市场表现： 　　2023年10月18日，医药板块跌幅-2.03%，跑输沪深300指数1.24pct，涨跌幅居申万31个子行业第28名。医药生物行业二级子行业中，药用包装和设备(-0.27%)、疫苗(-0.30%)、医疗设备(-1.33%)表现居前，生命科学(-5.08%)、原料药(-2.67%)、医院及体检(-2.56%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为海辰药业(+3.71%)、翰宇药业(+3.60%)、键凯科技(+3.41%)；跌幅榜前3位为海翔药业(-10.01%)、莎普爱思(-9.51%)、诺唯赞(-8.31%)。 　　行业要闻： 　　国家药监局药审中心关于发布《基于人用经验的中药复方制剂新药药学研究技术指导原则（试行）》的通告。（数据来源：CDE官网） 　　公司要闻： 　　普洛药业（000739.SZ）：2023年前三季度，营业收入85亿元（+12.57%），归母净利润8.51亿元（+29.53%），扣非归母净利润8.28亿元（+24.83%）。 　　三生国健（688336.SH）：2023年前三季度，营业收入7.31亿元（+38.54%），归母净利润1.64亿元（+13826.23%），扣非归母净利润1.50亿元。 　　国邦医药（605507.SH）：2023年前三季度，营业收入40.53亿元（-1.46%），归母净利润4.89亿元（-32.17%），扣非归母净利润4.83亿元（-31.75%）。 　　美年健康（002044.SZ）：2023年前三季度预计：营收71-73亿元（同比增长22.95%–26.24%），归母净利润1.9-2.6亿元（同比增长148.94%–166.96%），扣非归母净利润1.9-2.6亿元（同比增长144.85%–161.37%）。 　　华润双鹤（600062.SH）：公司全资子公司双鹤利民收到国家药监局颁发的溴夫定片《药品注册证书》。 　　新华制药（000756.SZ）：公司收到国家药品监督管理局核准签发的阿哌沙班片（规格：2.5mg）《药品注册证书》。（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　维力医疗(603309) 　　投资要点 　　业绩短期承压：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现收入9.77亿元（-3%，同比增速，下同）、归母净利润1.44亿元（+5%）、扣非归母净利润1.32亿元（+5%）；2023Q3单季度实现收入3.25亿元（-13%）、归母净利润0.52亿元（-6%）、扣非归母净利润0.49亿元（-4%）。2023Q3业绩有所承压，主要因为受国内反腐压力，三季度手术量相对较低，导致公司国内销售收入有所下降。 　　外销收入呈向好态势，营收增速逐步恢复。2023Q3公司海外实现营收1.78亿元，营收增速逐步恢复，主要系北美大客户库存已基本消化完成，且公司持续在北美和欧洲拓展新的大客户，开发大客户定制化项目。海外大客户项目前期洽谈和开发周期较长，目前在研的海外大客户项目有20个左右，将为未来海外业务的持续增长提供源源不断的增长动力。公司欧洲子公司产能逐季爬坡，与贝朗合作持续深入，为公司贡献业绩增量，未来持续看好公司外销发展潜力。 　　内销业绩短期承压，营销改革稳步推进。2023Q3公司内销实现营收1.41亿元，受到国内反腐影响，今年三季度整体手术量相对较低，导致国内销售受到影响。随着反腐营销边际减弱，公司业务推广有望逐步恢复。同时，国内营销改革稳步推进，公司从3月份开始调整国内营销团队结构，加强新产品的推广和布局，为后续业绩增长打下稳妥的基础，预计国内营销改革有望拉动国内业绩恢复增长。 　　投资建议：受反腐压力影响，导致三季度公司国内业绩承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.93/2.49/3.13亿元，增速分别为16%/29%/26%，对应PE分别为19/15/12倍。