信立泰(002294) 　　投资要点 　　事件：2026年10月26日，公司发布2026年三季报，前三季度收入、利润均实现双位数增长。（1）26Q1-Q3实现营业收入37.43亿元（同比+15.47%，下同），归母净利润6.44亿元（+10.93%），扣非归母净利润6.25亿元（+10.21%），基本每股收益0.58元（+11.54%）。（2）单Q3营业收入12.64亿元（+13.81%）。（3）经营现金流净额8.03亿元（+3.36%），销售商品、提供劳务收到现金40.23亿元（+21.83%）；业绩基本符合我们预期。 　　前三季度期间费用率整体下降，研发投入持续加码。2026Q3毛利率72.44%（-2.69pct）。2026Q3销售费用率36.17%（-1.43pct），管理费用率5.29%（-0.95pct）。2026Q1-3研发费用3.93亿元（+8.25%），期末开发支出23.16亿元，较年初增加4.29亿元。2026年9月公司实施股份回购，期末库存股2.66亿元，并回购控股子公司信泰医疗部分股权，H股上市申请已向香港联交所更新递交。 　　全球首个ARNI+CCB单片复方报产，慢病系列持续扩容：（1）SAL0130（沙库巴曲阿利沙坦氨氯地平片）上市申请于2026年7月获NMPA受理，中国III期SALUS研究在ESC2026Late-Breaking环节公布。研究纳入700余例单药疗效不佳的高血压患者，联合治疗12周后SALUS-A、SALUS-B收缩压/舒张压较基线分别降低21.31/6.53mmHg、23.59/7.49mmHg，均优于单药组，不良事件发生率与单药组相似。 　　血脂、骨科、心衰及肿瘤管线多点催化：（1）SAL0120、SAL0132高血压II期均已完成入组，SAL0140（口服ASI）新增CKD、PA两项II期临床。（2）PCSK9单抗泰卡西单抗（SAL003）月制剂，上市申请已于2025年9月获受理，我们预计将于2027年获批。（3）JK07正在进行II期Part B研究，我们预计基线后52周数据将于2027H1读出。（4）5T4ADC JK06境内临床试验申请于2026年10月获NMPA受理，此前欧洲I/II期173例晚期实体瘤数据已在ASCO2026公布。（5）全国首个特立帕肽周制剂欣复泰Plus于2026年5月获批上市，我们预计2026Q4起逐渐放量，收入快速增长。 　　盈利预测与投资评级：公司以CKM为核心，围绕高血压、心衰、CKD、血脂异常等慢病领域持续深化布局。我们维持2026-2028年营业收入预测55.63/67.75/78.34亿元，维持2026-2028年归母净利润预测10.21/14.06/17.15亿元。我们预计随着复立坦、恩那罗、信超妥等创新产品持续放量，以及多个管线项目推进至关键临床阶段，公司慢病管理平台价值将持续兑现，维持“买入”评级。 　　风险提示：创新药放量不及预期，药品降价风险，研发失败风险，竞争格局恶化等。

　　通策医疗(600763) 　　2026年前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升 　　2026前三季度公司实现营收25.01亿元（同比+3.67%，下文都是同比口径），归母净利润6.70亿元（+21.72%），扣非归母净利润5.37亿元（+8.44%），毛利率43.47%（+1.78pct），净利率31.18%（+4.27pct）。2026Q3公司实现营收9.15亿元（+2.93%），归母净利润2.12亿元（+3.21%），扣非归母净利润2.12亿元（+12.86%）。考虑公司盈利能力持续恢复，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为7.71/8.35/9.21亿元（原预测公司2026-2028年归母净利润为6.24/7.33/8.83亿元），当前股价对应PE为19.7/18.2/16.5倍，考虑公司口腔品牌实力及新院开业带来的增量，维持“买入”评级。 　　