百普赛斯(301080) 　　事件： 　　百普赛斯于2022年8月29日晚发布2022年半年度报告：2022H1公司实现收入2.29亿（+30.55%），扣非归母净利润1.09亿（+51.46%），业绩略超预期；分季度看，2022Q2收入1.14亿（+33.49%），扣非归母净利润5501.08万（+74.44%），利润超预期。2022H1毛利率93.77%，同比增加4.84pct：其中重组蛋白产品毛利率95.54%，与去年同期相比基本保持稳定；抗体及其他试剂毛利率为93.59%，同比增加11.55pct。 　　疫情影响下非新冠业务增速仍亮眼，海外增长趋势不减 　　分疾病应用领域看，2022H1新冠收入4899.57万，与去年同期基本持平；非新冠收入1.80亿（+41.95%），其中Q2收入8945.40万（+38.61%），环比略有下降，我们认为主要是受Q2疫情的影响。分业务看，公司重组蛋白实现收入1.89亿（+29.75%），剔除新冠产品后，重组蛋白收入1.55亿（+39.23%）；检测服务收入787.41万（+46.75%）；抗体、试剂盒及其他试剂收入0.28亿（+22.85%），剔除新冠产品后，收入0.13亿（+63.08%）。整体看，公司非新冠常规业务增速亮眼，疫情后需求回补，预计增长或加速。 　　持续前瞻的产品开发+销售渠道加强，保障公司长期发展 　　公司持续加大研发，2022H1研发费用0.50亿（+92.24%），期间研发人员达170人，占比33%，其中近50%具有硕士以上学位。截至期末，公司有近2700种产品（其中重组蛋白2400多种）实现了销售及应用，同比增长40%，相比2021年底超过2500种产品（其中超过2200种重组蛋白），产品矩阵进一步丰富。以细胞与基因治疗领域为例，公司成功开发了如IL-15，IL-7,IL-21等高质量的GMP级别细胞因子，可更好助力免疫细胞治疗药物的临床研究，加速临床、上市申报进程；开发了一系列荧光标记类型的CAR靶点相关蛋白产品，全方位满足CAR-T阳性率检测的不同需求，目前公司的产品已经涉及细胞与基因治疗（CGT)研发和生产的全过程，从早期的药物靶点发现及验证阶段到临床试验、商业化生产均有相关产品予以覆盖，以加速下游的研发进程。销售上，公司积极拓展海外业务，在瑞士新设子公司AcroAG，上线日文和韩文网站，招揽海外优秀人才扩大海外团队，通过多种本土化的策略，公司海外非新冠病毒防疫产品收入实现50%以上的增长。 　　投资建议与盈利预测 　　公司持续前瞻的产品开发和海外直销渠道的布局，公司长期发展值得期待；今年上半年受疫情略有影响。我们略微调整迎来预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为5.06/7.09/9.96亿元，增速分别为31.44%/40.01%/40.59%；归母净利润为2.35/3.25/4.64亿元，增速分别为34.87%/38.48%/42.54%；EPS为2.94/4.07/5.80元/股，对应PE为53.02/38.29/26.86。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不确定性风险；新冠业务不确定性风险；汇率波动风险等。

　　健之佳(605266) 　　核心观点： 　　事件：2022年上半年公司实现营收30.06亿元，同比增长26.34%；实现归母净利0.88亿元，同比下降28.16%；实现扣非归母净利0.92亿元，同比下降21.37%，实现EPS0.94元。2022年第二季度公司实现营收15.55亿元，同比增长28.33%；实现归母净利0.59亿元，同比增长1.53%；实现扣非归母净利0.57亿元，同比增长0.50%，实现EPS0.59元。 　　二季度实现扭亏，业绩增量有望释放。公司一季度受“一退两抗”药品下架等疫情因素影响较大，随着二季度公司所处区域疫情缓和，公司业务回归稳健，Q2净利率转负为正。我们认为，尽管短期内门店规模快速扩张导致的业绩压力仍在，但随着新店及次新店营收贡献释放、成熟门店稳健增长，公司业绩增量有望逐步显现。 　　西南四省稳步推进，全国布局步伐启动。截至2022年6月，公司门店数已达2,986家，2022年上半年新增门店239家，相对2021年末增长8.7%，其中重庆增速高达32.37%。目前公司在重庆和广西已实现盈利，有望强化和复制云南成功模式。