中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《中国非常规油气开发行业市场规模》报告，运用统计数据和分析模型，对中国非常规油气开发行业的市场规模进行测算和分析。报告的核心观点如下： 中国非常规油气产量持续增长 报告数据显示，2018年至2027年，中国非常规油气产量预计将持续增长，年均增长率保持在一定水平。这种增长主要源于非常规天然气产量的增加，同时也受到非常规石油产量增长的推动。 非常规油气开发对能源安全和结构调整具有重要意义 中国油气对外依存度较高，发展非常规油气资源有助于降低对外依存度，保障国家能源安全，并推动能源结构转型升级。 主要内容 本报告主要基于头豹研究院提供的中国非常规油气产量数据，并结合油气当量换算，对中国非常规油气市场规模进行分析。报告内容涵盖以下几个方面： 中国非常规油气产量及增长趋势分析 报告提供了2018年至2027年中国非常规油气产量的预测数据，并分别对非常规天然气产量和非常规石油产量进行了细致的分析，包括产量数据、同比增长率等关键指标。数据显示，非常规天然气产量是推动整体非常规油气产量增长的主要因素。 非常规天然气产量分析 报告详细分析了2018-2027年中国非常规天然气产量，并指出华中华东地区煤炭消费量增长和化石能源消耗量大，对环境造成严重影响，非常规天然气作为清洁能源，可以有效补充能源缺口，推动能源结构改革。因此，未来非常规天然气产量将持续增长。 非常规石油产量分析 报告分析了2018-2027年中国非常规石油产量，并指出中国油气对外依存度高，发展非常规石油资源可以增加原油总产量，降低对外依存度，延长原油行业生命周期。因此，未来非常规石油产量也将保持增长趋势。 油气当量换算及非常规天然气产量（油当量）计算 报告采用国际通用的油气当量换算公式（1255立方米天然气=1吨石油），将非常规天然气产量转换为油当量，以便与非常规石油产量进行统一比较和分析，最终得出非常规油气总产量。 换算公式的来源也得到了清晰的说明。 数据来源及溯源信息 报告对所有数据来源进行了详细的溯源，提供了具体的链接和参考文献，确保数据的可靠性和可追溯性。 这体现了报告的严谨性和专业性。 总结 本报告利用头豹研究院提供的历史数据和预测数据，结合油气当量换算方法，对中国非常规油气开发行业的市场规模进行了量化分析。报告结果显示，中国非常规油气产量呈现持续增长态势，这对于保障国家能源安全和推动能源结构调整具有重要意义。报告中所有数据均有明确的来源和溯源信息，保证了分析结果的可靠性。 然而，报告也指出，预测数据存在一定的不确定性，未来市场规模的实际发展情况还需进一步观察。 未来研究可以进一步深入分析影响非常规油气产量增长的各种因素，例如政策支持、技术进步、投资规模等，从而提高预测的准确性。

　　振德医疗(603301) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收31.3亿元（-2.6%），归母净利润3.1亿元（+2.3%），扣非归母净利润2.3亿元（-20.6%）。24Q1~Q3隔离防护用品销售减少以及汇兑损失增加。24Q3单季营收10.8亿元（+19.9%），归母净利润1.5亿元（+131.7%）。 　　24Q3业绩符合预期。24Q3公司实现剔除隔离防护用品外营业收入10.54亿元（+21.1%）。实现隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒）收入0.3亿元（-10.6%）。分季度看2024Q1/Q2/Q3单季度收入分别为9.6/10.8/10.8亿元（-25.9%/+7.3%/+19.9%），单季度归母净利润分别为0.7/0.9/1.5亿元（-49.9%/-3.5/+131.73%）。收入增长主要来自海外业务和国内院内业务，另外去库存的影响逐步降低，叠加23Q3低基数。净利润端增速高主要是24Q3资产处置收益近1亿（绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益）。 　　院内表现优异，海外业务去库存影响消除。从渠道端来看，1）国内围绕医院、药房、电商进行渠道拓展，零售端采取“线上+线下”协同发力。24Q3院端高增，产品组合增加，医院覆盖也增加，从2024年开始院线表现不错。去年下半年有医疗反腐影响手术量现在基本恢复。