立足西南布局全国,多元化战略发展可期

立足西南布局全国,多元化战略发展可期

券商报告

立足西南布局全国,多元化战略发展可期

  健之佳(605266)   投资逻辑   长期深耕云南,建立区域优势地位。公司“立足云南、深耕西南、向全国拓展”,持续夯实云南利润中心。2021年,公司实现营收52.35亿元(+17%),归母净利润3.亿元(+20%),其中云南地区收入41亿元(+15%),云南市占率超30%;2022年上半年实现营收30亿元(+26%),归母净利润0.88亿元(-28%),其中净利润同比下滑主要由于一季度受疫情冲击、新店次新店高占比带来费用增长。截至2022年中报,公司门店总数3283家,其中云南地区药店2321家,县区覆盖率达85%。   持续拓展全国,多元化战略带动公司业绩发展。公司持续加大川渝桂核心市场渗透率,复制云南成功模式策略逐步推进:重庆地区2021年实现营收3.45亿元(+15%),门店数达241家(+61%),2022年上半年门店数达319家;广西地区2021年实现营收2.3亿元(+19%),2022年公司非公开发行募集资金4.20亿元,用于广西现代物流中心工程项目,进一步完善西南地区配套设施;四川地区2021年实现收入1.54亿元(+4%)。此外,2022年公司收购唐人医药进军以京津冀为核心的环渤海地区。公司持续推进外延扩张,多业态店铺支撑公司延续与发展,秉持“健康+专业+便利”的经营定位,县级及以上区域药店占比95%,差异化经营特色凸显。   线上平台建设成效初显,全渠道服务能力进一步提升。公司较早布局线上渠道,竞争优势逐渐形成,2022年上半年线上渠道实现营收6.26亿元(+76%),其中自营平台业务1.9亿元(+54%),传统第三方电商平台B2C业务2.8亿元(+91%),第三方O2O平台1.5亿元(+83%)。   投资建议   公司作为辐射全国的西南头部连锁药店,将在行业发展中持续获益。不考虑收购河北唐人并表影响,预计公司2022-2024年营业收入分别为65.3、81.8和102.9亿元,增速分别为25%、25%和26%;预计2022-2024年归母净利润分别为3.40、4.03和5.01亿元,增速分别为13%、18%和24%。   估值   我们选用相对估值法(市盈率法)对公司进行估值,选择类似属性的益丰药房、大参林、老百姓、一心堂和漱玉平民作为可比公司,给予2022年18倍PE,目标价62元,首次覆盖给予公司“买入”评级。   风险   政策风险;竞争加剧风险;处方外流进度不及预期;医保药品限价风险;门店安全管理风险;医药电商冲击;限售股解禁风险;股东减持风险。
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  • 个股研报
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    国金证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2022-10-14

  • 页数:

    23页

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  健之佳(605266)

  投资逻辑

  长期深耕云南,建立区域优势地位。公司“立足云南、深耕西南、向全国拓展”,持续夯实云南利润中心。2021年,公司实现营收52.35亿元(+17%),归母净利润3.亿元(+20%),其中云南地区收入41亿元(+15%),云南市占率超30%;2022年上半年实现营收30亿元(+26%),归母净利润0.88亿元(-28%),其中净利润同比下滑主要由于一季度受疫情冲击、新店次新店高占比带来费用增长。截至2022年中报,公司门店总数3283家,其中云南地区药店2321家,县区覆盖率达85%。

  持续拓展全国,多元化战略带动公司业绩发展。公司持续加大川渝桂核心市场渗透率,复制云南成功模式策略逐步推进:重庆地区2021年实现营收3.45亿元(+15%),门店数达241家(+61%),2022年上半年门店数达319家;广西地区2021年实现营收2.3亿元(+19%),2022年公司非公开发行募集资金4.20亿元,用于广西现代物流中心工程项目,进一步完善西南地区配套设施;四川地区2021年实现收入1.54亿元(+4%)。此外,2022年公司收购唐人医药进军以京津冀为核心的环渤海地区。公司持续推进外延扩张,多业态店铺支撑公司延续与发展,秉持“健康+专业+便利”的经营定位,县级及以上区域药店占比95%,差异化经营特色凸显。

  线上平台建设成效初显,全渠道服务能力进一步提升。公司较早布局线上渠道,竞争优势逐渐形成,2022年上半年线上渠道实现营收6.26亿元(+76%),其中自营平台业务1.9亿元(+54%),传统第三方电商平台B2C业务2.8亿元(+91%),第三方O2O平台1.5亿元(+83%)。

  投资建议

  公司作为辐射全国的西南头部连锁药店,将在行业发展中持续获益。不考虑收购河北唐人并表影响,预计公司2022-2024年营业收入分别为65.3、81.8和102.9亿元,增速分别为25%、25%和26%;预计2022-2024年归母净利润分别为3.40、4.03和5.01亿元,增速分别为13%、18%和24%。

  估值

  我们选用相对估值法(市盈率法)对公司进行估值,选择类似属性的益丰药房、大参林、老百姓、一心堂和漱玉平民作为可比公司,给予2022年18倍PE,目标价62元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

  风险

  政策风险;竞争加剧风险;处方外流进度不及预期;医保药品限价风险;门店安全管理风险;医药电商冲击;限售股解禁风险;股东减持风险。

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