片仔癀(600436) 　　投资要点 　　业绩总结：2022年上半年营业收入44.2亿元，同比增长14.9%。归属于上市公司股东的净利润13.1亿元，同比增长17.9%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.2亿元，同比增长18.1%。 　　分季度来看，Q2增速趋缓。2022Q1-Q2收入分别为23.5亿元/20.7亿元，同比增速分别为17.3%/12.3%。2022Q1-Q2归母净利润分别为6.9亿元/6.3亿元，同比增长分别为21.9%/13.7%。二季度由于去年同期因为线上线下需求旺盛形成相对较高的基数，因此Q2增速有所放缓。我们预计在2022Q3将集中释放去年的高基数，2022Q4回归正常经营增速水平。 　　收入：销量稳步提升，收入平稳增长。分业务来看，1）工业：公司上半年收入44.2亿元，同比增长14.9%。其中工业上半年营业收入21.1亿元，同比增长18%。工业毛利率为78.1%，同比减少1.2个百分点。公司收入快速增长主要原因是：强化市场策划及拓展销售渠道，公司及控股子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司（合并）的销售收入增加所致，该子公司主要系公司线上销售渠道。2）商业：上半年收入18.7亿元，同比增长17.4%，毛利率11.5%，减少0.3pp。3）日化板块：上半年收入3.5亿元，同比下降19.1%。毛利率65.2%，同比减少4.3pp。 　　核心产品增长亮眼，加快新药研发推进。分产品来看，肝病用药收入19.7亿元，同比增长15.3%，公司核心产品片仔癀系列产品的销售增加导致营业利润增长。心脑血管用药收入1.2亿元，同比增长189.4%，主要系安宫牛黄丸快速增长所致。公司在核心产品片仔癀保持核心竞争力同时，积极培育安宫牛黄丸等经典名方，目前来看安宫牛黄丸借助片仔癀的品牌和渠道实现放量增长。公司持续加大新药研发力度，开展化药1类新药用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤的PZH2111、用于癌性疼痛的PZH2108、用于治疗纤维肌痛的PZH2107和中药1类新药用于治疗肠易激综合征的PZH1201、用于治疗广泛性焦虑症的PZH1204、用于治疗骨关节炎的PZH1203临床研究。着力搭建科研合作平台，聘请麝类研究指导专家积极开展麝类生物学研究，保障原料供应。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为4.77元、6.06元和7.64元，对应PE分别为62倍、48倍和38倍。维持“持有”评级。 　　风险提示：片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。

　　昊海生科(688366) 　　疫情封控及经销权更替下，公司业绩受影响较大，维持“买入”评级 　　2022H1公司实现营业收入为9.68亿元，同比增长13.69%，归母净利润为7103万元，同比下滑69.25%，扣非归母净利润为5319万，同比下滑75.93%。按产品线来看，2022H1眼科产品线实现营业收入3.56亿元，和2021H1同期保持持平；医美产品线实现营业收入3.29亿元，同比增长82.76%；骨科产品线实现营业收入1.79亿元，同比下降13.1%；防粘连及止血产品实现营业收入0.84亿元，同比下降11.5%。考虑到公司2022H1受到国内疫情较大影响，我们下调对公司的2022-2024年的盈利预测（前预测值为5.55/6.55/7.21亿元），预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.80/3.52/4.24亿元，对应EPS分别为1.61/2.02/2.44元，当前股价对应PE分别为47.4/37.7/31.3倍。我们认为公司在眼科和和医美板块产品线布局较全，具备较强研发和渠道优势，疫情后有望迎来较快恢复，维持“买入”评级。 　　眼科板块表现稳健，视光产品增长迅速 　　眼科板块中，2022H1白内障产品线共实现营业收入1.67亿元，同比下降31.74%，其中人工晶状体实现营业收入1.29亿元，同比下降32.83%。