老龄化程度加剧，阿尔兹海默症早期诊断、预防刻不容缓 　　阿尔兹海默症（AD）是一种常见于老年人的神经退行性疾病，其主要病理变化是大脑皮质弥散性萎缩、神经原纤维缠结和神经细胞间大量老年斑形成等，以进行性认知障碍和记忆功能减退为其主要临床症状 　　从目前的趋势来看，未来中国老龄化速度会以较高斜率上升，由此导致阿尔海默症易患人群数量上升。按消费端统计，2016年中国AD诊断市场规模约191.3亿元，2020年上升至217.5亿元，年复合增长率为3.3%，预计2025年将增长至260.2亿元，年复合增长率为3.7% 　　AD诊断若能够在较低的价格进行精确诊断预防，并与健康体检相结合，使得老龄人群可以每年定期筛查，则中国AD诊断市场规模有望破千亿人民币1.从全球视角看，中国与美国是痴呆症（包括阿尔兹海默症）高发国，两国老年痴呆死亡率也排在世界前列 　　从全球视角看，《世界阿尔兹海默症2018年报告》显示，全球大约每3秒就有一位痴呆患者，全球目前至少有5,000万痴呆患者，预计2050年这个数字将达到1.5亿；其中，有约60%-70%为阿尔兹海默症患者 　　2.从中国视角看，AD诊断技术的发展有助于中国缓解日益增加的阿尔兹海默症患者人数问题 　　截至2019年，中国阿尔兹海默症患病人数超过1,000万，是全球阿尔兹海默症（AD）患者数量最多的国家；1985-2017年，中国60岁以上老年人群的整体患病率为3.9% 　　85岁后，老龄人群的患病率增至18.3%，随着中国社会逐步老龄化，形势将愈发严峻 　　3.外泌体是表达细胞特征和建立细胞通信的重要机制，对神经退行性疾病的诊断产生重要推动作用 　　外泌体通过携带miRNA或代谢物分子在代谢性疾病和神经退行性疾病的发生发展过程中起作用 　　外泌体检测应用于AD领域相比PET和CSF手段，更为便宜及简单，侵入性低，只需要采取外周血；同时，相比其余生物标志物，其病理特异性更高

　　国药一致(000028) 　　业绩总结：公司2020年实现营业收入596.5亿元（+13%）；归母净利润14亿元（+10.6%）；扣非后归母净利润为13.7亿元（+11.7%）。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.6%（+0.74pp）、1.7%（+0.07pp）、0.2%（-0.03pp），保持稳定。分季度来看，公司在2020财年Q4实现营业收入167.7亿元（+25.5%）；归母净利润4.0亿元（+31%）。疫情利空影响基本消退，下半年公司取得较大反弹。 　　并购巩固龙头地位，DTP和院边店布局深挖政策红利。公司零售业务国大药房营业收入194.4（+44%），实现净利润4.8亿元（+54.8%），增长迅猛。其中直营常规同比增长44%，加盟业务增速18%。截至2020年底，国大药房门店总数达7660家（直营6212家、加盟1448家），较年初增加2639家，其中包含公司成功并购成大方圆的1500余家门店，巩固了公司尤其是在在辽宁区域的领先地位，我们预计到2021年末，国大药房门店有望突破10000家。同时，公司为把握政策红利，积极拓展二级、三级医院院边店，完成4家重点医院的院边店布点，承接处方外流；加紧DTP药房建设，DTP及院边药房（国药控股大药房）突破100家，DTP同比增长22%。公司抓住疫情机会积极布局OTO业务，在各第三方平台上线门店达6000+家，第三方O2O业务由年初1.2万单/天上升至4万单/天，OTO同比增长221%，增长亮眼。 　　分销业务稳中求进，创新业务推动器械耗材快速发展。公司积极把握GPO、国谈品种持续扩围带来的市场机遇，市场份额不断扩大，行业加速集中。2020年度，国药一致分销业务累计完成营业收入410.7亿元（+2.6%），实现净利润8.8亿元（+1.1%）。分产品来看，药品、器械耗材合计收入分别为540亿元（+10.4%）、55.3亿元（+42%）。器械耗材快速增长，我们推测主要系公司创新业务SPD\CSSD\创新IVS+冷链组合服务模式\MED快速发展所致。 　　十四五规划高瞻远瞩，千亿收入目标可期。到2025年，公司收入目标将超过千亿，力争达到1200亿元以上，十四五期间收入复合增速将达到11%~15%。分业务板块来看，力争国大药房在2025年收入占比达到一半，国大药房十四五期间复合增速将超过25%，分销业务增速接近两位数增长。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为3.81元、4.42元和5.27元，对应PE分别为11倍、10倍8倍。考虑到公司零售+分销产业体系完善，物流、信息化等基础设施完善，加速并购扩张门店，维持“持有”评级。 　　风险提示：国大药房并购不及预期、集采药品价格大幅下降风险。

