派林生物(000403) 　　事件：公司公布 2020 年年报，报告期内实现营业总收入 10.5 亿元，同比增长 14.66%；归属于上市公司股东的净利润 1.86 亿元，同比增长 15.90%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.61 亿元，同比增长13.31%。 　　2020Q4 业绩高增，年报业绩符合预期。2020 年 Q4 公司实现营业收入 3.88亿元，同比+41.0%，实现归母净利润约 0.82 亿元，同比+148.16%。Q4 同比增速环比 Q3 大幅提升，疫情后公司经营逐步向好。 若不考虑 2020 年股权激励计划摊销成本， 2020 年公司实现归母净利润约超过 2 亿元，同比增长约30%。 　　静丙批签发量大幅增长，白蛋白批签发量稳定。公司实现白蛋白批签发 118万支，同比-3.38%， 静丙批签发 69 万支，同比 +29.01%， 狂免批签发 134.1万支，同比 -12.84% ，破免批签发 72.5 万支，同比+36.98%。 　　浆量有望大幅提升，跻身行业千吨梯队。血浆量为血制品行业的核心竞争要素，公司外延扩张实力行业居前，派斯菲科整合和新疆德源调浆有望推动公司浆量达千吨，步入龙头梯队。1）广东双林：公司目前拥有 13 家单采血浆站，未来三年内预计还将建设不少于 3 个新浆站。当前采浆量约 400 吨。基于次新浆站采浆量的爬升以及浆站的新设，2022 年公司本部采浆量有望达600 吨。 2）派斯菲科：派斯菲科拥有 10 家原有浆站以及 9 家未来新增浆站，当前年采浆能力有望达 300 吨。结合未来浆站建设计划，后续采浆量有望突破 500 吨。 3）新疆德源：公司与新疆德源签署了合作协议，新疆德源五年内每年为公司供浆 180 吨以上。公司浆量有望大幅提升，跻身行业千吨梯队。盈利预测及投资评级：本部采浆提升+并购+调浆推动步入龙头梯队，我们预计公司于 2021- 2023 年实现营业收入 18.91、24.71 和 29.78 亿元，归母净利润有望分别达到 4.68、 6.42 和 7.82 亿元，当前股价对应估值为 56X 、 41X和 34X 。维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期，行业竞争加剧。

　　奕瑞科技(688301) 　　事件：公司发布2021年一季报，业绩亮眼，超市场预期 　　2021Q1公司实现营收2.23亿，同比+65.40%；扣非归母净利0.68亿，同比+135.16%。2021Q1，公司实现毛利率50.66%，同比+0.72pct；净利率33.93%，同比+10.15pct；经营活动现金流量净额0.67亿，同比+202%；投资活动现金流量净额-2.3亿；筹资活动现金流量净额-0.6亿。 　　期间费用规模效应持续凸显 　　2021Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为5.97%、4.82%、10.71%和-4.44%，分别同比-0.55pct、-2.34pct、-3.80pct和-3.53pct，其中财务费用率大幅下降主要原因为本期收到存款利息收入增加所致。 　　各下游领域加速放量，行业天花板逐渐抬升 　　1）2018年全球数字化X线探测器的市场规模约17.3亿美金，其中医疗产品与工业安防产品的市场份额约为74%和26%，静态产品与动态产品的市场份额约为65%和35%。预计2024年，全球数字化X线探测器的市场规模将达到24.5亿美金。2）各板块百花齐放：普放领域保持稳定增速，齿科、工业、安防产品等有望加速放量。 　　积极研发+布局全球+客户绑定，性价比突出有望抢占更多份额 　　公司依托在数字化X线探测器的技术积累和研发实力，1）继续开拓探测器新技术及新产品，扩大产品线产能。2）奕瑞科技已成为全球X射线探测器市场主流供应商之一。公司产品远销亚洲、美洲、欧洲等地共计70余个国家和地区，逐步在下游客户方面取得突破，得到柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦、安科锐、DRGEM、上海联影、万东医疗、普爱医疗、蓝韵影像、东软医疗及深圳安科等国内外知名影像设备厂商的认可。3）公司持续增强核心客户粘性，提高客户的生产效率、降低生产成本。在全球X线探测器行业深度整合背景下，公司产品市场占有率有望持续提升。 　　盈利预测与估值 　　2021年公司将进一步拓展齿科、工业、安防等领域，业绩大有可为，毛利率整体有望逐渐提升，净利率有望稳中有升。考虑到公司一季度业绩超预期，且看好齿科、工业、安防等业绩放量，预计2021-2023年净利润分别为上调至3.14/4.54/5.73亿（前值为2.54/3.40/4.41亿），对应PE分别为52.6/36.4/28.8X，维持买入评级！ 　　风险提示：产品价格持续降低；原材料供应受限；技术路线重大变革；共同控制风险等

