复星医药（600196）：24Q3归母净利YOY+55.4%，略好于预期

中心思想 业绩强劲增长与结构优化 复星医药在2024年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在扣非归母净利润方面实现大幅提升，远超市场预期。这主要得益于公司非新冠产品线的稳健增长、运营效率的显著提升以及产品结构的持续优化。 创新驱动与国际化布局 公司持续加大创新药研发投入，多款核心产品在国内外市场取得上市批准或进入关键临床阶段，预示着创新产品即将进入收获期。同时，积极推进国际化战略，为公司未来业绩增长打开了新的空间，分析师对其发展前景持乐观态度并维持“买进”评级。 主要内容 24Q3业绩表现亮眼，扣非净利显著增长 2024年前三季度，复星医药实现营业收入309.1亿元，同比增长0.7%；归属于母公司所有者的净利润为20.1亿元，同比下降11.9%。 扣除非经常性损益后，归母净利润达到18.4亿元，同比增长24.6%，略好于市场预期。 第三季度单季业绩尤为突出，实现营收104.5亿元，同比增长12.3%；归母净利润7.9亿元，同比增长55.4%；扣非后归母净利润5.8亿元，同比大幅增长474.8%。 非新冠产品线稳健增长，创新药贡献显著 剔除新冠相关业务影响，公司2024年前三季度实际营收同比增长约5.7%。 这一增长主要由创新药物的稳健表现推动，包括止吐药奥康泽、钾离子竞争性酸阻滞剂倍稳、长效重组人粒细胞集落刺激因子佩金、抗肿瘤PD-1产品汉斯壮（斯鲁利单抗）以及CAR-T药物奕凯达等均实现了快速增长。 多重因素驱动Q3单季净利大幅提升 基期效应： 2023年第三季度公司对新冠相关产品资产计提减值，导致本期基数较低。 毛利率优化： 公司产品结构同比变化，推动第三季度毛利率同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点。 费用端精简： 第三季度期间费用率同比下降5.8个百分点至42.7%。其中，销售费用率下降0.9个百分点（主要系新冠团队优化），管理费用率下降1.7个百分点，研发费用率下降3.5个百分点（主要系部分研发管线优化）。 创新药研发持续推进，产品收获期临近 产品获批上市/受理： 公司曲妥珠单抗在加拿大获批上市；注射用A型肉毒素（达希斐）在国内获批上市，预计将于明年铺货；治疗脑卒中的SBK010口服溶液上市申请获受理。 临床进展： HLX11（重组抗HER2结构域Ⅱ人源化单抗）已达到Ⅲ期临床主要研究终点；HLX53（抗TIGIT的Fc融合蛋白）已进入Ⅱ期临床；斯鲁利单抗联合贝伐珠单抗联合化疗用于一线治疗转移性结直肠癌的国际多中心Ⅲ期临床在日本获批。 疫苗研发： 23价肺炎及人二倍体细胞狂犬疫苗国内临床也获得批准。 盈利预测与投资评级 未来展望： 随着创新产品陆续进入收获期，公司收入结构将不断优化，国际化布局也为未来增长打开空间。公司积极优化研发管线、资产及财务结构。 盈利预测： 预计公司2024-2026年实现净利润分别为29亿元、35亿元、41亿元，同比增长20.2%、22.5%、17.3%。对应EPS分别为1.1元、1.3元、1.5元。 估值分析： 对应A股PE分别为24X/20X/17X，H股PE分别为12X/10X/9X。分析认为A股估值合理，H股估值偏低。 投资建议： 给予A/H股“买进”的投资评级，目标价分别为31元/18港元。 风险提示 新产品研发进度不及预期。 药品集中采购及国家医保谈判降价超预期。 商誉减值风险。 总结 复星医药在2024年第三季度表现出强劲的业绩反弹，尤其在扣非归母净利润方面实现显著增长，这主要得益于非新冠产品线的稳健扩张、运营效率的提升以及产品结构的优化。公司在创新药研发方面持续取得突破，多款产品获得上市批准或进入关键临床阶段，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。结合其积极的国际化战略和对研发管线、资产及财务结构的持续优化，分析师对复星医药的未来发展持乐观态度。基于对公司盈利能力的预测和当前估值水平的分析，报告维持了对复星医药A/H股的“买进”投资评级。同时，报告也提示了新产品研发进度、药品集采降价以及商誉减值等潜在风险。