- 个股研报
联影医疗(688271)
核心观点
医疗新基建市场扩容与进口替代双驱动下, 中国医疗器械11%增速高于全球。2020年全球医疗器械市场规模突破4400亿美元,中国一跃成为继美国后全球第二大医疗市场、市场规模超过1026 亿美元。预计2030年全球医疗器械市场规模将超过8000亿美元,中国市场预期将达近2373亿美元,复合增长率达11%远超全球增长率6.3%。 高端医疗设备因为高技术壁垒、 长研发周期、产业链繁复,进口厂商市占率一度高达90%。国产医疗设备公司历经多年技术积累,已进入“市场扩容+进口替代”双驱高增长的黄金时代。
“影像诊断+放疗设备+生命科学”三重壁垒打造中国高端医疗制造龙头。公司产品线覆盖磁共振成像系统(MR)、X射线计算机断层扫描系统(CT)、X射线成像系统(XR)、分子影像系统(MI)、医用直线加速器系统(RT)、生命科学仪器等。成立仅十年余,公司已向市场推出超过80款产品。公司自主研发出多款中国及全球首款设备,在国内新增市场中MR\CT\MI\移动床边X 光机(DR)市占率第一。
构造强大技术研发平台, 核心供应链自主可控。 公司打造强大综合研发平台,拥有以影像、放疗、联影云组成的跨产品线设计平台,以公共部件、医疗软件、医疗功率部件组成的软硬件研发资源平台。公司持续在研发端投入,研发人员高达2147人,占比高达39%;研发支出占比高达14%,全球领先。公司构建从系统层级、部件层级到元器件层级全创新链条垂直创新体系,实现主营产品超过10款核心部件自主可控。
中国智造“创新矩阵”出海空间广阔。联影医疗凭借核心技术创新、前瞻研究创新、产学研医融合创新、服务创新、设计创新、商业模式创新构成创新矩阵。公司在海外建立14个子公司,已获37项FDA、39 项CE,在超过40个国家完成装机,海外销售收入逐年增长。公司“以高端产品突破带动全线产品渗透”的出海路,代表“中国智造”在医疗设备行业的世界水准。
盈利预测与估值:预计公司 22-24 年营收 90.8/115.2/149.1 亿元(增速25.2%/26.9%/29.4%) , 归 母 净 利 润 17.5/22.8/28.9 亿 元 ( 增 速23.8%/29.9%/26.9%), 当前股价对应PE分别为75x/58x/46x。 通过相对估值法,按照2022年PE 82-90倍,具10-20%上涨空间,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:研发进度不及预期的风险;海外业务拓展不及预期的风险;外购部件因贸易摩擦供应短缺的风险;汇率波动的风险;境外经营风险。
国信证券股份有限公司
79页
2022-10-12