核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务涨幅居前。本周全部A股上涨1.07%（总市值加权平均），沪深300下跌0.06%，中小板指上涨0.92%，创业板指上涨1.52%，生物医药板块整体上涨3.26%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨2.80%，生物制品上涨3.92%，医疗服务上涨7.18%，医疗器械上涨1.66%，医药商业上涨1.25%，中药上涨0.30%。医药生物市盈率（TTM）32.45x，处于近5年历史估值的67.27%分位数。 　　医药工业发展“十五五”规划发布，重视创新药产业链。9月18日，工信部、发改委等十部门联合发布实施《医药工业发展“十五五”规划》。《规划》明确了医药工业的“国家新兴支柱产业”战略定位，并提出到2030年的发展目标：“生物医药研发应用稳居世界前列，创新驱动效能充分释放，重点领域关键核心技术实现系统性突破”。同时，相较于“十四五”规划，此次“十五五”围绕产业规模效益、创新发展、企业培育与集群发展等方面提出10项具体。我们建议关注以下细分方向：1）创新药及产业链：量化的预期性指标直接指向原始创新与产业化兑现能力。具备FIC/BIC管线、国际化临床与注册能力的创新药企，以及服务全球创新分工的研发生产外包（CXO）环节是五年规划落地的核心受益方向；2）创新医疗器械与精准诊疗：创新医疗器械上市数量五年累计≥200个的量化目标，叠加新增为独立板块的精准诊疗（肿瘤早筛、液体活检、NIPT2.0、核素诊疗一体化），以及高端影像、手术机器人、脑机接口等前沿方向，科技与出海双主线并行；3）AI制药及产业链：垂类大模型、智能体、可信数据空间及AI制药高价值场景的体系化部署，利好具备真实管线推进能力的AI药物发现平台及生命科学上游。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　分散染料与活性染料价格维持高位，H酸再度提价 　　据百川盈孚报价，2026年9月1日以来，分散染料价格一直维持在30元/千克的高位，相比6月22日的23元/千克上涨7元/千克，2个多月的时间价格上涨超30%；活性染料价格达45元/千克，此轮上涨也从6月中下旬开始，初始价格为29元/千克，涨幅达55%，其中间体H酸9月20日百川盈孚报价涨至145元/千克，相较本轮上涨起点的61元/千克提升138%。值得关注的是，9月19日天津亚东隆兴国际贸易有限公司发布涨价函，宣布将H酸价格调至200元/千克，调价幅度巨大，且内蒙古亚东精细化工所拥有的H酸产能占全国有效产能的三分之一以上，其率先调价表明了H酸厂家的强势态度，预计将继续成为活性染料价格的硬支撑。 　　中间体价格仍居高位，支撑终端高价 　　本轮分散染料涨价的核心推动因素系还原物涨价，还原物2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚是分散染料的刚需中间体，2025年末还原物市场价仅2.5万元/吨，2026年3月价格暴涨至7万-10万元/吨，涨幅接近300%，年中以来，其价格持续站稳10万元/吨的历史高位，为分散染料涨价提供了强劲的成本支撑。还原物在染料生产成本中占比高达20%-30%，其价格刚性上涨直接传导至下游染料。对于无法实现产业链配套的小企业而言，这将是一笔无法消化的硬性成本，若不向下传导，利润空间将受到挤压，且从供给端来看，还原物生产流程包含硝化、加氢等高危险工艺，废酸处理环保标准严苛，准入门槛极高，国内合规有效产能仅5-6万吨，产能高度集中在浙江龙盛、闰土股份、宁夏中盛新三家企业，短期几乎没有新增供给空间。因此我们认为此次涨价传导顺畅且具有持续性。 　　染料需求端，三季度本就是染料传统需求旺季，伴随“金九银十”的到来，且染料在成衣整体生产成本中占比较低，价格向下传导阻力小，我们预计染料价格仍将维持易涨难跌的态势。 　　