核心观点 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　1、万华化学通过国际质量管理体系认证，加速布局全球汽车市场 　　2月4日，万华化学官网发布信息，经过BSI（英国标准协会）的严格审核，公司顺利通过IATF16949:2016质量管理体系认证。IATF16949:2016技术标准，全称为“汽车行业技术质量管理标准”，是由国际汽车工作组（IATF）于2016年正式发布的用于规范汽车行业质量管理的全球通用标准。公司本次通过国际认证的产品均有相关的专利布局，一共涉及专利180项，其中：TPU相关、PMMA、PC、改性PC、改性PP、改性异氰酸酯、聚合物多元醇（含聚醚多元醇）的专利数量分别为21、6、6、40、45、26、36项。从相关专利申请时间来看，公司从2006年开始就有相关产品的布局，但16年以后的相关产品专利布局明显加速：（1）体现了公司产业链进一步向下游延伸的计划；（2）汽车市场将是未来公司重要的下游市场，也是重点布局的方向。 　　2、新增硫酸法钛白粉成本高于龙蟒佰利 　　我们根据现有硫酸法钛白粉产能数据进行测算，新建硫酸法钛白粉产能完全成本高于12300元/吨的国内硫酸法钛白粉成本中位水平。龙蟒佰利产能的平均完全成本约8600元/吨，远低于新建硫酸法钛白粉产能。国内硫酸法钛白粉受到环保政策的严格限制，小产能已无法扩张。我国硫酸法钛白粉产能在2020年达到约380万吨/年，新增25万吨/年钛白粉产能，占比约为6.6%，且3年以上才能全部建成投产，对整体硫酸法钛白粉供需格局不会造成实质性影响。据我们测算，相较于边际产能现金成本，龙蟒佰利硫酸法钛白粉的安全盈利空间达到约4200元/吨，且随着一体化程度加深和原料配套率提升仍有进一步扩大空间。国内硫酸法钛白粉企业新增产能成本高于龙蟒佰利，位于国内硫酸法钛白粉产能成本曲线中部以上区间，其扩产行为不会改变陡峭的钛白粉产能成本成本曲线。拥有最低成本的龙蟒佰利超额收益不变，并有望再提升。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共72万吨，与上周持平。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司包括中金石化和福海创，与上周相同，预计二月份逐步恢复。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共63万吨，与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共24万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周处于检修状态的产能共2万吨，与上周持平。 　　双酚A：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共66.5万吨，比上周减少了150万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共1027万吨，，比上周减少了200万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能共52万吨，比上周增加了8万吨。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态的产能共72万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共616.8万吨，与上周持平。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共40万吨，与上周持平。 　　酸酐：本周处于检修状态的产能共2万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共4万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共74万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的公司为甘肃银光，比上周增加了1家。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共68万吨，与上周持平，预计二月中上旬逐步恢复。