核心结论 　　2026年是“十五五”规划的第一年，纲领性政策前置，预估双碳将有望成为贯穿全年的重要议题。2027年化工行业纳入全国碳排放权交易市场，其后化工行业的约束将逐步落地，且相比能耗管控碳排带来的影响更为有效和直接：①行业新增产能约束明显，同时受到多行业指标竞争以及减量替换的影响；②碳排配额的盈缺率将明显提升产品成本曲线的陡峭程度，放大行业头尾部企业的差距；③行业集中度将有望获得改善，行业的周期属性有望明显降低。 　　投资逻辑 　　碳达峰及碳中和对于化工行业的约束相对较高，因而真正落实确实会实际性产生行业影响。在化工行业，煤炭仍是多数一体化布局企业的供能主力，且伴随国内煤化工产能布局持续增多，化工用煤量仍然处于快速提升态势；虽然很多大宗化工产品已经供给充裕，但优秀企业的个体扩张发展和行业整体接近“饱和”的状态冲突依然存在；在碳达峰的约束下，新兴行业和传统赛道的“碳”性价比衡量也将对传统化工行业品种形成约束；④碳减排的要求促使企业未来不得不考虑进行减碳和固碳的方向布局，技术成熟度、未来经济性等都将持续影响化工企业。 　　“双碳”相较于此前的能耗双控，能够核心解决供给端管控的核心问问题。碳排放由于前期没有经过长周期的审批考核，不会出现较多的空余置换指标；不同于能耗管控的准入式管理，双碳管控为过程管理，对于供给端的约束，不仅仅停留在管控初期，针对后续的长周期生产依然存在限制条件；将考核压力下达至地方，避免行业和行政之间的交叉混乱，同时也将有效就减弱地方保护问题；通过完善碳排放权交易市场和自愿减碳交易市场，碳排的管控有望直接通过的市场交易呈现经济兑现，从而持续推进碳排管控带来的结构升级和供给优化。 　　四大行业已经率先开启碳排配额约束，化工执行情况可借鉴。截止2025年，我国已经将发电、钢铁、水泥、铝冶炼纳入碳市场管理，总约束量达到国内碳排放总量的60%。参考过去的碳排放约束，预估化工行业将执行类似管控：①配额发放具有一定的过度期，后期适度开启激励和约束机制，推动单位产品产量的碳排放不断下降；②核查范围主要覆盖“范围一”的碳排放，暂不考核“范围二”的碳排放；③配额放发后期以“激励先进，鞭策落后”为原则，单位产出碳排放越低，配额盈余率越高；④碳配额的能够跨行业进行交易，亦可以跨年度结转，预估后期碳交易价格还将上行；⑤碳排放管控早期以强度约束为主，碳达峰前暂不直接关联总量，配额放发和产量挂钩。 　　投资建议 　　在产装置依然具有“牌照”优势，高碳排行业有望逐步获得供给优化。碳排放强度相对较高的行业依然是耗能大户，目前化工披露碳排前强度高于3的企业中，多数都集中在煤化工或者和高度关联产业链比如纯碱、氯碱化工、磷化工等，同时个体的高碳排类产品也许重点关注，比如黄磷、工业硅、碳纤维、生物发酵、粘胶纤维等。 　　行业分化进一步加剧，头部企业的优势进一步加强。传统大宗品新增产能难度进一步提升，龙头企业能够享受后期周期属性减弱带来的中枢利润提升，建议关注上一轮资本开支大比例落地的龙头企业，未来的企业盈利中枢将明显提升。自愿减碳市场有望加速发展，迎来绿色材料市场“加速器”。我国已经发布了温室气体自愿减排项目方法学18个，现阶段减排量未来将对应100亿元左右的成交量，后续伴随方法论逐步成熟，还将有涉及工业过程减排、废弃物处理、交通节能、碳捕集与封存、氢能利用、房地产与建筑运营等方向纳入减排范围，带动保温材料、再生循环材料、绿氢/绿氨/绿醇产业等领域进入明显的加速期。 　　风险提示 　　政策落地不及预期风险；贸易环境变化风险；需求不及预期风险；行业协同反内卷执行不及预期风险等。

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（2/23~3/1）为春节假期后第一周，市场温和反弹，沪深300指数+1.08%，但A股医药板块整体表现平淡，SW医药生物指数+0.50%，在申万一级行业指数中排名25/31。各细分板块中，医疗耗材（+3.99%）、其他生物制品（+3.14%）表现相对较好，CXO（-2.20%）和化学制剂（-1.12%）表现较弱。港股创新药本周回调明显，甚至出现周四创新药整体大跌，板块情绪低迷，恒生生物科技指数（-4.68%）和恒生医疗保健指数（-4.56%）均跑输恒生科技指数（-1.41%）和恒生指数（+0.82%）。 　　中国创新ADC闪耀ASCOGU，映恩DB-1311生存获益数据优异。