热门资讯 　　港股创新药板块强势领涨，政策与技术双轮驱动：2025年上半年，港股创新药板块（恒生创新药指数累计涨59.51%）显著跑赢A股及恒生指数，核心驱动来自政策红利与技术突破的共振。产业端，ADC、GLP-1、TCE双抗等技术从临床验证迈向商业化爆发，恒瑞医药、百济神州等龙头海外授权交易额创新高，吸引杠杆资金持续加仓 　　A股创新药震荡分化，结构性机会聚焦技术迭代与政策催化：A股创新药板块（近6个月涨5.43%）虽整体弹性弱于港股，但内部结构性行情突出，GLP-1减重药、ADC肿瘤疗法等赛道龙头（如信达生物、科伦博泰）因临床数据优异（ORR超60%）获资金追捧 　　中国创新药BD爆发是产业升级的里程碑，但需警惕“技术换现金流”的短期陷阱：2025年上半年，中国创新药BD交易呈现爆发式增长，总金额超484亿美元、交易数量超150笔，均创历史新高，其中ADC、GLP-1、TCE双抗等技术领域成为跨国药企“补管线”的核心标的，信达生物、三生制药等企业通过License-out或NewCo模式完成超10亿美元级交易，推动港股创新药指数半年涨超65%，同时带动CXO行业分化 　　呋喹替尼表现亮眼：2025年8月，和黄医药凭借呋喹替尼斩获“2024年度上海市科学技术奖”中的“上海市科技进步奖”一等奖。和黄医药始终专注于构建自主研发能力与全球商业化壁垒，并不追逐短期的赛道热度，而是不断打磨呋喹替尼，使之成为国产自主研发创新药的典范。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报，2026年单三季度实现营业收入56.53亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长30.69%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比增长48.01%。收入增速较上半年继续改善，利润增速显著快于收入，反映公司在老店经营、客流恢复和费用优化上的改善已经开始集中体现在报表端，经营拐点进一步得到验证。 　　行业加速出清，合规资质优势推动龙头持续受益。在医保飞检、价格监管和溯源码全覆盖推动下，全国医保定点药店由5月的46.23万家降至8月的43.65万家，行业集中度提升趋势更加明确。公司截至三季度末拥有医保资质门店13,405家、门诊统筹资质门店5,023家、慢特病定点门店1,787家，叠加直营医保门店占比高达92%，有望持续承接处方外流、医保支付扩围和客流回流带来的结构性红利。 　　健康驿站战略加速落地，第二增长曲线逐步清晰。截至三季度末，公司门店总数达15,222家，前三季度新增门店948家；会员总数（含加盟）达1.16亿，活跃会员2,871万，会员销售（不含线上）占比87.6%；线上渠道销售额（含加盟）27.75亿元，同比增长24.4%。在慢病管理、会员运营、自有品牌、商保履约和新零售协同推动下，公司正从传统药品零售终端向社区健康服务平台升级，中长期成长空间进一步打开。 　　盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.71元、0.89元、1.00元，对应动态PE分别为21倍、16倍、15倍。关注公司健康驿站转型趋势与行业政策改革进程。 　　风险提示：经济发展不及预期风险，行业出清不及预期风险，大股东股权质押比例过高风险。

　　澳华内镜(688212) 　　公司公布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入4.55亿元，同比增长7.62%；归母净利润亏损9,784.74万元，上年同期亏损5,609.25万元；扣非归母净利润亏损1.04亿元。考虑到公司作为内窥镜软镜设备龙头企业，有望凭借AQ-400/AQ-300等高端机型在三级医院加速渗透，以高性价比产品持续下沉基层市场，加速进口替代。随着医疗招投标回暖，前期积压需求释放，公司业绩有望恢复快速增长。首次覆盖，给予买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司收入稳健增长，Q3毛利率有所提升。2026年前三季度公司实现营业收入4.55亿元，同比增长7.62%；归母净利润亏损9,784.74万元，同比增亏4,175.49万元；扣非归母净利润亏损1.04亿元。单季度来看，2026Q3实现营业收入1.75亿元，同比增长8.02%；归母净利润亏损1,222.77万元，扣非归母净利润亏损1,586.28万元。公司收入实现稳健增长，主要受益于存量产品渗透率稳步提升及新产品逐步落地，国内市场拓展持续推进。盈利能力方面，毛利率显著提升，但费用高企拖累利润表现。2026年前三季度毛利率为65.15%，同比提升4.63个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为40.35%、17.89%、24.45%和2.35%，同比分别变动+1.99、+0.52、-2.43和+2.11个百分点。公司因新产品上市，持续加大市场推广，销售费用高企导致利润有所承压。