康辰药业(603590) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年第三季度报告，Q1-Q3实现营业收入6.4亿元（-7.5%），归母净利润9980万元(-22%)。2026年前三季度，公司研发投入1.1亿元，同比增长31.4%，占营业收入比例为17.9%，其中Q1-Q3研发费用0.7亿元，同比增长99%。 　　围绕两大核心品种，加快数字营销转型。公司以数字化推广平台为核心载体，持续推进苏灵营销体系从“经验驱动”向“数据驱动”转型，在推广精准性、运营效率、管理效能及合规管控等多维度实现系统性提升，数字化营销能力已逐步成为公司核心竞争力重要组成部分。面对行业环境及市场竞争，公司在密盖息业务领域，一方面继续发掘市场潜力，将适应症侧重点由单一的“急性骨丢失引起的骨痛”逐步拓展至“骨质疏松相关疼痛”等慢病领域，依托差异化临床优势，针对性地进行市场发掘和商业推广；另一方面加速业务数字化转型，在持续巩固医院专业市场的基础上，凭借多年沉淀的疗效口碑，已启动密盖息全域数字化推广项目，借助与线上专业平台的合作，提升患者的药品可及性。 　　聚焦创新研发，创新品种矩阵不断丰富。ZY5301是国家药品监督管理局批准的针对“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”的唯一中药1.2类创新产品，ZY5301III期临床试验结果表明，ZY5301在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要研究终点，且ZY5301的安全性和耐受性良好，不良事件发生率低。2026年4月，ZY5301上市许可申请获国家药监局受理，审评工作正在有序进行。KC1036是公司自主研发的化学药品1类创新药，通过抑制AXL、VEGFR2等多靶点实现抗肿瘤活性。目前KC1036针对成人消化系统肿瘤、胸腺肿瘤和儿童尤文肉瘤等多个适应症正在开展临床研究。KC1101（TACC3抗肿瘤小分子药物）、KC5827（新一代外周限制性CB1受体反向激动剂）、KC3030（新一代手术用止血药）正处于临床前研究阶段，公司创新品种矩阵不断丰富。 　　KC1086联合氟维司群治疗HR+/HER2-局部晚期或转移性乳腺癌获得临床试验通知书。KC1086是公司自主研发的一款强效的KAT6/7双靶点小分子抑制剂，拟用于晚期复发或转移性实体瘤的治疗，已于2025年8月启动I期临床试验，成为全球首个进入临床开发阶段的KAT6/7小分子抑制剂，具备明显的全球首发优势。2025年12月，KC1086成功获得美国FDA的新药临床研究默许。临床前研究显示，KC1086对KAT6A/B及KAT7均具有强效的抑制活性与高选择性。KC1086在小鼠异种移植瘤模型中具有优异的体内药效，在其他实体瘤药效模型中显示出类似的效果，并对靶点产生持续的深度抑制。2026年10月，KC1086联合氟维司群治疗HR+/HER2-局部晚期或转移性乳腺癌获得临床试验通知书。 　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为10.2、12和13.7亿元。 　　风险提示：研发进展或不及预期风险、核心品种商业化进展或不及预期风险、政策风险。

　　诺诚健华(688428) 　　核心观点 　　2026年前三季度实现营收20.99亿元（+88.2%），药品销售收入14.49亿元（+41.5%），归母净利润6.56亿元（去年同期-0.64亿元），扣非归母净利润5.86亿元（去年同期-1.35亿元）；2026年第三季度营收9.62亿元（+150.6%），药品销售收入5.31亿元（+38.6%），归母净利润4.09亿元（去年同期-0.34亿元），扣非归母净利润3.99亿元（去年同期-0.53亿元），主要得益于公司核心产品奥布替尼持续放量，坦昔妥单抗和佐来曲替尼贡献销售收入，以及公司达成合作方Zenas授权许可协议收到里程碑付款。 　　肿瘤领域产品商业化持续拓展，关键临床研究顺利推进。商业化方面，核心资产奥布替尼销售额持续增长，为公司贡献收入；坦昔妥单抗和佐来曲替尼商业化推广加速，为公司销售额带来新的增量。管线进展方面，美托克拉（ICP-248）联合奥布替尼用于CLL/SLL1L固定周期疗法的临床3期注册研究预计于2027年上半年完成，针对BTKi经治的MCL预计2027年上半年提交NDA，联合奥布替尼用于r/r MCL和r/r MZL的两项3期注册性临床已经启动，联合AZA对照维奈克拉+AZA用于老年/不适合强化治疗的初治AML处于3期注册性临床阶段；MDS适应症处于全球2期临床阶段，将在2026年ASH会议上发布数据。 　　