报告期内公司发布公告，拟分阶段收购河北唐人，我们认为公司有望以进入环渤海地区市场为契机，打开加速向全国扩张的新格局。 　　商品结构持续改善，单季毛利率创新高。公司2022年上半年中西成药营收同比+32.24%，明显快于主营业务收入（26.13%），占公司零售终端收入70.16%，同比+3.24%，其中处方药销售+29.48%，非处方药销售+34.68%。此外，公司Q2单季度毛利达到38.32%，创下公司近年来最高水平，但由于公司门店大量扩张，营销活动较多等原因，其销售费用亦较高，Q2净利率水平仍较去年同期下降0.96%，为3.75%。 　　投资建议：我们看好公司成长潜力：一方面公司有望持续受益于行业集中度提升，另一方面公司正处于快速增长期前夜，虽然业绩短暂被疫情及门店扩张拖累，但随着新店成熟放量，门店扩张效果将逐步显现，业绩增速有望超预期，我们认为公司在扩张阵痛期后有望迎来“戴维斯双击”。预测2022-2024年归母净利润为3.24/4.19/5.31亿元，对应EPS为3.26/4.22/5.35元，对应PE为14/11/9倍。维持“推荐”评级

　　普利制药(300630) 　　事件简评 　　8月30日普利制药发布2022年半年报，上半年公司实现营业收入7.9亿元，同比上升27.69%，归母净利润2.88亿元，同比增长27.75%。 　　经营分析 　　核心产品稳健增长：抗生素类药物实现销售收入1.6亿元（YOY5.72%），抗过敏药物实现销售收入1.77亿元（YOY32.77%）；非甾体抗炎类药物实现销售收入1.12亿元（YOY46.35%），消化道药物实现销售1.09亿元（YOY61.44%）。 　　出海和造影剂相关产品不断取得突破：5月公司碘帕醇注射液获得荷兰上市许可，该品种为公司开发的第一个造影剂仿制药，同时申报了中国、欧洲、和美国的仿制药申请，属于共线品种。6月安徽普利收到了FDA签发的钆特酸葡胺原料药DMF已接收的通知函，同时公司在海南针剂车间生产的钆特酸葡胺注射液也已进行了中国、美国制剂的申报，为原料制剂一体化品种。截止报告期末，公司国际化品种共20款产品，相比去年同期增加7款。 　　产能建设有序推进：上半年，公司年产15亿片制剂生产线完成试产；冻干，滴眼剂等车间建设进度超100%；原料药及创新制剂基地建设进展89.42%。 　　创新药业务稳步推进：胰腺癌、抗新冠病毒、双模态造影剂、硼中子俘获疗法治疗肾癌陆续进入临床前研究。其中，双模态造影剂有望2022年底获得中国、美国两地临床批件。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.63/8.76/11.99亿元，对应EPS分别为1.5/2.0/2.7元，对应PE分别为18/14/10倍，维持公司“增持”评级。 　　风险提示 　　仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　公司发布2022年半年度报告，实现营业收入75.07亿元，同比增长2.01%。归属于上市公司股东的净利润7.43亿元，同比增长19.12%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.35亿元，同比增长19.20%。 　　分析点评 　　疫情影响收入增长，降本增效带来毛利率提升 　　单季度来看，公司2022Q2收入为35.53亿元，同比-2.72%；归母净利润为3.44亿元，同比+12.37%；扣非归母净利润为3.39亿元，同比+12.94%。受新冠肺炎疫情等因素影响，同仁堂国药业绩同比下滑，同仁堂商业业绩增速放缓，同时，公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，营业收入同比略有增长。 　　公司整体毛利率为49.74%，同比+1.77个百分点；期间费用率29.55%，同比+0.14个百分点；其中销售费用率19.45%，同比+0.12个百分点；管理费用率10.01%，同比+0.18个百分点；财务费用率0.08%，同比-0.16个百分点；经营性现金流净额为18.83亿元，同比持平。 　　母公司增长亮眼，三大子公司疫情影响较大 　　母公司营业收入及利润实现双位数增长，母公司报表来看，收入为19.61亿元，同比增长13.03%，归母净利润为6.74亿元，同比增长28.12%。