临港基地投产在即，CDMO业务步入发展新纪元-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　和元生物(688238)

　　事件描述

　　公司发布2022年年报及2023年一季报，2022全年公司实现营业收入2.91亿元，同比增长14.26%；实现归母净利润3902.52万元，同比减少28.07%；实现扣非归母净利润3079.52万元，同比减少24.87%；基本每股收益为0.083元，同比减少39.86%。2023Q1公司实现营业收入3079.14万元，同比减少57.89%；实现归母净利润-3174.33万元，同比减少363.00%；实现扣非归母净利润-3297.44万元，同比减少403.08%；基本每股收益为-0.0644元，同比减少309.77%。

　　事件点评

　　2022年公司营收增速放缓明显，归母净利润延续下降态势。由于外部经济市场低迷，2022年公司在市场业务拓展、产能扩建、项目交付等方面受到不同程度影响，尤其第四季度部分CDMO项目交付延迟或订单推迟，导致营业收入增长放缓，客户回款周期延长，同时公司继续加大研发投入，临港产业基地投产在即，增加大量储备人员，导致运营成本大幅增长，营业毛利和净利润下降。

　　公司积极克服外部环境不利影响，CRO业务和CDMO业务保持稳健增长。①在CRO业务上，公司在现有基础上进一步提升市场占有率，推出“元载体”新品牌、新服务，并克服科研市场短暂不利影响，快速响应需求变化，采取各项弥补措施。2022年公司实现销售收入6589.98万元，较上年同期增长19.36%。②在CDMO业务上，公司积极应对外部新变化，努力克服国内外经济低迷的影响，在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等原有开展的业务基础上，开拓干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，业务空间进一步放大。2022年公司实现销售收入21677.47万元，较上年同期增长12.46%。

　　临港精准医疗产业基地即将投产，产能释放可期。为应对快速增长的基因治疗CDMO需求，公司正在上海临港建设77,000平方米的精准医疗产业基地，分二期建设投入运行；根据市场需求的变化，2022年临港基地一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5,000平方米的细胞生产线；截止2022年底，临港大规模基地建设已累计投入超过5.6亿元，各项建设工作正常推进中，预计2023年上半年试运行，为进一步产能释放做好充分准备。

　　投资建议

　　预计公司2023-2025年分别实现营收4.03、5.25、6.51亿元，同比增长38.5%、30.1%、24.1%；分别实现净利润0.46、0.50、0.61亿元，同比增长16.6%、10.1%、21.0%；对应EPS分别为0.09、0.10、0.12元，以4月27日收盘价16.69元计算，对应PE分别为180.9X、164.3X、135.8X，维持“增持-A”评级。

　　风险提示

　　基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。

中心思想

业绩承压与业务韧性

和元生物在2022年及2023年一季度面临营收增速放缓和归母净利润显著下滑的挑战，主要受外部经济低迷、项目交付延迟、研发投入增加及临港基地建设导致运营成本上升等因素影响。
尽管整体业绩承压，公司核心的CRO和CDMO业务仍展现出稳健增长的韧性，其中CRO业务在2022年实现19.36%的增长，CDMO业务增长12.46%，并通过拓展新型业务领域（如干细胞、NK细胞和mRNA）进一步扩大了市场空间。

产能扩张与未来展望

公司位于上海临港的精准医疗产业基地即将投产，预计2023年上半年试运行，这将显著提升基因治疗CDMO产能，并新增细胞生产线，为未来业务增长奠定坚实基础。
分析师基于产能释放和业务拓展预期，预测公司2023-2025年营收和净利润将恢复增长，并维持“增持-A”的投资评级，表明市场对公司长期发展潜力持积极态度，但短期内仍需关注行业发展不确定性及产能利用率风险。