考虑到公司海外大客户库存出清，外销呈向好态势，且国内营销改革顺利推进，加快新产品推广，预计未来公司业绩有望恢复增长，维持“买入-B”评级。 　　风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨跌幅为1.89%，在申万32个一级行业中排名第4位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为0.91%，在6个申万医药二级子行业中排名第4位，跑输医药生物（申万）0.98百分点，跑赢沪深300指数1.62百分点。截止2023年10月13日，医疗器械板块PE均值为26.97倍，在医药生物6个二级行业中排名第3位，医疗器械板块相对申万医药生物行业的平均估值溢价0.04%，相较于沪深300、全部A股溢价163.72%、104.76% 　　安徽25省IVD集采延续保底中选风格，整体规则较为温和。整体来看，此次集采拟中选规则较为温和，按有效申报企业数量进行选择中选企业数量，整体中选率在60%左右。延续脊柱、创伤集采“复活”风格，产品报价不超过最高有效申报价0.5倍或降价幅度大于50%可保证中选，在保证竞争强度的前提下可促进更多企业中选，降低中选难度，稳定预期。待分配量分配仍倾向于报价较低的企业，按复活规则中选的企业、产品种类不全的C组企业均不参与剩余量分配，分配规则进一步向种类齐全、成本更低的平台企业倾斜。国产品牌有望凭借价格优势在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，建议关注国产体外诊断企业迈瑞医学、新产业、安图生物等。 　　投资建议：医疗年会举办节奏逐步恢复，板块情绪面有所好转，反腐本质上有利于行业激浊扬清、去芜存菁，近年来集采等政策下行业供给侧出清，医保基金腾笼换鸟，政策鼓励创新、鼓励国产替代，具备临床价值的创新产品有望快速放量，且国内医疗需求长期增长趋势不改，目前医疗器械行业估值已处于历史低位，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗、三诺生物等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。

　　三生国健(688336) 　　投资要点 　　23Q3业绩维持高增速，营运效率持续提升。公司发布2023年第三季度报告：（1）2023年前三季度，公司实现营收7.31亿元（+38.54%，同增，下同），主要系益赛普、赛普汀、健尼哌销售增长及CDMO订单增加；归母净利润1.64亿元（+13826.23%），扣非归母净利润1.50亿元。（2）单Q3来看，公司实现营收2.53亿元（+35.36%），归母净利润0.69亿元（+726.66%），扣非归母净利润0.67亿元。受益于公司研发聚焦自免，研发资金使用效率得以不断提升，单Q3研发投入0.65亿元（-10.43%），研发投入占营收比重25.66%（-13.12pp）。费用方面，单Q3公司销售及管理费用分别为0.69亿元（+17.33%）及0.18亿元（-18.04%），占营收比重分别为27.17%（-4.18pp）及6.94%（-4.52pp）。 　　自免管线高效推进，临床疗效确切。公司拥有五款临床阶段自免产品，在研进度均在国内药企排名前三。（1）608（抗IL-17A）：中重度斑块状银屑病适应症临床Ⅲ期进行中，Ⅱ期临床数据显示PASI及sPGA等各项指标应答疗效显著。（2）613（抗IL-1β）：急性痛风性关节炎适应症进入临床Ⅲ期，Ⅰb/Ⅱ期临床研究显示该产品目标关节疼痛完全缓解方面优于得宝松阳性对照组，且在疼痛VAS评分较基线的改善上，与强效的长效激素对照组达到非劣。（3）611（抗IL-4Rα）：成年中重度特应性皮炎适应症临床Ⅱ期已达主要终点，即16周时各试验药物组达到EASI75、IGA0/1、EASI90、EASI50和瘙痒NRS周平均值较基线降低≥4分的受试者百分比均显著高于安慰剂组，且具有显著的统计学意义；此外611慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症进入Ⅱ期临床，慢性阻塞性肺气肿（COPD）适应症Ⅱ期临床已获NMPA批准。