线上及线下因为宏观经济消费能力下降，略有承压；2）海外销售主要采取OEM/ODM模式，公司已与多个知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作，未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额。海外去库存影响消除，收入增速较高。 　　并购加速“国内产线丰富+海外渠道拓展”。2021年底公司成立BD团队收购并购新标的，不断丰富外延项目和拓展销售渠道。1）国内补充产品：2023年4月，收购江苏因倍思，将预充式导管冲洗器等产品补充至理疗产品线。2）海外渠道拓展：2022年底公司通过收购英国子公司Rocialle Healthcare Limited整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖和市场占有率。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026年归母净利润为4.2、4.7、5.7亿元。预计公司25年收入端增速16.9%以及参考可比估值，给予公司25年18倍PE，目标价31.68元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

　　美国大选结果已于北京时间11月6日揭晓，特朗普当选新一届美国总统。此次美国大选议题对医药领域讨论相对有限，我们认为此次大选结果主要在短期影响中国CXO行业及中国创新药企市场情绪，美国长期限制中国医药企业的政策大方向基本维持不变。具体来看，我们认为下列相关政策将对中国医药行业短期内或造成一定市场情绪上的影响： 　　《生物安全法案》单独立法概率或较此前上升，海外降息进程或放缓，致使CXO行业市场情绪走低：此前9月份H.R.8333获众议院投票通过主要系共和党推动，反对的票数绝大部分来自于民主党。特朗普当选后，我们认为《生物安全法案》单独立法概率较此前有所提升，草案或更快完成立法程序，在大选后交接期间通过的概率有所上升，因此，药明系股票及CXO行业市场情绪或将短期内走低。另一方面，由于特朗普上台可能会导致美联储降息进程放缓，从而可能会导致海外生物医药融资复苏放缓，因此市场对于CXO行业短期内海外新签订单速度及订单转化收入周期的担忧或许会略有上升。 　　《通货膨胀削减法案》（IRA）压力有望得到缓解，短期内或提振市场对于中国创新药海外销售的情绪：IRA于2022年8月由美国国会通过并由拜登签署，旨在抑制美国的通货膨胀，其中包括处方药定价改革等内容，允许Medicare直接进行药品价格谈判，控制和压低药品价格。然而，特朗普更倾向于通过市场竞争来调节价格，此次特朗普当选后，可能会受到制药行业的压力，要求“拖延谈判价格或以其他方式制造障碍”。因此，IRA扩大有望得到限制，药企面临的IRA压力有望得到一定程度缓解，短期有可能提振海外药企股票市场情绪及中国成功出海企业海外销售情绪。中长期来看，若海外药企降价压力能得到有效缓解，跨国大药企有望提升跨境BD交易频次，购入具备全球竞争力的创新候选药物，补充其创新管线，这将间接利好中国创新药企出海授权。 　　潜在的全面加征中国产品关税的政策对中国医药企业影响有限：由于特朗普一直秉持“美国优先”的理念，在贸易等领域对中国采取强硬措施，在生物医药领域也可能继续通过提高关税、设置贸易壁垒等手段限制中国医药产品进入美国市场，以保护美国本土医药产业。考虑到目前中国企业成功出口至美国的药品极为有限（原料药为主）及中国低廉的药品生产成本，我们认为即使加征关税，对已有原料药出口的中国医药企业影响仍然有限。此外，越来越多的创新药企采取授权交易方式把海外权益出让给海外企业从而降低中国企业直接出口美国市场的风险，因此我们认为加征关税的影响亦较为有限。器械方面，我们认为美国制裁在中长期仍将以不同形式出现，但美国市场竞争相对激烈，国产医疗器械市占率较低，占公司收入比例不高，且多数可能受到加征关税影响的国产医疗器械企业自特朗普上一任期对部分国产医疗器械加征关税后便开始着手应对地缘政治风险，企业一般可通过推动海外本地化生产、加大高端市场拓展力度、加快产品迭代提高产品附加值来消化关税增加对利润的影响。若美国后续加征关税，我们认为对企业业绩的实质影响相对有限。 　　