子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业的净利润均有所下降。 　　同仁堂科技：公司实现营业收入30.15亿元，同比增长8.99%，利润4.52亿元，同比下降4.54%。 　　同仁堂国药：受新冠疫情影响，其位于香港大埔的生产研发基地自2022年2月停工，直到4月下旬才得以复产，其核心产品在内地和港澳地区的供应出现短缺，生产经营一度遭受重挫。报告期内，同仁堂国药实现营业收入5.21亿元，同比下降11.22%，利润1.98亿元，同比下降18.32%。积极布局全球免税贸易渠道，在4月成功中标参与中免集团全球最大免税城的海口新海港项目，计划开设同仁堂品牌门店，开拓免税渠道布局。 　　同仁堂商业：实现营业收入43.65亿元，同比增长0.11%，利润1.84亿元，同比下降0.39%。上半年同仁堂商业新开门店13家，截止报告期末已有门店933家，其中配备医疗诊所数量583家。 　　核心产品增长稳健，积极探索科研创新与品种开发 　　着眼精准营销，落实精品战略。前五名系列（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列及金匮肾气系列）收入24.60亿元，同比增长9.94%，毛利率为60.72%，同比提升2.59个百分点。并且稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心OTC重点品种五年广告项目，打造名品精品。 　　积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。持续开展清脑宣窍滴丸三期临床研究，完成91例病例入组。持续开展同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸等部分品种二次开发，探索贵细原料替代研究。上半年研发费用为7190万元，比上年同期增加41.53%。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别170.9/197.4/227.5亿元，分别同比增长17.0%/15.5%/15.3%，归母净利润分别为15.7/17.7/20.2亿元，分别同比增长27.5%/12.9%/14.5%，对应估值为42X/37X/32X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。

　　核心观点：CXO板块短期波动不改长期向好趋势，临床前研发活跃，临床前CRO公司发展前景广阔 　　1、CXO板块近期进入调整阶段，短期波动不改板块长期向好趋势 　　CRO指数近1月下跌7.95%，弱于医药板块整体涨幅，CXO板块短期进入调整阶段，参考我们过往月报中对CXO行业业绩及订单指标的持续跟踪，我们认为考虑到国内CXO行业景气度高，中报业绩靓丽，且头部公司订单饱满，长期发展向好的基本面没有改变，我们认为短期波动不改板块长期走升趋势。 　　2、全球临床前新药研发活跃，助推临床前CRO业务繁荣 　　全球在研管线数量呈现稳定增长，早期管线项目数量增长较快。根据Pharmapeojects数据库，从在研药物数量变化情况看，截至2022年1月全球临床前在研药物数量为11,351个，同比增加1,128个，同比增长11.0%，临床一期项目数量为2,947个，同比增加271个，同比增长10.1%，早期项目数量增速较快，高于临床二期及三期试验项目增速7.0%，我们认为全球疫情缓解推动相关业务复苏，及医药行业投融资遇冷背景下创新药企研发布局策略转变或为主要原因。 　　3、临床前CRO公司中报业绩向好，增长前景可观 　　从收入规模及增速来看，在国内CRO研究厂商中，2022年上半年临床前研究业务增长较快。参考已经披露2022年中报业绩的国内CRO供应商，临床前研究业务增速较快，其中美迪西2022年上半年临床前业务同比增长79.16%，公司主营业务收入同比增长53.16%。药康生物2021年上半年功能药效业务收入同比增长99.96%，主营业务收入同比增长40.45%。国内临床前研究CRO业务增长势头强劲。 　　从订单水平看，临床前研究CRO厂商相关订单高速增长。2022年上半年美迪西临床前研究板块新签订单9.88亿元，同比增长79.62%。2021年度昭衍新药新签订单规模超28亿元，其中境内订单超25.5亿元，同比增长65%，海外订单超2.8亿元，同比增长75%。 　　个股方面：我们建议优先关注南模生物、药康生物，具有小鼠模型品系资源库+药理药效服务一体化优势的供应商，及美迪西、昭衍新药等专注临床前研究服务，业务结构较纯，且具有良好业务基础和较强行业影响力的老牌厂商

