迪哲医药(688192) 　　投资要点 　　事件：公司2025年实现营收8.01亿元（同比+122.6%，下同）；归母净利润亏损7.64亿元，同比减亏9.7%。分产品看，核心品种舒沃哲全年实现营收5.76亿元（+85.21%）；高瑞哲放量加速，全年实现营收2.26亿元（+359.32%）。全年销售费用5.71亿元（+28.17%），研发费用8.56亿元（+18.2%）；2026年Q1公司延续高增长态势，实现营收2.53亿元（+58.2%）；归母净利润亏损0.96亿元，同比大幅减亏50.36%。 　　舒沃替尼商业化与临床管线双轮驱动，近期连续取得里程碑式突破：2026ELCC公司公布了1L治疗EGFR PACC突变NSCLC的II期数据，300mg剂量组ORR达81.3%，且安全性可控，有望填补这一难治突变亚型长期存在的治疗空白；同时其国际多中心III期研究WU-KONG28已入选2026ASCO LBA口头报告，将在会上首次完整公布1L EGFR Exon20insNSCLC的PFS、OS及亚组分析数据；其二线适应症已实现中美双获批、获2025版CSCO指南唯一I级推荐且纳入国家医保目录。 　　戈利昔替尼（JAK1）国内商业化进展顺利，持续拓展PTCL一线布局：戈利昔在国内已获批2L r/r PTCL并获2025年CSCO淋巴瘤指南I级推荐；针对1L PTCL，公司正积极推进与CHOP化疗的联合疗法。针对无驱动基因突变NSCLC，公司正在中国开展联合PD1的IIT临床试验，持续拓展戈利在实体瘤领域的应用边界。 　　DZD6008（四代EGFR TKI）POC数据验证全球竞争力：2025ASCO公司公布了其治疗后线EGFR突变NSCLC的I/II期TIAN-SHAN2研究早期数据，12例患者中10例显示靶病灶肿瘤缩小；2026ASCO公司也将以口头报告形式披露DZD6008针对经治EGFR C797X突变NSCLC患者的最新I/II期研究结果。 　　DZD8586（LYN/BTK）临床开发加速：2025年8月公司公布其针对r/rCLL/SLL的I/II期临床研究展现出良好的疗效与安全性，并获得美国FDA快速通道资格认定，25年9月已启动针对r/r CLL/SLL的国际多中心III期临床研究TAI-SHAN6。 　　盈利预测与投资评级：公司国内商业化推进顺利，我们将2026-2027年营业收入预测从12.02/23.98亿元上调至14.02/23.99亿元，预测2028年营业收入33.40亿元；同时由于创新药商业化早期费用较高，我们将2026/2027年归母净利润预测从0.46/3.24亿元下调至-4.83/0.67亿元，预测2028年归母净利润为5.25亿元，对应2027-2028年PE估值395/51倍，考虑到公司后续催化剂丰富，产品出海确定性高，在研品种潜力大，维持“买入”评级。 　　风险提示：临床结果和进度不及预期；产品销售不及预期；海外授权不及预期等。

　　三生国健(688336) 　　l投资要点 　　事件：2025年实现营收41.99亿元，同比增长251.81%；归母净利润28.99亿元，同比增长311.49%。2026Q1实现营收4.31亿元，同比增长38.61%；归母净利润1.78亿元，同比增长73.00%。 　　主业受政策扰动略有下滑，授权收入增厚利润表现。 　　按照商品销售口径统计公司25年该项收入9.1亿元，较24年略有下滑，毛利率75.79%（-4.26pct）。预计系1）益赛普集采扩围，均价下降显著；2）赛普汀受医保支付收紧叠加晚期乳腺癌的竞争加剧等因素综合所致。授权使用许可25年共贡献收入31.13亿元，其中SSGJ-707项目确认收入约28亿元，显著增厚当期业绩。26Q1，授权收入的增长系公司业绩高速增长的主要动因。 　　新品益赛拓上市构筑新增长引擎，自免管线布局全面夯实长期增长基础。公司自免管线前瞻布局，稳健推进逐步迈入收获期。益赛拓（IL-17A单抗，608）中重度银屑病适应症于2026年2月获批上市；613(IL-1β)和611（IL-4R）分别于25年6月和26年2月递交NDA。同时608的2个适应症进入3期，611的COPD和青少年AD启动三期入组，联合TCS的三期已完成主要终点阳性结果，613完成2期临床，即将进入3期推进。