南微医学(688029) 　　Micro-Tech reported 9M26 revenue of RMB2.5bn (+5.7% YoY), accounting for72% of our previous FY26 forecast, modestly below the historical average of74%. Attributable net profit declined 18.3% YoY to RMB416mn on FX losses.Excluding RMB105mn of FX losses and related tax effects, 9M26 attributablenet profit would have increased 4.8% YoY to RMB503mn. For 3Q26, revenuedeclined 3.3% YoY to RMB788mn as the domestic business was under VBPpressure, while overseas sales maintained rapid growth. 3Q26 gross marginwas 62.5%, down 1.4ppt YoY, as overseas mix improvement was offset by FXand domestic price pressure. Looking ahead, we expect continued overseaspenetration and innovation should remain the main growth drivers. We believethe national VBP should largely clear domestic pricing risk over the next severalyears and the domestic business will bottom out in 2027E and return to growthin 2028E. 　　Overseas growth remains robust. 3Q26 overseas revenue increased over20% YoY to ~RMB590mn, or approximately 25% in constant currency,accounting for ~75% of total sales. Revenue from Americas increased 35%YoY in 3Q26, supported by expanding product coverage, and strongerchannel reach following the acquisition of three Conmed product lines.Revenue from Europe rose a solid 16% YoY, led by Italy and Spain, whileAPAC was held back by yen weakness. Innovative products also remainedstrong overseas, with overseas revenue from innovative products in 3Q26up 38% YoY. 　　Domestic business is expected to bottom out as 7th national VBPcompleted. 3Q26 domestic revenue fell 38.4% YoY to ~RMB200mn, mainlydue to channel de-stocking ahead of VBP implementation. We believe thechannel inventory has now been largely cleared. Importantly, the Companywon broadly in the 7th national VBP, in 21 categories in total, which shouldsupport further share consolidation. While near-term revenue and marginpressure is unavoidable, we think the national VBP materially reduced thedomestic policy overhang. In our view, domestic business may bottom outin 2027E as VBP-driven volume growth is expected to largely offset the ASPdecline. Form 2028E, innovative products should become a main driver tosupport domestic business to return to solid growth. 　　