# 中心思想 ## 新冠检测服务显著贡献，关注二季度试剂销售 本报告分析了凯普生物（300639）2020年第一季度报告，核心观点如下： * **新冠检测业务驱动增长：** 新冠疫情期间，公司新冠病毒检测服务收入大幅增长，成为一季度业绩增长的主要驱动力。 * **费用控制提升盈利能力：** 公司通过有效的费用控制，提升了整体净利率，但现金流受到检测业务回款周期的影响。 * **海外市场潜力：** 新冠检测试剂已获得多项国际认证，有望出口销售，为二季度业绩带来增量。 # 主要内容 ## 一、事件概述 * 公司发布2020年第一季度报告，实现营业收入1.50亿元，同比增长9.39%；归母净利润1974万元，同比增长15.57%；扣非净利润1760万元，同比增长17.60%。 ## 二、分析与判断 ### “研发+制造+服务”一体化优势体现，检测业务收入增速超600% * 受疫情影响，HPV、地贫、耳聋易感基因、STD检测试剂销售受到影响，预计检测试剂产品销售收入约7000万元，净利润不足1000万。 * 公司新冠病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）获批，13家第三方医学检验实验室承接新冠病毒检测业务，预计一季度检测量超40万人份，实现新冠病毒检测收入6000-7000万元。 * 一季度检测业务实现收入7836万元，同比增长624.14%，估计检测业务的利润在1500万以上。 ### 费用率降低使得净利率提升5pct，受检测业务回款周期影响现金流净额为负 * 毛利率因检测业务收入占比提升而下降5.40pct至75.43%。 * 销售费用率和管理费用率分别同比下降10.41pct和5.69pct，研发费用率提升1.84pct，整体净利率上升4.97pct至16.54%。 * 经营活动产生的现金流量净额为-2446万元，主要受新冠病毒检测业务回款周期的影响。 ### 新冠检测试剂有望出口销售，为二季度带来较大的增量贡献 * 公司新冠检测试剂盒已取得欧盟CE认证，申请列入WHO应急使用清单，获得巴西ANVISA认证。 * 取得国外标准认证或注册的新型冠状病毒检测试剂产品，海关凭商务部提供的清单验放，公司新冠检测试剂出口销售有望为公司第二季度带来较大的增量。 ## 三、投资建议 * 预计2020-2022年EPS分别为0.90、1.18、1.58元，按照2020年4月27日收盘价对应2020年37.4倍PE。 * 参考同行业公司估值水平，结合公司在HPV检测领域的龙头地位以及营销改革所带来的产品放量，认为公司估值偏低，维持“推荐”评级。 ## 四、风险提示 * 新品研发风险、市场竞争日趋激烈的风险、医学实验室业务不能尽快盈利的风险、政策变化风险。 # 总结 凯普生物一季度业绩受益于新冠检测业务的显著增长，费用控制有效提升了盈利能力。未来，公司新冠检测试剂的海外销售潜力巨大，有望为二季度业绩带来增量。维持“推荐”评级，但需关注新品研发、市场竞争、实验室盈利以及政策变化等风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场潜力 英科医疗凭借其国内外订单的强劲增长，业绩有望持续超出预期。公司在一次性手套市场的领先地位，以及产能的快速扩张，使其具备成为全球领先供应商的潜力。 ## 盈利预测与投资评级 报告预测公司未来几年净利润将保持高速增长，并维持“买入”评级，目标价为70元。 # 主要内容 ## 事件概述与财务数据 * **2019年业绩回顾** * 2019年公司实现收入20.83亿元，同比增长10.1%，净利润1.78亿元，同比下降5.2%。 * 经营性现金流净额为3.3亿元，每股收益0.9元。 * **2020年一季度业绩** * 2020年一季度收入7.73亿元，同比增长56.5%，净利润1.29亿元，同比增长281.7%。 * 经营性现金流净额2.76亿元。 ## 经营分析 * **业绩增长原因** * 医疗防护手套量价齐升，受益于全球疫情导致的市场需求激增。 * 国内市场自有品牌销售占比提升，内销毛利显著高于出口。 * 丁腈手套被美国免除进口关税，增强了出口竞争力。 * **产能扩张计划** * 公司计划新增20条丁腈双模生产线和10条PVC双模生产线，预计新增年产能90亿只手套。 * 未来将形成“山东-安徽-江西-越南”全球四大手套生产基地。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测** * 预计2020-2022年净利润分别为4亿元、5.5亿元和7.5亿元，同比增速分别为124.6%、38.2%和35.2%。 * **投资建议** * 维持“买入”评级，考虑到未来业绩持续高速成长，给予英科医疗20-21年PE 38、36倍，对应市值150亿、200亿。 ## 财务报表分析 * **资产负债表** * 分析了2019年至2022E的现金及现金等价物、应收款项、存货净额、固定资产等关键项目的变化。 * **利润表** * 分析了2019年至2022E的营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、净利润等关键项目的变化。 * **现金流量表** * 分析了2019年至2022E的经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等关键项目的变化。 * **关键财务与估值指标** * 分析了每股收益、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、EBIT Margin、EBITDA Margin、收入增长、净利润增长率、资产负债率、息率、P/E、P/B、企业自由现金流、EV/EBITDA等关键指标。 # 总结 英科医疗在一次性手套市场具有显著的竞争优势，受益于全球疫情带来的市场需求增长和公司自身的产能扩张计划，未来业绩有望持续超预期。报告维持“买入”评级，并给出了相应的盈利预测和估值分析，为投资者提供了有价值的参考信息。

# 中心思想 * **业绩增长强劲：** 奥美医疗2019年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长，2020年一季度业绩增长势头更盛，主要受益于新冠疫情带来的防护产品需求增加。 * **维持“买入”评级：** 公司是行业内少数拥有完整产业链且自动化水平较高的企业之一，维持“买入”评级。预计公司未来几年净利润将持续增长。 ## 业绩增长分析 奥美医疗2019年营收23.52亿元，同比增长16.03%；归母净利润3.26亿元，同比增长43.04%。2020年一季度营收5.98亿元，同比增长16.23%；归母净利润0.91亿元，同比增长64.62%。 ## 投资建议 预计公司20/21/22年净利润分别为4.29、5.59、7.11亿元，EPS分别为1.02、1.32、1.68元，维持“买入”评级。 # 主要内容 * **事件：** 公司发布2019年年报和2020年一季报。 * **2019年业绩回顾：** * 营收23.52亿元，同比增长16.03%。 * 归母净利润3.26亿元，同比增长43.04%。 * 扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长34.14%。 * 2019Q4营收6.41亿元，同比增长10.54%。 * 2019Q4归母净利润1.08亿元，同比增长24.18%。 * **2020年一季度业绩：** * 营业收入5.98亿元，同比增长16.23%。 * 归母净利润0.91亿元，同比增长64.62%。 * 扣非后归母净利润0.88亿元，同比增长92.58%。 * 经营性活动产生的现金流量净额为3.51亿元，同比增长590.62%。 * **分产品营收情况：** * 伤口与包扎护理类产品营收13.18亿元，同比增长5.94%，占营收比重56.03%，毛利率39.54%，同比增加3.51pp。 * 手术/外科类产品营收5.12亿元，同比增长22.44%，占营收比重21.75%，毛利率26.50%，同比增加2.88pp。 * 组合包类产品营收0.96亿元，同比增长39.85%。 * 感染防护类产品营收0.62亿元，同比增长22.06%。 * **市场开发情况：** * 加大了对新兴市场国家市场的开发，包括对中东市场、亚太市场、非洲市场的开发，取得一定的成效。 * 境外业务实现收入20.80亿元，同比增长15.52%，毛利率36.17%，同比增长2.77pp。 * 国内业务实现收入2.73亿元，同比增长20.05%。 * **研发投入：** * 2019年研发投入为5,531.50万元，同比增长11.21%，主要投向为新型耗材或高值耗材、设备自动化、信息化、智能化改造、以及生产工艺方法的升级。 * 2019年公司共获批24项专利，软件著作权2项，截至2020年4月22日，公司共拥有84项专利，软件著作权2项。 * **财务数据和估值：** * 公司2019年毛利率为33.88%，同比增加2.50pp，净利率为13.78%，同比增加2.62pp。 * 净资产收益率(ROE)为17.75%（同比下降1.20pp），净利率为13.78%（同比增加2.62pp），资产周转率为0.78次（同比下降0.01次），权益乘数为1.53（同比下降0.66）。 # 总结 * **核心业务稳健增长，新兴业务潜力巨大：** 奥美医疗在伤口护理等核心业务上保持稳健增长，同时积极拓展手术/外科类产品和感染防护类产品等新兴业务，为未来增长注入动力。 * **全球市场布局加速，研发创新驱动发展：** 公司积极拓展海外市场，尤其是在新兴市场国家的市场开发上取得显著成效。持续加大研发投入，不断推出新产品和新技术，提升核心竞争力。 ## 财务表现总结 奥美医疗2019年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长，2020年一季度业绩增长势头更盛。公司盈利能力持续提升，费用控制良好。 ## 投资建议总结 公司是行业内少数拥有完整产业链且自动化水平较高的企业之一，维持“买入”评级。预计公司未来几年净利润将持续增长。

　　核心观点： 　　1．事件 　　近期，公募基金发布20Q1前十大重仓股数据。 　　2．我们的分析与判断 　　（一）化工持仓再创新低，未来有望边际改善 　　我们对公募基金10Q1以来的重仓股数据进行了统计和分析。20Q1公募基金重仓持有化工股比例为2.04%，环比回落0.83pct，再创10Q1以来新低。自18Q1以来，公募基金配置化工行业意愿持续减弱、降仓迹象明显，反映出市场对化工行业整体周期性下行的担忧。长远来看，我们认为化工行业估值已经处在历史低位，具有较高的安全边际，基金持仓比例继续下行空间有限。随着行业洗牌进程的加剧，行业供需基本面将得到改善，化工行业基金持仓比例有望回升。 　　（二）化工延续低配格局，与指数走势相关度低 　　化工行业目前仍处于低配状态，基金配置积极性依然较弱。20Q1化工行业低配比例为3.03%，高于10Q1以来的低配比例均值（2.00%），接近历史最低值（3.19%），安全边际较高。通过对10Q1-20Q1公募基金化工行业超配比例与化工指数走势进行对比分析，发现二者的相关性较低。 　　（三）重仓股集中度环比下降，龙头企业配置风格转化 　　从指数走势相关性来看，10Q1-20Q1化工持仓集中度（前10位、前20位）与化工指数走势的相关系数均为-0.84，呈现负相关关系。以化工持仓前20位集中度为例，10Q1-14Q2主要集中在90%以上；14Q3以后，随着化工指数持续上涨，化工持仓集中度逐步下探至16Q4的60.8%；17Q1之后，随着化工指数震荡走低，化工持仓集中度逐步回升至18Q4的81.6%；19Q1化工指数阶段性反弹，化工持仓集中度小幅回落至78.1%；19Q2-20Q1化工指数震荡走低，持仓集中度提升。20Q1化工持仓集中度为83.4%，环比下降1.25pct。从持股总市值来看，20Q1化工前三大重仓股分别为万华化学（600309.SH）、华鲁恒升（600426.SH）、国瓷材料（300285.SZ），其中万华化学（600309.SH）降仓迹象明显；从持有基金数来看，万华化学（600309.SH）持有基金数最多，达到108只，环比减少78只，其次为中国石化（600028.SH）、扬农化工（600486.SH）；从持股占流通股比看，排名前三位的依次是国瓷材料（300285.SZ）、中旗股份（300575.SZ）、华鲁恒升（600426.SH），分别是15.9%、15.3%、13.3%。整体来看，聚氨酯、石油加工、涤纶等细分领域的龙头企业存在明显降仓迹象，这与供需格局偏宽松导致细分行业景气下降有关。但存在配置风格转化，碳纤维、民爆用品、纺织化学品、涂料/油墨等细分领域的龙头企业，公募基金重仓持股市值大幅提升。 　　3．投资建议 　　目前，化工行业公募基金重仓持股比例位于2010年以来的最低点、且处在低配状态，未来有望边际改善。