智翔金泰-U(688443) 　　投资要点： 　　公司2024上半年业绩：智翔金泰2024年中报业绩显示，公司上半年归母净利润为-3.62亿元，同比亏损收窄，公司营收预期倾向良性发展。公司2024年上半年研发费用为2.84亿元，同比降低1.76%，公司产品管线临床阶段发生变化，资金费用更为集中；销售费用0.37亿元，相较去年同期增长约120倍，主要原因是商业化团队的组建与推广费用增加；管理费用0.62亿元，同比降低26.45%，体现出公司降本增效优化管理的策略。公司管线推进顺利，商业化团队前期准备充足，有望未来迅速兑现商业化利润。 　　赛立奇单抗获批上市，开启商业化征程。 　　8月27日，公司自主研发的IL-17A单抗赛立奇单抗注射液（商品名：金立希？）正式获批上市，用于中重度斑块状银屑病的治疗。赛立奇单抗注射液是公司首款获批上市的产品，也是国内首个全人源IL-17A靶点药物，打破了抗IL-17A单抗外资药企垄断的局面，填补了国产银屑病生物制剂领域空白。 　　中国银屑病的患病率为0.47%，患者人数约为650万，其中斑块状银屑病约80%~90%，约67%的患者已发展为中重度银屑病。IL-17单抗领域的头部产品是诺华的司库奇尤单抗，2023年销售额达49.8亿美元。国内方面，2019年诺华的司库奇尤单抗和礼来的依奇珠单抗两款IL-17A生物制剂获批上市，且已经纳入医保，销售放量显著。 　　在研管线多方位布局，兼顾感染性疾病与肿瘤领域，体现管线广度与纵深。 　　1）GR1802：抗IL-4Rα的单克隆抗体，开发用于各类自身免疫型疾病治疗。中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症目前正在进行III期临床试验，过敏性鼻炎、慢性自发性荨麻疹及哮喘适应症正在进行II期临床试验。 　　2）GR1801：针对疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫适应症的双抗，目前正在国内开展III期临床研究。 　　3）GR2001：针对预防破伤风病毒暴露后的被动免疫适应症的单克隆抗体，目前处于关键III期临床试验阶段，并被纳入突破性疗法。 　　4）GR1803：CD3/BCMA靶点双抗，针对多发性骨髓瘤，目前正在开展II期临床试验，并被纳入突破性疗法。 　　5）GR1603：靶向IFNAR1的单克隆抗体，适应症为系统性红斑狼疮，目前正在II期临床试验阶段。 　　盈利预测与估值。预计公司2024-2026年营业收入分别为0.63/3.88/8.01亿元。通过DCF方法计算，假设永续增长率为2%，WACC为9.96%，公司合理股权价值为127亿元。鉴于公司赛立奇单抗获批上市，在研管线进展顺利，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2024年前三年度业绩预告，预计2024年前三季度归母净利润约8180.14万元-10225.17万元，同比增长100%-150%。2024年前三季度扣除非经常性损益后的净利润8077.14万元–10122.17万元，同比增长2132.80%-2698.11%。 　　植提业务持续向好，公司盈利能力显著提升 　　2024年前三季度，公司通过持续加大研发投入、优化产品结构，重点挖掘客户深度应用潜力，提供定制化服务和复配产品强化客户服务能力等相关措施，不断提升公司主营业务市场占有率，使公司经营能力和主营业务盈利质量得到显著提升。2024年前三季度，公司主营业务延续高增长态势，预计实现营业收入较去年同期增长约30%，归属于上市公司股东的净利润将同比增长100%-150%。同时，由于公允价值变动等非经常损益对净利润影响较小，预计2024年前三季度扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长约2132.80%-2698.11%。 　　植提市场持续扩容，公司重点夯实产能优势，为增长奠定基础 　　行业层面，消费者对健康的关注的和需求度逐渐上升，天然、无污染的植物提取物在食品饮料、医药、保健品等应用领域的发展空间可期。根据MarketResearch Future，预计2020-2027年全球植物提取物市场CAGR达7.9%，2027年市场规模将达到324.6亿美元。公司层面，甜叶菊专业提取工厂建设进展顺利，稳定供货能力将显著增强；同时，在天然甜味剂稀有成分的生物合成领域取得重大突破，新建的合成生物车间已进入调试阶段，预计9月份正式投产，为该领域的研发成果产业化落地奠定良好的产能基础。此外，公司工业大麻提取工厂为全美最大的工业大麻提取工厂，也是美国印第安纳州的工业大麻提取领域的示范项目。作为公司海外产能布局的桥头堡，工业大麻提取工厂将为公司海外业务的发展和品牌打造提供强有力的产能基础。 　　盈利预测：预计公司24-26年营收为19.12/24.09/29.15亿元，归母净利润为1.93/2.63/3.46亿元，同比增长134%/36%/31%。公司天然甜味剂业务稳健增长，看好天然甜味剂大订单持续放量，以及对未来工业大麻市场的快速提升有信心，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料采购风险；依赖大客户风险；政策风险；工业大麻提取物应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性；国家出口政策的调整，将对出口外向型企业的经营带来较大影响；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年三季度报告》为准

　　九典制药(300705) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入13.66亿元，同比增长12.19%，归母净利润2.84亿元，同比增长43.77%，扣非归母净利润2.55亿元，同比增长43.24%。二季度单季实现收入7.75亿元，同比增长8.31%，归母净利润1.58亿元，同比增长31.24%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长36.52%。 　　24H1业绩增长强劲，盈利能力显著提升。分业务看，上半年，1）药品制剂板块实现销售10.86亿元（同比+7.52%），其中洛索洛芬钠凝胶贴膏实现销售6.86亿元（收入同比下降1.85%、销量同比增长40.81%），酮洛芬凝胶贴膏实现销售2168万元，其他制剂实现销售3.78亿元（同比+21.60%）；2）原辅料板块整体收入2.56亿元（同比+36.08%）。24H1归母净利润增速快于收入增速，主因核心产品洛索集采后快速放量和销售费用下降所致。24H1公司期间费用率下降明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为39.98%（同比-8.74pct）、2.99%（同比-0.61pct）、8.34%（同比+0.87pct）、0.56%（同比+0.56pct）。 　　