Maintain BUY. We cut FY27-28E attributable net profit toRMB600mn/RMB733mn to reflect the GPM pressure due to VBP. However,we roll forward our DCF valuation basis from FY26E-35E to FY27E-35E asmarket focus increasingly shifts to FY27E. WACC and terminal growthassumptions are unchanged. Therefore, we derive our TP of RMB93.52based on a 9-year DCF model. Risks: lower-than-expected volume growthfollowing VBP implementation, overseas expansion deceleration, FXvolatility.

　　医药行业观点 　　1.器械Q3业绩提升，内需部分回升，出口继续强势拉动　　 　　统计分析A股医疗器械行业128家上市公司，2026年Q3单季度行业扣除非经常损益后的归母净利润同比增长+37.1%，行业复苏趋势延续，其中IVD和低值耗材Q3单季度扣非归母利润增速为43.6%和139.2%。医疗器械行业利润提升是出口拉动和内需回升共同推动的结果。根据医装数胜，2026年Q1~3，PET/CT，放疗设备和血糖监测系统增长突出，增速分别为39.62%，52.5%和32.55%，部分品类增速回升显著。对比上半年，核酸扩增仪、基因测序仪、心肺转流设备、MRI（核磁）、DR、化学发光免疫分析仪和运动治疗设备增速由负转正，其中MRI9月份单月增速达97.54%。2026年7月份，国家卫生健康委等联合印发《关于进一步做好公立医疗卫生机构医用设备集中采购工作的通知》，以制度化形式明确公立医疗机构医用设备集中采购硬性要求，乙类设备2026年底前完成至少一轮集中采购。根据高端医械院数据，截止2026年9月底3T和1.5T MR集采比例为13.6%和25.2%，预计26年Q4集采的体量还会增加。体外诊断试剂方面，安徽、江西、北京、辽宁和青海先后发布规范整合检验类医疗服务价格项目的通知，对体外诊断试剂的影响预计逐步落地。经历集采和项目分拆，IVD（体外诊断）行业持续承压，目前价格影响冲击边际逐步减弱，随着集中度提升，头部企业有望恢复增长。出口方面，2026年1~8月份，医疗仪器及器械出口同比增长13.8%，继续强势拉动增长。随着出口占比提升，器械板块业绩增长韧性有望提升。 　　2.零售药店Q3增速提升，龙头增长领先 　　统计分析A股医疗线下零售药店8家上市公司，2026年Q1-Q3，行业整体收入增速逐季度恢复，其中Q3单季度收入同比增速已提升至7.2%，Q3单季度扣非归母净利增速提升至16.6%。头部零售药店Q3单季度收入增长更为突出，其中大参林 +11.8%、益丰 +9.7%、华人健康 +7.3%、老百姓 +6.7%。行业竞争出清后，头部企业的客流量呈恢复趋势。根据中康药店通系统数据显示，截至2026年2季度，全国零售药店门店总数降至约66.5万家，环比下降1.1%，净减少约7400家。自2024年第四季度以来行业持续出清，药店供给总量持续下降。药店出清同时，客流量也逐步恢复，根据中康瓴西消费者洞察系统数据显示，2026年三季度，店均订单量为1,297单/店/月，同比增长7%；店均销售额8.2万元/店/月，同比提升3%。头部连锁并购节奏也在2026年逐步恢复，大参林在2026年上半年完成及新签6起同行业投资并购业务，涉及门店451家。根据米内网零售数据，2026年8月中国实体药店市场零售规模为504亿元，环比7月微增0.5%，同比增长0.02%，其中药品同比增长2.4%，中药饮片，医疗器械和保健品仍继续下滑。药品中，化学药增速也好于中成药，化学药TOP20亚类16个实现正增长，仅4个下滑，处方外流等因素推动，刚性需求品种增长趋势延续。