　　新天药业(002873) 　　事件 　　公司披露 2022 年半年度报告。公司 2022 年上半年实现营业收入 5.25亿元，同比增长 15.53%，归属于上市公司股东的净利润 0.57 亿元，同比增长 22.65%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 0.55亿元，同比增长 19.06%。基本每股收益为 0.35 元/股。 公司 2022 年Q2 单季度实现营业收入 2.75 亿元，同比增长 15.02%，归属于上市公司股东的净利润 0.27 亿元，同比增长 23.74%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 0.26 亿元，同比增长 18.51%。 　　事件点评 　　产品梯队布局合理， 多疾病领域共同发力 　　目前，公司拥有药品生产批件 32 个，其中国家医保目录品种 10 个、国家基本药物目录品种 1 个、非处方药（OTC）品种 12 个、独家品种 12个；在产产品主要妇科类、泌尿系统类、清热解毒类、其他类。 2022H1妇科类营收 3.70 亿元（+14.39%），毛利率 78.03%；泌尿系统类营收1.09 亿元（+15.50%），毛利率 85.86%；清热解毒类营收 0.38 亿元（+19.11%）；其他类营收 0.08 亿元（+74.42%）。 主导产品均为国内独家专利品种， 是经过多年临床验证且疗效独特的独家优质中成药。 坤泰胶囊属于唯一改善卵巢功能的中成药； 宁泌泰胶囊属于泌尿系全面镇痛、直击尿频的基础中成药； 苦参凝胶属于唯一三步恢复阴道微生态平衡的高纯度植物凝胶； 夏枯草口服液属于降抗散结的优选中成药。 第二梯队品种丰富，包括调经活血胶囊、当归益血口服液、欣力康胶囊、龙掌口含液、消瘀降脂胶囊等，多为独家品种和 OTC 品种。 　　持续推进产品研发储备，创新中药成果丰硕 　　公司重视中药行业未来发展布局，按照“生产一代、储备一代、开发一代”的研发要求， 持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备。 截至 2022 年上半年，公司拥有 3 个中药新药产品（龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒） 且已完成临床三期试验； 拥有中药配方颗粒品种 445 个， 完成国标备案 133 个； 经典名方产品的研发初见成效。 公司以自主研发为主，取得丰硕成果。 截至 2022 上半年，拥有发明专利 36 项，实用新型专利 2 项，外观专利 13 项，获得国家新药证书 11 个，药品批准文号 32 个。 　　以临床疗效为抓手，持续推动高品质的产品推广策略 　　截至 2022 年上半年，公司拥有近 300 人的自有专业营销队伍和近 90家长期合作的产品销售推广服务公司，在全国 30 个省、自治区、直辖市进行学术推广活动，处方药产品覆盖 11500 余家县（区）级以上医院，其中三级医院 1400 余家，与国内 1400 余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系； OTC 产品覆盖 800 余家药品连锁公司、 85000余家门店，与国内近 500 家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。 公司坚持以“临床疗效”为基本抓手，拉动 OTC 渠道市场，公司主要品种在临床用药方面已经具备了相应规模市场，领先品种年销售规模已经达到 2-5 亿元不等，在临床疗效的基础上拓展 OTC 渠道的“院外”零售市场销售，具备丰实的临床市场基础与患者人群的“粘合强度”。 公司加强医药商业品牌建设，持续提高产品在消费者中的品牌影响力。 公司女性青春与生殖健康管理的中药商业品牌——“和颜”品牌推广正在四个省份进行试点，目前，和颜坤泰胶囊“卵巢安康和颜坤泰”品牌广告已登录多个省市相关媒体平台。 　　