　　康华生物(300841) 　　业绩总结：2020年实现营业收入10.4亿元，同比+87%，实现归母净利润4.1亿元，同比+118.6%，扣非后4亿元，同比+119.5%。2021Q1单季度实现收入2.4亿元，同比+51%，实现归母净利润1亿元，同比+55%，扣非后9900万元，同比+54%。一季度业绩超预期，人二倍体狂苗延续高景气。 　　人二倍体狂苗收获期，盈利质量快速提升。2020年公司净利率提升5.6pp至39.3%，主要是公司人二倍体狂苗产品品质优良，市场供不应求下销售费用率下滑3.4pp，产品2020年批签发市占率仅为4.7%，随着消费需求升级，替代率有望不断提升。公司不断巩固和提升先发优势，根据年报披露已覆盖全国疾控中心1667个，覆盖接种点3400个。21Q1产品价格同比约提升15%左右，同时销量略超市场预期。产能释放延续增长，狂苗二车间200万产能和募投600万产能预计分别在2021~2023年内持续释放，收入有望同步增长。 　　股权激励锁定高增长，员工利益绑定一致。公司同时发布限制性股权激励计划草案，授予价格为每股202.80元（折价50%），总量为不超过10万股，占总股本0.1667%，激励对象包括公司中层管理人员及核心骨干等73人。公司层面考核目标为2021~2023年净利润基于2020年增长率分别为40%、108%、218%，实现90%增速方可触发公司层面归属条件，即至少满足5.05、8.05、12.09亿元，完全触发值为5.71、8.49、12.98亿元。本次股权激励范围广泛，绑定公司员工利益一致，助力提升整体经营效益；考核目标锚定未来三年高增速发展，复合增速约为44%~47%，表明了公司对未来发展信心。 　　在研储备丰富，布局升级产品。2020年研发费用5825万元，同比提升156%，主要集中在细胞培养生物反应器和规模化培养平台上，在研品种中创新疫苗如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等升级换代、国内空白品种预计将于未来1~2年内申报临床。随着公司不断丰富和开拓在研管线，预计未来研发投入将逐步提升，为公司中长期发展储力。 　　盈利预测与投资建议。人二倍体狂犬疫苗供不应求，公司产能预计在2021年开始逐步释放。我们预计2021-2023年归母净利润分别为5.9亿元、8.6亿元及13.1亿元，未来三年归母净利润CAGR为47%，维持“买入”评级。 　　风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期；公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险。

　　浩欧博(688656) 　　事件： 2021Q1 公司实现营业收入 6099 万元，同比增长 199.5%；实现归母净利润 1334 万元，实现扣非后归母净利润 1328 万元， 业绩符合我们预期。 　　Q1 销售大幅增长， 期间费用率大幅降低： 2020Q1 受新冠疫情影响，医院和检测机构对检测试剂的需求下降，导致公司产品销售受到较大影响。 2021 年，随着国内疫情形势缓解，医院门诊陆续恢复，公司销售实现了高速增长， 我们预计过敏检测产品销售收入增长超过 200%，自免检测产品销售增长超过 180%。 鉴于国内疫情形势缓解，以及伴随疫苗的接种防护， 公司预计二季度经营情况会进一步好转， 2021H1 净利润有望出现较大幅度的增长。 2021Q1 公司销售费用为 1385 万元（-8.5%），销售费用率为 22.72%（-27.37pp），主要是因为受新冠影响市场推广减少所致；管理费用为 703万元 （+88.2%），管理费用率为 11.53% （-6.82pp）；研发费用为 651 万元（+19.3%），研发费用率为 10.67%（-16.11pp）。 　　 过敏领域竞争力突出，定量检测进一步加强公司龙头地位： 公司作为国内过敏检测龙头（市占率为 30%）， 2016-2019 年收入 CAGR 达 27.5%，2020 年受疫情影响，收入下滑 23%，其中定量试剂增长 50%以上， 定量检测取代定性检测趋势显著。 