迈瑞医疗2024Q3业绩点评：国内增速承压，海外持续高增

中心思想 国内市场承压与海外市场强劲增长并存 迈瑞医疗在2024年第三季度面临国内市场增速放缓的挑战，主要受医疗行业整顿和设备更新项目落地进度迟缓的影响。尽管如此，公司通过持续的海外高端客户突破和国际化战略，实现了海外业务的持续高速增长，有效对冲了国内市场的压力。 高端产品与研发投入驱动长期竞争力 公司业绩结构优化，高端产品占比提升，尤其在体外诊断（IVD）和高端超声领域表现突出。同时，迈瑞医疗持续加大研发投入，不断推出创新产品，如4K三维荧光内窥镜摄像系统和BeneHeart系列AED，显著增强了其综合竞争力和市场地位，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 投资评级与业绩概览 维持“增持”评级并调整盈利预测 国泰君安证券维持迈瑞医疗“增持”评级，并基于国内招标放缓对业绩的持续压力，下调了2024-2026年的每股收益（EPS）预测至10.44/12.29/14.36元（原预测为11.49/13.89/16.66元）。尽管如此，考虑到板块估值水平的提升，目标价上调至331.83元（原316.32元）。2024年第三季度，公司实现收入89.54亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.76亿元，同比下降9.3%；扣非归母净利润30.57亿元，同比下降8.6%，业绩基本符合市场预期。 国内外市场表现分析 国内市场增速放缓，海外市场持续高增 2024年第一至第三季度，迈瑞医疗的国内收入增长1.9%，但第三季度国内收入同比下滑9.7%。这主要归因于医疗领域整顿以及医疗设备更新项目落地进度较慢，导致采购推迟。预计随着更多设备更新项目的落地和常规招标的开展，2025年国内市场表现有望改善。 与国内市场的承压形成对比，国际市场表现强劲。2024年第一至第三季度，公司国际收入增长18.3%，其中第三季度国际收入增长18.6%。这主要得益于公司在海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，显示出其国际化战略的显著成效。 各业务板块发展态势 IVD引领增长，高端超声放量良好 体外诊断（IVD）板块： 2024年第一至第三季度，体外诊断板块收入增速达到20.9%，第三季度增速为8.3%，保持了较快增长。国内市场短期内受到非刚性医疗需求低迷和DRG（按疾病诊断相关分组付费）落地对试剂消耗的影响，但长期来看，仍将受益于诊疗人次的增加、新试剂的推出以及国产替代的持续推进。在海外市场，迈瑞医疗已在8个国家启动了IVD本地化生产，这将为海外IVD业务的长期快速增长提供有力支撑。 医学影像板块： 2024年第一至第三季度，医学影像板块收入增速为11.4%，第三季度增速为2.3%。国内超声采购市场仍显低迷，但超高端超声产品Resona A20放量良好，带动超声高端及超高端系列产品实现30%以上的增长。在国际市场，公司成功突破了100家高端空白客户，进一步扩大了市场份额。 生命信息与支持板块： 2024年第一至第三季度，生命信息与支持板块收入下降11.7%，其中国内市场下滑超过20%。尽管如此，公司在该领域的市场占有率显著提升。此外，公司的种子业务（如微创外科）发展迅速，2024年第一至第三季度微创外科业务增长超过45%，超声刀和腔镜吻合器等产品在国内入围多个联盟集采，展现出良好的增长潜力。 研发投入与综合竞争力提升 持续研发投入，优化盈利能力 迈瑞医疗持续加大研发投入，以提升其综合竞争力。2024年第一至第三季度，公司毛利率达到64.9%，在同口径下同比增长0.7个百分点，这主要得益于高端产品占比的提升。在费用控制方面，2024年第三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变化-4.93个百分点、-0.32个百分点、+1.67个百分点和+1.61个百分点，彰显了规模效应。公司最新的研发成果包括4K三维荧光内窥镜摄像系统、BeneHeart E/L/H系列AED等，这些创新产品的推出不断增强了公司的核心竞争力。 总结 迈瑞医疗在2024年第三季度展现出国内市场承压与海外市场强劲增长并存的特点。尽管国内受行业整顿和设备更新项目落地迟缓影响，导致收入增速放缓，但公司通过在海外市场的持续高端客户突破和国际化布局，实现了国际业务的快速增长。各业务板块中，体外诊断业务表现突出，高端超声产品放量良好，微创外科等种子业务也展现出强劲增长势头。公司持续的研发投入和高端产品占比提升，有效优化了盈利能力，并增强了综合竞争力。展望未来，随着国内医疗设备更新项目的逐步落地和公司国际化战略的深入推进，迈瑞医疗有望在2025年实现更好的业绩表现，维持其在医疗器械领域的领先地位。