核心分子在自免领域开展多个注册性临床。奥布替尼针对ITP适应症的NDA申请已经获得受理；SLE适应症的临床2b期研究取得积极的顶线数据，正在推进临床3期研究；PPMS和SPMS适应症的全球临床3期稳步推进。舒昔替尼（ICP-332）针对AD适应症的临床3期达到主要终点，预计2027年上半年提交NDA；白癜风适应症临床2期达到主要终点，正推进临床3期研究；儿童AD推进至临床2期；结节性痒疹推进至全球临床2期；慢性自发性荨麻疹和银屑病均完成临床2期患者入组，预计2026年底读出数据。ICP-488用于银屑病的临床3期达到主要终点，CLE、SS均处于临床2期阶段，同时积极拓展其他适应症。ICP-054（IL17小分子）和ICP-538（VAV1分子胶）预计于2026年底完成临床1期研究。ICP-B161（TL1A/IL-23p19双抗）为公司自免领域首个大分子，主要针对IBD及其他自免适应症，可以实现皮下给药并延长给药间隔，2026年10月IND获批。 　　公司与礼来达成总额超过33亿美元的合作。2026年9月，公司与礼来达成合作，共同开发至多5款创新分子，此次合作的首付款和近期里程碑付款为1亿美元，潜在的研发及商业化里程碑付款总额约为32.5亿美元，同时产品上市后还能获得个位数百分比的销售分成。此次合作达成验证公司小分子药物发现能力，为未来长期合作奠定基础，同时借助礼来的研发平台、专业能力和开发经验，进一步提升公司的研发实力。投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。诺诚健华已经展现出高效和差异化的研发能力，以及优秀的国内商业化能力。奥布替尼已经在海外开启3期临床，预计后续会有更多资产的对外合作；国内的商业化版图也将从血液瘤向自免、实体瘤拓展。我们预计公司2026-2028年的营收分别为24.86/26.52/38.94亿元，同比+4.7%/+6.7%/+46.8%；归母净利润分别为2.36/1.96/3.81亿元，同比-63.3%/-17.0%/+94.4%；维持盈利预测，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。

　　亿帆医药(002019) 　　主要观点： 　　主要事件 　　2026年10月24日，亿帆医药披露2026年三季报。公司前三季度实现营业收入37.22亿元，同比下降5.13%；归母净利润2.97亿元同比下降23.42%；扣非归母净利润2.92亿元，同比下降7.33%。单季度来看，2026Q3实现营业收入12.54亿元，同比下降2.61%；归母净利润0.92亿元，同比增长9.29%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长14.24% 　　点评 　　单季毛利率改善，销售费用压降支撑盈利恢复 　　2026Q3公司毛利率为48.43%，同比提升2.15个百分点，销售费用同比减少约0.43亿元，共同支撑单季利润恢复增长。前三季度整体毛利率为47.32%，同比下降0.50个百分点；销售、管理及研发费用率分别为19.46%、8.93%、5.75%，同比分别变化-3.77、+1.68、+0.85个百分点，销售费用压降部分对冲了管理及研发费用增加带来的压力。 　　亿立舒海外供应链持续优化，肿瘤产品矩阵进一步丰富 　　美国当地时间2026年9月29日，亿立舒（艾贝格司亭α注射液）新增境内生产场地获得FDA批准，有助于降低海外制剂供应成本、提高供货效率，该产品已在40个国家或地区获批上市。国内商业化方面，公司于9月21日获得泰索帝（多西他赛注射液）中国区总代理权，负责市场推广、渠道分销与商业化运营，进一步丰富实体瘤产品组合，有助于发挥既有肿瘤推广团队及渠道的协同效应。公司全资子公司于10月9日收到枸橼酸伊沙佐米胶囊境内生产药品注册上市许可申请受理通知书，若后续获批，将进一步补充多发性骨髓瘤治疗产品，拓展血液肿瘤业务布局。 　　F-652进入国内Ⅱ期实质入组阶段，自研与引进管线形成梯度布局 　　2026年9月23日，F-652（重组人白介素22-Fc融合蛋白）联合全身用皮质类固醇治疗造血干细胞移植后急性移植物抗宿主病的国内Ⅱ期研究完成首例给药，目前处于阶段A剂量探索，标志着该适应症由中心启动转入患者给药阶段。肿瘤管线方面，IL-15超级激动剂N-3C01已完成晚期实体瘤中澳Ⅰ/Ⅱ期国际多中心研究首例给药，覆盖单药及联合PD-(L)1单抗方案；引进品种ACT001的小细胞肺癌脑转移Ⅲ期研究截至半年报累计入组166例，入组完成率76%。