旺季来临，需求继续修复。化工行业库存整体绝对水平仍然较低。预计四月份大部分化工品价格仍将维持高位。短期建议把握一季报超预期行情，中长期仍关注优质龙头企业。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有37个品种价格上涨，38个品种价格下跌，26个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是环氧氯丙烷、醋酸、硝酸、离子膜烧碱、丁酮；而跌幅前五的品种分别是苯胺、丙烯腈、电石、维生素A、天然橡胶。 　　本周WTI原油收于63.11美元/桶，周涨幅6.39%；布伦特原油收于66.72美元/桶，周涨幅5.99%。本周油价走势偏强，主要是因为周三EIA数据显示美国原油库存减少590万桶，原预期减少288.9万桶，已连续三周去库，美国东海岸原油库存处于30年来最低水平。另外OPEC及IEA对原油需求前景维持乐观预期，市场信心大增推涨油价。 　　本周环氧氯丙烷市场价格持续走高，截至周五，环氧氯丙烷环比上周上涨幅度在2000元/吨左右。华东地区个别环氧氯丙烷大厂有出口订单签订，内贸货源减少。江苏地区有部分环氧氯丙烷装置停工，且需要外采部分环氧氯丙烷支撑本厂生产。另外原材料成本坚挺且下游需求支撑稳固。华东地区环氧氯丙烷最新现货送到价为16400-16900元/吨。 　　本周醋酸市场区域性补涨为主。经过上周持续宽幅上行之后目前醋酸价格已涨至历史新高，下游产品成本压力较大，对高价资源抵触情绪渐起，但南京BP装置依旧处于停车状态，或将于下周恢复，目前整体市场资源供应延续紧张局面，且主流厂家库存低。预计未来醋酸价格继续上行空间有限，但基本面支撑下大概率维持高价。截至本周五，江苏地区主流厂家成交价格7150-7200元/吨。 　　近期华东地区烧碱涨势难挡。根据百川盈孚统计，安徽大厂检修提前，目前安徽地区106万吨氯碱装置开工率在39.62%；江苏地区399.5万吨装置开工率在79.6%；苏南、安徽一带货源尤为紧张，下游厂家开工正常，提货积极，价格一路走高。江西、浙江、福建一带外围到货量减少，本地厂家出货顺畅，价格亦有上调。截至本周五，江苏地区苏南地区碱厂32%离子膜液碱汽运出厂680-730元/吨。 　　投资建议： 　　本月观点：3月份，过半数产品价格上涨。截止3月25日，国际油价环比上个月下跌3.9%，跟踪的产品中约58%化工产品价格环比上个月上涨，其中涨幅超过10%的产品占比20%。与2020年同期相比，约84%的化工产品价格同比上涨。 　　旺季来临，需求继续修复。根据微观数据大致判断，随着开工率提升，大部分产品库存最低点已过，但库存绝对水平仍然较低。预计四月份绝大部分化工品价格仍将维持高位。 　　市场方向不明，且波动加剧。我们认为，经过前期调整，行业优秀一二线公司再次回到估值合理区间。短期建议把握一季报超预期行情，中长期仍关注优质龙头企业。 　　本月金股：联化科技 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工下跌1.37%，在28个申万化工子行业中排名19位；沪深300下跌1.37%，申万化工与大盘跌幅持平。 　　化工股交易结构方面：本周部分新材料及次新股表现相对较好，部分一季报业绩超预期标的股价表现相对不佳。从细分子板块方面，轮胎、涤纶、炭黑、粘胶子板块表现相对较好，磷肥、氮肥、氨纶、涂料油漆油墨子板块表现相对靠后。 　　投资组合推荐 　　辉隆股份、东材科技、新亚强、龙蟠科技、中旗股份 　　本周大事件 　　1、近期优质成长股可能存在错杀机会，建议重点关注近期业绩进入密集验证期，大家可能关心“为什么不少化工标的业绩超预期，而股价表现却很面”，我们认为除了与市场不佳有关之外，还与其它两个因素有关：一、大部分业绩超预期标的为涨价受益股，其中不少标的未来业绩趋势向下，二、不少标的前期积累了不少涨幅，继续持有性价比并不高。我们为什么觉得优质成长股可能会有错杀机会？