行业配置存在风格转换，但依然偏重于各细分领域的龙头企业。我们认为，在化工行业整体景气下行的大背景下，公募基金在重仓股标的选择方面配置细分领域龙头企业的偏好未来有望持续。 　　重点推荐兼具成长性的细分领域龙头企业，建议配置轻烃加工行业龙头卫星石化（002648.SZ）、轮胎行业龙头玲珑轮胎（601966.SH）、钛白粉行业龙头龙蟒佰利（002601.SZ）；以及受益于低油价的炼化一体化龙头企业上海石化（600688.SZ）。 　　4.风险提示 　　油价大幅波动风险、产品价差下降风险、营收不及预期风险等。

中心思想 本报告的核心观点是：国际原油价格短期内剧烈波动，对基础化工行业造成冲击，但长期来看油价仍有上涨潜力。建议投资者关注近消费端细分领域，如营养品、农药、胶粘剂等，以及基建相关的钛白粉和涂料行业，同时关注国产替代进程加速带来的投资机会。报告维持基础化工行业“中性”评级。 油价短期暴跌与长期走势预期 国际原油价格在上周经历了历史性暴跌，5月合约一度跌至负数，主要原因是全球新冠疫情导致原油需求骤减，库存持续增加，以及资金面冲击。尽管短期内产油国达成深度减产协议的可能性不大，油价将继续震荡，但中期来看，随着低油价的持续，多数产油国财政恶化，油价向上趋势依然可期。 近消费端及国产替代领域投资机会 受油价反弹影响，石化上游大宗商品价格出现恢复性上涨，但需求端恢复不及预期，叠加海外需求下跌，未来仍不容乐观。因此，报告建议关注受油价影响较小，且需求相对稳定的近消费端细分领域，例如：营养品（新和成、安迪苏、圣达生物、浙江医药）、农药（安道麦A、海利尔、辉隆股份、扬农化工、利民股份、利尔化学等）、胶粘剂（回天新材等）。此外，报告还建议关注基建相关的钛白粉（龙蟒佰利）和涂料（三棵树）行业。 同时，由于国内产品技术持续提升，国产替代进程加速，建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、碳纤维、LED应用等领域，重点关注鼎龙股份、光威复材等优质龙头企业。 主要内容 化工行业投资观点 本部分详细阐述了报告对化工行业整体的投资观点，包括： 短期市场分析: OPEC+会议结果不及预期，油价未能大幅上涨，继续震荡；基础化工方面，需求端恢复不及预期，海外需求下跌，成本端支撑不足，价格中枢下滑概率较大。 投资主线: 报告提出两条投资主线：传统主线（关注低估值龙头、底部反转细分行业、格局优化细分领域）和新材料主线（关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、碳纤维、LED应用）。 个股分析: 对巨化股份、新和成、皖维高新、金禾实业、扬农化工、龙蟒佰利、鼎龙股份、光威复材等重点个股进行了详细的财务数据分析和未来发展前景预测，包括其产品价格、市场份额、产能扩张、研发投入等方面。 板块及个股情况 本部分简要总结了申万化工指数及部分个股的涨跌幅情况，并列举了涨幅居前和跌幅居前的个股。 行业及个股新闻 本部分列举了与化工行业相关的近期新闻，包括万华化学、龙蟒佰利、福斯特、国瓷材料、飞凯材料、上海家化、安迪苏、利尔化学、硅宝科技等公司的2020年一季报业绩公告。 化工品价格变化及分析 本部分对上周化工品价格变化进行了详细分析，包括： 原油价格分析: 详细分析了原油价格暴跌的原因，包括库存增加、需求下降、资金面冲击等因素，并对未来原油价格走势进行了预测。 主要化工产品价格分析: 对PVC、聚合MDI、TDI、尿素、维生素等主要化工产品的价格走势进行了分析，并从供需关系、成本端、下游需求等方面解释了价格变化的原因。 提供了多个产品价格走势图，直观展现价格波动情况。 总结 本报告基于对国际原油价格波动、化工行业供需关系以及国产替代进程的分析，建议投资者关注近消费端细分领域和国产替代领域的投资机会。报告认为，虽然短期内油价波动对基础化工行业造成冲击，但长期来看，油价仍有上涨潜力，且国产替代将持续推进，为相关企业带来发展机遇。报告维持基础化工行业“中性”评级，并对部分重点个股进行了投资建议。 投资者应结合自身情况，谨慎决策。

