健帆生物(300529) 　　业绩简述 　　2022年8月25日，公司发布2022年半年度报告。2022上半年公司实现收入15.54亿元，同比+31%；实现归母净利润7.48亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润6.99亿元，同比+20%； 　　分季度来看，2022年Q2公司实现收入8.57亿元，同比+41%，归母净利润4.13亿元，同比+23%，扣非归母净利润3.76亿元，同比+21%。 　　经营分析 　　肾病领域快速增长，新规格产品市场反馈良好。上半年公司肾科领域血液灌流器产品实现收入10.71亿元，同比增长35%，成为公司收入高速增长的主要动力。其中KHA等新规格产品实现5300万元收入，同比增长280%。随着灌流器对透析患者的临床治疗研究成果在国内外逐步发表，未来医生及患者对灌流器产品的接受度将进一步提升，未来肾病领域仍有较大拓展空间。 　　危重症领域拓展迅速，新上市品类实现放量。上半年公司危重症领域产品实现收入1.08亿元，同比增长64%，覆盖的医院数量已超过1700家，其中HA380增速达到255%。一次性细胞因子吸附柱CA系列2021年12月上市销售，是国内第一个专用于降低脓毒血症患者细胞因子水平的产品，未来灌流器在重症领域的使用还将随新品推广迅速铺开。 　　研发投入快速增长，健帆科研楼即将投入使用。公司上半年研发投入9982万元，同比增长95%。健帆科研楼目前建筑主体已改造完成，预计下半年可以投入使用，包含灌流器研发、评价与测试实验室及中试车间等，可实现血液灌流类产品吸附材料、包膜材料、柱体流体力学等关键技术的研发及新产品的中试放大，未来灌流器产品还将持续拓展不同应用领域。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司在血液净化领域的发展前景，有望长期维持血液灌流器行业龙头地位。预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.44、20.74、27.52亿元，同比增长29%、34%、33%，EPS分别为1.92、2.57、3.42元，现价对应PE为23、17、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期。

　　普门科技(688389) 　　事件： 　　2022年8月19日，公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入4.47亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长20.72%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比增长35.33%；经营活动产生的现金流净额为0.91亿元，同比增长39.06%。二季度实现营业收入2.37亿元，同比增长23.59%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长13.80%。 　　点评： 　　销售费用率小幅降低，整体费用控制较好 　　2022年上半年公司毛利率为60.50%，同比下降1.41pcts；净利率为22.25%，同比下降0.87pcts。公司2022年上半年销售费用率为17.00%，同比下降1.75pcts，销售费用增加主要是随着销售业绩增长，销售人员工资、差旅费均增加所致；管理费用率为4.92%，同比增加0.36pcts，管理费用增加主要是本期计提股本支付所致，整体看公司费用控制较好。公司现金流的增加主要系本期销售收款增加。 　　体外诊断实现产业化突破，收购智信生物布局内窥镜市场 　　分产品类别看，1）体外诊断产品：2022年上半年实现营业收入3.48亿元，同比增长32.82%。公司基于电化学发光，结合多项技术为客户提供全自动及半自动体外诊断产品。国内的老龄化加剧，资本的介入，居民健康意识的提高等因素驱动行业增长2）治疗康复产品：实现营业收入0.96亿元，同比增长4.35%。在国家政策支持、人口老龄化进程加快、慢性病患者数量逐年增加等因素助力市场扩容。3）收购致力于内窥镜领域研发与制造的公司智信生物，布局内窥镜市场，内窥镜被广泛应用于医院胃肠、产科、支气管、泌尿外科等多科室，未来行业有望维持较高增速。 　　不断加码研发，掌握多项关键技术，全面布局光电医美领域 　　2022年上半年研发投入总额为0.92亿元，同比增长29.20%。公司坚持自主研发，不断开发满足国内外需求的产品版本。2022年上半年，在体外诊断领域，公司开发的高速全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000已取得注册证并上市销售。