大北农(002385) 　　饲料销量宽幅增长，生猪养殖产能大幅扩增，维持“买入”评级 　　大北农发布2020年年度报告：公司全年实现营业收入228.14亿元（+37.62%），归母净利润19.56亿元（+281.02%）；2020Q4公司实现营收75.74亿元（+73.33%），归母净利润4.73亿元（+123.93%）。2020年公司饲料销售466.20万吨（猪料/禽料/反刍料/水产料分别销售327.40/47.42/47.31/43.14万吨），同比增长22.94%；公司生猪销售185.28万头（控股及参股公司分别销售109.65/75.63万头），同比增长12.85%。2021年生猪存栏规模持续恢复，禽存栏高位，预计公司2021年饲料销量增速有望提升。但考虑到饲料原料价格上涨，非瘟疫情扰动养殖成本上行，叠加2021年生猪价格下行幅度较大，我们预计公司2021-2022年盈利模式将转为以量换价。基于此，我们下调2021-2022年预测，并增加2013年预测，预计2021-2023年公司归母净利润为20.10/21.75/26.68（2021-2022年前预测值为24.05/24.18亿元），其中生猪养殖利润贡献7.77/6.40/6.60亿元，对应EPS分别为0.48/0.52/0.64元，当前股价对应PE为17.3/16.0/13.1倍。公司生猪出栏量跨步增长，饲料业务销量稳步提升，维持“买入”评级。 　　养殖产能大幅扩增，保障生猪出栏量跨越式增长 　　截至2020年报告期末，公司固定资产/在建工程/生产性生物资产分别较期初数增加19.72%/218.03%/287.37%，养殖产能预计于2021年实现大幅扩增。2021Q1公司累计销售生猪76.04万头（+217.49%），全年出栏400万头目标有保障。猪价下行周期，公司将借助产能跨越达成以量换价，推动公司整体盈利平稳增长。 　　我国现代种业变革，公司具备技术及先手优势 　　公司丰脉产品（转基因育种）技术路径优势明显，倍抗系列产品配套性强，具备更长产品周期及经济回收周期。此外公司保抗系列产品率先完成生物安全证书扩区审批（获得国内玉米5大种植区生物安全证书），先手优势加政策壁垒优势，预计随着国内转基因商业化的推行，种权收入将为公司带来较高净利贡献。 　　风险提示：自然灾害及疫病风险，生猪出栏量不及预期，转基因推进不及预期。

　　派林生物(000403) 　　公司公告2020年财务表现，全年营业收入约10.50亿元，同比增长14.66%；净利润1.86亿元，同比增长15.9%。 　　支撑评级的要点 　　浆源扩张推动收入增加。目前公司在营浆站为11家，2家待验收。哈尔滨派斯菲科拥有10家在营浆站以及9家获批待建浆站。同时，公司与新疆德源签署战略协议，新疆德源将每年向公司提供不少于180吨原料血浆。在血浆紧缺的大背景下，公司浆源的扩张将给公司带来较明显的收入提升。 　　产品协同提升吨浆利润。公司的传统优势产品为狂犬病人免疫球蛋白，派斯菲科的优势产品为人纤维蛋白原。在派斯菲科资产重组后，公司有望在产品线上实现优势互补，同时在新产品研发上协作共进，达到1+1>2的效果。公司凝血VIII因子于2021年1月获首次批签发，未来将持续提升吨浆利润。 　　原料短缺，供给吃紧。新冠疫情对全球血液制品行业造成了冲击，尤其是原料血浆的采集量下滑明显。世界血液制品巨头CSL预计2020年4-6月采浆量下滑25%。血液制品的供给已经出现短缺的迹象。在疫情大流行的背景下，进口血液制品的安全性将受到考验。国产血液制品有望迎来进口替代的机会。 　　血液制品需求持续膨胀。2020年各品种血液制品批签发量均保持增长，人血白蛋白同比增长16%，静丙12%，纤原59%，暗示血液制品需求仍旧不断上升。在采浆量萎缩的情况下，血液制品供不应求的局面将更为明显，血液制品价格或将受到影响。 　　估值 　　派斯菲科资产重组时的业绩承诺为2020年-2022年分别实现净利润7500万元、1.2亿元、1.8亿元。在重组完成后，考虑到并表带来的业绩增厚，我们重新调整了盈利预测，公司2021-2023年归母净利润分别为5.02亿元、7.00亿元、7.72亿元（此前2021-2022年净利润预测为3.52亿元、4.76亿元），对应P/E分别为55、40、36倍。 　　评级面临的主要风险 　　采浆不及预期、血液制品政策风险、产品质量与安全风险等。