610的哮喘临床3期入组中。 　　临床管线推进有序，早研创新分子进入IND/临床前关键阶段。BDCA2抗体(“626”)完成在中国健康人群中Ia期临床；系统性红斑狼疮适应症临床Ib期研究入组完成；TL1A抗体（“627”）于2026年3月启动临床II期研究。早期创新分子加速推进IND及临床前阶段：重组抗OX40L/IL-31RA双特异性抗体注射液（“SSGJ-716”）、CD3/BCMA/CD19人源化三特异性抗体（SSGJ-717）、重组抗TL1A/IL-23双特异性抗体注射液（718）、TSLP/IL-4R双特异性抗体吸入剂（SSGJ-719）、IL-23R口服多肽（SSGJ-629）等。 　　l盈利预测与投资建议 　　公司深耕自免领域多年，在国内风湿领域有深厚的积淀，同时受益于BD合作现金流充沛，加快自身创新产品矩阵搭建。我们预计2026-2028年公司营业收入17.7/19.8/27.7亿元（前值：19.5/19.5/-亿元），归母净利润为6.3/6.9/11.4亿元（前值：7.2/5.6/-亿元），增速为-78%/9%/65%，对应PE为72X/66X/40X，维持“买入”评级。 　　l风险提示： 　　对外授权许可收入不确定性风险；集采、医保政策带来的收入增长不确定风险；创新药研发失败风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。

　　隆平高科(000998) 　　生物育种打开成长空间，资本运作夯实种业主业，维持“买入”评级 　　公司发布2025年年报及2026年一季报，2025全年实现营收84.77亿元，同比-1.03%，归母净利润1.66亿元，同比+46.63%。2026Q1营收9.08亿元，同比-35.56%，归母净利润-1.31亿元，同比-6145.62%。我们基于行业基本面变化及气候对种植行业影响，调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.69/4.65/4.87（2026-2027年原预测分别为4.04/5.02）亿元，对应EPS分别为0.25/0.32/0.33元，当前股价对应PE为36.4/28.9/27.6倍。公司种子业务稳增，转基因种子贡献增量，维持“买入”评级。 　　种业主业结构分化，生物育种打开成长空间 　　（1）水稻种子：2025年实现营收19.74亿元，同比-1.69%。公司继续强化高产优质、绿色低镉优势，同时补齐早熟中稻、南方粳稻等品类。（2）玉米种子：2025年实现营收50.40亿元，同比+0.38%，其中境内玉米收入16.48亿元，境外玉米收入33.92亿元。公司转基因玉米品种示范推广保持领先，已成为玉米业务增长新引擎，截至报告期末已有19个次转基因品种通过审定，生物育种产业化推广面积继续位居国内第一。（3）小麦种子：2025年实现营收2.56亿元，同比+1.67%，在核心市场遭遇重大灾害的情况下仍保持稳定。（4）专精特新种子：专精特新种子业务实现营业收入6.77亿元，同比-7.94%。 　　资本运作持续推进，股权整合与资产优化夯实种业主业 　　子公司方面，联创种业2025年实现营收11.36亿元同比-30.00%，净利润2.12亿元，同比-48.17%。隆平发展以隆平巴西为关键平台，2025年实现营收36.61亿元，同比+16.51%，净利润-2.89亿元，同比减亏5.74亿元。定增方面，2025年公司完成中信集团12亿元定增，总股本增至14.69亿股，中信农业及一致行动人合计持股比例提升至25.93%。股权整合方面，公司先以7.15亿元收购联创种业10%少数股权，再推动联创种业引入10亿元战略投资者，增资完成后公司持股比例变为87.73%。资产结构优化方面，公司过去三年累计清理73项低效无效资产、收回资金超3.5亿元，资产负债率降至59.50%，同比-6.98pct。 　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