投资建议 　　建议关注配备关键中间体的染料厂家以及产能规模大的头部企业：1）浙江龙盛：公司作为全球大型特殊化学品生产商和行业龙头企业，全球拥有年产30万吨染料产能和年产10万吨助剂产能，在全球市场中列居首位，且配备了关键中间体还原物产能，规模优势明显，产业链配套齐全。2）闰土股份：公司染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位。3）吉华集团：公司拥有分散染料产能7.5万吨，活性染料产能2万吨，其他染料1万吨，并配备活性染料关键中间体H酸产能2万吨。 　　风险提示： 　　下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料波动风险。

　　报告摘要 　　AI制药行业发展现状与市场空间如何？AI制药行业已历经萌芽期、发展期，自2024年起进入成熟深化的商业化验证阶段，竞争核心由模型算法转向高质量数据、实验闭环能力以及AI药物商业化兑现能力。 　　AI如何赋能药物研发全流程？AI应用已升级为覆盖“药物发现-临床开发-商业化-制造供应”的全链条生产力工具，核心价值体现为降本增效：药物发现阶段可节省70%-90%时长，临床前、临床阶段分别节省50%-80%、50%-60%时长，累计可降低约50%研发总成本。 　　AI如何赋能药物研发细分环节/领域？细分环节上，靶点发现依托知识图谱与多组学融合突破“不可成药”瓶颈；虚拟筛选通过机器学习加速实现十亿级化合物库秒级预筛；分子生成进入3D扩散模型时代，直接在靶点空间生成适配分子；ADMET预测实现早期成药性快速筛查；DMTA自动化闭环打通虚拟设计与实体合成；临床端通过智能患者匹配、自适应试验设计破解入组难、成本高的痛点。目前AI已覆盖小分子、抗体、小核酸、mRNA、CAR-T等全品类药物的研发优化。 　　AI制药的核心竞争壁垒是什么？行业形成算力、数据、模型三大核心壁垒，数据与模型的重要性高于算力。干湿闭环是整合三大壁垒的终极高阶壁垒。 　　AI制药的投资逻辑是什么？AI制药处于商业化价值验证关键期，建议从研发、商业化、BD三大维度把握投资机会。一是研发端：关注核心技术突破与临床数据披露节点，尤其是II/III期成药性验证，以及行业学术大会的数据催化，具备干湿闭环能力的企业长期壁垒更突出；二是产业链端：关注因湿实验需求上升而获益的上游卖水/铲人，在AI制药验证期为核心受益者；三是BD端：全球药企与AI平台的BD交易持续活跃，大额合作、License-out是重要股价催化剂。 　　相关标的：围绕技术壁垒、落地进度与业绩弹性三条主线，建议重点关注以下方向及相关公司： 　　1）全栈平台型龙头，优先布局干湿闭环能力突出的标的：具备端到端AI研发能力、自有自动化湿实验体系的企业长期壁垒最深，英矽智能、晶泰控股； 　　2）AI产业链受益标的，把握业绩兑现确定性：叠加AI技术升级的CXO企业有望率先享受行业需求红利，如CRO+AI平台成都先导、泓博医药、华兰股份；综合CXO企业药明康德、康龙化成，CDMO凯莱英、药明生物、博腾股份，临床CRO泰格医药，同时上游测序、试剂耗材等产业链有望首先受益，基因合成金斯瑞生物科技、和元生物，试剂耗材诺唯赞等，血清培养基奥浦迈等，重组蛋白试剂百普赛斯等，模式动物百奥赛图、南模生物等； 　　3）差异化技术赛道龙头，细分领域稀缺性标的：聚焦AI制剂与纳米递送的差异化赛道，剂泰科技； 　　4）自建AIDD平台的本土Pharma龙头，AI赋能内部新药管线迭代：恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、石药集团等。 　　风险提示：AI技术迭代不及预期风险、创新药研发失败风险、临床进展不及预期风险、行业监管政策变动风险、算力供给波动风险等。