　　美诺华(603538) 　　投资要点 　　事件：公司2020年实现营收11.94亿元，同比增长1.14%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长10.91%；扣非归母净利润8053万元，同比减少42.59%；经营性现金流净额2.52亿元，同比增长39.98%。公司2021年Q1实现营收3.38亿元，同比增长18.55%；实现归母净利润5035万元，同比增长15.43%；扣非归母净利润4486万元，同比增长10.86%。 　　业务结构战略性调整,未来主要业绩驱动力来自高附加值CDMO及制剂业务。公司2020年扣非归母净利润同比下降主要系Q4对收购燎原药业形成的商誉和存货两项资产减值测试后，计提商誉减值准备2826万元和存货跌价准备2847万元所致，公司全年业绩符合我们的预期。分业务看，2020年公司特色原料药业务实现营收9.52亿元（+3.86%，括号内数字为同比增速，下同）；CDMO业务实现营收1.22亿元（+113.13%）；制剂业务实现营收7494万元（+18.71%）；医药流通业务因业务结构调整，实现营收4115万元（-70.52%），同比减少9845万元，影响公司收入端增速。公司未来主要业绩驱动力来自高附加值的CDMO及制剂业务。毛利率方面，公司2020年毛利率为36.45%，同比减少1.9pt，主要系特色原料药业务毛利率同比减少4.93pt所致。逐季来看，公司毛利率由2020年Q2的40.92%下降至Q3与Q4的36.54%、31.19%，2021年Q1已恢复至34.98%。后续随着沙坦类等原料药在欧美法规市场价格逐渐趋稳，以及CDMO和制剂业务在收入结构中的占比提升，公司毛利率有望逐步上行，盈利能力逐渐加强。 　　产能扩张有序推进，发行可转债募资切入抗肿瘤领域。公司当前拥有浙江美诺华、安徽美诺华、宣城美诺华、燎原药业四大原料药基地，涵盖从50L到10000L不等规模的生产能力，拥有符合cGMP标准的反应釜体积合计约2200立方米。同时公司积极扩产，建设项目带动新增产能将于2021年开始密集落地。另外公司可转债已于2021年1月发行上市，募资5.2亿元用于向抗肿瘤药物进军，公司产品结构不断优化。 　　原料药制剂一体化效果显现，CDMO业务为公司业绩提供爆发点。公司围绕“技术转移+自主申报+国内MAH合作”打造原料药制剂一体化战略，2020年底培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林胶囊的上市已充分证明公司能力，同时国家第四次集采上述两个品种已中标。未来公司有望依靠高确定性的KRKA欧洲销售产品国内转报及自主研发管线落地迅速打开国内仿制药市场空间。CDMO业务公司一方面内生增长拓展客户，另一方面依托服贸基金开展外延式扩张，有望提供业绩爆发点。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年归母净利润预测2.40/3.46亿元，预计2023年归母净利润为4.51亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为20/14/10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：制剂申报进度不及预期，行业政策收紧，原料药降价风险等。

　　上周市场回顾： 　　上周中信行业指数中，基础化工板块下跌1.36%，同期沪深300下跌1.37%，基础化工板块同期领先大盘0.01个百分点。石油石化板块上涨0.55%，同期领先大盘1.92个百分点。其中，清水源（23.82%）、贝斯美（14.02%）、苏盐井神（12.86%）、天禾股份（11.73%）、江山股份（11.67%）位列涨幅前五；跌幅前五分别是：康德退（-26.99%）、丰元股份（-23.06%）、凯美特气（-15.93%）、云南能投（-13.48%）、金牛化工（-12.03%）。 　　行业核心观点： 　　国际原油：上周国际原油呈现强势上涨。