洛索洛芬OTC渠道迅速起量，酮洛芬首年销售协同放量。1）洛索洛芬钠凝胶贴膏23年收入15.5亿元，预计销售将持续增长，基于：i）各地逐步执行集采，推动产品进院加速，截至2024M7，洛索已开发三级医院1300多家、二级医院1800多家、一级医院5000多家以及民营医院2000多家；ii）OTC市场增长强劲，24H1院外市场实现销售1.06亿元（同比+330%）。截至2024M6，OTC事业部已成功开发目标连锁至350家，共计覆盖门店近8万家；iii）当前竞争格局良好，盈利能力将仍有提升空间；2）酮洛芬凝胶贴膏：国内独家品种、后续在研企业较少，2023年纳入医保，24H1收入超过2000万元，预计随着医院覆盖增加，将与洛索形成协同销售快速放量。 　　打造外用贴膏产品矩阵，多个新品上市在即。公司持续加大凝胶贴膏领域布局，24H1研发投入达1.17亿元（同比+23.54%），目前有超20个在研外用制剂产品，其中氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏以及利多卡因贴膏等产品已报产，预计2024-2025年有望陆续获批上市，为公司贡献新的增长点。同时，中药贴膏方面，消炎解痛巴布膏药品上市许可持有人已变更为九典，预计将于24H2开始贡献收入，弥补椒七麝凝胶贴膏推迟上市的空档。 　　盈利预测与估值。预计24/25/26年归母净利润分别为5.06、6.70、8.44亿元，同比增长37%、33%、26%，当前股价对应PE分别为18X、13X、11X。考虑到公司国内领先的平台型贴膏龙头企业，核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏增长空间充足，酮洛芬凝胶贴膏新品快速放量，后续贴膏管线丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示：院外渠道拓展不及预期；竞争格局恶化风险；在研产品上市进展不及预期。

中心思想 APL-1702临床突破与市场潜力 亚虹医药的核心产品APL-1702在治疗宫颈高级别鳞状上皮内病变（HSIL）的国际多中心Ⅲ期临床试验中取得了显著成功，达到了主要疗效终点，并展现出良好的安全性。统计数据显示，APL-1702组的应答率较安慰剂对照组提高了89.4%（p = 0.0001），且首次治疗后6个月的病理转归率显著更高（p < 0.01）。这一里程碑式的临床成果不仅验证了APL-1702的卓越疗效，也为其在国内外的上市申请奠定了坚实基础，预示着巨大的市场潜力。 亚虹医药的全球化战略与增长展望 基于APL-1702的优异临床数据，亚虹医药已于2024年5月向国家药品监督管理局递交了上市申请，并积极推进国际化战略，计划于2024年第四季度向欧洲药品管理局（EMA）提交上市申请前的沟通申请，同时寻求海外市场合作机会。公司还启动了HPV病毒清除新适应症的开发，进一步拓宽产品应用前景。尽管公司目前仍处于亏损阶段，但分析师维持“增持”评级，预计2024-2026年营业收入将实现高速增长，分别为2亿元、3.60亿元和6.10亿元，显示出市场对其未来盈利能力的积极预期。 主要内容 APL-1702临床试验的里程碑式突破 亚虹医药于2024年9月18日公告，其产品APL-1702用于治疗宫颈高级别鳞状上皮内病变（HSIL）的前瞻、随机、双盲、安慰剂对照的国际多中心Ⅲ期临床试验结果，已成功入选2024年国际光动力与光诊断大会，并以大会口头报告的形式发布了关于降低宫颈癌前病变组织病理学分级的疗效数据。 已完成的统计分析结果显示，该研究已达到主要疗效终点，且安全性良好。具体数据表明，在2020年11月至2022年7月期间入组的402名受试者中，APL-1702组的应答率较安慰剂对照组显著提高了89.4%（p = 0.0001）。此外，研究还发现，在首次治疗后6个月时，APL-1702组的病理转归率显著高于安慰剂对照组（p < 0.01）。进一步的亚组分析结果显示，无论是在HPV阴性、HPV16阳性还是HPV18/其他阳性亚组中，APL-1702组的组织病理学缓解率均优于安慰剂对照组，这充分证明了APL-1702在不同HPV感染状态下的广泛有效性。 市场准入与全球化战略布局 APL-1702的上市申请已于2024年5月获得国家药品监督管理局的受理，公司正积极推进其上市审评审批工作，有望尽快实现产品在国内市场的商业化。 基于APL-1702国际多中心Ⅲ期研究的优异结果以及潜在的巨大未被满足的临床需求，亚虹医药已启动HPV病毒清除适应症的开发，旨在进一步扩大APL-1702的应用范围。同时，公司正积极推进国际化战略，拟于2024年第四季度向欧洲药品管理局（EMA）提交上市申请前的沟通申请，为APL-1702进入欧洲市场铺平道路。此外，公司也在积极寻求APL-1702在海外市场的合作开发机会，以加速其全球商业化进程。 财务展望与盈利能力分析 财通证券维持亚虹医药“增持”的投资评级。根据盈利预测，公司营业收入预计将实现爆发式增长：2024年预计达到2亿元，同比增长1354.19%；2025年和2026年将分别增至3.60亿元和6.10亿元，增长率分别为80.00%和69.44%。尽管营收快速增长，但公司在预测期内仍将处于亏损状态，预计2024-2026年归母净利润分别为-4.46亿元、-4.16亿元和-3.00亿元，亏损额预计逐年收窄。 从财务指标来看，公司毛利率预计将保持在较高水平，2024-2026年分别为78.5%、82.8%和80.3%。然而，销售费用率、管理费用率和研发费用率在2024年仍处于高位，分别为96.0%、40.0%和180.0%，但随着营收规模的扩大，这些费用率预计将逐步下降。资产负债率预计将从2024年的29.0%上升至2026年的59.7%，反映出公司在快速发展阶段对外部融资的需求。经营活动现金流量在预测期内仍为负值，但亏损幅度预计将收窄，显示公司在研发投入和市场拓展方面的持续资金需求。 报告同时提示了多项风险，包括行业政策变动风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、国际化推进不顺利风险以及市场竞争风险等，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 亚虹医药凭借其核心产品APL-1702在宫颈高级别鳞状上皮内病变（HSIL）国际多中心Ⅲ期临床试验中取得的显著成功，展现了强大的研发实力和产品潜力。APL-1702高达89.4%的应答率和显著的病理转归率，为其在国内外的上市申请提供了坚实的数据支持。公司已启动国内NDA审评审批，并积极布局全球市场，计划向EMA提交沟通申请并寻求海外合作，同时拓展HPV病毒清除新适应症，展现出清晰的全球化发展战略。尽管公司在未来几年仍将面临亏损，但预计营收将实现高速增长，且亏损额有望逐年收窄，市场对其长期发展前景持积极态度。