业绩符合预期，Q3新产能有望投入使用-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　键凯科技(688356)

　　事件：公司22H1收入2.15亿元（+37.91%）、归母净利润1.11亿元（+38.15%）、扣非后归母净利润0.96亿元（+23.95%）；Q2收入1.14亿元（+32.75%）、归母净利润0.59亿元（+32.30%）、扣非后归母净利润0.53亿元（+24.67%）。整体业绩符合预期。

　　疫情与产能双重影响下Q2收入环比保持增长，技术服务收入保持快速增长。拆分来看22H1技术服务收入0.28亿元（+109.68%）、产品销售中内销0.77亿元（+45.21%）、外销1.10亿元（+26.06%）；Q2技术服务收入0.17亿元（+143.44%）、内销0.48亿元（+26.51%）、外销0.48亿元（+26.28%）。技术服务保持快速增长，预计主要得益于特宝产品派格宾销售向好为公司带来分成快速增长；产品销售中Q2内外销增速相对稳健，预计疫情与产能限制均有影响，此外疫苗相关产品存在较大基数。公司公告截至22H1在手订单2.78亿元预计将于H2兑现，下半年业绩有望加速。

　　毛利率维持85%以上，研发力度加大。22H1公司毛利率达85.20%，同比略有提升。费用率方面，上半年期间费用率合计为32.39%（+7.17pct）、其中Q2为29.82%（+1.99pct），主要是研发费用率提升较多，预计主要是PEG伊利替康II期临床和PEG透明质酸等项目费用支出较多。受费用影响，22H1公司扣非后净利率为44.77%（-5.04%），其中Q2为46.47%（-3.01pct）。

　　盘锦产能预计Q3试生产，国内外项目值得期待。公司天津产能目前利用率处于高位，盘锦新产能预计将于Q3逐步投入生产，有望于Q4协助承接部分订单，23年产能充沛情况下订单承接有望加速。项目方面，公司支持30余个境外创新药公司与生物技术公司在临床阶段或接近临床阶段的新药品种（有望于23年陆续上市商业化）及10余个临床阶段的医疗器械类品种，涉及聚乙二醇化多肽、细胞因子、核酸药物、小分子药物等多个创新品种，此外公司自研PEG伊利替康潜力较大，未来转让将带来丰厚里程碑付款以及销售分成。

　　维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。预计22-24年归母净利润为2.35/3.32/4.87亿元，对应当前PE为54/38/26倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

# 中心思想
## 业绩符合预期，新产能释放可期
本报告的核心观点如下：
*   键凯科技2022年半年度业绩符合预期，收入和利润均实现稳健增长。
*   盘锦新产能预计将于Q3投入试生产，有望在Q4协助承接部分订单，为公司未来业绩增长提供动力。
*   维持“买入”评级，长期看好公司在全球PEG衍生物行业的领先地位和市场扩容红利。

# 主要内容
## 公司业绩回顾
*   **2022H1业绩表现：**
    *   公司22H1实现收入2.15亿元，同比增长37.91%；归母净利润1.11亿元，同比增长38.15%。
    *   Q2单季度收入1.14亿元，同比增长32.75%；归母净利润0.59亿元，同比增长32.30%。
    *   整体业绩符合预期，在疫情和产能双重影响下，Q2收入环比保持增长。
*   **收入结构分析：**
    *   技术服务收入保持快速增长，22H1同比增长109.68%，主要得益于特宝产品派格宾销售向好带来的分成。
    *   产品销售方面，内外销增速相对稳健，预计受到疫情和产能限制的影响，以及疫苗相关产品基数较大的影响。
    *   截至22H1，公司在手订单2.78亿元，预计将于H2兑现，下半年业绩有望加速。
*   **盈利能力分析：**
    *   22H1公司毛利率达85.20%，同比略有提升。
    *   期间费用率有所上升，主要由于研发费用投入增加，用于PEG伊利替康II期临床和PEG透明质酸等项目。
    *   受费用影响，22H1公司扣非后净利率为44.77%。

## 未来发展展望
*   **产能扩张：**
    *   天津产能目前利用率处于高位，盘锦新产能预计将于Q3逐步投入生产，有望于Q4协助承接部分订单，23年产能充沛情况下订单承接有望加速。
*   **项目储备：**
    *   公司支持30余个境外创新药公司与生物技术公司在临床阶段或接近临床阶段的新药品种（有望于23年陆续上市商业化）及10余个临床阶段的医疗器械类品种，涉及聚乙二醇化多肽、细胞因子、核酸药物、小分子药物等多个创新品种。
    *   公司自研PEG伊利替康潜力较大，未来转让将带来丰厚里程碑付款以及销售分成。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：**
    *   预计2022-2024年归母净利润为2.35/3.32/4.87亿元。
*   **投资建议：**
    *   维持“买入”评级。
    *   长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。

## 财务数据
*   **主要财务指标：**
    *   报告中提供了2020A-2024E的营业收入、净利润、每股收益、市盈率等关键财务指标的预测数据。
*   **资产负债表和利润表：**
    *   报告中详细列出了2020A-2024E的资产负债表和利润表数据，包括货币资金、应收账款、存货、固定资产、营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、净利润等。
*   **现金流量表：**
    *   报告中提供了2020A-2024E的现金流量表数据，包括经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等。

# 总结
## 业绩稳健增长，未来发展可期
本报告分析了键凯科技2022年半年度的业绩表现，指出公司在疫情和产能限制下依然保持了稳健增长。技术服务收入快速增长，产品销售内外销增速稳定。同时，公司积极进行产能扩张和项目储备，为未来的业绩增长奠定了基础。维持“买入”评级，看好公司在全球PEG衍生物行业的领先地位和市场扩容红利。

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