惠民种植覆盖全价格带，儿牙业务强化体系化运营 　　种植业务方面，“惠民种植”作为公益性项目，覆盖所有种植价格区间，结合现有种植业务服务不同消费能力的客户，通过全价格带动布局、以优质服务提升市场渗透率。儿牙业务方面，公司通过设立儿科大部制整合客户资源，结合三叶儿童口腔的会员管理体系推进国际儿科建设。 　　网格化渠道深化社区渗透，蒲公英医院经营稳步爬坡 　　网格化渠道的核心是建立深入社区的分销和服务体系，由体系内各家分院主导实施，目前已覆盖67家院区，基本实现下属院区全覆盖，并形成“院区覆盖—网格员招募—客户触达—业务转化”的完整链路。蒲公英投资布局仍将坚持五年发展战略，目前49家蒲公英医院中36家实现盈利，盈利占比73%，亏损机构主要为2025年投运。2026年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.06%、8.84%、1.64%、1.26%，同比-0.11pct、-0.35pct、-0.24pct、-0.13pct。 　　风险提示：医疗差错、术后感染、神经损伤等医疗风险、市场竞争加剧的风险、种植牙及正畸耗材集采的风险等。

　　荣昌生物(688331) 　　主要观点： 　　主要事件 　　2026年10月29日，荣昌生物披露2026年三季报。公司前三季度实现营业收入67.64亿元（同比+293.28%）；归母净利润52.73亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润44.12亿元（同比扭亏为盈）。单季度来看，2026Q3实现营业收入9.10亿元（同比+46.41%）；归母净利润6.11亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润0.74亿元（同比扭亏为盈）。公司进一步披露，前三季度及第三季度在剔除技术BD收入影响后均实现盈利，核心产品商业化对经营的支撑增强。 　　点评 　　核心产品持续放量，商业化规模效应推动内生盈利改善 　　泰它西普与维迪西妥单抗销售持续增长，前三季度国内商业化销售收入达21.50亿元（同比+26.10%）；其中，第三季度国内商业化销售收入达8.10亿元（同比+32.80%），增长势头进一步增强。在医保降价背景下，公司通过成本控制维持国内商业化销售毛利率83.60%（同比基本持平）；前三季度国内商业化销售费用率为40.50%（同比-7.70个百分点），销售放量带来的规模效应逐步释放。前三季度研发投入为6.95亿元（同比-21.93%），主要与产品技术授权后相关研发投入减少有关。自免与肿瘤管线协同推进，全球临床开发进入密集兑现阶段 　　泰它西普适应症持续拓展，长期疗效数据进一步积累：泰它西普已在国内获得系统性红斑狼疮、类风湿关节炎、重症肌无力、干燥综合征及IgA肾病五个适应症的上市许可。报告期后，2026年10月ASN大会公布IgA肾病Ⅲ期TELIGAN研究两年结果：泰它西普组与安慰剂组104周eGFR年化斜率分别为-0.60和-5.70mL/min/1.73m²/年，组间差异为5.10mL/min/1.73m²/年（P＜0.001），泰它西普组经确认的eGFR下降≥30%和≥40%的风险较安慰剂组分别降低89%和81%，为长期肾功能保护提供进一步证据。国内方面，眼肌型重症肌无力（oMG）Ⅲ期研究已完成入组，预计2027年上半年读出数据；结缔组织病相关间质性肺疾病（CTD-ILD）Ⅲ期研究正在入组。海外方面，重症肌无力（MG）全球Ⅲ期研究已完成入组，计划于2027年年中读出顶线（topline）数据；干燥综合征全球Ⅲ期研究正在入组，全球化开发稳步推进。 　　维迪西妥单抗一线布局全面推进，海外上市申报渐行渐近：国内胃癌领域，联合治疗一线HER2低表达及高表达胃癌(GC)的Ⅲ期研究均在推进，其中HER2低表达研究预计于2027年一季度完成入组。海外方面，合作伙伴辉瑞已完成联合治疗一线尿路上皮癌(UC)Ⅲ期研究入组，计划于2027年上半年读出数据，并开展BLA申报准备。 　　RC148肺癌Ⅲ期加速，IO+ADC组合持续拓展：2026年WCLC大会公布的早期研究数据显示，RC148联合化疗一线治疗非小细胞肺癌（NSCLC）时，10mg/kg剂量组鳞状及非鳞状患者的ORR分别为90.0%和75.9%，中位PFS分别为11.8个月和11.1个月，为后续确证性研究奠定基础。 　　