公司信息更新报告：中报业绩符合预期，稀缺成长型低耗标的-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　采纳股份(301122)

　　2022H1业绩亮眼，符合高增预期，维持“买入”评级

　　2022年8月24日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收2.74亿（+36.98%）；归母净利润9966.76万元（+62.64%）；扣非净利润9094.20万元（+59.06%）,经营活动现金流1.04亿（+34.16%），公司利润端增长较为显著。分季度看，2022Q1收入同比增长39.46%，归母净利润同比增长6.40%；2022Q2营业收入同比增长34.41%，归母净利润同比增长148.11%。分产品看，注射器营收同比增长85.97%，穿刺针类营收同比增长66.55%。公司整体业绩释放节奏稳健，业务集采风险较小，同时运价下降等因素进一步凸显国产低耗产品成本优势，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.91/2.83/3.98亿元，EPS分别为2.03/3.01/4.23元，当前股价对应PE分别为37.8/25.5/18.1倍，维持“买入”评级。

　　需求端：注射穿刺赛道市场空间稳定增长，海内外客户需求潜力较大

　　根据GrandViewResearch的数据，全球注射穿刺市场规模稳步上升，CAGR为8.5%，预计2026年将达到257亿美元。公司国外客户收入占比90%以上，其中Neogen、ThermoFisher等客户需求增长稳定，Medline、Mckesson、GBUK、CardinalHealth等客户医用高潜产品逐步经生产验证，需求有望高速增长；国内市场主要满足医用、兽用疫苗和胰岛素注射需求量较大的客户，从2022年起公司正在加快国内产品注册节奏。公司已在客户粘性、生产工艺、专利保护、洁净车间、资金投入等方面跨过行业壁垒。

　　医用+兽用+实验室耗材三驾马车，技术+品类+产能拉动业绩高速增长

　　医用产品核心驱动业绩高增长，兽用产品和实验室耗材保持稳定增长。公司在产品设计、材料开发、加工工艺、专利保护等方面已形成强大技术竞争力；目前拥有无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品，同时正不断加快研发新品和拓展与客户的合作品类；公司有超6.8万平米生产车间，华士镇二期9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产业园建设项目预计2023年投产，产能释放有望拉动业绩高速增长。

　　风险提示：新产品销售不及预期，大客户流失，贸易争端问题、汇兑风险。

中心思想

采纳股份业绩强劲增长与市场前景广阔

采纳股份在2022年上半年实现了显著的业绩增长，其营收和净利润均大幅提升，符合市场高增长预期。公司在注射穿刺赛道拥有稳定的市场增长空间，并凭借其在海内外市场的深厚布局和客户潜力，展现出持续增长的动力。

核心竞争力驱动未来发展

公司通过“医用+兽用+实验室耗材”的多元化业务模式，结合强大的技术创新能力、不断拓展的产品品类以及即将释放的产能，构建了坚实的核心竞争力。这些因素共同驱动公司业绩高速增长，使其成为医疗器械领域中稀缺的成长型低耗标的，因此维持“买入”评级。

主要内容

业绩分析与市场机遇

采纳股份于2022年8月24日发布半年报，显示其上半年业绩表现亮眼。报告期内，公司实现营业收入2.74亿元，同比增长36.98%；归属于母公司股东的净利润达到9966.76万元，同比大幅增长62.64%；扣除非经常性损益后的净利润为9094.20万元，同比增长59.06%。经营活动产生的现金流量净额为1.04亿元，同比增长34.16%，体现了健康的财务状况。从季度表现来看，公司业绩释放节奏稳健，其中2022年第二季度归母净利润同比增长148.11%，显著高于第一季度的6.40%，表明公司盈利能力在报告期内加速释放。在产品结构方面，注射器业务营收同比增长85.97%，穿刺针类营收同比增长66.55%，是业绩增长的核心驱动力。公司业务受集中采购（集采）风险影响较小，且运价下降等因素进一步凸显了国产低耗产品的成本优势。

从市场需求端来看，全球注射穿刺市场规模正稳步上升。根据Grand View Research的数据，预计到2026年将达到257亿美元，复合年增长率（CAGR）为8.5%，为采纳股份提供了广阔的增长空间。公司在国际化布局方面优势显著，国外客户收入占比超过90%，其中Neogen、ThermoFisher等现有大客户需求稳定增长，而Medline、Mckesson、GBUK、Cardinal Health等医用高潜产品客户正在逐步完成生产验证，预计未来将贡献高速增长的需求。在国内市场，公司主要满足医用、兽用疫苗和胰岛素注射等需求量较大的客户，并自2022年起正在加快国内产品注册节奏，以进一步拓展国内市场份额。公司已在客户粘性、生产工艺、专利保护、洁净车间建设以及资金投入等方面构建了坚实的行业壁垒，巩固了其市场领先地位。

业务发展策略与风险展望

采纳股份的业务发展呈现“医用+兽用+实验室耗材”三驾马车并驾齐驱的态势。医用产品是核心驱动力，贡献了业绩的主要增长，而兽用产品和实验室耗材业务也保持稳定增长，形成了多元化的收入结构，有效分散了单一业务的风险。公司在产品设计、材料开发、加工工艺和专利保护等方面形成了强大的技术竞争力。目前，公司拥有无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品，以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品，并正不断加快研发新品，积极拓展与客户的合作品类，以满足不断变化的市场需求，提升产品竞争力。为满足日益增长的市场需求，采纳股份拥有超6.8万平方米的生产车间，且华士镇二期医用注射穿刺器械产业园建设项目预计将于2023年投产，该项目规划产能达9.2亿支（套），有望显著拉动公司业绩高速增长，为公司未来的发展提供强劲动力。

基于上述积极表现和市场前景，开源证券维持对采纳股份的“买入”评级，并预计公司2022年至2024年的归母净利润将分别达到1.91亿元、2.83亿元和3.98亿元，对应的每股收益（EPS）分别为2.03元、3.01元和4.23元。按照当前股价，对应的市盈率（PE）分别为37.8倍、25.5倍和18.1倍，估值具有吸引力。然而，投资者仍需关注新产品销售不及预期、大客户流失、贸易争端问题以及汇兑风险等潜在挑战。

总结

采纳股份凭借其2022年上半年强劲的业绩增长，特别是在注射器和穿刺针领域的突出表现，展现了其作为稀缺成长型低耗标的的投资价值。全球注射穿刺市场的稳定增长为公司提供了广阔的发展空间，而其在海内外市场的客户拓展策略和深厚的行业壁垒进一步巩固了其竞争优势。医用、兽用和实验室耗材的多元化业务布局，结合持续的技术创新和即将释放的产能，将共同驱动公司未来业绩的高速增长。尽管存在新产品销售、大客户流失、贸易争端及汇兑风险，但公司整体发展态势积极，维持“买入”评级。

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