公司当前仍处于新产品AQ-400上市的市场拓展期，未来随着终端医院覆盖深化及收入规模扩大，规模效应有望逐步摊薄费用，有望驱动利润端迎来修复拐点。 　　国内中高端产品持续进院，海外市场注册有序推进。国内方面，AQ-300等中高端系列产品持续进入三级医院，并同步下沉基层市场，新产品AQ-4003D超高清软镜系统加快三级医院装机，逐步贡献重要营收。公司通过学术推广及医师培训深化终端覆盖，2026H1在全国29个省、92个地市举办107场消化内镜医师培训系列活动，覆盖6,300余位基层医师。海外方面，2026年前三季度受市场竞争格局、客户采购节奏及区域合规等因素影响，海外收入基本持平。产品注册方面，AQ-300已于2024年取得欧洲CE认证，AQ-400也已取得欧洲CE认证，其他海外区域注册取证分步推进；同时，公司在中国、欧洲及ROW地区实施全机型覆盖策略，ROW地区由此前主要推广高性价比机型，拓展至覆盖AQ-300、AQ-400等高端系列产品。随着多地注册逐步落地及产品结构的高端化拓展，海外业务有望实现快速增长。 　　研发投入维持高位，产品布局持续完善。2026年前三季度公司研发投入1.11亿元，同比下降2.13%，占营业收入的24.45%；2026Q3研发投入4,078.15万元，同比增长2.47%。公司围绕消化内镜、呼吸内镜、耳鼻喉内镜及手术机器人等产品线持续推进研发和产品迭代。2026H1发布60系列鼻咽喉镜、全新耳鼻喉内镜摄像头及支气管镜辅助质控软件，进一步丰富专科内镜产品组合；同时，多款400系列内镜产品以及消化超声内镜已相继进入注册检验或提交注册，且内窥镜耗材产品已完成注册，进一步夯实内镜基本盘。手术机器人方面，公司ERCP手术机器人聚焦内镜逆行胆胰管造影术，通过远程操控减少医护人员术中X射线暴露。该产品于2026年5月获准进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序；据公司2026年8月披露的投资者调研记录，已在南京鼓楼、山东齐鲁、无锡人民、南昌一附等医院开展多中心临床，截至当时已完成近100例，海外CE及FDA认证工作同步推进，有望为公司的中长期增长打开新的增长极。 　　投资建议 　　我们预计澳华内镜2026-2028年营业收入分别为8.44/9.63/11.19亿元，对应P/S分别为4.44/3.89/3.35倍。考虑到公司作为内窥镜软镜设备龙头企业，有望凭借AQ-400/AQ-300等高端机型在三级医院加速渗透，以高性价比产品持续下沉基层市场，加速进口替代。随着医疗招投标回暖，前期积压需求释放，公司业绩有望恢复快速增长。首次覆盖，给予买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　新产品研发、临床试验及注册进度不及预期风险；中高端内镜及新品推广不及预期风险；医疗机构设备采购需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外市场准入及业务拓展不及预期风险。

　　奕瑞科技(688301) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2026年三季报。公司2026年前三季度实现营业收入25.00亿元（同比+61.41%）；归母净利润5.72亿元（同比+21.65%）；扣非归母净利润5.41亿元（同比+23.16%）。其中Q3单季营业收入8.29亿元（同比+71.92%），归母净利润1.67亿元（同比+22.65%），扣非归母净利润1.65亿元（同比+47.86%）。 　　点评： 　　2026Q3收入延续高增，硅基背板放量 　　2026Q3单季收入8.29亿元（yoy+71.92%），前三季度25.00亿元（yoy+61.41%），公司披露增长主因硅基微显示背板新业务大幅增长 　　及X线核心部件、综合解决方案业务平稳增长。2026年前三季度归母净利润5.72亿元（同比+21.65%）；扣非归母净利润5.41亿元（同比+23.16%），扣非增速显著快于归母，利润增速阶段性慢于收入，主因：①产品结构变化致毛利率下行，前三季度毛利率47.55%（yoy-4.43pct）；②研发投入高增，Q3单季研发1.46亿元（yoy+97.48%），费用率升至17.55%（yoy+2.27pct），主投CMOS产品；③财务费用增加，前三季度6,604.82万元（上年同期-648万元）。 　　公司成长逻辑清晰，未来业绩增长可期 　　公司在平板探测器领域深耕多年，从上游原材料研发开始，技术横向迁移能力强，公司上市以后收入规模实现快速增长。展望未来，公司主业稳健，新业务可期：（1）硅基微显示背板爆发式放量：2026H1收入3.51亿元（2025全年仅0.56亿元），配套AI眼镜、VR头显、无人机FPV等智能终端，公司作为核心背板供应商直接受益。（2）CT全产业链卡位稀缺：探测器、ASG/GOS闪烁体、球管全栈自研，64排及以下CT探测器/模组量产交付、128排立项开发，2026年起向海外头部客户批量交付。