当地时间2月26~28日，2026年美国临床肿瘤学会泌尿生殖系统肿瘤研讨会（ASCOGU2026）在旧金山举行，是全球该领域最具影响力的学术会议之一。本次ASCOGU有70余项中国专家学者的研究成果入选，多家中国创新药企业更新发布了重磅数据。映恩生物公布了与BioNTechSE合作开发的DB-1311（B7H3ADC）在转移性去势抵抗性前列腺癌mCRPC患者中的最新临床研究数据，在129例疗效可评估的患者中，中位影像学无进展生存期rPFS为11.3个月，中位总生存期mOS为22.5个月。亚组分析显示，84例既往未接受过Lu-177的患者中位rPFSwei13.6个月；45例既往接受过Lu-177的患者疗效与整体人群相当，中位rPFS为11.3个月，mOS尚未达到。这是B7H3ADC药物首次在Lu-177经治的mCRPC患者中展现出优异的持久疗效。此外，科伦博泰公布了SKB-264（Trop2ADC）联合帕博利珠单抗（PD-1）在一线尿路上皮癌的2期临床数据，荣昌生物公布了RC48（HER2ADC）联合特瑞普利单抗（PD-1）新辅助治疗HER2表达肌层浸润性膀胱癌MIBC的2期临床数据，展现了ADC+IO方案未来成为肿瘤一线疗法的巨大潜力。 　　联邦三靶点减肥药UBT251二期临床成功，将尽快启动三期临床研究。2月24日，联邦制药发布公告，其自主研发的长效GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂UBT251注射液已完成在中国超重/肥胖患者中的二期临床研究。研究结果显示，受试者按照每周皮下注射给药1次，连续给药24周后，试验组平均体重较基线变化最高达-19.7%（-17.5kg），安慰剂组为-2.0%（-1.6kg）。UBT251各剂量组整体安全性和耐受性良好，不良事件以胃肠道反应为主，且绝大多数为轻度至中度，未发生因任何不良事件导致的退出。2025年3月，诺和诺德以2亿美元预付款和最高18亿美元的潜在里程碑付款以及年度净销售额销售提成的合作协议，获得UBT251在海外的开发和商业化权利。联邦制药表示将尽快启动UBT251在中国超重/肥胖患者的三期临床研究，诺和诺德也即将启动该药的海外临床研究。 　　投资建议：近期医药板块行情低迷，港股创新药集体回调对板块情绪造成一定冲击，周末中东战火再起，可能带动风险偏好进一步下行。我们认为，短期行情受到市场交易等因素影响为主，中国医药产业创新发展的趋势不变，市场出清后有望出现长期布局机会。2026年，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注映恩生物-B、三生制药、信达生物、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　行业观点： 　　区间回顾。2月9日-2月27日，医药生物板块跌0.32%，跑输Wind全A（3.89%）和沪深300（1.44%）。从细分板块来看，医疗耗材（3.64%）、其他生物制品（2.78%）和原料药（0.68%）领涨，线下药店（-2.12%）、化学制剂（-1.53%）和医药流通（-1.37%）领跌。从个股来看，万泽股份（44.06%）、科源制药（34.82%）和多瑞医药（20.77%）涨幅居前，国发股份（-10.19%）、泽璟制药-U（-10.18%）和花园生物（-9.4%）跌幅居前。 　　测序仪龙头押注技术跃迁。2月23日，华大智造公告与瑞士Swiss Rockets达成战略交易，以5000万美元对价出售美国子公司CGI股权并锁定1.2亿美元技术授权总包，永久保留CGI持有的205项关键专利；此前1月，公司公告以3.66亿元收购三箭齐发与华大序风100%股权，补齐纳米孔测序与时空组学两大前沿平台。这一系列资本运作标志着公司正向"短读长+长读长+空间组学"三位一体前沿平台战略转进。基因测序仪属于高端医疗设备制造，在二代测序开始内卷的时代，华大智造正在"卖出旧产能、买入新基建"以时间 　　换取新的战略空间，押注下一轮技术迭代方向，有望 　　在全球生命科学上游平台竞争中占据先发身位。我们建议密切关注纳米孔测序仪的临床注册进展，关注具 　　备"技术平台化+设备下沉化+数据资产化"等多重能力 　　的国内医疗装备厂商在全球产业生态的跃迁。