　　投资要点 　　AI制药正逐步成为AI巨头公司的战略主航道。近期，AI巨头公司纷纷加大AI制药领域布局，如Anthropic建设生物湿实验室，字节跳动AI制药平台完成大额融资等。我们认为当下的AI4S在药物研发中处于突破临界点的前期，有望成为下一代战略主航道。试验反馈路径逐步清晰，叠加AI提效降本优势，行业正催生更强烈的分子验证需求。行业存在的重要的边际变化在于：1）AI语言模型技术迁移到制药领域，并逐渐形成了迭代的AIDD新范式；2）数据是迭代的关键要素，行业“孤岛”特征下稀缺性愈发凸显，数据基建工作不可或缺已是共识。同时，对比传统流程AI在临床前研发的提效降本优势突出，杰文斯悖论在AI制药行业或又一次复现，行业有望催生更强烈的分子验证需求。 　　测序环节或被市场较大低估，其有望受益于潜在AI候选药物快速增长。以Moderna mRNA个性化疫苗为例（AI深度参与其设计过程），在药物设计端的肿瘤WES、配对正常/胚系DNA WES、肿瘤RNA-seq及HLA高分辨率分型是核心必需环节，构成每位患者的基础测序组合。生产端可通过Sanger测序或完整质粒NGS确认患者专属DNA模板，通过mRNA短读长测序或Nanopore长读长测序补充成品身份和完整性质控。治疗后，ctDNA/MRD可用于动态评估残留病灶和复发风险，以及TCR-seq、scRNA-seq可用于临床研究和免疫机制验证。在众多AI巨头公司参与AIDD情况下，大分子制药领域有望爆发式增长，预计催生测序需求快速提升。 　　建议关注细分赛道龙头企业：1）AIDD平台：英矽智能、晶泰控股、剂泰科技；2）蛋白合成表达及检测：金斯瑞、Twist、义翘神州、百普赛斯、近岸蛋白；3）动物模型验证：百奥赛图、药康生物、南模生物。4）试剂：阿拉丁、皓元医药、毕得医药、诺唯赞；5）蛋白表达及纯化：奥浦迈、纳微科技、赛分科技、汉邦科技；6）测序设备、试剂端建议重点关注华大智造。 　　本周行情回顾 　　本周（2026年9月14日-9月18日），A股申万医药生物上涨3.26%，板块整体跑赢沪深300指数3.32pct，跑赢创业板指1.73pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第4位。本周申万医药子板块中，医疗研发外包板块涨跌幅排名第一，上涨8.32%；医院板块表现相对较差，本周上涨0.18%。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨3.26%，跑赢沪深300指数3.32个百分点，行业涨跌幅排名第4位。2026年初以来至今，医药行业下跌4.74%，跑输沪深300指数2.10个百分点，行业涨跌幅排名第14位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.40倍，相对全部A股溢价率65.31%(+3.85pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为29.44%(+2.57pp)，相对沪深300溢价率为123.80%(+9.11pp)。本周表现最好的子板块是医疗研发外包，涨跌幅为+8.3%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、原料药和其他生物制品，涨跌幅分别为+56.0%、+4.2%和-4.1%。 　　十部门联合印发《医药工业发展“十五五”规划》（以下简称《规划》）。9月18日，工信部等十部门联合发布《规划》，提出到2030预期核心量化指标：1）产业规模：规上医药工业营收≥3.5万亿元；创新药产业年均增速≥20%；上市药企研发投入强度年均≥10%；2）创新结果：首创新药占全球比例25%以上；≥5个年销超10亿美元品种；创新医疗器械累计上市≥200个；3）产业集群：千亿级园区20个、百亿级药企50家。 　　《规划》相较“十四五”有系统性升级。1）定位上，由“战略性产业”升级为“国家新兴支柱产业”，强调支撑制造强国、健康中国与国家安全屏障构筑。2）数字化上，转向AI大模型+智能体+可信数据空间的AI原生范式，AI应用贯穿研发、生产、监管、使用、RWS全链路。3）产业链上，新增药用辅料、设备耗材、仪器试剂、工业软件与中试平台等工具/软件/数据与工程化能力为核心抓手，系统增强韧性与迭代效率。