投资建议：持续看好创新药、高值耗材与医疗设备：1）创新药：得益于国家政策支持以及中国创新药企研发实力持续升级，我们长期看好创新药板块，建议关注短期催化剂丰富、具备重磅创新药品获批及潜在出海授权标的，包括和黄医药（HCM.US/0013.HK）、康方生物（9926.HK）；2）高值耗材与医疗设备：继续看好明年有望受益于设备更新政策落地的医疗设备及股价弹性更高且年内业绩低基数的创新高值耗材，建议关注归创通桥（2190.HK）、春立医疗（1858.HK/688236.CH）、迈瑞医疗（300760.CH）。 　　投资风险：中美地缘政治紧张进一步加剧、宏观支持政策落地不及预期、创新药支持政策不及预期。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季度报告。2024前三季度，公司实现收入109.12亿元，同比增长13.04%；归母净利润9.53亿元，同比增长4.23%；扣非归母净利润8.39亿元，同比增长3.44%。其中，2024Q3，公司实现收入37.38亿元，同比增长27.14%；归母净利润2.62亿元，同比增长7.02%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长22.68%。 　　国内需求持续回暖，国外产能扩张和客户拓展齐头并进，Q3收入增长喜人。分产品看，核心产品酵母及深加工产品收入增长逐季提速。2024Q3，酵母及深加工产品实现收入25.92亿元，同比增长17.76%，Q1/Q2增速分别为5.37%/12.24%。制糖产品/包装类产品/其他产品分别实现收入3.09/1.11/6.90亿元，分别同比增长5.48%/16.30%/76.54%。分渠道看，线上线下均实现超20%的增长。线下和线上分别实现收入24.89/12.13亿元，分别同比增长25.30%/22.03%，占比分别为67%/33%。分区域看，国内需求回暖，在低基数的背景下增速提升显著，收入逐季环比增长；国外高增，且增速扩大。国内和国外分别实现收入22.69/14.33亿元，分别同比增长20.70%/30.20%。截至期末，经销商数量为23680家，同比增长8.50%，国内和国外经销商数量分别增长7%和12%。 　　短期海运成本高企，当期政府补助减少，导致Q3利润率受损。2024Q3，公司的综合毛利率为21.35%，同比下滑3.62pct，主要受出口业务的海运费大幅增长影响，剔除海运费影响，预计毛利率受益于成本红利有小幅提升。公司的净利率为6.98%，同比下滑1.59pct；扣非归母净利率为6.51%，同比仅下滑0.24pct，主要差异体现在政府补助方面，Q3政府补助为2007万元，较去年同期减少约3300万元。管理费用率因收入规模扩张而大幅下行。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.59%/6.82%/0.81%，分别同比-0.10/-2.04/+0.15pct。 　　年内业绩确定性高，未来两年有望维持双位数增长。展望Q4，国内需求继续向上修复，国外收入继续维持高增，全年朝着15%的收入目标前进；成本端，原材料糖蜜成本和海运费均有望改善，盈利能力有望环比改善。展望未来，随着公司国内外产能陆续投放，全球市场份额有望持续提升，收入端有望维持在双位数以上增长；随着糖蜜价格趋势性下行以及海运费的高位回落，盈利能力有望逐步提升。 　　盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入155.89/174.99/193.98亿元，同比增长14.78%/12.25%/10.85%，实现归母净利润13.60/15.97/18.59亿元，同比增长7.08%/17.42%/16.43%。当前股价对应2024-2026年PE为24/21/18倍。公司作为全球龙头公司，竞争力有望持续提升，因此维持“买入”评级。 　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。