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期； 　　行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研 　　发不确定性风险。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：2月24日至2月27日，医药指数上涨0.50%，相对沪深300指数超额收益为-0.58%。上周全市场主要集中在周期板块，化工、有色等涨价主题板块表现较好，医药整体表现一般，创新药持续调整。进入三月份，我们建议关注Q1业绩较好的个股，同时布局基本面优质、超跌的创新药个股，当前阶段可侧重关注涨价预期的方向。1）创新药建议关注，A股）恒瑞医药、信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、福元医药、苑东生物；港股）中国生物制药、三生制药、信达生物、康方生物、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩稳健增长或业绩反转的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、百奥赛图、康龙化成、皓元医药、百普赛斯等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如通策医疗、方盛制药、马应龙、可孚医疗、恩华药业、羚锐制药等。4）2026年医疗新科技如AI医疗、脑机接口、手术机器人、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注东微半导、美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、润达医疗、阿里健康、微创机器人、西山科技等。5）涨价预期建议关注爱迪特、亿帆医药、国邦医药、浙江医药等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量340家，下跌个股126家，涨幅居前个股为万泽股份（+27.05%）、科源制药（+20.77%）、多瑞医药（+20.01%）、尔康制药（+18.60%）和ST百灵（+14.68%）。跌幅居前个股为泽璟制药-U（-13.03%）、美好医疗（-10.35%）、博拓生物（-8.67%）、百济神州-U（-7.84%）和百利天恒（-7.80%）。 　　礼来Orforglipron头对头超越口服司美格鲁肽，2026年有望开启全球商业化元年。2026年2月礼来公布的ACHIEVE-3研究为Orforglipron首个头对头III期结果，显示在二甲双胍控制不佳的2型糖尿病患者中，在52周内实现HbA1c降幅2.2%（vs司美格鲁肽14mg1.4%）、体重下降8.9kg（vs5.0kg），且给药无需饮食/饮水限制，疗效与便捷性双重优势显著。该产品有望26Q2在美国获批肥胖适应症，2型糖尿病适应症将于年内提交上市申请，领跑全球小分子GLP-1RA赛道。国内企业正快速跟进，恒瑞医药、华东医药等处于III期临床，诚益生物、复星医药、翰森制药等企业接连实现出海授权。建议重点关注具备口服小分子GLP-1RA布局及出海潜力的本土药企，如歌礼制药、信达生物，以及产业链上游的药明康德、海特生物等。 　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品等。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、中国生物制药、信立泰、佰仁医疗、亿帆医药； 　　3月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、药明康德、上海谊众、苑东生物、福元医药、佰仁医疗、麦澜德、方盛制药。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　一、市场背景 　　1.1摘要 　　AI医疗器械行业基于医疗器械数据，采用人工智能技术实现医疗用途。国家药监局颁布相关指导原则，规范行业生存周期过程。行业应用领域广泛，入局企业多样化，三类证获批数量稳定增加。