其原因是市场可能会对高增长标的存在错误解读进而错杀，具体来说：近期不少高增长标的表现差强人意，即业绩兑现即为股价高点，本周优质周期龙头股股价的大幅下跌更是加剧了市场对于业绩高增长标的的担忧，进而在操作上可能会一视同仁，而不去考虑相关标的景气度的持续性以及估值的匹配度去提前兑现收益。关于Q1业绩高增长，我们的理解是需要辩证地去看，如果未来业绩趋势大幅向下，业绩释放时兑现收益是合理操作；如果是业绩趋势将持续向好或能持续维持较高景气度且估值合理的标的，若错杀可坚定布局，我们认为可能错杀的标的包括辉隆股份、广信股份、东材科技、金能科技，建议重点关注。 　　2、公募基金披露年报梳理汇总：今年绝对收益更多在于中小盘股票我们梳理下来，大部分基金经理表示会继续重点关注优质赛道以及优质龙头；还有不少基金经理看好性价比凸显的中小盘，我们认为今年绝对收益更多地得看中小盘，尤其是估值合理的高成长标的。 　　投资建议 　　2021年是风险与机会并存的一年，风险来自于流动性继续大幅宽松的概率不大，意味着2019-2020估值扩张趋势将有所变化，通过估值进一步扩张来贡献收益的难度将大幅上升；机会来自于疫情对于经济的冲击将逐步恢复，尤其是海外经济的修复将会更加明显，企业的盈利也将随之修复。具体到化工板块存在明显的分化，一方面过去两年由于市场对于化工白马股的价值重估以及部分龙头股在疫情冲击后盈利处于加速改善通道，其迎来了EPS、PE双击；另一方面，成长股以及小盘股在这个阶段不断杀估值，其性价比逐步凸显。顺着这条思路，我们认为短期顺周期及成长股将占优，中长期仍需回归优质龙头白马。我们建议重点关注两条投资主线，一是成长主线，建议重点关注有安全垫+业绩迎来边际拐点的标的，比如：辉隆股份、中旗股份、广信股份；另外一条主线是建议关注可能错杀的优质白马，比如华鲁恒升、龙蟒佰利、金禾实业。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　本周行情回顾 　　新材料指数下跌 1.72%，表现弱于创业板指。 OLED 材料跌 3.37%，半导体材料跌 2.97%，膜材料跌 5.62%，添加剂跌 3.53%，碳纤维跌 5.03%，尾气治理跌 0.6%。涨幅前五为永冠新材、回天新材、天奈科技、共创草坪、世华科技；跌幅前五为*ST 康得、凯美特气、联化科技、金禾实业、激智科技。 　　化工新材料周观察： 碳中和系列（六） 能源巨头密集布局加氢站和“绿氢” 　　中国力争于 2030 年左右实现 CO2排放达到峰值， 2030 年单位国内生产总值 CO2排放比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上； 2060 年前实现碳中和。实现碳达峰、碳中和的两大方向：减少碳排放、增加碳吸收，对于化工新材料的影响包括：提升光伏、风电新能源的比例，带动上游材料的需求增长；部分替换以化石能源为原料的产品需求，如生物基聚酰胺、 PLA 可降解塑料，以及生物柴油；通过碳捕捉、利用与封存技术（CCUS）实现 CO2循环再利用。氢能是一种清洁脱碳的二次能源，是化石能源和可再生能源之间过渡和转换的桥梁。 根据《中国氢能产业白皮书》，预计到 2050 年氢能在中国能源体系中的占比约为 10%，实现 CO2 减排约 7 亿吨。 燃料电池汽车的商业化亟需加氢站配套， 4月 13 日，中国石化宣布，“十四五”期间将规划建设 1000 座加氢站或油氢合建站，以实现其由国内最大成品油供应商变身“中国第一氢能公司”的愿景。随着制氢设备和可再生能源发电成本的降低，“绿氢”将成为未来制氢的发展趋势，3 月 31 日，西安隆基氢能科技有限公司注册成立， 致力于光伏与制氢深度融合。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【斯迪克】 4 月 16 日公告，公司 2020 年实现营收 15.39 亿元，同比增长 7.45%；归母净利润 1.82 亿元，同比增长 63.34%。 2021Q1 实现营收 3.96 亿元，同比增长 45.10%；归母净利润 594.36 万元，同比扭亏为盈。 　　【昊华科技】4 月 15 日公告，公司 2020 年实现营收 54.22 亿元，同比增长 10.10%；归母净利润 6.48 亿元，同比增长 18.92%。 