　　亚辉龙(688575) 　　核心观点 　　 亚辉龙： 国产化学发光领先品牌。 公司在化学发光领域已构建涵盖高中低端机型及智慧化流水线搭配的完整产品谱系， 在自身免疫、 生殖健康、 糖尿病、感染性疾病、 肝病、 心血管等重要领域形成突出优势。 管理层具备国际前瞻视野和丰富从业经验， 已发布三批股权激励计划， 实现核心骨干与公司股东的利益绑定。 新冠扰动于 2024 年出清， 化学发光业务成为核心成长动力。 　　化学发光行业处于快速成长期， 自免诊断发展潜力巨大。 2023 年中国体外诊断市场规模预计达 1200 亿元， 在政策扶持、 市场需求释放、 技术进步的带动下快速发展。 2023 年国内免疫诊断市场达 375 亿元， 同比增长 13%，为占比最高的细分类别， 化学发光因灵敏度高、 线性范围宽、 简便快速、 临床应用范围广， 已成为免疫诊断领域的主流先进技术。 目前国内自身免疫诊断发展不均衡， 市场规模约为 15-20 亿， 伴随自免药物的创新研发和临床进展， 自身免疫检测在早期诊断评估疾病类型、 辅助制定用药方案、 治疗效果监测等方面的重要性日渐突出， 自免精准诊断的潜在需求巨大。 　　三重驱动： 特色带动常规+学术高举高打+出海初见雏形。 公司化学发光收入由 2018 年 1.4 亿增长至 2023 年 11.7 亿， CAGR 大于 50%。 公司拥有丰富的化学发光试剂套餐， 已有 176 项化学发光诊断项目获得境内外注册证书，在行业内处于领先地位。 “特色入院， 常规放量”的策略成效明显， 已实现高等级医院的广泛覆盖， 2023 年/2024H1 常规项目诊断试剂营收同比大幅增长 50.20%/52.48%， 收入占比已达到一半。 公司在自免领域已构建行业领先的整体解决方案， 拥有“抗磷脂抗体”、 “肌炎抗体谱 17 项”等拳头特色品种，凭借自免发光产品持续扩大竞争优势。 公司在重点领域高举高打， 以学术引领深化顶级医院合作， 前瞻开发丁肝检测、 壳酶蛋白、 CD146 等创新项目，加速产学研转化。 公司推行“发达国家+新兴市场”双轮驱动的出海战略， 以日本 MBL 的合作为契机培育标杆市场， 海外非新冠自产业务收入实现高速增长。 公司补齐生化诊断业务， 丰富多重检、 微流控等前沿技术储备。 　　盈利预测与估值： 预计 2024-26 年营收 20.44/25.02/30.78 亿元， 同比增长-0.5%/22.4%/23.1%； 归母净利润分别为 3.81/5.13/6.67 亿元， 同比增长7.4%/34.5%/30.0%； EPS 为 0.67/0.90/1.17 元， 当前股价对应 PE 约27/20/16 倍。 综合绝对估值和相对估值， 一年期合理股价为 21.23-23.42 元，相较当前股价有 15.9-27.9%溢价空间， 首次覆盖， 给予“优于大市”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧风险， 集采降价风险， 海外推广不及预期风险， 产品研发风险， 新业务拓展不及预期风险， 成本费用控制不及预期风险。

　　摘要： 　　事件：2024年11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。 　　复盘：在上一轮特朗普执政期间，Brent油价运行区间为19.33-86.29美元/桶，均值为58.44美元/桶，除疫情期间需求走弱致使Brent油价重心大幅回落外，Brent油价多数时间在60-70美元/桶区间运行。期间，共和党大力支持传统能源产业，美国原油产量从896万桶/日增长至1100万桶/日。但美国对伊朗、委内瑞拉等国的制裁，导致伊朗、委内瑞拉原油产量从378、201万桶/日，下降至210、49万桶/日，一定程度上对冲了美国原油产量增加的影响。 　　共和党政策主张或限制原油价格上行高度。就国际油价而言，市场更聚焦于影响原油供给和需求的变量，尤其是共和党在贸易、能源、外交等领域的主张。梳理下来，与原油相关的主要政策主张如下。1）贸易：对所有进入美国的商品征收10%基准关税。其中，取消中国最惠国待遇，并对进口自中国的商品征收60%的关税；对特定国家的商品实施对等关税等。2）能源：加大对化石能源的投资和支持力度，包括重新开放限制石油和天然气钻探的联邦土地；支持退出《巴黎气候协定》等。3）外交：推动俄乌冲突尽快结束，支持以色列，制裁伊朗等。我们认为，需求端，共和党在贸易方面的主张或加剧全球贸易摩擦，削弱全球经济复苏动能，中长期或施压原油消费；供给端，一方面，当前国际油价仍处于中高水平，共和党鼓励发展传统能源，美国原油供应存增加预期；同时若俄乌冲突结束，俄油贸易有望逐步正常化，贸易摩擦成本和地缘风险溢价将有所回落；但考虑到共和党对以色列、伊朗等国态度，预计中东地缘扰动仍存。整体来看，我们认为特朗普当选美国总统后，中长期原油供应的上限更高，或限制油价上方空间；短期油价或维持宽幅波动，后续建议关注美国原油增产及中东地缘局势演变节奏，预计油价波动率将有所抬升。 　　