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需警惕新药研发、市场竞争和国际化推进等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与高股息回报 中国海油在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的历史同期新高，分别同比增长18%和25%，主要得益于中高位油价、增储上产战略以及高效的成本管控。公司同时维持高股息政策，为股东提供了可观的投资回报。 持续增储上产与健康现金流 公司积极响应“增储上产”号召，持续增加资本开支，国内外油气净产量均实现高速增长，并有多个新项目顺利投产，展现出强劲的成长潜力。同时，经营性现金流大幅增长，财务状况持续健康，资产负债率稳步下降。 主要内容 业绩驱动与财务稳健性分析 2024年上半年财务表现与市场环境: 中国海油在2024年上半年实现了显著的财务增长。营业总收入达到2268亿元，同比增长18%；归母净利润为797亿元，同比增长25%，创历史同期新高。其中，第二季度单季营业总收入1153亿元，同比增长22%，环比增长3.44%；归母净利润400亿元，同比增长26%，环比增长0.74%。这一强劲业绩主要得益于油气销量上升和国际油价上涨的综合影响。上半年，受中东地缘政治紧张、OPEC+减产以及国内经济逐步修复对原油需求提升等因素影响，Brent原油现货均价达到83.47美元/桶，为公司业绩增长提供了有利的外部环境。公司董事会已决定派发2024年中期股息每股0.74港元（含税）。 经营性现金流与财务状况分析: 公司上半年经营性现金流净额同比增加19%至1185亿元，主要源于国际油价上升带来的油气销售现金流入增加，显示出强大的内生现金创造能力。投资活动现金流量净流出额为788亿元，同比增加56.8%，主要系购买定期存款及资本开支增加。融资活动现金流量净流出额为303亿元，同比增加39.1%，主要系本期偿还债券同比增加。受以上综合影响，公司半年度现金及现金等价物净增加95.2亿至1429.6亿元，现金流持续健康。截至2024年6月底，公司资产负债率为33.0%，同比下降3.2个百分点，体现了公司审慎的财务政策和健康的财务结构。 战略实施与未来增长展望 油气产量高速增长与增储上产战略: 2024年上半年，公司实现油气销售收入1851.12亿元，同比上升22.0%；油气净产量达362.6百万桶油当量，同比上升9.3%，再创历史同期新高。从区域看，中国油气净产量为247.6百万桶油当量，同比上升7.1%，主要得益于垦利6-1和渤中19-6等油气田的产量贡献。海外油气净产量114.9百万桶油当量，同比上升14.2%，主要由于圭亚那Payara项目投产带来产量增长。从品类看，石油液体和天然气产量占比分别为78.2%和21.8%，分别同比增长8.8%和10.8%。公司积极响应“增储上产”战略，上半年资本支出达到631亿元，同比增加11.7%。在中国海域获秦皇岛29-6等6个新发现，在海外圭亚那Stabroek区块再获1个亿吨级新发现Bluefin，并成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了勘探潜力。展望2024年，公司将坚持油气增储上产，有多个新项目将顺利投产，包括中国的渤中19-2油田开发项目、深海一号二期项目、惠州26-6油田开发项目以及海外的巴西Mero3项目等，预示着高成长性值得期待。 股东回报与盈利预测: 公司持续维持高股息政策，董事会决定派发中期股息每股0.74港元（含税），年化股息率超过4%。假设2024-2026年分红率维持43.50%不变，预计中国海油（A股）和中国海洋石油（H股）的平均股息率将分别达到4.34%和6.50%，未来随着盈利的逐步扩大，股息率仍将继续提升，且在高股息板块中亦处于较高位置。鉴于公司产量超预期，东兴证券上调了中国海油2024-2026年的盈利预测，预计营业收入分别为4349.88/4612.20/4876.00亿元，归母净利润分别为1459.4/1550.39/1679.29亿元。对应2024-2026年EPS分别为3

中心思想 原料药板块业绩触底反弹，Q2盈利能力显著修复 2024年第二季度，中国医药生物原料药板块表现出强劲的复苏态势，营收和净利润同比及环比均实现快速增长，标志着行业已度过下行周期，迎来业绩拐点。全球下游厂商去库存阶段的结束、新产品专利到期带来的增量需求、美元升值以及企业降本增效措施的显现，共同推动了板块盈利能力的显著提升。尽管当前板块估值仍处于历史低位，但随着需求端持续回暖和新产能的逐步释放，行业有望在下半年迎来β行情。 市场需求回暖与结构性增长机遇 报告分析指出，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段已接近终结。未来几年，大量重磅制剂产品专利的陆续到期将为原料药行业带来巨大的增量市场空间。同时，中国原料药产量和对印度的出口额及出口量均达到近年来的最高水平，进一步印证了市场需求的强劲复苏。在此背景下，具备“原料药+制剂”一体化能力、新产品业务占比高、产能扩张积极以及业绩修复弹性大的公司，将有望抓住结构性增长机遇，实现超预期发展。 主要内容 Q2利润同比、环比快速增长，盈利能力环比提升 板块营收与业绩同比实现增长，环比持续改善 2024年上半年，原料药板块（共选取32家公司）整体表现稳健，实现营业收入606.13亿元，同比增长4.12%。归母净利润达到85.49亿元，同比增长16.91%，扣非净利润为77.45亿元，同比增长11.20%。这表明在去年同期高基数背景下，板块盈利能力改善显著，净利润增速快于营收增速。 分季度来看，第二季度业绩增长尤为突出。2024年Q2，板块实现营业收入309.25亿元，同比增长9.04%；归母净利润47.75亿元，同比增长27.80%；扣非净利润41.67亿元，同比增长12.93%。与第一季度相比，第二季度营收和业绩持续改善：Q1营收环比增长15.59%，归母净利润及扣非净利润环比实现扭亏为盈；Q2营收环比增长4.16%，归母净利润环比增长26.50%，扣非净利润环比增长16.44%。 业绩改善的主要驱动因素包括： 去库存周期结束与产品价格上涨： 全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复。维生素、甾体中间体等产品价格开始上涨，为企业带来积极影响。 新产品放量与专利到期： 新产品在法规市场的专利陆续到期，部分公司的新产品加速放量，贡献了新的增长点。 汇率利好： 美元相对人民币持续升值，对多数公司的营收及汇兑收益产生了正向贡献。 降本增效： 各公司实施的降本增效措施开始显现效果，期间费用率同比下降。 减值影响减弱： 减值损失对业绩的影响环比减弱，进一步提升了净利润水平。 