子公司晨光院拟投资 21.54 亿元，建设“ 2.6 万吨/年高性能有机氟材料”项目。 　　【彤程新材】4 月 15 日公告， 公司 2020 年实现营收 20.46 亿元，同比减少 7.34%；归母净利润 4.10 亿元，同比增长 24.17%。 　　【液晶】 据 CINNO Research 统计， 2015 至 2020 年，中国市场液晶年需求量从约 200 吨成长至 400 吨左右， 2020 年中国市场液晶材料的国产化份额约达 60%。 　　受益标的 　　我们看好 OLED 材料、军工材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代实现从 0 到 1 的突破， 看好生物制造在新材料领域的广阔空间。 受益标的：昊华科技、斯迪克、 万润股份、濮阳惠成、瑞联新材、 彤程新材、 江化微、 凯赛生物等。 　　风险提示： 技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据 NPCPI 统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量 18%左右，其中“工艺排碳”占比 6%左右，“工程排碳”占比 12%左右，受3060 碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路， 3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。 　　环境部就高耗能高排放项目生态环境源头防控征求意见，工信部就《化工园区认定条件和管理办法（试行）》征求意见生态环境部办公厅发布《关于加强高耗能、高排放项目生态环境源头防控的指导意见（征求意见稿）》，并公开征求意见，提出要严把新建、改建、扩建高耗能、高排放项目的环境准入关，在“两高”项目环评中率先开展碳排放影响评价试点。并要求各地针对石化、煤化工、燃煤发电(含热电)、钢铁、有色金属冶炼项目制定配套区域污染物削减方案，明确区域削减措施及责任主体。 这意味着对“两高”项目将有一个整体的发力，强调准入要求和落实，对排放数据要把关，尤其是针对大气和水。《化工园区认定条件和管理办法（试行）》征求意见稿明确了化工园区设立、建设、管理等基本要求，提出化工园区要遵循产业链上下游协同、耦合发展的原则，推进副产物区内资源化综合利用，鼓励采用新一代信息技术提升园区信息化、数字化、智能化水平，建立 HSE 体系和责任关怀体系。同时，各地区依据本地经济社会发展的实际情况，按照本办法的基本要求，制定并完善本地区化工园区认定评价管理办法、实施细则及评分标准。高耗能项目审批驱严和化工园区化发展是国内化工行业的趋势，规模化、集约化、一体化将继续是化工企业的发展方向。 　　金禾实业专利布局完善，“337 调查”胜诉概率大 　　4 月 13 日，公司发布公告称，美企 Celanese 于本月 8 日向美国国际贸易委员会（ITC）提起申诉，主张对公司直接出口、在美进口及销售的甜味剂产品乙酰磺胺酸钾（安赛蜜/Ace-K）、制备方法和其下游产品侵权启动 337 调查程序。 　　近年 337 调查案中企应诉成功占比过半，积极应诉成功率高。 截至 2020年 1 月，在中企涉诉的所有 337 调查案中，成功应诉（ITC 裁决胜诉和迫使申诉方撤诉）的案件数超过了被判侵权成立的案件数。中国化工企业在 337 调查案中存在不少胜诉的经验，调查持续时间从 1 个月至 2 年不等。在败诉的案件中，大部分败诉源于企业在裁决中被列为缺席被告。 　　公司坚持自主创新，深化产学研融合，专利布局完善。2020 年，公司位于合肥的金禾化学材料研究所落成，目前已配备专职技术研发人员30 多名，从事新产品和工艺的研发工作，研究生以上学历占比 70%以上。目前，公司已获取国家知识产权局授权的多项关于甜味剂安赛蜜产品生产的专利，其中含 11 项发明专利、2 项实用新型专利。 　　公司应诉经验充分。在安赛蜜产品的 337 调查案方面，公司具备应诉成功经验，曾迫使申诉方撤诉。 