市场规模逐年扩大，得益于人工智能技术商业化落地、政策导向驱动及AI医疗器械逐步渗透至医疗机构及第三方影像中心。未来，随着更多领域产品的获批上市及企业研发技术的深入，市场竞争将加剧，AI医疗器械行业市场前景广阔。 　　1.2AI医疗器械定义 　　人工智能医疗器械是指基于“医疗器械数据”，采用人工智能技术实现其预期用途（即医疗用途）的医疗器械。而医疗器械数据是指医疗器械产生的用于医疗用途的客观数据，如医学影像设备产生的医学图像数据、医用电子设备产生的生理参数数据等。2022年3月，国家药监局颁布《人工智能医疗器械注册审查指导原则》，对人工智能医疗器械类型进行界定，并对人工智能医疗器械生存周期过程，包括需求分析、数据收集、算法设计、验证确认、更新控制等环节做出了规定，并提供了16类技术考量因素。 　　1.3市场演变 　　人工智能医疗器械经过数十年发展，经历三大阶段。1976年，知识工程奠基人爱德华·费根鲍姆研发出史上首个专家系统MYCIN，通过建立临床知识库用于为性病感染者进行诊断并开具处方；1978年，关幼波坚守研发出中国第一个医学专家系统。 　　2000年，美国研发出全球首个手术机器人“达芬奇外科手术机器人”；2007年，IBM开发Watson系统，进一步提升临床决策系统的认知能力。 　　2018年，随着用于筛查糖尿病视网膜病变的产品IDX-DR获美国FDA批准上市，成为首个获批的人工智能医疗器械，标志产业进入商业应用阶段。2020年起，采用深度学习技术的医疗器械产品陆续获批上市，基于新一代人工智能技术的医疗器械产品正加速进入临床应用，人工智能医疗器械迈入商业化阶段，其临床价值日渐凸显。已获批上市的人工智能医疗器械包括影像辅助诊断产品、眼底疾病辅助诊断产品、生理参数分析测量设备等。人工智能技术赋能医疗器械加速向智能化、数字化和信息化方向发展，正不断改变传统疾病预防、检测、治疗模式，为提高健康服务治疗提供新手段。

　　本周主题 　　手术机器人行业或出台收费标准，龙头公司有望迎加速发展支付政策进一步催化，关键拐点有望临近。2026年1月20日，国家医疗保障局正式发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》（下文称《立项指南》），标志着中国手术机器人行业迎来了里程碑式的政策突破。该指南首次从国家层面，为包括手术机器人、远程手术、3D打印、术中影像引导等在内的医疗科技创新成果，构建了统一、规范的价格管理框架。该指南共规范了37项价格项目、3项加收项和1项扩展项。其最核心的创新在于，根据手术机器人在手术中的参与程度和临床价值，分档次设立了“导航”、“参与执行”和“精准执行”三个价格项目。收费模式上，采用与主手术挂钩的“系数化”收费，即参与度更高、功能更全面、执行更精准的手术机器人，将获得更高的收费系数。这一设计旨在引导医疗机构将高价值的机器人优先应用于复杂手术，推动“传统治疗”向“精准医疗转型。当前时点是国家医保局将指导各省制定全省统一价格基准的窗口期，部分省市有望率先出台收费价格标准。自上而下的顶层政策设计，有望彻底改变了以往手术机器人收费模式混乱、各地政策不一的局面，为行业的规模化、商业化应用扫清支付障碍。我们认为，手术机器人行业正在经历从“量变”到“质变”发展的关键转折点，政策落地后有望大幅加速其在各级医院的临床渗透和应用普及。 　　重点受益标的：天智航-骨科手术机器人龙头，商业模式有望迎来质变；微创机器人-B-全球化战略卓有成效，打造全赛道平台型公司。 　　其他受益标的：爱康医疗、三友医疗、春立医疗、精锋医疗-B 　　本周行情回顾 　　本周（2026年2月23日-2月27日），A股申万医药生物上涨0.5%，板块整体跑输沪深300指数0.58pct，跑输创业板指0.55pct在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第25位。本周申万医药子板块中，医疗耗材板块涨跌幅排名第一，上涨3.99%；医疗研发外包板块表现相对较差，本周下跌2.2%。 　　行业观点 　　1、创新药及产业链：创新药板块开年经过波动调整我们认为资金影响已逐步稳定，后续随着4月AACR大会召开以及年中ASCO大会摘要陆续公布，以及BD乐观预期退潮后产业内仍有持续的BD贡献，我们认为作为成长性赛道，需以中期维度去理解目前的市值和基本面，再次强调产业层面创新药的全球参与度提升趋势在25年已有充分体现，预计未来将更多看到国产创新药在早研层面追赶及反超欧美，效率制胜背景下，中期国产新药必将迎来收获期，持续看好板块投资机会。 　　