2024三季报点评：业绩短期承压，海外保持高增长

中心思想

业绩短期承压与未来展望

本报告核心观点指出，联影医疗（688271）在2024年前三季度面临短期业绩压力，主要受国内市场招标延后及去年同期高基数影响，导致营收和归母净利润同比下滑。然而，公司在核心产品线的市场占有率持续提升，中高端产品收入占比显著增加，为未来国内业绩复苏奠定了坚实基础。

海外市场驱动增长与核心竞争力

尽管国内市场承压，联影医疗的海外市场表现强劲，订单量和收入均实现高速增长，海外收入占比突破20%。北美、欧洲、亚太及新兴市场均展现出显著的增长态势，特别是3.0T MR和中高端CT在美国市场增幅显著。分析师维持“买入”评级，强调公司产品壁垒高、竞争力强，并预期明年国内行业有望复苏，海外市场将持续成为重要的增长引擎。

主要内容

2024年前三季度业绩回顾与国内市场分析

• 整体业绩承压： 2024年前三季度，联影医疗实现营业总收入69.54亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.71亿元，同比下降36.94%；扣非归母净利润4.64亿元，同比下降44.00%，业绩短期承压明显。
• 第三季度单季表现： 单独第三季度，公司收入为16.21亿元，同比大幅下降25.00%；归母净利润为-2.79亿元，同比下降320.57%；扣非归母净利润为-3.34亿元，同比下降899.46%。
• 国内市场挑战： 国内市场业绩下滑主要受行业整顿导致上半年招标延后以及去年同期高基数的影响。前三季度中国市场收入为55.50亿元，同比下降13.33%。
• 国内市场积极信号： 尽管收入短期承压，公司CT、MR、MI等核心产品线的市场占有率仍保持稳步提升态势，且中高端产品收入占比显著提升，预示着未来业绩复苏的潜力。

海外市场强劲增长与区域表现

• 海外收入高速增长： 2024年前三季度，公司海外营业收入达到14.04亿元，同比增长36.49%，其中服务收入同比增长超过100%，海外收入占比已突破20%。
• 北美市场亮点： 北美市场增速超过海外整体水平，3.0T MR和中高端CT在美国市场的增幅尤为显著。
• 欧洲市场双增长： 欧洲市场实现了订单和收入的双增长，法国、意大利和西班牙等主要市场表现亮眼。
• 亚太及新兴市场： 亚太地区在第三季度继续展现显著增长态势，东南亚市场增长迅速，澳大利亚和新西兰表现突出；新兴市场在第三季度也持续保持快速增长。

盈利预测调整与投资评级

• 盈利预测下调： 考虑到国内设备招标延后对短期业绩的影响，分析师下调了公司2024-2026年的归母净利润预测，分别由原先的21.47/25.84/29.71亿元调整至12.32/19.16/23.11亿元。
• 估值与评级： 调整后的盈利预测对应当前市值的PE估值分别为82倍（2024E）、53倍（2025E）和44倍（2026E）。尽管短期估值较高，但鉴于公司产品壁垒高、竞争力强，且预计明年国内行业有望复苏，分析师维持“买入”评级。
• 财务指标趋势： 预计2024年营业总收入同比下降9.31%，归母净利润同比下降37.57%，但2025年将分别恢复至16.16%和55.42%的增长。毛利率预计从2023年的48.48%稳步提升至2026年的49.40%，归母净利率在2024年触底11.91%后，预计在2025年回升至15.94%。资产负债率预计从2023年的25.48%下降至2024年的16.11%，显示财务结构优化。经营活动现金流预计从2023年的1.33亿元大幅增至2024年的25.37亿元，并在未来持续增长。

财务状况与风险提示

• 财务稳健性： 公司资产负债率预计在2024年显著下降至16.11%，显示财务结构保持稳健。经营活动现金流预计在2024年大幅改善，达到25.37亿元，为公司运营提供充足资金。
• 主要风险： 报告提示了市场竞争加剧、设备招投标恢复不及预期以及海外市场推广不及预期的风险。

总结

联影医疗在2024年前三季度面临国内市场招标延后带来的短期业绩压力，导致营收和归母净利润出现下滑。然而，公司在CT、MR、MI等核心产品线的市场份额持续提升，中高端产品占比增加，为国内市场的未来复苏奠定基础。与此同时，海外市场表现出强劲的增长势头，订单和收入均实现高速增长，海外收入占比已突破20%，成为公司重要的增长引擎。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司高产品壁垒、强大竞争力以及对国内行业复苏的预期，维持“买入”评级。公司财务状况预计保持稳健，经营现金流将显著改善，但仍需关注市场竞争、招投标恢复及海外市场推广等潜在风险。