据百川数据显示，4月16日，WTI原油价格为63.46美元/桶，7日环比上涨6.48%；布伦特原油价格为66.94美元/桶，7日环比上涨5.92%。供给方面，美国原油库存大降，东海岸原油处于30年来最低水平；需求方面，因经济正在从疫情中恢复，国际能源署上调原油需求预测，与此同时OPEC+预计2021年全球石油日均需求9646万桶，比2020年日均增加589万桶，比4月份报告上调19万桶。市场利好因素发酵，预计后市原油价格将继续震荡上行。 　　草甘膦：上周草甘膦价格底部回暖。据百川数据显示，上周草甘膦实际成交参考至3.30-3.35万元/吨，比上期增加0.1万元/吨。港口FOB高端报价至5170美元/吨，实际成交参考至5100-5150美元/吨。从原料方面看，随着大宗商品价格的上涨，基础化学品价格高位浮动，草甘膦成本价格上调；从订单来看，生产商订单多安排至2021年7月份，销售压力不大；从市场反馈看，市场需求良好，以完成订单为主，可少量接新单。预计后市草甘膦市场价格将延续涨态，利好相关龙头企业。 　　投资建议：我们建议关注2条主线：1.顺周期阶段下价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业；2.具有政策支撑的国产替代相关的新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：海外疫情严重、国际原油价格持续震荡、草甘膦需求不及预期。

　　康华生物(300841) 　　事件：公司发布了2020年年报及2021年一季报。公司2020年实现营业总收入和归属于母公司股东的净利润分别为10.39亿元和4.08亿元，分别同比增长87.26%和118.57%，业绩符合预期。2021年一季度实现营业总收入和归属于母公司股东净利润分别为2.37亿元和1亿元，分别同比增长50.96%和54.91%，业绩符合预期。 　　点评： 　　核心产品狂犬病疫苗保持放量。2020年冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发370.4万剂，同比增长55.76%，批签发占比约为4.71%；ACYW135流脑多糖疫苗批签发167.4万剂，同比增长1179.5%，批签发占比为15.01%。2020年，公司狂犬病疫苗和脑膜炎疫苗分别实现营收10亿元和0.39亿元，分别同比增长85.96%和129.9%。核心销售区域华东、华北和华中地区2020年营收分别同比增长70.07%、81.6%和67.13%。 　　毛利率有所下降，净利率有所提升。2020年，公司毛利率同比下降0.22个百分点至93.95%，其中狂犬病疫苗毛利率同比提高0.08个百分点至94.25%；净利率同比提高5.63个百分点至39.29%，主要得益于期间费用率下降。2021Q1，公司毛利率同比下降2.62个百分点至93.33%，净利率同比提升1.08个百分点至42.38%，期间费用率同比下降4.79个百分点至42.14%。 　　持续推进研发。2020年度，公司研发投入金额为5825.4万元，同比增长155.66%，约占营业收入5.6%。公司在研项目共10项，其中六价诺如病毒疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗和吸附破伤风疫苗目前正申报临床试验。 　　稳步推进技改项目与募投项目建设。公司持续推进病毒性疫苗二车间和细菌性疫苗车间技改工作，病毒性疫苗二车间用于生产冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）原液，年产能200万支，目前已取得《药品补充申请批件》，处于符合性检查阶段，检查通过并完成《药品生产许可证》变更后，病毒性疫苗二车间可投入生产；细菌性疫苗车间用于生产ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗原液，目前处于工艺验证阶段；公司“温江疫苗生产基地一期及研发中心建设项目”于2020年4月正式开工，目前研发中心主体已完工，处于机电安装阶段，“康华生物疫苗生产扩建项目”处于基础建设阶段。 　　维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为11.14元、15.27元，对应PE分别为37倍和27倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 　　风险提示。研发进度低于预期，产品安全风险，竞争加剧等。