强调精准诊疗，从“精准医疗需求”升级为“精准预防—精准诊断—精准治疗”完整生态，以多组学、液体活检、AI病理等贯通技术路线和闭环应用。4）国际化上，从“产品贸易与法规接轨”走向制度型开放+全球创新协作网络。 　　建议关注以下三条投资逻辑：1）源头创新与前沿技术布局（ADC、核酸药、CGT、放射性药物、类器官/器官芯片、脑机接口等）带动创新药械与高端装备的持续供给侧升级；2）补链强基明确把药用辅料、核心耗材、制药装备、仪器试剂与工业软件、中试平台纳入关键环节，工具链与国产替代空间被系统化打开；3）数智原生与精准诊疗生态将AI从研发辅助扩展至临床、工艺、质控、真实世界研究与智慧监管，形成“数据—模型—自动化实验—临床反馈”闭环，AI4S提速可期。 　　推荐组合：通化东宝（600867）、华康洁净（301235）、恒瑞医药（600276）、首药控股-U（688197）、汇宇制药-W（688553）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、康辰药业（603590）、英矽智能（3696.HK）、晶泰控股（2228.HK）。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　美国财政部正在起草涉及对华医药投资的相关规则，多数普通药品授权或仍可继续开展。9月18日，路透社援引知情人士报道，美国财政部正在起草相关规则，当前讨论方案倾向于允许美国药企继续开展多数中国药品授权交易，但主要限制涉及病原体及潜在可武器化生物技术的交易。相关规则尚未定稿，若总统介入仍可能存在调整。报道同时指出，美国财政部在中美元首会晤前公布规则的可能性较低。目前美国财政部与白宫均未就报道置评，因此我们将本次消息视为监管方向的边际变化，而非最终政策口径。 　　我们认为，中国创新药企业向美国药企开展普通治疗性药物授权被广泛禁止或实质性限制的风险边际下降。目前美国对华对外投资审查仍主要依据现行Outbound Investment Security Program（OISP），尚未覆盖biotechnology；2025年成法的COINSAct则将对外投资审查制度法定化，其相关实施规则仍待美国财政部出台。在此基础上，BINSA拟将biotechnology纳入监管范围，并将药品研发相关授权、研发平台及IP/know-how等纳入重点监管考虑。若财政部最终如当前媒体报道，将限制重点集中于病原体及潜在可武器化生物技术，实际监管范围将明显窄于BINSA提案，普通治疗性药物授权面临的新增约束有望低于此前市场担忧。这与我们此前“政策风险更多影响交易节奏、结构及定价，而不改变创新药出海长期方向”的判断一致。 　　MNC对中国创新资产的结构性需求仍在，也成为美国监管边界的重要产业约束之一。路透社报道，近期包括辉瑞在内的大型药企已与美国政府官员沟通，反对对中国药物授权实施广泛限制。我们认为，本次报道反映的更可能是美国在国家安全相关技术风险与药企持续获取外部创新资产需求之间重新划定边界；若最终规则避免对普通药物授权实施广泛禁止，MNC对中国临床资产的结构性需求仍将延续。 　　市场已开始交易政策风险缓和预期，9月24日中美元首会晤及随后政策表态构成近期观察窗口。9月21日港股创新药板块明显跑赢大盘，我们认为路透社报道是当日板块上涨的重要催化之一，反映市场开始计入普通药品授权被广泛限制风险下降的预期。路透社同时指出，美国财政部在元首会晤前公布相关规则的可能性较低，因此会晤前后值得关注相关政策表态及规则推进节奏。但报道同时明确相关的规则尚未定稿，最终监管范围及出台时点仍存在不确定性。即便当前方向落地，部分生物技术相关交易仍可能首次进入美国对外投资监管框架，普通药品授权是否涉及通知义务、平台及联合发现等合作适用何种监管类别，仍待正式规则明确。对已落地的授权项目，本次消息影响有限，后续仍主要看海外开发进度和里程碑兑现。若最终规则维持当前方向，美国药企引进中国资产面临的政策不确定性有望下降，有利于后续BD推进，并减少尽调及交易结构安排中的额外约束。 　　后续关注：1）美国财政部最终规则对生物技术及普通药品授权的监管范围和申报要求；2）BINSA后续是否通过独立立法或NDAA等路径继续推进；3）COINS实施规则进展，重点关注新规是否及如何将生物技术相关交易和普通药品授权纳入对外投资监管。美国财政部须最迟于2027年3月13日前完成规则制定。 　　投资风险：美国财政部最终规则严于当前媒体报道；BINSA后续立法扩大生物技术监管边界；中美关系变化导致跨境交易尽调、审批及交割周期延长。