截至 2020 年末，公司已申报注册中的新增 IgE 过敏原有 13 种，已经立项在研的过敏原有 25 种，包括已经取得注册证销售的过敏原和正在注册及立项研发的过敏原合计涵盖 94种过敏原，包含注册中及在研项目，过敏原单点检测及组合检测可检测的项目将涵盖 111 项过敏检测项目，过敏原数量的持续增加将不断巩固公司在行业的领先地位。除此之外，公司过敏化学发光产品正处于注册阶段，未来有望成为公司利润新的增长点。 　　自免业务逆势增长，化学发光加快公司进口替代： 2020 年公司在研的自免项目增加 16 个， 公司作为国内少数将发光技术运用到自免领域的企业，发光产品显著领先于目前市场上主流的定性产品，未来有望持续实现进口替代。 同时，公司与迈瑞医疗达成合作协议，未来有望凭借迈瑞强大的品牌影响力和销售渠道进一步加快试剂放量。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-2023 年归母净利润预测为1.13/1.54/2.03 亿元。当前市值对应 2021-2023 年 PE 分别为 42 倍、 31倍、 23 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险

　　丽珠集团(000513) 　　事件：公司发布2021年一季报，Q1实现营收33.49亿元（+33.74%，YoY下同）、归母净利润5.20亿元（+30.12%）、扣非后归母净利润4.85亿元（+20.55%），实现基本EPS为0.56元。整体业绩符合预期。 　　消化道、促性激素产品拉动Q1西药制剂同比快速恢复。拆分来看Q1西药制剂收入19.02亿元（+51.55%），其中消化道产品收入人民币10.11亿元（+79.22%），预计主要是艾普拉唑肠溶片、雷贝拉唑肠溶胶囊以及丽珠得乐等产品去年同期受疫情影响基数较低，21Q1销售恢复正常，此外艾普拉唑针剂仍有优异表现；促性激素产品收入6.00亿元（+63.84%），尿促卵泡素等疫情影响品种同样有所恢复；抗微生物产品收入1.06亿元（-18.71%）、心脑血管产品收入0.52亿元（-34.83%），其他产品收入1.33亿元（+16.44%），其中精神线产品实现收入1.02亿元（+37.52%），重点产品盐酸哌罗匹隆片和马来酸氟伏沙明片预计延续前期优异增速。 　　原料药业务表现稳健，丽珠诊断将逐季过渡至相对稳定状态。Q1原料药业务收入7.75亿元（+25.59%），单季度收入首次突破7亿元，相比19Q1的复合增速接近9%，高端抗生素出口和宠物用药仍将持续带动原料药增收增利。中药制剂Q1收入4.25亿元（-9.46%），其销售额占比逐年下降。诊断试剂及设备产品收入2.35亿元（+56.44%），环比Q4稳中有升，未来新冠病毒检测需求将逐渐恢复稳定，公司依靠新品放量仍可保持可观销售规模。 　　毛利率有所提升，研发费用同比增长较多。Q1整体毛利率为66.48%，同比提升1.62pct；费用率方面，随着Q1各项业务销售回到正轨，销售费用率33.88%同比提升2.70pct；管理费用率得益于收入规模扩大同比下降0.73pct至5.09%；研发费用率则由于在研项目的推进提升至6.91%；财务费用率相对稳定。Q1整体净利率为17.84%，同比下降0.63pct。Q1非经常性损益合计0.34亿元，主要是政府补助增加较多。 　　r-HCG近期获批，微球和单抗在研项目持续推进。根据年报信息，公司新药研发稳步推进，其中微球平台进展较快的包括奥曲肽微球（BE中）、醋酸曲普瑞林微球1m（III期），阿立哌唑微球和亮丙瑞林微球3m则处于I期；生物药平台则有r-HCG（近期获批）、IL-6R单抗（III期完成入组），干扰素α-2bFc融合蛋白和IL-17A/F单抗则处于Ia期。整体来看各项研发进展符合预期，并有望于22年后进入重磅新品兑现期，并借助公司强大的销售网络顺利实现产品更替接续。 　　维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进。预计21-23年营收为113.30/124.24/137.09亿元、归母净利润为19.69/22.97/27.80亿元，对应当前PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　佰仁医疗(688198) 　　事件：1）公司发布2020年报，全年实现收入1.82亿元（+24.6%），归母净利润0.57亿元（-10.4%），扣非归母净利润0.41亿元（-30.3%）。