　　爱舍伦(920050) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年年年报和2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入9.9亿元，同比增加42.95%；实现归母净利润0.9亿元，同比增加16.6%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比增加25.0%。2026年一季度，公司实现营业收入2.95亿元，同比增加42.75%；实现归母净利润0.25亿元，同比增加11.3%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比增加12.0%。 　　稳定发展主营业务，积极布局新产品。2025年期间公各产品均实现快速增长，其中康复护理系列产品实现收入6.0亿元，同比增长61.3%，占公司总营收的60.3%；手术感控产品实现收入3.8亿元，同比增长20.35%，占公司总营收的38.5%。作为公司主营业务的医用敷料产品收入稳定增长，主要得益于公司根据客户和市场的需求情况，不断更新迭代，抢抓市场，与客户的黏性进一步增强，其中Medline集团合作进一步加深，较2024年收入增加了2.9亿元，同比增长58.3%。同时公司也在积极开拓市场，2025年下半年，公司环氧乙烷灭菌产线正式投产，开始为公司全系列产品进行灭菌消毒，内部细化管控，不断增强产品竞争力；在泌尿科产品（袋类及管类）方面，部分定制化产线已经安装调试结束，正在进行最后的测试、认证阶段，尿袋类产品的毛利率预计为29.0%，有望提高公司整体产品毛利率水平，未来可以逐步成长为公司新的业务支撑点，并帮助公司优化产品结构。 　　积极进行全球化布局，产能扩张支持公司业绩稳健增长。目前，公司拥有国内外4家已投产生产基地，4家在建以及1家筹备中的生产基地，其中在在泰国已设立三个生产基地，可以形成规模效应，辐射整个东南亚区域；摩洛哥工厂也在建设过程中，可以有效覆盖欧洲、中东和北非等区域，未来公司将继续加大对全球的布局，逐步提升在国际市场尤其是“一带一路”区域的市场份额，通过高性价比产品服务全球医疗市场。根据招股说明书，公司2024年及2025上半年的主要产品产能利用率均超过100%，公司已对国内现有工厂进行扩产能，2025年已经对个别国内工厂进行新增产能备案，同时泰国爱舍伦工厂2025年新租赁2处场地用于扩大生产，泰国默瑞医疗目前正在进行厂房装修及测试认证，后期也会承接部分医用敷料产品的订单，募投项目也新增部分医用敷料产品产能。后续产能的逐步扩张是支撑公司业绩稳定增长的核心动能之一。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.1/1.4/1.8亿元，对应PE为20/16/12倍。考虑到公司是医用敷料行业较早从事为国际大型医疗器械厂商代工生产的企业，积累了丰富的行业经验，与Medline集团等核心客户合作进一步深化，产能扩张有望支持公司业绩稳健增长，同时募投产能逐步释放，产品结构具备优化空间。我们给予公司2026年25倍PE，对应目标价为40.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：客户集中度较高和单一客户重大依赖的风险、市场竞争风险、境外市场收入占比较高风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、实际控制人不当控制风险、募集资金投资项目实施风险、行业政策变化风险等。

　　LP-1格局从临床效力转向商业执行，礼来强劲业绩推动股价飙升 　　疗效、可及性与器官保护分层差异化，助力领先企业捕获市场份额 　　2026年3月至4月标志着GLP-1多靶点激动剂领域的决定性转折，投资者的关注点已从headline临床效力转向真实的商业化执行与差异化定位。礼来(EliLilly)(LLYUS)凭借其口服小分子GLP-1在美国的获批及初步上市，巩固了其在峰值疗效注射剂与口服可及性方面的双重领导地位。勃林格殷格翰(BoehringerIngelheim)凭借survodutide积极的III期肥胖症数据，推进了其资产的器官保护能力叙事。诺和诺德(NovoNordisk)(NVOUS,)则获得一项互补性的糖尿病标签扩展。