　　海外方面，2026年7月AI医疗沿着“监管准入+支付验证+体系级部署”主线推进。FDA为CaRi-Heart建立长期心血管结局预测器械新类别，TEMPO试点首次把数字健康监管与CMS结果付费相衔接；NHS则扩大AI分诊和环境语音部署，行业评价标准由单点模型性能转向跨区域验证、工作流价值和全生命周期管理。 　　AI药研和临床决策支持继续从技术展示走向可核验结果。Insilico与武田达成潜在总额约6亿美元合作，其中约6000万美元为项目启动、近期付款及里程碑；Generate:Biomedicines的GB-0669公布同行评议Ⅰ期人体安全性、药代和药效学信号；U-Care肾损伤AI发表真实世界实施研究。 　　国内方面，政策和产业重点集中在医疗数据流通、医保影像云、上市后监管以及区域医疗智能体。国家数据局推动确权授权、 　　交易流通和收益分配机制建设，医保影像云索引接近4.4亿条；Rentosertib启动Ⅲ期临床，重庆“渝小健”接入233家医疗机构，医保支付智能体与北京儿童医院专科AI进一步嵌入真实业务。 　　从商业化角度看，医疗AI的主要约束正在由模型能力转向临床证据、监管状态、支付入口、数据授权和系统承接能力。监管许可、试点入选、CE标志、医院接入及公司自报性能代表不同证据层级，不能互相替代；能够把数据、模型、工作流、医生确认和持续监测连接起来的企业，更可能形成可复制交付。 　　投资判断上，我们认为应重点把握三类变化：一是监管和支付逐步形成渐进式准入路径，真实世界证据的重要性上升；二是AI药研由平台签约同时向临床阶段和人体数据延伸；三是国内医疗智能体由单院工具向区域平台和医保运营闭环升级。建议关注具备高质量数据、临床验证、合规体系、医院接口和平台化交付能力的公司。 　　当前，国内外医疗公司持续布局AI产品与服务，覆盖医学影像、数字病理、临床辅助决策、精准医疗、健康管理、医疗信息化、药物研发和脑机接口等环节。2026年7月的增量特征是监管、支付、真实世界证据和区域级交付同步推进，AI医疗由“验证模型可用”进一步转向“证明价值可持续”。 　　从证据与监管看，CaRi-Heart的De Novo分类、U-Care真实世界研究、RentosertibⅢ期、脑虎GCP注册临床和GB-0669人体PK/PD数据表明，产品分化正转向跨中心验证、关键临床终点、模型校准、严重不良事件和上市后性能。Insilico—武田合作亦显示AI药研由平台签约走向近期对价与全周期里程碑。 　　从支付和数据看，FDA TEMPO与CMS ACCESS相衔接，国内医保影像云、事前提醒和支付智能体持续扩展，说明AI商业化开始向支付方可量化结果靠拢。具备医保数据治理、DRG/DIP、影像索引、规则引擎和真实世界证据能力的平台型企业，可能获得更强的场景入口和复购粘性。 　　从智能体落地看，NHS体系级部署和重庆“渝小健”区域平台表明，竞争重点正由通用问答转向EHR、影像、检验接口、权限审计、医生确认、异常转人工和持续运维。Health in ChatGPT扩大患者端入口，但敏感数据治理、错误责任与医疗器械边界仍需审慎观察。 　　建议关注：1）AI制药：晶泰控股、泓博医药、成都先导、英矽智能等；2）AI医学影像及辅助诊断：联影医疗、万东医疗等；3）医疗信息化与智慧医院：嘉和美康、创业慧康、东华软件、卫宁健康等；4）互联网医疗与健康平台：京东健康、阿里健康、平安好医生等；5）精准医学与AI驱动医疗服务：金域医学、润达医疗、美年健康等；6）技术/数据平台型企业：讯飞医疗、医渡科技等。 　　风险提示：人工智能大模型技术在软件及服务领域的落地节奏低于预期；AI医疗相关政策落地进度不及预期；AI医疗产业发展不及预期；行业竞争加剧；硬件或软件受到外部供应商限制导致研发及生产进度不及预期；宏观经济环境变动。

