Q1快速复苏，西药制剂表现突出-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　丽珠集团(000513)

　　事件：公司发布2021年一季报，Q1实现营收33.49亿元（+33.74%，YoY下同）、归母净利润5.20亿元（+30.12%）、扣非后归母净利润4.85亿元（+20.55%），实现基本EPS为0.56元。整体业绩符合预期。

　　消化道、促性激素产品拉动Q1西药制剂同比快速恢复。拆分来看Q1西药制剂收入19.02亿元（+51.55%），其中消化道产品收入人民币10.11亿元（+79.22%），预计主要是艾普拉唑肠溶片、雷贝拉唑肠溶胶囊以及丽珠得乐等产品去年同期受疫情影响基数较低，21Q1销售恢复正常，此外艾普拉唑针剂仍有优异表现；促性激素产品收入6.00亿元（+63.84%），尿促卵泡素等疫情影响品种同样有所恢复；抗微生物产品收入1.06亿元（-18.71%）、心脑血管产品收入0.52亿元（-34.83%），其他产品收入1.33亿元（+16.44%），其中精神线产品实现收入1.02亿元（+37.52%），重点产品盐酸哌罗匹隆片和马来酸氟伏沙明片预计延续前期优异增速。

　　原料药业务表现稳健，丽珠诊断将逐季过渡至相对稳定状态。Q1原料药业务收入7.75亿元（+25.59%），单季度收入首次突破7亿元，相比19Q1的复合增速接近9%，高端抗生素出口和宠物用药仍将持续带动原料药增收增利。中药制剂Q1收入4.25亿元（-9.46%），其销售额占比逐年下降。诊断试剂及设备产品收入2.35亿元（+56.44%），环比Q4稳中有升，未来新冠病毒检测需求将逐渐恢复稳定，公司依靠新品放量仍可保持可观销售规模。

　　毛利率有所提升，研发费用同比增长较多。Q1整体毛利率为66.48%，同比提升1.62pct；费用率方面，随着Q1各项业务销售回到正轨，销售费用率33.88%同比提升2.70pct；管理费用率得益于收入规模扩大同比下降0.73pct至5.09%；研发费用率则由于在研项目的推进提升至6.91%；财务费用率相对稳定。Q1整体净利率为17.84%，同比下降0.63pct。Q1非经常性损益合计0.34亿元，主要是政府补助增加较多。

　　r-HCG近期获批，微球和单抗在研项目持续推进。根据年报信息，公司新药研发稳步推进，其中微球平台进展较快的包括奥曲肽微球（BE中）、醋酸曲普瑞林微球1m（III期），阿立哌唑微球和亮丙瑞林微球3m则处于I期；生物药平台则有r-HCG（近期获批）、IL-6R单抗（III期完成入组），干扰素α-2bFc融合蛋白和IL-17A/F单抗则处于Ia期。整体来看各项研发进展符合预期，并有望于22年后进入重磅新品兑现期，并借助公司强大的销售网络顺利实现产品更替接续。

　　维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进。预计21-23年营收为113.30/124.24/137.09亿元、归母净利润为19.69/22.97/27.80亿元，对应当前PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

中心思想

业绩强劲复苏，西药制剂表现突出

丽珠集团2021年第一季度业绩实现快速复苏，营收和归母净利润均实现显著增长，其中西药制剂业务表现尤为突出，消化道和促性激素产品成为主要增长动力。

创新驱动未来增长，维持“买入”评级

公司在研项目持续推进，微球和生物药平台有望在未来贡献重磅新品，为长期增长提供动力。基于稳健的现有业务和积极的研发进展，报告维持了对丽珠集团的“买入”评级。

主要内容

2021年第一季度业绩概览

丽珠集团2021年第一季度实现营收33.49亿元，同比增长33.74%；归母净利润5.20亿元，同比增长30.12%；扣非后归母净利润4.85亿元，同比增长20.55%。基本每股收益为0.56元。整体业绩符合市场预期，显示出公司在疫情影响后的强劲恢复态势。

西药制剂业务表现突出

Q1西药制剂收入达到19.02亿元，同比大幅增长51.55%。

消化道产品： 收入10.11亿元，同比增长79.22%。主要得益于艾普拉唑肠溶片、雷贝拉唑肠溶胶囊及丽珠得乐等产品在去年同期低基数下的销售恢复，艾普拉唑针剂也表现优异。
促性激素产品： 收入6.00亿元，同比增长63.84%。尿促卵泡素等受疫情影响的品种销售恢复。
抗微生物产品： 收入1.06亿元，同比下降18.71%。
心脑血管产品： 收入0.52亿元，同比下降34.83%。
其他产品： 收入1.33亿元，同比增长16.44%，其中精神线产品收入1.02亿元，同比增长37.52%，盐酸哌罗匹隆片和马来酸氟伏沙明片预计延续高增速。

原料药与诊断业务稳健发展

原料药业务： Q1收入7.75亿元，同比增长25.59%，单季度收入首次突破7亿元，相比2019年同期复合增速接近9%。高端抗生素出口和宠物用药持续带动增收增利。
中药制剂业务： Q1收入4.25亿元，同比下降9.46%，销售额占比逐年下降。
诊断试剂及设备产品： 收入2.35亿元，同比增长56.44%，环比Q4稳中有升。预计未来新冠病毒检测需求将趋于稳定，公司依靠新品放量仍能保持可观销售规模。

盈利能力与费用结构分析

Q1整体毛利率为66.48%，同比提升1.62个百分点。费用方面：

销售费用率： 33.88%，同比提升2.70个百分点，主要由于各项业务销售恢复正常。
管理费用率： 5.09%，同比下降0.73个百分点，得益于收入规模扩大。
研发费用率： 6.91%，有所提升，主要系在研项目持续推进。
财务费用率： 相对稳定。 Q1整体净利率为17.84%，同比下降0.63个百分点。非经常性损益合计0.34亿元，主要来自政府补助增加。

研发管线持续推进

公司新药研发稳步推进，多个重磅项目取得进展：

微球平台： 奥曲肽微球（BE中）、醋酸曲普瑞林微球1m（III期）、阿立哌唑微球和亮丙瑞林微球3m（I期）。
生物药平台： r-HCG近期获批、IL-6R单抗（III期完成入组）、干扰素α-2b Fc融合蛋白和IL-17A/F单抗（Ia期）。各项研发进展符合预期，有望在2022年后进入重磅新品兑现期，并通过公司强大的销售网络实现产品更替接续。

投资评级与风险展望

报告维持丽珠集团“买入”评级。公司作为国内综合性医药生产研发企业，辅助生殖、消化道等现有产品贡献稳健现金流，微球和生物药平台在研项目持续推进，为未来增长提供动力。

盈利预测： 预计2021-2023年营收分别为113.30亿元、124.24亿元、137.09亿元；归母净利润分别为19.69亿元、22.97亿元、27.80亿元。对应当前PE分别为20倍、17倍、14倍。
风险提示： 制剂产品降价风险、在研产品获批不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

总结

丽珠集团2021年第一季度业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现显著增长，主要得益于西药制剂业务的快速复苏，特别是消化道和促性激素产品贡献突出。原料药和诊断业务也保持稳健增长。公司毛利率有所提升，研发投入持续增加以推进创新管线。微球和生物药平台多个在研项目进展顺利，有望在未来贡献新的增长点。基于公司稳健的经营表现和积极的研发进展，报告维持了“买入”评级，并预计未来几年营收和净利润将持续增长。同时，报告也提示了制剂产品降价、研发获批不及预期以及市场竞争加剧等潜在风险。

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