中心思想 大豆自给率提升下的农药投资机会 本报告的核心观点是，随着中国大豆自给率的提升，将为农药行业带来结构性需求增长。报告分析了中国大豆自给率提升的背景、对农药市场的影响，并重点关注了咪唑啉酮类和二苯醚类除草剂等受益品种。报告预测，大豆自给率每提升10%，将带动国内相关农药新增需求约10亿元，并推荐了中旗股份、扬农化工、长青股份等相关上市公司。 主要内容 我国大豆自给率提升是大趋势 我国大豆自给率不足20%，严重依赖进口，成为粮食生产的主要瓶颈。受益于“大豆振兴计划”，中国大豆种植面积和产量将持续增加，自给率有望小幅提升。2019年我国大豆自给率仅为17%，进口依存度达到83%。 中国大豆自给率提升为细分品种带来需求增量 由于我国本土种植的大豆为非转基因作物，而进口大豆为转基因作物，导致农药使用结构存在差异。大豆自给率的提升将提升对农药产品的结构化需求。报告测算，大豆自给率每提升10%，将带动国内相关农药新增需求约10亿元，最受益品种主要为咪唑啉酮类和二苯醚类除草剂。 咪唑啉酮类除草剂：国内大豆除草剂中用量最大的品种 咪唑啉酮类除草剂是国内大豆用除草剂中最大的品种，具有广谱、高效、环境友好的特点。甲氧咪草烟是咪唑啉酮类除草剂中最年轻的品种，市场前景较好。先达股份和中旗股份是国内主要的咪唑啉酮类除草剂生产企业。 二苯醚类除草剂：国内大豆除草剂中用量第二大品种 二苯醚类除草剂是原卟啉原氧化酶（PPO）抑制剂类除草剂的主要品类，具有高效、低毒、安全的作用特点。氟磺胺草醚是该类除草剂中销售额最大的品种，长青股份是国内主要生产企业。 大豆农药零增长的要求预计加快甲氧咪草烟等低毒高效产品的推广 根据“大豆振兴计划”中“绿色发展”的要求，高效低毒农药的推广是关键。甲氧咪草烟、苯并烯氟菌唑等新兴农药品种有望在我国大豆田推广，带动市场需求。 投资策略 国内大豆自给率提升将带来大豆种植面积和产量增加，对相关农药品种需求提升。推荐中旗股份（甲氧咪草烟）、扬农化工（甲氧咪草烟）、长青股份（氟磺胺草醚），建议关注先达股份（咪唑啉酮类除草剂）。 总结 本报告深入分析了中国大豆自给率提升对农药行业的影响，指出大豆自给率的提升将带来结构性需求增长，并重点关注了咪唑啉酮类和二苯醚类除草剂等受益品种。报告预测，甲氧咪草烟等高效低毒农药品种将迎来发展机遇，并给出了相应的投资建议。

# 中心思想 * **疫情短期冲击与长期恢复：** 报告指出，北陆药业2020年一季度业绩受到新冠疫情的暂时性冲击，但预计二季度开始逐步恢复，并维持“推荐”评级。 * **原料药+制剂一体化战略：** 公司控股海昌药业，旨在推进原料药+制剂一体化战略，保障原料药供应，应对带量采购带来的挑战。 # 主要内容 ## 2020Q1业绩分析 * **业绩下滑原因：** 2020年一季度，北陆药业收入同比下滑27.08%，归母净利润同比下滑33.97%，主要原因是新冠疫情对正常诊疗和物流运输造成影响。 * **费用率提升：** 公司管理费用率显著提升，从去年同期的6.29%提升至11.75%，主要原因是计提了股权激励费用。 ## 控股海昌药业 * **战略意义：** 公司控股海昌药业，是原料药+制剂一体化战略的重要一步，旨在保障原料药供应，应对带量采购的挑战。 * **产能扩张：** 海昌药业在建850吨碘造影剂产能项目，一期工程预计2020年底投产，将显著提升公司原料药自给能力。 ## 盈利预测与投资评级 * **业绩目标：** 2019年限制性股票激励计划对2020年收入增速有不低于21%的要求，为公司业绩提供安全边际。 * **投资评级：** 维持公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.43元、0.52元和0.63元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **产品放量不及预期：** 碘克沙醇和碘帕醇等新品种放量不及预期或老品种增速下滑，可能对公司业绩产生较大影响。 * **海昌药业产能释放不及预期：** 海昌药业在建产能项目存在建设和认证不及预期的风险。 * **新冠疫情影响：** 若后续疫情出现反复，将对公司业绩产生不利影响。 # 总结 本报告分析了北陆药业2020年一季度业绩，认为公司业绩受到疫情短期冲击，但长期来看，随着疫情缓解和公司战略的推进，业绩有望恢复。控股海昌药业是公司原料药+制剂一体化战略的重要举措，有助于保障原料药供应，应对带量采购的挑战。维持公司“推荐”评级，但同时也提示了产品放量、产能释放和疫情等风险。