业绩逐季改善明显，不动产证券化战略加速落地-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九州通(600998)

　　Q3营收、利润、现金流同比转正，业绩前低后高趋势明显

　　公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入1134.29亿元（-0.82%），归母净利润16.96亿元（-6.99%），扣非净利润16.3亿元（-5.68%），经营现金流净额-26.58亿元（-432.65%）。由于上年同期流感、疫情等季节性疾病等特定因素影响，流感、咳嗽、消炎和退烧等相关品种销量增幅较大；上年同期销售收入、净利润等基数较高而导致本年前三季度同比略有下滑；如剔除上述季节性疾病导致异常增长等特定因素影响，公司前三季度销售收入同比增长0.70%，归母净利润同比增长10.16%，归母扣非净利润同比增长12.87%。

　　对应2024Q3营业收入362.58亿元（+3.57%），归母净利润4.89亿元（+1.64%），扣非净利润4.5亿元（+3.97%），Q3同比增速均已转正，公司经营业绩逐季向好。

　　高毛利业务驱动增长，现金流显著改善

　　2024Q3公司总代品牌推广（CSO）、医药工业自产及OEM、数字物流与供应链解决方案等业务快速增长，促进了公司第三季度整体经营业绩的提升。其中，CSO业务前三季度实现营收141.19亿元，同比增长18%；医药工业自产及OEM业务前三季度实现营收20.92亿元，同比增长18.42%；数字物流与供应链解决方案业务前三季度实现营收7.34亿元，同比增长22.99%。

　　从现金流来看，2024Q3公司现金流显著改善，Q3公司经营活动产生的现金流量净额为5.43亿元，较第二季度进一步提升，比上年同期增长93.36%。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降，主要是今年前三季度公司应收账款清收力度较小。公司将在今年年底加大应收账款清收力度，确保销售回现款大幅增加，实现全年经营性现金流为与经营业绩相匹配的正数。

　　公募REITs项目受理，不动产证券化战略加速落地

　　公司于2024年9月20日向中国证监会、上海证券交易所正式提交医药仓储物流基础设施公募REITs申报材料，9月24日公司公告已获得受理，受理进度超预期。此外公司拟启动医药物流仓储资产Pre-REITs项目，为公司公募REITs后续扩募提前孵化和培育优质的医药物流仓储资产，推动公司不动产证券化战略的快速转型。公司构建“公募REITs+Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台，将盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式，显现公司持有优质医药物流仓储资产的公允价值，进而提升公司的市场价值。

　　盈利预测及投资建议

　　公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第二成长曲线”，REITs拟发行将加快资金周转，公司有望迎来估值重塑预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净利润分别为26.18/30.15/34.91亿元，当前股价对应PE分别为10.1/8.8/7.6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　批发业务受政策影响经营不及预期风险；REITs基金募集和运营不及预期风险。

中心思想

业绩显著改善与高毛利业务驱动

九州通在2024年第三季度展现出显著的业绩改善，营收、归母净利润和扣非净利润均实现同比增长，扭转了前三季度受高基数影响的同比下滑趋势。公司通过大力发展总代品牌推广（CSO）、医药工业自产及OEM、数字物流与供应链解决方案等高毛利业务，有效驱动了整体营收增长和盈利能力的提升。这些核心业务的快速发展，是公司业绩持续向好的关键支撑。

不动产证券化战略重塑价值

公司积极推进不动产证券化战略，公募REITs项目已获得受理，并计划启动Pre-REITs项目，构建多层级不动产权益资本运作平台。这一战略旨在盘活公司优质医药物流仓储资产，重构轻资产运营商业模式，并显现资产的公允价值，从而有望显著提升公司的市场估值。不动产证券化被视为公司实现“第二成长曲线”和估值重塑的重要路径。

主要内容

2024年前三季度业绩分析与Q3强劲反弹

九州通2024年前三季度实现营业收入1134.29亿元，同比微降0.82%；归母净利润16.96亿元，同比下降6.99%；扣非净利润16.3亿元，同比下降5.68%；经营现金流净额为-26.58亿元，同比大幅下降432.65%。报告指出，前三季度业绩同比下滑主要受上年同期流感、疫情等特定因素导致的高基数影响。若剔除上述季节性疾病异常增长因素，公司前三季度销售收入同比增长0.70%，归母净利润同比增长10.16%，归母扣非净利润同比增长12.87%，显示出内生增长的良好态势。

值得注意的是，2024年第三季度公司经营业绩显著向好，实现营业收入362.58亿元，同比增长3.57%；归母净利润4.89亿元，同比增长1.64%；扣非净利润4.5亿元，同比增长3.97%。Q3各项指标均已转正，表明公司业绩呈现“前低后高”的明显改善趋势。

高毛利业务驱动增长与现金流改善

公司第三季度整体经营业绩的提升，主要得益于高毛利业务的快速增长。其中：

总代品牌推广（CSO）业务：前三季度实现营收141.19亿元，同比增长18%。
医药工业自产及OEM业务：前三季度实现营收20.92亿元，同比增长18.42%。
数字物流与供应链解决方案业务：前三季度实现营收7.34亿元，同比增长22.99%。这些高增长业务有效促进了公司盈利能力的提升。

在现金流方面，2024年第三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.43亿元，较第二季度进一步提升，并比上年同期增长93.36%，显示出显著改善。尽管前三季度整体经营现金流净额同比下降，公司计划在年底加大应收账款清收力度，以确保全年经营性现金流与经营业绩相匹配并转正。

不动产证券化战略加速落地

九州通于2024年9月20日正式向中国证监会和上海证券交易所提交了医药仓储物流基础设施公募REITs申报材料，并于9月24日公告获得受理，受理进度超出市场预期。此外，公司还计划启动医药物流仓储资产Pre-REITs项目，旨在为公募REITs后续扩募提前孵化和培育优质资产。

公司构建“公募REITs + Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台，旨在盘活公司资产，重构轻资产运营商业模式，显现公司持有优质医药物流仓储资产的公允价值，进而提升公司的市场价值。这一战略转型被视为公司实现可持续发展和估值重塑的重要举措。

盈利预测与投资建议

基于公司积极向好的基本面，批发业务稳健增长，新产品战略打造“第二成长曲线”，以及REITs发行将加快资金周转，中邮证券维持对九州通的“买入”评级。

预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70亿元、1851.95亿元和2094.38亿元；归母净利润分别为26.18亿元、30.15亿元和34.91亿元。当前股价对应2024-2026年市盈率（PE）分别为10.1倍、8.8倍和7.6倍。

风险提示

报告提示了以下风险：

批发业务受政策影响经营不及预期风险。
REITs基金募集和运营不及预期风险。

总结

九州通在2024年第三季度实现了业绩的强劲反弹，扭转了前三季度受高基数影响的同比下滑态势，展现出“前低后高”的积极趋势。公司高毛利业务如CSO、医药工业自产及OEM、数字物流与供应链解决方案等持续快速增长，成为业绩改善的核心驱动力。同时，公司不动产证券化战略加速落地，公募REITs项目获得受理，并计划通过“公募REITs + Pre-REITs”平台盘活资产，重构轻资产运营模式，有望显著提升公司市场价值和估值。鉴于公司基本面积极向好，且存在估值重塑潜力，中邮证券维持“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观预期，但同时提示了政策和REITs运营相关的风险。

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