公司信息更新报告：业绩稳健增长，创新研发稳步推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　业绩稳健增长，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级

　　2024Q1-3公司实现收入41.45亿元（同比+13.39%，下同）；归母净利润为10.20亿元（+15.18%）；扣非归母净利润10.30亿元（+16.35%）。从盈利能力看，公司2024Q1-3毛利率为73.75%（+0.64pct）；净利率为24.52%（+0.36pct），公司盈利能力稳步提升主要系公司高毛利品种销售占比逐步提升所致。从费用端看，2024Q1-3公司销售费用率为30.19%（+0.07pct）；管理费用率为4.31%（+0.17pct）；研发费用率为10.51%（-0.01pct），公司费用管控较为合理。公司专注布局中枢神经系统药物，受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司精麻老产品、“羟瑞舒阿”及TRV130有望持续贡献公司收入。我们维持原有盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.81、14.01、16.68亿元，EPS为1.17、1.39、1.66元/股，当前股价对应PE为22.6、19.1、16.0倍，维持“买入”评级。

　　业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进

　　公司不断建立产品的差异化竞争优势，实现老产品的稳定增长；通过市场准入、学术推广等工作使近期获批的麻醉系列产品实现快速增长；公司成立新兴及睡眠事业部，将麻醉、精神和神经线产品的业务下沉，深度挖掘县域基层与睡眠市场，保证非集采产品较快增长且使精神线产品收入受集采影响逐步降低。在创新药研发方面，目前开展Ⅲ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；开展Ⅱ期临床研究项目2个（NHL35700片、YH1910-Z02注射液）。半年报至三季报期间，公司盐酸咪达唑仑口服溶液0.2%（5ml：10mg）及0.2%（10ml：20mg）规格于2024年8月获批，进一步丰富公司麻醉管线；2024年9月，注射用甲磺酸齐拉西酮通过一致性评价；2024年10月，瑞芬太尼获批新适应症“重症监护患者机械通气时的镇痛”，化药3类氯硝西泮注射液获批，丰富公司在中枢神经领域的布局，同月增加盐酸丁螺环酮片10mg、15mg规格，此外恩华生物全资子公司完成注册。公司业绩增长点多样，业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进。

　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力优化

恩华药业在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。公司盈利能力持续提升，主要得益于高毛利品种销售占比的增加以及有效的费用管控。

创新驱动与产品管线拓展

公司通过建立产品差异化竞争优势、深化市场布局以及持续推进创新研发，确保了现有产品的稳定增长并加速了新产品的市场渗透。多款麻醉和中枢神经系统药物的获批及新适应症的拓展，进一步丰富了公司产品管线，为未来业绩增长奠定了坚实基础。

主要内容

业绩稳健增长，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级

财务表现强劲： 2024年1-9月，公司实现营业收入41.45亿元，同比增长13.39%；归母净利润10.20亿元，同比增长15.18%；扣非归母净利润10.30亿元，同比增长16.35%。
盈利能力优化： 毛利率达到73.75%（同比提升0.64个百分点），净利率为24.52%（同比提升0.36个百分点），主要归因于高毛利品种销售占比的逐步提升。
费用管控合理： 销售费用率为30.19%（同比微增0.07个百分点），管理费用率为4.31%（同比微增0.17个百分点），研发费用率为10.51%（同比下降0.01个百分点），显示公司在扩张的同时保持了良好的费用控制。
核心业务驱动： 公司专注于中枢神经系统药物，受益于手术量的恢复和麻醉药应用场景的不断拓展，精麻老产品、“羟瑞舒阿”及TRV130有望持续贡献收入。
投资评级维持： 维持2024-2026年归母净利润预测分别为11.81亿元、14.01亿元、16.68亿元，对应EPS为1.17元/股、1.39元/股、1.66元/股，当前股价对应PE分别为22.6倍、19.1倍、16.0倍，维持“买入”评级。

业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进

产品差异化与市场拓展： 公司通过建立产品差异化竞争优势，实现老产品稳定增长；通过市场准入和学术推广，推动近期获批的麻醉系列产品快速增长。
市场下沉策略： 成立新兴及睡眠事业部，将麻醉、精神和神经线产品的业务下沉至县域基层与睡眠市场，深度挖掘潜力，以保证非集采产品较快增长并逐步降低精神线产品收入受集采影响。
创新研发进展： 目前有1个Ⅲ期临床研究项目（NH600001 乳状注射液）和2个Ⅱ期临床研究项目（NHL35700片、YH1910-Z02注射液）正在稳步推进。
产品管线丰富： 2024年8月，盐酸咪达唑仑口服溶液0.2%规格获批，丰富麻醉管线；9月，注射用甲磺酸齐拉西酮通过一致性评价；10月，瑞芬太尼获批新适应症“重症监护患者机械通气时的镇痛”，化药3类氯硝西泮注射液获批，进一步丰富中枢神经领域布局；同月增加盐酸丁螺环酮片10mg、15mg规格，恩华生物全资子公司完成注册。

风险提示

公司面临的主要风险包括集采降价、药品研发失败以及产品竞争加剧等。

总结

恩华药业在2024年前三季度表现出稳健的业绩增长和持续优化的盈利能力，这主要得益于高毛利产品的销售贡献和有效的费用控制。公司在中枢神经系统药物领域深耕，并通过产品差异化、市场下沉策略以及积极的创新研发，不断丰富产品管线，确保了业绩的多元化增长动力。多款麻醉和精神类药物的获批及新适应症的拓展，进一步巩固了其市场地位。尽管面临集采降价、研发失败和市场竞争加剧等风险，公司凭借明确的业绩驱动因素和稳步推进的创新策略，有望保持长期增长态势，维持“买入”评级。

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