（3）平面CT导入PCB检测客户送样验证，160kV/0.5 　　μm焦斑微焦点射线源面向TSV/TGV检测预计2026年实现销售。 　　投资建议 　　我们预计2026-2028年公司收入分别为33.62亿元、43.59亿元和57.00亿元，收入增速分别为49.4%、29.6%和30.8%，2026-2028年归母净利润分别实现8.17亿元、10.89亿元和14.71亿元，增速分别为25.7%、33.3%和35.1%，对应2026-2028年的PE分别为28x、21x和15x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　客户拓展不达预期风险；产能提升不达预期风险；行业竞争加剧风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2026年第三季度报告：2026年前三季度，公司实现营业收入270.97亿元，同比增长4.89%；净利润75.64亿元，同比下降3.19%；扣非净利润76.29亿元，同比下降0.81%；经营性现金流净额82.97亿元，同比增长14.08%。在汇率中性情况下，2026年前三季度营业收入同比增长7.38%。此外，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长6.29%，扣非净利润同比增长8.83%。 　　2026年第三季度，公司实现营业收入93.50亿元，同比增长2.85%，环比接近持平；净利润25.17亿元，同比下降2.47%；扣非净利润26.00亿元，同比增长0.60%；经营性现金流净额34.20亿元，同比增长2.07%。在汇率中性情况下，2026年第三季度营业收入同比增长5.95%。此外，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长1.79%，扣非净利润同比增长4.71%。 　　点评： 　　国内业务暂时承压，海外业务高速增长 　　2026年前三季度，公司国际业务实现收入143.64亿元，同比增长11.04%，若以美元口径计算则同比增长16.02%，国际收入占比达到53%。其中，欧洲市场前三季度增长近20%，各主要国家如英国、法国、德国、意大利均实现了高速增长；拉美市场收入增长近18%；亚太市场收入增长14%，各主要发展中国家如印度、墨西哥、巴西等均实现了高速增长。公司预计2026年全年国际业务有望延续较快增长的趋势，其中欧洲、拉美、亚太有望引领增长，国际业务收入占公司整体收入的比重也将进一步提升。 　　国内业务实现收入127.33亿元，同比下降1.28%，其中第三季度收入环比第二季度增长1.95%。展望全年，2026年国内业务有望实现正增长，2027年及以后，国内业务有望迈入稳健高质量的持续快速增长通道。 　　新兴业务和IVD业务成为增长核心引擎 　　2026年前三季度，公司新兴业务（包括微创外科、微创介入、动物医疗）实现收入47.35亿元，同比增长20.52%，占公司整体收入的比重达到17%，其中国内新兴业务收入占国内整体收入的比重达到23%，微创外科和微创介入业务收入增速均超过了20%。体外诊断产线实现收入105.87亿元，同比增长7.79%，占公司整体收入的比重提升至39%，其中免疫业务和凝血业务均实现了双位数增长。得益于加速突破海外高端私立医疗集团、第三方连锁实验室等中大样本量客户，国际体外诊断业务前三季度增长20%，其中国际免疫业务增长超过30%。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现353.92/397.98/457.06亿元，同比增长6.3%/12.4%/14.8%；归母净利润分别实现84.22/99.34/114.75亿元，同比增长3.5%/18.0%/15.5%；对应EPS为6.95/8.19/9.46元；对应PE倍数为26/22/19X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；海外销售不及预期风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　核心观点 　　2026年第三季度营收同比增长2.85%，汇兑及原材料涨价影响利润表现。2026年前三季度公司实现营业收入270.97亿元（+4.9%），归母净利润71.84亿元（-5.1%），扣非归母净利润72.57亿元（-2.8%）；其中单三季度实现营收93.50亿元（+2.9%），归母净利润23.87亿元（-4.6%），扣非归母净利润24.73亿元（-1.6%）。在汇率中性情况下，前三季度营业收入同比增长7.4%，单三季度同比增长6.0%。剔除汇兑损益影响后，前三季度合并净利润同比增长6.3%，单三季度同比增长1.8%。预计公司2026年国内业务有望实现正增长，2027年及以后有望迈入稳健高质量的持续快速增长通道；国际业务全年有望延续较快增长趋势，国际收入占比也将进一步提升。 　　国际业务稳健增长，体外诊断及新兴业务成为国内核心驱动。分产品看，前三季度体外诊断业务实现营收105.87亿元（+7.8%），其中免疫和凝血业务均实现双位数增长，国际体外诊断业务增长20%。