2）公司发布2021年一季报，Q1收入0.52亿元（+120.8%），归母净利润0.09亿元（-1.1%），扣非归母净利润0.07亿元（-1.6%）。 　　内生业绩实现高增长。疫情后公司积极复工复产，加大产品推广，2020Q1~Q4单季度收入增速分别为-24.7%/+14.6%/+39.3%/+59.3%，收入逐季加速，由于下半年计提了股权激励费用3420万影响表观业绩，剔除股份支付的影响，2020年归母净利润为0.87亿元，同比增长38.5%，疫情下内生业绩实现高增长。2021Q1收入同比增长120.8%，考虑到低基数影响，相比2019Q1增长66.3%，剔除股份支付费用2052万元的影响，一季度内生业绩2455万元，同比增长173.9%，比2019Q1增长88.7%，内生增长超预期。 　　瓣膜业务为增长引擎，外科生物瓣销量大增。分业务看，2020年心脏瓣膜置换与修复业务收入0.53亿元（+49.4%），毛利率95.4%（+0.8pp），预计其中牛心包瓣量价齐升实现收入0.33亿元（+129.8%），销量为2569枚（+73.8%），价格提升主要由于部分地区采用直销模式加大推广并取得良好成效，凭借优秀抗钙化处理技术和突出的长期临床随访数据，市场份额不断提升，2021Q1公司牛心包瓣销量约1060枚，继续成为公司的增长引擎。2020年先心病植介入业务收入0.66亿元（+20%），毛利率83.6%（-4.6pp）；外科软组织修复治疗业务收入0.66亿元（+13.6%），毛利率88.6%（-2.8pp）。部分业务毛利率下降主要因股份支付费用导致营业成本上升。 　　持续加大研发，2021年众多在研产品迎来关键节点。2020年公司研发投入2877万元（+89.1%），剔除股份支付费用394万元的影响同比增长63.9%，占营业收入13.7%，预计随着众多在研产品的推进，2021年公司将持续加大研发投入。介入瓣产品迎来临床的关键节点，其中介入肺动脉瓣系统SALUS开始临床试验入组，介入瓣中瓣系统RENATO已获准伦理审批，共16家医院参加多中心临床试验，介入主动脉瓣系统RENATUS的临床试验的主研单位为北京安贞医院(已获准立项)，共12家医院参加多中心临床试验。眼科生物补片于2020年5月正式开展临床试验研究，目前6家临床试验中心均在患者入组阶段。公司心血管生物补片完成患者入组，目前已完成大部分术后随访。流出道单瓣补片已于2021年3月31日获国家药监局审批注册，为全球首款获批的独家产品，预计于2021年5月开始投放市场。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用的影响，预计2021-2023年归母净利润0.5、1、1.6亿元，预计内生净利润为1.1、1.4、1.8亿元。作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新冠疫情影响不确定风险。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 6.42%，为 63.13 美元/桶。 　　重点关注子行业： 金红石型钛白粉周涨幅 5.2%、 氯化法周涨幅 4.7%、 DMF周涨幅 9.2%、醋酸周涨幅 2.9%、 TDI 周涨幅 0.7%； 维生素 A 周涨幅 4.1%、 聚合 MDI 周跌幅 3.3%、 纯 MDI 维持、氨纶周跌幅 0.8%、橡胶周跌幅 0.8%本周涨幅前五子行业： 环氧氯丙烷（15.9%）、正丁醇（14.1%）、液氯（13.9%）、二乙二醇（10.5%）、顺酐（10.2%） 　　环氧氯丙烷（15.9%）： 环氧氯丙烷华东地区个别大厂有出口订单签订，内贸货源减少；江苏地区有部分装置停工，且需要外采部分环氧氯丙烷支撑本厂生产。需求端， 下游环氧树脂行业有大量出口订单签订，国内现货难求，基本排单至 5 月。 　　正丁醇（14.1%）： 国内正丁醇市场价格缓慢走高，累计上涨幅度 500-700元/吨不等。 本周正丁醇缓慢上涨，主要原因是主要下游对正丁醇存一定刚需，同时与辛醇价差较大，进行价格修复。目前国内装置开工负荷较高，基本无检修装置，市场供应尚可，价格走势受主流厂家影响较大。下游丙烯酸丁酯对正丁醇存支撑。 　　DMF（9.2%）： 国内 DMF 市场高位整理，工厂挺价心态犹存，山东工厂现货量仍偏少，按计划交付前期合约订单为主。 目前价格仍处于高位，海外需求支撑向好。 　　