　　今天，我们对塑料管道赛道的产业链情况做一些跟踪。 　　考虑数据的可比性，我们重点看B端业务为主的中国联塑、永高股份、雄塑科技，C端为主的代表企业伟星新材暂时不纳入对比。2021年3月29日，中国联塑公告2020年业绩——实现营业收入281.7亿元，同比增长6.6%，归母净利润37.5亿元，同比增长24.0%。 　　2021年1月22日，永高股份发布2020年业绩快报——全年实现营业收入70.48亿元，同比增长12.04%，净利润同比上升51.56%，全年利润保持高增长，主要得益于原材料成本控制较好。 　　2021年3月4日，雄塑科技发布业绩快报——2020年实现营业收入20.69亿元，同比增长2.37%，主要依赖市政、环保产品的份额提升实现。归母净利润2.13亿元，同比下降9.11%，主要是下半年原材料价格波动较大，且产品价格竞争较为激烈所致。 　　从Wind机构一致预期收入来看： 　　中国联塑——2021-2023年，机构一致预期收入规模大致为348.03亿元、393.22亿元、433.67亿元，预期同比增速分别为23.98%、12.98%、10.29%。 　　永高股份——2021-2022年，机构一致预期收入规模为84.73亿元、99.05亿元，同比增速分别为20.22%、16.8%。雄塑科技——机构一致预测收入规模为27.35亿元、33.45亿元，同比增速分别为32.22%、22.29%。 　　看到这里，有几个值得思考的问题： 　　1）B端管材，这条产业链近期的变化，是怎样的经营逻辑？ 　　2）从关键经营数据看，怎样的业务布局，才能带来长期的竞争优势？

　　2020年下半年以来，全球农产品价格持续上涨，玉米等作物种植面积有望提升，带动国际化肥需求。叠加化肥行业偏紧的供需格局，本轮化肥行业景气持续时间有望超预期，化肥价格有望较长时间维持高位。当前化肥价差已经涨至历史偏高水平，龙头企业在成本优势下预计利润水平有望持续改善并维持高位。 　　支撑评级的要点 　　农产品涨价，种植面积提升，全球化肥需求将持续上行。2020年下半年以来，全球农产品供需收紧，价格持续上涨，其中玉米价格创七年新高。根据统计，全球粮油库存及库存消费比处于近五年来的低位。另一方面，我国农产品缺口或进一步增大，玉米临储清零，进口量增加。预计后续全球农产品种植面积稳中有升，支撑化肥需求的提升。而从比价角度，农产品与化肥价格趋势长期趋同，当前化肥价格相对粮食价格偏低。国际化肥价格可能继续上行。 　　磷肥行业供需格局偏紧，价差上升显著。国内磷肥行业持续去产能，2020年DAP/MAP产能利用率均超过60%，行业集中度持续提升，2021年新增产能极少。而从国际角度，根据数据统计，全球磷肥库存下降，2021-2023年DAP/MAP产能复合增速分别为3.91%和-0.36%。而全球磷肥需求量将保持2.2%的增长率，预计至2025年需求量可达8300万吨左右。2021-2022年行业产能利用率或将达到94%的高位。看好国际磷肥维持较高景气，龙头企业盈利可能较长时间维持高位。 　　国内氮肥行业去产能效应显现，价差达六年新高。国内氮肥近五年持续去产能，尿素2020年的产能为6913万吨，与2016年相比下降18%。合成氨与尿素的产能利用率均在2018年触底后回升，2020年分别为73.6%及80.9%。库存方面，2021年Q1氮肥市场库存回升至658万吨，工厂库存经历了显著抬升后又明显回落。价差方面，在高油价的背景下，国内的煤头尿素盈利能力更强，2021年3月尿素的价差创下近六年的最高水平。展望后市，2021年国内尿素产能或将新增432万吨，同比上升6%。在需求持续提升背景下，氮肥行业供需或将转为偏紧。 　　投资建议 　　国内化肥制造板块毛利率逐渐上升，由2015年16.99%提升至2020年22.82%。当前化肥价差已经涨至历史偏高水平，龙头企业在成本优势下预计利润水平有望显著改善并维持高位。 　　本轮氮肥与磷肥行业景气周期有望超预期，推荐华鲁恒升，关注新洋丰、云图控股、云天化、兴发集团等。 　　评级面临的主要风险 　　1）政策面风险：出台更为严厉的化肥管控政策2）下游农产品风险：农业受天气影响较大，造成种植结构和面积的变化3）大宗商品及农产品价格大幅波动。