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共99万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能共123万吨，比上周增加了16万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共706.1万吨，比上周增加了38.5万吨。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的产能共7万吨，与上周持平。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共11家，比上周减少了5家。 　　重点公司多维度跟踪 　　【万华化学】 　　公司信息： 　　1月30日，公司宣布自2021年2月份开始，中国地区聚合MDI分销市场挂牌价20500元/吨，直销市场挂牌价20500元/吨；纯MDI挂牌价24000元/吨，以上价格同1月份相比均没有变动。 　　2月3日，据中粮包装官网讯，公司与中粮包装投资在2020年8月11日和第三方公司订立烟台合资协议和福建合资协议，两家合资公司的主要经营范围为金属包装容器及材料制造；金属包装容器及材料销售；金属制品销售；金属材料制造。 　　2月4日，据公司官网讯，经过BSI（英国标准协会）的严格审核，公司顺利通过IATF16949:2016质量管理体系认证。 　　据国家专利局，万华本周新增专利公开65项，涉及环氧固化剂、环氧树脂组合物、吸酸剂、无气味异构十二烷、无醛胶合板用胶黏剂、水性指甲油、改性聚酰胺膜、多功能表面活性剂、助剂、聚氨酯光学树脂、热熔胶、阳离子型聚氨酯聚脲水分散体、胺基聚醚多元醇、含有内酰胺结构的大分子单体、聚酯多元醇、吸附剂、芳樟醇、有机碱催化剂、环氧丙烷、PMMA增韧剂、高韧性PMMA组合物、聚氨酯催化剂、聚氨酯喷涂硬质/软质泡沫、热塑性聚氨酯弹性体、低黄色度二醚二酞酰亚胺、甲基丙烯醇、甲基丙烯酸甲酯苯乙烯共聚树脂、含阳离子单体的阴离子丙烯酸乳液、羟基特戊醛、阻燃聚酯薄膜、水性木器漆、开孔聚氨酯慢回弹泡沫、聚氨酯物料输送用输送管、不饱和异氰酸酯、环戊酮、多级孔分子筛催化剂、PC/ABS合金材料、光学纯L薄荷醇、甲基丙烯酸缩水甘油酯、牛磺酸、手性麝香酮、乙醛酸钠、水性单组份耐热胶粘剂、N,N二甲基4环己胺基环己基甲烷、二乙基甲苯二胺、环己烷二甲醇、惕各醛衍生物、3,5,5三甲基4羟甲基1环己醇、热塑性聚氨酯发泡粒子、快干型水性胶粘剂、吸水性树脂、水性多彩涂料、固体酸催化剂、3乙氧基丙酸乙酯、防护用气相缓蚀剂、改性的高吸血聚氨酯海绵、打标粉、高刚PC合金等的制备，涉及香精香料、聚氨酯、新材料、胶黏剂等万华现有或规划的产品领域。 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，MDI本周处于检修状态的产能共74万吨，与上周持平。美国陶氏的34万吨MDI生产转置于2020年10月2日因不可抗力停车检修，目前不可抗力仍然持续。海外Sadara的40万吨MDI生产装置因故障停车检修，具体重启时间待定。重庆巴斯夫的40万吨MDI生产装置计划于2021年2月25日开始停车检修，预计检修时间为1个月。欧洲亨斯迈位于荷兰罗镇堡的47万吨MDI生产装置计划与2021年3月份开始检修，预计检修完成在4月份。 　　据万华化学官网信息公开，2021年1月27日，万华化学柠檬醛及其衍生物一体化项目环境影响评价第一次公示，项目建设装置包括12.4万吨/年异戊烯醇装置、3.0万吨/年异戊烯醛装置（7.0万吨/年异戊烯醇、3.0吨/年异戊烯醛、0.54万吨/年异戊醇）、4.8万吨/年柠檬醛装置和柠檬醛衍生物装置（包括：1.0万吨/年香叶醇、1.5万吨/年香茅醇），产品柠檬醛及其衍生物产能达4.8万吨/年。 　　据福清市人民政府信息公开，2021年2月1日，万华化学（福建）有限公司大型煤气化有效气综合利用-年产48万吨甲醛项目环境影响评价受理公示，产品包括甲醇48万吨/年，为MDI生产提供所需要的甲醛原料，总投资4.2亿元。 　　据万华化学官网信息公开，2021年2月4日，万华化学（广东）有限公司9万吨/年聚氨酯树脂（改性）装置扩能改造项目环境影响评价公示，产品包括聚氨酯树脂9万吨/年，总投资6171万元。 　　据百川盈孚消息，MDI本周处于检修状态的产能超过34万吨，与上周持平。 　　海外竞对： 　　【巴斯夫】 　　2月3日，据UTPE弹性体平台讯，自2021年2月15日起，公司将所有Lupranate TDI产品的价格提高0.11美元/磅，所有Pluracol多元醇产品的价格提高0.14美元/磅。其位于德国路德维希港30万吨/年的TDI装置计划3-4月进入检修期，检修期2-3个月左右，且规模较大，装置目前维持低负荷运行。 　　