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（9/14~9/20）医药板块强势反弹，SW医药生物指数（+3.26%）跑赢沪深300指数（-0.06%），在申万一级行业指数中排名4/31。各细分板块全线收涨，其中CXO（+8.32%）受AI制药产业催化领涨，其他生物制品（+5.40%）、原料药（+5.17%）涨幅领先，医院（+0.18%）、中药（+0.30%）涨幅靠后。港股医药方面，恒生生物科技指数（+5.28%）和恒生医疗保健指数（+4.07%）均大幅跑赢恒生科技指数（+1.97%）和恒生指数（-0.22%）。 　　全球AI4S合作火热，中国CXO和上游产业链充分受益。9月16日，金斯瑞生物科技宣布与礼来的AI/机器学习药物发现协作平台LillyTuneLab达成合作，将为平台参与企业提供基因合成、蛋白表达、纯化及表征分析等湿实验服务，对AI优选的候选序列开展标准化验证，将AI预测转化为生物学验证数据，加速候选药物评估。TuneLab向参与企业开放基于礼来数十年研发数据训练的模型，涵盖抗体成药性和小分子ADMET等预测能力，参与企业可将实验结果反馈至平台，推动模型持续优化。同日，诺和诺德宣布与Anthropic达成合作，将使用其前沿模型Claude及科研平台ClaudeScience，联合解决药物发现中的关键科学挑战，加速新药的发现和开发。这是诺和诺德今年继OpenAI、亚马逊AWS之后的第三项重大AI合作，公司致力于成为全球最AI驱动的医疗健康公司。随着AI大模型深度介入药物研发，单次迭代即可生成数百甚至数千个候选序列，湿实验验证成为AI制药的关键瓶颈。中国CXO及科研服务上游企业凭借领先的交付速度和规模化产能有望承接全球订单增量，建议关注药物发现、临床前CRO等订单增长情况，以及基因合成、重组蛋白试剂等生命科学上游产业链的投资机会。 　　医药工业“十五五”规划发布，生物医药新兴支柱产业定位进一步强化。9月18日，工信部等十部门联合发布《医药工业发展“十五五”规划》。规划提出，到2030年，生物医药研发应用稳居世界前列，重点领域关键核心技术实现系统性突破，生物医药产业加速成为国家新兴支柱产业。在产业规模方面，规模以上医药工业企业营业收入超过3.5万亿元，创新药产业规模年均增速达到20%以上，全球年销售额超10亿美元的品种数量达到5个以上；在创新发展方面，医药工业上市企业平均研发投入强度年均达到10%以上，首创新药（FIC）占全球比例达到25%以上，创新医疗器械上市数量达到200个以上。在产业集群方面，年营业收入超过100亿元的医药工业企业数量达到50家，千亿级医药产业园区数量达到20个。规划围绕创新驱动、韧性安全、数智转型、精准诊疗等八个方面部署25项重点任务，明确布局ADC、核酸药物、细胞与基因治疗CGT等前沿赛道，推动AI赋能升级、数智化转型，并首次提出探索超限制造、太空制药等新模式。“十五五”时期是制造强国和健康中国建设的关键时期，也是医药产业结构调整、创新驱动转型、全球影响力提升的重要机遇期。我们看好顶层设计和规划引导持续加码下，中国创新药械及CXO产业链的高质量发展机遇。 　　投资建议：2026年，创新药及CXO产业链维持高景气度，海外合作授权收入成为创新药企的新动力，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注三生制药、药明康德、药明合联、映恩生物-B、信达生物、科伦博泰生物-B、迈威生物-U、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　行业观点： 　　周度回顾。本周（9月14日-9月18日）医药生物上涨3.26%，沪深300下跌0.06%，Wind全A上涨1.70%。