降本增效效果显现，盈利能力环比提升 2024年上半年，原料药板块的盈利能力呈现环比提升的趋势。H1毛利率为36.80%，同比下降0.33个百分点；净利率为14.10%，同比上升1.54个百分点。 分季度来看，盈利能力改善更为明显： 2024年Q1： 毛利率为36.38%，同比下降0.82个百分点，但环比上升1.56个百分点；净利率为12.78%，同比上升0.73个百分点，环比大幅上升18.32个百分点。 2024年Q2： 毛利率为37.21%，同比上升0.14个百分点，环比上升0.83个百分点；净利率为15.52%，同比上升2.16个百分点，环比上升2.73个百分点。 盈利能力环比提升的主要原因在于： 规模效应提升： 随着全球下游厂商去库存结束，原料药企业出货量逐步恢复，规模效应得到提升。 降本增效： 企业降本增效措施效果显现，期间费用率下降。2024年H1期间费用率同比下降0.68个百分点。其中，Q1期间费用率同比下降1.48个百分点，环比下降6.21个百分点；Q2期间费用率同比上升0.22个百分点，环比下降1.14个百分点。管理费用率、研发费用率和销售费用率均有所下降，财务费用率受汇率影响波动较大。 减值影响大幅减弱： 2023年第四季度受减值影响导致净利率大幅下滑，而2024年上半年减值影响大幅减弱，促使盈利能力修复。 TOP10企业贡献七成收入及业绩 市场集中度高企，龙头企业主导增长 原料药板块的市场集中度较高，少数头部公司贡献了大部分的营收和利润。这些公司大部分为大宗原料药生产商，在市场中占据主导地位。 2024年H1市场集中度： 营收方面，TOP10企业占板块总营收的比重高达73.55%。其中，新和成和普洛药业的营收占比均超过10%，海正药业、华海药业、新华制药和川宁生物的占比也超过5%。 归母净利润方面，TOP10企业的归母净利润总额达69.38亿元，占比高达81.15%。新和成、川宁生物、华海药业、海普瑞和普洛药业是主要的利润贡献者。值得注意的是，板块中有4家企业出现亏损，合计亏损0.30亿元。 2024年Q2市场集中度： 营收方面，TOP10企业占板块总营收的比重进一步提升至74.08%。新和成和普洛药业继续保持领先，华海药业、海正药业、新华制药和川宁生物也贡献显著。 归母净利润方面，TOP10企业占板块总利润的比重高达86.34%。新和成占比接近30%，海普瑞和华海药业占比超过10%，川宁生物和普洛药业占比超过5%。 从增长情况来看： 收入端： 2024年H1收入占比前10的公司中，有8家公司营收同比增长，其中3家涨幅超过10%。2024年Q2收入占比前10的公司中，营收同比增长的公司提升至8家，平均涨幅扩大9.72个百分点，其中2家涨幅超过30%，5家处于10%-30%之间。 利润端： 2024年H1利润占比前10的公司中，有9家公司归母净利润同比增长，其中4家涨幅超过30%。2024年Q2利润占比前10的公司中，归母净利润同比增长的公司有8家，平均涨幅扩大64.69个百分点，这主要得益于海普瑞Q2归母净利润同比大幅增长795.34%。 板块估值仍处于历史低位，在建工程规模下降 Q2估值仍处于历史低位 自2023年以来，原料药板块面临行业竞争加剧和产品价格下降的双重压力，导致板块业绩承压，估值持续处于历史底部区域。截至2024年Q2末，原料药板块的市盈率（PE, TTM剔除负值）为26.71倍，处于其历史分位的10%水平，相较于医药生物行业的溢价率为11.07%。这表明市场对原料药板块的估值仍较为谨慎，存在修复空间。 Q2在建工程规模下降，部分公司处于产能快速扩张阶段 截至2024年第二季度末，原料药板块的在建工程规模为168.82亿元，同比下滑20.74%，增速较上年同期下降25.76个百分点，规模减少44.19亿元。与此同时，固定资产为805.94亿元，同比增加86.63亿元，同比增长12.04%。这表明部分在建工程已陆续转固，且整体在建工程投入较2022年和2023年有所放缓。 从在建工程与固定资产的比值来看，2024年Q2末为0.21，同比下降0.09。这反映出行业整体投资节奏趋于理性。然而，具体到公司层面，仍有部分企业处于产能快速扩张阶段。例如，亨迪药业的在建工程/固定资产比值高达2.53，共同药业为2.04，奥翔药业为1.08。这些公司通过积极的资本开支，为未来的业务增长和市场份额提升奠定基础。 投资建议与公司推荐 行业需求回暖，关注结构性投资机会 行业趋势： 专利悬崖带来增量需求： 2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额预计高达1,750亿美元，较2019-2022年总额增长54%。多个重磅产品专利的陆续到期，有望为原料药行业带来巨大的增量需求。 产量与出口数据印证需求改善： 2024年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9万吨，同比增长2.2%，其中Q2产量为92.4万吨，同比增长12.8%。同期，印度从中国进口原料药及中间体金额为16.85亿元，同比增长6.78%；进口量为19.07万吨，同比大幅增长14.53%。进口额和进口量均达到过去4年最高水平。这些数据共同表明，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。 投资判断： 随着重磅产品专利的陆续到期以及海外去库存逐渐接近尾声，预计2024年下半年原料药板块需求端有望持续回暖，迎来β行情。 投资建议关注以下三类个股： 持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股： 如奥锐特(605116)、奥翔药业(603229)。 新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股： 如同和药业(300636)、华海药业(600521)、共同药业(300966)。 原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股： 后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)。 重点公司分析 奥锐特(605116)： 公司深耕特色原料药领域，积极推动“原料药+制剂”一体化发展，并布局多肽、寡核苷酸等高成长性药物领域。2024年H1实现营收7.31亿元（YoY+32.21%），归母净利润1.89亿元（YoY+96.66%）。Q2营收3.95亿元（YoY+57.69%），归母净利润1.06亿元（YoY+112.73%），达到历史最高水平。其首款制剂产品地屈孕酮片加速放量，司美格鲁肽原料药生产线已投产，毛利率较高的制剂业务占比提升和管理费用率下降是盈利能力大幅提升的主要原因。预计2024-2026年营收分别为16.14/20.01/25.28亿元，归母净利润分别为4.00/5.20/6.76亿元。 奥翔药业(603229)： 公司以特色原料药为基石，稳健发展CXO业务，并积极布局制剂业务以打造第三增长曲线。