【科思创】 　　2月3日，据UTPE弹性体平台讯，公司将在德国Dormagen的270万吨/年甲苯二异氰酸酯（TDI）装置的维修工作推迟到了5月份中旬。 　　【陶氏】 　　2月3日，据UTPE弹性体平台讯，自2021年2月15日起，陶氏化学公司将代表其自身及其适用的合并子公司提高北美所有等级和包装类型的多元醇产品、TDI产品均上调0.1美元/磅。 　　2月4日，据化工新材料讯，2020年第四季度净销售额为107.06亿美元，同比增长5%；净利润为12.54亿美元，去年同期录得亏损23.1亿美元。主要原因是本地价格上涨、货币汇率变化、销量上升。 　　【埃克森美孚】 　　2月2日，公司发布了其第四季度及全年财报。报告显示，2020年第四季度，埃克森美孚亏损高达201亿美元，成为该公司有史以来最大的季度亏损。这也成为埃克森美孚史上首次连续四个季度亏损，2020年全年共计亏损224亿美元，而2019年全年利润为143.4亿美元。在该公司第四季度201亿美元的亏损中，包含了其190亿美元的资产减计。如果扣除历史资产减值，埃克森美孚第四季度其实已扭亏为盈。在新冠疫情和低油价的冲击影响下，公司去年削减了近三分之一的新项目支出，并且裁员14000人，同时增加了210亿美元的债务。 　　2月4日，据华尔街日报讯，埃克森美孚正与美国另一家石油公司雪佛龙谈论合并事宜，如果这笔交易达成，可能会成为有史以来最大规模的企业兼并案例之一，并将重塑石油行业。 　　价格信息： 　　聚合MDI（华东）本周均价19442元/吨，环比上升1.17%%，所处历史分位33%；纯MDI（华东）本周均价22942元/吨，环比上升0.04%，所处历史分位41%；软泡聚醚（华东）本周均价17483元/吨，环比下降3.58%，所处历史分位75%；硬泡聚醚（华东）本周均价14175元/吨，环比下降1.90%，所处历史分位82%；环氧丙烷（华东）本周均价17500元/吨，环比下降0.76%，所处历史分位85%；丙烯酸丁酯（华东）本周均价11760元/吨，环比上升2.26%，所处历史分位56%；MTBE（98%，国内）本周均价4600元/吨，环比下降0.07%，所处历史分位22%；PC（通用，国内）本周均价18800元/吨，环比上升0.97%，所处历史分位24%。 　　华东聚合MDI本周价差13123元/吨，环比下降8.23%，所处历史分位27%；华东纯MDI本周价差19566元/吨，环比下降5.38%，所处历史分位48%；环氧丙烷本周价差10500元/吨，环比下降1.16%，所处历史分位86%；丙烯酸丁酯本周价差9577元/吨，环比上升2.87%，所处历史分位62%；MTBE本周价差4720元/吨，环比下降1.48%，所处历史分位24%；PC本周价差5132元/吨，环比上升1.28%，所处历史分位9%；硬泡聚醚本周价差175元/吨，环比下降49.03%，所处历史分位8%。 　　【国瓷材料】 　　公司信息： 　　公司2020年年报预计于2月9号披露 　　据国家专利局，国瓷材料本周新增专利公开3项专利，涉及用于介质材料的介电性能变温自动测试系统及方法；一种具有低介电常数的液晶聚合物组合物；一种高分散金红石型二氧化钛，涉及材料测试、高分子复合材料、电子陶瓷材料等技术领域。 　　【金禾实业】 　　价格信息： 　　公司安

　　投资要点 　　本周化工个股表现： 本周上证综指报收 3,496.33，本周累计上涨 0.38%，深证成指本周上涨 1.25%，化工板块（申万）上涨 0.48%。 　　本周化工板块涨幅居前的个股有同德化工、卫星石化、 *ST 兆新、阿拉丁、上海家化、亚士创能、森麒麟、沧州大化、中海油服、名臣健康。上周四同德化工公告成功开发生产出以硅泥为原料的独特的光伏级多晶硅原料，本周股价大幅上涨 34.38%。周中上海家化率先发出 2020 年年报，业绩好于预期，股价有较大涨幅，累计上涨 19.37%。本周原油价格走强，油服板块表现较好，中海油服本周有较大涨幅，累计涨幅15.36%。 　　本周原油市场动态： 本周 OPEC 严守减产承诺及减产乐观预期占据主导，国际原油价格全面上涨。本周 ICE 布油报收 59.34 美元/桶（ 6.19%）；WTI 原油报收 56.85 美元/桶（ 8.91%）。 　　重点化工品跟踪： 本周对于我们监测的化学品，本周涨幅前五的产品纯苯（ 12.99%）、正丁醇（ 9.12%）、二甲苯（ 8.34%）、甲苯（ 8.24%）、 DOP（ 7.84%）。国际原油震荡上行，纯苯及其衍生化学品市场国内库存低位，价格大幅提高。由于原料苯酐、辛醇价格上涨，本周 DOP 价格相应走高。 　　