2016 年 10 月 28 日， Celanese 主张就进口至美国的安赛蜜产品进行调查，申诉指控金禾实业在内的 3 家中国企业出口的安赛蜜产品涉嫌侵犯其在美注册的“9 号专利”“16 号专利”“24 号专利”。自 ITC 立案调查起，公司积极应诉，聘请专业律师，收集有利证据。2017 年 1 月 21 日，Celanese 提出撤诉申请，2017 年3 月 3 日法官裁定准许撤诉，公司于同月 23 日收到正式撤诉通知，自Celanese 提出申诉至 ITC 裁定正式撤诉共历时 5 个月。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共 276.5 万吨， 比上周增加了 28万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司有 7 家，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共 359 万吨，与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共 136.5 万吨，比上周增加了25 万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚 A：本周处于检修状态的产能共 15 万吨，比上周减少了 9 万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共 1061 万吨，与上周增加了 60 万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共 2251 万吨，比上周增加了 9 万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能超过 52 万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态的产能超过 72 万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共 10 万吨，与上周持平。【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共 812.5 万吨，比上周增加了20 万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共 115 万吨， 比上周增加了 50 万吨。 　　酸酐：本周处于检修状态的产能共 2 万吨，比上周减少了 16 万吨。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共 7 万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 146 万吨，比上周减少了 34 万吨 　　TDI：本周处于检修状态的产能共 137 万吨，比上周增加了 15 万吨。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共 119 万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共 195 万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能超过 431 万吨，比上周增加 22 万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共 154.1 万吨， 比上周增加 32.5 万吨。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的产能共 20 万吨，与上周持平。