生命信息与支持业务实现营收73.25亿元（-1.3%），国际收入占该产线的比重达到76%。医学影像业务实现营收43.00亿元（-6.2%），其中国际超声业务实现高个位数增长，超高端系列超声产品实现营收超过7亿元，同比增长超过15%。新兴业务实现营收47.35亿元（+20.5%），微创外科和微创介入收入增速均超过20%，与体外诊断业务的合计营收占国内营收的比重达到近四分之三。分区域看，国际业务实现收入143.64亿元（+11.0%），国际收入占比达到53%，欧洲、拉美、亚太市场分别增长近20%、近18%、14%。 　　毛净利率承压，经营现金流保持健康。2026年前三季度公司毛利率为61.0%（-0.9pp），销售费用率14.2%（-0.2pp），管理费用率3.9%（-0.1pp），研发费用率8.8%（-0.6pp）；财务费用率2.0%（+3.1pp），主要受到汇兑损失影响。单三季度汇兑损失近2.79亿元，高于去年同期的1.47亿元，电子元器件涨价带来额外约1.1亿元成本影响。前三季度经营性现金流净额为82.97亿元（+14.1%），经营性现金流与归母净利润保持健康水平。 　　投资建议：2026年公司国内业务有望实现正增长，国际业务有望回归快速增长。体外诊断业务市占率提升潜力大，微创外科、微创介入等新兴业务高速放量。维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润为83.28/94.18/107.79亿，同比增速2.4%/13.1%/14.5%，当前股价对应PE为26.5/23.4/20.4x，维持“优于大市”评级。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，数智化转型升级有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。风险提示：政策风险、汇率风险、地缘政治风险、设备招采不及预期。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入270.97亿元，同比增长4.89%；归母净利润71.84亿元，同比下滑5.10%；扣非归母净利润72.57亿元，同比下滑2.75%。单季度看，2026Q3公司实现营业收入93.50亿元，同比增长2.85%；归母净利润23.87亿元，同比下滑4.55%；扣非归母净利润24.73亿元，同比下滑1.62%，业绩符合我们预期。 　　国内业务环比改善，IVD市占率稳步提升：2026年前三季度国内业务收入127.33亿元，同比下降1.28%，其中Q3收入环比Q2增长1.95%，国内业务已现企稳回升迹象。前三季度国内IVD收入同比增长2%，其中Q3单季收入环比Q2增长4%；国内免疫收入同比增长5%，Q3单季收入环比Q2增长7%。前三季度国内TLA新增订单近400套、新增装机近300套，装机量已超过去年全年水平。国内新兴业务势能强劲，前三季度收入同比增长20%，占国内营收比例达23%，我们预计2026年全年国内业务有望重回正增长，2027年起随着渠道库存消化完毕，国内业务将稳健高质量增长。 　　国际业务延续快速增长，欧洲表现亮眼：前三季度国际业务收入143.64亿元，同比增长11.04%，美元口径同比增长16.02%，国际收入占比达到53%。分区域看，前三季度欧洲市场收入同比增长20%，拉美收入同比增长18%，亚太收入同比增长14%。我们预计2026年全年国际业务将延续快速增长趋势，欧洲、亚太、拉美引领增长，国际收入占比稳步提升。 　　盈利预测与投资评级：考虑到四季度渠道库存仍将去化、汇兑及原材料涨价对利润率的短期扰动，我们将公司2026年归母净利润预测由87.86亿元调整为79.05亿元，2027年公司国内逐步复苏，海外增长态势良好，我们将2027-2028年归母净利润由95.25/103.76亿元上调为100.32/114.38亿元，当前市值对应2026-2028年PE为27/22/19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：设备集采及检验收费改革降价幅度超预期；海外市场拓展不及预期；汇率大幅波动；原材料价格上涨超预期；新产品研发及放量不及预期等。

　　佰仁医疗(688198) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入4.1亿元（+8.6%），归母净利润0.8亿元（-17.4%），扣非归母净利润0.7亿元（-11.9%）。其中，26Q3单季度实现营业收入1.6亿元（+20.2%），归母净利润0.3亿元（+53.4%），扣非归母净利润0.3亿元（+76.3%）。 　　结构性心脏病业务收入增长强劲，26Q3盈利质量改善。随着国谈价格落地，核心产品以量补价的逻辑持续兑现。26Q3结构性心脏病业务收入同比增长22.7%，是公司业绩增长的主要驱动力。其中，核心的人工生物心脏瓣膜产品线实现收入0.8亿元，同比大幅增长47.0%。