油价波动影响化工原料成本和库存转化损益。化工行业很多原料都是直接或间接来自于原油，油价的高低对行业盈利能力影响较大。从Brent油价与石油化工和基础化工毛利率走势来看，通常低油价利好行业盈利能力提升，高油价则导致盈利能力受损；但需关注在油价持续下跌和上涨过程中的原料库存转化损益。24Q3Brent原油均价为78.71美元/桶，环比下降7.43%；同期，石油化工、基础化工毛利率分别为13.58%、17.57%，环比分别下降0.62、0.38个百分点。尽管24Q3油价回落缓和行业成本压力，但油价下行过程中的库存转化损失挤压行业盈利。当然，除原油成本外，供需关系也是影响行业盈利的重要因素之一。 　　投资建议：短期建议关注以下三条主线：一是，上游业务占比偏低的高股息率标的。二是，对美出口占比较低，且有望受益于终端“抢出口”的中游材料供应商。三是，自主技术创新推进国产替代的高端新材料企业。建议关注中国石化（600028.SH）、国恩股份（002768.SZ）、三美股份（603379.SH）、巨化股份（600160.SH）、瑞华泰（688323.SH）、呈和科技（688625.SH）等。 　　风险提示：原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，贸易摩擦加剧的风险，项目达产不及预期的风险等。

　　新产业(300832) 　　事件：10月29日，公司发布2024年第三季度报告:前三季度实现营业收入34.14亿元，同比增长17.41%；归母净利润13.84亿元，同比增长16.59%；扣非净利润13.31亿元，同比增长20.80%；经营性现金流量净额9.58亿元，同比增长3.35%。 　　其中，2024年第三季度营业收入12.03亿元，同比增长15.38%；归母净利润4.80亿元，同比增长10.02%；扣非净利润4.63亿元，同比增长11.62%；经营性现金流量净额3.40亿元，同比下降15.21%。 　　国内因外部环境影响短期承压，海外市场仍实现增长提速 　　（1）国内业务方面，公司前三季度实现主营业务收入21.96亿元，同比增长13.60%，其中国内试剂类收入同比增长近13%。第三季度，国内业务增速较上半年有所回落，主要系试剂类收入增速放缓所致。医疗行业整顿导致医院采购延缓、DRG和DIP持续推进使得部分检验项目检测量降低以及三季度集采落地，均给国内业务形成一定压力，使得试剂销售面临短期调整。 　　尽管面临外部环境带来的挑战，公司仍然积极应对市场变化，加速对高等级医院客户拓展，前三季度公司在国内市场完成全自动化学发光仪器装机1,248台，其中大型机装机占比达到75%，装机结构较2023年同期进一步优化。自主新产品SATLARS T8流水线装机共计29条，与合作方流水线同步推进，通过拓展国内大型医疗终端客户，带动常规试剂销量的稳步提升。 　　（2）海外业务方面，公司前三季度实现主营业务收入12.12亿元，同比增长25.16%，其中第三季度海外业务在面临高基数及人民币升值压力的影响下，仍实现增长提速。海外试剂业务收入前三季度同比增长32%，其中第三季度同比增长37%，试剂收入占比进一步提升，并带动海外毛利率持续改善。 　　前三季度公司在海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,113台，中大型发光仪器销量占比提升至66%。基于SNIBE品牌影响力日益扩大，公司着重发力高速机X8及X6在大型终端推广与应用，并取得较显著的成效，预计海外客户升级将为中长期经营增长奠定坚实基础。 　　前三季度盈利水平整体保持稳定，Q3试剂收入增速放缓影响净利率2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低0.06pct至72.34%；销售费用率同比降低1.33pct至15.30%，我们预计主要系公司对国内销售费用严格管控所致；管理费用率同比降低0.46pct至2.59%；研发费用率同比提升0.26pct至9.59%；财务费用率同比提升0.21pct至-0.69%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.28pct至40.52%。 　