钛白粉（5.2%）： 华南地区厂家排单较满，产能全开。西南地区厂家供应紧张个别封单。华中、华东地区新单价格不断走高，目前保持满产满开状态。锐钛型钛白粉厂家接单不暇，成交价步步走高，需求旺盛。金红石型钛白粉前期欠货订单多，目前处于新旧订单同时发货的状态，因超前需求量大，厂家还需时间慢慢填补市场缺口。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 1.64%，沪深 300 指数较上周下跌 1.37%。基础化工板块跑输大盘 0.27 个百分点，涨幅居于所有板块第 22 位。 据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有： 轮胎 5.18%，石油加工 1.02%，纯碱 0.69%，合成革 0.14%，石油贸易 0%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1） 全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化， Q2 是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2） 国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。 国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长， OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、 华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示： 油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件：1）公司发布2020年报，全年收入13.3亿元（+1.4%），归母净利润2.6亿元（-14.1%），扣非归母净利润2.1亿元（-23.3%）。2）公司发布2021年一季报，Q1收入4亿元（+59.5%），归母净利润0.67亿元（+41.1%），扣非归母净利润0.63亿元（+51.8%）。 　　2020年收入逐季恢复，各项投入为长期增长蓄势。1）分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.5/3.2/3.6/4亿元（-14%/-2.1%/+5.1%/+14%），单季度归母净利润分别4738/6648/9458/5233万元（-25.9%/-22.9%/+23.1%/-31.7%），国内市场恢复带动收入逐季改善。2）从盈利能力看，2020年毛利率为66%（+0.23pp），基本稳定，期间费用率为46.5%（+6.6pp），主要因销售费用率、管理费用率、研发费用率分别增加3.2pp、2.1pp、1.5pp，主要因为公司在研发、信息化建设、新员工招聘、激励费用等方面加大投入，为长期增长蓄势。3）分区域看，2020年国内收入8.1亿元（+6.3%），国际收入5.1亿元（-5.2%），主要因为国内疫情得控而海外疫情持续蔓延所致。4）分业务看，EMR/ESD类、ERCP类、EUS/EBUS类产品量价齐升，收入分别为1.6亿元（+30%）、1亿元（+31.6%）、1216万元（+36.6%），销量分别为240.9万件（+18.2%）、35.2万件（+30.3%）、9.5万件（+24.9%）；止血及闭合类、活检类、扩张类分别为收入5.8亿元（+0.19%）、1.8亿元（-23.48%）、1.6亿元（+6%），销量分别为667.4万件（+9.3%）、913.2万件（-17.3%）、20.8万件（+8.2%），单价均有所下降以获得市场份额提升；微波消融针7937万元（-10.7%），销量3.7万件（-15.4%）；肿瘤消融设备481万元（-24.2%）。 　　一季度国内高增长驱动业绩进一步恢复。2021Q1收入4亿元（+59.5%），相比2019Q1增长37.1%，归母净利润0.67亿元（+41.1%），剔除股权激励费用2247万元的影响，2021Q1归母净利润为0.89亿元（+87.9%），相比2019Q1增长39.2%。分区域看，2021Q1国内收入2.3亿元（+91.9%），主要系国内疫情控制较好，医院内镜治疗手术基本恢复，止血及闭合类、微波消融针、ESD/EMR类等销售数量快速增长；国际收入1.7亿元（+29.6%），目前仍有较多国家受疫情影响较大，但终端销售也呈现较快增长势头。