建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。以及新技术赛道如小核酸领域：前沿生物、阳光诺和与上游产业链的奥锐特、蓝晓科技、纳微科技、九洲药业等。 　　看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。 　　建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等。 　　2、医疗器械：从整体生物医药板块中看，创新药资金拥挤度相比Q2略有下降，部分资金从创新药暂时撤退，医疗器械整体行业格局尚可，有望成为资金流入板块。基本面方面，龙头企业Q3改善。如迈瑞上半年负增长，Q3正增长；开立医疗、华大智造、澳华内镜类似，行业大的标Q3业绩逐步改善。从压制因素上看，器械集采大部分板块已经开展，集采压制器械板块已经进入第6年，集采带来的压制效应越来越小，集采的规模也在下降，此处有望带来预期差和估值修复体外诊断板块，受集采和院内控费影响，行业处于下行周期尾声，板块有望迎来行业新发展周期。 　　3、中药：业绩阶段性承压，看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向，流感受益。受益标的：佐力药业、方盛制药、以岭药业、贵州三力、天士力、特一药业、桂林三金。 　　4、AI+医疗：在制药领域，凭借AI技术平台强大的数据分析和模型预测能力，相关公司在分子设计和药物筛选方面能够大幅提升药物的研发效率和成功率。AI制药公司通过和大型药企合作共同推动管线进展，涉及计算机、物理、化学、生物、临床等交叉领域，管线推进越靠后，价值量显著增高。在影像/手术领域：AI通过在医疗影像分析方向深度学习，能够快速识别病灶，实现精准诊断；AI亦能辅助术前及术中及时规划，并提供综合解决方案。在辅助诊断领域，主要参与者为数据驱动型平台企业，此类公司在高质量数据/医药领域拥有优势，利用AI技术并结合专家训练，实现快速分析、诊断及解读为临床诊断赋能。在医疗服务领域，AI相关公司向医院、卫健委、患者等多方提供人工智能综合医疗服务和解决方案，助力基层医疗机构、医院、患者实现院内管理、疾病预防、诊断、治疗等。 　　以下四大“AI+医疗”方向相关公司有望受益： 　　（1）AI+制药：晶泰控股、英矽智能、泓博医药、成都先导等；（2）AI+影像/手术：联影智能、鹰瞳科技、微创机器人-B、天智航等； 　　（3）AI+辅助诊断：华大基因、华大智造、润达医疗、迪安诊断安必平等； 　　（4）AI+医疗服务：讯飞医疗科技、美年健康、医渡科技、卫宁健康等 　　风险提示： 　　创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　事件：2026年2月28日，美国、以色列对伊朗发动军事打击。截至北京时间3月1日下午，本次冲突已经造成伊朗以最高领袖哈梅内伊为代表的众多高层人员身亡，以及大量平民死伤。伊朗宣布40天全国哀悼，将对美国、以色列进行强力反击，并封锁霍尔木兹海峡。 　　点评： 　　美国、以色列对伊朗进行军事打击，地缘政治风险进一步抬升。2月28日，美国、以色列对伊朗发动军事打击，并造成伊朗以最高领袖哈梅内伊为代表的众多高层人员身亡，以及大量平民死伤。伊朗宣布40天全国哀悼，并对美国、以色列进行强力反击；阿联酋、巴林、科威特、沙特等海湾多国亦均发生爆炸；霍尔木兹海峡已经关闭。截至北京时间3月1日下午，冲突仍在继续。 　　伊朗是重要的油气资源国和化工品生产国，霍尔木兹海峡是重要的油气运输通道，战争爆发将导致相关产品价格出现大幅波动。伊朗探明石油储量超过2000亿桶，剩余可采储量约1580亿桶，居全球第四，约占全球总储量的9%。伊朗是OPEC第三大产油国，日原油产量约330-350万桶，约占全球供给的3%。同时伊朗的天然气储量丰富，探明储量约34万亿立方米，占全球总储量的约17%，居全球第二，天然气产量位列全球第三，仅次于美国和俄罗斯。伊朗是全球尿素的重要供应国，产能约1300万吨，占全球总产能的5.42%，年出口量900-1000万吨。