视光产品线实现营业收入1.77亿元，同比增长73.19%，其中视光终端产品实现营业收入9948万元，较2021H1同比增长7935万元，增长幅度较大，主要系OK镜、隐形眼镜等产品自2021Q2进入市场后，优秀的产品力带来的增量。 　　射频与激光医美产品表现亮眼，骨科、外科有望疫情后稳健增长 　　医美板块中，玻尿酸产品线实现营业收入1.19亿元，和2021H1保持持平，射频及激光设备产品线实现营业收入1.44亿元，占医美板块收入的44%，表现亮眼。2022H1骨科产品线共实现营业收入1.79亿元，同比下滑13.10%，防粘连及止血产品线实现营业收入8412万元，同比下滑11.5%，主要系产品线生产基地位于上海，受到上海地区疫情较大影响。预计在2022H2疫情影响逐渐恢复后，公司的骨科和外科产品线也有望迎来稳健增长。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险；白内障手术CSR增速不及预期的风险；眼科耗材集中采购导致大幅降价的风险；医美产品销售不及预期的风险。

　　海尔生物(688139) 　　事件 　　产品+服务模式持续推进，半年报业绩延续高增长态势 　　公司发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入12.68亿元，同比增长36.63%；受股权激励费用及上年同期确认Mesa投资收益导致高基数影响，归母净利润3.01亿元，同比下降47.55%；扣非归母净利润2.72亿元，同比增长26.57%。2022年Q2实现收入7.04亿元，同比增长36.96%，归母净利润1.87亿元，同比增长22.06%；扣非净利润1.71亿元，同比增长41.40%。 　　战略聚焦生命科学和医疗创新，两大场景增长强劲 　　公司面向生命科学和医疗创新两大领域数字场景，持续聚焦方案丰富化、用户多样化和业务全球化，业务版图加速拓展。在生命科学板块，智慧实验室场景方案更加丰富，用户群不断扩大，在方案丰富化上，向着智慧实验室全场景持续拓展，实现收入1.72亿元，同比增长169.58%；在医疗创新板块，积极应对疫情反复带来的不利影响，聚焦用户需求布局创新方案。2022年上半年医疗创新板块实现收入6.36亿元，同比增长21.35%。 　　海内外双轮驱动，物联网占比进一步提升 　　在网络布局上，通过市场网络深耕及创新产品带动，国内市场收入9.06亿元，同比增长34.99%，继续围绕用户广度、深度、黏度，推进全场景及全周期的用户服务模式升级；海外市场实现收入3.56亿元，同比增长50.52%，新覆盖六个国家。公司国内经销网络近200家，海外经销网络超600家，与超500个售后服务商合作。在方案丰富化上，持续创新突破新场景。公司物联网解决方案上半年实现收入4.87亿元，同比增109.68%，占总收入比重达到38.43%。 　　降本增效成效显著，毛利水平保持稳定 　　2022H1公司销售毛利率50.88%，同比增加0.28pct，销售净利率23.84%，同比下降38.06pct。销售费用率为12.44%，同比增长1.60pct，管理费用率5.75%，同比下降0.33pct，财务费用率-1.50%，同比下降0.69pct。 　　盈利预测 　　公司作为国内生物医疗低温存储行业龙头企业，物联网战略具有先发优势。我们预计2022至2024年公司收入分别为28.34/37.59/49.20亿元，归母净利润6.28/8.36/10.99亿元，对应PE分别为37/28/21倍。基于公司国内布局持续深入，海外业务“经销制+项目制”双轮驱动，全球市占率有望进一步提高，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品拓展不及预期；海外布局不及预期；物联网业务发展不及预期