（4）610（抗IL-5）：重度嗜酸粒细胞性哮喘适应症已完成临床Ⅱ期入组，Ⅰb期临床数据显示该产品100mg和300mg剂量组32周FEV1（主要肺功能指标）较基线改善340ml和400ml，安慰剂组仅为20ml（同类已上市产品Nucala®180ml），在肺功能改善方面初步呈现出好于同类已上市产品的疗效趋势。（5）621（抗IL-33）：COPD适应症已进行中美双报，其中美国已获批进入临床，中国已提交IND并获受理。 　　投资建议：公司深耕自免领域抗体创新研发，靶点布局丰富，在研管线进度靠前，逐步进入收获期；已上市产品业绩多点开花，CDMO贡献业绩新增量，公司成长空间广阔。我们维持原有盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.25/1.40/1.82亿元，增速分别为153%/13%/29%。维持“增持-A”建议。 　　风险提示：行业政策风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、商业化不及预期风险等。

中心思想 业绩短期承压与内外销分化 维力医疗在2023年第三季度面临国内市场业绩短期承压的挑战，主要受国内反腐政策影响导致手术量下降，进而拖累了内销收入。然而，公司同期海外市场表现出显著的向好态势，营收增速逐步恢复，得益于北美大客户库存消化完成以及持续的海外市场拓展。 战略调整与未来增长潜力 面对内外部环境变化，维力医疗正积极推进国内营销改革，调整团队结构并加强新产品推广，以期拉动内销业绩恢复增长。同时，公司在海外市场持续深耕，多个大客户项目在研，欧洲子公司产能爬坡，为未来海外业务的持续增长提供了坚实动力。尽管短期盈利预测有所下调，但基于外销的积极趋势和内销改革的推进，公司长期增长潜力依然被看好，维持“买入-B”评级。 主要内容 投资要点 业绩短期承压分析 整体业绩表现： 2023年前三季度（Q1-3）公司实现收入9.77亿元，同比下降3%；归母净利润1.44亿元，同比增长5%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长5%。 第三季度单季表现： 2023年第三季度（Q3）单季度实现收入3.25亿元，同比下降13%；归母净利润0.52亿元，同比下降6%；扣非归母净利润0.49亿元，同比下降4%。 承压原因： 第三季度业绩承压主要系国内反腐压力导致手术量相对较低，进而影响了公司国内销售收入。 外销收入向好态势与增长动力 海外营收恢复： 2023年第三季度公司海外实现营收1.78亿元，营收增速逐步恢复。 向好原因： 主要得益于北美大客户库存已基本消化完成，且公司持续在北美和欧洲拓展新的大客户，并开发定制化项目。 未来增长潜力： 目前约有20个海外大客户项目在研，预计将为未来海外业务提供持续增长动力。公司欧洲子公司产能逐季爬坡，与贝朗的合作持续深入，有望贡献业绩增量。 内销业绩承压与营销改革 内销现状： 2023年第三季度公司内销实现营收1.41亿元，受到国内反腐影响，整体手术量较低，导致国内销售受挫。 恢复展望： 随着反腐营销边际减弱，公司业务推广有望逐步恢复。 营销改革： 公司自3月份开始调整国内营销团队结构，加强新产品的推广和布局，旨在为后续业绩增长奠定基础，预计国内营销改革有望拉动国内业绩恢复增长。 投资建议与盈利预测调整 盈利预测调整： 受国内反腐压力影响，公司下调了盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.93/2.49/3.13亿元，增速分别为16%/29%/26%。 估值： 对应PE分别为19/15/12倍。 评级维持： 考虑到公司海外大客户库存出清、外销呈向好态势，以及国内营销改革顺利推进、加快新产品推广，预计未来公司业绩有望恢复增长，维持“买入-B”评级。 