2026年Q3单季度8家线下药店上市的毛利率下降88bp，但并不影响利润恢复，从品类看，刚性需求品种虽然托低了毛利率，但也带来客流量的增长，提升了药店的整体效益 　　3. CDMO景气度稳步提升，头部公司上调业绩指引 　　CDMO行业景气度进一步确认，药明康德作为行业龙头，2026年Q3单季度扣非后归母净利润增速为49.85%，公司上调2026年业绩指引，2026 年公司整体收入由人民币 585-605 亿元上调至人民币610-619亿元，持续经营业务收入同比增速由 35%-39%上调至 40%-42%。CDMO行业景气度与全球市场大单品放量密切相关，根据礼来制药的3季报，2026年Q3 单季度Mounjaro全球整体增速65%，Zepbound单季度增速49%，在美国市场替尔泊肽占据3季度份额的63%，继续引领GLP-1市场。2026年4月，礼来的口服小分子GLP-1 Orforglipron（ 商品名：Foundayo） 获得美国FDA批准，截止Q3，Foundayo 在美国口服肥胖症治疗药物市场上占据了约40%的新患者份额，其销量增长也为中国CDMO企业带来持续订单。分子胶和环肽类小分子结构复杂，合成工艺路线长，收率低，其商业化落地更依赖于中国CDMO供应链 。 8 月 26 日 ， FDA 批 准 RevolutionMedicines的Daraxonrasib上市，其定价预计为每月3.98万美元（约人民币26万元），年费用46.8万美元（约人民币322万元），假设按照行业5%-6%的比例估算CDMO费用，预计单人份制造价格达到16.1-19.32万元。Daraxonrasib未来主要适应症为胰腺癌，目前美国每年约有6万人确诊胰腺癌，假设按照40%渗透率估算，其CDMO市场将达到38.64-46.37亿元 　　4. mRNA癌症疫苗三期临床数据正式发布，关注国内研发趋势 　　2026年10月24日ESMO大会（欧洲肿瘤内科学会年会）上，Moderna发布公布mRNA肿瘤疫苗-Intismeran -III期临床数据，黑色素瘤2年复发率(RFS)降低42%: 试验组82.2% (95% CI, 79.3%–84.8%) ，对照组 70.0% (95% CI, 65.0%–74.5%) ）且安全性高。此前8月19日，Moderna和默沙东已共同宣布Intismeran 取得阳性结果。目前Intismeran还在推进非小细胞肺癌（NSCLC）和膀胱癌等临床试验。国内布局mRNA技术的企业大部分起源于新冠疫苗的开发，而对于肿瘤疫苗开发大部分处于观望状态，Moderna的积极结果进一步提升了企业布局的信心。产业资本也有望增加对mRNA方向的投入。2026年8月25日，康希诺生物与德普世生物签署合作《mRNA个性化治疗型肿瘤疫苗共同开发战略合作框架协议》。此前在mRNA领域，康希诺生物已布局mRNA疫苗用于胶质母细胞瘤、横纹肌肉瘤及宫颈癌等适应症的研发。云顶新耀计划在2026年第四季度开展对mRNA疫苗EVM16的IIT Ib研究。2026年10月2日，艾博生物与诺华达成授权及许可选择权协议，授予诺华对艾博生物ABO2203管线（mRNA编码CD19xCD3 T细胞衔接器）的全球许可权，协议授予诺华使用艾博生物RNA平台的权限，并享有其他潜在项目的独家许可选择权 　　5. AI平台合作陆续落地,干湿闭环催生验证需求 　　10月9日，AI新药平台公司Chai Discovery宣布与GSK达成合作，在GSK之前，Chai已经在与辉瑞、诺华、argenx、百时美施贵宝等4家头部药企达成了合作。在目前新药研发智能化的浪潮中，MNC在长期研发中积累了丰富的数据，通过自建平台或者外部合作的方式，构建属于专属于自身的AIDD模型。药物发现模型迭代发展需要干湿实验的交叉验证，并带动相关湿实验需求的发展，目前验证需求主要以外包服务的方式满足。9月16日，Twist Bioscience和金斯瑞生物科技均宣布，与全球领先制药企业礼来公司的AI/机器学习药物发现协作平台Lilly TuneLab™达成合作，向参与企业提供湿实验服务，助力其快速生成实验数据。Anthropic也通过并购合作等方式快速推进平台的湿实验验证。9月11日，金斯瑞科技配售募集23.523亿港元，募集资金主要用于AIDD 平台的产能和基础设施，包括自动化高通量湿实验室设施、相关设备及实验室升级。此前金斯瑞科技中报收入中，AI相关蛋白业务已逐步提升，公司预计, AI驱动蛋白订单在2026年下半年及之后保持三位数百分比增长。2026年9月10日，百普赛斯发布三大创新——CHO-Direct快速高通量亲和力验证服务、ACROAIx以及ACRO出海平台，三项发布分别对应当前AI药物研发中的湿实验验证服务及解决方案、AI4S 生物医药基础设施建设的全景战略，ACROBiosystems百普赛斯出海平台赋能产业链伙伴方案。