自研早期项目与引进后期项目形成梯度布局，后续关注关键临床数据及注册推进。 　　投资建议 　　考虑到公司前三季度收入端承压，我们下调盈利预测，预计公司2026~2028年收入分别为54.1/58.2/62.8亿元（前值为56.3/60.1/64.6亿元），分别同比增长5.3%/7.6%/7.9%；归母净利润分别为4.3/5.5/6.5亿元，分别同比增长7.9%/27.7%/16.5%，对应PE为27X/21X/18X。看好公司创新药的全球化发展、多个独家品种的市场优势。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售不及预期风险；研发及审批不及预期风险；海外合作风险；行业政策风险；汇率波动风险

　　亿帆医药(002019) 　　投资摘要 　　近期，公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入37.22亿元，同比下降5.13%；实现归母净利润2.97亿元；扣非归母净利润2.92亿元，同比下降7.33%。单三季度来看，公司实现营业收入12.54亿元，同比下降2.61%；归母净利润0.92亿元，同比增长9.29%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长14.24%。 　　1类创新药亿立舒迎来新进展。2026年第三季度，公司控股子公司收到美国FDA签发的关于亿立舒新增境内药品生产地的评估报告，批准亿立舒在中国境内进行生产（BLA761134/S-007）。该批准将有利于在现有中美德供应链基础上为美国及其他市场供应制剂降低生产成本和提高供应效率，也有利于根据环境变化进行柔性供应，提高供应链安全性。截至2026年9月底，亿立舒实现40个国家或地区获批上市。 　　公司研发管线有序推进。研发进展方面，公司重点布局用于治疗小细胞肺癌脑转移的1类创新药ACT001截至2026年三季度末已完成III期临床89%受试者入组。在研创新生物药N-3C01注射液:治疗晚期实体瘤的中澳临床I期已进行受试者入组。F-652治疗移植物抗宿主病(aGVHD)适应症的中国II期临床试验已进行受试者入组。在研产品溴吡斯的明口服溶液收到药监局签发的药品注册受理通知书。 　　投资建议 　　2026年前三季度，公司2款创新药业务继续保持增长，海外商业化平台影响力持续提升，创新药研发顺利推进。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为51.80/55.82/60.98亿元，同比增长 　　0.92%/7.75%/9.26%；归属于上市公司股东的净利润分别为 　　4.18/4.58/5.10亿元，EPS分别为0.34/0.38/0.42元。当前股价对应2026-2028年PE分别为27.36/25.00/22.43倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　包括但不限于：行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

　　泽璟制药(688266) 　　核心观点 　　公司2026年前三季度营收快速增长。2026年前三季度实现营收15.36亿元（+158.9%），归母净利润6.38亿元（去年同期-0.93亿元），三季度实现营收3.31亿元（+52.0%），归母净利润-0.02亿元（去年同期-0.21亿元），主要得益于已实现商业化药品的销售额快速增长，以及新进入医保的药品加速放量。 　　核心资产商业化及临床研究加速推进。商业化方面，截至2026年三季报公司共有4款产品获批上市，泽普生仍在持续拓展市场，推进上市后研究及指南的纳入；泽普凝的学术推广逐步深入，加速产品终端销售放量；泽普平为医保销售首年，正积极推进医院端的准入；泽速宁上市后积极开展学术推广，为医保谈判做准备。研发方面，截至2026年三季报，公司的吉卡昔替尼已经在斑秃适应症中获批，强直性脊柱炎适应症提交NDA申请，AD适应症已经完成临床3期研究并达到主要终点；注射用人促甲状腺素术后诊断适应症获批上市，术后治疗适应症已经提交NDA申请；ZG006针对SCLC3L的关键临床已经完成患者入组，正处于数据清理阶段，即将提交上市申请，针对SCLC2L的临床3期研究正在入组阶段；ZG005用于HCC1L的临床3期研究已经完成首例患者入组，NEC1L已经启动临床3期注册研究，并与监管沟通针对CC1L的临床3期研究。 　　海外合作顺利推进，已收到近期里程碑付款。