　　派林生物(000403) 　　事件：派林生物公布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入9.91亿元（YOY+25.35%）；归母净利润2.21亿元（YOY+25.60%），扣非归母净利润1.92亿元（YOY+29.73%）；经营活动现金流量净额2.28亿元（YOY+118.48%），主要系本期销售回款增多；销售费用为1.28亿元（YOY+56.60%），主要系本期销售推广力度加大。 　　Q2业绩略微波动，整体业务受到疫情波及。受到Q2疫情影响，2022Q2实现营业收入4.91亿元（YOY-2.99%），环比下降1.96%；归母净利润1.15亿元（YOY-3.47%），环比增长9.28%；扣非归母净利润1.02亿元（YOY-1.82%），环比增长13.13%；经营活动现金流量净额1.50亿元(YOY+94.14%)，环比增长92.48%。 　　产品稳定供应，海外业务乘势起航。2022H1国内业务营收达8.88亿元（YOY+12.64%），国外业务营收达1.03亿元（+4060.12%），一方面，公司抓住应急出口类短期贸易机会，在东南亚、南美洲及中东部分国家推进海外市场法规注册出口；另一方面，由于国外销售模式与产品结构不同，国外业务的销售毛利率相比国内略低，但销售净利率更高。 　　浆站数量行业前三，采浆规模将快速跻身千吨队列。公司两家子公司共有浆站38个，目前位居行业前三，采浆规模将快速跻身血液制品行业第一梯队。广东双林拥有19个浆站，其中在采浆站17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科拥有19个浆站，其中在采浆站10个，在建浆站9个，铁力市派斯菲科浆站已通过验收开始采浆。 　　产品数量逐步增多，吨浆净利润有望稳步提升。公司拥有合计品种数达10个，其中广东双林拥有3大类7个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种。公司拥有超过10个进度较快的在研产品，其中人凝血酶原复合物已通过注册现场核查。随着上市产品数量的增多，预期吨浆净利润有望稳步提升。 　　投资建议：公司并购整合步入正轨，在供给侧采浆量持续提升和需求侧海外出口持续推进下，业绩有望快速增长。预计2022-2024年EPS分别为0.86/1.11/1.35元/股，PE分别为26/20/16倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

　　隆平高科(000998) 　　事件： 　　隆平高科上半年营业收入 11.98 亿元，同比增长 6.98%，归母净利润亏损 2.98 亿元，上年同期净亏损 5711.05 万元，亏损扩大。 　　1、 种子销售：玉米强劲增长，水稻销售调整 　　公司上半年玉米种子表现强劲，实现营业收入 3.27 亿元，同比增长104%，毛利率达 40.4%（同比增长 8.53pct）。公司水稻种子销售较为疲软，一方面，水稻粮食价格持续较低，影响农民购买高价水稻种子的积极性，另一方面公司水稻品种面临更新换代的问题。上半年公司水稻种子收入为 5.2 亿，同比下降 16%，毛利率 36.43%（同比下降 1.18pct），水稻销售短期承压。此外，蔬菜瓜果种子实现收入 1.05 亿元，同比增长 3.5%；向日葵种子实现收入 0.89 亿元，同比增长 1.55%。 　　2、 其他因素：汇兑损失+投资损失 　　因人民币贬值，公司美元贷款汇兑损失 1.17 亿元；联营公司业绩下滑，权益法确认投资损失 1.02 亿元。汇兑损失和投资损失拖累公司上半年业绩。 　　3、 公司转基因玉米种子布局领先，有望把握第一批落地机会 　　公司参股杭州瑞丰。杭州瑞丰具备转基因产品瑞丰 125，且目前于 5 月已获得农业转基因生物安全证书；公司参股隆平生物，隆平生物后续同样也有望获得相关产品的转基因安全证书。转基因玉米种子有望在今年年内实现商业化落地， 而公司及控股公司的转基因储备业内领先。 　　盈利预测： 我们预计 2022-2024 年公司实现营业收入 37.77/40.52/43.34亿，同增 7.81%/7.28%/6.97%，实现归母净利润 1.42/3.01/4.15 亿，同增 126.68%/112.55%/38.09%。 持续看好公司在转基因玉米种子商业化进程中的发展潜力，继续重点推荐，维持“买入”评级。 　　风险提示： 产业政策变化风险； 自然灾害和病虫害风险； 新品种研发和推广风险