这些事件为GLP-1分层市场论点提供了关键验证：即高潜力“手术级”管线资产、大众可及的口服药以及具备特定安全性/器官保护特征的疗法。在此期间，安进(Amgen)(AMGNUS)及辉瑞(Pfizer)(PFEUS)未出现重大新的临床数据读出，市场得以有空消化此前的临床实验结果，并聚焦于执行策略、处方趋势及管线动能。 　　礼来交付两项高分答卷，成为短期催化剂。3月19日，公司宣布其GIP/GLP-1/胰高血糖素三重激动剂retatrutide(LY3437943)在血糖控制不佳的T2D成人患者中进行的TRANSCEND-T2D-1III期临床试验取得积极顶线结果。这些数据强化了retatrutide作为跨肥胖症和T2D适应症的同款最佳(best-in-class)代谢药物的潜力。完整结果计划于2026年6月的美国糖尿病协会(ADA)科学会议上公布。 　　4月1日，美国FDA批准了礼来的每日一次非肽类口服GLP-1受体激动剂Foundayo™(orforglipron)，用于伴有体重相关合并症的肥胖或超重成人的慢性体重管理。作为首款可不受食物或饮水限制服用的口服GLP-1，Foundayo直接基础卫生保健中的依从性障碍提供解决方案。礼来计划在2026年第二季度末之前提交针对T2D适应症的补充新药申请(sNDA)。此外，FDA还要求进行额外的批准后安全性研究，以评估长期风险(如心血管、肝脏和甲状腺相关事件)。 　　勃林格殷格翰(未上市)与ZealandPharma(ZealCO)于4月28日报告了SYNCHRONIZE-1III期试验的积极结果。在无T2D的肥胖或超重成人中，胰高血糖素/GLP-1双重激动剂survodutide(BI456906)在76周时实现了16.6%的平均体重减轻(疗效估算estimand)，而安慰剂组为3.2%，达到了两项共同主要终点。虽然其减重幅度落后于三重激动剂的基准，但该数据夯实了survodutide在器官保护梯队中的差异化定位，尤其是针对伴有MASH(代谢功能障碍相关脂肪性肝炎)的患者。 　　诺和诺德于3月26日凭借FDA批准Awiqli(胰岛素icodec)获得阶段性胜利，这是首款用于T2D成人的每周一次基础胰岛素。这产品的成功推出扩展并加强了诺和诺德多元化的糖尿病产品组合。 　　股价表现：2026年3月至4月的股价表现凸显了市场日益强调商业化执行而非单纯独立的临床数据读出。受强劲的TRANSCEND-T2D-1retatrutide数据驱动，礼来股价在3月上涨约4.8%。然而，截至4月下旬，该股月环比下跌3.2%，主要原因是Foundayo™在美国的初期处方量低于预期。这种在基础卫生保健中不如预期的采用率，加上激烈的口服药细分市场竞争、定价压力以及FDA的批准后安全性数据要求，引发了短期利润率担忧，尽管该资产具备长期战略价值。 　　但在4月30日发布强劲的2026年第一季度财报后，礼来股价在随后几天反弹飙升约10%。营收达到198亿美元(同比增长56%)，非GAAP每股收益(EPS)为8.55美元(大幅超出预期)。公司引用Mounjaro/Zepbound的强劲势头以及Foundayo的早期积极指标，将2026全年的营收指引上调至820亿至850亿美元，非GAAP每股收益指引上调至35.50至37.00美元。 　　诺和诺德展现出相对韧性。在礼来财报发布后，NVO股价也跟随GLP-1板块动能上涨了约5%。诺和诺德约13.2倍的预估市盈率(P/E)相对较低及具吸引力(vs礼来的约30倍)，支持诺和诺德估值修复。 　　礼来-诺和诺德的GLP-1双寡头格局依然存在，但该细分赛道已进入高度专业的商业化验证阶段，投资者在审视2026年第一季度财报时应采用多维度的框架作出分析。 　　主要风险包括口服GLP-1竞争加剧、oralGLP-1受体激动剂及新产品在基层医疗采用放缓、定价与医保压力、监管要求额外长期安全性数据，以及需求快速增长带来的潜在供应链限制。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，生物制品降幅居前。