主要内容

2022年及2023年一季度财务表现

2022年全年业绩：
- 实现营业收入2.91亿元，同比增长14.26%。
- 实现归母净利润3902.52万元，同比减少28.07%。
- 实现扣非归母净利润3079.52万元，同比减少24.87%。
- 基本每股收益为0.083元，同比减少39.86%。
2023年一季度业绩：
- 实现营业收入3079.14万元，同比大幅减少57.89%。
- 实现归母净利润-3174.33万元，同比减少363.00%，由盈转亏。
- 实现扣非归母净利润-3297.44万元，同比减少403.08%。
- 基本每股收益为-0.0644元，同比减少309.77%。

业务运营分析与增长驱动

2022年营收增速放缓及利润下降原因：
- 外部经济市场低迷，影响市场业务拓展、产能扩建和项目交付。
- 第四季度部分CDMO项目交付延迟或订单推迟，导致营业收入增长放缓。
- 客户回款周期延长，影响现金流。
- 公司持续加大研发投入，临港产业基地投产在即，储备人员增加，导致运营成本大幅增长，营业毛利和净利润下降。
CRO业务稳健增长：
- 公司通过推出“元载体”新品牌、新服务，提升市场占有率。
- 2022年实现销售收入6589.98万元，较上年同期增长19.36%。
CDMO业务稳健增长与拓展：
- 积极应对外部变化，克服经济低迷影响。
- 在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等原有业务基础上，开拓干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，业务空间进一步放大。
- 2022年实现销售收入21677.47万元，较上年同期增长12.46%。

临港基地建设与产能规划

基地规模与分期建设：
- 公司正在上海临港建设占地77,000平方米的精准医疗产业基地，分二期建设投入运行。
一期建设调整与投资：
- 根据市场需求变化，2022年临港基地一期建设工艺设备线有所调整。
- 在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5,000平方米的细胞生产线。
- 截至2022年底，临港大规模基地建设已累计投入超过5.6亿元。
投产预期：
- 各项建设工作正常推进中，预计2023年上半年试运行，为进一步产能释放做好充分准备。

投资建议与未来业绩预测

营收预测： 预计公司2023-2025年分别实现营收4.03亿元、5.25亿元、6.51亿元，同比增速分别为38.5%、30.1%、24.1%。
净利润预测： 预计公司2023-2025年分别实现净利润0.46亿元、0.50亿元、0.61亿元，同比增速分别为16.6%、10.1%、21.0%。
EPS预测： 对应EPS分别为0.09元、0.10元、0.12元。
估值与评级： 以2023年4月27日收盘价16.69元计算，对应2023-2025年PE分别为180.9X、164.3X、135.8X。分析师维持“增持-A”评级。

潜在风险因素

基因治疗行业发展存在不确定因素。
客户新药研发商业化不及预期的风险。
基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险。
CDMO业务未来拓展的不确定性风险。
短期内产能不足风险（尽管有新基地，但投产初期可能存在磨合）。

财务数据概览

毛利率趋势： 从2021年的51.3%下降至2022年的44.4%，预计2023-2025年将进一步小幅下降至41.5%。
净利率趋势： 从2021年的21.3%下降至2022年的13.4%，预计2023-2025年将持续下降至9.3%。
ROE趋势： 2021年为5.9%，2022年降至1.8%，预计2023-2025年将小幅回升至2.1%-2.6%。
资产负债率： 2022年为12.8%，处于较低水平，预计未来几年将略有上升。
现金流： 经营活动现金流在2022年显著下降至21百万元，但预计2023年将大幅回升至113百万元。

总结

和元生物在2022年及2023年一季度面临宏观经济下行和内部成本上升的双重压力，导致营收增速放缓和净利润下滑。然而，公司在CRO和CDMO两大核心业务板块仍保持了稳健增长，并通过拓展新型基因治疗CDMO业务展现出积极的市场适应能力。随着上海临港精准医疗产业基地即将投产，公司有望大幅提升产能，为未来业绩增长提供强劲支撑。分析师基于对产能释放和业务拓展的预期，预测公司未来三年营收和净利润将恢复增长，并维持“增持-A”的投资评级。尽管前景乐观，投资者仍需关注基因治疗行业发展的不确定性、客户新药商业化风险以及CDMO业务拓展和产能利用率可能面临的挑战。

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