2024年H1实现营收4.92亿元（YoY+5.05%），归母净利润1.80亿元（YoY+12.26%），营收及利润均达历史最高水平。Q2营收1.91亿元（YoY-7.12%），归母净利润0.67亿元（YoY+1.24%）。高毛利率产品销售收入增长，占比提升，是毛利率和净利率同比提升的主要原因。公司与STADA深度合作，首个制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于2025年贡献销售收入。预计2024-2026年营收分别为9.63/11.64/15.81亿元，净利润分别为3.17/3.84/5.06亿元。 同和药业(300636)： 公司起步于日本规范市场，是全球瑞巴派特、加巴喷丁等重要供应商，并持续拓展CDMO业务。2024年H1实现营收3.82亿元（YoY+0.08%），归母净利润0.70亿元（YoY+21.96%）。Q2营收1.76亿元（YoY+9.06%），扣非净利润0.27亿元（YoY+61.19%）。随着新产品专利在规范市场陆续到期，以及定增项目二厂区一期4个车间正式投产，二期7个车间有望陆续投产，公司新产品有望加速放量，保障中长期业绩增长。预计2024-2026年营收分别为9.00/12.41/15.84亿元，归母净利润分别为1.80/2.58/3.43亿元。 共同药业(300966)： 公司深耕甾体药物领域近20年，布局起始物料到原料药全产业链，是全球甾体药物起始物料最大供应商之一。2024年H1实现营收2.34亿元（YoY-12.69%），归母净利润-0.05亿元（YoY-129.30%）。Q2利润端承压，主要受上游植物甾醇涨价及期间费用率大幅提升影响。然而，公司募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”已开始试生产，预计2024年正式投产，华海共同原料药项目也正在建设中，新产能的陆续投放有望助力收入快速增长。预计2024-2026年营收分别为8.62/12.69/16.75亿元，归母净利润分别为0.15/0.70/1.01亿元。 国邦医药(605507)： 公司持续深耕医药、动保领域，是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一。2024年H1实现营收28.92亿元（YoY+2.94%），归母净利润4.05亿元（YoY+13.18%）。Q2营收15.54亿元（YoY+11.01%），归母净利润2.06亿元（YoY+26.42%），同比均实现快速增长。医药板块景气度回升，海外需求旺盛，主导产品销量持续提升。动保行业虽处于周期底部，但公司凭借产业链完整和产品矩阵优势，有望在行业出清背景下提升市占率。预计2024-2026年营收分别为60.01/68.17/78.28亿元，归母净利润分别为8.33/10.06/12.06亿元。 风险提示 行业面临的风险包括：产能释放不及预期、产品价格下降、产品研发及技术创新风险、市场竞争加剧、环保政策风险以及汇率波动风险。 总结 2024年第二季度，医药生物原料药板块表现出显著的业绩拐点，营收和净利润同比及环比均实现快速增长，盈利能力得到有效修复。这主要得益于全球去库存周期的结束、新产品专利到期带来的市场增量、美元升值以及企业内部降本增效措施的落实。尽管当前板块估值仍处于历史低位，但行业需求端边际改善明显，中国原料药产量和对印度的出口数据均显示出强劲的复苏信号。 展望下半年，随着重磅产品专利的陆续到期和海外去库存的尾声，原料药板块有望持续回暖，迎来结构性投资机遇。报告建议关注那些在制剂领域拓展、新产品业务占比高、产能扩张积极以及业绩修复弹性大的公司。奥锐特、奥翔药业、同和药业、共同药业和国邦医药等重点公司，凭借其独特的竞争优势和增长潜力，有望在行业复苏中脱颖而出。同时，投资者需警惕产能释放、产品价格、研发创新、市场竞争、环保政策及汇率波动等潜在风险。

中心思想 2024年1-8月血制品市场概览与结构性变化 2024年1-8月，中国血制品市场整体呈现结构性增长与分化态势。白蛋白批签发量保持稳健增长，其中国产和进口产品均有小幅提升，进口产品占比稳定。静注人免疫球蛋白（静丙）批签发量略有下滑，但行业长期成长空间依然广阔。特异性免疫球蛋白（特免）产品表现分化明显，狂犬病人免疫球蛋白（狂免）批签发量同比增幅显著，而乙型肝炎人免疫球蛋白（乙免）市场需求持续萎缩。凝血因子类产品中，人凝血因子Ⅷ批签发量大幅增长，而人凝血酶原复合物（PCC）批签发量有所放缓。市场集中度较高，头部企业如天坛生物、华兰生物、上海莱士等在多个核心产品领域占据主导地位。 核心产品表现与市场竞争格局 报告深入分析了白蛋白、静丙、特免及凝血因子类四大核心血制品品类的批签发数据。白蛋白市场国产与进口产品协同增长，头部企业市场份额稳定。静丙市场虽短期波动，但长期需求潜力巨大，主要企业竞争格局清晰。特免产品受疾病预防和治疗手段发展影响，呈现出乙免萎缩、狂免强劲增长的差异化趋势。凝血因子类产品则在人凝血因子Ⅷ的强劲带动下实现整体增长，PCC和纤原批签发量则有不同程度的波动。整体而言，血制品行业面临批签发数据滞后、销售不及预期、原材料供应及政策变化等多重风险，但头部企业的市场地位和产品布局仍是关注重点。 主要内容 2024年1-8月血制品批签发数据分析 批签发总体概况与月度波动 2024年1-8月，血制品批签发数据呈现出不同品类的差异化表现。报告指出，由于地方检验所数据披露存在滞后性，统计数据可能存在偏差，且月度批签发量波动属正常现象。 白蛋白： 2024年1-8月，国产白蛋白累计批签发1123批次，同比增长5%；进口白蛋白累计批签发2417批次，同比增长6%。8月单月，国产白蛋白批签发135批次，同比下滑6%；进口白蛋白批签发306批次，同比下滑19%。 静丙&肌丙： 2024年1-8月，静丙累计批签发865批次，同比下滑10%；肌丙累计批签发58批次，同比下滑2%。8月单月，静丙批签发113批次，同比下滑16%；肌丙批签发12批次，同比下滑14%。 特免： 2024年1-8月，乙免累计批签发18批次，同比增长29%；破伤风人免疫球蛋白（破免）累计批签发83批次，同比下滑10%；狂免累计批签发99批次，同比增长36%；组织胺人免疫球蛋白（组免）累计批签发39批次，同比增长30%。8月单月，乙免无批签发；破免批签发11批次，同比增长38%；狂免批签发4批次，同比下滑56%；组免批签发2批次，同比下降67%。 凝血因子类： 2024年1-8月，人凝血因子Ⅷ累计批签发376批次，同比增长23%；PCC累计批签发176批次，同比下滑23%；人纤维蛋白原（纤原）累计批签发190批次，同比下滑1%；人凝血因子Ⅸ累计批签发92批次，同比增长64%。8月单月，人凝血因子Ⅷ批签发45批次，同比下滑17%；PCC批签发16批次，同比下滑56%；纤原批签发39批次，同比增长56%；人凝血因子Ⅸ批签发18批次，同比增长80%。 