业绩符合预期，长期看好乌灵和灵泽的增长动力：乌灵胶囊是公司的独家品种，主要成分为具有高生产壁垒的乌灵菌粉，是公司核心产品之一，2022年在疫情影响下收入保持23.5%的增长。长期来看，乌灵胶囊不断开拓新适应症，已开展帕金森病、冠心病、功能性胃肠病等新适应症临床研发，且开始老年痴呆（AD）等临床前研究；随着公司深入对乌灵胶囊药理和作用机制的研究，并联合知名医院开展高等级的循证医学研究，未来新适应症拓展空间大。目前乌灵胶囊医疗机构覆盖过万家，且在院外渠道共同发力，覆盖率不断上升；预计2023-2024年收入保持25%增长。灵泽片2022年收入同比增长68%，实现高增速，且未来医院拓展潜力大，2022-2024年预计保持40%年复合增速。

　　百令片短期受影响，广东北京集采有望加速拓展，配方颗粒将迎来放量：百令片2022年受到湖北未中集采影响，收入下降3.2%，随着广东和北京地区集采在2023年执标，有望进一步扩大市场份额。中药饮片和配方颗粒是国家重点支持领域，中药饮片不受涨价影响；截至2022年报，公司配方颗粒已储备251多个国标备案，且开始多省份备案，产能上公司已建设完成800吨的有效产能，估计2023、2024年实现快速放量。

　　盈利预测与投资评级：考虑到未来其他省市集采的潜在影响，我们将2023-2024年归母净利润3.8/5.1亿元的预期调整为3.7/5.0亿元，预计2025年归母净利润为6.5亿元，2023-2025年P/E估值分别为26/20/15X；基于公司1）乌灵胶囊持续放量，2）灵泽片进入放量期；维持“买入”评级。

　　风险提示：集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期。

# 中心思想

## 业绩稳健增长，盈利能力增强
佐力药业2022年报和2023年一季报显示，公司业绩符合预期，单季度业绩保持高增速，盈利能力不断加强。乌灵胶囊作为核心产品，保持稳定增长，灵泽片等新品放量，为公司业绩增长提供动力。

## 多重因素驱动，维持“买入”评级
公司在乌灵胶囊新适应症拓展、灵泽片市场潜力挖掘、百令片集采市场扩张以及配方颗粒产能释放等多重因素驱动下，未来发展可期。尽管考虑到集采的潜在影响，略微调整了盈利预期，但维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司整体业绩表现
公司2022年全年实现营业收入18.05亿元，同比增长23.9%，归母净利润2.73亿元，同比增长52.2%。2023年一季度实现营收4.96亿元，同比增长12.8%，归母净利润0.97亿元，同比增长41.8%。整体业绩符合预期。

## 单季度业绩及盈利能力分析
单季度看，2022Q4收入和归母净利润同比增速分别为22.9%和52.5%，环比增速分别为3.6%和5.7%，业绩保持快速增长。随着公司渠道改革的推进，销售费用率不断优化，2022 年销售费用率为 46.03%，同比下降2.58个百分点，销售净利率增加 2.65个百分点至 15.82%，盈利能力不断加强。

## 核心产品乌灵胶囊和灵泽片
乌灵胶囊是公司的独家品种，2022年在疫情影响下收入保持23.5%的增长。公司不断开拓乌灵胶囊新适应症，并联合知名医院开展高等级的循证医学研究，未来新适应症拓展空间大。灵泽片2022年收入同比增长68%，实现高增速，且未来医院拓展潜力大，预计2022-2024年保持40%年复合增速。

## 百令片及配方颗粒业务
百令片2022年受到湖北未中集采影响，收入下降3.2%，随着广东和北京地区集采在2023年执标，有望进一步扩大市场份额。公司配方颗粒已储备251多个国标备案，且开始多省份备案，产能上公司已建设完成800吨的有效产能，估计2023、2024年实现快速放量。

## 盈利预测与投资评级
考虑到未来其他省市集采的潜在影响，将2023-2024年归母净利润预期调整为3.7/5.0亿元，预计2025年归母净利润为6.5亿元，2023-2025年P/E估值分别为26/20/15X；维持“买入”评级。

# 总结

佐力药业2022年报和2023年一季报显示公司业绩稳健增长，盈利能力持续增强。核心产品乌灵胶囊稳定增长，新产品灵泽片放量，百令片有望受益于集采，配方颗粒业务蓄势待发。尽管考虑到集采风险，略微调整了盈利预测，但公司整体发展态势良好，维持“买入”评级。

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