键凯科技(688356) 　　事件：键凯科技发布 2022 年中报，上半年实现总营收 2.15 亿元，同比增长37.91%； 归母净利润达 1.11 亿元，同比增速为 38.15%；扣非归母净利润 0.96亿元，较上年同期增长 23.95%；分季度来看，2022Q2 营业收入为 1.14 亿元，同比增长 32.75%，扣非归母净利润为 0.53 亿，同比增速 24.67%， Q2 受全国疫情影响，利润增速略慢于收入增速。 　　点评： 　　下游需求旺盛，带动公司收入快速上涨。 2022 上半年， 产品销售实现收入 1.87 亿元，同比增加约 33%；技术服务收入约 0.28 亿元，较往年同期增长 109.68%。随着长效制剂产品的持续放量，有望带动公司相关产品及技术服务收入稳健增加。 海外业务方面， 医疗器械客户订单稳定增长，全球 ADC 与 PROTAC 研发热度不减，使用 PEG 作为 Linker 的需求日益增加，受此驱动 2022H1 实现海外收入 1.10 亿元，同比增长约26%。除此之外，海外客户孤儿药 3 期成功，有望成为公司新的收入增长点，公司产品国际认可度不断提升。 　　加大研发投入， 自研项目持续推进。 报告期内公司研发投入约 4300 万，同比增速高达 137%。重点自研药物 PEG-伊立替康（JK-1201I）持续推进， 为抗肿瘤 1 类新药， 现已进入 II 期临床阶段，目前尚无此类国产药物上市， 未来有望通过技术转让等模式开拓新的盈利增长点。 自研医美项目（JK-2122H） 处于临床前阶段，正在进行入组招募， 该款交联剂可增加玻尿酸降解时间、减少毒副作用。 除此之外，公司也在小分子药物、基因药物、抗体药物、肿瘤免疫等方向均有布局， 着力于打造有应用前景、有技术先进性的泛聚乙二醇材料平台，持续强化技术护城河。 　　盈利预测： 预计 2022-2024 年公司收入分别为 4.93/6.37/8.06 亿元，同比增长 40.3%/29.2%/26.6%。归母净利润分别为 2.49/3.26/4.13 亿元，同比增长 41.8%/30.7%/26.7%，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 4.14/5.40/6.85元，PE 为 51/39/31 倍。 　　风险因素： 产品研发进度不及预期；产能扩建不及预期； 客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，疫情反复风险。