本周全部A股上涨0.69%（总市值加权平均），沪深300上涨0.80%，中小板指上涨2.23%，创业板指上涨0.26%，生物医药板块整体上涨0.27%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.34%，生物制品下跌1.02%，医疗服务上涨3.72%，医疗器械下跌0.69%，医药商业下跌0.84%，中药上涨0.30%。医药生物市盈率（TTM）34.88x，处于近5年历史估值的76.82%分位数。 　　T1DM非胰岛素疗法梳理。T1DM（Type1Diabetes，1型糖尿病）特指因胰岛β细胞破坏（大部分为自身免疫系统破坏）而导致胰岛素绝对缺乏，具有酮症倾向的糖尿病，患者终身依赖外源性胰岛素维持生命。根据US CDC数据，美国有~210万确诊T1DM患者（stage3），其中20岁及以上成人~180万人，儿童及青少年~30万人。对于确诊的T1DM患者，指南推荐以终身胰岛素替代为基础，并逐步升级至CGM及AID系统；目前创新药开发主要集中在人群两端，其中1）前端：聚焦stage2人群，通过免疫干预延缓其进展至stage3临床T1DM，目前Sanofi的Teplizumab（商品名：Tzield）获批用于延缓1岁及以上stage2T1DM患者进展至stage3阶段；2025全年，Tzield实现营收6300万欧元（+17%）；2）后端：聚焦长病程、C-peptide低/不可测、低血糖感知受损且反复发生严重低血糖的严重T1DM患者，通过胰岛/β细胞替代疗法恢复内源性胰岛素分泌，Vertex开发的Zimislecel为同种异体干细胞来源、完全分化胰岛细胞疗法，Ph1/2高剂量组展现出良好的控糖及减少低血糖事件疗效，目前Ph3临床研究进行中。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　毕得医药(688073) 　　2026Q1业绩超预期，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级 　　公司2026Q1实现营收3.23亿元（+9.08%），归母净利润0.47亿元（+52.57%），业绩增长超预期。2025年实现营收13.24亿元（+20.13%，同比，下同），归母净利润1.52亿元（+29.22%）。2025年公司销售费用率11.36%（-0.15pct），研发费用率4.74%（-0.62pct），费用率整体下降主要系公司规模效益显现，管理费用率10.60%（+0.2pct）。销售毛利率44.54%（+4.73pct），净利率11.46%（+0.81pct）。公司2025年业绩表现亮眼，2026Q1收入与利润持续加速增长，公司海外布局领先，产品矩阵竞争力强，盈利能力有望持续提升，因此我们维持公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.27/2.84/3.49亿元，对应EPS分别为2.50/3.13/3.84元/股，当前股价对应PE为25.4/20.3/16.5倍，维持“买入”评级。 　　收入结构持续优化，高附加值产品驱动成长 　　公司药物分子砌块业务收入为10.88亿元（+16.21%），主要系公司在药物分子砌块领域持续深耕，品牌影响力不断提升，进而带动销售收入稳步增长；公司科学试剂业务实现营业收入2.36亿元（+42.21%），其中生命科学试剂收入8884万元（+75.99%），主要系报告期内公司持续扩充生命科学试剂产品种类，同时加大营销投入，推动生命科学试剂业务收入实现较大增长。随着高附加值产品占比持续提升，公司收入结构持续优化，盈利能力显著增强。 　　产品矩阵布局多元化，研发热点领域及时覆盖 　　公司建立了包含近百万种分子砌块和科学试剂的庞大产品库，分子砌块和科学试剂现货产品种类数超过14万种，并且持续增长。公司齐全的产品库能够覆盖更多的疗法、靶点及药物类型，能够更深入参与客户新药研发过程，为同一靶点、相同疗法及适应症提供更多的分子砌块选择，确保提升命中潜在新药分子结构片段的概率。并且持续扩充产品种类，优化产品结构，研究行业研发创新热点，如PROTAC、GLP-1、非天然氨基酸和多肽、XDC和生物探针中的点击化学生物正交试剂等，对客户个性化需求的定制合成加大投入资源，以满足客户多样化和研发热点的产品需求。 　　