医药板块跑赢大盘，三级子行业均上涨，医疗研发外包（8.32%）、其他生物制品（5.40%）、原料药（5.17%）涨幅居前，血液制品（0.89%）、中药Ⅲ（0.30%）、医院（0.18%）涨幅较小。个股方面，近岸蛋白（54.73%）、百普赛斯（39.11%）、万邦医药（36.00%）、华大智造（32.49%）、成都先导（31.09%）涨幅居前，南卫股份（-8.64%）、华北制药（-6.48%）、华强科技（-6.34%）、英科医疗（-5.82%）、东方海洋（-5.63%）跌幅居前。 　　AI制药军备竞赛打响。9月16日，诺和（原诺和诺德）宣布与Anthropic达成合作，将Claude模型引入药物研发流程；同日，礼来旗下AI协作平台Lilly TuneLab连续签约金斯瑞生物科技、Twist Bioscience、Ginkgo Bioworks三家公司，为其提供蛋白表达纯化、抗体表征、小分子ADME等湿实验服务，助力其快速生成实验数据，将AI预测转化为生物学验证数据，加速候选药物评估。我们认为，AI制药的稀缺资产正从模型能力转向基于模型的专有数据与湿实验反馈构成的闭环，"干实验预测—湿实验验证—数据反哺—模型迭代"的回 　　路转速决定研发速度。军备竞赛已全面展开：基模厂以收购生物团队、嵌入药企工作流的方式下沉，MNC将AI从研发费用升格为基础设施投资，双方下注的切入点收敛于数据闭环同 　　一处。医药研发外包的湿实验厂商有望成为AI制药时代的研发数据基础设施，建议追踪订单落地情况，关注上游确定性高的湿实验供应商。 　　风险提示：医保商保目录调整及降价幅度存在不确定性；地冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；药品研发不确定性风险。

　　9月份重点关注：1、旺季+补库背景下，纺服链（长丝、染料等）与MDI等涨价情况；2、半导体材料国产替代，尤其短期存储龙头上市对材料供应商的催化；3、地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头。 　　行业动态 　　本周（09.14-09.20）均价跟踪的100个化工品种中，共54个品种价格上涨，18个品种价格下跌，28个品种价格稳定。跟踪产品中67%的产品月均价环比上涨，23%的产品月均价环比下跌，10%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为：醋酸（华东）、醋酐（华东）、软泡聚醚（华东散水）、醋酸乙烯（华东）、环氧丙烷（华东）；周均价跌幅居前的品种为：硫酸（浙江巨化98%）、顺丁橡胶（华东）、天然橡胶（上海地区）、丁苯橡胶（华东1502）、MAP（四川金河55%）。 　　本周（09.14-09.20）国际油价小幅波动。WTI原油期货结算价收于100.30美元/桶，周涨幅0.25%；布伦特原油期货结算价收于103.87美元/桶，周跌幅0.71%。宏观方面，根据新华网，近日沙特阿拉伯横贯东西的输油管道遭袭并被预防性关闭，西海岸延布地区接连遭到无人机袭击，红海南部曼德海峡安全风险迅速上升。在霍尔木兹海峡通航持续受阻的情况下，沙特向东经波斯湾、向西经红海的两个主要原油出口通道同时面临压力。供应方面，根据EIA数据，截至9月4日当周，美国原油日均产量1,394.7万桶，较前一周增加8.5万桶，较去年同期日均产量增加45.2万桶；需求方面，美国石油需求总量日均1,931.3万桶，较前一周减少136.2万桶，其中美国汽油日均需求量855.1万桶，较前一周减少37.2万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量70,940.0万桶，较前一周减少160.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于2.90美元/mmbtu，收盘价周涨幅2.84%。