【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共 16 家，比上周减少了 1 家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　艾德生物(300685) 　　核心观点： 　　事件公司发布2020年报，实现营收亿元7.28亿元（+25.94%），归母净利润1.80亿元（+33.11%），若剔除股权激励成本摊销影响，归母净利润2.28亿元（+33.22%），扣非归母净利润1.47亿元（+25.69%），EPS为0.82元/股；经营性现金流净额2.21亿元（+45.65%）；拟每10股派发现金股利2.5元（含税）。 　　业绩持续稳健增长，毛利率略有下降分季度看，20Q1-Q4，公司收入分别为0.91、1.92、2.01和2.44亿元，呈现逐季增长态势，疫情影响逐渐消散。分业务看，检测试剂实现收入5.65亿元（+17.97%），检测服务实现收入1.16亿元（+44.83%），技术服务实现收入4267万元（+125.94%）。期间费用方面，销售费用率32.07%（-6.02pp），管理费用率13.23%（+1.06pp），财务费用率1.15%（+3.73pp），研发费用率15.8%（-0.41pp）。毛利率方面，20年毛利率86.97%，相较去年同期下降3.4pp，主要系低毛利的检测服务和技术服务收入占比提升所致。 　　国内商业模式健康高效，海外市场疫情蔓延情况下韧劲十足国内市场方面，国内坚持头部医院直销+下沉市场合作，进一步完善覆盖全国销售网络，扩大市场覆盖率和渗透率，渠道优势明显。报告期内，国内业务实现收入6.2亿元，同比增长20.87%。海外市场方面，公司加大开发国际市场力度，一方面，持续推进基于PCR、NGS等技术平台创新产品的海外市场推广，另一方面，深耕东亚市场，PCR-11顺利完成日本的产品注册临床试验，同时，与阿斯利康签署一带一路国际合作备忘录。报告期内，国际业务实现收入1.1亿元，同比增长65.61%。 　　坚持研发投入，全技术平台精准布局2020年公司研发投入1.15亿元，同比增长22.77%，占收比15.80%。公司拥有国际领先、完全自主知识产权的ADx-ARMS、Super-ARMS、ddCapture、ADx-Handle等技术，获得国内授权专利38项，核心发明同时获得中国、美国、欧盟、日本授权。（1）肿瘤早测：SDC2肠癌甲基化产品已于2021年1月获批上市，结合可用于乳腺癌、卵巢癌遗传风险评估的产品BRCA1/2基因产品，肿瘤早测的商业化运营有望快速落地。（2）PCR；PCR-11基因产品于20年顺利完成日本注册临床试验，目前处于审批中。（3）NGS平台：已获批NGS-10、BRCA1/2基因两个产品，覆盖肺癌、肠癌、卵巢癌和乳腺癌等重要癌症的伴随诊断需求。（4）IHC平台：PD-L1产品目前处于技术审评阶段。 　　药物伴随诊断加速合作，国际知名度与认可度提升公司PCR、NGS、FISH、ICH四大技术平台产品均与知名药企的肿瘤药物达成伴随诊断合作，合作方包括强生、安进、默克、恒瑞、海和生物、广生堂等国内外知名药企，合作区域除中国外，还覆盖日本、欧盟、美国、韩国。报告期内，技术服务实现收入4267万元，同比增长125.94%。我们认为，随着药物伴随诊断合作的持续推进，公司品牌知名度与认可度大幅提升，技术服务收入有望继续保持较快增长。 　　投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.58/3.44/4.48亿元，对应EPS分别为1.16/1.55/2.02元，当前股价对应PE为65/49/38X，维持“推荐”评级。 　　风险提示行业竞争加剧风险；行业政策变动风险；新品研发进度不及预期的风险。