风险提示 新品放量不及预期风险。 集中带量采购风险。 海外销售恢复不及预期风险。 财务数据与估值 财务表现概览 营业收入： 预计从2022年的13.63亿元增长至2023年的14.07亿元（同比增长3.2%），并进一步增长至2025年的21.00亿元。 净利润： 预计从2022年的1.67亿元增长至2023年的1.93亿元（同比增长15.9%），并进一步增长至2025年的3.13亿元。 毛利率： 预计将持续提升，从2022年的43.2%增至2025年的47.1%。 净利率： 预计从2022年的12.2%提升至2025年的14.9%。 P/E估值： 预计将从2023年的19.4倍下降至2025年的12.0倍，显示出估值吸引力。 财务报表预测和估值数据汇总 关键财务比率分析 成长能力： 营业收入和归属于母公司净利润预计在2024年和2025年实现两位数增长，显示出强劲的恢复和增长潜力。 获利能力： 毛利率、净利率和ROE（净资产收益率）预计将持续改善，ROE从2022年的10.2%提升至2025年的14.4%，表明公司盈利能力增强。 偿债能力： 资产负债率预计在2023年大幅下降至16.3%，流动比率和速动比率保持在健康水平，显示公司偿债能力良好。 营运能力： 总资产周转率和应收账款周转率保持稳定，表明公司资产运营效率较高。 每股指标： 每股收益（EPS）预计持续增长，从2022年的0.57元增至2025年的1.07元。 总结 维力医疗在2023年第三季度面临国内市场因反腐政策导致的手术量下降和内销业绩承压。然而，公司海外市场表现强劲，北美大客户库存消化完成，新客户拓展和定制化项目开发推动外销收入逐步恢复。为应对国内挑战，公司正积极推进营销改革，调整团队结构并加强新产品推广，以期拉动内销业绩回升。尽管短期盈利预测有所调整，但基于海外市场的积极发展态势和国内营销改革的稳步推进，公司预计未来业绩将恢复增长。财务数据显示，公司营收和净利润预计在未来几年保持两位数增长，毛利率和净利率持续提升，偿债能力健康，营运效率稳定。综合来看，维力医疗的长期增长潜力依然被看好，维持“买入-B”评级。

中心思想 激励计划驱动增长信心 仙乐健康此次发布的2023年限制性股票激励计划与中长期员工持股计划，明确了未来三年的收入和利润增长目标，特别是2024年归母净利润目标（不含激励费用）达4亿元，显著超出市场预期，充分彰显了公司管理层对未来业绩增长的坚定信心和积极展望。 2024年业绩提速展望 报告分析指出，随着美洲市场去库存压力的缓解、BFs产能的逐步爬坡以及公司内部降本增效措施的持续推进，仙乐健康在2024年有望实现近20%的收入增长。BFs业务预计将扭亏为盈，净利率恢复至5-8%，成为重要的利润增长点，推动公司整体并表净利率提升至9%以上，预示着2024年业绩将迎来显著提速。 主要内容 事项 2023年限制性股票激励计划 公司宣布了2023年限制性股票激励计划，拟授予154.625万股限制性股票，约占公司总股本的0.86%，其中首次授予124万股。 激励对象涵盖76名高管、管理人员及核心技术人员，授予价格为12.71元/股。 考核目标设定为2024年至2026年营业收入分别不低于43.13亿元、49.27亿元和55.66亿元，各限售期的解锁比例分别为30%、30%和40%。 预计该计划将产生合计约1489万元的摊销费用，主要集中在2024年（约831.49万元）。 中长期员工持股计划 公司计划在2024-2026年审计报告出具后，于2025-2027年滚动设立三期员工持股计划。 每期持股计划的覆盖对象不超过18名董监高及核心技术人员。 2024年归母净利润（不含激励费用）达到4.005亿元时，将触发提取0.075亿元的奖励金。 利润提取机制为：4.005亿元至4.305亿元的部分按30%比例提取，超过4.305亿元的部分按35%比例提取，累计上限不超过当年利润的5%。 2025年和2026年的利润目标将分别于当年1月召开董事会决定，以保持灵活性和稳健性。 