国内方面，一线鳞状NSCLCⅢ期研究正在入组，一线非鳞状NSCLCⅢ期研究已于10月完成首例患者给药；此外，RC148联合RC118一线治疗胃癌的Ⅱ/Ⅲ期研究已进入启动阶段，新一代ADC品种RC278、RC288分别处于Ⅰ期剂量拓展和剂量爬坡阶段，后续研发梯队进一步充实。海外方面，公司于2026年1月将RC148大中华区以外的独家开发、生产和商业化权益授权予艾伯维，首付款6.5亿美元（已于4月全额到账），交易总额最高达56亿美元，另有两位数分级销售分成。目前艾伯维已启动一线鳞状NSCLCⅢ期研究，并开展RC148联合ABBV400治疗一线非鳞状NSCLC及二线结直肠癌的Ⅱ期研究。 　　投资建议 　　我们预计，公司2026-2028年收入分别74.0/41.6/60.0亿元，分别同比增长127.5%/-43.7%/44.1%，归母净利润分别为42.3/7.0/12.1亿元，分别同比增长495.8%/-83.6%/73.4%，对应PE为12X/76X/44X。我们看好RC148后续的临床推进、公司后续管线的推进、公司上市产品的销售进一步放量，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售不及预期风险；研发审批进度不及预期风险；新药研发失败风险；政策不确定风险；海外合作推进及里程碑收入兑现不及预期风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　业绩简评 　　2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度实现收入 270.97 亿元，同比+4.89%；归母净利润 71.84 亿元，同比-5.10%；扣非归母净利润 72.57 亿元，同比-2.75%。 　　从单 Q3 情况来看，公司实现收入 93.50 亿元，同比+2.85%；归母净利润 23.87 亿元，同比-4.55%；扣非归母净利润 24.73 亿元，同比-1.62%。 　　经营分析 　　收入保持稳健增长，汇兑影响短期增速。在汇率中性情况下，公司Q3 营业收入同比+5.95%。剔除汇兑损益影响后，Q3 净利润同比+1.79%，扣除非经常性损益后的净利润同比+4.71%。 　　国际业务持续快速增长，国内业务有望逐步恢复。分区域来看，公司国际业务前三季度实现收入 143.64 亿元，同比+11.04%，以美元口径计算同比+16.02%。其中欧洲市场实现近 20%增长，拉美市场收入增长近 18%，亚太市场收入增长 14%，公司预计 2026 年全年国际业务有望延续较快增长趋势。国内业务前三季度实现收入127.33 亿元，同比-1.28%。医疗机构普遍面临经营承压、采购预算收紧的现状，医疗设备行业整体仍处于弱复苏周期，体外诊断行业试剂使用量与产品价格出现不同程度下行。公司预计 2026 年国内业务有望实现正增长，2027 年及以后将重新买入快速增长通道。 　　新兴业务占比进一步提升，体外诊断国际拓展顺利。分产线来看，公司新兴业务前三季度实现收入 47.35 亿元，同比+20.52%，其中微创外科和微创介入业务收入增速均超过了 20%。体外诊断产线实现收入 105.87 亿元，同比+7.79%，其中免疫业务和凝血业务均实现了双位数增长，国际体外诊断业务增长 20%，国际免疫业务增长超过 30%，仪器和流水线装机带来的试剂上量效果得到充分体现。生命信息与支持产线前三季度实现收入 73.25 亿元，同比-1.27%。医学影像产线前三季度实现收入 43.00 亿元，同比-6.18%。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 81.61、95.42、111.40亿元，同比+0%、+17%、+17%，现价对应 PE 为 27、23、19 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　英科医疗(300677) 　　2026年10月28日，公司披露2026年三季报。