风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　智翔金泰(688443) 　　核心观点 　　对外授权及产品商业化驱动营收大幅增长。2025全年，公司实现营收2.31亿元，较上年同期大幅增长，其中授权许可收入1.33亿元，产品销售收入9819万元，主要系公司在报告期内确认GR1803注射液授权许可及商业化协议的合同履约义务所对应的授权许可收入，以及公司首款商业化产品赛立奇单抗注射液（商品名：金立希）销售收入较上年同期稳步增长；实现归母净利润-5.36亿元，亏损较上年同期收窄，主要系公司营业收入较上年同期稳步增长，以及公司2022年股权激励计划实施完毕，报告期内无股份支付费用等综合因素影响。 　　保持高水平研发投入，在研管线有序推进。2025全年，公司研发投入达到4.73亿元，保持较高投入水平，多个在研项目取得积极进展：1）唯康度塔单抗（GR2001）：处于上市审评阶段；2）泰利奇拜单抗注射液（GR1802）：中/重度特应性皮炎、成人季节性过敏性鼻炎适应症处于上市申请审评阶段，慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹、青少年季节性过敏性鼻炎适应症处于Ph3临床试验阶段，哮喘适应症处于Ph2临床试验阶段，儿童/青少年特应性皮炎适应症处于Ph1b/2a临床试验阶段；3）纬利妥米单抗（GR1803）：复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者适应症处于附条件上市申请审评阶段，系统性红斑狼疮适应症处于Ph1临床试验阶段。 　　公布限制性股票激励计划草案。2026年4月，公司公布2026年限制性股票激励计划草案，拟向包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干在内的共计99名激励对象授予限制性股票812.97万股，相应考核年度为2026-2028年三个会计年度，考核目标值为对应年份累计新增IND数量分别不低于2/5/8个，累计营业收入分别不低于6/15/28亿元，拆分至单个年份对应营收约为6/9/13亿元。 　　投资建议：根据公司2025年报，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2027年公司营收为5.85/10.86亿元（前值为5.87/10.89亿元），新增2028年营收预计为14.74亿元，归母净利润分别为-3.64/-0.20亿元（前值为-3.41/0.38亿元），新增2029年归母净利润预计为1.33亿元，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

　　澳华内镜(688212) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2025年及2026年一季度业绩，2025年实现营收7.74亿元（yoy+3.24%），实现归母净利润0.11亿元（yoy-45.50%），扣非归母净利润亏损569.87万元，同比减亏。2026Q1实现营业收入1.38亿元（yoy+11.13%），归母净利润亏损0.24亿元，同比减亏，扣非归母净利润亏损0.27亿元，同比减亏。 　　海外营收高速增长，高端产品矩阵不断丰富。2025年公司产线维度，内窥镜设备收入7.25亿（yoy+1.52%），内窥镜诊疗耗材收入0.24亿（yoy+14.09%），维修服务收入0.20亿（yoy+59.07%）。区域维度，境内市场收入4.56亿（yoy-22.31%），公司中高端机型主机、镜体在国内三级医院装机(含中标)数量分别是230台、1195根，装机(含中标）三级医院达到203家，不断提升高端产品市场渗透率和品牌认可 　　度，AQ-4003D超高清软镜的推出，进一步完善高端产品矩阵；境外市场收入3.13亿（yoy+94.32%），海外市场准入、业务拓展效果显著。 　　毛利率阶段性调整，费用持续优化。2025年公司毛利率为65.24%（yoy-2.88pct），其中内窥镜设备毛利率65.99%（yoy-2.79pct），核心产品毛利率调整。