主要血制品品类市场格局与企业动态 白蛋白：行业批签发稳健增长，进口产品占比较为稳定 年度批签发数据： 2011-2023年，我国白蛋白批签发批次持续增长，复合年均增长率（CAGR）为11.5%。其中国产白蛋白CAGR为5.5%，进口白蛋白CAGR为17.3%。2024年1-8月，国产和进口白蛋白共计批签发3540批次。 月度批签发数据： 2024年以来，国产白蛋白月度批签发批次整体波动上升，8月略有下滑。进口白蛋白月度批签发维持高位震荡，1-8月月均批签发302批次。 重点企业季度批签发数据： 2024年1-8月，国产白蛋白批签发占比为32%，略低于2023年全年。天坛生物、华兰生物、泰邦生物、上海莱士四家企业占据国产白蛋白市场约59%的份额，批签发批次分别为238、158、139、127批次。 静丙：8月批签发环比略有放缓，行业长期成长空间广阔 年度批签发数据： 2011-2023年，我国静丙批签发批次总体呈现上升趋势，CAGR为8.9%。肌丙批签发批次则处于低位波动。2024年1-8月，静丙和肌丙批签发批次分别为865和58批次。 月度批签发数据： 2024年以来，静丙月度批签发批次整体波动上升，8月批签发113批次。肌丙则维持低位震荡，8月批签发12批次。 重点企业季度批签发数据： 2024年1-8月，天坛生物、上海莱士、泰邦生物、华兰生物四家企业占据静丙市场约59%的份额，批签发批次分别为213、116、99、82批次。 特免：品种分化明显，年初以来狂免批签发同比增幅较大 主要产品年度批签发数据： 破免批签发批次在2011-2022年间整体上升，CAGR达15.5%。狂免批签发批次在2011-2019年间实现较高增长，CAGR达21.5%。乙免市场需求自2019年开始萎缩。2024年1-8月，乙免、破免、狂免分别批签发18、83、99批次。 主要产品月度批签发数据： 乙免2024年以来月度批签发稳定，8月无批签发。破免月均批签发略有下滑。狂免月度批签发波动较大，月均批签发有所增长。 主要产品重点企业季度批签发数据： 2024年1-8月，远大蜀阳、华兰生物、泰邦生物、天坛生物占据乙免市场约89%份额。华兰生物、天坛生物、派林生物、远大蜀阳占据破免市场约82%份额。华兰生物、远大蜀阳、泰邦生物、上海莱士占据狂免市场约74%份额。 凝血因子类：8月PCC批签发有所放缓，纤原批签发环比增长 主要产品年度批签发数据： 2011-2023年，人凝血因子Ⅷ、PCC和纤原批签发整体呈现波动增长态势，CAGR分别为12.7%、14.6%和19.6%。2024年1-8月，三者分别批签发376、176、190批次。 主要产品月度批签发数据： 人凝血因子Ⅷ月度批签发波动较大，月均批签发有所增长。PCC月均批签发略有下滑。纤原月均批签发与去年基本持平，8月批签发量为1-8月最大值。 主要产品重点企业季度批签发数据： 2024年1-8月，上海莱士、华兰生物、派林生物、泰邦生物、天坛生物占据人凝血因子Ⅷ市场约82%份额。天坛生物、南岳生物、华兰生物、泰邦生物占据PCC市场约87%份额。上海莱士、博雅生物、泰邦生物、华兰生物占据纤原市场约84%份额。 风险提示 报告提示了多项风险，包括批签发数据披露滞后、血液制品销售不及预期、原材料供应不足、国家政策变化以及产品安全性导致的潜在风险。这些风险可能对血制品企业的生产经营和盈利能力产生不利影响。 总结 国投证券的医药行业快报深入分析了2024年1-8月中国血制品市场的批签发数据，揭示了各主要产品类别的市场动态和竞争格局。白蛋白市场保持稳健增长，国产与进口产品协同发展，头部企业市场份额稳定。静丙批签发量短期虽有波动，但长期成长潜力巨大，主要生产企业如天坛生物、上海莱士等占据市场主导地位。特免产品市场表现分化，狂免批签发量显著增长，而乙免市场需求持续萎缩。凝血因子类产品中，人凝血因子Ⅷ表现强劲，PCC和纤原则有不同程度的波动。报告强调了批签发数据滞后、销售不及预期、原材料供应和政策变化等潜在风险，建议关注天坛生物、派林生物、博雅生物、上海莱士、华兰生物、卫光生物、博晖创新等重点标的。整体而言，中国血制品市场在结构性增长中伴随着品类分化和多重风险挑战，但头部企业凭借其产品布局和市场份额仍具备较强的竞争力。

中心思想 业绩承压下的强劲复苏与新增长点 康泰生物在2024年上半年面临业绩短期压力，但第二季度展现出显著的环比改善，营业收入和归母净利润均实现大幅增长。这主要得益于新上市的人二倍体狂犬疫苗的快速放量，该产品在短时间内完成了广泛的市场准入并贡献了可观的销售收入，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 多元化布局与国际化拓展 公司持续推进多项疫苗研发管线，涵盖水痘、脊髓灰质炎、破伤风、流感、百白破和轮状病毒等多个重要领域，部分产品已进入临床后期或获得注册证书，预示着未来产品矩阵的丰富。同时，康泰生物积极实施国际化战略，通过与阿斯利康的战略合作以及13价肺炎球菌多糖结合疫苗在印度尼西亚的出口进展，逐步拓展海外市场，为长期发展注入新动能。 主要内容 业绩表现与季度复苏 康泰生物在2024年上半年经历了业绩的短期承压，但第二季度表现出强劲的环比复苏态势。根据公司半年报数据，2024年上半年公司实现营业收入12.02亿元，同比下降30.54%。然而，在第二季度，公司营业收入达到7.5亿元，环比增长高达66.14%，显示出显著的改善趋势。归属于母公司股东的净利润方面，上半年为1.65亿元，同比减少67.61%；而第二季度归母净利润为1.11亿元，环比增幅更是达到105.81%。这一数据表明，尽管整体上半年业绩受到一定影响，但公司在第二季度已成功扭转颓势，实现了盈利能力的快速恢复。从财务预测数据来看，2024年全年营业收入预计为33.09亿元，同比下降4.8%，但2025年和2026年将分别增长19.5%和11.5%，达到39.56亿元和44.10亿元。归母净利润方面，2024年预计为6.75亿元，同比下降22%，但2025年和2026年将分别实现32%和16%的同比增长，达到8.93亿元和10.36亿元，预示着公司业绩将逐步走出低谷并恢复增长。毛利率预计将从2023年的84.5%提升至2026年的88.4%，显示出公司产品结构优化和成本控制的潜力。 狂犬疫苗驱动新增长 人二倍体狂犬疫苗的成功上市和快速放量成为康泰生物新的业绩增长引擎。公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于2024年4月正式推向市场。截至2024年上半年，该产品已在国内26个省、自治区、直辖市完成市场准入，批签发数量达到90.49万剂量，并实现了1.17亿元的销售收入。这一表现远超市场预期，充分展现了该产品强大的市场潜力和公司的销售执行能力。分析认为，随着该产品市场准入的进一步深化和销售网络的持续拓展，人二倍体狂犬疫苗有望在未来几个季度持续贡献显著的收入增量，成为推动公司整体业绩增长的关键动力。