EIA天然气库存周报显示，截至9月4日当周，美国天然气库存总量为32,540亿立方英尺，较前一周增加400亿立方英尺，较去年同期减少790亿立方英尺，跌幅为2.4%，同时较5年均值增加1,480亿立方英尺，涨幅为4.8%。展望后市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度缓慢及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（09.14-09.20）醋酸价格上涨。根据百川盈孚，截至9月20日，醋酸市场均价为4,301元/吨，较上周上涨12.95%，较去年同期上涨79.88%。供应方面，本周醋酸市场整体开工率较上周上调0.62pct，为79.32%；本周醋酸产量约为25.93万吨，较上周增加0.62%。天津主力装置周初复产后于9月17日再度停车，上海主力装置降负运行，仅河南、广西装置恢复满负荷，整体供应增量有限。新疆、南京等地前期停车装置延续停产，均计划于10月恢复开车。需求方面，醋酸下游8个重点产品的周度开工均值为54.76%，较上周下降1.48pct。醋酸丁酯、醋酸正丙酯、醋酸仲丁酯及PTA开工率小幅回升；醋酸乙烯、醋酸乙酯、醋酸甲酯及醋酐则出现不同程度回落。其中醋酐开工率降至53.71%，下滑12.56pct。整体来看，下游开工涨跌互现但重心下移，需求端未见集中放量，刚需跟进为主。成本方面，本周醋酸市场所有企业周均成本约为3,069.57元/吨，较上周下降0.66%；甲醇价格虽有回调但仍处高位，成本支撑边际走弱、底部依然坚实。利润方面，本周醋酸价格在供应端收紧的推动下强势上行，而原料甲醇价格有所回落，双向拉动使得利润空间快速扩张。截至9月17日，醋酸理论平均利润约为1,034.54元/吨，较上周517.23元/吨上涨约100.02%。库存方面，截至9月17日，醋酸市场整体可售库存约为15.77万吨，环比增加12.35%。展望后市，短期醋酸成本及供应端仍有较强的利好支撑，然而需求端偏空预期有所对冲，我们预计近期醋酸价格小幅上涨。 　　本周（09.14-09.20）蛋氨酸价格上涨。根据百川盈孚，截至9月18日，固体蛋氨酸市场均价为23.3元/公斤，较上周上涨4.25%，较去年同期上涨7.37%；本周新和成、赢创、紫光综合报价23-23.5元/公斤，经销商方面本周市场价格不断小幅冲高，市场现货偏紧。本周液体蛋氨酸市场低价微涨，安迪苏通知提价10%，新和成停报后报价涨至18.7元/公斤，和邦跟随停报；经销商方面受工厂调整影响，本周市场价格止跌，成交参考17.5-18元/公斤。供应方面，本周蛋氨酸（液蛋未折算成固蛋）产量1.95万吨，较上周稳定，工厂基本正常开工，7月1日安迪苏公布蛋氨酸南京工厂计划10月检修。需求方面，下游国庆前刚补为主。成本利润方面，本周原料天然气、丙烯、甲醇、硫磺价格较上周偏高，固体蛋氨酸理论成本继续增加，工厂实单价格微涨、利润下滑。展望后市，工厂控量放单，下游刚补，我们预计近期蛋氨酸市场盘整为主。 　　投资建议 　　截至9月18日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.68倍，处在历史（2002年至今）63.63%分位数；市净率为2.27倍，处在历史56.56%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.32倍，处在历史（2002年至今）30.47%分位数；市净率为1.29倍，处在历史38.19%分位数。展望后市，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。9月份重点关注：1、旺季+补库背景下，纺服链（长丝、染料等）与MDI等涨价情况；2、半导体材料国产替代，尤其短期存储龙头上市对材料供应商的催化；3、地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　9月金股：安集科技，卫星化学。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。