　　云南白药(000538) 　　推荐逻辑： 1）云南白药系列药品居骨伤科行业第一，拓展康复器械领域； ] 2）品牌价值延伸模式成熟，云南白药牙膏市占率高达 22%，护肤、洗护发、卫生巾持续发力； 3）国企混改落地，员工持股+股权激励保障未来 ROE 保持 10%以上的增长。 　　主营业务战略目标精准定位，新业态增势迅猛。 药品、大健康、中药保健和医药商业各自具备不同市场定位。 1）明星产品： 以云南白药牙膏为代表，具有高市占率和高增长率的特点，产品不断开拓创新，仍然具有较高增长潜力。 2020年健康事业部收入为 54 亿元，同比增长 15%，牙膏市占率突破 22%，龙头地位进一步稳固。 2）金牛产品： 传统核心业务药品事业部和医药商业事业部属于金牛产品业务部门，为公司贡献稳定的利润和现金流来源，具有较高的市场份额，同时奠定白药的品牌基础，为孵化其他系列产品提供稳定的现金流。 2020年商业实现收入 215 亿元，同比增长 13%，两票制后并购省内中小流通商，未来仍然有望在行业加速集中趋势下维持快速增长。以云南白药系列为代表的药品事业部 2020 年营收为 50.6 亿元，多个云南白药系列单品位居骨伤科用药前列。骨科器械外延拓展至康复器械领域，储备超 100 种产品； 3）成长性产品：储备品种丰富，主要包括大健康事业部的洗护发用品、卫生巾、面膜以及茶品，这些产品具有较高的业绩弹性增长，且目前市占率较低，未来发展的空间大。 　　国改注入活力，推动渠道变革和国际化战略。 1） 国企混改落地，推进三大激励举措，薪酬体制改革、员工持股与股权激励相继实施，极大的激发员工积极性。2）渠道变革：线下开拓体验店数量，拓展品牌影响力；线上 IP 营销，推动传统医药、大健康产品与互联网结合。 3）国际化： 设立北京、 上海和海南国际中心，推动国际化发展， 不断从产品、科研、人才方面走向国际化。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023 年 EPS 分别为 4.48 元、 4.72 元、 5.06元。 运用分部估值法， 2021 年传统中药的净利润为 18.2 亿元，给予公司估值为21 倍，对应市值为 382 亿元； 大健康板块 2021 年的净利润为 22.6 亿元， 给予公司估值为 57 倍，对应市值为 1290 亿元；商业板块 2021 年净利润为 7.7 亿元，考虑到公司作为区域龙头，相较于全国性的流通企业还有一定差距， 给予医药商业 7 倍估值，对应市值为 54 亿元。综上，三大板块的市值加总为 1726 亿元，对应股价为 135.14 元/股，维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品销售或不达预期，市场拓展不达预期，公允价值变动风险

　　浩欧博(688656) 　　投资要点 　　事件：2020年公司实现营业收入2.2亿元，同比减少14.4%；实现归母净利润5662万元，同比减少11.3%，实现扣非后归母净利润4275万元，同比减少30%，业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利3元，股息率为0.4%。 　　Q4业绩高速增长，期间费用有所减少：分季度看，2020Q1实现营业收入2037万元，实现归母净利润-533万元；Q2实现营业收入5849万元,实现归母净利润2441万元；Q3实现营业收入6506万元（同比-8.2%），实现归母净利润1962万元（同比-3.4%）；Q4实现营业收入7795万元（同比+25%）；实现归母净利润1793万元（同比+100.6%），单季度业绩高速增长，我们预计随着疫情趋稳，2021Q1公司将维持Q4的业绩高增长态势。2020年公司销售费用为5008万元（-8.5%），销售费用率为22.57%（+1.45pp），主要是因为受新冠影响市场推广减少所致；管理费用为1802万元（-20.4%），管理费用率为8.12%（-0.62pp）；研发费用为2413万元（-5.1%），研发费用率为10.88%（+1.06pp）。 　　疫情影响过敏试剂收入，自免试剂逆势增长：2020年上半年受新冠疫情影响，医院和检测机构对检测试剂的需求下降，导致公司产品销售受到较大影响。分业务看，2020年公司过敏试剂产品实现收入1.3亿元，同比减少23.9%，但是由于定量检测临床需求日益旺盛，我们预计公司过敏定量检测产品收入增速超过50%；自免试剂产品实现收入7380万元，同比增长10.5%，主要是因为自免化学发光产品的增长导致。 　　