　　2021年春节后国内多数化工行业进入暴涨状态，醋酸市场价格也在2月中旬涨破十年最高点。进入3月后行情略有回调，但4月起价格再次上扬，截止4月16日，华东地区的价格已涨至7000元/吨上方，相较于年初时的4300元/吨，涨幅超过了60%。 　　今年以来，醋酸行业装置运行一直不稳定。年初，南京BP、江苏索普等装置纷纷出现故障，河南顺达醋酸装置甚至在1月15日停车后重启时间未定，导致市场供应紧张局面持续加剧。临近春节前，供应紧张局面依旧延续，各醋酸厂家春节期间库存低位，并且大多数下游工厂在春节期间正常运行，顺畅消化厂家货源，给予年后醋酸市场暴涨稳定的基础。春节回归后，供应面仍未来有改善。安徽华谊醋酸装置假期故障停车，随后华鲁恒升醋酸装置进入检修，加之河南顺达装置也延续停车状态。对于醋酸市场后期继续看涨心态下，贸易商积极补货，推动现货厂家竞拍价格大幅上涨，华东市场顺势出现价格高点6300元/吨后行情逐步坚挺观望，下游工厂抵触情绪明显，3月中下旬市场被动开启跌势。然而，随着南京BP和天津碱厂装置停车，加之部分醋酸厂家库存低位，价格再次回归了上行通道，并不断创下新高。 　　眼光放得长远一些，可以看到，自去年第四季度起的这一波涨势，最主要的原因还是在于供需面的不平衡。化工在线统计，2020年醋酸下游新增主要集中在PTA行业，累计新增产能870万吨/年，其余的有20万吨/年醋酸酯和6万吨/年氯乙酸，相当于理论上每年增加了约50万吨的醋酸需求。而供应方面来看，2020年国内醋酸产能只有陕西延长扩产10万吨/年，并且装置位于西北地区，在国内醋酸市场占比相对有限，更是远离PTA产能集中投放的华东地区，因此其供应支撑作用微乎其微。 　　资料显示，醋酸行业经过二十几年发展，各厂家装置遭受不同程度腐蚀，装置故障率越来越高。截止至2021年3月底，行业累计损失产量已有近30万吨，若按照此预测，2021年醋酸市场损失总量同比将有大幅增加，市场现货供应将更为紧张。需求方面，2021年醋酸下游新增行业中PTA仍是主要推动力，年初已投产500万吨，预计有超过1000万吨的PTA产能投产，其余还有一些醋酐和醋酸乙烯装置。 　　目前来看，需求面整体支撑较为稳定，醋酸行业装置运行稳定情况维持供需平衡偏紧状态，不过近年来醋酸装置故障损失量呈现增加趋势，行业新增产能有限，频繁的装置故障导致醋酸市场供应紧张局面难以缓解，价格被动持续高位震荡，部分现货厂家存在炒涨意向，带动市场价格阶段性涨势。未来醋酸价格有望继续冲高，但下游行业对于创纪录的高价醋酸能否接受值得关注。

　　九典制药(300705) 　　投资要点 　　事项： 　　公司公布2020年报，实现收入9.78亿元，同比增长5.85%；实现归母净利润8226万元，同比增长49.38%；实现扣非后归母净利润6725万元，同比增长44.94%；EPS为0.35元/股。公司业绩符合预期。 　　其中2020Q4单季度实现收入3.21亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润2707万元，同比增长57.32%。 　　2020年度利润分配预案为每10股派0.43元。 　　平安观点： 　　营收逐季提升，盈利能力改善明显：2020年Q1-Q4公司收入分别为1.60亿、2.33亿、2.64亿和3.21亿元，归母净利润分别为711万、2571万、2236万和2707万元，呈现逐季提升趋势，我们认为主要得益于以洛索洛芬钠凝胶贴膏为代表的核心品种持续放量。2020年毛利率为74.85%（+7.37pp），主要原因是高毛利的制剂板块占比提升（70.91%至81.25%）；净利率为8.41%（+2.45pp）。公司销售费用率52.06%（+7.84pp），主要来自洛索洛芬钠凝胶贴膏市场推广。 　　制剂收入快速提升，凝胶贴膏剂是主要驱动因素：2020年公司制剂板块收入7.95亿元（+21.29%），其中洛索洛芬钠凝胶贴膏收入超过4亿元，较2019年的1.5亿元大幅提升，是公司业绩增长的主要驱动力。经我们测算，以洛索洛芬钠凝胶贴膏为代表的镇痛用药外用剂型拥有200亿元以上的潜在规模，属于蓝海市场。目前公司除洛索洛芬钠凝胶贴膏外，还有酮洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏等多个品种在研，管线优势明显，有望成长为国内经皮给药龙头。我们预计到2023年公司凝胶膏剂产品有望贡献15亿元左右收入，近3亿元净利润。 　　