　　核心观点： 　　化工行业 21Q1 业绩预期普遍大幅增长 截至 4 月 16 日，申万化工行业共有 164 家（剔除 B 股、 ST、新股、即将退市）上市公司披露 21Q1季报和业绩预告，其中预盈 153 家、预亏 11 家，预盈占比 93%。 以164 家样本公司的净利润下限（若已公布 21Q1 季报，则按实际金额）计算， 21Q1 归母净利润较 20Q1、 19Q1 分别增长 625%、 90%，增幅超过 1000%分别有 24、 8 家，增幅在 100%-1000%之间分别有 99、 79家，增幅在 0%-100%之间分别有 33、 49 家。化工行业 21Q1 业绩普涨的主要原因在于化工产业链下游行业如地产、汽车、家电、纺服等持续景气向上带动行业需求复苏。 　　21Q1 化工品迎来普涨格局，显著支撑业绩表现 随着下游需求复苏，21Q1 化工产品价格实现同比、环比普遍上涨。 在重点跟踪的 180 个产品价格中，从季度均价来看， 21Q1 共有 145 个实现同比上涨， 上涨比例 80%以上；环比 163 个实现上涨，上涨比例 90%以上； 与 19Q1 相比，价格上涨比例在 53%以上。 21Q1 化工产品价差实现同比、环比普遍上涨，盈利能力提升叠加产品产销向好，是 21Q1 行业业绩预期大幅向好的关键所在。 在 138 个价差中，从季度均价来看， 21Q1 共有 90个实现同比上涨，上涨比例 65%以上；环比 90 个实现上涨，上涨比例65%以上； 与 19Q1 相比，价差上涨比例在 53%以上。 　　4 月以来上涨势头趋缓，预计 21Q2 仍将有较好表现 从均价来看，4 月以来的 21Q2 有 139 个产品价格实现环比上涨，上涨比例 77%以上；其中 21Q2 和 21Q1 实现价格连续上涨的有 130 个。 21Q2 价差有 90 个实现环比上涨，上涨比例 65%以上；其中 21Q2 和 21Q1 实现价差连续上涨的有 57 个。 以当前价格/价差（ 4 月 16 日）与 21Q1 均值相比，约有 82%产品价格上涨、 59%价差上涨；但与 3 月 31 日的价格/价差相比，产品价格上涨比例仅 41%、价差上涨比例仅 34%。总体来看，虽然当前大多数产品价格/价差较 3 月末有所回落，但与 21Q1 均值相比仍处在相对高位，预计 21Q2 行业仍将有较好表现。 　　投资建议 一是关注油价回归背景下的周期拐点向上的投资机会， 推荐 中 国 石油 （ 601857.SH）、中 国 石化 （ 600028.SH）、 上 海石 化（ 600688.SH）； 油服行业作为油价后周期同样值得关注，推荐通源石油（ 300164.SZ）、石化油服（ 600871.SH）。 二是关注供需格局改善背景下的涨价品种，如纯碱、粘胶短纤、丙烯酸及酯等，推荐山东海化（ 000822.SZ）、三友化工（ 600409.SZ）、中泰化学（ 002092.SZ）。 三是关注持续进行优质产能布局的核心资产，推荐华鲁恒升(600426.SH)、宝丰能源(600989.SH)、恒力石化(600346.SH )、卫星石化(002648.SZ )。 　　风险提示 油价大幅波动的风险、产品需求下降的风险、营收不及预期的风险、新建产能投产不及预期的风险等

　　九强生物(300406) 　　2020 年九强生物全年实现营业收入 8.48 亿元（+ 0.86%），实现归母净利润 1.12 亿元（-66.15%）。 公司上半年业务收到疫情冲击， 下半年公司业绩出现明显回升，三季度实现营业收入 2.62 亿元（+20.6%）， 四季度实现营业收入 3.21 亿元（+19.12%。 ）。公司积极布局生化检测外其他体外检测领域， 公司收购迈新资产过户等相关事项已经于 2020 年完成。 　　支撑评级的要点 　　公司 2020 年全年营业收入在受到疫情影响的情况下仍与上年相比略有增长， 2020 年下半年公司业绩出现明显回升。 