过敏行业龙头地位不断巩固，自免试剂持续进口替代：截至2020年末，公司已申报注册中的新增IgE过敏原有13种，已经立项在研的过敏原有25种，包括已经取得注册证销售的过敏原和正在注册及立项研发的过敏原合计涵盖94种过敏原，包含注册中及在研项目，过敏原单点检测及组合检测可检测的项目将涵盖111项过敏检测项目，过敏原数量的持续增加将不断巩固公司在行业的领先地位。除此之外，公司过敏化学发光产品正处于注册阶段，未来有望成为公司利润新的增长点。自免试剂方面，2020年公司在研的自免项目增加16个，随着化学发光高速仪器的推出以及检测菜单的不断丰富，公司自免检测产品销售业绩持续增长，市场份额不断扩大，但目前外资企业市场份额仍高达80%左右，未来进口替代空间仍大。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年归母净利润预测为1.13/1.54亿元，预计2023年归母净利润为2.03亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为39倍、29倍、22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险

　　山河药辅(300452) 　　业绩总结：公司2020年度实现营业收入5.3亿元（+14.5%），实现归母净利润9394.2万元（+11.4%），扣非归母净利润为8400.5万元（+12.9%）。其中第四季度实现收入1.5亿元（+12.6%），实现归母净利润2557.6万元（5.3%），扣非归母净利润为2283.0万元（+5.8%）。 　　母公司增长情况较好，子公司折旧摊销拖累业绩。2020年母公司实现收入4.2亿元（+15.1%），净利润0.9亿元（+23%），母公司Q4收入和利润增速分别为+16.2%、+31.8%。子公司曲阜天利新厂区正式投入运营，但新厂区产能尚未有效释放，各项生产运营成本（人员工资、水电气费用、固定资产折旧等）大幅增加，且受疫情影响复工复产较晚，导致曲阜天利全年业绩同比下滑。 　　上游价格上涨降低毛利，费用管控情况良好。公司2020年全年毛利率为31.0%，较上年同期小幅下降5.6pp，净利率17.6%，同比下降1.82pp，主要系疫情期间部分原材料价格有所上涨与原计入销售费用的运费计入成本所致。两大核心纤维素及其衍生物类产品收入2.4亿元，同比增长20.7%，毛利率36.3%。淀粉及衍生物类业务收入1.7亿元，同比增长16.6%，受原材料成本上升影响，毛利率为21.0%，下降14.9pp。销售费用率为3.9%（-4.1pp），管理费用率为4.4%（-0.8pp），财务费用率为0.3%（+0.3pp），研发费用率为3.4%（-0.4pp），四费率整体下降4.1pp。 　　市场格局重塑，药用辅料龙头有望优先获益。1）行业加速集中趋势凸显。关联评审制度与集采政策加速淘汰成本控制较差和质量水平不达标的中小企业，公司作为行业龙头有望在行业集中度提升过程中提升市场份额。2）公司产品丰富，价格优势加速进口替代。公司在整个药用辅料行业处于领先地位，在国内辅料与进口辅料价差较大，集采降价的大背景下，公司有凭借自身优势抢占更多的市场。3）扩建项目提供配套产能。公司曲阜天利新厂区已投入使用，年产7100吨新型药用辅料生产线扩建项目、羧甲淀粉钠车间均完成建设，新项目投产能够为抢占更高的市场份额提供产能支撑。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.66元、0.84元和1.05元，对应PE分别为25倍、20倍和16倍。考虑到公司作为药用辅料龙头企业，产能扩建项目顺利落地，行业新规下市场份额有望进一步提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：新建产能计划和产能利用率不及预期；上游原材料价格波动等。

　　健帆生物(300529) 　　核心观点： 　　事件公司发布2020年报及2021年一季报。2020年公司实现收入19.51亿元（+36.24%），归母净利润8.75亿元（+53.33%），扣非归母净利润8.41亿元（+61.10%），EPS为1.10元/股，经营性现金流净额9.57亿元（+64.10%），拟每10股派发现金红利6.6元（含税）。 　　2021年公司实现收入5.79亿元（+52.79%），归母净利润2.83亿元（+53.62%），扣非归母净利润2.74亿元（+45.07%），EPS为0.35元/股，经营性现金流净额2.35亿元（+56.94%）。 　　20年业绩符合预期，核心产品快速放量其中20Q4收入、归母净利和扣非归母净利分别为6.35亿元（+37.98%）、2.48亿元（+64.81%）、2.42亿元（+71.17%），保持快速增长。