在治疗康复领域，公司全新的足泵和DVT空气波系列产品的成功上市完善了公司在预防和治疗深静脉血栓的解决方案。在医美器械领域，公司收购两家光电医美公司，已掌握脉冲激光、调Q激光、强脉冲光、半导体激光等关键技术，完成在光电医美领域全面布局。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为10.31/13.65/17.98亿元，归母净利润分别为2.51/3.33/4.37亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗器械项目研发存在风险，产品研发进度可能不及预期；产品注册周期长，有注册失败风险

　　采纳股份(301122) 　　2022H1业绩亮眼，符合高增预期，维持“买入”评级 　　2022年8月24日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收2.74亿（+36.98%）；归母净利润9966.76万元（+62.64%）；扣非净利润9094.20万元（+59.06%）,经营活动现金流1.04亿（+34.16%），公司利润端增长较为显著。分季度看，2022Q1收入同比增长39.46%，归母净利润同比增长6.40%；2022Q2营业收入同比增长34.41%，归母净利润同比增长148.11%。分产品看，注射器营收同比增长85.97%，穿刺针类营收同比增长66.55%。公司整体业绩释放节奏稳健，业务集采风险较小，同时运价下降等因素进一步凸显国产低耗产品成本优势，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.91/2.83/3.98亿元，EPS分别为2.03/3.01/4.23元，当前股价对应PE分别为37.8/25.5/18.1倍，维持“买入”评级。 　　需求端：注射穿刺赛道市场空间稳定增长，海内外客户需求潜力较大 　　根据GrandViewResearch的数据，全球注射穿刺市场规模稳步上升，CAGR为8.5%，预计2026年将达到257亿美元。公司国外客户收入占比90%以上，其中Neogen、ThermoFisher等客户需求增长稳定，Medline、Mckesson、GBUK、CardinalHealth等客户医用高潜产品逐步经生产验证，需求有望高速增长；国内市场主要满足医用、兽用疫苗和胰岛素注射需求量较大的客户，从2022年起公司正在加快国内产品注册节奏。公司已在客户粘性、生产工艺、专利保护、洁净车间、资金投入等方面跨过行业壁垒。 　　医用+兽用+实验室耗材三驾马车，技术+品类+产能拉动业绩高速增长 　　医用产品核心驱动业绩高增长，兽用产品和实验室耗材保持稳定增长。公司在产品设计、材料开发、加工工艺、专利保护等方面已形成强大技术竞争力；目前拥有无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品，同时正不断加快研发新品和拓展与客户的合作品类；公司有超6.8万平米生产车间，华士镇二期9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产业园建设项目预计2023年投产，产能释放有望拉动业绩高速增长。 　　风险提示：新产品销售不及预期，大客户流失，贸易争端问题、汇兑风险。

　　万泰生物(603392) 　　事件：近日，公司发布2022半年报，2022H1公司实现收入59.3亿元，同比增长201.93%，归母净利润26.93亿元，同比增长273.24%，扣非归母净利润26.5亿元，同比增长282.68%，经营活动现金流净额17.21亿元，同比增长356.31%。 　　点评： 　　2022上半年业绩快速增长。2022Q2公司实现收入27.6亿元，同比增长141.98%，归母净利润13.62亿元，同比增长215.07%，扣非归母净利润13.35亿元，同比增长224.54%，业绩保持快速增长，主要原因为公司2价HPV疫苗处于供不应求状态，持续快速放量。 　　疫苗部分实现高速增长。2022上半年，疫苗部分实现收入43.63亿元，同比增长292%，占比73.58%，实现净利润20.67亿元，同比增长331%，占比74.39%。上半年2价HPV疫苗批签发为140批次，我们预计上半年2价HPV疫苗销量在1300万支以上。2022上半年，诊断部分实现收入15.6亿元，占比26.31%，实现净利润7.12亿元，占比25.61%，活性原料板块实现净利润2.23亿元。境外收入2.99亿元，同比增长170%，占比5.04%。 　　盈利能力持续提升，疫苗国际化进度顺利推进。