随着国内、国际双线持续恢复，公司未来业绩增长可期。。 　　全球内镜诊疗器械市场空间巨大，公司持续加大创新丰富产品储备。随着内镜手术的不断普及，内镜诊疗器械需求量不断增加，据波士顿科学的统计和分析，2018年全球内镜诊疗器械市场规模为50亿美元，2019-2022年全球内镜诊疗器械市场整体增速为5%，公司在全球市场份额仅为低个位数，未来提升空间巨大。2020年公司研发投入9967万元（+41.6%），占收入比重7.5%，研发成果突出，远端腔道可视化产品已完成开发并提交型式检验，EOCTC1主机和耗材获得国内注册，并完成第一代通用型数字成像控制器主机，为未来可视化系列产品的平台化开发奠定了基础，LOCKADO、合金夹、连发夹、ERCP快速交换系统、一次性使用高频切开刀（单极、双极）、颅内隧道牵开手术系统、Ⅳ消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新或升级产品进入注册或上市推广阶段，进一步丰富产品储备。 　　盈利预测与投资建议。考虑到股权激励费用影响，预计2021-2023年归母净利润分别为3.7、5.7、8亿元，剔除股权激励费用影响，预计归母净利润分别为4.5、6.1、8.2亿元。作为内镜诊疗创新器械龙头，公司内生业绩增长迅速，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、政策控费风险、专利诉讼风险、新品放量不及预期。

　　金域医学(603882) 　　事件：1）公司发布]2020年报，全年实现收入82.4亿元（+56.4%），归母净利润15.1亿元（+275.2%），扣非归母净利润14.6亿元（+357.2%）。2）公司发布2021年一季报，Q1收入26.8亿元（+128.8%），归母净利润5.4亿元（+1023.1%），扣非归母净利润5.3亿元（+1153.5%）。3）公司发布2021年股票期权激励计划（草案）。 　　业绩逐季加速，盈利能力大幅提升。分季度看，2020Q1~Q4及2021Q1单季度收入11.7/23/23.5/24.2/26.8亿元，同比增速分别为+0.6%/+67.1%/+70.8%/+79.1%/+128.8%，单季度归母净利润分别为0.5/5.1/5/4.6/5.4亿元，同比分别为+13.1%/+292.6%/+238.7%/+446%/+1023.1%，因新冠核酸检测贡献及常规业务持续恢复，公司业绩逐季加速。盈利能力看，2020年毛利率46.7%（+7.2pp），主要因规模效应和项目结构优化所致，销售费用率12%（-3.3pp），管理费用率7.6%（-1.6pp），研发费用率4.8%（-1.3pp），毛利率提升叠加费用率下降，盈利能力大幅提升。 　　常规业务持续恢复，2021Q1新冠检测仍贡献较大增量。分业务看，2020年医学诊断服务业务收入78.7亿元（+58.5%），毛利率46.8%（+7.6pp），1）其中常规业务收入52.03亿元（+4.8%），随着国内疫情控制，公司常规业务也快速恢复高增长，2020Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-25.9%/+1.9%/+21.9%/+20.9%，常规业务中特检占比48.8%，高端平台营收稳步增长，三级医院（不含新冠）业务占比33.6%（+5.3pp），客户结构继续优化，销售团队建设和特色产品持续完善，其中血液疾病系列收入超4.7亿元，同比增长29.39%，实体肿瘤系列同比增长22.30%，神经免疫及自身免疫疾病系列同比增长12.45%；2）2020年预计新冠核酸检测收入26.7亿元，公司精准施策助力各地常态化防控，先后在湖北、广东、吉林、北京等30个省市区和香港、澳门特别行政区开展新冠核酸检测，2020年累计检测量超过3200万人份，约占同期全国总体核酸检测量1/10。此外2020年销售诊断产品、健康体检服务、冷链物流服务、其他收入分别为1.56（+39%）、0.34（-4.6%）、0.27（+33.3%）、1.57（+15.2%）亿元。2021Q1常规业务和新冠业务均实现大幅增长，预计常规业务同比2020Q1增长约75%以上，同比2019Q1增长30%以上，2021Q1新冠检测约3000万人份，预计贡献较大收入增量。 　　深耕医学检验，股权激励进一步提升员工积极性。