投资建议 　　我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 13.22/16.90/20.95 亿元，分别同比增长36.3%/27.8%/24.0%。归母净利润分别为1.35/1.87/2.43亿元，分别同比增长 34.6%/37.7%/30.3%，对应 PE 为 19.30/14.02/10.76X。考虑到公司产品结构稳定、 竞争格局好、 研发管线丰富、 OTC 渠道的不断渗透，我们维持业绩预测不变，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

　　新天药业(002873) 　　事件描述 　　公司发布2022年中报，实现营业收入5.25亿元，同比增长15.53%；归母净利润0.57亿元，同比增长22.65%；实现EPS0.35元，并以资本公积10转4。 　　事件点评 　　二季度受疫情影响仍然稳健增长，品牌计划初见成效。公司二季度实现营业收入2.75亿元，同比增长15.02%，归母净利润0.27亿元，同比增长23.74%。扣非归母净利润0.26亿元，同比增长18.51%。二季度4~5月受疫情影响，公司业绩增速有所收窄。6月份“和颜”品牌推广计划发力，在四个省份进行试点，系统展开“和颜”系列品牌建设和产品推广，有力地带动了二季度业绩回归。未来“和颜”品牌推广计划有望推广至全国，带动公司业绩持续增长。 　　渠道拓展，OTC销售占比继续提升。目前公司处方药产品覆盖11500余家县（区）级以上医院，其中三级医院1400余家，数量持续增加。OTC产品覆盖800余家连锁药店的85000余家门店，与近500家药品连锁总部建立了长期稳定的业务关系。公司同时加大互联网线上销售投入，实现OTC系列“OMO线上+线下一体化”营销模式。目前OTC销售占比已经超过30%，预计年底在品牌计划的推动下，有望达到35%。公司计划在保持整体销售增长的前提下，将OTC销售占比提升至50%左右。 　　主导品种进入二次增长拐点，小品种提供新的业绩增长点。公司主要产品包括坤泰胶囊（妇科用药）、苦参凝胶（妇科用药）、宁泌泰胶囊（泌尿系统用药）、夏枯草口服液（清热解毒类用药）等品种。2022H1妇科产品收入3.7亿元，同比增长14.4%，毛利率78.03%。泌尿系统产品收入1.09亿元，同比增长15.5%，毛利率85.86%。清热解毒类收入0.38亿元，同比增长19.1%。此外，公司现有小规模在产产品中，调经活血胶囊、欣力康胶囊、龙掌口含液、当归益血口服液、消瘀降脂胶囊等均为独家品种。公司计划根据市场状况和产能安排，启动推广活动，培育新的业绩增长点。 　　研发跟进，新品为未来储备动能。公司按照“生产一代、储备一代、开发一代”的研发要求，持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备。公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验，今年底将陆续报产，预计明年四季度开始逐步贡献销售。公司还拥有中药配方颗粒省标品种445个，完成国标备案133个，经典名方产品的研发也已初见成效。研发上已经形成“二三四”格局：研发布局于上海、贵阳两地，分别建立了上海海天医药、上海硕方医药、贵阳新天药业三大研发基地，系统的构建了中药创新药研发中心、中药配方颗粒研发中心、古代经典名方研发中心、上市后临床医学研究中心等四大研发模块。 　　投资建议 　　我们认为，中药行业巨大变化正在发生，中药新的分类和注册申报管理办法出台，解决了中药创新药如何研发的难题，中药创新药正渐行渐近。公司坚持中药创新药的研究，已上市产品以及即将上市的产品，如果现在进行研发，按照新的分类标准，均属于1类中药新药。公司销售上拓展OTC渠道，控费增效，加大品牌投入，同时启动二线品种的销售推广，研发上新品种今年即将报产，已经形成“中药创新药+中药配方颗粒和在研经典名方+投资小分子化药创新药”的产品格局。如果下半年疫情平稳，我们认为公司今年股权激励目标仍有望完成。预计公司2022-2024年EPS分别为0.79\1.04\1.36，以8月29日收盘价15.76元计算，PE分别20\15\12倍，给予“买入-B”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险：医保控费、中药集采降价等；产品研发及上市进度慢于预期的风险；药品质量风险；中药材涨价；疫情影响到公司生产销售的风险等。