原辅料业务有望触底回升，集采光脚品种锦上添花：2020年原料药和辅料分别收入7460万元（+1.98%）、6680万元（-57.73%），原辅料收入下降一方面是因为生产基地搬迁导致重新注册、认证；另一方面则是公司主动优化产品结构，降低低毛利品种收入，2020年辅料毛利率26.93%（+11.53pp）。预计公司原辅料业务将触底回升。其他制剂品种方面，主要看光脚品种通过集采放量，如在第四批集采中中标的洛索洛芬钠片和泮托拉唑钠肠溶片，两个品种合计收入有望突破2个亿，起到锦上添花的效果。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年EPS分别为0.58元、1.09元的预测，同时预计2021年EPS为1.49元，当前股价对应2021年PE为49倍。我们参考其他特色细分领域龙头估值，给予公司2022年45倍PE，对应目标市值为116亿元。对标日本贴膏剂龙头久光制药，公司中长期市值有望达到300-500亿元区间，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：研发具备高投入、高风险特点、存在失败可能；2）产品放量不及预期风险：因营销能力、竞争格局等因素变化，产品放量存不及预期风险；3）政策风险：集采政策执行力度超预期。

　　九典制药(300705) 　　业绩符合预期，公司业绩有望持续快速增长 　　公司发布 2020 年报，实现营业收入 9.78 亿元（+5.85%），归母净利润 8226 万元（+49.38%），扣非后归母净利润 6725 万元(+44.94%)。 我们维持 2021-2022 年盈利预测不变， 预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 1.80 亿元、 2.98 亿元和3.82 亿元， EPS 分别为 0.77 元、 1.27 元和 1.63 元， 当前股价对应 PE 为 37.3 倍/22.6 倍/17.6 倍， 维持“买入”评级。 　　洛索洛芬钠凝胶膏放量迅速， 受益于透皮给药贴剂市场扩容 　　2020 年公司洛索洛芬钠凝胶贴膏销售收入过 4 亿元， 同比大幅增长（2019 年销售收入为 1.51 亿元），样本医院数据显示该产品单季度销售额环比基本呈现增长态势。洛索洛芬钠凝胶贴膏与传统贴膏剂相比在疗效、舒适度等多方面优势明显，预计未来仍将保持高速增长。 公司的氟比洛芬凝胶贴膏和酮洛芬巴布膏已经申报生产， 吲哚美辛凝胶贴膏进入临床研究， 透皮贴剂产品线持续丰富。 目前日本非甾体抗炎药贴剂和凝胶剂年销量超 50 亿，我们测算 2020 年我国非甾体抗炎药贴剂和凝胶剂销量仅为 3 亿左右， 未来具有较大提升空间，公司作为国内透皮给药贴剂龙头持续受益。 　　集采有望贡献新的业绩增量，原料药、辅料有望步入快速增长期 　　2021 年 2 月公司的洛索洛芬钠片和泮托拉唑钠肠溶片在全国药品集采成功中标，我们预计随着集采结果在各地陆续执行， 2 季度起有望开始贡献业绩增量。 公司着力打造“制剂+原料药+药用辅料”的一体化的布局， 主要制剂产品使用自产的原料药、药用辅料生产， 成本更低，供应稳定，公司已经有多个制剂已经申报生产，未来在集采之中有望占得先机。 2020 年公司药用辅料收入为 6680 万元（-57.73%），但毛利率大幅提升至 26.93%，主要是由于公司主动调整产品结构， 低毛利率辅料收入下降。目前公司原辅料基地即将达产，品种丰富，我们预计自2021 年起原料药和辅料有望步入快速增长期。 　　风险提示： 竞品上市速度超预期，行业竞争加剧；洛索洛芬纳凝胶膏降价