化工行业年度投资主线： 周期主线中，随着新冠疫苗获批上市，全球经济复苏或将成为全年投资主线，顺周期化工品有望迎来主动补库存行情；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续带来电子化学品国产化率的提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料、减隔震等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、 三友化工、赛轮轮胎， 另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　风险提示： 油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　本期内容提要: 　　中国轮胎的下一个二十年。过去的20年，中国轮胎快速成长超过全球行业增速。中国轮胎企业的市场占有率大幅上升。2002年，中国轮胎企业市场占有率仅为5%，截止2019年，中国轮胎企业市场占有率已经达到17%。中国轮胎企业在全球市占率的提升，主要得益于两方面的因素，一方面是中国汽车市场的快速发展，另一个重要因素主要是攫取了全球轮胎市场中的商用车轮胎产品份额。站在当前节点来看，中国轮胎企业要进一步突围，就必须占领乘用车轮胎市场，一方面是提升市占率，一方面是提升自己的品牌力。哪些品牌可以突围？崛起之路如何？正是我们需要向国际龙头借鉴之处。首先是中国轮胎行业的品牌牌众多，尤其是山东地区，集中了上百家轮胎企业，这也导致了中国轮胎行业的部分产能过剩，目前这些企业正在加速破产退出，而另一方面，中国轮胎行业的龙头也在诞生，2019年，中策轮胎已经进入前10，位列全球第十位，玲珑轮胎位列14位，赛轮轮胎位列17位。这三家企业连续3年位列全球轮胎的前20。他们将成为中国轮胎的突破力量，而与位居世界前8的企业相比，1-6名常年排名稳定且从产品档次和营收上都明显高出中国轮胎品牌，位居第7的韩泰轮胎正是中国轮胎企业的发展目标！ 　　韩泰轮胎的崛起之路，韩国品牌走向世界。韩泰轮胎成立于1941年，1980年代开始进入欧美市场，1990年开始进入中国建厂，2002年开始随着中国汽车市场的爆发，韩泰迎来了其高速发展期。2013年以后，韩泰轮胎营收增速放缓，而从其收入结构来看，中国市场份额逐渐下降，而北美市场逐步增大。这一方面说明，在韩泰这个档次的轮胎消费者中，其并没有享受到足够大的配套带动替换市场的红利，另一方面，这也是韩泰的一种战略选择，产品升级进击消费能力更强的欧美市场。在同样产品的情况下，中国市场的销售价格更低、盈利更差，同时美国有更高比例的大尺寸轮胎需求，这些都使得韩泰轮胎选择逐步升级产品将重心转向美国市场，从而保持了其在世界轮胎前十的稳定地位！ 　　它山之石可以攻玉。从韩泰的发展崛起，我们认为有几个关键性因素是国内轮胎龙头企业可当借鉴之路，品牌力的提升是产品的升级+消费者的认可，前者为本。韩泰的升级即包含了几方面因素，一积极研发投入，韩泰建立了韩国第一个轮胎试验厂，而国内龙头玲珑、赛轮也纷纷宣布建立轮胎试验厂；二、与赛事合作验证极限性能，韩泰积极与各项重大赛事合作，在赛车品牌中验证其品牌力；三、高端车配套提升品牌力，韩泰从大众、向奥迪、奔驰、宝马的配套进阶，说明在高端车的配套才能真正提升品牌力！ 　　相关标的：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 　　风险因素：贸易制裁的风险，轮胎销售不及预期的风险

　　本周行情回顾 　　截至本周五（02月05日），上证综指收于3496.33点，较上周五（01月29日）的3483.07点上涨0.38%；创业板指报3193.71点，较上周五上涨2.07%。新材料指数报3566.41点，较上周五下跌4.73%，跑输创业板指6.8%；半导体材料指数报1513.57点，较上周五下跌7.08%，跑输创业板指9.15%；液晶显示指数报8860.03点，较上周五下跌5.38%，跑输创业板指7.45%；OLED指数报2457.82点，较上周五下跌6.47%，跑输创业板指8.54%；尾气治理指数报1980.12点，较上周五下跌2.9%，跑输创业板指4.97%。 　　本周新材料板块的100只个股中，有14只周度上涨（占比14%），有86只周度下跌（占比86%）。7日涨幅前五名的个股分别是：杭氧股份、彤程新材、阿科力、新纶科技、瑞丰高材；7日跌幅前五名的个股分别是：齐翔腾达、神工股份、银禧科技、东旭光电、乐凯新材。 　　开源化工新材料周观察：海富电子入股凡赛特，晶华新材投资扩建OCA项目OCA光学胶是技术壁垒较高的光学级功能膜材料，近年来国内厂商通过引进技术团队、对外并购等方式进入OCA行业。