评论 激励机制优化与覆盖范围扩大 本次股权激励计划相较于2020年，激励力度和覆盖范围均有所扩大，拟授予股数和覆盖人数均有增加（154.625万股，76人 vs. 85.81万股，49人）。 特别加强了对海外核心高端人才的激励，如Ayanda工厂总经理、美洲销售总监、欧洲事业部总经理分别获授2.0万、2.4万、2.4万股，旨在刺激国际业务加速拓展和提效优化。 授予价格12.71元/股，相对于报告发布当日收盘价24.48元，折价率高达48%，显示出公司激励的诚意和力度。 中长期持股计划则在小范围内进一步增厚激励，并强化了对利润的考核导向。 业绩目标超预期，增长信心显著 股权激励设定的2024-2026年收入目标，若参考2023年一致预期，测算潜在的2024/2025/2026年同比增速分别约为19%/14%/13%，对应年复合增长率（CAGR）为15%，锚定了公司中期的收入增长目标。 持股计划设定的2024年归母净利润目标（不含激励费用）为4亿元，考虑激励费用后约为3.93亿元，这一目标显著超出市场当前一致预期的3.6亿元，充分彰显了公司对经营改善和业绩提速的强烈信心。 2025/2026年利润目标采取滚动设定机制，而非一次性设定，体现了公司在积极进取的同时不失稳健的策略。 2024年业绩提速的驱动因素 2023年公司经营表现主要受到美洲市场去库存导致销售下滑以及BFs投产慢于预期、产能利用率偏低（预计全年亏损4000-5000万元）的压制。 展望2024年，收入端预计将受益于美洲去库存周期的结束、BFs软糖个护产能的投产爬坡以及交叉销售的加快推进，有望实现近20%的增速。 利润端，规模效应的强化、降本增效经验的推广（如德国工厂净利率已从不足5%提升至10%）、产品结构的优化（软糖、个护等高毛利产品增速加快）将共同驱动利润增长。 特别是BFs业务，预计净利率将恢复至5-8%，利润贡献由负转正，释放业绩弹性，有望推动公司并表净利率提升至9%以上。 综合来看，在加强考核和全面发力之下，公司2024年实现4亿元左右业绩的可能性较大。 投资建议与风险提示 报告维持对仙乐健康的“强推”评级，目标价38元，认为公司进一步明确了中期目标，配合双重激励机制，在底部彰显了经营信心。 仙乐健康在研发、销售及供应链方面具备突出优势，长期目标是成为全球保健品CDMO龙头。 报告调整了2023-2025年EPS预测至1.44/2.19/2.76元（前次预测为1.50/2.15/2.75元），对应PE分别为17/11/9倍。 风险提示包括BFs业绩不及预期、原料成本上涨以及食品安全风险。 总结 仙乐健康通过发布2023年限制性股票激励计划和中长期员工持股计划，明确了未来三年的收入和利润增长目标，展现了公司管理层对业绩增长的坚定信心。这些激励计划不仅扩大了激励范围，强化了对核心人才的吸引和保留，特别是对海外业务骨干的激励，而且设定的2024年业绩目标显著超出市场预期。展望2024年，随着美洲市场去库存的结束、BFs产能的逐步释放和降本增效措施的深入实施，公司预计将实现近20%的收入增长和显著的利润改善，特别是BFs业务有望扭亏为盈，成为重要的利润增长点。报告维持“强推”评级，并上调了未来几年的盈利预测，强调公司作为全球保健品CDMO龙头的长期发展潜力。

　　片仔癀(600436) 　　报告关键要素: 　　2023 年 10 月 16 日公司发布三季报。 　　公司前三季度实现营收 76.00 亿元（+14.88%）、归母净利润 24.05 亿元（+17.16%）、扣非归母净利润 24.41 亿元（+18.39%）, 经营活动产生的现金流量净额 23.80 亿元（-61.44%）； 　　2023Q3，公司实现营收 25.55 亿元（+16.48%）、归母净利润 8.64 亿元（+17.03%）、扣非归母净利润 8.64 亿元（+ 15.89%）。