公司销售费用2.41亿（yoy-3.74%），职工薪酬、差旅费、修理费等均有所下降；研发费用1.47亿（yoy-10.14%），随着国内外注册的落地，注册费下降较为明显。依托已上市3D软性内窥镜，公司积极探索AI诊疗技术、内窥镜机器人产品，致力于打造多功能综合性软镜设备。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为9.34/11.38/14.09亿元，同比增速分别为20.65%/21.86%/23.88%，2026-2028年归母净利润分别为0.73/1.22/1.87亿元，增速分别为535.84%/67.29%/53.54%。当前股价对应的PE分别为66x、39x、26x。基于公司内镜产品矩阵逐步成型，中高端产品受到终端认可度不断提升，维持“买入”评级。 　　风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

　　翔宇医疗(688626) 　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收7.68亿元（yoy+3.26%），归母净利润0.78亿元（yoy-24.08%），扣非归母净利润0.58亿元（yoy-35.23%）。2026Q1营收1.93亿元（yoy+3.78%），归母净利润0.25亿（yoy+10.33%），扣非归母净利润0.23亿元（yoy+24.51%）。 　　点评： 　　2025全年收入稳健增长，战略性加大研发投入致利润短期承压，海外业务表现亮眼。2025年营收7.68亿元（yoy+3.26%），分业务看，受医保政策整合影响，占比较大的康复理疗设备业务收入为4.78亿元（yoy-5.22%）；康复训练设备收入1.76亿元（yoy+7.00%）；康复评定设备业务保持快速增长，营收0.41亿元（yoy+46.67%）。2025年利润端短期承压，归母净利润为0.78亿元（yoy-24.08%），主要系公司为构筑长期核心竞争力，战略性加大前沿技术布局，研发投入达1.89亿元（yoy+24.47%），占营收比重提升至24.65%，同时部分在建项目转固导致折旧摊销增加。公司全球化战略布局初见成效，境外收入实现1579.3万元，同比增长52.83%，多款产品取得CE-MDR认证，为海外市场拓展打开空间。 　　2026Q1盈利能力迎来拐点，降本增效成果初显。2026Q1公司在营收微增3.78%的背景下，盈利能力显著修复，扣非归母净利润实现0.23亿元，同比增长24.51%，归母净利润同比增长10.33%。盈利改善主要得益于公司费用管控成效显著，期间费用率同比下降约4个百分点，其中销售费用同比减少2.6%。同时，公司经营质量向好，一季度经营性现金流净额同比增长14.5%，与利润增速匹配。截至2025年末，公司合同负债达1.81亿元，同比增长41.8%，充沛的在手订单为2026年业绩增长奠定坚实基础。 　　脑机接口布局渐入收获期，技术与渠道优势构筑核心壁垒。公司前瞻布局的脑机接口业务正加速从研发走向商业化，成为未来核心增长引擎。公司拥有核心算法知识产权，自主研发高精度多模态脑机接口康复设备，立足解决临床适用需求。目前，公司已成立Sun-BCI Lab脑机接口实验室，聚焦五大研发方向，涵盖了脑电采集装置（Sun Link）、脑控产品（SunBrain）、生活场景类产品（Sun Live）、自研算法（Sun Dip）、大脑生物医学（Sun BME）。2025年公司取得2款脑电采集装置的注册证，助力公司构建脑机接口康复中心整体解决方案，多场景脑机接口+康复全链条产品生态，助力多家三甲医院建立脑机接口研究型病房、脑机接口临床研究与转化创新中心等，开展临床验证与应用推广。 　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年营收分别为8.63、10.05、11.88亿元，同比增速分别为12.4%、16.4%、18.2%，实现归母净利润为1.0、1.2、1.53亿元，同比分别增长28.1%、19.6%、27.8%，对应PE分别为97、81、63倍。 　　风险因素：1）康复医疗器械集中采购降价的风险；2）脑机接口等新产品注册审批进度存在不确定性，可能影响商业化节奏；3）市场竞争加剧风险。