凡赛特源于对日立化成OCA光学胶业务的收购，2021年2月，海富电子入股凡赛特，股权比例32%；航日化学仍为第一大股东，股权比例由65.7%降至33.7%。2月1日，晶华新材公告，拟投资约2亿元在安徽定远县新材料光电产业园投资扩建OCA光学胶膜项目，以实现光学膜产品生产效率和稳定性的进一步提高。我们看好具备OCA胶水自制能力，深耕胶膜行业，对研发流程、生产工艺形成长期积累的国内厂商，逐步实现OCA光学胶的国产替代。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【瑞丰高材】公司拟以不超过人民币2.3亿元自有资金及自筹资金投资建设二期年产6万吨PBAT项目，预计于2022年3月31日前竣工投产。 　　【显示材料】偏光板厂诚美材在面板需求强劲带动下，平均价格调涨5-10%。诚美材董事长何昭阳表示，目前台湾四条产线，月产能近满载，达逾250万平方米，订单排至2021年上半年，第二季偏光板缺货情况将更剧烈。 　　【5G材料】1月29日，工业和信息化部对外发布《基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023年）》，明确提出推动基础电子元器件产业实现突破，到2023年，推动电子元器件销售总额达到2.1万亿元。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、军工材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代实现从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：昊华科技、斯迪克、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成、利安隆、彤程新材、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　浩欧博(688656) 　　深耕过敏、自免试剂，市场空间可支撑公司倍数增长 　　浩欧博专注于过敏、自免试剂的研发、生产和销售。（1）2018年中国过敏诊断市场规模4.64亿元，公司市场率约30%，而目前我国过敏性疾病患者超过3亿，过敏检测市场空间超过30亿元，约8倍行业成长空间；（2）2018年我国自免检测行业市场规模11.57亿元，国产化率仅20%。而我国主要自身免疫疾病发病人数约8000万人，据我们测算，自免检测渗透率为10%对应市场空间可达30亿元，而公司作为国产龙头之一，2019年自免业务收入仅0.67亿，成长空间大。我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营业收入2.15/3.43/4.85亿元，归母净利润0.56/1.07/1.73亿元，EPS0.89/1.70/2.74元/股，截至2021年2月5日收盘，当前股价对应PE分别为86.5/42.6/27.9。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　联手金域医学和迈瑞医疗，即将放量 　　2017年8月，公司试剂正式在金域医学体系内销售，在2018年和2019年分别实现1901万元和2831万元，预计2021年开始进入放量期；2019年7月公司与迈瑞医疗签署合作协议。该协议的第一阶段是公司直接从迈瑞医疗采购合作产品，第二阶段迈瑞医疗将向公司采购自免试剂，由迈瑞医疗营销团队和营销渠道进行销售。我们估计截至2020年年底，迈瑞医疗化学发光仪在国内的存量装机超7000台，未来年新增装机1000台。目前第一阶段基本完成，处于第二阶段的前期调研过程中，即将进入第二阶段。我们认为公司将在迈瑞的品牌影响力和强大的销售网络赋能下，快速释放超预期的业绩。这场品牌与品质的双向赋能，能同时增加合作双方的竞争力和护城河，共抵御竞争对手的蚕食。 　　风险提示：风险新型冠状病毒肺炎疫情导致业绩大幅下滑的风险；核心原材料采购主要依赖进口的风险；细分行业市场竞争加剧的风险；产品定价下调的风险；合作推进不明朗等