前三季度实现营业收入106.19亿元，同比+43.02%；归母净利润2.12亿元，同比-77.05%；扣非归母净利润12.39亿元，同比+155.75%。其中，26Q3实现营业收入37.10亿元，同比+47.72%；归母净利润亏损6.25亿元；扣非归母净利润1.78亿元，同比+111.79%。主营业务延续增长，理财及汇兑损失拖累报表利润。 　　经营分析 　　提价与扩产支撑收入增长，饱满订单保障新增产能消化。前三季度收入增长主要来自产能增加、销量增长及销售单价上涨。公司年内新增三个车间，目前均已满产满销，11月订单已满，新增产能具备订单支撑。现有产能保持高负荷运行，新增车间贡献销量增量，四季度收入增长具备较好基础。 　　主营盈利仍为正，毛利率较Q2回落。Q3综合毛利率28.88%，同比+6.22pct、环比-17.01pct，Q2原料供应偏紧推动手套提价，公司依托自产胶乳的成本及供应优势，获得部分额外利润。Q3原材料成本上升后，前期提价形成的利润空间收窄。前三季度经营利润21.8亿元，其中Q3单季超过5.5亿元，主营业务仍保持盈利。理财浮亏、汇兑损失扰动表观业绩，经营现金流保持较强。Q3公允价值变动损失10.90亿元，非经常性损益净额为-8.04亿元，拖累当季归母净利润转亏；同期财务费用1.67亿元，汇率变化继续影响盈利。前三季度经营现金流净额25.21亿元，同比+127.84%，其中Q3为7.64亿元，同比+111.43%，销售回款增长支撑经营现金流。公司后续拟采取更稳健的投资策略，并择机控制美元持仓、结汇或套保，降低资金配置对报表利润的影响。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司为全球一次性手套龙头，具备丁腈产能优势、原料自供优势、能源成本优势及海外产能布局优势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.3/22.0/25.9亿元，同比增长+2%/+114%/18%。当前股价对应PE估值为26/12/10倍，维持"买入"评级。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；海外基地投产不及预期风险；汇率波动风险；关税扰动风险。

　　南微医学(688029) 　　业绩简评 　　2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度实现收入 25.16 亿元，同比+5.69%；归母净利润 4.16 亿元，同比-18.30%；扣非归母净利润 4.07 亿元，同比-19.81%。 　　从单 Q3 情况来看，公司实现收入 7.88 亿元，同比-3.34%；归母净利润 1.13 亿元，同比-22.79%；扣非归母净利润 1.10 亿元，同比-23.54%。 　　经营分析 　　汇兑损失影响利润，营销投入增加。前三季度受人民币升值影响，外币资产敞口折算形成汇兑损失 1.05 亿元，对公司利润造成阶段性负面影响。剔除该汇兑损失及相应所得税影响后，2026 年前三季度归母净利润为 5.03 亿元，同比+4.80%。单季度公司毛利率62.49%，同比-1.40pct；销售费用率达到 24.40%，同比+2.10pct，用于产品推广及品牌建设的营销投入增加。 　　国家集采全线中标，国内龙头地位进一步稳固。9 月 10 日第七批国家组织消化介入类医用耗材集中带量采购开标结果公示。公司消化介入系列产品全线中选，其中 20 类产品 A 组拟中选(18 类产品 A 组规则一中选)，1 类产品 B 组拟中选，集采实施后将进一步巩固和扩大公司在消化内镜领域的行业龙头地位。 　　创新产品发力，打造差异化竞争优势。公司创新产品销售占比持续提升，上半年已占总收入 10%，同比增幅超 40%。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现突出，美洲市场实现同比60%增长，欧洲区域同比增幅超 50%。