公司就ZG006与艾伯维达成合作，目前ZG006单药针对SCLC在海外开展临床1/2期研究，联合PD-L1+SEZ6ADC针对SCLC1L计划开展临床2期研究，公司于2026年10月收到合作方艾伯维基于临床试验进展支付的1000万美元的近期里程碑付款。除此之外，公司就ZGGS34三特异性抗体与默沙东达成临床战略合作意向，共同推进该分子的临床开发。 　　投资建议：维持此前盈利预测，给予“优于大市”评级。未来2~3年，公司主要靠销售收入、首付款、里程碑付款贡献营业收入，随着公司创新管线的研发、商业化的推进，预计2026-2028年公司营收分别为18.43/19.59/23.82亿元，同比增长127.4%/6.3%/21.6%，归母净利润3.51/2.41/2.90亿元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：商业化不及预期，创新药研发进度不及预期。

　　丽珠集团(000513) 　　核心观点 　　公司2026年第三季度业绩下滑幅度收窄。2026年前三季度公司实现营收73.19亿元（-19.7%），归母净利润12.88亿元（-26.6%），扣非归母净利润12.60亿元（-26.4%）；2026年第三季度营收23.20亿元（-18.44%），归母净利润3.56亿元（-24.8%），扣非归母净利润3.70亿元（-18.4%），第三季度营收和利润下滑幅度有所收窄。 　　创新管线加速推进，有望为公司带来新的增量。公司布局多个创新资产，首个获批上市的为莱康奇塔单抗（IL-17A/F抗体），用于治疗中重度银屑病，同时强直性脊柱炎适应症已经提交上市申请，自上市以来，产品商业化推广顺利进行，即将为公司带来销售收入。截至目前，注射用亮丙瑞林微球（3M）和重组人促卵泡激素注射液获批上市，持续丰富公司在GnRH和辅助生殖领域的管线布局。泽普拉生片、司美格鲁肽注射液正处于NDA阶段，注射用泽普拉生、LPM7100328胶囊、NS-041片等创新管线处于临床研究阶段。公司持续布局创新分子，未来有希望替代传统品种，为公司销售额带来新的增量。 　　国际化业务加速开展，实现制剂和原料药出海。公司借助收购越南IMP公司和印尼的高端原料药工厂，加大对海外市场的布局。2026年前三季度，制剂出海方面，公司的环孢素软胶囊在印尼获批上市，5款产品在叙利亚递交上市申请，1款产品在阿尔及利亚提交上市申请，司美格鲁肽通过巴西的GMP认证，并签署多项授权合作协议，辅助生殖领域达成全球授权合作。原料药出海方面，公司达巴万星、头孢曲松钠在多个国家获批，多个产品在德国、巴西、坦桑尼亚等国家GMP核查工作持续推进，同时进一步深化与国际头部药企合作，部分核心品种增量明显。 　　投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。公司2026年前三季度上半年受到核心品种被纳入集采和医保目录等因素影响，业绩承压，考虑到公司创新产品陆续上市，海外业务进展顺利，预计2026-2028年公司营收分别为100.49/102.42/106.36亿元，同比-16.4%/+1.9%/+3.9%，归母净利润分别为17.82/19.82/22.73亿元，同比-11.9%/+11.2%/+14.7%；维持“优于大市”评级。 　　风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。

　　医药行业：365家A/H股医药上市公司2026Q1-Q3营业收入、归母净利润、扣非归母净利润总额分别同比增长5.09%、同比增长22.90%、30.33%。2026Q1营业收入、扣非归母净利润分别同比增长4.49%、15.66%，收入增速前三的细分领域依次为CXO、科研服务、A股创新药；扣非归母净利润增速前三的细分领域依次为科研服务、A股创新药、CXO；2026Q2营业收入、扣非归母净利润分别同比增长6.68%、33.08%，收入增速前三的细分领域依次为CXO、科研服务、医疗器械和A股创新药；扣非归母净利润增速前三的细分领域依次为A股创新药、科研服务、制药。2026Q3营业收入、扣非归母净利润分别同比增长4.08%、44.11%，收入增速前三的领域依次为CXO、科研服务、A股创新药；扣非归母净利润增速前三的细分领域依次为A股创新药、制药、科研服务。 　　创新药：我们选取58家A股上市创新药企业作为国内创新药企业的研究样本。创新药公司2026Q1-3收入、归母净利润增速分别为12.2%、114.5%。主要受创新药企盈利拐点及BD增厚业绩驱动。 　　