公司毛利率为89.2%，净利率为46.87%，分别同比变动3.98pct、9.8pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为27.56%、5.63%、-0.34%，同比变动-0.91pct、-8.82pct、-0.41pct。国际市场方面，二价HPV疫苗通过WHOPQ认证后，于2022年5月和6月相继获得摩洛哥和尼泊尔的上市许可，泰国、孟加拉、巴基斯坦、印尼、马来西亚、柬埔寨、肯尼亚等国的注册申报正有序推进中，已向印度、孟加拉等国政府正式提出戊肝疫苗注册申请，公司产品的国际竞争力进一步提升。 　　研发费用持续增长，9价HPV疫苗处于数据统计分析阶段。2022上半年，研发费用2.33亿元，同比增长14.13%，公司的九价HPV疫苗与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作；鼻喷新冠疫苗海外多中心III期临床试验已完成所有受试者的全程接种工作；戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成；水痘疫苗、新型水痘疫苗等研发工作均进展顺利。公司积极推动肺癌和结直肠癌早筛、戊肝抗原尿液检测、多项呼吸道检测、HTLV检测等诊断试剂及标准物质的研发、临床及注册工作，2项新冠核酸诊断试剂和2项流感病毒检测试剂获得国内注册受理。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为109.37/135.8/176.12亿元，同比增长90.2%/24.2%/29.7%，归母净利润为42.22/53.25/69.64亿元，同比增长108.9%/26.1%/30.8%，对应2022-2024年市盈率分别为27.72/21.98/16.81倍。 　　风险因素：HPV疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期。

　　键凯科技(688356) 　　事件：公司22H1收入2.15亿元（+37.91%）、归母净利润1.11亿元（+38.15%）、扣非后归母净利润0.96亿元（+23.95%）；Q2收入1.14亿元（+32.75%）、归母净利润0.59亿元（+32.30%）、扣非后归母净利润0.53亿元（+24.67%）。整体业绩符合预期。 　　疫情与产能双重影响下Q2收入环比保持增长，技术服务收入保持快速增长。拆分来看22H1技术服务收入0.28亿元（+109.68%）、产品销售中内销0.77亿元（+45.21%）、外销1.10亿元（+26.06%）；Q2技术服务收入0.17亿元（+143.44%）、内销0.48亿元（+26.51%）、外销0.48亿元（+26.28%）。技术服务保持快速增长，预计主要得益于特宝产品派格宾销售向好为公司带来分成快速增长；产品销售中Q2内外销增速相对稳健，预计疫情与产能限制均有影响，此外疫苗相关产品存在较大基数。公司公告截至22H1在手订单2.78亿元预计将于H2兑现，下半年业绩有望加速。 　　毛利率维持85%以上，研发力度加大。22H1公司毛利率达85.20%，同比略有提升。费用率方面，上半年期间费用率合计为32.39%（+7.17pct）、其中Q2为29.82%（+1.99pct），主要是研发费用率提升较多，预计主要是PEG伊利替康II期临床和PEG透明质酸等项目费用支出较多。受费用影响，22H1公司扣非后净利率为44.77%（-5.04%），其中Q2为46.47%（-3.01pct）。 　　盘锦产能预计Q3试生产，国内外项目值得期待。公司天津产能目前利用率处于高位，盘锦新产能预计将于Q3逐步投入生产，有望于Q4协助承接部分订单，23年产能充沛情况下订单承接有望加速。项目方面，公司支持30余个境外创新药公司与生物技术公司在临床阶段或接近临床阶段的新药品种（有望于23年陆续上市商业化）及10余个临床阶段的医疗器械类品种，涉及聚乙二醇化多肽、细胞因子、核酸药物、小分子药物等多个创新品种，此外公司自研PEG伊利替康潜力较大，未来转让将带来丰厚里程碑付款以及销售分成。 　　维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。预计22-24年归母净利润为2.35/3.32/4.87亿元，对应当前PE为54/38/26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

