2024年三季报点评：季度业绩再超预期，合同负债高位运行

中心思想 业绩持续超预期，核心产品驱动增长 东阿阿胶在2024年前三季度及第三季度均实现了营收和归母净利润的显著增长，表现超出市场预期。公司核心产品阿胶块、阿胶浆、阿胶糕和阿胶粉均呈现良好增长态势，其中阿胶浆和阿胶粉表现尤为突出，显示出公司在产品结构优化和市场拓展方面的成效。 经营效率提升，未来业绩潜力可期 公司经营效率持续优化，第三季度毛利率和净利率同比大幅提升，销售费用率有效下降。合同负债维持高位运行，预示着未来业绩释放的潜力。同时，经营性现金流健康，核心管理层履新以及对股东回报的重视，为公司长期稳健发展提供了坚实基础。 主要内容 2024年三季报财务表现分析 整体业绩超预期增长： 2024年1-3季度，公司实现营业收入43.3亿元，同比增长26%；归母净利润11.5亿元，同比增长47%；扣非净利润10.7亿元，同比增长52%。 2024年第三季度，公司实现收入15.8亿元，同比增长25%；归母净利润4.1亿元，同比增长64%；扣非净利润3.7亿元，同比增长75%。 数据显示，公司在营收和净利润方面均保持了强劲的增长势头，且净利润增速显著高于营收增速，体现了盈利能力的提升。 核心产品线增长态势 阿胶块稳健增长： 预计2024年1-3季度阿胶块收入实现双位数增长。公司通过“炼行计划”和“春雷行动”等措施，持续加强终端价格维护并提升品牌影响力，推动阿胶块实现良性恢复。预计第四季度公司将聚焦阿胶块动销，全年收入端有望维持较快增长。 阿胶浆高速放量： 受益于医保解限及营销发力，预计2024年1-3季度阿胶浆收入增速达到40%至50%。预计全年有望维持高速增长，并在2025-2026年保持快速增长。 阿胶糕与阿胶粉贡献增量： 预计2024年1-3季度阿胶糕实现15%至20%的增长。阿胶粉则着力线上渠道，前三季度收入预计突破亿元，成为新的增长点。 经营效率与财务健康状况 盈利能力持续优化： 2024年第三季度毛利率同比提升3.2个百分点至75.1%，净利率同比提升6.1个百分点至26.1%，显示公司盈利能力显著增强。 费用控制与合同负债高位运行： 2024年第三季度销售费率同比下降4.7个百分点，管理费率同比上升2.9个百分点，研发费率同比下降0.9个百分点，财务费率同比上升0.1个百分点。应收账款/票据维持相对低位（3Q24为5.6亿元，1H24为4.3亿元）。合同负债达到7.6亿元，同比基本持平但环比显著提升（1H24为4.5亿元），提示公司未来业绩仍有一定潜力。 现金流稳健： 2024年1-3季度经营性净现金流为14.4亿元，高于同期净利润，表明公司经营性现金流运行健康。 管理层变动与股东回报策略 核心管理层履新： 22024年10月，公司董事会选举总裁程杰先生为董事长，并任命孙金妮女士为新任总裁。新管理团队的履新有望引领公司继续向上发展。 重视股东回报： 2024年上半年公司首次进行中期分红，现金分红7.37亿元，占上半年归母净利润的99.77%，体现了公司对股东回报的高度重视。 投资建议与风险提示 维持“推荐”评级： 华创证券维持东阿阿胶“推荐”评级，目标价为70.4元，基于2025年25倍目标市盈率。 利润预测调整： 考虑到消费降级影响，将2025年利润预测调整为18.1亿元（前值为19.3亿元）。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.9亿元（同比增长30%）、18.1亿元（同比增长22%）和21.8亿元（同比增长20%）。 风险提示： 核心产品销量不及预期，以及政策波动的风险。 总结 东阿阿胶2024年前三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现超预期增长。公司核心产品线，特别是阿胶浆和阿胶粉，展现出强大的增长动力，产品结构持续优化。经营效率显著提升，毛利率和净利率同比大幅增长，销售费用得到有效控制。高位运行的合同负债预示着公司未来业绩的持续释放潜力，且经营性现金流保持健康。此外，核心管理层的顺利交接以及公司对股东回报的重视，进一步增强了市场信心。尽管对2025年利润预测因消费降级影响进行了小幅调整，但公司整体增长趋势依然稳健，华创证券维持“推荐”评级。