按产品细分来看，（1）核心产品血液灌流器20年收入17.3亿元（+33.3%），其中HA130收入12.7亿元（+31.4%），HA330收入1.4亿元（+56.2%），HA380收入1229万元（+573%）；（2）人工肝主打产品胆红素吸附器BS330收入9386万元（+28.1%）；（3）DX-10血液净化机收入3556万元（+409.6%）；（4）透析粉液产品收入3024万元（+36.2%）。此外，公司境外市场实现收入5370万元（+194%），下半年收入3600万元（+270.9%），海外业务增速加快。 　　21Q1业绩高速增长，盈利能力维持高水平收入相较20Q1和19Q1分别增长52.8%和96.1%，主要原因系一方面肾病领域稳健高速增长，另一方面海外业务继续放量，我们预计核心产品血液灌流器收入增速在50%左右。归母净利相较20Q1和19Q1分别增长53.6%和118.6%，毛利率85.2%（-0.5pp），盈利能力维持在高水平。 　　积极扩充产能，坚持研发投入，股权激励彰显信心产能方面，总部已全面启用符合万级标准的血液灌流器自动化生产车间，洁净区面积达到4000平米，同时积极进行产能扩充，在珠海、湖北黄冈、天津等地均有生产基地投资建设。研发方面，报告期内公司研发投入8075.93万元（+17.98%），占收比4.41%，公司坚持对新产品开发与技术创新的持续投入，依靠灌流领域的龙头地位，积极布局血液净化与透析领域，重点研发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂等系列产品。20年与21年分别新增3个和1个新产品注册证。此外，公司于21年2月实施新一期限制性股票激励计划，对应业绩考核目标以20年收入为基数，21-23年收入增长率分别不低于35%、83%和150%，三年复合增速为35.7%，充分彰显公司对未来业绩保持快速增长的信心。 　　投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.63/15.78/21.71亿元，对应EPS分别为1.46/1.97/2.72元，当前股价对应PE为60/44/32X，维持“推荐”评级。 　　风险提示行业竞争风险；技术更新迭代风险；产品质量控制风险。

　　艾德生物(300685) 　　事件： 　　4 月 12 日，公司发布 2020 年年报：实现营收 7.28 亿元（+25.94%） ，归母净利润 1.80 亿元（+33.11%），若剔除股权激励费用摊销影响（不考虑所得税影响），归母净利润 2.28 亿元（+33.22%）。拟每 10 股派发现金红利2.5 元（含税）。 　　国元观点： 　　全年业绩增长稳健，国际市场不惧疫情高速增长 　　公司 1H20 在疫情影响下业绩有所承压，2H20 随疫情缓和快速恢复，实现营收 4.45 亿元（+42.54%）。公司持续加大国际市场开发力度以及在东亚、“一带一路”市场的推广，在疫情蔓延下国际业务仍表现亮眼，实现营收1.09 亿元（+65.61%），占比从 19 年的 1 1.3%提升至 14.9%，彰显公司国际化布局成效。公司毛利率为 86.97%，继续维持盈利高水平。从三大板块来看，检测试剂收入 5.65 亿元（+17.97%），检测服务收入 1.16 亿元（+44.83%），技术服务收入 0.43 亿元（+125.94%）。费用率方面，公司全年销售费用率 32.07%（-6.02pct），费用控制良好；管理费用率 13.23%（+1.05pct）；研发费用率 15.67%，近年来均维持在 15%以上的高投入，主要用于 1 1 基因等多个产品管线的研发和报批。经营活动净现金流 2.21亿元（+45.65%），得到显著改善。 　　产品管线持续丰富，打开业绩长期成长空间 　　公司持续拓展从肿瘤早测到晚期精准治疗的产品管线，快速推进多个产品的研发和报批。PD-L1 免疫组化产品处于注册报批的最后阶段；1 1 基因产品已获得日本 PMDA 的注册受理，在检测成功率和检测时间上优势明显，目前正在行政审批中，获批后有望成为继 ROS1 基因产品后在东亚市场的又一重磅产品，贡献业绩增量； HRR/HRD 产品和 NGS 大 panel 产品 Master Panel 已完成研发并用于科研服务和药企合作项目。 肠癌早筛产品“畅青松”于今年 1 月获批上市，有望和肠癌伴随诊断产品形成“协同效应”，凭渠道优势和成本优势实现快速放量，同时在用于乳腺癌/卵巢癌遗传风险评估的BRCA1/2 基因、用于宫颈癌筛查的 HPV 产品等基础上持续丰富肿瘤早测产品管线。新产品的不断获批或推动公司业绩长期稳健增长。 　　持续加强药企 BD 合作，加速产品获批和海外市场的拓展 　　公司重视和药企的战略合作，2020 年以来先后和阿斯利康、恒瑞医药、默克、安进、强生等知名药企达成针对 PD-L1、 HRD 检测产品、 1 1 基因产品、BRCA1/2 检测产品、 10 基因产品等的伴随诊断或市场推广合作，有利于加速公司新产品的获批以及老产品伴随诊断范围的扩充，推动公司产品在国内基层市场和海外市场的拓展和加速放量，提升公司在全球的品牌影响力。