　　奕瑞科技(688301) 　　核心观点 　　2022年上半年收入同比增长29.69%，归母净利润同比增长31.80%。公司2022年上半年实现营收7.21亿元，同比增长29.69%；归母净利润2.76亿元，同比增长31.80%；扣非归母净利润2.75亿元，同比增长54.21%，剔除股份支付费用后扣非归母净利润3.03亿元，同比增长70.25%。单季度看，二季度实现营收3.94亿元，同比增长18.53%；归母净利润1.76亿元，同比增长29.78%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长47.55%，剔除股份支付后扣非归母净利润1.78亿元，同比增长60.59%。上半年公司在疫情影响下，实现收入业绩较快增长，主要系动态产品持续放量，齿科及工业新产品均实现高增长。 　　毛利率再创新高，持续扩充研发团队加大研发投入。上半年公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为58.53%/38.40%/38.14%，同比变动+4.37/+0.48/+6.07个pct，毛利率在高水平上仍有提升，主要系产品结构优化，高毛利率的动态产品收入占比进一步提升。此外，上半年确认股权激励费用0.29亿元、公允价值变动损益-0.40亿元、汇兑收益0.22亿元，均对利润端造成影响。费用端来看，上半年销售/管理/研发/财务费用率为4.98%/5.38%/14.63%/-4.59%，同比变动+0.59/+1.19/+4.85/-2.93个pct，上半年研发费用1.05亿元，同比增长94.06%，公司持续扩充研发团队、加大研发投入，其他费用率剔除股份支付费用和汇兑损益后基本保持稳定。 　　多产品线顺利推进，拓品类逻辑兑现，看好国内探测器龙头长期成长机遇。公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，基于平台型研发体系，掌握底层核心技术，快速拓展应用领域，齿科和工业新产品保持快速增长，拓品类逻辑持续兑现。此外，C型臂、乳腺、放疗、DSA探测器等医疗动态新产品顺利推进，积极布局CT探测器高端产品线，充分彰显公司较强研发实力，多产品线协同推进，未来增长动力充足。公司研发实力强、产品性能及性价比优势突出、覆盖全球头部客户资源，中期拓品类逻辑清晰、长期解决方案前景广阔，看好公司长期成长机遇。 　　风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。 　　投资建议：维持“买入”评级。 　　公司是国内数字化X射线探测器龙头，受益行业国产替代大趋势，我们看好公司长期成长潜力。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为6.01/7.95/10.43亿元，对应EPS为8.29/10.96/14.37元，对应PE为59/44/34倍，维持“买入”评级。

　　大参林(603233) 　　事件：8月29日，公司公布2022年半年报，报告期内公司实现营收97.21亿元（+20.68%），实现归母净利润7.14亿元（+10.62%），实现扣非归母净利润7.05亿元（+19.39%）。 　　其中Q2实现收入50.44亿元（+26.23%），实现归母净利润3.3亿元（+8.15%），实现扣非归母净利润3.09亿元（+22.7%）。 　　公司经营情况恢复明显，Q2收入和扣非净利润增长亮眼。报告期内随着疫情管控更加科学精准，大部分地区已恢复“四类药”在药店渠道的销售，公司经营情况恢复明显。Q2收入和扣非归母净利润同比分别增长26.23%和22.7%，表现亮眼。 　　分业务看，批发业务快速增长，零售业务较为稳健。报告期内公司零售业务实现收入87.81亿元（+18.78%），毛利率39.89%（+1.01pct），批发业务实现收入6.56亿元（+55.84%），毛利率9.12%（+0.94pct）。中西成药实现收入69.6亿元（+28.28%），实现毛利率34.74%（+1.29pct），增长较快主要系“四类”药品恢复上架及处方外流，中参药材实现收入11.64亿元（+0.79%），实现毛利率42.21%（+2.16pct），非药品实现收入13.13亿元（+6.46%），实现毛利率49.77%（-1.39pct）。 　　期间费用率控制得当，净利率略有下滑。报告期内公司实现毛利率39.54%，同比增长0.44pct。期间费用率上升0.56pct至29.92%，。净利率下降0.82pct至7.33%。 　　门店持续拓展，自建及加盟加密华南地区布局，并购持续拓展其他地区业务规模。