目前布局AI4S，AIDD以大模型厂家海外居多，但是验证服务产业链中具备Gene-to-Protein完整能力的企业则主要集中在中国，而且头部企业积极响应扩建配套产能，承接更多海外订单。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2026年中国创新出海趋势持续强化 ，市场对创新药配置回升带来估值修复的弹性，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）医疗器械领域出口持续拉动，国内政策影响已逐步落地，行业增长逐步恢复，推荐【美好医疗】，【迈瑞医疗】，【新产业】，【亚辉龙】； 　　2）ICL竞争持续出清，季度业绩回升，AI赋能拓展新盈利模式，推荐【金域医学】和【迪安诊断】。 　　3）CXO景气度延续，Q3订单延续增长，估值具备提升空间，推荐【药康生物】、【药明康德】、【凯莱英】、【九洲药业】、【益诺思】，关注【药明合联】。 　　4）AI发展加速新药研发，湿实验验证需求增加，订单季度递增，推荐【百普赛斯】，关注【金斯瑞生物科技】，关注产业链配套需求增加机遇，关注【纳微科技】，【赛分科技】，【奥浦迈】。 　　5）中国企业在MASH领域和减重降糖（GLP-1)领域的进展，有望实现出海突破，推荐【众生药业】。 　　6）mRNA疫苗中国企业跟进研发，推荐【康希诺】，【上海谊众】，关注【云顶新耀】，【石药创新】；中国供应链参与，推荐【昂利康】，关注【键凯科技】。 　　7）下一代抗 HIV新药授权出海，推荐【艾迪药业】。 　　8）KRAS靶点在胰腺癌等瘤种治疗的持续突破，关注【加科思-B】、【劲方医药-B】，上游产业链配套关注【康龙化成】。 　　9）关注医疗消费需求的国产化替代和出海突破，推荐【康耐特光学】，关注【时代天使】。 　　10）零售药店行业持续出清，头部连锁同店增长恢复，外延并购节奏恢复，推荐【益丰药房】和【老百姓】，关注【大参林】 　　风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　医疗设备：收入端同比稳定增长，渠道库存去化进入尾声。2026Q3单季度收入同比+8.37%。国内医疗设备行业下行调整期结束，龙头份额持续提升，预计收入有望维持稳态增长。 　　医疗耗材：收入增速持续修复，利润端受汇兑影响较大。2026Q3单季度收入同比+11.98%，维持双位数增长。DRG、集采带来的价格负面影响逐步消退，海外生产基地投产打开出口空间。 　　体外诊断板块：检测需求量逐步恢复，等待国内政策影响落地。2026Q3单季度收入同比+8.74%，在Q2转正基础上进一步提速。DRG、检验互认等政策负面影响临近尾声，国产头部企业加速抢占市场份额。 　　投资建议 　　医疗器械板块围绕**国内复苏+创新出海**主线，政策低谷已过，业绩修复+海外商业化加速共振。 　　国内：前期被政策压制的需求逐步释放，业绩进入修复通道； 　　海外：创新产品注册、商业化提速，打造第二增长曲线。 　　相关标的：迈瑞医疗、惠泰医疗、鱼跃医疗、心脉医疗、安图生物等 　　风险提示 　　汇兑风险；国内外政策波动性风险；投融资周期波动风险；并购整合不及预期的风险

　　2026Q3医药行业重仓持仓环比提升，医疗研发外包板块环比提升最大2026Q3医药行业基金重仓占比环比提升。具体来看，2026Q3医药行业市值占比为5.5%（环比+0.8pct）、基金重仓医药比例为10.3%（环比+3.6pct）、非医药基金重仓医药比例为5.8%（环比+2.6pct），持仓占比处于近5年低位。 　　从重仓医药的细分赛道来看，2026Q3医药基金重仓的市值Top3细分赛道分别为医疗研发外包（持仓占比环比+7.14pct）、化学制剂（持仓占比环比-7.55pct）、其他生物制品（持仓占比环比+1.06pct）；非医药基金重仓的市值Top3细分赛道分别为医疗研发外包（持仓占比环比+11.75pct）、其他生物制品（持仓占比环比-3.70pct）、化学制剂（持仓占比环比-7.97pct）。创新药产业链获明显增配，化学制品和其他生物制品显著减配。 　　从医药个股来看，2026Q3医药及非医药基金重仓市值最大的个股为药明康德；且重仓基金数量最多的个股也系药明康德。同时，创新药产业链中的康龙化成、凯莱英等均获得明显增配。另一方面，医药基金内部持仓向泰格医药、迈瑞医疗、科伦博泰生物、信达生物等企业集中。 　　10月第5周医药生物下跌2.17%，线下药店板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现下行趋势。