中药：57家中药上市公司2026Q1-Q3同比2025Q1-Q3同期的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-2.69%、-9.28%、1.54%；2026Q3同比2025Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.96%、-9.7%、5.28%，2026Q3业绩降幅明显收窄，经营呈现企稳态势，主要系板块反腐进入常态化，叠加费用率下降等影响所致。建议关注：方盛制药、天士力、云南白药等。 　　制药：87家化学制药公司2026Q1-3营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长8.3%、83.6%、78.4%。其中，2026Q3营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长9.7%、105.3%、119.9%；板块收入增速进一步提升，归母净利润保持高速增长，扣非归母净利润同比增速较Q2继续加速。建议关注：恒瑞医药、迪哲医药等。 　　科研服务：20家科研服务公司2026Q1-3同比2025Q1-3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为19.20%、41.47%、72.46%；2026Q3单季度同比于2025Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为18.89%、31.84%、46.85%。2026Q1-3整体经营情况持续改善，然而2026Q3汇兑影响放大，对全年利润端有所影响；而公司经营性趋势向好不改，带来规模效应凸显。26Q4汇率影响进一步缩小、下游药企及CXO客户需求持续复苏、AI制药带来增量需求较强，市场预计科研服务公司趋势将持续向好。我们认为长期来看科研服务市场扩容+国产替代+AI制药带来行业增量，赛道高速成长逻辑不变，且医药市场投融资也终将回暖，伴随降息预期加强，下游需求恢复，有望迎来β板块性的较大增长。建议关注业绩兑现标的：金斯瑞、华大智造、皓元医药、百奥赛图、药康生物、奥浦迈、纳微科技、赛分科技、百普赛斯、义翘神州等。 　　医疗服务：A股10家医疗服务上市公司2026Q1-3收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为4.8%、-5.3%、-4.2%。2026Q3收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为6.7%、15.3%、12.1%。建议关注：爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、普瑞眼科、固生堂（H）、海吉亚（H）等。 　　医疗器械：99家医疗器械公司2026Q1-3同比2025Q1-3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为10.29%、-1.36%、5.12%；2026Q3同比于2025Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为12.94%、6.38%、17.33%。医疗器械收入企稳，剔除汇兑扰动盈利稳中有升。内需耗材集采优化背景下，建议关注惠泰医疗、南微医学等；出海布局领先，建议关注迈瑞医疗、新产业、联影医疗等；AI科技线建议关注海泰新光、华大智造、奕瑞科技等。 　　生物制品（疫苗&血制品）：17家生物制品公司2026Q1-3同比于2025Q1-3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-16.9%、-13.1%、-7.9%。智飞生物代理产品销售持续收缩仍是拖累板块收入的主要因素。生物制品板块受医保控费、集采扩围及增值税调整等因素影响，主营业务仍承压。龙头企业渠道库存逐步回落、动销边际改善，业绩逐渐企稳。血制品和疫苗板块需求下降、竞争加剧和价格承压等影响尚未完全消退，近期暂无突破性技术进步和爆款产品，业绩呈下降态势。 　　CXO：22家A股CXO上市公司2026Q1-3同比于2025Q1-3收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为25.12%、37.98%、49.87%，2026Q3同比于2025Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为27.69%、86.47%、46.39%。