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.85%、15.66%、2.57%、10.23%、-0.90%、39.93%，分别变动-2.51pct、+0.55pct、-0.58pct、+0.71pct、-1.42pct、-1.95pct。其中毛利率同比下滑，我们预计主要系产品结构变动所致（国内试剂收入增速放缓）。 　　盈利预测与投资评级：基于外部环境变化，我们下调原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为47.21亿/56.70亿/67.62亿元，同比增速分别为20%/20%/19%；归母净利润分别为20.08亿/24.22亿/28.98亿元，分别增长21%/21%/20%，按照2024年11月5日收盘价对应2024年27倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持稳健成长，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价幅度超预期的风险，医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险，海外市场波动风险。

　　糖网现状 　　糖尿病视网膜病变是发生在眼底的糖尿病慢性并发症，根据病情的严重程度分为增殖型与非增殖型，糖网患病风险将随糖尿病病程的增加而增加，不及时治疗将有致盲风险。当前全球和中国糖网患者人数快速增长，海外筛查项目证明眼底的早期筛查与干预是防治糖网的重要途径，糖网防治工作强化落实，从国家层面积极推动糖网早筛早治，鼓励AI在糖网筛查中广泛、高水平应用。 　　人群调研 　　病程久且居住于三线及以下的糖尿病患者较少受到医生对糖网筛查知识的宣传教育，患者糖网筛查率相对不足，筛查时间较晚，主动筛查意识较弱。糖尿病患者对于二级及以上的综合医院内分泌科进行糖网筛查接受度高；基层医疗机构糖网筛查则面临障碍，解决基层糖网筛查难题是进一步提高患者基层筛查意愿的有效途径。总体来说，糖网筛查在医疗机构侧和患者侧均面临挑战，AI糖网筛查解决方案将成为解决痛点的破局之路。 　　应对策略 　　国家相关政策的推动，糖网筛查潜在需求庞大，AI技术不断进步，AI糖网筛查领域的国家重点项目逐渐落地以及AI眼底影像产品持续演进推动了AI糖网筛查解决方案的发展。AI糖网筛查方案可有效解决传统糖网筛查难题，在效率、操作难度、精准程度及成本上具有优势。 　　研究展望 　　结合ESG发展理念，AI糖网筛查解决方案将实现医疗领域人工智能多元场景创新和高筛查率的目标，实现糖尿病患者糖网预防、眼底筛查、医生诊疗、定期复诊、健康随访的全病程管理。医院场景下AI眼底筛查落地内分泌科及体检科，提高该科室医生的筛查能力；在基层医疗机构场景下弥补基层医生缺口，解决医生专业能力不足的问题，提升基层慢病管理效率；并且赋能药企、药店，监测患者用药情况，实现糖网筛查监测一体化，达到糖网预见性干预治疗的目的。

　　开立医疗(300633) 　　投资要点： 　　公司发布2024年三季报。 　　24Q1-3公司实现营收13.98亿元（同比-4.7%），归母净利润1.09亿元（同比-66.01%），归母扣非净利润8612万元（同比-73.21%）。 　　单Q3公司实现营收3.86亿元（同比-9.18%），归母净利润亏损6159万元（同比-229.5%），归母扣非净利润亏损6882万元（同比-242.34%）。 　　前三季度招采延迟及人员扩张对公司短期业绩造成扰动。 　　24Q1-3院端招采活动受影响，主要系1）医疗行业整顿导致终端医院采购延迟，2）部分医院等待设备更新政策落地所致。我们认为以旧换新政策推进下，延后的招标需求将得以释放，24Q4起将给公司带来业绩增量。 　　分季度看，Q3为公司业务淡季；24H1新增近三百名员工，造成24Q3单季期间费用同比增加较多。24Q1-3销售费用4.59亿元（同比+30.06%），研发费用3.38亿元（同比+28.33%）。 　　重研发投入，多款重磅新品在途。 　　作为坚持自主研发与生产、自主品牌运营的医疗器械厂家，公司的超声、内镜产品已覆盖高、中、低端多层次客户需求，具有国产厂家最丰富的超声探头类型，超声产品居全球超声行业排名前十、国内市占第四，消化内镜领域国内市占排名第三、且市占率稳步提升。 　　消化、呼吸：全新4K超高清电子内镜系统预计25H1推出，适配多款全新电子胃肠镜和超细电子支气管镜，并全面兼容550及500系列电子内镜。 　　