年报及一季报点评：持续加强研发力度，在研管线稳步推进

# 中心思想

本报告对欧林生物(688319.SH)的2022年年报及2023年一季报进行了深入分析，核心观点如下：

*   **业绩分析与展望**：公司2022年业绩受到研发投入增加的影响，净利润有所下滑，但破伤风疫苗推广顺利，AC-Hib三联苗即将上市，未来增长潜力巨大。
*   **投资建议**：基于公司在疫苗领域的独家品种优势和广阔的市场前景，预测公司未来三年业绩将实现快速增长，给予“谨慎推荐”评级，合理估值区间为21.28-23.52元。

## 研发投入对业绩的影响

报告指出，欧林生物在2022年持续加大研发投入，导致净利润下滑。但从长远来看，研发投入是公司未来发展的关键驱动力。

## 独家品种的市场潜力

报告强调，欧林生物即将上市的AC-Hib三联苗是国内独家品种，具有巨大的市场潜力，有望迅速放量，成为公司业绩增长的重要引擎。

# 主要内容

## 公司业绩回顾与分析

*   **2022年业绩表现**：公司2022年实现营业总收入5.47亿元（+12.38%），归母净利润2657.71万元（-75.38%），扣非归母净利润72.07万元（-99.25%）。
*   **2023年Q1业绩表现**：公司2023Q1实现营业总收入6687.11万元（+24.91%），归母净利润385.36万元（+156.63%），扣非归母净利润293.90万元（+142.83%）。

## 产品销售情况分析

*   **破伤风疫苗**：2022年吸附破伤风疫苗销售收入4.38亿元，同比增长11.46%，是公司的主力品种，推广顺利。
*   **AC-Hib三联苗**：该疫苗已提交生产注册上市许可申请，有望成为国内独家品种，迅速放量。
*   **其他疫苗**：Hib结合疫苗销售收入5463.49万元，同比增长67.17%；A群C群脑膜炎多糖结合疫苗销售收入5429.14万元，同比下降9.47%。

## 研发投入与管线进展

*   **研发投入**：2022年研发费用高达1.22亿元，同比增长116.45%，持续加大研发投入。
*   **金葡菌疫苗**：重组金葡菌疫苗进入临床试验Ⅲ期。
*   **其他在研项目**：持续推进A群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)等多个临床前在研项目。

## 财务指标分析

*   **盈利能力**：2022年净利率4.85%，下降17.31个百分点；毛利率92.86%，下降1.07个百分点。2023Q1净利率3.51%，同比提升16.22个百分点；毛利率89.30%，同比下降5.28个百分点。
*   **费用控制**：2022年销售费用率52.68%，提升2.28个百分点；管理费用率11.63%，提升1.20个百分点；研发费用率22.28%，提升10.71个百分点。2023Q1销售费用率41.77%，同比下降9.53个百分点；管理费用率13.27%，同比下降13.19个百分点；研发费用率27.89%，同比下降2.69个百分点。

## 投资建议与盈利预测

*   **盈利预测**：预测2023-2025年归母净利润分别为0.61/1.39/2.26亿元，同比增长129.56%、127.64%、62.53%，对应EPS为0.15/0.34/0.56元，对应PE为129/57/35倍。
*   **投资评级**：给予“谨慎推荐”评级。

## 风险提示

*   疫苗新品研发失败的风险
*   渗透率提升不及预期的风险
*   新生儿数量超预期下降的风险

# 总结

本报告对欧林生物进行了全面的分析，认为公司在破伤风疫苗市场具有稳固的地位，即将上市的AC-Hib三联苗有望成为新的增长点。虽然研发投入对短期业绩造成一定压力，但长期来看，将为公司带来更强的竞争力。维持“谨慎推荐”评级，并提示相关风险。

## 核心竞争力和增长潜力

欧林生物凭借其独家品种和持续的研发投入，在疫苗市场具有较强的核心竞争力和增长潜力。

## 投资建议的依据和展望

基于对公司未来业绩的乐观预测，本报告给予“谨慎推荐”评级，并建议投资者关注公司的新品上市和研发进展。