2020年报及21Q1季报点评：Q1业绩超预期，股权激励锁定高增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康华生物(300841)

　　业绩总结：2020年实现营业收入10.4亿元，同比+87%，实现归母净利润4.1亿元，同比+118.6%，扣非后4亿元，同比+119.5%。2021Q1单季度实现收入2.4亿元，同比+51%，实现归母净利润1亿元，同比+55%，扣非后9900万元，同比+54%。一季度业绩超预期，人二倍体狂苗延续高景气。

　　人二倍体狂苗收获期，盈利质量快速提升。2020年公司净利率提升5.6pp至39.3%，主要是公司人二倍体狂苗产品品质优良，市场供不应求下销售费用率下滑3.4pp，产品2020年批签发市占率仅为4.7%，随着消费需求升级，替代率有望不断提升。公司不断巩固和提升先发优势，根据年报披露已覆盖全国疾控中心1667个，覆盖接种点3400个。21Q1产品价格同比约提升15%左右，同时销量略超市场预期。产能释放延续增长，狂苗二车间200万产能和募投600万产能预计分别在2021~2023年内持续释放，收入有望同步增长。

　　股权激励锁定高增长，员工利益绑定一致。公司同时发布限制性股权激励计划草案，授予价格为每股202.80元（折价50%），总量为不超过10万股，占总股本0.1667%，激励对象包括公司中层管理人员及核心骨干等73人。公司层面考核目标为2021~2023年净利润基于2020年增长率分别为40%、108%、218%，实现90%增速方可触发公司层面归属条件，即至少满足5.05、8.05、12.09亿元，完全触发值为5.71、8.49、12.98亿元。本次股权激励范围广泛，绑定公司员工利益一致，助力提升整体经营效益；考核目标锚定未来三年高增速发展，复合增速约为44%~47%，表明了公司对未来发展信心。

　　在研储备丰富，布局升级产品。2020年研发费用5825万元，同比提升156%，主要集中在细胞培养生物反应器和规模化培养平台上，在研品种中创新疫苗如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等升级换代、国内空白品种预计将于未来1~2年内申报临床。随着公司不断丰富和开拓在研管线，预计未来研发投入将逐步提升，为公司中长期发展储力。

　　盈利预测与投资建议。人二倍体狂犬疫苗供不应求，公司产能预计在2021年开始逐步释放。我们预计2021-2023年归母净利润分别为5.9亿元、8.6亿元及13.1亿元，未来三年归母净利润CAGR为47%，维持“买入”评级。

　　风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期；公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险。

好的，我已阅读您的要求，将按照您指定的格式和要求，对提供的研报内容进行总结和分析。

中心思想

本报告的核心观点如下：

业绩超预期与增长潜力： 康华生物2020年业绩和2021年一季度业绩均超预期，主要得益于人二倍体狂苗的高景气度。股权激励计划的推出，进一步锁定了公司未来几年的高增长目标。
产能释放与产品升级： 随着新产能的逐步释放和在研产品的不断丰富，康华生物有望在中长期内保持增长动力。公司在疫苗领域的研发投入和产品升级换代，将为其未来的发展提供有力支撑。

主要内容

业绩总结：
- 年度业绩回顾： 2020年，康华生物实现营业收入10.4亿元，同比增长87%；归母净利润4.1亿元，同比增长118.6%。
- 季度业绩亮点： 2021年一季度，公司实现营业收入2.4亿元，同比增长51%；归母净利润1亿元，同比增长55%。一季度业绩超预期，人二倍体狂苗延续高景气。
人二倍体狂苗：
- 盈利能力提升： 人二倍体狂苗产品品质优良，市场供不应求，推动公司净利率提升。
- 市场覆盖扩大： 公司不断巩固和提升先发优势，已覆盖全国众多疾控中心和接种点。
- 产能释放预期： 狂苗二车间和募投项目的新增产能预计在未来几年内逐步释放，有望带动收入增长。
股权激励计划：
- 激励范围广泛： 公司推出限制性股权激励计划，覆盖中层管理人员及核心骨干。
- 业绩考核目标： 考核目标锚定未来三年高增速发展，表明公司对未来发展充满信心。
在研储备：
- 研发投入增加： 2020年研发费用同比大幅提升，主要集中在细胞培养生物反应器和规模化培养平台。
- 创新疫苗研发： 在研品种包括六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等，预计未来1~2年内申报临床。
盈利预测与投资建议：
- 盈利预测： 预计2021-2023年归母净利润分别为5.9亿元、8.6亿元及13.1亿元，未来三年归母净利润CAGR为47%。
- 投资建议： 维持“买入”评级。
风险提示：
- 人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期。
- 公司存货不足以满足销售的季节性波动风险。
- 产品结构单一的风险。