2024年三季报点评：多产品矩阵稳健发力，盈利能力不断提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　方盛制药(603998)

　　投资要点

　　事件：2024年前三季度，公司实现营收13.48亿元（+10.95%，同比增长10.95%，下同），归母净利润2.28亿元（+60.66%），扣非归母净利1.63亿元（+33.87%）；单Q3季度，公司实现营收4.38亿元（+21.69%），归母净利润0.91亿元（+158.74%），扣非归母净利润0.52亿元（+52.62%），业绩表现亮眼，超我们的预期。2024单Q3，公司非经常性损益为0.39亿元，主要系处置新盘生物科技有限公司股权收益所致。

　　心脑血管疾病用药表现超预期，呼吸、骨科等核心产品稳健放量。分行业来看，2024年前三季度，公司工业收入实现12.39亿元，同比增长14.31%。基于产品结构的变化，医药工业毛利率提升3.13pct至76.42%。具体来看，2024年前三季度心脑血管收入3.81亿元（+41.28%），毛利率提升至81.57%（+5.72pct），主要系依折麦布片借助集采机遇快速放量，累计完成近4500家机构入院（包含等级医院+基层医院），前三季度实现收入约2.33亿元（+100%）。骨科用药2024年前三季度实现收入2.98亿元（+11.03%），藤黄健骨片、玄七健骨片销售稳健增长，其中玄七健骨片累计覆盖1000多家公立机构，前三季度实现收入约8600万元（+340%），藤黄健骨片集采降价后前三季度量增14%，累计完成近8400家公立医疗机构的覆盖。2024年前三季度，呼吸系统用药实现收入1.83亿元（+17.11%），核心产品强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露销售良好。儿科中药创新药产品小儿荆杏止咳颗粒累计进院1500家，2024年前三季度实现收入约6000万元（+130%）。

　　持续聚焦中药创新领域，盈利能力稳步提升。公司持续聚焦中药主业，2024年前三季度医疗业务及其他收入同比下降27.59%，主要系重庆筱熊猫药业股份有限公司于2024年4月后不再纳入合并范围所致，非核心主业进一步剥离。2024年单Q3，公司毛利率为73.26%（+4.27pct，较去年同期提升4.27个百分点，下同），主要系工业收入及毛利率提升，核心产品尤其是慢病用药呈现稳健增长态势；销售净利率20.96%（+11.35pct），扣非销售净利率为11.87%（+2.43pct），销售费用率下降至38.21%（-2.12pct），研发费用率提升至9.60%（+3.93pct）。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司三季度投资收益的确认，我们将2024归母净利润的预期由2.42亿元上调至2.79亿元，2025-2026年维持预计3.12/3.96亿元，对应当前市值的PE为19/17/13X。维持“买入”评级

　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险等。

# 中心思想

## 业绩超预期及盈利能力提升

方盛制药2024年前三季度业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现显著增长，超出市场预期。公司通过聚焦中药主业，剥离非核心业务，优化产品结构，实现了盈利能力的稳步提升。

## 多产品矩阵稳健发力

公司心脑血管、骨科、呼吸系统及儿科中药等核心产品均实现稳健增长，多产品矩阵策略效果显著。其中，心脑血管疾病用药表现尤为突出，集采机遇下依折麦布片快速放量，成为业绩增长的重要驱动力。

# 主要内容

## 1. 事件

*   **业绩表现：** 2024年前三季度，公司实现营收13.48亿元，同比增长10.95%；归母净利润2.28亿元，同比增长60.66%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长33.87%。单Q3季度，营收4.38亿元，同比增长21.69%；归母净利润0.91亿元，同比增长158.74%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长52.62%。
*   **非经常性损益：** 2024单Q3非经常性损益为0.39亿元，主要来自处置新盘生物科技有限公司股权收益。

## 2. 心脑血管疾病用药表现超预期，呼吸、骨科等核心产品稳健放量

*   **工业收入及毛利率：** 2024年前三季度，公司工业收入实现12.39亿元，同比增长14.31%。医药工业毛利率提升3.13个百分点至76.42%，主要受益于产品结构的变化。
*   **心脑血管用药：** 收入3.81亿元，同比增长41.28%，毛利率提升至81.57%。依折麦布片借助集采机遇快速放量，累计完成近4500家机构入院，前三季度实现收入约2.33亿元，同比增长100%。
*   **骨科用药：** 收入2.98亿元，同比增长11.03%。藤黄健骨片、玄七健骨片销售稳健增长，玄七健骨片累计覆盖1000多家公立机构，前三季度实现收入约8600万元，同比增长340%，藤黄健骨片集采降价后前三季度量增14%，累计完成近8400家公立医疗机构的覆盖。
*   **呼吸系统用药：** 收入1.83亿元，同比增长17.11%。核心产品强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露销售良好。
*   **儿科中药：** 创新药产品小儿荆杏止咳颗粒累计进院1500家，2024年前三季度实现收入约6000万元，同比增长130%。

## 3. 持续聚焦中药创新领域，盈利能力稳步提升

*   **业务剥离：** 2024年前三季度医疗业务及其他收入同比下降27.59%，主要系重庆筱熊猫药业股份有限公司于2024年4月后不再纳入合并范围所致，非核心主业进一步剥离。
*   **毛利率及净利率：** 2024年单Q3，公司毛利率为73.26%，同比增长4.27个百分点，主要系工业收入及毛利率提升，核心产品尤其是慢病用药呈现稳健增长态势；销售净利率20.96%，同比增长11.35个百分点，扣非销售净利率为11.87%，同比增长2.43个百分点，销售费用率下降至38.21%，研发费用率提升至9.60%。

## 4. 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测调整：** 考虑到公司三季度投资收益的确认，将2024归母净利润的预期由2.42亿元上调至2.79亿元，2025-2026年维持预计3.12/3.96亿元，对应当前市值的PE为19/17/13X。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。
*   **风险提示：** 行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险等。

# 总结

## 业绩增长动力及未来展望

方盛制药2024年前三季度业绩表现强劲，主要得益于心脑血管、骨科、呼吸系统及儿科中药等多产品矩阵的稳健发力，以及公司聚焦中药主业、剥离非核心业务的战略调整。

## 盈利能力提升及投资建议

公司通过优化产品结构、提高毛利率和净利率，实现了盈利能力的稳步提升。维持“买入”评级，但需关注行业政策、市场竞争和研发等方面的风险。

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