微外：新一代高端腔镜摄像系统预计25H1推出，支持4K超高清白光成像、荧光成像和3D成像。 　　盈利预测与投资建议 　　据定期报告调整超声及软镜营收增速、调整三费假设等，预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/4.8/6.8亿元（前值为5.6/7.2/9.2亿元），CAGR为14.6%，当前股价对应PE为57/33.2/23.5倍。考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优势，待设备更新政策落地、招采恢复，公司业绩有望环比改善，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

　　2024Q1-Q3营收规模整体稳定，归母净利润持续承压 　　2024Q1-Q3新材料板块实现营收6675.40亿元，同比-0.92%；实现归母净利润190.77亿元，同比-36.07%；毛利率为15.63%，同比-0.48pcts；净利率为2.86%，同比-1.57pcts。2024Q3单季度实现营收2319.19亿元，同比-1.72%，环比+3.60%；实现归母净利润55.06亿元，同比-48.82%，环比-23.23%；毛利率为15.54%，同比-1.76pcts，环比-0.52pcts；净利率为2.37%，同比-2.19pcts，环比-0.83pcts。 　　新材料板块整体估值较低，关注优质标的长期成长性 　　根据我们统计，在具有Wind盈利预测数据的89家新材料行业上市公司中，2024Q3估值水平低于30倍、PEG大于0且小于1、估值历史分位数在30%以下的公司数量达到19家，占比21.35%。新材料上市公司具备较强的成长性，在各自细分领域代表产业发展方向，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随高端制造与自主可控的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔。 　　2024Q3显示材料、添加剂板块盈利能力延续回升 　　从各细分板块来看，2024Q1-Q3，半导体材料板块实现营收1491.32亿元，同比-10.68%；实现归母净利润22.85亿元，同比-87.44%；毛利率达到15.98%，同比-7.66pcts；净利率达到1.53%，同比-9.36pcts。显示材料板块实现营收3374.64亿元，同比+2.74%；实现归母净利润54.07亿元，同比+410.10%；毛利率达到15.18%，同比+2.22pcts；净利率为1.60%，同比+1.28pcts。膜材料板块实现营收287.43亿元，同比-9.04%；实现归母净利润0.17亿元，同比-98.88%；毛利率达到12.53%，同比-2.34pcts；净利率达到0.06%，同比-4.78pcts。添加剂板块实现营收1038.97亿元，同比+5.28%；实现归母净利润99.07亿元，同比+34.93%；毛利率达到22.62%，同比+3.34pcts；净利率达到9.54%，同比+2.10pcts。尾气治理板块实现营收714.69亿元，同比+2.76%；实现归母净利润32.14亿元，同比+8.57%；毛利率达到11.74%，同比+0.64pcts；净利率达到4.50%，同比+0.24pcts。2024Q3显示材料、添加剂板块营收分别同比-1.29%、+5.81%，归母净利润分别同比+42.65%、+44.30%。 　　推荐及受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇。推荐标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份（电子组覆盖）、昊华科技、阿科力、洁美科技、松井股份、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】振华股份、宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份、普利特（机械组覆盖）等；【其他】利安隆等。受益标的：国瓷材料、彤程新材、圣泉集团等、晨光新材、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。