投资要点: 　　肝病用药稳健增长，心脑血管用药低基数下表现亮眼 　　肝病用药 2023Q3 实现 13.11 亿收入（+30.74%），前三季度实现 35.62亿收入（+19.84%），主要是核心单品片仔癀收入增长所致； 　　心脑血管用药 2023Q3 实现收入 0.45 亿元（+302.39%），前三季度实现2.40 亿元收入（+79.34%），主要是核心单品安宫牛黄丸低基数下高增长所致； 　　医药工业 2023Q3 合计实现 13.74 亿收入，同比增长 33.46%， 2023 年前三季度实现 38.52 亿收入，同比增长 22.51%。 　　化妆品业务 2023Q3 体量超过上半年一半,同比下滑幅度放缓 　　因为公司化妆品业务分拆上市，业务梳理等原因，化妆品业务 2021 年以来收入持续下滑， 2022 年和 2023H1 分别下滑 24.61%和 21.91%。 2023年前三年季度实现收入 4.31 亿元（-6.53%），同比下滑幅度较之前明显放缓；环比看，2023 年前两个季度实现收入 2.73 亿元，2023Q3 实现收入 1.58 亿元，达到 2023 年上半年收入体量的 57.77%。 　　上游成本增加,毛利率同比继续下滑，Q3 环比表现向好 　　肝病用药 2023 前三季度和 2023Q3 毛利率分别为 78.19%（减少 2.15 个百分点）和 79.01%（减少 1.03 个百分点）；心脑血管用药 2023 前三季度和 2023Q3 毛利率分别为 40%（减少 7.52个百分点）和 39.34%（减少 6.89 个百分点）； 　　化妆品 2023 前三季度和 2023Q3 毛利率分别为 63.15%（增加 1.47 个百分点）和 62.97%。可以看出， 　　同比维度，肝病用药和心脑血管用药毛利率依旧受成本提升影响有所下滑，医药工业 2023 年前三季度和 2023Q3 毛利率分别合计减少 3.11 个百分点和 1.92 个百分点； 　　环比维度，肝病用药 Q3 毛利率高于前三季度平均水平，心脑血管用药Q3 毛利率较前三季度水平基本持平。医药工业 2023Q3 毛利率水平比前三季度平均水平高出 1.81 个百分点。我们认为主要是因为公司核心产品片仔癀具备较强提价权，对抗成本增长能力较强；以及公司新上市产品安宫牛黄丸具备品牌、原材料等多方面优势。 　　盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司业绩披露和基本面分析，调整盈利预测，预计 2023/2024/2025 年收入为 105.42 亿元/124.50 亿元/146.49 亿元，对应归母净利润 31.38 亿元/37.28 亿元/43.50 亿元，对应 EPS5.20 元/股、6.18 元/股、7.21 元/股，对应 PE为 48.32/40.67/34.85（对应 2023 年 10 月 17 日收盘价 251.29 元），维持“买入”评级。 　　风险因素： 　　原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力； 　　研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、 　　风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响；安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存多个品牌，公司产品上市时间较晚

　　2023年9月全球融资额及事件数环比提升。根据财联社创投通发布的9月医疗健康领域融资数据，2023年9月全球范围内共发生168起融资事件，融资总额为252.46亿元。与8月相比，投融资事件数环比增加3%，融资总额环比增加1%，环比逐步改善。 　　2023年9月国内融资额及事件数环比持平。根据财联社创投通发布的9月医疗健康领域融资数据，2023年9月国内医疗健康领域共发生84起融资事件，同比增加2%，环比减少2%；披露融资总额约52.1亿元，同比增加13%，环比增加1%。与8月相比，2023年9月融资额及事件数基本环比持平，未来有望逐步修复回暖。 　　