　　本周行业观点：磷肥价格强势运行，化纤、氮肥、MDI等子行业景气高位 　　节前备货行情高涨及成本支撑下，磷肥行业景气上行。磷酸一铵方面，多数复合肥企业春节期间仍维持生产，故将节后原材料采购时间节点提前，加剧一铵市场的供应紧张格局。截至2月5日，一铵行业库存仅为11.73万吨，处于历史绝对低位。受一铵行情高涨影响，本周（2021年2月1日-5日）国内一铵价格报价混乱。华中、西南等部分企业实施封盘、控制接单等措施，小企业报价大幅提高。目前根据百川盈孚数据，华中地区参考价为2,100-2,200元/吨，成交在2,100-2,150元/吨。我们坚定看好节后一铵市场将延续高景气行情，价格将继续上行。 　　节前织造业开机率下降至15%，各化纤品种涨跌互现。涤纶：本周各涤纶品种库存天数下降，价格小幅上涨。根据Wind数据，2月4日涤纶长丝POY库存天数为8.0天，较1月28日下降0.3天；粘胶短纤：本周粘短企业报盘坚挺，节前下游成交清淡。根据百川盈孚数据，截至2021年2月5日，粘胶短纤库存约6.43万吨，较1月29日大幅小幅上涨1.44%，库存处于历史低位；氨纶：本周氨纶库存为2.60万吨，较1月29日小幅上涨2.35%，但库存仍位于两年以来的历史低位。随着全球流动性宽松，国际宏观形势逐渐企稳，2020年承压的纺服需求将继续释放，海外供需错配有望延续，我们看好2021年上半年化纤产业链有望维持高景气。我们建议密切关注春节前后各化纤品种价格、库存以及订单情况的变化情况。受益标的：华峰化学、恒力石化、新凤鸣、荣盛石化、三友化工。 　　根据国家统计局数据，2021年1月中国制造业PMI为为51.3%，尽管较12月份回落0.6%，但是仍是连续11个月位于临界点之上，表明制造业仍保持扩张趋势。我们建议继续关注聚氨酯、煤化工、大炼化、化纤（涤纶、氨纶、粘胶）、氟化工、农药、维生素行业等的化工子龙头。 　　受益标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、扬农化工、新和成、荣盛石化；【化纤组合】华峰化学、三友化工、新凤鸣；【子行业龙头】金石资源、云图控股、海利得、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工、滨化股份。 　　巴斯夫自2月15日将上调MDI价格。据天天化工网消息，自2月15日或合同允许时间起，巴斯夫将对所有Lupranate牌号的聚合MDI及其混合物产品涨价，涨幅为0.20美元/磅，并将对所有Lupranate牌号的纯MDI及其混合物产品涨价，涨幅为0.10美元/磅。春节后，MDI或将迎来“金三银四”行情，万华化学作为全球巨头预计将充分受益。受益标的：万华化学。 　　本周行业要闻： 　　【氟制冷剂行业】美国颁布《新冠纾困法案》下的氢氟碳化物（HFCs）削减法案；【聚氨酯行业】万华化学顺利通过IATF16949:2016质量管理体系认证，有利于公司开拓汽车相关领域市场。受益标的：万华化学。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　行业观点 　　煤化工:煤炭价格高位回落，煤化工基础产品价格小幅调整。本周煤炭价格高位回落，单吨价格下降幅度约30元/吨，多数煤化工产品的成本支撑力度略有调整。本周乙二醇价格上行，目前来看乙二醇价格仍然由油头产品主导，原油价格上行带动乙二醇油头原料石脑油价格上行，带动乙二醇成本支撑力度提升，本周乙二醇企业平均开工率约为65.68%，其中乙烯制73.34%，煤制53.21%，乙烯制开工大幅上行，需求端聚酯开工暂时维持相对高位；本周醋酸产品山东地区价格约为4900元/吨，较上周价格上行约100元/吨，本周行业开工率约为77.52%，其中河南顺达装置停车预计节前恢复，塞拉尼斯装置故障半负荷运行预计下周恢复，整体开工上行但供给压力尚可，产品价格预期将以小幅波动为主。 　　化肥行业观点：化肥价格继续走高。本周尿素价格继续大幅提升，山东及两河报价涨至2080-2150元/吨。即将进入春耕季节，海外尿素价格也实现了大幅攀升，2021年以来，价格上行约30%以上，对国内价格形成一定支撑，同时国内冬季持续地开工状态使得尿素供给相对低位，下游采购需求支撑较强，整体尿素维持高景气运行，本周气头尿素开工有所恢复，尿素日均产量13.58万吨，环比增加1.23万吨，行业开工率70.85%，其中煤头开工78.59%，环比增加2.08%，气头开工50.48%，环比增加28.68%，预计进入2月份尿素开工将逐步提升，下游工业生产按需采购，淡储形成一定支撑，建议持续关注装置动态；本周磷肥价格维持高位，华中地区55%粉状一铵价格2100-2200元/吨，价格小幅上行，二铵产品企业以发运前期订单为主，磷肥价格维持高位运行，一方面海外的一铵在2021年上行了近30%，二铵价格上行了15%，价格持续攀升对于国内价格形成一定支撑，同时合成氨及硫酸价格持续上行，从成本端对于磷肥价格形成支撑，本周一铵开工相对平稳至63%，企业控量挺价意愿较强，二铵开工上行至69%，供给偏紧的状态略有缓解，企业以发运前期订单为主，预期春耕前以高位运行为主。 　　