叠加用于治疗消化道瘘口的真空引流支架、三臂夹、冷圈套器（镍钛）等多款新品陆续上量，丰富的创新产品矩阵多点发力，有力强化了公司差异化竞争优势。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 5.48、6.73、8.13 亿元，同比-4%、+23%、+21%，现价对应 PE 为 28、22、19 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简评 　　2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度实现收入 11.19 亿元，同比+10.26%；归母净利润 4.49 亿元，同比+4.55%；扣非归母净利润 4.18 亿元，同比+12.18%。 　　从单 Q3 情况来看，公司实现收入 3.25 亿元，同比+8.20%；归母净利润 1.26 亿元，同比+10.31%；扣非归母净利润 1.19 亿元，同比+16.79%。 　　经营分析 　　季度业绩稳健增长，毛利率显著提升。公司三季度收入及利润实现稳步增长，主动脉及外周介入产品国内外市场拓展顺利。Q3 公司单季度毛利率达到 80.16%，同比+6.88%，产品盈利能力显著提升，经营层面已逐步走出产品价格治理带来的影响。 　　重视创新研发投入，产品管线布局丰富。公司前三季度研发投入达到 1.28 亿元，同比+44.17%，显著高于收入增长速度。在主动脉介入领域，Hector 胸主动脉多分支覆膜支架系统顺利开展国内上市前临床试验，其定制产品在欧洲、非洲、东南亚、拉美地区等多国开展临床应用。在外周静脉介入领域，公司 Fishhawk 一次性使用血栓切除装置顺利开展国内上市后临床应用。在肿瘤介入领域，TIPS 覆膜支架系统目前处于欧盟 CE MDR 认证注册审评阶段。 　　海外注册工作持续开展，全球化发展稳步推进。目前公司在全球范围内共有 35 款已上市产品（含代理）。已上市及在研产品中拥有 11 款国家创新医疗器械产品，1 款获美国 FDA 突破性医疗器械认定。公司海外累计获得产品注册证 120 余张，业务覆盖欧洲、拉美、亚洲、非洲 50 个国家和地区，为国际市场长期持续增长奠定基础。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.26、7.25、8.35 亿元，同比+11%、+16%、+15%，现价对应 PE 为 16、14、12 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险

　　柳药集团(603368) 　　投资要点 　　明星产品祛瘀健脾茶OTC转换在即，卡位降脂减重数百亿赛道。公司祛瘀健脾茶于2026年9月20日已通过技术评审，于2026年10月14日挂网OTC转换公示，现有处方药状态下年销售额约千万，转OTC后预计2-3年内实现大幅度倍增增长。 　　百亿美金大药潜力，全球首创癫痫药从神经炎症上游切入，IIT临床数据惊艳，具备稀缺性。投资公司Suninflam明星产品SIF001是全球首个进入癫痫适应症临床的靶向Gal-3单抗，目前已进入美国二期临床，国内IIT同步推进。中国IIT首例人体研究显示：6例平均病程11.5年、含Lennox-Gastaut综合征的耐药性癫痫患者，在接受50mg/kg给药后第28天，发作频率中位数下降65.0%（IQR49.3%-75.0%），66.7%（4/6）达到≥50%应答、1例实现无发作，脑电图癫痫样放电同步减少；全程未观察到严重不良事件及临床显著的实验室异常。该成果2025年12月受邀登上美国癫痫学会（AES）年会。此外，SIF001于2026年8月入围美国XPRIZE健康寿命大赛决赛并获百万美元专项资助，阿尔茨海默症等神经退行性适应症的外延研究进一步打开想象空间，未来公司可按优先权分享商业化权益与投资收益。 　　商业渠道壁垒厚，DTP保障业绩基本盘稳增。公司在广西医药流通市场占据龙头地位，区内三级、二级医院全覆盖，SPD合作医院超140家，"医院入院+DTP+双通道"全渠道覆盖。