集采陆续执行，业绩环比持续增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　九典制药(300705)

　　2024年10月28日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入21.46亿元（+13.4%，同比，下同）；实现归母净利润4.50亿元（+45.1%）；实现扣非归母净利润4.18亿元（+44.8%）。

　　分季度来看，2024年Q3公司实现收入7.80亿元（+15.5%）；实现归母净利润1.66亿元（+47.4%）；实现扣非归母净利润1.63亿元（+47.4%）。

　　经营分析

　　集采陆续落地，以价换量推动公司业绩继续高增。根据10月份公司投资者关系管理信息，洛索洛芬钠凝胶贴膏剩余4个区域未被集采（北京、上海、山东、湖北），已集采中标地区剩2个区域（黑龙江、西藏）未执行。上半年洛索洛芬钠凝胶贴膏销售数量同比+40.81%，预计三季度延续以价换量趋势。24年Q3公司销售费用率为39.61%，同比减少3.1pct，集采对销售费用率优化的效果继续显现。我们仍继续看好集采陆续执行下，产品放量+销售费用优化推动公司利润释放。

　　产品线不断丰富，夯实消炎镇痛领域外用制剂实力。公司在外用制剂领域的在研产品主要有：利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏、椒七麝凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏等。另外，今年内即将上市销售的产品有消炎解痛巴布膏。在经皮给药市场需求有望不断增长的情况下，公司多产品线布局未来有望开花结果。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，且公司产品管线逐渐丰富，业绩有望实现持续稳健增长。预计24-26年公司归母净利润分别为5.14/6.61/8.17亿元，分别同比增长40%/29%/24%，EPS分别为1.05/1.35/1.67元，现价对应PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险、产品放量不及预期风险、研发进度不及预期风险、单一产品占比较大风险、可转债转股稀释股本风险等。

# 中心思想
## 业绩增长与盈利能力提升
九典制药2024年三季度报告显示，公司业绩持续高增，主要得益于集采背景下的以价换量策略。同时，销售费用率的优化进一步推动了利润释放。
## 产品线丰富与未来增长潜力
公司不断丰富消炎镇痛领域外用制剂产品线，多个在研产品即将上市，有望在经皮给药市场需求增长的背景下实现业绩的持续稳健增长。

# 主要内容
## 财务业绩分析
*   **整体业绩**：2024年前三季度，公司实现收入21.46亿元，同比增长13.4%；归母净利润4.50亿元，同比增长45.1%；扣非归母净利润4.18亿元，同比增长44.8%。
*   **季度业绩**：2024年第三季度，公司实现收入7.80亿元，同比增长15.5%；归母净利润1.66亿元，同比增长47.4%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长47.4%。

## 经营分析
*   **集采影响**：集采陆续落地，公司通过以价换量策略推动业绩增长。洛索洛芬钠凝胶贴膏销售数量同比大幅增长，同时集采也带来了销售费用率的优化。
*   **产品线拓展**：公司积极拓展产品线，不断丰富消炎镇痛领域外用制剂产品，多个在研产品即将上市，有望在经皮给药市场需求增长的背景下实现业绩增长。

## 盈利预测与评级
*   **盈利预测**：预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.14/6.61/8.17亿元，分别同比增长40%/29%/24%，EPS分别为1.05/1.35/1.67元。
*   **投资评级**：维持“买入”评级，看好洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量以及公司产品管线的逐渐丰富。

## 风险提示
*   市场竞争加剧风险
*   产品放量不及预期风险
*   研发进度不及预期风险
*   单一产品占比较大风险
*   可转债转股稀释股本风险

# 总结
九典制药2024年三季度业绩表现亮眼，受益于集采政策下的以价换量策略和销售费用率的优化。公司积极拓展产品线，未来业绩有望持续稳健增长。维持“买入”评级，但需关注市场竞争、产品放量、研发进度、单一产品依赖以及可转债转股等风险。

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