伴随全球创新药投融资环境回暖，新分子管线推进与商业化节奏加快，头部企业在手订单饱满、产能利用率修复，ADC、多肽等高附加值项目占比持续抬升，我们预计后续CXO公司业绩仍将逐季改善。建议关注：药明康德(A+H)、药明生物(H)、药明合联(H)、凯莱英(A+H)、康龙化成(A+H)、泰格医药(A+H)等。 　　药店：7家药房上市公司2026Q1-3收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为3.7%、4.1%、12.8%。2026Q3收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为7.3%、-14.0%、16.6%。建议关注大参林、益丰药房、老百姓等。 　　风险提示：药品和耗材降价超预期风险、新产品研发不及预期、市场竞争加剧、政策性风险。

　　投资要点 　　AIDD(AI-driven Drug Discovery，AI加速药物发现)新周期开启：此轮和上一轮有什么不一样？1）主要经济体同步加码AI for Science，AI制药正逐步成为AI巨头公司的战略主航道。2026年以来，谷歌/Anthropic等巨头将AI制药视作公司未来的重要增长引擎；2）AI逐步深度参与MNC药物研发整个周期。3）投资新潮初现：以训练下一代AI大模型为目标，工业化大规模产出扰动干预湿实验数据，搭建AI数据基础设施。 　　AI制药新周期核心竞争力：大规模高质量有效数据。只依托存量公开数据迭代模型，边际收益持续下降。AI驱动药物研发阶跃式进步极度依赖于高质量湿实验数据，而其绕不开的是对疾病机制的理解。我们看好虚拟细胞（AIVC）成为揭示细胞系统的“编程语言”的接口，带动AI+生物基础设施建设。1）需要什么样的数据？行业存量数据大量是观测类数据只能得到相关性结论，建立因果关系需要大量干预/扰动实验数据。动态状态是构建具备真实推演能力模型的关键，是支撑AI虚拟细胞实现动态仿真的核心数据底座。2）现存数据缺口大，专业化数据生产商正快速崛起。当前可用高质量带标签扰动数据集，相比理论需要还差约1000倍，因此自建实验平台建立干预/扰动实验数据是下一代AI模型竞争中的必要条件。数据供给端已经形成多元参与者矩阵：单细胞测序企业是重要数据来源、类器官与器官芯片企业可产出贴近生理环境的细胞实验数据、蛋白质组学企业依托自研质谱平台，产出转录组难以覆盖的功能蛋白、完整的磷酸化修饰数据，部分生物医药企业也开始对外输出临床数据资产。单一模态数据很难完整还原细胞复杂运行逻辑，多组学融合的数据集合可以有效降低模型的认知偏差。 　　投资展望：1）湿实验需求的确定性。发挥AI在生物学领域的全部潜力，必须产出大量全新湿实验数据；为数据瓶颈环节对应的工具栈带来长期利好。2）AI对CXO影响：CXO公司一致认为AI制药将提升候选分子数量，增厚上游客户管线，拓宽疾病覆盖领域并提升相关临床/临床前研究复杂度，从而带来外包需求的提升。过去经验显示，药物研发技术革新，工具效率提升，药企研发总投入持续上行。如果AI驱动研发投入能够带来更高回报，药企整体R&D总开支反而进一步扩张。 　　风险提示：AI制药模型研发进度不及预期风险；投入制药领域的资本开支不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策变动风险。

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点 　　事件：公司26Q1-Q3收入15.36亿元（+159%，同比，下同），归母净利润6.38亿元（去年同期-0.93亿元），经营净现金流8.33亿元（去年同期-0.17亿元）；剔除ZG006授权收入6.62亿元后药品收入约8.7亿元（+47%）。26Q3收入3.31亿元（+52%），药品收入同比增长超46%，归母净利润-174万元（去年同期-2061万元），单季已接近盈亏平衡，业绩符合我们预期。 　　核心管线进入收获期，ZG006全球开发提速。1）ZG006：三线及以上SCLC关键注册临床已完成入组、推进pre-NDA沟通，二线III期入组超50%，一线联合PD-L1+化疗即将启动注册临床，二线及以上神经内分泌肿瘤全球首个随机对照III期已启动；ESMO2026更新I期数据，合并中位OS达23.3个月；海外完成剂量爬坡，艾伯维26年10月登记ZG006+ABBV-706+阿替利珠单抗一线ES-SCLC全球II期。2）ZG005：一线HCC（PFS/OS双终点）、一线神经内分泌癌两项III期已启动，一线宫颈癌II期mPFS19.6个月。