截止2022年上半年，公司总门店数8896家，净增加门店703家（去年同期958家），其中新开业194家，收购172家，加盟441家（去年同期237家），关闭门店104家。公司自建和加盟门店集中于华南地区，并购门店集中于华东、华中及其他地区。通过并购，公司在东北华北西南及西北地区实现收入8.97亿元，同比增长196.79%。 　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为9.887/12.83/15.86亿元，对应当前股价PE分别为31倍、24倍和19倍PE。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　大参林(603233) 　　业绩简评 　　8月29日，公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入97亿元（+21%），归母净利润7.1亿元（+11%），扣非归母净利润7.0亿元（+19%）。 　　从单二季度来看，2022年Q2公司实现收入50亿元（+26%），归母净利润3.3亿元（+8%），扣非归母净利润3.1亿元（+22%）。 　　经营分析 　　公司业绩稳定增长，盈利能力持续提升。从产品结构来看，公司中西成药实现营收70亿元（+28%）；中参药材实现营收12亿元（+1%）；非药品实现营收13亿元（+6%）。2022H1公司期间费用率略有上升，其中销售费用率为23.9%（+0.18pct），管理费用率为4.8%（+0.13pct），研发费用率为0.2%（+0.11pct）。随着四类药品恢复上架、处方药外流以及次新店利润的逐步释放，叠加去年较低基数，公司下半年业绩有望持续增长。 　　省外扩张战略成效显著，规模效应强化公司盈利能力。截至2022H1，公司门店共计8,896家（含加盟店1,376家），上半年净增门店703家，其中华南净增331家，华东净增154家，华中净增133家，东北、华北、西北及西南净增85家。2022H1，公司实现华南市场营收69亿元（+10%），华中市场营收10亿元（+22%），华东市场营收6亿元（+53%），东北、华北、西北及西南市场营收9亿元（+197%）。公司在华南以外地区业绩增长突出，省外拓展成效显著。随着门店数量增加，公司规模效应、议价能力将逐渐提升，预期公司盈利能力将不断强化。 　　公司深化会员服务，客户粘性不断增强。截至2022H1，公司会员人数超6900万，环比增长11%。公司持续对会员资质进行分层运营，深化会员服务，不断激活存量会员。此外公司还借助健康美业、零售快消等异业友商资源，扩充会员权益广度，会员忠诚度和活跃度持续提升。随着会员管理精细化程度提高，用户粘性将不断增强，公司品牌核心竞争力将持续提升。 　　盈利预测及投资建议 　　随着公司持续外延扩张，预计22-24年归母净利润分别为10.8亿、14.4亿和19.7亿，增速分别为36%、34%、36%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中

　　大参林(603233) 　　事件：2022H1，公司营收97.21亿元（+20.68%，同比增长20.68%，下同），实现归母净利润7.14亿元（+10.62%），扣非归母净利润7.05亿元（+19.39%）。2022单Q2季度，营收50.44亿元（+26.23%），归母净利润3.30亿元（+8.15%），扣非归母净利润3.09亿元（+22.70%）。 　　业绩符合预期，各类业务均保持正增长。分地区看：2022年H1华南、华中、华东收入分别增长10.00%、22.46%、53.23%，东北华北西北及西南地区收入增长196.79%，地区开拓成效显著。分业务看：2022年H1，公司零售业务收入87.81亿元（+18.78%），毛利率39.89%（+1.01pct，较2021年同期提升1.01个百分点，下同），公司将继续扩大零售渠道品牌规模优势；2022年H1，批发业务收入为6.56亿元（+55.84%），毛利率9.12%（+0.94pct），凭借公司商品代理优势、物流配送能力及生产能力，批发业务有望快速发展。分产品类型看：2022年H1中西成药实现营收69.60亿元（+28.28%），毛利率34.74%（+1.29pct），主要系四类药品恢复上架及处方外流；中参药材营收11.64亿元（+0.79%），毛利率42.21%（+2.16pct）。