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为国内伴随诊断龙头，核心产品竞争力强，且不断丰富产品管线，通过和药企的 BD 合作推动国内基层市场和海外市场的开拓，长期成长性好。预计 21-23 年公司营收为 9.74/ 12.80/ 17.01 亿元，归母净利润为 2.49/ 3.32/ 4.36 亿元， EPS 分别为 1.12/ 1.50/ 1.97 元，对应 PE 为 63/ 47/ 36X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情风险；产品面临降价风险；产品市场竞争风险；销售不及预期。

　　健帆生物(300529) 　　投资要点 　　事件：2021Q1实现营业收入5.8亿元，同比增长52.8%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长53.6%；实现扣非后归母净利润2.7亿元，同比增长45.1%,业绩符合我们预期。 　　业绩高速增长，经营性现金流大幅增长：2020年年初新冠疫情爆发，各地医院经营状况受到了很大影响，尽管公司核心产品血液灌流器属于刚需产品，仍在一定程度上受到了疫情的冲击。2021Q1在疫情趋稳的情况下，公司销售显著恢复，一季度实现收入增长52.8%，我们预计灌流器收入增长在50%左右。公司2021Q1公司销售费用为1.1亿元，同比增长64.7%，销售费用率为19.52%，同比上升1.41个百分点，主要是市场投入费用相应增加所致；管理费用为2719万元，同比增长+16.2%，管理费用率为4.7%，同比下降1.48个百分点；经营性现金流为2.3亿元，同比增长56.9%，主要是销售回款增加所致。 　　研发持续加码，奠定长远发展基础：2021Q1公司继续加大研发投入，研发费用为2091万元，同比增长71.7%。未来公司将通过载体制备平台技术、配基改造平台技术、接枝平台技术、生物相容性检测平台技术等的建立，研发出多种血液净化产品，为危重及疑难病症的治疗提供一种全新的治疗方式，重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品，结合公司研发储备，针对市场需求，布局血液净化全产业链相关产品，使公司产品线逐步实现系列化、专业化的发展规划目标，为公司未来的长远业务发展奠定基础。 　　股权激励方案发布，彰显公司未来发展信心：2021年2月公司实施了新一期的限制性股票激励计划，对应业绩考核目标以2020年营业收入为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于35%、83%、150%，三年复合增长率为35.7%，充分彰显了公司对未来业绩的信心。本次激励计划有望进一步提升公司员工的凝聚力和团队稳定性，同时有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，助力公司业绩继续高速增长。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年归母净利润预测为12/16.24/21.94亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为56/41/30倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期的风险，产品质量和医疗事故的风险等。

　　健帆生物(300529) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2021 年一季报，Q1 实现收入 5.8 亿元（+52.8%），归母净利润 2.8 亿元（+53.6%），扣非归母净利润 2.7 亿元（+45.1%），经营现金流净额2.3 亿元（+56.9%），业绩超预期。 　　Q1 业绩高速增长，盈利能力维持高水平。 公司一季度收入为 5.8 亿元（+52.8%），2020Q1 虽略有低基数，但 2021Q1 相比 2019Q1 收入增长 96.1%仍表现超预期，主要因“基础业务肾病领域稳健高速增长+海外收入继续放量+肝病低基数下大幅增长”，归母净利润 2.8 亿元（+53.6%），相比 2019Q1 业绩增长 118.6%，主要原因是公司盈利能力持续维持高位。 