2026年10月第5周银行、石油石化等行业涨幅靠前，通信、电子等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌2.17%，跑赢沪深300指数0.75pct，在31个子行业中排名第8位。2026年10月第5周大部分板块处于下跌态势，本周线下药店板块涨幅最大，上涨5.09%；医院板块上涨2.59%，医药流通板块上涨0.51%，医疗研发外包板块下跌0.51%，中药板块下跌0.77%；原料药板块跌幅最大，下跌6.33%，疫苗板块下跌4.99%，化学制剂板块下跌4.12%，其他生物制品板块下跌2.93%，医疗耗材板块下跌2.43%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、药明生物、益诺思、石药集团、科伦博泰、信达生物、英科医疗、益丰药房、和黄医药、普洛药业。 　　周度组合推荐：博腾股份、诺思格、百利天恒、国邦医药、昊帆生物。 　　风险提示：政策变化风险、商业化推广不及预期、竞争加剧风险等。

　　大参林(603233) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收213.08亿元（+6.18%，同比，下同），归母净利润12.71亿元（+17.56%），扣非归母净利润12.72亿元（+18.49%）；Q3单季实现营收73.17亿元（+11.78%），归母净利润3.44亿元（+21.68%），扣非归母净利润3.41亿元（+19.71%），收入增速较Q2提升4.9pp，业绩超我们预期。 　　门店扩张明显提速，单季净增门店超千店。截至2026Q3，公司门店总数19791家（含加盟店8615家），1-9月净增2033家（自建421家、收购488家、加盟1325家、关闭201家），其中Q3单季净增1065家，已超过上半年两季累计的968家。报告期内完成11起同业并购、涉及门店592家，7月完成江苏百佳惠瑞丰46%股权（307家门店）交割，成为Q3收入提速的重要增量。分区域看，华东收入增长11.72%领跑，华南、华中、东北华北西南及西北分别增长4.59%、3.86%、9.03%。 　　毛利率结构性回落，费用率优化驱动净利率继续提升。Q3销售毛利率33.76%（-0.98pp），主要系低毛利的加盟及分销收入占比提升（占主营比重升至18.10%）及并购门店并表初期毛利率偏低。公司降本增效持续兑现，Q3销售/管理/研发费用率21.47%/4.30%/0.13%，同比-0.87/-0.39/-0.12pp，财务费用率1.15%（+0.56pp）系短期借款及票据贴现增加，Q3归母净利率仍提升0.38pp至4.70%。前三季度毛利率34.97%（+0.15pp），销售/管理费用率21.09%/4.29%（-0.70/-0.14pp），归母净利率5.96%（+0.58pp），加权平均ROE15.79%（+0.94pp）。 　　品类结构持续优化，中参药材盈利能力提升。前三季度：①分行业：零售收入169.44亿元（+3.70%），毛利率38.13%（+0.43pp），占比81.89%；加盟及分销收入37.46亿元（+17.11%），毛利率10.02%（+0.63pp）。②分产品：中西成药收入167.48亿元（+8.39%），毛利率30.12%（持平）；中参药材收入17.49亿元（-10.92%），毛利率47.33%（+4.63pp）；非药品收入21.94亿元（+3.26%），毛利率43.96%（-1.66pp）。经营性现金流净额22.14亿元（-40.63%），主要系现金支付货款增加、应付票据由70.23亿元降至62.35亿元；Q3单季经营性现金流9.25亿元（+12.94%）恢复增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司扩张提速，我们将2026-2028年归母净利润由14.90/17.17/19.78亿元调整至14.91/17.43/20.13亿元，看好公司2027年经营质量持续改善，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　爱迪特(301580) 　　事件：公司发布2026年三季报，报告期内实现营收8.69亿元，同比+16.46%；归母净利润1.47亿元，同比+3.78%，扣非归母净利润1.34亿元，同比+5.82%； 　　其中，Q3单季营收2.88亿元，同比+10.33%，归母净利润4237.22万元，同比-14.38%，扣非归母净利润4147.38万元，同比-0.84%。 　　点评： 　　毛利率维持高位，结构分化拖累单季盈利水平。前三季度综合毛利率53.24%，同比+1.11pct；Q3单季毛利率51.11%，同比-1.37pct，环比有所回落。