达仁堂2024年三季报点评：工业稳健增长，商业正在剥离

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 达仁堂2024年三季报显示，尽管营收略有下降，但第三季度归母净利润实现同比增长，整体业绩符合预期。公司通过剥离商业板块和转让天津史克股权，积极优化业务结构，聚焦高毛利的工业主业，以提升整体盈利能力和市场竞争力。 战略调整聚焦主业增效 公司一系列战略举措，包括商业板块的剥离和天津史克股权的转让，旨在解决同业竞争问题，增加现金流入，并使公司资源更集中于中药工业核心业务。这些调整预计将显著改善公司的盈利指标，并为未来的业务扩张提供资金支持。 主要内容 2024年三季报财务表现分析 整体业绩概览：2024年前三季度，达仁堂实现营收56.11亿元，同比下降3.14%；归母净利润8.04亿元，同比下降6.33%；扣非归母净利润7.67亿元，同比下降8.93%。 单季度表现亮点：第三季度单季营收16.46亿元，同比下降3.43%；归母净利润1.46亿元，同比增长7.69%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长2.46%。Q3净利润的增长表明公司盈利能力有所改善。 业务板块贡献：前三季度工业板块营收35.9亿元，同比增长4.3%，表现稳健；商业板块营收23.3亿元，同比下降14.5%，对整体业绩构成拖累。 盈利能力提升：前三季度公司毛利率为48.97%，同比提升4.11个百分点，主要得益于毛利率较高的工业板块占比提升。 费用结构变化：销售费用率26.29%（同比+1.18pct），管理费用率6.14%（同比+1.75pct），研发费用率1.76%（同比+0.27pct）。管理费用率上升主要系品牌建设费、咨询费、职工薪酬增加，以及限制性股票回购冲回摊销费用。 业务板块结构调整与战略布局 商业板块剥离：公司拟将全资子公司医药公司（即商业板块业务）的全部股权作价，以增资形式装入控股股东所属全资子公司太平公司。交易完成后，公司将持有太平公司43.35%股权。此举旨在解决上市公司与控股股东之间的同业竞争问题，提升上市公司盈利指标，并进一步发挥商业板块的规模效应。 天津史克股权转让：公司拟向赫力昂(中国)转让所持有的天津史克13%股权，同时控股股东同步转让20%股权。交易完成后，公司持有天津史克的股权比例将变更为12%。 战略意义：转让天津史克股权预计将增加公司交易发生会计年度所得税后净利润约14.4亿元，并增加公司现金流入。此举符合公司聚焦主业的发展思路，获得的资金可用于公司业务扩张。 股权交易与未来盈利展望 投资评级维持：分析师维持达仁堂“买入”评级。 业绩预测：不考虑商业板块剥离和转让天津史克部分股权的影响，预计2024-2026年归母净利润分别为9.54亿元、11.04亿元和12.71亿元，同比增速分别为-3.36%、+15.80%和+15.12%。对应的每股收益（EPS）分别为1.24元、1.43元和1.65元，对应市盈率（PE）分别为26.72x、23.07x和20.04x。 增长驱动因素：公司拥有深厚的品牌底蕴和营销转型带来的渠道活力，是未来业绩增长的重要支撑。 风险提示：需关注政策调整风险、成本波动风险以及核心产品放量不及预期风险。 总结 达仁堂2024年三季报显示，公司在营收略有下滑的背景下，第三季度归母净利润实现同比增长，业绩符合市场预期。工业板块保持稳健增长，而商业板块则对整体业绩构成拖累。为优化业务结构和提升盈利能力，公司正积极推进商业板块的剥离，并已通过股东大会审议。此外，公司拟转让天津史克部分股权，此举预计将大幅增加公司净利润并补充现金流，符合公司聚焦中药工业主业的战略方向。尽管面临一定的市场风险，但鉴于公司深厚的品牌底蕴和营销转型带来的渠道活力，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年归母净利润将实现稳健增长。