2020 年九强生物全年实现营业收入 8.48 亿元，同比增长 0.86%，实现归母净利润 1.12 亿元，同比减少 66.15%。公司体外检测仪器业务 2020 年实现营业收入 0.96 亿元，与2019 年相比增长 64.77%。公司为应对生化诊断系统封闭化趋势，推出自有品牌生化系统 G92000 和 G9800，分别满足高中低端客户的需求。 　　目标成为体外诊断全产品线供应商，积极进行外延式并购。 公司收购迈新资产过户等相关事项已经于 2020 年完成。迈新是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者，主导产品为免疫组化检测仪器和系列试剂。 公司在迈新原有业务良好发展的基础上进行资源优化配置，实现协同发展。公司立足核心技术平台，投资高端血凝分析系统项目。 公司投资高端血凝分析系统研发及产业化项目， 通过对凝固法、免疫法、发色底物法等关键技术的突破，在血凝分析检测领域开展创新能力建设。 　　坚持品牌建设，与巨人合作提升竞争力。 2020 年度公司与雅培（中国）的合作进展良好，与雅培国际的合作正在按计划进行。 雅培（中国）继续向九强生物采购生化产品， 同时在原有产品合作的基础上，双方同意新增 10 多个合作项目公司与法国 ELITechGROUP 公司在签署的《战略合作意向书》基础上正在评价公司的一些生化产品。 　　估值 　　我们预期公司 2021， 2022， 2023 年归母净利润分别为 5.30 亿， 6.38 亿和7.50 亿元， EPS 分别为 0.90 元， 1.08 元， 1.27 元。 　　评级面临的主要风险 　　新产品推进不达预期；海外战略合作不达预期等

　　利民股份(002734) 　　威远并表助力农药产销提升，项目规划清晰未来可期，维持“买入”评级 　　公司发布2020年年度报告，公司全年实现营业收入共计43.88亿元，同比+54.91%；实现归母净利润3.86亿元，同比+19.92%。2020年Q4实现归母净利润1,210.81万元，同比减少2,330.86万元。2019年以来百菌清持续跌价，我们向下调整公司2021-2022年盈利预测及新增2023年盈利预测：预计2021-2023年，公司归母净利润分别为4.41（-0.72）、6.16（-0.05）、6.74亿元，对应EPS分别为1.18（-0.20）、1.65（-0.02）、1.81元，当前股价对应PE分别为10.9、7.8、7.1倍。公司未来规划建设多个项目，业绩成长可期，维持公司“买入”评级。 　　百菌清和甲维盐跌价拖累Q4业绩，2021年Q1多项目试生产将提振业绩 　　百菌清方面，2020年参股公司江苏新河（权益+34%）拥有产能30,000吨/年。根据卓创资讯，2020年Q4，百菌清均价为25,383元/吨，同比下降44.50%，拖累公司对联营企业和合营企业的投资收益同比下降730万元。甲维盐方面，2020年控股子公司河北威远生化拥有甲维盐300吨/年，2020年Q4甲维盐均价为85.92万元/吨，同比下降23.21%。根据我们测算，若按照该均价计算，甲维盐业务或拖累公司归母净利润1,319万元。2021年Q1，百菌清均价为23,190元/吨，同比下跌幅度较大，投资收益或将承压。但500吨苯醚甲环唑、500吨甲维盐以及10,000吨代森锰锌DF项目已试生产，有望对冲部分百菌清价格下跌影响。 　　公司完成草铵膦中间体新工艺放大试验，仍有多个规划项目成长动能充足2020年威远生化利用自身技术优势，完成了草铵膦中间体新工艺的放大试验，实现了成本下降，副产减少50%。根据金融界网站，公司子公司威远生化规划扩产年产3,000吨草铵膦产能，新工艺或将助力草铵膦成本进一步降低。2020年公司批准新建一系列重大项目，未来成长动能充足，包括新型绿色生物产品制造项目、年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目和年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目等，目前已完成备案和安全环保等前置审批手续，并启动建设。 　　风险提示：产品价格下跌、产品需求下滑、市场竞争激烈。