　　诺唯赞(688105) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 8 月 25 日晚诺唯赞发布 2022 年半年度报告,2022H1 公司实现营收 16.20 亿元（+96.20%，括号内为同比，下同），归母净利润 6.14亿元（+56.67%） ，扣非归母净利润 5.77 亿元（+52.71%）；单 Q2 营收6.44 亿元（+126.96%），归母净利润 1.83 亿元（+229.90%）。 　　常规业务高速增长，三大事业部同步推进：分业务类型来看，2022 年H1 常规业务营收 4.48 亿元（+50.73%），新冠业务营收 11.72 亿元（+121.79%） ；我们估算单 Q2 常规业务营收 2.32 亿元（+36.6%），新冠营收 4.12 亿元（+261.4%） 。分业务部门来看，公司生命科学业务营收8.05 亿元，其中常规营收 3.17 亿元（+36.52%），新冠营收 4.88 亿元（+33.16%）。公司新增 SKU 近百种，大力拓展测序、动检等应用场景，同时储备注塑耗材、合成生物学等新应用场景，布局持续拓宽；体外诊断业务营收 7.33 亿元，其中常规业务营收 0.5 亿元（+37.86%），新冠业务营收 6.83 亿元（+328.82%）。公司 IVD 试剂已获取 108 项注册证及备案，覆盖 2200 多家医疗机构，海外完成近 200 项准入，有望持续上量；生物医药业务营收 0.82 亿（+178.40%），研发试剂 SKU 数量近 70，处于快速增长阶段。 　　海外市场开始起步，高研发/销售投入为成长持续赋能。海外市场方面，2022H1 营收 1.95 亿元（+144.26%），营收占比 12.05%，海外本地化员工已超 100 名，靠新冠产品作为“敲门砖”已逐步打开海外市场。公司注重研发与销售投入，2022H1 共投入研发费用 1.57 亿元（+85.72%），销售费用 2.04 亿元（+96.46%），研发人员 748 名（+71.56%）；我们认为在高研发与销售费用投入下，公司各条业务线推动迅速，业务布局持续拓宽，为公司的高成长提供充足动力。 　　盈利预测与投资评级：公司为分子试剂国内龙头，我们维持公司 2022-2024 年营收分别为 28.6/25.6/27.0 亿元，归母净利润 9.5/8.0/9.6 亿元的预期，当前市值对应 PE 为 29/35/29 倍，考虑到公司的高成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复等。

　　键凯科技(688356) 　　事件概述 　　2022年8月25日，键凯科技发布2022年半年报：实现营业收入2.15亿元，同比增长37.91%；实现归母净利润为1.11亿元，同比增长38.15%；实现扣非归母净利润为0.96亿元，同比增长23.95%。 　　疫情不减公司收入端稳增长态势，受研发及股权支付影响利润端持续承压 　　1）营收端：公司H1主营收入呈现较快增长，其中产品销售收入1.87亿元，（同比+33%），技术服务收入0.28亿元（同比+110%）。产品销售收入中，内销收入0.77亿元（同比+45%），系国内下游主要客户上市产品销售持续放量带来订单量的增加；外销收入1.10元（同比+26%），系国外医疗器械端产品订单的稳定增长，以及海外下游医药研发客户临床研发进度推进带来的产品用量增加所带来的增长。单Q2来看，营收为1.14亿元（同比+33%，环比+13%）。2）利润端：毛利率方面，2022年H1为85.20%（同比+0.51pct）基本维持不变。2022年H1归母净利润1.11亿元，净利率为51.87%（同比+0.10pct），基本维持不变，单Q2归母净利润0.59亿元（同比+32%，环比+13%），若剔除非经常性损益影响，H1和单Q2扣非净利率分别为44.76%（同比-5.04pct）和46.47%（同比-3.01pct），主要系研发费用及股权支付费用较高。 　　三大在研项目进展顺利，重磅聚乙二醇伊利替康项目临床II期稳步推进 　　2022年H1公司研发投入0.43亿元（同比+137%），研发费用率为19.99%，维持高研发投入水平，主要系公司继续加大对自主研究开发的聚乙二醇伊立替康、JK-2122H和JK-1119I项目的推进，并同时积极布局其他研发管线。2022年H1公司销售费用和管理费用分别为0.08亿元和0.24亿元，对用销售和管理费用率分别为3.63%和11.19%，维持在正常支出水平。 　　PEG化新产品研发如火如荼，公司凭借产品及规模化生产竞争力持续提升 　　PEG应用领域处于持续快速拓展阶段，已从大分子蛋白质药物修饰扩展到小分子药物、LNPs递送系统、细胞因子、核酸药物等。公司是国际上少数能够提供高纯度、规模化cGMP生产医用药用PEG及衍生物的知名企业，且在新兴应用场景中积极与相关海内外企业进行合作，有望充分把握技术更迭带来的市场未满足需求，营收体量迈上新台阶。 　　投资建议：公司作为国内PEG行业龙头，随着在研管线持续推进和应用场景不断丰富，未来业绩增长具备确定性。考虑股权激励费用影响，我们预计公司2022-2024年营收为4.90/6.51/8.64亿元，归母净利润为2.41/3.24/4.35亿元，对应PE倍数53×/39×/29×。维持“推荐”评级。 　　风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；下游产品集采风险。