报表层面毛利变动反映业务结构变化，低毛利业务占比提升对单季毛利率形成拖累，常规产品的市场竞争也对盈利空间带来一定扰动，高毛利修复材料业务仍是公司盈利基本盘。 　　费用拆分清晰，财务费用增长对净利率形成侵蚀。从三季报利润表科目测算，前三季度销售费用率18.57%，同比-1.28pct；管理费用率6.52%，同比-1.36pct；研发费用率8.51%，同比+2.09pct；财务费用率2.56%，同比+4.01pct。公司持续加大研发投入用于齿科材料、数字化产品迭代；财务费用同比大幅上行，主要系海外收入占比提升叠加汇率变动形成汇兑损失；前三季度归母净利率17.07%，同比-1.86pct，财务费用及研发费用抬升是利润增速弱于营收的重要原因。 　　经营现金流明显走弱，资产负债结构依旧健康。前三季度经营活动现金流净额8172.13万元，同比-42.03%，下滑主要系公司采购支付的现金同比增加，以及税收返还的时间性差异所致；公司资产负债率仅12.13%，现金储备充足，无大额有息负债，具备持续研发和海外扩张的资金安全垫，短期现金流压力属于阶段性经营节奏问题，不存在偿债风险。 　　投资建议：预计2026-2028年爱迪特将实现归母净利润2.1/3.04/4.0亿元，同比增速7.2%/44.64%/31.36%。预计2026-2028年EPS分别为1.41/2.04/2.68元/股，对应2026-2028年PE分别为28X、20X和15X，给予“买入”评级。 　　风险提示：海外收入占比较高，面临国际贸易摩擦、地缘政治扰动及汇率波动风险；新品研发、海外资质认证进度不及预期；新建产能释放后订单消化不及预期；种植、正畸等第二曲线新业务整合及商业化进展存在不确定性。

　　本周行业观点：氨纶价格持稳，硫磺、硫酸价格下行 　　氨纶：本周（10月26日-10月30日）受供需格局牵扯，氨纶价格持稳。据百川盈孚数据，截至10月29日，华东地区氨纶40D周均价为28100元/吨，较上周持平。主原料PTMEG宽幅上行、辅原料纯MDI窄幅下挫，传统旺季已接近尾声，供应端产销压力犹存，下游受涤纶、锦纶影响显著，氨纶企业新接订单不畅，出货速度减缓，下游用户询盘消极，生产企业面临销量下降的困局，行业内销订单体量不及往年同期水平，下游普遍持谨慎态度且对后市信心相对不足，需求因素主导的行情对氨纶的价格也起到了一定程度的阻碍作用，在此格局下企业多延续持稳观望。硫磺、硫酸：（1）硫磺：据百川盈孚数据，截至10月29日，长江港口颗粒硫磺参考价报4800元/吨，较10月22日下跌750元/吨。当前下游终端需求持续低迷，叠加价格明显下行，买盘跟进意愿不足，场内商谈不多，成交以贸易商小单刚需采购为主，贸易成交体量有限。（2）硫酸：据百川盈孚数据，截至10月29日，98%酸市场均价1381元/吨，较10月22日均价降33元/吨或降2.3%。 　　本周行业新闻：英力士42万吨环氧乙烷装置宣告不可抗力 　　据公众号涂料周讯消息，英力士集团旗下英力士氧化物（Ineos Oxide）已对其美国德州Bayport年产42万吨环氧乙烷装置宣布不可抗力。该装置自10月16日起因技术问题进入非计划停工检修状态。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份、卫星化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工、新疆天业、滨化股份等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物、万凯新材等。【新材料】OLED：瑞联新材、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、圣泉集团、长阳科技；添加剂/轮胎等：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份、雅化集团、通用股份等。受益标的：【化工龙头白马】东方盛虹；【化纤行业】神马股份、吉林化纤、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学；【新材料】国瓷材料。【其他】卓越新能、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动，下游需求疲软，宏观经济下行，其他风险1。