从费用率看，26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为28.2%/9.0%/22.6%/0.5%，同比变化-3.7pp/+0.7pp/-9.9pp/+0.4pp。 　　在研管线进展顺利，多款重磅产品打开成长天花板。公司持续推进瓣膜病全生命周期管理理念，研发投入保持高位。2026年前三季度研发投入达1.2亿元，多个重点产品进展明确：1）4款产品成功取得注册批准，包括消化外科生物补片、交联胶原蛋白植入剂、复杂先天性心脏病带瓣补片和经导管肺动脉瓣膜系统；2）3款产品进入创新医疗器械特别审查程序，分别是主动脉根部扩大补片、ePTFE肺动脉带瓣管道和微创可预置免缝合主动脉瓣系统。丰富的在研管线即将进入密集获批期，为公司长期发展提供强劲动力。 　　盈利预测：预计2026-2028年归母净利润2.1、2.9、3.9亿元。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

　　昭衍新药(603127) 　　事件 　　公司发布2026三季度报告，2026年前三季度公司实现收入11.88亿元（同比+20.6%），归母净利润9.30亿元（同比+1,051.9%），扣非归母净利润8.81亿元（同比+2,933.1%）。 　　单Q3收入4.84亿元（同比+53.0%），归母净利润1.82亿元（同比+821.3%），扣非归母净利润1.82亿元（同比+2,938.5%）。 　　核心观点 　　新签及在手订单持续强劲。得益于创新药行业景气度回升及市场需求显著增加，公司在本报告期内实现订单强劲增长：前三季度累计新签订单约34.2亿元（同比+109%），截至期末在手订单约45亿元（同比+80%）。订单增速显著快于收入增速，充足的在手订单储备为未来经营业绩的持续释放奠定保障。 　　需求回暖与价格修复带动主业扭亏，现金流与报表质量同步改善。前三季度实验室服务及其他业务贡献净利润1,461.56万元，上年同期为-11,112.25万元，主要源于行业整体回暖、竞争压力得到缓解、收入同比向好、毛利率逐步修复，当期实现扭亏为盈。前三季度经营活动现金流量净额8.53亿元（同比+220.3%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，与收入和订单的高增长匹配。 　　生物资产公允价值收益收敛，利润结构向主业回归。前三季度生物资产公允价值变动净收益8.66亿元，但节奏上随着猴价涨幅趋缓逐季递减，主业贡献占比持续提升，业绩对猴价重估的依赖度明显下降，盈利质量改善。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司26/27/28年收入分别为19.05/31.88/41.28亿元，同比增长14.90%/67.36%/29.49%；归母净利润为10.80/7.68/9.62亿元，同比增长262.65%/-28.94%/25.37%，对应PE为31/43/35倍。公司是领先的医药研发服务企业，具备自有生物资产供应能力，增长确定性强，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　普门科技(688389) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收9.3亿元（+21.8%），归母净利润1.1亿元（-29.8%），扣非归母净利润1.1亿元（-25.9%）。26Q3单季实现营收3.3亿元（+27.1%），归母净利润0.4亿元（-15.1%），扣非归母净利润0.4亿元（-13.0%）。 　　国内市场展现经营韧性，国际市场高速增长。分区域看，2026年前三季度国内收入5.4亿元（+16.0%），在DRG/DIP控费、IVD集采等因素影响下仍然保持稳健增速，展现公司强劲的经营韧性；国际收入3.9亿元（+31.1%），占比提升至41%，成为业绩核心增长动力。分业务看，前三季度体外诊断（IVD）业务收入6.7亿元（+15.3%），治疗与康复业务收入2.4亿元（+45.1%）。从盈利能力看，前三季度毛利率为62.7%，同比下滑0.6pp。 　　坚持以研发为导向，丰富产品矩阵推进全球化布局。从费用端看，2026年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.3%/6.1%/20.9%/3.5%，同比变化+0.7pp/-0.4pp/-1.4pp/+6.4pp，财务费用抬升主要受人民币汇率波动导致的汇兑损失影响。公司坚持研发驱动战略，前三季度研发投入1.9亿元，同比增长14.3%，研发费用率提高至20.9%。公司在研产品陆续取得重要进展，空气波S系列重症泵、双效排痰一体机等产品上市、多项电化学发光试剂获得欧盟IVDR CE认证，为公司产品升级和国际市场开拓提供了有力保障。 　　盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.7/2.5/3.0亿元，对应PE为29/20/16倍。 　　风险提示：行业竞争加剧风险、销售推广不及预期风险、研发不及预期风险。