3）早研：ZGGS34完成4个剂量组爬坡，ZG273即将报IND。 　　商业化进入自主造血阶段，27年有望不依赖BD实现盈亏平衡。1）泽普平（吉卡昔替尼）26年1月进医保后快速放量、为Q3增长核心；斑秃26年6月获批，强直性脊柱炎NDA26年10月获受理，AD III期已达主要终点。2）泽普凝（重组人凝血酶）26年6月完成扩产及技术转移，27年叠加远大合作稳定增长。3）泽普生（多纳非尼）稳健增长。4）泽速宁26年1月获批术后诊断，治疗性适应症NDA已于26年9月受理。前三季度研发投入3.25亿元、占收入21.1%，聚焦ZG005/ZG006。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司ZG006授权给ABBV的里程碑于2026年到账，我们将公司2026-2028年收入由13.63/21.76/31.48亿元调整至18.63/19.39/29.30亿元。考虑公司ZG005临床进展顺利，同时看好公司已商业化产品销售潜力，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发进展不及预期风险、药品销售不及预期风险、海外交易不及预期风险。

　　2026前三季度固定资产投资完成额累计同比-7.5%，不同板块表现差异较大 　　据国家统计局数据，2026前三季度，中国化学原料及化学制品制造业营业收入70777.1亿元，累计同比+9.4%；利润总额3977.6亿元，累计同比+49.2%；固定资产投资完成额累计同比-7.5%，同比-1.9pcts。截至2026年09月30日，上证综指收于3842.2点，较期初（2026年01月01日）的3968.8点下跌3.19%；沪深300指数报4357.6点，较期初下跌5.88%；基础化工行业指数报4119.8点，较期初下跌5.78%；石油石化行业指数报2677.3点，较期初上涨3.5%；CCPI（中国化工产品价格指数）报5480点，较期初上涨39.44%。期间（2026年01月01日-2026年09月30日）基础化工行业指数跑赢沪深300指数0.1%，石油石化行业指数跑赢沪深300指数9.38%。据Wind数据，截至2026年09月30日，基础化工行业市盈率PE为25.19倍、历史分位46.07%，市净率PB为2.1倍、历史分位30.82%;石油石化行业市盈率PE为16.34倍、历史分位41.77%；市净率PB为1.37倍、历史分位30.52%（2010年以来）。 　　基础化工：2026前三季度营收、利润增速可观，Q3业绩环比下滑 　　经营情况：2026前三季度，基础化工行业实现营收21140.1亿元，同比+12.9%；实现归母净利润1437.8亿元，同比+22.9%。2026Q3，实现营收7129亿元，同比+11.2%、环比-5%；实现归母净利润375.9亿元，同比-3.5%、环比-39.3%。 　　盈利能力：2026前三季度，基础化工行业销售毛利率18.3%，同比-0.05pcts；归母净利率6.8%，同比-0.97pcts。2026Q3，销售毛利率16.9%，同比-0pcts、环比-0.16pcts；归母净利率5.3%，同比-0.13pcts、环比-0.36pcts。 　　资本开支：2026年前三季度，基础化工行业资本性支出1521.1亿元，同比-10.9%。 　　截至2026年9月30日，在建工程3266亿元，同比-8.9%；固定资产16373.7亿元，同比+7.5%。 　　石油石化（除两桶油）：2026前三季度营收、利润表现较佳，Q3同环比承压 　　经营情况：2026年前三季度，石油石化行业实现营收11000.6亿元，同比+6.3%；实现归母净利润1562.1亿元，同比+35.8%。2026Q3，实现营收3766亿元，同比+12.3%、环比-3%；实现归母净利润461.7亿元，同比-5.8%、环比-24.3%。 　　盈利能力：2026年前三季度，石油石化行业销售毛利率26.6%，同比+3.22pcts；归母净利率14.2%，同比+3.08pcts。2026Q3，销售毛利率25.5%，同比+1.52pcts、环比-1.63pcts；归母净利率12.3%，同比-2.36pcts、环比-3.46pcts。 　　资本开支：2026前三季度，石油石化行业资本性支出1341.4亿元，同比+0.2%。截至2026年9月30日，在建工程2660亿元，同比+0.6%；固定资产3618.9亿元，同比+9.5%。 　　风险提示：油价大幅波动，下游需求疲软，宏观经济下行，其他风险1。