鱼跃医疗（002223）：2024年三季报点评报告：收入增速回正，毛利率环比持续提升

中心思想 业绩回暖与增长驱动 鱼跃医疗在2024年第三季度实现了营收的同比正增长，标志着高基数影响的逐步消除和业绩的显著回暖。公司前三季度总收入为60.3亿元，同比下降9.5%，但第三季度单季收入达到17.2亿元，同比增长2.2%，扣非归母净利润为3.1亿元，同比下降25.4%。这一增长主要得益于公司在血糖监测（CGM）和自动体外除颤器（AED）等创新产品上的快速放量，以及海外市场的积极拓展。新品的强劲表现和海外渠道的深化，为公司四季度乃至2025年的收入增长奠定了坚实基础。 盈利能力与战略投入 尽管第三季度扣非归母净利润同比有所下降，但公司的毛利率持续环比提升，从2024年第一季度的49.9%提升至第三季度的50.3%，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。净利率的同比下降主要受资产处置收益高基数影响以及新品推广期销售费用投入增加所致。公司在销售费用上的战略性投入（销售费用率同比增长4.0pct至18.4%），旨在强化品牌认可度，加速新品商业化和海外渠道拓展，预计将为未来的收入增长提供动力，并有望在规模效应下逐步改善净利率水平。 主要内容 营收增速回正与新品驱动 鱼跃医疗2024年第三季度收入同比增长2.2%，实现正增长，表明前期高基数的影响正在逐步消除。公司预计随着新品的持续放量和渠道的进一步拓展，第四季度及2025年收入增长可期。 分产品看：血糖、AED等新品收入高增长 在产品层面，公司自主研发的14天免校准持续性血糖监测产品CT3（2023年3月15日获NMPA取证）和AED产品M600（2023年4月7日获证）表现突出。2024年上半年，血糖板块收入同比增长54.94%，急救（AED产品）板块收入同比增长34.66%，新品已逐步成为公司收入增长的重要拉动力量。随着高基数效应的进一步出清和新品的快速放量，预计未来新品将持续贡献高增长。 分渠道看：海外渠道快速拓展，打开成长天花板 在渠道层面，公司海外业务拓展成效显著。2024年上半年，公司海外收入达到4.79亿元，同比增长30.2%。海外收入的高速增长表明公司产品在国际市场的认可度不断提升，海外销售渠道的成功拓展有望为公司打开非周期性的长期成长空间，突破国内市场的成长天花板。 盈利能力：毛利率稳健提升与战略性费用投入 毛利率持续环比提升，全年有望维持较高水平 2024年第三季度，公司毛利率为50.3%，同比下降0.9个百分点，但环比提升0.1个百分点。从2024年第一季度至第三季度，公司单季毛利率由49.9%持续提升至50.3%。尽管受常态化需求下产品结构调整影响，全年毛利率同比或略有下降，但通过降本增效措施和新品放量，公司毛利率有望持续环比提升，并全年维持在较高水平。 销售费用投入与净利率波动 第三季度公司净利率为23.9%，同比下降17.4个百分点，环比提升1.6个百分点。净利率同比降幅较大，主要原因在于资产处置收益占收入比例同比下降17.1个百分点，以及销售费用率的显著提升。第三季度销售费用率为18.4%，同比增长4.0个百分点。公司正处于海外渠道拓展和CGM、AED等新品推广的关键时期，销售费用的增加是战略性投入，旨在强化品牌认可度，加速新品和渠道拓展，从而带动收入增长。预计随着规模效应的显现，下半年扣非净利率有望回升，但受资产处置收益高基数影响，净利率整体可能仍有所下降。 盈利预测及估值 基于对公司业绩的分析，预计鱼跃医疗2024-2026年营业总收入分别为81.12亿元、94.24亿元和108.60亿元，同比增速分别为1.76%、16.17%和15.24%。归母净利润预计分别为19.75亿元、23.34亿元和27.43亿元，同比增速分别为-17.55%、18.16%和17.53%。对应的2024-2026年每股收益（EPS）分别为1.97元、2.33元和2.74元。报告维持公司“增持”评级，并给予2025年15倍PE的估值。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括行业竞争加剧的风险、国际政策/环境变动的风险以及新产品商业化不及预期的风险。 总结 鱼跃医疗在2024年第三季度实现了收入的同比正增长，显示出公司业绩的积极转折。尽管前三季度整体收入和扣非归母净利润仍受高基数影响而有所下降，但第三季度新品（如血糖监测和AED）的快速放量以及海外市场的成功拓展，已成为公司未来增长的核心驱动力。公司毛利率持续环比提升，体现了良好的成本控制和产品结构优化能力。同时，为加速新品推广和渠道建设而增加的销售费用投入，是公司面向未来增长的战略性布局。综合来看，随着高基数影响的逐步消除和新增长曲线的持续发力，鱼跃医疗的长期成长潜力值得关注，维持“增持”评级。