黏胶短纤行业：粘胶短纤价格稳中有升，库存进一步下行 　　整体来看粘胶短纤库存位于相对低位，行业的供给压力不大，近期开工负荷相对平稳，产品库存持续消耗，连续六周库存下行，经过前期的市场整理，行业供给压力不大，库存低位市场偏紧状态短期持续，厂家挺价意愿也较为强烈，价格预期将偏强运行，本周1.2D产品价格约为14000元/吨，较上周略有提升。 　　投资建议 　　展望2021年，我们建议重点关注两条主线，其一是聚焦龙头，我们认为市场对于化工龙头的认知和持仓策略发生了质的变化，而且这一变化在正反馈的驱动下会不断强化，往后看我们仍看好龙头的投资价值，建议重点关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工；另外一条主线是建议关注具备α属性的估值合理的成长标的，建议重点关注龙蟠科技和中旗股份。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　九强生物(300406) 　　投资要点 　　事件：公司发布第四期限制性股票激励计划，拟向激励对象授予500万股限制性股票，占总股本的0.85%。，其中首次授予402.9万股，预留97.1万股，授予价格为7.73元/股，首次授予对象73人。 　　股权激励注入增长动力，长期业绩确定性强：本次激励计划对应考核年度为2021-2023三个会计年度，公司层面业绩考核目标分别以2019年、2021年、2022年营业收入为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于15%、16%、17%，充分彰显了公司对未来业绩的信心。本次激励计划有望充分调动激励对象的积极性和创造性，促进公司核心队伍的建设；同时激励对象起到良好的约束作用，为公司未来经营战略和目标的实现提供了坚实保障。 　　收购迈新生物，拓展病理诊断：2020年9月公司以18亿元的价格收购迈新生物65.55%的股权，成为迈新生物控股股东。迈新生物是我国免疫组化细分领域的领先企业，主要产品包括第一抗体、检测放大系统、肿瘤诊断与鉴别诊断试剂盒、配套试剂/耗材、Titan系列全自动病理染色仪等，产品主要用于术后肿瘤组织切片的临床诊断和肿瘤细胞筛查。2019年迈新生物实现收入4.3亿元，同比增长28.7%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长77.2%。本次收购中，迈新生物承诺2020年净利润不低于1.4亿元、2021年净利润不低于2亿元，且在业绩承诺期合计实现的净利润不低于3.4亿元。通过收购迈新生物，公司业务将覆盖肿瘤细胞筛查和手术后肿瘤组织切片的临床诊断领域，扩充病理诊断试剂和仪器产品线，提升技术研发能力和营销网络布局，巩固上市公司在病理诊断产业的领先地位。 　　“与巨人同行”，生化试剂持续增长确定性高：公司作为国内生化试剂领域的领先企业，具备生化诊断试剂全线产品，业绩持续增长能力较强，且盈利能力突出。自2013年起，九强生物与雅培、罗氏、日立、迈瑞、威高等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系。2020年4月，公司引入战略投资者国药投资。本次合作有望促进公司生化体外诊断试剂的销售研发，从而巩固并提高在生化体外诊断试剂的市场地位，预计未来公司生化试剂增长有望进一步加速。 　　盈利预测与投资评级：暂不考虑股权激励摊销费用的影响，我们预计2020-2022年归母净利润分别为1.78亿、5.25亿和6.52亿元，当前股价对应估值分别为69倍、23倍、19倍。考虑到公司收购迈新生物后，产品线进一步扩充，盈利能力显著提升，2、公司持续与国内外知名企业建立合作关系，生化试剂业务增长确定性高，参考可比公司估值和增速，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：并购整合不及预期的风险；产品大幅降价风险；新产品放量不及预期的风险等