观点更新：受到投融资及医药大环境影响，国内创新药CXO行业仍然处于调整阶段，10月即将迎来业绩密集披露期，我们建议关注三季报业绩或新签订单有望超预期的个股；同时，国内仿制药CXO供给端竞争较为激烈，未来行业集中度有望进一步提升，细分行业龙头有望受益，我们建议关注板块内的龙头公司。此外，我们建议关注的其他催化剂有：1）美联储加息预期，2）国内外投融资边际变化，3）医疗反腐进展。 　　投资建议：我们建议关注：1）三季报业绩有望超预期的公司；2）新签订单高增速的公司；3）仿制药CXO行业的龙头公司；4）其他主题概念公司。 　　风险提示：美联储加息超预期，投融资回暖不及预期，市场竞争加剧。

　　摘要： 　　近日，国家卫健委发布了《2022年我国卫生健康事业发展统计公报》。 　　卫生资源总量继续增加，民营医院数量增长。截至2022年末，全国医疗卫生机构总数约103.3万个，同比增加1983个。2022年医院和基层医疗卫生机构增加的数量相比近3年均有所下降，但医院数量自2017年以来稳步提升中。具体看，医院中三级医院数量增长最快，从2021年的3275个增加至3525个，增长约7.6%，快于二级医院和一级医院。 　　卫生总费用增长超10%。2022年全国卫生总费用初步推算为8.5万亿元，同比增长10.4%。卫生总费用占GDP的比重为7.0%，逐年稳步提升中。 　　2022年诊疗人次相比上年略降。2022年，全国医疗卫生机构总诊疗人次84.2亿，其中医院38.2亿人次，减少约0.6亿人次，基层医疗卫生机构42.7亿人次，增加0.2亿人次。 　　从医疗资源供给端看，我国卫生资源总量持续扩容，以三级医院为代表的优质医疗资源的数量和床位数均呈现较快增长，同时民营医疗资源也保持稳步扩容态势。从需求花费看，卫生总费用占GDP比重约达7%，与发达国家相比仍有一定提升空间。目前卫生总费用仍维持10%以上增长，且政府卫生支出仍保持较快增长。虽受此前疫情影响，诊疗总人次和病床使用率仍暂未恢复到此前水平。但医疗消费具备较强刚性，在老龄化进程加快及医疗技术创新的大背景下，无须对需求过于担忧。继续建议优选个股，关注产品临床价值高、产品和技术储备丰富的优质细分领域龙头企业，同时优质专科连锁医疗服务龙头企业也值得关注。 　　风险提示：政策执行不达预期风险；集采风险；竞争激烈超预期风险；营销及研发进展不及预期风险；业绩不达预期风险；国内外经济形势持续恶化风险；国内外市场整体系统性风险；中美关系全面恶化风险；疫情和地缘冲突不确定性风险等。

　　投资要点 　　医疗设备是医疗器械系列最大子板块，可以分为医学影像设备、治疗与生命支持设备、康复设备等细分板块。 　　市场规模：体量过半，高增速优势明显 　　2022年国内医疗设备总体规模达5737.15亿元，近4年复合增长率17.47%。其中，医学影像设备、康复设备分别约为1044亿元、511亿元，近4年复合增长率8.55%、16.23%，约占医疗设备领域的18.20%、8.9%。 　　竞争格局：赛道分化，国产替代循序渐进 　　影像设备领域处于国产替代萌芽阶段。存量市场传统三巨头GE、西门子、飞利浦市场占有率居前，如CT类、磁共振、超声影像、血管造影机DSA、X射线累计份额分别达到78.87%、78.85%、65.77%、93.07%、49.56%。新增市场方面（按2022年度国内新增中标金额口径）GE、西门子、飞利浦等海外龙头仍然占优，但部分国产龙头已经实现突围。 　　治疗与生命支持领域处于国产替代高速成长阶段。呼吸麻醉急救设备方面，心肺复苏、体外除颤国产设备招投标金额达到全部品牌73%以上，呼吸机、麻醉机虽目前不及50%，但连续三年实现市场占有率正增长；监护方面，监护、心电图机国产化率达到70%以上，血氧测量、眼震电图仪2022年招投标中选金额占比接近过半，睡眠呼吸监测亦出现多个潜力产品。 　　康复设备领域处于发展初级阶段，仿制、低端产品国产占比较大，高端产品尚未形成有效突破，同时行业集中度极低，上市企业规模偏小，未来具备较大的成长空间。 　　