　　本周行业观点一：Q1 国内生产总值同比增长 18.3%，迎来“十四五”开门红4 月 16 日，国家统计局发布数据，一季度国内生产总值同比增长 18.3%，较2020Q4 环比增长 0.6%。我国全年经济有望保持稳中加固、稳中向好的态势。2021Q1 规模以上工业增加值增长 24.5%，社会消费品零售总额同比增长 33.9%，固定资产投资（不含农户）增长 25.6%，货物进出口总额增长 29.2%。从季度环比看，规模以上工业增加值较 2020Q4 环比增长 2.01%，社会消费品零售总额环比增长 1.86%，固定资产投资环比增长 2.06%。在固定资产投资方面，Q1 固定资产投资稳步恢复， 其中高技术产业和社会领域投资增长较快； 相比之下，制造业投资还未恢复到疫情前水平，国家统计局表示目前制造业投资水平相当于疫情前的 96%左右，但是有利于制造业投资恢复的因素在增加， 1-2 月份规模以上工业企业的利润同比增长 1.79 倍，两年平均增长 31.2%，说明企业效益正在提升。我们认为随着经济恢复推进、企业效益好转，制造业仍投资有提升空间。受益标的：【化纤组合】三友化工、新凤鸣、 华峰化学；【子行业龙头】 赛轮轮胎、云图控股、山东海化、滨化股份、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化。 　　本周行业观点二：涤纶长丝大幅去库，我们坚定看好全球纺织服装需求复苏本周（4 月 12-16 日） 涤纶长丝大幅库存， 各化纤品种价格仍居高位。 据 Wind 数据，截至 4 月 15 日江浙织机开工率达 84.58%，已恢复至较高水平。本周涤纶长丝大幅去库，价格基本稳定。据 Wind 数据，4 月 15 日涤纶长丝 POY 库存天数为 15.5 天，较 4 月 9 日大幅下降 5.8 天。截至 4 月 16 日，据 Wind 数据涤纶长丝 POY 价格为 7,525 元/吨，周内价格呈现先低后高走势，整体基本稳定；据我们测算 POY 价差为 1,816 元/吨，较 4 月 9 日下降 282 元/吨，但仍处于高位，长丝企业盈利能力可观。 我们看好随海外复苏化纤品种需求有望持续增长，价格仍具备向上弹性。 受益标的： 三友化工、 新凤鸣、 华峰化学、 恒力石化、荣盛石化。 　　本周新闻点评：华鲁恒升一季度业绩超预期；轮胎巨头将在 5 月掀起涨价潮【煤化工行业】华鲁恒升 4 月 16 日发布一季报，公司实现营业收入 50.03 亿元，同比上升 69.09%，环比上升 22.86%；归母净利润 15.76 亿元，同比+266.87%，环比+210.24%，业绩超预期。 【轮胎行业】原材料涨价加大成本压力，米其林、普利司通等轮胎巨头掀起五月涨价潮。 【碳中和】4 月 15 日，据央视财经报道，中国石化宣布将在 2025 年之前建设 5000 座智能充换电站，同时中国石化与蔚来汽车合作建设的全球首座全智能换电站也正式投运。据中国能源报新闻， 4 月 13日中国石化与隆基股份签署战略合作协议，未来双方将在分布式光伏、光伏+绿氢、化工材料等多领域进行深度合作。 【涤纶长丝行业】4 月 15 日，新凤鸣发布公告，全资子公司中跃化纤年产 30 万吨涤纶长丝正式投产。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　报告摘要 　　消费观念+行业成熟带来医美需求代际崛起，中国医疗美容市场具有巨大增长空间。随着消费升级以及医美渗透率的提升，该行业热度逐年升高，医美服务的供给端和需求端都快速增长，具有很强的市场性和消费属性。按照介入手段，医美大致非为手术类和非手术类，手术类主要包括五官整形、美体医疗等整形项目，非手术类主要包括注射填充、激光美容等皮肤美容项目。2019年中国医美行业市场规模达到了1769亿元，同比增长22%，预计2023中国医美市场规模将拓展至3115亿元。 　　医美产业链上游偏集中，中下游渗透率低。我国医美产业链上游主要包括医美原料供应商和医美器材提供商;中下游包括正规机构和非正规美容机构，正规机构主要是指公立医院的整容科、大型连锁医美集团、中小型民营医美机构等，非正规机构是指私人诊所和美容院等。上游集中度高，中下游较为分散，仍有较强的集中度提升空间。 　　行业逐步规范，产业链头部公司迎来发展黄金期。纵观医美行业政策发展的趋势，国家有关部门对于医行业的监管日趋严谨，市场监管有望逐渐成熟。规范的市场利好正规的医疗美容机构，未来行业集中度有望提升，优质企业将以远高于行业平均水平的增速快速成长。 　　上游推荐关注爱美客，华熙生物等，下游推荐关注鹏爱医疗（医美国际AIH），朗姿股份，奥园美谷等。 　　风险提示： 　　行业扩张不达预期，监管风险等。