2021Q1 年公司毛利率 85.2%（-0.5pp），基本稳定，四费率合计 27.1%（+2pp），其中销售费用率 19.5%（+1.4pp），预计主要因疫情后销售推广费用适当增加所致，管理费用率 4.7%（-1.5pp），研发费用率 3.6%，相对稳定，财务费用率-0.7%（+1.6pp），归母净利率 48.9%，维持高水平。 　　肾病、肝病、危重症等核心业务持续放量。肾病领域为治疗刚需，公司产品临床认可度持续提升，预计 2021Q1 实现 40%以上增长，截止 2020 年底在全国范围内已累计开发疗程化（每周一次）灌流患者 5400 余名，预计未来将持续提升使用频次，未来几年肾病领域有望维持 30%以上增长。在危重症领域，HA330、HA380 作为抗疫产品被各国新冠治疗指南明确推荐，预计 2021Q1 海外市场维持高增长，带动危重症业务持续放量。肝病领域 2020Q1 受疫情影响有所承压，但后面几个季度已好转，我们预计 2021Q1 在低基数实现大幅增长，2021 年全年有望实现 100%以上增长。上述核心产品持续放量驱动业绩增长。 　　血液灌流绝对龙头，股权激励常态化彰显公司信心。公司在国内血液灌流领域市占率超过 80%，为绝对龙头，随着透析患者增长和公司灌流渗透率提升，仅肾病领域行业潜在空间超过 70 亿，公司有望推动行业持续增长。2016 年上市以来公司实施了 5 次激励计划，已结束的考核期均超预期达成目标，2021 年新的激励方案考核目标为 2021、 2022、 2023 年收入相较 2020 年增长 35%、 83%、150%，复合增速 35%以上，彰显公司核心骨干对未来发展的信心。 　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 12、16.4、22.8 亿元，过去已连续 4 年业绩实现 40%以上增长，我们预计未来几年仍将维持 35%以上的高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品结构单一风险、血液透析产品进展不及预期、产品降价风险、肝病拓展不及预期。

　　健帆生物(300529) 　　4月12日，公司发布2021年一季报，实现营业收入5.79亿元，同比增长53%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长54%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同比增长45%，业绩增长超预期。 　　经营分析 　　正常基数下一季度营收仍超预期：由于血液净化产品较强的需求刚性，20年Q1公司业绩基数受疫情影响较小，增长可观。在此基础上2021年Q1仍然实现营收超预期增长，公司业务能力和市场地位得到验证。 　　预计肾病产品未来仍是核心增长引擎，肝病产品有望持续放量。4月7日，《HA树脂血液灌流的卫生经济学研究》课题结题会在上海召开，课题研究结果显示：HA树脂血液灌流器联合常规血液净化方式较常规血液净化方式具有经济性，可平均多存活2.87年。通过两次RCT研究进一步证实了血液灌流器的有效性和安全性，血液灌流器渗透率与治疗频率预计将进一步提高（疗程化灌流患者人数从2020年中的1800人提高到2020年底约5400人）。肝病产品在疫情期间收到负面影响，但已在快速恢复，预计收入维持高增长。目前公司肝类产品已覆盖1100余家医院，后续将持续推进。 　　经营规模效应逐步体现，盈利能力不断优化。2021年一季度毛利率85.23%（-0.51%），净利率48.85%；规模效应体现，整体费用端保持稳定可控，销售费用率19.52%（+1.4%），管理费用率4.70%（-1.5%），研发费用率3.6%（+0.4%）；在营收高速增长情况下，存货和应收账款绝对规模控制优异，周转速度加快，现金流充沛。 　　海外业务处于快速放量期，有望逐步贡献业绩。公司通过拓展海外销售渠道、标杆国家建设、专家建设、本土化市场建设等，使公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及，境外业务收入有望持续高增长。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司核心业务的持续放量，我们上调22，23年盈利预期6%，6%。预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.32、17.12、23.39亿元，分别同比增长41%、39%、37%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发风险；新产品注册风险；新技术替代风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险。