2026年上半年DTP药房销售额达16.58亿元、同比大增47%，带动零售板块收入增长31%，净利率高于行业平均，成为业绩基本盘上最确定的增长极；同期经营性现金流净额改善53%、应收账款压降8.7亿元，增长质量同步夯实。 　　核心财务表现稳健，股东回报明确。公司2026H1资产负债率为60.26%（较年初-1.58pp），有息资产负债率仅20.55%。同时可转债已在2026年1月完成兑付并摘牌，其他权益工具清零，融资结构正在优化，财务费用转为下降。股东回报方面，2025年度每10股派6.80元、合计2.638亿元，叠加1.986亿元回购，现金分红与回购合计占比达65.19%，当前股息率4-5%。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.95/7.78/8.52亿元，对应当前市值PE为9/8/8x，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：集采降价超预期、应收账款回收风险、零售竞争与政策调整、创新药研发失败风险。

　　安琪酵母(600298) 　　业绩简评 　　10 月 29 日公司发布三季报，26Q1-Q3 实现营收 136.08 亿元，同比+15.45%；实现归母净利润 11.71 亿元，同比+4.90%；扣非归母净利润 10.15 亿元，同比+5.18%。其中，26Q3 实现营收 44.21 亿元，同比+13.73%；实现归母净利润 2.90 亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润 2.21 亿元，同比-0.94%，业绩低于预期。 　　经营分析 　　海外补库收入提速，国内需求稳健增长。1）分业务看，26Q3 酵母及深加工销售收入为 31.60 亿元，同比+19.5%，预计系烘焙面食需求稳健复苏，YE 及酵母蛋白等高附加值业务延续高增长态势。26Q3 制糖/包装/其他产品销售收入分别为 3.86/0.89/7.68 亿元，同比+50.6%/+20.8%/-14.9%，配套板块经营同步回暖。2）分区域看，26Q3 国内/国外业务实现收入 24.25/19.79 亿元，同比+10.8%/+17.3%，国内边际降速主要系 B 端需求走弱，海外增速逐步改善系订单需求回补。 　　海运费大幅增长，汇兑损失叠加补助减少致归母承压。1）26Q3 毛利率 22.26%，同比-2.17pct，环比-4.86pct。糖蜜成本仍有红利，但海运费即能源辅料成本大幅提升、叠加产品结构变动对冲利好。2 ） 26Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为5.98%/3.00%/4.08%/1.83%，同比-0.26/-0.76/+0.08/-0.38pct，期间费率基本维持稳定，财务费用绝对值仍处高位，主要系汇兑损失。3）26Q3 归母净利率为 6.56%，同比-1.59pct，政府补助减少&所得税率提升均扰动利润。看 好出海+酵母蛋白双驱动，外部扰动背景下利润率逐步修复。收入端，海外持续扩张提升市占率、酵母蛋白等新品打造第三增长极。利润端，新榨季糖蜜成本有望稳中有降，叠加海运、汇兑、利息支出扰动减轻，业绩弹性有望兑现。 　　 盈利预测、估值与评级 　　考虑到 Q3 各项因素扰动，我们下调 26-28 年利润 9%/8%/8%，预计公司 26-28 年归母净利分别为 16.7/20.4/23.6 亿元，同比增长8%/22%/16%，对应 PE 分别为 19x/15x/13x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