　　本周（10月26日-10月30日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌5.59%，跑输上证综指2.92%。本周（10月26日-10月30日）氟化工指数收于4234.24点，下跌5.59%，跑输上证综指2.92%，跑输沪深300指数2.71%，跑输基础化工指数1.73%，跑赢新材料指数1.17%。 　　氟化工周行情：制冷剂内外贸需求有所改善，改善趋势有望延续 　　萤石：截至10月30日，萤石97湿粉市场均价3,584元/吨，较上周同期上涨0.28%；10月均价（截至10月30日）3,583元/吨，同比下跌0.27%；2026年(截至10月30日)均价3,406元/吨，较2025年均价下跌2.17%。 　　制冷剂：截至10月30日，（1）R32内贸、外贸分别为65,000、62,000元/吨，较上周分别持平、持平；（2）R125内贸、外贸分别为55,000、55,000元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a内贸、外贸分别为65,000、63,000元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R143a内贸、外贸分别为53,500元/吨、22,000元/吨，较上周持平、持平；（5）R227内贸、外贸分别为61,000元/吨、56,000元/吨，较上周持平、持平；（6）R152a内贸、外贸分别为20,000元/吨、20,000元/吨，较上周-13.04%、持平；（7）R410a内贸、外贸分别为59,000元/吨、58,000元/吨，较上周持平、持平；（8）R404内贸、外贸分别为53,000元/吨、38,500元/吨，较上周-1.85%、持平；（9）R507内贸、外贸分别为54,000元/吨、38,500元/吨，较上周持平、持平；（10）R22内贸、外贸分别为18,000、17,000元/吨，较上周分别-5.26%、持平。 　　空调11月排产边际转好：我国家用空调11月份排产1223万台，较2025年同期生产实绩增长15.6%。其中内销、外销排产分别较2025年同期生产实绩分别增长17.5%、16.0%。内销空调出货边际有所回暖。外贸方面，11月出口市场逐步进入备货期，叠加海外黑五、圣诞等促销节日的来临，有望推动备货需求。 　　9月制冷剂出口显著回暖：9月单月，R32、R125/R143、R134出口量环比分别+70.1%、+74.2%、+23.4%，R32、R125/R143单月出口达年内最好水平，R134出口环比亦大幅改善，行情有所回暖，趋势有望延续。 　　公司公告&行业新闻 　　2026三季报情况：【昊华科技】实现营收149.25亿元，同比+21.33%；实现归母净利润13.66亿元，同比+10.90%。【新宙邦】实现营收120.65亿元，同比+82.35%；实现归母净利润15.42亿元，同比+106.19%。【三美股份】实现营收53.22亿元，同比+20.16%；实现归母净利润16.29亿元，同比+2.38%。【巨化股份】实现营收190.86亿元，同比-6.41%；实现归母净利润34.22亿元，同比+5.34%。【东阳光】实现营收146.72亿元，同比+33.74%；实现归母净利润6.38亿元，同比-29.57%。【永和股份】实现营收48.61亿元，同比+28.40%；实现归母净利润8.15亿元，同比+73.76%。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　核心结论： 　　CXO产业链：业绩持续验证板块高景气。2026年三季报披露后，药明康德连续两个季度持续上调业绩指引。业绩指引上调一方面反映下游创新药海内外订单持续落地，另一方面验证CXO行业景气上行逻辑不断夯实。 　　外需订单充沛，新分子带动行业扩容。2025年CDMO行业率先迎来复苏拐点，板块增速大幅提升至17%；2026年三季报，板块收入增速提升至28%，较中报26%的增长水平继续提速，验证板块高景气度。全球创新药研发热情持续回升，叠加GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内CDMO企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。 　　内需高景气延续，产业链传导逐步兑现。2024年CRO板块收入增速同比下滑8%，2025年收入增速下滑幅度收窄至3%，行业筑底信号明确；2026年三季报，板块收入成功恢复正增长，同比增长16%（中报增速13%），行业高景气下，订单向业绩传导的逻辑正在得到逐步验证。投融资规模大幅回暖，充分体现资本市场对创新药赛道的信心持续修复。叠加产业BD交易热度攀升、优质研发资产迎来价值重估，进一步推动药企扩大研发开支、加码管线布局与创新投入。随着药企研发意愿显著回升，需求持续向上传导至国内CRO产业链，从各家CRO企业2026年三季报披露的订单数据来看，内需仍延续高景气态势，产业链传导将有望逐步从订单向业绩转化。 　　生命科学上游：AI制药有望驱动行业扩容。