伊朗乙烯产能约为788万吨，是中东第二大乙烯生产国，其产能占中东地区的23%。伊朗是全球第二大甲醇生产国，年产量约900-1000万吨，超过80%的产量用于出口。另一方面，霍尔木兹海峡连接波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海，是全球最重要的石油、天然气咽喉要道之一，石油流量平均为2000万桶/日，相当于全球石油消费量的约20%，全球约1/5的LNG也通过该海峡运输。海峡关闭意味着全球大量油气运输要绕道或停运，将推涨产品价格。 　　投资建议：中东地缘冲突爆发将提高油气资产的风险溢价，我国油气公司有望受益。另一方面，伊朗的烯烃、甲醇、尿素等产品产能规模较大，战争将导致相关产业的供给受到扰动，建议关注国内相关行业的优质公司。第三，地缘政治冲突频发将进一步凸显国内资源品的重要性，建议关注磷矿石、钾肥、萤石等产业。 　　风险提示：地缘政治风险、价格波动风险、汇率风险等。

　　行业观点1：美国取消芬太尼关税和对等关税，边际上或利多服装出口 　　根据CCF援引央视财经的消息，美国海关与边境保护局当地时间22日发布执行指南（CSMS#67834313），对于从美国东部时间2月24日起进入消费市场或从仓库提取用于消费的货物，将不再征收对等关税和芬太尼关税。截至2月26日，涤纶长丝POY市场均价为7080元/吨，较上周均价上涨30元/吨；粘胶短纤市场均价为12750元/吨，较上周价格上涨100元/吨，涨幅0.79%；2月27日，氨纶40D价格为23700元/吨，较2月13日上涨200元/吨。【推荐标的】新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、三友化工、荣盛石化；【受益标的】恒逸石化、东方盛虹等。 　　行业观点2：美国签署行政命令，看好磷化工产品战略价值重估 　　根据隆众资讯报道，2026年2月18日，美国签署了一份援引《国防生产法》的行政命令，将元素磷和草甘膦类除草剂列为国防关键物资。美国年消费量约20-25万吨草甘膦原药，年缺口量10-15万吨，高度依赖中国进口，此法案的颁发或提高美国本土化有效产能利用率，保护美国本土草甘膦原药产能。美国本土磷矿、黄磷、磷酸盐产业链获政策或重点倾斜，磷矿、黄磷，出口议价能力显著增强，看好磷化工系列产品迎来战略价值重估，长期价格中枢有望上移。【推荐标的】：兴发集团、云图控股等。【受益标的】：云天化、川恒股份、川金诺、芭田股份、川发龙蟒、澄星股份、江山股份、新安股份、扬农化工、广信股份等。 　　本周行业新闻：新疆中泰金晖BDO项目计划“3.30”中交 　　根据化工在线报道，新疆中泰金晖年产30万吨BDO项目建设现场热潮涌动、一派繁忙。全体参建人员将持续秉持“不畏严寒、迎难而上”的奋斗精神，向着“3.30”中交目标发起最后冲刺，全力推动项目圆满落成。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。

　　三月份建议关注：1.地缘政治事件对原油及部分石化产品带来的价格影响；2.低估值行业的龙头公司；3.“反内卷”等背景下相关子行业涨价行情；4.下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（02.24-03.01）均价跟踪的100个化工品种中，共有43个品种价格上涨，10个品种价格下跌，47个品种价格稳定。跟踪的产品中58%的产品月均价环比上涨，30%的产品月均价环比下跌，12%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是天然橡胶（上海地区）、石脑油（新加坡）、甲乙酮（华东）、WTI原油、纯苯（FOB韩国）；周均价跌幅居前的品种分别是NYMEX天然气、电石（华东）、二氯甲烷（华东）、硫磺(CFR中国现货价)、冰晶石（多氟多）。 　　本周（02.24-03.01）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于67.02美元/桶，收盘价周涨幅1.07%；布伦特原油期货价格收于72.48美元/桶，收盘价周涨幅1.38%。新华社当地时间2月28日报道在伊朗首都德黑兰听到爆炸声，以色列国防部长卡茨表示已对伊朗发动“先发制人”的打击。