　　诺唯赞(688105) 　　事件： 诺唯赞发布 2022 年中报，上半年实现总营收 16.20 亿元，同比增长96.20%，其中常规业务收入 4.48 亿元， 同比增长 50.73%，新冠相关业务收入 11.72 亿元， 同比增长约 121.79%。报告期内，公司归母净利润达 6.14 亿元，同比增长约 57%；扣非归母净利润 5.77 亿元， 同比增长约 53%。分季度看， 2022Q2 营业收入约为 6.44 亿元，同比增长 127%，受新冠抗原检测试剂降价等影响， Q2 收入环比下降约 34%。 2022Q2 常规业务收入约为 2.33亿元，同比增长约 46%，环比增长约 8%；新冠收入约 4.12 亿元，同比增长约 232%，环比下降约 46%。 　　点评： 　　基于自研蛋白改造与进化技术平台， 生科产品矩阵不断丰富。 针对不同的应用场景与客户需求，基础生命科学科研试剂业务新增 50 余个新产品，大力拓展病原微生物宏基因组测序和肿瘤高通量测序业务，并与分子诊断企业持续加强合作，下游用户信赖度日趋提升。报告期内常规业务实现收入 3.17 亿元，同比增长约 37%；新冠相关生物试剂收入增速有所放缓，收入 4.88 亿元，同比增长约 33%。 　　POCT 诊断试剂产品线日趋完善。 公司利用生物试剂业务中原料自产优势，积极向下游 POCT 应用领域进行拓展，在心肌标志物、感染标志物系列上已成为我国产品最齐全的企业之一。 报告期内该板块实现收入7.33 亿元，其中常规业务实现收入 0.50 亿元，同比增长 37.86%；受国内新冠疫情防疫需求影响，公司新冠抗原检测试剂盒进入国家第一批供应名单，新冠检测试剂带来显著的业绩增量，新冠相关产品收入 6.83 亿元，同比增长约 324%。 　　生物医药领域步入快车道， GMP 车间建设完成。 公司继续围绕新药/疫苗研发试剂、疫苗临床 CRO 服务、疫苗原料三大产品线与服务，实现收入 0.82 亿元，同比增长 178.40%，生物医药领域模式探索逐渐成熟，实现快速发展，客户覆盖率和复购率不断提升。公司已建成 GCLP 检测实验室，为国内外疫苗企业提供高质量的疫苗药效学评价服务。 新冠mRNA 疫苗相关原料酶和全能核酸酶产品已完成部分 DMF 备案，并已进入下游客户 IND 以及临床阶段。 　　积极布局海外市场，构建第二增长曲线。 截止报告期末，公司国际业务部员工近 150 名，其中外派销售与技术支持人员 30 名，本地化员工 100余名。以新冠业务为敲门砖，重点推进优势常规产品线在东南亚、北美以及欧洲地区“出海”，北美本地化运营已初现雏形。 以此，上半年公司实现境外收入 1.95 亿元，同比增长约 144.26%，公司将进一步完善与优化国际业务团队与销售网络建设，采用多样灵活的合作方式深入当地市场。 　　盈利预测： 预计 2022-2024 年公司收入分别为 24.11/25.85/28.78 亿元，同比增长 29.0%/7.2%/11.3%。归母净利润分别为 8.81/9.25/10.12 亿元，同 比 增 长 29.9%/5.0%/9.4% ， 对 应 2022-2024 年 EPS 分 别 为2.20/2.31/2.53 元， PE 为 30/28/26 倍。维持“买入”评级。 　　风险因素： 新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，新冠订单存在不确定性风险。

　　键凯科技(688356) 　　事件：键凯科技发布 2022 年中报，上半年实现总营收 2.15 亿元，同比增长37.91%； 归母净利润达 1.11 亿元，同比增速为 38.15%；扣非归母净利润 0.96亿元，较上年同期增长 23.95%；分季度来看，2022Q2 营业收入为 1.14 亿元，同比增长 32.75%，扣非归母净利润为 0.53 亿，同比增速 24.67%， Q2 受全国疫情影响，利润增速略慢于收入增速。 　　点评： 　　下游需求旺盛，带动公司收入快速上涨。 2022 上半年， 产品销售实现收入 1.87 亿元，同比增加约 33%；技术服务收入约 0.28 亿元，较往年同期增长 109.68%。随着长效制剂产品的持续放量，有望带动公司相关产品及技术服务收入稳健增加。 海外业务方面， 医疗器械客户订单稳定增长，全球 ADC 与 PROTAC 研发热度不减，使用 PEG 作为 Linker 的需求日益增加，受此驱动 2022H1 实现海外收入 1.10 亿元，同比增长约26%。