　　投资逻辑 　　MET靶向药赛道加速迭代，赛沃替尼领跑卡位。MET基因异常包含MET-ex14跳跃突变、MET活化突变、MET基因扩增、MET基因融合、MET蛋白过表达，其中MET基因扩增以及MET蛋白过表达患者基数较为庞大。其中MET基因异常中MET基因扩增的检测金标准为FISH；而MET蛋白过表达依靠IHC免疫组化检测。历史研究表明，其中EGFR-TKI进展后发生MET基因扩增阳性（FISH检测，GCN≥5和/或MET/CEP7≥2）比例约为1/3，且这类患者的二次活检意愿约为40%-50%；而C-MET蛋白过表达是诱发癌症因素之一，其中高表达占NSCLC约1/3。相对于的MET靶向药物分为小分子METTKI（如和黄医药/AZ的赛沃替尼）、抗MET抗体/双抗（如J&J的埃万妥单抗）、C-METADC（如Abbvie的ABBV-400）三类，小分子MET-TKI是目前主流临床用药。 　　2LEGFRmt/METamp迎关键突破，赛沃替尼以最高规格在ESMO上公布全球临床结果。EGFR突变是NSCLC患者中突变基因最大的因素之一，2025年仅奥希替尼（EGFR-TKI）的全球销售额已达72.54亿美金、其中预计3/4的为1L市场，EGFR-TKI耐药之后是一块庞大的市场，其中MET基因异常占比大。我们测算，2L治疗EGFRmtMET扩增NSCLC中性预测市场规模约为7亿美金的市场。前期2LEGFRmt/METampNSCLC诊疗相对空白，但目前治疗格局愈加清晰：CSCO（中国权威指南）还是NCCN（美国权威指南）都愈加强调MET扩增检测，其中CSCO已于2026年将MET扩增检测已由Ⅱ级推荐上调为Ⅰ级，伴随着的是MET靶向药物的出现与普及——赛沃替尼作为唯一款在该适应症获得Ⅲ期临床成功的药物，将在中国和全球上市，并有望维持较长商业化的独占期。围绕2LEGFRmt/MET扩增NSCLC，和黄医药/AZ布局了三项研究：SACHI——中国Ⅲ期研究（已公布结果，ITTmPFS=8.2movs.4.5mo，HR=0.34；mOS=22.9movs.17.7mo，HR=0.84）；SAVANNAH——全球Ⅱ期临床（已公布结果，ITTmPFS=7.4mo，AsianmPFS=7.6mo）；SAFFRON——全球Ⅲ期研究（mPFS=7.6movs.5.4mo，HR=0.55；mOS=17.8movs.12.9mo，HR=0.68），赛沃替尼在该类患者人群中疗效凸显。 　　1LEGFRmt/MET过表达NSCLC未满足临床需求大，赛沃替尼将在较长时间维持独占。目前相关指南中均无对EGFRmt/MET过表达NSCLC的明确且独立的诊疗路径，因此该市场存在巨大未满足市场。赛沃替尼有望成为该市场的第一款上市药物——其注册Ⅲ期临床结果在2026年10月26日以LBA形式公布（mPFS=24.8movs.11.1mo，HR=0.45；mOS=44.5movs.34.9mo，HR=0.48），随后和黄医药计划于2026年年底在中国提交赛沃替尼针对一线治疗的新适应症上市申请。 　　突破单一适应症天花板，第二曲线驱动赛沃替尼国内外迎爆发式增长。赛沃替尼不仅在ESMO有数据催化——两项数据均以LBA的高规格形式发布，更为重要的是，赛沃替尼同样将迎优异数据转化为商业化销售增长的重要里程碑拐点：回顾历史，赛沃替尼过去受困于MET-ex14跳变NSCLC红海市场，其销售平平；但是27年起，该药有望迎来爆发式增长：①境内，2LEGFRmt/METampNSCLC26年由将AZ推动医保谈判、1LEGFRmt/MET过表达NSCLC将在2026年10月26日公布Ⅲ期注册研究——SANOVO最终结果，随后和黄及AZ有望尽快推动该适应症递交NDA。②境外，AZ已在2026年9月29日将2LEGFRmt/METampNSCLC适应症向FDA递交NDA。③新适应症均采用联用奥希替尼方案，将完善AZ大单品奥希替尼的销售生态圈、延长奥希替尼的生命周期，因此将极大调动AZ积极性推动赛沃替尼的商业化销售。 　　投资建议 　　短期内，我们持续看好赛沃替尼将于ESMO公布的两项重磅研究数据催化；中长期，我们同时看好该药品在海内外市场同步迎来商业化增长拐点。基于以上分析，给予赛沃替尼权益方和黄医药（0013.HK）“买入”评级。个股完整投资逻辑详见我们近期发布的公司深度报告——《和黄医药深度：拐点已至，公司有望迎业绩与创新双击》。 　　风险提示 　　MET基因异常检测率不及预期、竞争格局恶化风险、临床数据不及预期、医保谈判不及预期、上市进度不及预期。