　　海普瑞(002399) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022半年报，2022上半年实现营收37.59亿（+20.7%，同比增速，下同）；归母净利润5.1亿（+51.2%）；扣非归母净利润5.0亿（+77.1%）；业绩快速恢复，符合预期。 　　Q2稳定放量，盈利能力持续提升：公司Q2实现营收和归母净利润18.48和2.76亿元，同比增幅分别为0.2%和41.9%，环比增速分别为-3.2%和17.6%，在Q1高基数下业绩环比仍保持良好增长。从盈利能力看，公司2022上半年实现毛利率32.58%（+0.6pct）；依托优秀的费用控制能力，公司净利率提升2.77pct至13.58%，盈利能力保持良好恢复态势。 　　各业务管线均保持高增速：分业务看，公司2022上半年原料药业务实现收入16.11亿元（+5.0%），保持稳定增长；制剂业务实现收入16.02亿元（+41.9%），海外销售情况良好，全球合计销售1.14亿剂依诺肝素钠制剂，其中美国区域销售量同比增长185%，处于快速放量期。公司2022上半年CDMO业务实现收入4.68亿元（+31.7%），依托业绩快速放量，毛利率提升11.3pct至37.6%。 　　肝素原料药利空出尽，肝素制剂全球多地区持续放量：公司是全球最大的肝素API供应商，上游猪瘟和猪周期等原因导致的粗品涨价影响逐渐缓解，且公司不断增加原料库存来缓冲周期性影响，下游依诺肝素钠原料药价格稳中有升，盈利能力将逐季度恢复。制剂方面，公司在全球最大的欧洲市场深耕多年，高售价的院外市场收入占比不断提升，在多个国家拥有市场龙头地位。公司在其他市场也在加速放量，2021年进入美国市场后，短期驱动力强劲，2022年有望快速实现2500万支目标；国内市场5个规格依诺制剂通过一致性，未来有望通过集采快速抢占国内市场。长期来看，公司依托一体化的成本和质量优势，未来依诺肝素制剂全球市占率有望从2021年的约18%，在2025年快速提升至40-50%。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润预期的10.1、12.6、15.4亿元，对应2022-2024年P/E估值分别为23X、19X、15X；基于公司原料药短期利差恢复，依诺肝素制剂海外继续放量，大分子CDMO和创新药提供长期业绩支撑，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料涨价风险；汇率波动风险；肝素制剂新客户拓展不及预期风险；政策/环保风险。

　　山东药玻(600529) 　　公司发布2022年中报，业绩符合预期，我们持续推荐公司产品结构稳步优化升级逻辑，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩符合预期，营收与利润均稳健增长。上半年公司实现营收19.77亿元，同增9.07%；归母净利3.22亿元，同增6.94%，EPS0.54元/股；销售商品提供劳务收到的现金流16.74亿元，同增10.98%，经营活动现金净流量1.13亿元，同降40.33%。二季度，公司实现营业收入9.34亿元，同增5.46%；归母净利润1.69亿元，同增16.52%；销售商品提供劳务的现金流8.74亿元，同增15.75%，经营活动现金净额1.52亿元，同降39.45%。公司中报业绩保持了一贯的稳健，二季度归母净利增速创近6个季度新高，营收也保持一贯的稳健增长。现金净流量下降较多主要是因为公司购买原材料增加，现金流入仍相对稳定。 　　毛利率基本稳定，财务费用率下降导致净利率提升。二季度公司毛利率29.4%，环比上升0.2pct，同比下降3.9pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/4.0%/3.9%/-2.7%，分别环比上升0.2pct/上升0.3pct/上升0.7pct/下降2.6pct，同比分别下降0.4pct/下降0.6pct/上升0.2pct/下降2.8pct，四项费用率合计7.7%，环比下降1.5pct，同比下降3.6pct。