除此之外，海外客户孤儿药 3 期成功，有望成为公司新的收入增长点，公司产品国际认可度不断提升。 　　加大研发投入， 自研项目持续推进。 报告期内公司研发投入约 4300 万，同比增速高达 137%。重点自研药物 PEG-伊立替康（JK-1201I）持续推进， 为抗肿瘤 1 类新药， 现已进入 II 期临床阶段，目前尚无此类国产药物上市， 未来有望通过技术转让等模式开拓新的盈利增长点。 自研医美项目（JK-2122H） 处于临床前阶段，正在进行入组招募， 该款交联剂可增加玻尿酸降解时间、减少毒副作用。 除此之外，公司也在小分子药物、基因药物、抗体药物、肿瘤免疫等方向均有布局， 着力于打造有应用前景、有技术先进性的泛聚乙二醇材料平台，持续强化技术护城河。 　　盈利预测： 预计 2022-2024 年公司收入分别为 4.93/6.37/8.06 亿元，同比增长 40.3%/29.2%/26.6%。归母净利润分别为 2.49/3.26/4.13 亿元，同比增长 41.8%/30.7%/26.7%，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 4.14/5.40/6.85元，PE 为 51/39/31 倍。 　　风险因素： 产品研发进度不及预期；产能扩建不及预期； 客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，疫情反复风险。

　　中新集团(601512) 　　事件 　　中新集团(601512)发布2022年中报，主要内容如下：2022年上半年公司实现营业收入24.23亿元，同比增长17.44%，归母净利润8.42亿元，同比下降8.15%，EPS0.56元。其中第二季度单季实现营业收入9.32亿元，同比增长39.05%，归母净利润2.46亿元，同比下降5.59%，EPS0.16元。 　　核心观点 　　业绩小幅下降，主要原因为毛利率下降、少数股东损益上升等。公司上半年归母净利润同比下降8.15%，业绩下降幅度较小。公司上半年营收增长，但归母净利润下降，主要原因包括：1）公司毛利率有所下滑，上半年毛利率约为59.85%，同比下降6.35个百分点；2）少数股东损益上升，主要原因是公司持股51%的中新嘉善公司业绩扭亏为盈，导致少数股东损益上升；3）财务费用率上升，主要是因经营所需导致的借贷增加。 　　苏州工业园区仍是业务主力，支撑公司稳健发展。公司业务主要服务于8个产业园区，苏州工业园区目前仍是公司业务主力。苏州工业园区区位优势突出、运行成熟，受疫情影响较小，成为公司服务发展的坚实支撑。2022年上半年公司为苏州工业园区引进内外资新项目近40个，其中科技项目23，完成新增注册内外资合计近80亿元人民币，主要指标受疫情等因素影响有所回落但相对较为稳定。产业基金投资继续加码，投资收效持续显现。公司产业基金投资效果体现为两方面，一方面所投基金增值获得投资收益，另一方面通过产业基金投资拉动外部基金来到园区内部投资，起到撬动作用。今年上半年，公司新增认缴外部市场化产业基金近4亿，外部基金返投园区项目约56亿元，拉动项目总投资近190亿；截至今年上半年末，公司累计认缴外部市场化产业基金34支，认缴金额约30亿，拉动基金落地规模超500亿。 　　今年7月首次登陆债券市场，公司债券深受市场青睐。公司此前未发行债券，主要依靠银行贷款进行融资。上半年，公司的公司债券申请获证监会审批通过，注册额度20亿。7月12日，首期10亿元债券成功发行，发行期限3年，票面利率2.96%，认购倍率4.29倍，深受投资者青睐。募集资金主要用于产业投资板块，既能加大产业投资力度，同时也能丰富公司融资渠道、优化融资成本。 　　基础设施公募REITs有望助推公司未来发展。基础设施公募REITs试点已经超过一年，公司业务符合REITs试点要求，且公司在半年报中表示会根据长期发展需要适时启动REITs等资本运作，优先启用苏州工业园区外的项目，以展示市场化能力。公司发行基础设施公募REITs的前景值得期待，REITs作为重要融资工具将助力公司扩大管理规模，实现可循环滚动开发，有利于区域经济和自身发展。 　　投资建议 　　预计2022-2024年营业收入为45.22亿元、53.27亿元、62.79亿元，归母净利润为17.42亿元、20.30亿元、23.76亿元，EPS为1.16元、1.35元、1.59元，对应PE为7.32倍、6.28倍、5.37倍，公司业绩具备良好支撑，基础设施公募REITs有望助推公司未来发展，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示 　　产业园区招商引资受宏观经济、转型升级影响存在波动性，产业基金投资收益受资本市场等外部因素影响存在不确定性。