三季度边际改善，看好公司底部反转-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　凯莱英(002821)

　　10月29日晚间公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入41.4亿元（-35.14%），归母净利润7.1亿元（-67.86%），归母扣非净利润6.63亿元（-67.41%）；单三季度公司实现营业收入14.4亿元（-18.09%），归母净利润2.1亿元（-59.68%），归母扣非净利润2.15亿元（-54.02%）。

　　经营分析

　　剔除大订单后环比持续改善。单三季度，公司实现收入14.43亿元，剔除大订单影响后同比增长12.23%，环比增长11.21%；其中，小分子业务实现收入11.92亿元，剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%。公司单三季度业绩改善初显。前三季度，公司实现收入41.4亿元，剔除大订单后同比增长4.48%，小分子业务收入33.87亿元，剔除大订单后同比增长7.71%。新兴业务方面，受投融资环境拖累，前三季度实现收入7.45亿元（-8.37%），单三季度实现收入2.45（-13.26%）。

　　规模下滑带来费用端承压。报告期内，由于公司收入规模下滑，各项费用率均有所提升。其中，销售费用率4.04%，同比提升1.86pct；管理费用率12.92%，同比提升4.13pct；研发费用率11.69%，同比提升3.65pct。

　　多肽业务进展顺利。报告期内，公司获得了多个MNC多肽临床中后期项目订单，与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单。截至报告期末多肽固相合成产能超过2万升。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为10.33/11.95/13.97亿元，EPS分别为2.81/3.25/3.8元，公司股票现价对应PE估值为30/26/22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

# 中心思想
## 业绩下滑与复苏信号并存
本报告分析了凯莱英2024年三季报，指出公司前三季度营收和归母净利润同比大幅下滑，但单三季度剔除大订单影响后，营收实现环比增长，小分子业务表现亮眼，显示出复苏迹象。

## 费用端承压与未来盈利预测
报告同时指出，收入规模下滑导致费用端承压，各项费用率均有所提升。尽管如此，报告仍对公司未来盈利能力持乐观态度，预测2024-2026年归母净利润将逐步增长，并维持“买入”评级。

# 主要内容
## 1. 公司业绩概览
*   **营收与利润双降**：公司2024年前三季度实现营业收入41.4亿元，同比下降35.14%；归母净利润7.1亿元，同比下降67.86%。单三季度营业收入14.4亿元，同比下降18.09%；归母净利润2.1亿元，同比下降59.68%。

## 2. 经营分析
*   **剔除大订单影响后的增长**：单三季度，剔除大订单影响后，公司收入同比增长12.23%，环比增长11.21%。小分子业务收入11.92亿元，剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%。
*   **新兴业务承压**：受投融资环境影响，前三季度新兴业务收入7.45亿元，同比下降8.37%；单三季度收入2.45亿元，同比下降13.26%。
*   **费用端压力**：由于收入规模下滑，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所提升。
*   **多肽业务进展**：公司获得多个MNC多肽临床后期项目订单，并与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单，多肽固相合成产能超过2万升。

## 3. 盈利预测、估值与评级
*   **盈利预测**：预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为10.33/11.95/13.97亿元，EPS分别为2.81/3.25/3.8元。
*   **估值与评级**：公司股票现价对应PE估值为30/26/22倍，维持“买入”评级。

## 4. 风险提示
*   服务的主要创新药退市或被大规模召回风险
*   临床阶段项目运营风险
*   核心技术人员流失风险
*   政策变化风险
*   汇率风险

# 总结
## 业绩短期承压，长期向好趋势不变
凯莱英2024年三季报显示，公司业绩受到大订单和投融资环境的影响，短期内面临营收和利润下滑的压力。但剔除大订单影响后，单三季度业绩已呈现改善趋势，小分子业务表现突出。

## 关注新兴业务发展，维持“买入”评级
尽管新兴业务受到外部环境影响，但多肽业务进展顺利，为公司未来发展提供支撑。综合考虑，维持对公司“买入”评级，并需关注相关风险。

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