　　健帆生物(300529) 　　事件： 公司发布 2021 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予 750万股限制性股票， 占总股本的 0.94%。其中第一类限制性股票 75 万股，授予价格为 38.98 元/股，激励对象为副总经理等管理层 8 人；第二类限制性股票 675 万股，授予价格为 77.18 元/股，授予对象为管理层和公司中层管理人员及核心骨干共 492 人。 　　本次激励考核条件严格，彰显公司未来信心： 本次激励计划对应考核年度为 2021-2023 三个会计年度， 公司层面业绩考核目标以 2020 年营业收入为基数，2021-2023 年营业收入增长率分别不低于 35%、83%、150%，三年复合增长率为 35.7%， 充分彰显了公司对未来业绩的信心。本次激励计划有望进一步提升公司员工的凝聚力和团队稳定性，同时有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，助力公司业绩继续高速增长。 　　疫情推动海外销售，新增长点放量可期： 由于公司的血液灌流器可清除由新冠肺炎引起的炎症因子， 随着国际疫情的发展，公司产品在海外市场得到迅速推广和普及，血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中，并在 60 多个国家实现了销售，同时还被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚等国家的医保。随着海外疫情持续严峻，预计公司境外销售将继续保持高速增长，海外市场将成为公司新的增长点。 　　刚需特性凸显，灌流器市场提升空间大： 公司在尿毒症领域已覆盖全国超过 5300 家大中型医院，鉴于 2018 年国内透析患者已接近 58 万人，按照每人一月一次的使用频率，国内潜在灌流器市场近 40 亿元， 根据公司公告，估计我国实际尿毒症患者人数接近 300 万人，且未来 3-5 年有望以 15%左右的复合增速持续增长， 考虑使用频率提升以及渗透率持续增加，公司潜在市场仍有数倍空间。 　　盈利预测与投资评级： 暂不考虑股权激励摊销费用的影响，我们预计2020-2022 年归母净利润分别为 8.34 亿、 11.35 亿和 15.44 亿元，相应2020-2022 年 EPS 分别为 1.04 元、 1.42 元和 1.93 元。当前股价对应估值分别为 74 倍、 55 倍、 40 倍。考虑到公司核心产品灌流器所处肾病市场广阔， 2、 受益于疫情，公司海外市场快速放量，有望成为未来新的增长点， 参考可比公司估值和增速， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品放量不及预期的风险；产品质量和医疗事故的风险等

　　健帆生物(300529) 　　事件 　　2 月 4 日，公司发布了 2021 年限制性股票激励计划草案，拟向公司董事、中高级管理人员、核心骨干等授予 750 万股限制性股票，约占目前公司股本总额 7.99 亿股的 0.94%。其中，拟以 38.98 元/股授予第一类限制性股票 75万股（占比 10%）；拟以 77.18 元/股（现价为 77.66 元/股）授予第二类限制性股票 675 万股（占比 90%） 。 　　点评 　　本次股权激励计划授予人数多，覆盖面广。本激励计划拟授予对象不超过492 人，约占公司总员工数 2200 余人（截至 2020 年中）的 22.36%，包括公司副总经理、财务总监、董秘以及中层管理人员和核心骨干等。充分全面的股权激励机制将核心员工的利益与公司的长远发展绑定，可有效调动员工的积极性，为公司稳健发展提供强大保障。 　　本次限制性股票业绩考核条件较严格，彰显管理层对未来发展的坚定信心。本次股权激励业绩考核指标为：以 2020 年营业收入为基数，对应 2021年、2022 年、2023 年营业收入增长率分别不低于 35%、83%、150%。公司产品加速放量，市占率持续提升，营业收入从 2014 年的 3.71 亿元增长至2019 年的 14.32 亿元，CAGR 为 31%。我们认为公司业绩维持高增长具备可持续性：1）血液灌流行业增长稳健，渗透率具备较大提升空间，公司作为行业龙头将持续受益；2）公司不断巩固在肾病和肝病领域的优势，同时积极布局血液透析、保险支付业务多点开花谋求新增长。国内市场逐步提高渗透率，海外空白市场开拓顺利推进，未来业绩增长驱动力强劲。 　　若假设授予日在 2021 年 5 月初，本次激励计划授予的 750 万股限制性股票总摊销金额约 896.69 万元。预计 2021-2024 年公司股权激励费用分别摊销428.42 万元、343.73 万元、104.61 万元、19.93 万元。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计 2020-2022 年公司实现归母净利润分别为 8.57、11.37、15.16 亿元，同比增长 50%、33%、33%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　可转债转股对每股盈利摊薄的风险；血液净化行业整体监管风险；产品结构相对单一的风险；医保降价风险；股东减持风险。