在非免疫规划疫苗业务板块，尽管2024年预计收入略有下降，但2025年和2026年将分别实现20%和10%的增长，这其中人二倍体狂犬疫苗的贡献将是重要组成部分。 研发管线多点开花 康泰生物在疫苗研发领域持续投入并取得多项阶段性进展，为公司未来发展奠定了坚实基础。 水痘减毒活疫苗： 该疫苗于2024年4月获得药品注册证书，并已完成10个省市的市场准入工作，有望在近期贡献新的收入。 Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）： 生产注册申请已获得受理，标志着该产品向商业化迈出了重要一步。 吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗（3岁及以上人群）： 这两款疫苗目前正处于I期和III期临床试验阶段，进展顺利。 吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗： 已完成I期临床试验，目前正在积极准备III期临床试验。 口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）： 处于I期和II期临床试验阶段，未来有望填补市场空白。 20价肺炎球菌多糖结合疫苗： 已获得药物临床试验批准通知书，进入临床开发阶段，该产品具有广阔的市场前景。 四价流感病毒裂解疫苗： 新增6-35月龄人群的临床试验申请已获得批准通知书，拓宽了适用人群；同时，四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）的临床试验申请也已获得受理。 这些丰富的研发管线覆盖了多个高发病率和高需求量的疾病领域，一旦成功上市，将显著增强公司的市场竞争力，并为长期业绩增长提供持续动力。 国际化战略稳步推进 康泰生物积极拓展国际市场，通过战略合作和产品出口，稳步实施其国际化战略。 与阿斯利康的战略合作： 2024年4月，公司全资子公司民海生物与全球领先的生物制药公司阿斯利康签署了《战略合作备忘录》。双方将共同探索疫苗领域的全方位合作，旨在推动中国疫苗创新产品在海内外市场的合作与发展。这一合作不仅有助于康泰生物借鉴国际先进经验，提升研发和生产水平，更将为其产品走向全球市场提供重要的渠道和资源支持。 PCV13疫苗出口印尼： 公司的13价肺炎球菌多糖结合疫苗（PCV13）在国际化方面也取得了实质性进展。2024年1月，公司已与印度尼西亚合作方签署了《销售合同》，并于7月成功出口了该疫苗的原液，大力推进产品在印尼的本土化进程。紧接着，在8月实现了首批成品出口，标志着康泰生物自主研发的高价值疫苗产品正式进入国际市场。这不仅是公司国际化战略的重要里程碑，也为未来更多产品走向海外积累了宝贵经验。 盈利预测与投资评级 基于公司当前的业绩表现、新产品放量预期、丰富的研发管线以及国际化战略的推进，分析师对康泰生物的未来盈利能力持乐观态度。预计公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到6.75亿元、8.93亿元和10.36亿元，同比增长率分别为-22%、32%和16%。尽管2024年受上半年业绩影响有所下滑，但2025年和2026年将恢复强劲增长。 在估值方面，参考可比公司万泰生物、百克生物和智飞生物2024年的预测市盈率（PE）分别为152倍、14倍和6倍，康泰生物作为国内研产销俱佳的疫苗龙头企业，被给予2024年32倍的P/E估值。据此，目标价设定为16.64元，对应市值186亿元。综合考虑公司的成长潜力和市场地位，分析师给予康泰生物“优于大市”的投资评级。 风险提示 尽管康泰生物展现出良好的发展前景，但仍存在以下风险： 产品放量不及预期风险： 新上市的人二倍体狂犬疫苗及其他新产品在市场推广和销售过程中可能面临竞争加剧、市场接受度不足或批签发进度缓慢等问题，导致实际放量不及预期，从而影响公司业绩。 研发失败风险： 疫苗研发周期长、投入大、风险高。公司多项在研疫苗管线仍处于临床试验阶段，存在临床试验结果不达预期、审批受阻或未能成功上市的风险，这将对公司的长期发展战略和盈利能力造成不利影响。 总结 康泰生物：新产品驱动下的业绩反弹与战略扩张 康泰生物在2024年上半年经历了业绩的短期调整，但第二季度已展现出显著的环比复苏，主要得益于人二倍体狂犬疫苗的成功上市和快速放量。该疫苗在短时间内实现了广泛的市场准入和可观的销售收入，成为公司当前及未来业绩增长的核心驱动力。 创新与国际化并行的长期发展路径 公司持续推进多元化的研发管线，涵盖多个重要疫苗品种，部分已进入临床后期或获得注册证书，预示着未来产品矩阵的丰富和市场竞争力的提升。同时，康泰生物积极布局国际市场，通过与阿斯利康的战略合作以及PCV13疫苗在印度尼西亚的出口进展，逐步拓展海外业务，为公司的长期可持续发展注入了新的增长动能。尽管面临产品放量和研发失败等风险，但基于其强大的研发实力、新产品的市场表现和稳健的国际化战略，康泰生物的未来盈利能力被看好，并获得了“优于大市”的投资评级。

　　行业营业收入和归母净利润逐季度改善 　　根据iFinD数据统计，2024年上半年，基础化工（申万）实现营业收入10781.50亿元，同比+2.09%，实现归母净利润664.69亿元，同比-5.07%；其中，2024Q2实现营业收入5752.90亿元，同比+6.24%，环比+14.40%，实现归母净利润362.29亿元，同比+4.65%，环比+19.80%，营业收入和归母净利润均呈现改善的态势。 　　2024年上半年CCPI较为平稳 　　2024年上半年，中国化工产品价格指数CCPI整体走势较为平稳，均值为4675.31，同比+0.32%，相比2023年下半年均值下降0.42%。2024年7月以来，国际油价下行，CCPI随之回落，2024年9月6日CCPI为4435.00，相较2024上半年均值下降5.14%。 　　基础化工子行业2024H1、2024Q2经营业绩 　　根据申万行业分类，基础化工分为化学原料、化学制品、化学纤维、塑料、橡胶、农化制品、非金属材料Ⅱ七个子行业，2024年上半年业绩出现分化，营业收入同比分别+0.98%、+3.23%、+8.24%、+9.04%、+9.77%、-2.61%、-28.67%；归母净利润同比分别+49.09%、-3.19%、-8.87%、-24.07%、+23.46%、-25.01%、-70.92%。2024Q2，除非金属材料Ⅱ以外，其他子行业归母净利润均环比改善。 　　化工子板块表现分化，锦纶、煤化工等板块业绩增速亮眼 　　2024年上半年，基础化工子板块之间业绩存在分化，表现不俗的板块中，锦纶板块营收和归母净利润同比分别增长24.74%和1243.75%，胶黏剂及胶带板块归母净利润同比大涨3317.74%，煤化工板块营收和归母净利润同比分别增长15.53%和118.66%。归母净利润下降幅度最大的五个子版块是非金属材料III、其他化学纤维、农药、膜材料、钾肥，同比降幅分别达到70.92%、64.51%、57.66%、55.77%、55.35%。 　　