商业模式及产业链：链条完整，高端零部件“卡脖子” 　　从上游看，电子电器类核心零部件依然存在“卡脖子”现象，尤其是工艺较为复杂的探测器、球管和高压发生器等核心部件，目前只为海外Varex、飞利浦等少数厂家所掌握。 　　从中游看，技术壁垒低的领域基本实现国产替代，技术壁垒高的领域亦涌现部分性能可媲美海外一线品牌的产品，上市公司营业毛利率基本保持在20%-70%。 　　从下游看，随着新版大型医用设备配置许可管理目录进一步放开，甲类、乙类大型医用设备兜底条款设置整体调增，部分医用设备拥有医院自主配置权，后续有望迎来增量空间。 　　增长前景 　　（一）推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，医疗设备加速成长好时机。《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》中提出推动优质医疗资源扩容和区域均衡布局，重点推进“公共卫生防控救治能力提升工程”“公立医院高质量发展工程”“重点人群健康服务补短板工程”，加快国家医学中心建设、区域医疗中心建设、省域优质医疗资源扩容下沉建设。2022年9月，国家卫健委《开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》，中央财政贴息2.5%，期限2年，用于诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等医疗设备购置。 　　（二）部分医疗设备具备技术和价格优势，出口海外市场大有可为。国内医疗设备出口优势产品集中在彩超、CT、监护仪等领域。从技术水平看，国内医疗设备产品部分龙头公司早在20年前开始布局海外市场，锻造出一批技术性能领先、国内外美誉度较高的产品，成为海外基层医院、顶尖临床机构和科研院所的重要诊疗研究力量。从产品性价比看，国内近年来人才红利逐渐形成，加之制造业门类齐全，产业链供应链补链强链工作逐步推进，整体产品性价比优势凸显，出口增长拥有更长足的动力。从渠道优势看，国内医疗设备疫情期间在国际贸易、紧急援助等方面发挥了重要作用，传统欧美日成熟市场之外，一带一路沿线国家、新兴市场国家也已成为重要的输出对象。 　　（三）前沿科技深度赋能，新技术新产品提高诊疗效能。“十三五”以来，大数据、物联网、AI、新型传感器、成像等技术加速与医疗设备行业融合，一批创新性强、技术含量高、临床价值显著的产品快速获批上市并入院使用。 　　投资建议：从细分领域寻找机会，看好影像设备、治疗与生命支持、康复设备赛道中长期成长 　　（一）影像设备市场空间广阔，国产替代优势凸显。中国每百万人主要影像设备人均保有量水平与发达国家存在显著差距。国产品牌当前进入进口替代博弈期，逐步建立研发创新、产品质量、产能供应、价格收费、售后服务等方面的优势，增量市场竞争力显著提升。建议跟踪龙头品牌国产替代放量进程，中低端领域关注招投标中标数量和业绩，高端领域关注技术储备和产品进展。 　　（二）治疗与生命支持领域产品丰富，国内外市场双轮驱动。治疗与生命支持领域产品当前国产化程度相对充分，头部品牌规模效应基本形成，我们判断中长期成长主线在于1.国内县级医院能级提升+加快公共卫生防控救治能力补短板，监护仪、呼吸机等必要床旁医疗设备具备较大配置空间。2.全球进入疫后重大疫情防控机制、公共卫生应急管理体系补短板，海外市场大有可为。国内心肺复苏、呼吸机、麻醉机、监护设备、心电图机等具备高性价比，且在疫情期间经过检验，未来具备较大放量空间。 　　（三）康复设备潜在需求旺盛，供给侧亟待提质增效。受老龄化进程加快、慢性病发病率提高、术后功能障碍和产后功能障碍康复意识增强，国内康复医疗市场终端需求旺盛。与之不匹配的康复医疗基础设施建设不足、康复医疗体系不健全，由此带来的康复设备发展落后，行业集中度偏低。未来，随着国家部署各级医疗机构积极建设康复医疗领域，医保支付项目覆盖范围扩大，康复设备技术升级，全行业或将迎来高速成长的新风口。 　　风险提示 　　国产替代进程不及预期、国际竞争失败、创新研发失败、政策变化、国际地缘政治风险。