根据央视新闻消息，当地时间2月28日，以色列媒体报道，目前共有大约30个伊朗境内目标遭到袭击，其中包括伊朗总统府和伊朗情报与国家安全部。此次突发地缘冲突事件或在以下三个方面推升国际油价水平。一是石油供给。根据OPEC数据，2024年伊朗石油储量2086亿桶，占全球比重达13.31%；产量325.7万桶/日，在OPEC中仅次于沙特阿拉伯和伊拉克，占全球比重为4.49%。美国制裁后，伊朗石油出口受限，此次武装冲突或进一步对供应产生冲击。二是石油运输。伊朗掌控海湾地区石油运输命脉霍尔木兹海峡，根据中国能源报，当地时间2月28日伊朗境内目标遭到袭击后，全球多家大型石油公司及贸易巨头正式宣布，暂停其石油与燃料船只通过霍尔木兹海峡。国际油轮流量监测系统数据显示，目前霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零，该地区航运陷入停滞状态。根据凤凰网财经，霍尔木兹海峡承载全球约30%海运石油和20%的液化天然气贸易。如果运输受阻，全球石油供应或面临短期供应缺口。三是风险溢价。2026年以来，紧张地缘局势推升国际油价水平，冲突加剧可能引发紧张情绪继续升温。此外，伊朗还是甲醇、LPG、乙二醇、乙烯等化工产品的重要出口国，相关产品价格可能受到成本与供应的双重影响。OPEC+方面，4月增产或部分对冲供给冲击。根据隆众资讯OPEC+拟在3月1日会议上提出，自4月起增产13.7万桶/日，为期两个月的暂停增产政策或将就此终止。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展，中长期来看，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。 　　本周（02.24-03.01）TDI价格上涨。根据百川盈孚，截至2月28日，国内TDI市场均价为15081元/吨，较上周上涨3.47%，较去年同期上涨20.65%。根据百川盈孚，上游挺价意图明显，上海科思创工厂上调2月下半月T80价格至15300元/吨，限量供应；北方TDI工厂直销渠道2月结算价14600元/吨，3月打款价上调2000元/吨至18000元/吨。供应方面，根据百川盈孚，本周国内开工率为71.99%，产量为31458吨，环比均持平。主要装置中，福建工厂两套装置轮休生产，另外一套停车装置预计3月1日重启；新疆工厂20万吨/年装置负荷节前提至9成；德国科思创因火灾影响导致多马根TDI生产线暂停，目前单线生产，预计2026年一季度恢复；巴斯夫位于韩国的TDI装置于2026年2月25日至3月15日计划检修。需求方面，国内下游整体复产时间集中在3月，目前成交较少，海外需求较为疲软，高价新单仍待逐步落实。成本利润方面，根据百川盈孚，本周TDI毛利润为3720.71元/吨，同比提升260.58%，毛利率为25.09%。展望后市，我们预期TDI市场偏强运行。 　　本周（02.24-03.01）黄磷价格上涨。根据百川盈孚，截至2月28日，黄磷净磷出厂现汇均价为24370元/吨，较上周上涨4.90%，较去年同期上涨6.28%。一方面，受美国白宫官网网站发布的“保障元素磷和草甘膦类除草剂的充足供应”政策影响，黄磷厂家上调报价；另一方面，节后部分下游企业在补库需求下入场采购，支撑价格上涨。供应方面，节后复产带动黄磷产量增加，根据百川盈孚，本周国内黄磷产量为16420吨，较上周增长4.69%。需求方面，根据百川盈孚，本周热法磷酸产量环比提升18.01%至21620吨，草甘膦产量环比提升0.43%至11810吨。展望后市，我们预计黄磷价格维持稳中偏强。 　　投资建议 　　截至2月27日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为30.87倍，处在历史（2002年至今）87.20%分位数；市净率为2.78倍，处在历史81.65%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为15.58倍，处在历史（2002年至今）47.72%分位数；市净率为1.51倍，处在历史52.34%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长，三月份建议关注：1.