AI制药加速药物发现迭代，有望打开生命科学上游行业成长空间。随着候选分子数量增加，湿实验需求持续放量，上游科研服务产业链迎来发展机遇。2025年板块收入同比增长13%，2026年三季报板块收入增速进一步提升至25%。扣非净利润方面，2025年板块扣非净利润同比增长13%，2026年三季报，在收入提速带动下经营杠杆逐步释放，扣非净利润增速大幅提升至55%。 　　投资建议与估值：制药供应链行业进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。CXO板块相关公司药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、益诺思、康龙化成、泰格医药、阳光诺和；生命科学上游相关公司百奥赛图、皓元医药、药康生物等。 　　风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。

　　核心结论： 　　药品板块：收入稳健增长，利润端亮眼。药品板块企业（据申万行业分类共选取133家样本企业）2026Q1-Q3整体营业收入/归母净利润增速为+1%/+52%，其中2026Q3营业收入/归母净利润增速为+1%/+95%，板块利润端得益于创新药密集License out出海、创新药产品高速放量，企业运营增效等因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2026Q1-Q3增速分别为-7%/-1%，其中2026Q3增速分别为-12%/-4%，销售运营提效成果显著；研发费用于2026Q1-Q3、2026Q3增速分别为-5%、-22%，费用端整体稳健。 　　Pharma重点个股：业绩分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好。26Q3，代表性 Pharma 企业（选取17家）26年前三季度整体营业收入/归母净利润增速为+0.6%/+11.3%，平均净利润率约为14%（同比+1.4pct），其中 26Q3收入规模百亿元以上(25年计算)的7家Pharma 收入/利润增速为-0.4%/9.9%，平均净利润率约为14%（同比+ 1.3pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的10家 Pharma增速为+6.5%/+16.3%，平均净利润率约为20%（同比+1.7pct），收入利润总体保持平稳。因此，从个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳。 　　Biotech重点个股：仍处于快速放量期，盈亏平衡点渐近。12家代表性Biotech 2026Q1-3累计营收约276亿元，同比增长约101%（2025年全年约228亿元，同比+63%；2019-2025年CAGR约50%）。其中荣昌生物、迪哲医药、泽璟制药、智翔金泰、诺诚健华等确认大额BD授权收入，贡献主要增量。费用端，2026Q1-3研发费用率、销售费用率分别降至约24%、22%（2025年为39%、34%）。利润端，2026Q1-3的12家公司中有7家归母净利润为正（2025Q1-3为3家）。我们认为产品收入快速放量得益于出海、产品疗效优势、医保对创新药支付端的倾斜及独家适应症带来的护城河。当前国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升，医保及商保对创新药加速倾斜，BD首付款持续兑现，多家创新药企有望持续步入业绩收获期，盈亏平衡点渐近。 　　生物制品：疫苗、血制品板块：板块业绩持续承压。疫苗板块多数企业受客观环境等因素影响导致亏损；血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。26Q3下降速度边际加快，收入下滑延续主要系行业景气度叠加部分生物制品增值税税率上调所致；利润端系部分企业创新转型及经营调整，板块Q3利润端承压。 　　投资建议与估值：创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：（1）布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；（2）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；（3）聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。 　　风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。