2019年国内ICL市场规模约370亿左右，占医学检验市场约8%，对标美国、欧洲、日本等成熟市场35%、50%、67%的渗透率，未来还有很大的提升空间，同时LDT规范化管理、不合理医疗检查专项行动、DRG等各种政策将持续利好“检测外流”，公司作为ICL龙头有望受益。2021年4月19日，公司发布2021年股票期权激励计划草案，拟对233名核心员工授予700万份股票期权，占公司总股本1.51%，激励目标为2021~2024年净利润同比2019年分别增长69%、120%、186%、272%，随着新冠检测逐渐回归常态，预计常规业务将取得较高的内生增长，行权价为134.06元/股，相应激励摊销费用较少，2021~2024年分别为4424、4711、3049、1689、206万元，股票期权激励一方面彰显公司对未来发展的信心，另一方面将提升核心员工积极性，以创造更好的业绩表现。 　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023年归母净利润16.5、15、16.5亿元，对应EPS3.57、3.25、3.57元，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新冠疫情影响不确定性。

　　大北农(002385) 　　事件：大北农发布2020年年报，2020年营业收入228.14亿元，同比增长37.62%；归属于母公司所有者的净利润19.56亿元，同比增长281.02%。 　　饲料恢复快速增长，受益于养殖行业集中度提升 　　2020年，公司饲料总销量为466.20万吨，同比增长22.94%。其中猪饲料销量为327.40万吨（+17.27%）；禽料销量为47.42万吨（+160.87%）；反刍料销量为47.31万吨（+40.35%）。2020年公司饲料科技产业一省一策，推出“1+1+N”产品战略，针对养殖户重点关注的有效保障乳猪快长、母猪多仔、母猪壮仔等需求，推出了宝贝料更新换代产品。2021年规模猪企出栏规模或加速，公司高端前端料销量有望持续增长。 　　生猪出栏符合预期，2021年有望出栏500万头 　　2020年，公司控股及参股养殖公司共销售生猪185.28万头，同比增长12.85%，实现销售收入70.32亿元，同比增长109.68%，毛利率达52.3%，同比增加了28.33个百分点。截至2020年底，公司控股及参股养猪公司生猪存栏236.78万头，同比增长170.90%，其中基础母猪（不含19.54万头后备母猪）存栏23.86万头，同比增长150.72%，对应2021年出栏有望达500万头以上。猪价方面，预期本轮冬季生猪疫情复发带来的供给缺口或将在二季度末三季度初体现，我们预计届时猪价有望反弹，2021年猪价仍可能保持高位运行。 　　转基因种子布局行业领先，转基因落地预期增强 　　2020年我国转基因商业化进程加速，目前公司已有DBN9936、DBN9858、DBN9501获得农业转基因生物安全证书，覆盖北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区，是目前国内获得玉米转基因安全证书最多的公司，公司与国内常规的玉米杂交品种均合作，按照常规品种的覆盖面积可达约2亿亩。 　　大豆性状产品方面，公司耐除草剂大豆DBN-09004-6获得农业转基因生物安全证书（进口）。2021年2月4日，该产品DBN9004获得北方春大豆区生产应用的安全证书。如果国内转基因种子商业化落地，将推动种子行业扩容，格局重塑，提高市场集中度，公司作为转基因性状布局领先公司，有望受益于转基因种子放开政策。 　　盈利预测和投资建议： 　　因预期公司生猪出栏数量增长快速、饲料销量有望快速提升，我们上调公司2021/22年营业收入预测；因猪价预计缓慢下降且生猪养殖成本提升，我们下调公司2021/22年净利润预测。原先我们预计2021-2022年公司实现营业收入268.63/365.95亿，实现归母净利润29.08/34.16亿，现调整为：不考虑转基因业务的增量，我们预计2021-2023年公司实现营业收入328.54/407.38/486.74亿，同增44.01%/24.00%/19.48%，实现归母净利润23.20/24.73/26.13亿，同增18.61%/6.62%/5.64%。考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间，继续重点推荐，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广不及预期。