2024年基础化工行业盈利水平逐季度改善 　　2024年，基础化工行业的毛利率虽然仍处于较低水平，但已呈现逐季度改善的趋势。2024Q1，基础化工销售毛利率和净利率分别为16.76%和6.31%；2024Q2，基础化工销售毛利率和净利率分别为16.89%和6.64%，分别环比提升0.13和0.33个百分点，毛利率自2023Q3起保持逐季度提升的趋势。 　　基础化工行业在建工程同比增幅继续收窄 　　截至2024年6月30日，基础化工行业在建工程合计3721.86亿元，同比+3.09%，同比增幅继续收窄。分子行业来看，聚氨酯、有机硅、其他化学制品、煤化工、氯碱等行业在建工程规模较大；涤纶、其他橡胶制品、民爆制品等行业在建工程增速较大。 　　基础化工行业存货有所回升 　　截至2024年6月30日，基础化工行业存货合计3473.49亿元，同比+4.81%。分子行业来看，农药、纺织化学制品、其他化学制品、聚氨酯等行业存货规模较大；氨纶、涤纶、其他化学原料、聚氨酯等行业存货增速较大。 　　风险提示 　　1.原油价格波动 　　2.需求不及预期 　　3.宏观经济下行 　　4.国际贸易摩擦

　　投资要点 　　弱化子板块β，强调自下而上选择个股α。本周沪深300下跌2.2%，医药生物下跌2.6%，处于31个一级子行业第20位，本周子行业医疗服务上涨0.96%，化学制药、医疗器械、生物制品、中药、医药商业分别下跌1.44%、2.52%、2.89%、5.83%、6.72%。本周安徽省医药联合采购办公室发布《安徽省2024年度中成药集中带量采购文件》，首次将OTC相关品种纳入集采范围，引起市场担忧，中药板块调整明显。同时，市场资金明显流向创新药板块，带动板块内重点个股的持续表现。当下，医药行业的政策扰动带来整体市场较为悲观情绪，板块内部各个细分子行业均一定程度受到内部医保的政策压力、宏观经济扰动、或者外部的地缘风险，但我们认为从各行业比较来看，医药行业仍然是受到宏观经济影响较小、需求刚性且持续增长、具有科技成长属性、供给创造需求的行业，其中不乏具备成长或者刚性防御的资产。我们认为未来子板块的β投资机会可能会弱化，会更加强调自下而上的个股α机会。 　　我们认为中报落地有望带来医药板块利空出尽，完成快速探底，看好Q3医药整体基本面改善及估值修复。当前政策预期、估值水平、基金持仓均处于历史底部位置，而医药行业的创新升级、产业转移、国产替代等逻辑均持续稳步推进，结构性机会依然值得重点关注。我们建议继续把握基本面强劲的细分板块和个股，一方面关注基本面有望明确修复，估值相对偏低的板块，如：①低基数及政策催化的院内刚需产品：药品、诊断、设备，②基本面持续改善的特色原料药、低值耗材、生命科学上游；③低估值、稳增长的国企改革、高股息；④高增长，高弹性的GLP-1产业链。 　　2024ESMO大会发布多个国产新药重磅研究，彰显民族创新实力。9月13日至17日，2024年欧洲内科肿瘤学会（ESMO）年会在西班牙巴塞罗那隆重召开，多个国产新药重磅研究发布：①ADC：百利天恒的BL-B01D1（EGFR×HER3）：针对尿路上皮癌，2.2mg/kg组中既往只接受过一种化疗的后线患者ORR=75%，6个月的PFS率为100%，针对食管鳞癌，中位治疗线数为2，2.5mg/kg组ORR=42.3%，mPFS为5.0个月，6个月的OS率为64.5%；科伦博泰的SKB264（TROP2）：和Keytruda联用治疗复发性或转移性宫颈癌，ORR=57.9%，在接受抗PD-1疗法的患者中ORR=68.8%；②双抗：康方生物的AK112（PD-1×VEGF）：联合化疗一线治疗三阴性乳腺癌ORR=72.4%，PD-L1CPS≥10患者的ORR为83.3%，PD-L1CPS<10患者的ORR为69.6%；信达生物的IBI363（PD-1×IL-2α）：联合贝伐珠单抗治疗结直肠癌，大部分肝转、MSS、4L+，整体剂量组ORR=19%，肝转亚组ORR=12%，免疫经治亚组ORR=25%。 　　《以患者为中心的罕见疾病药物研发试点工作计划》正式发布实施，加快短缺药物研发。9月13日，国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）发布《以患者为中心的罕见疾病药物研发试点工作计划（“关爱计划”）》，自发布之日起施行。“关爱计划”是为了推动以患者为中心的药物研发，落实国家药监局关于加快推动罕见疾病用药的工作部署而在罕见疾病药物研发领域开展的一项试点工作。我们认为此项举措能够快速惠及无药可医的罕见病患者，此外，罕见病对应的药物往往因稀缺性费用高昂，新机制的药物在国内的研发快速推进，有助于相关企业更有循证医学依据地在海外开展相关研究，而欧美地区则具备较好的药品支付能力。重点关注：亚盛医药（HQP1351在研适应症胃肠间质瘤在第二批罕见病目录中）、石药集团（SYHA1813针对胶质母细胞瘤，在第二批罕见病目录中）、上海医药（B007在研适应症天疱疮在第二批罕见病目录中）、中源协和（VUM02在研适应症系统性硬化症在第二批罕见病目录中）、复宏汉霖（在研小分子偶联药物HLX99，针对渐冻症、帕金森病、阿尔茨海默病等，其中渐冻症、帕金森病在第一批罕见病目录中）、宜明昂科（在研IMC-002(CD47xCD20mAb-Trap)针对视神经脊髓炎，在第一批罕见病目录中）等。 　　重点推荐个股表现：9月重点推荐：华润三九、康方生物、贝达药业、诺泰生物、仙琚制药、奥锐特、诺唯赞、九强生物、方盛制药、圣诺生物。中泰医药重点推荐本周平均下跌1.89%，跑赢医药行业0.66%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-27.0%，同期沪深300收益率-7.9%，医药板块跑输沪深300收益率19.1%。本周沪深300下跌2.2%，医药生物下跌2.6%，处于31个一级子行业第20位，本周子行业医疗服务上涨0.96%，化学制药、医疗器械、生物制品、中药、医药商业分别下跌1.44%、2.52%、2.89%、5.83%、6.72%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值18.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为14.7倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为25.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.2倍PE，低于历史平均水平（35.4倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为34.1%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。