作为中参茸为特色的零售连锁药店，公司持续提高产品质量，自有品牌影响力不断提升。 　　门店网络持续优化，"内生+外延"打开增长空间。2022年H1公司新增自建门店194家，加盟门店441家，并购门店172家，关闭门店104家。截至2022年H1，公司药房连锁已覆盖全国15个省的8896家药店，其中含加盟店1376家。公司根据不同商圈的特点，布局社区店、参茸旗舰店、O2O店和院边店等不同店型店态。一方面，公司积极开发存量市场，老药店转加盟的占比不断提升，老药店转加盟后销售、利润、客流、客单均有较大增长。另一方面，公司针对河南、江苏等重点地区以及未布局的省份积极开展收购计划，实现快速进入新区域或快速提升弱势区域内的占比规模。新增门店在集团赋能下有望实现销售规模、盈利水平的快速提升。 　　新零售业务模式实现对传统零售的补充，未来有望继续提供增量。公司积极探索新零售商业模式，以“大参林健康”小程序为主要载体推动私域流量的新零售业务（O2O+B2C），并进入几乎所有头部O2O和B2C平台同步发展公域流量新零售业务，全面满足各类消费者不同渠道的购药需求。截至2022年H1，公司O2O送药服务已覆盖全国7639家门店，上线率达85.17%，新零售业务销售同比增长63.95%。我们认为互联业务有望继续为公司新零售赋能，为公司提供活力及增量。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司品牌规模优势不断提升，门店网络布局逐步优化，我们将公司2022-2024年归母净利润的预测由9.79/11.46/13.22亿元上调至10.91/13.07/15.69亿元，当前市值对应的PE估值分别为29/24/20倍，维持“买入评级”。 　　风险提示：门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等。

　　大参林(603233) 　　事件：公司发布了2022年中报。上半年，公司实现营业总收入97.21亿元，同比增长20.68%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长10.62%，实现扣非净利润7.05亿元，同比增长19.39%。业绩符合预期。 　　点评： 　　业绩增速有所回升。2022Q2，公司实现营业收入和归母净利润分别为50.44亿元和3.3亿元，分别同比增长26.23%和8.15%，增速同比均有所回升，主要得益于已有门店的内生增长及新开、行业并购而新增门店的业绩贡献。 　　门店保持扩张。截至上半年末，公司药房连锁已覆盖全国15个省（含直辖市、自治区）的8,896家药店，其中含加盟店1376家。上半年，公司新增自建门店194家，其中华南地区100家，华东地区38家，华中地区22家，东北、华北、西北及西南地区34家；新增加盟门店441家，收购门店172家。 　　探索新零售商业模式。公司以“大参林健康”小程序为主要载体推动私域流量的新零售业务（O2O+B2C），并进入几乎所有头部O2O和B2C平台同步发展公域流量新零售业务，全面满足各类消费者不同渠道的购药需求。截至上半年末，公司O2O送药服务已覆盖全国7,639家门店，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。 　　建立了降本增效的自有物流配送体系。公司建立“集团仓+大区仓+地区仓”的物流仓网体系，截至到2022年6月30日，全国共有33个仓库，仓储总面积超23万㎡，辐射包括广东、广西、河南等全国15个省份。公司通过引进AGV自动拣货机器人、多穿自动集货、多层暂存集货、交叉带播种拣选等智能设备，从而实现从收货、入库、储存、出库、配送的全流程自动化管控，有效提高了仓储人效和空间利用效率。上半年，公司仓库总发货满足率达到99.83%，发货差错率低于0.008%，领先于医药零售行业平均水平。 　　投资建议：公司深耕华南，持续扩大在全国的布局，门店保持扩张。预计公司2022-2023年的每股收益分别为1.09元、1.45元，当前股价对应PE分别为29倍、22倍，维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复、门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧等。