公司毛利率总体保持稳定，财务费用率大幅降低是公司净利率上升的主要原因，上半年公司财务费用为负2571.1万元。二季度公司财务费用为负2506.5万元，主要是汇兑损益的原因，上半年公司汇兑收益2115.3万元。 　　持续推荐山东药玻的产品结构优化升级逻辑。公司高端产品产能建设顺利，在手订单充足。我国的中硼硅产品渗透率有望在一致性评价、关联审批审评乃至药品集采的推动下不断提升，山东药玻作为中硼硅模制瓶的行业龙头有望充分受益。 　　估值 　　公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测。预计2022-2024年公司收入为45.0、50.3、55.7亿元；归母净利分别为7.1、8.5、9.5亿元；EPS分别为1.19、1.43、1.59元。维持公司买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　中硼硅产能消化不及预期，行业竞争加剧，原材料、海运成本上涨。

　　市场回顾： 　　上周，基础化工指数下跌 1.32%，同期沪深 300 指数下跌 1.05%，基础化工指数同期跑输大盘 0.27 个百分点。石油石化指数上涨 2.26%，同期跑赢大盘 3.31 个百分点。其中，呈和科技（ 24.63%）、达志科技（ 19.96%）、圣济堂（ 15.72%）、安迪苏（ 15.20%）、保利联合（ 14.45%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：双星新材（ -17.99%）、华光新材（ -17.89%）、振华股份（ -17.40%）、硅宝科技（ -15.61%）、新纶新材（ -14.91%）。 　　投资要点： 　　制冷剂： 上周，国内市场主流三代制冷剂价格企稳运行，个别品类小幅探长。据百川盈孚数据显示，截至 8 月 26 日， R32、 R134a、 R125 市场均价分别为 12500 元/吨、 24500 元/吨、 35750 元/吨，周环比分别持平、上涨4.26%、持平；价差分别为-1641.9 元/吨、 697.1 元/吨、 8204.5 元/吨，周环比分别上涨 5%、上涨 244.25%、下滑 16.36%。原料端方面，无水氟化氢、三氯乙烯、四氯乙烯短期供应偏紧，价格小幅探涨，对 R134a、 R125 价格上涨起到一定推动作用，二氯甲烷价格维持底部运行，对 R32 价格支撑力较弱。需求端方面，受南方高温天气持续影响，售后市场需求良好。供应端方面， R32 供应相对平稳， R134a、 R125 货源偏紧。当前基线年末期厂家让利出货心态仍存，预计短期内制冷剂市场将维持整体偏稳运行，个别品类小幅震荡的走势。 　　PVDF： 上周，国内 PVDF 市场价格回落。据百川盈孚数据显示，截至 8 月 26日，锂电级 PVDF、 PVDF 粉料、 PVDF 粒料报价分别为 35 万元/吨、 21.5 万元/吨和 22.5 万元/吨，周环比分别下滑了 5.41%、 12.24%和 4.26%。从供应端来看，当前 PVDF 新增产能正陆续投放市场，产品供需结构改善是价格回落的主要因素之一。成本端方面， R142b 价格目前维持在 12.5 万元/吨水平，但考虑到新增 PVDF 产能多配套 R142b 产能，后续 R142b 价格对于PVDF 价格的实际支撑力或将削弱。预计后续 PVDF 价格仍有一定回落空间。 　　投资建议： 我们建议关注的投资主线如下： 1.随各地疫情有效控制， 下游行业开工率恢复、货运物流受阻现象缓解，内外贸需求修复的细分领域，如氟化工； 2.受益于全球农业高景气度，下游需求旺盛，且成本端具有支撑力的农化细分板块，如磷肥及磷化工、钾肥、农药； 3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及 5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域； 4.全球环保低碳意识加强、国内“双碳”背景下， 需求量有望逐步提升的环保材料； 5.人民币贬值、美元兑人民币汇率走高的趋势下，出口业务占比较高且主要以美元进行结算的各细分领域龙头企业。 　　风险因素： 国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格大幅波动风险。