地缘政治事件对原油及部分石化产品带来的价格影响；2.低估值行业的龙头公司；3.“反内卷”等背景下相关子行业涨价行情；4.下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技；建议关注：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技等。 　　3月金股：浙江龙盛、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　事件简介 　　2026年2月28日，伊朗首都德黑兰发生爆炸，约30个伊朗境内目标遭到袭击。以安全官员称对伊朗的袭击是美以共同行动结果，以防长宣布以色列全国进入紧急状态。伊朗官员表示，伊方正在为“毁灭性”的报复行动做准备。 　　投资逻辑 　　战争两方伊朗和以色列都是全国能源化工供给的重要国家，且由于其地理位置特殊，对于能源化工的影响进一步放大：①从目前的情况，双方都有向对方的炼化生产设施进行打击，将直接影响两个国家的原油及化工产品生产和出口；②伊朗地理位置相对特殊，位于霍尔木兹海峡边，此次袭击发生前，霍尔木兹海峡关闭的风险就已经提升。霍尔木兹海峡连接着波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海，是全球最重要的石油、天然气咽喉要道之一，若海峡关闭意味着全球相当大的原油及天然气运输需要绕道或者短期难以运输，将直接推涨能源产品价格，同时其他通过海峡运输的化工产品都将同样受到影响；③由于两个国家在能源供给的特殊地位，海外依靠产品进口做进一步加工的产业链都将连带受到影响，下游产业链开工下降，也同样带动下游产品的供给问题。 　　伊朗是重要的油气生产国，能源出口及自身加工能力在全球市场上占据重要地位。伊朗是OPEC第三大产油国，日原油产量约330-350万桶，占据全球供给的3%，同时伊朗的天然气储量丰富，天然气产量位列全球第三位，仅次于美国和俄罗斯，但由于其自身在天然气出口设施配套并不完善，伊朗在天然气下游产品布局了大量的加工能力，甲醇、尿素、乙二醇、硫磺供给量占比较高。若伊朗战争持续，其国内化工生产能力也将明显受到影响，相关的产品出口随之下行。由于伊朗自身借助天然气向下游布局尿素、甲醇、乙二醇、聚乙烯等产品，且成本优势突出，导致其相关的产品出口量也相对较高。我国2024年从伊朗进口甲醇、乙二醇、聚乙烯、硫磺量分别为147、28、133、67万吨，2025年由于局部地域等问题，进口量已经有所减少，2025年分别进口81、7、113、45万吨，进口依赖度分别为0.8%、0.3%、2.5%、2.2%，仍然对国内化工产品形成影响； 　　油气及化工产品运输若受到影响，关联产品的价格将进一步抬升。霍尔木兹海峡是全球主要的油气运输窗口，2024年，经该海峡的石油流量平均为每日2000万桶（b/d），相当于全球石油液体消费量的约20%，全球约1/5的液化天然气也通过该海峡运输。根据EIA估计，2024年通过霍尔木兹海峡运输的原油和凝析油中有84%，液化天然气中有83%流向了亚洲市场。中国、印度、日本和韩国是通过霍尔木兹海峡运往亚洲的原油的主要目的地，占2024年所有霍尔木兹海峡原油和凝析油流量的69%，国内原油加工的开工预估将受到影响，带动部分化工产品的供需格局形成阶段性缓和。 　　同时若此要道封闭，通过该海峡的大部分运量都没有其他途径离开该地区，尽管有一些管道替代方案可以避开霍尔木兹海峡，也会显著增加航行时间和航运成本，叠加3月份是北半球的春耕季节，氮肥、磷肥、钾肥的运输都将直接对刚性需求产品形成影响，虽然春耕期间，我国的化肥以保供稳价为主，出口市场暂未放开，但若冲突持续，影响加深，后续将带动全球化肥产品价格抬升，带动后续国内农资企业出口利润的兑现。 　　投资建议 　　美以袭击伊朗，将明显带动能源供给及运输产生更大的不确定性，带动下游伊朗供给的主要化工产品的供给出现收缩，带动全球定价类产品价格上行，比如甲醇、尿素、乙二醇、聚乙烯等，同时由于霍尔木兹海峡的运输风险，可能进一步影响油、气以及部分农资产品，叠加下游的刚性需求，预估将带动产品价格上行。 　　风险提示 　　战争持续性及影响的不确定性；海峡关闭时间及程度的不确定性；关联国家的贸易政策的不确定性等。