本周行业观点1：一季度主要宏观指标增速回升，看好化工行业景气向好修复据国新办官网，初步核算一季度国内生产总值33.42万亿元，按不变价格计算同比增长5.0%，比2025年四季度加快0.5pcts。一季度主要宏观指标增速回升，新动能快速成长，国民经济实现良好开局。反观海外，受地缘冲突影响中东受损装置难以在短时间内复产，同时地缘冲突对全球各个国家都造成了一定的负面影响。据标普环球能源数据，截至2026年3月22日，中东地区每天超过200万桶炼油产能被关闭，约有10%-12%的全球炼油产能接近冲突区。这意味着进口石脑油和化学品、航空煤油以及汽油的国家将面临供应短缺。短期地域冲突加剧，海外订单或转移至国内，有望带动国内化工品需求，或稳定支持化工品价格上涨；中长期若全球原油供应趋于正常，海外受影响装置复产亦需要时间，全球或迎来一轮化工品补库需求。综上，我们坚定看好中国化工资产迎来价值重估。 　　本周行业观点2：织布布匹库存位于历史较低水平，化纤产品或迎补库周期2026年3月以来，受地缘冲突影响，原油价格波动较大，化纤下游织机开工率尚未恢复往年同期水平，织布企业以消耗前期库存为主。但目前织布企业的布匹库存已位于历史最低水平。截至4月17日，纺织企业仓库中实际储存的坯布、涤纶长丝库存天数分别为17.91、10.59天，分别位于2018年以来的0.4%、26.1%分位数。自2026年以来，主要化纤产品供需格局大幅改善，地缘冲突爆发以来，主要化纤产品价差呈现扩大趋势。我们认为，未来随着原油价格稳定，叠加后续下半年服装备货需求增加，织布企业有望迎来对化纤原料的补库周期。而2026年化纤产品供需格局持续改善，化纤产品价格上涨弹性充足。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至4月17日，近两周申万基础化工指数上涨6.2%，跑输沪深300指数0.3个百分点，在31个申万行业中排第14名；年初至今，申万基础化工指数上涨11.5%，跑赢沪深300指数9.3个百分点，在31个申万行业中排第9名。 　　分板块来看，近两周申万基础化工指数的子板块均上涨，其中非金属材料板块上涨17.0%、塑料板块上涨12.5%、橡胶板块上涨10.9%、化学纤维板块上涨9.5%、化学制品板块上涨6.3%、农化制品板块上涨2.8%、化学原料板块上涨2.5%。 　　申万基础化工指数包含的409家上市公司中，近两周股价上涨的公司有363家，其中宝丽迪、凌玮科技、斯迪克的涨幅靠前，分别达84.6%、45.6%42.4%；股价下跌的公司有46家，其中航锦科技、柳化股份、金煤科技的跌幅较大，分别为22.6%、17.4%、14.2%。 　　重点行业资讯：（1）4月14日，根据财联社，俄罗斯政府发布声明称，为保障其国内市场供应稳定，俄罗斯已对氦气实施临时出口管制。（24月14日，根据中化新网，土耳其农业部近日宣布，自4月7日起禁止硫黄出口，已通过海关审批的货物除外。（3）4月16日，根据巴斯夫中国公众号，近日巴斯夫与传化集团签署战略合作协议，双方将在原材料采购技术研发、作物保护、材料等多个关键领域，积极探索和开展合作项目（4）4月16日，根据国家统计局，今年一季度，全国固定资产投资（不含农户）102708亿元，同比增长1.7%；化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比增长0.4%。 　　行业周观点：近日国家统计局发布数据，3月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，其中，化学原料和化学制品制造业增加值同比增长9.0%，化工领域增长数据亮眼。制冷剂方面，自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施了生产配额管理，行业供需情况有所改善。受供给端刚性约束等因素影响，制冷剂价格整体保持上涨趋势。根据最近披露的2025年数据，受益于制冷剂价格上涨，多家制冷剂企业归母净利润同比大增。建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。在当前地缘冲突扰动全球能化供应的背景下，建议关注煤化工企业宝丰能源（600989）、华鲁恒升（600426）、鲁西化工（000830）。 　　风险提示：能源价格波动风险；汇率波动的风险；经济发展不及预期；安全经营的风险等。

　　事项： 　　2025年4月3日，建滔积层板发布涨价函：板料及PP半固化片价上调10%。涨价主要原因是上游树脂、电子玻纤布等核心材料价格出现了大幅上涨。电子树脂作为PCB重要原料之一，受下游需求拉动及上游原料涨价影响，迎来高景气周期。 　　国信化工观点： 　　1）成本端：电子级树脂是制作PCB的最重要原料之一，树脂基体的选择在CCL的配方设计中尤为重要，近期树脂原料价格大幅上涨，支撑了电子树脂价格的上涨。普通覆铜板主流树脂为环氧树脂，主要原材料为双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A和丙酮。低损耗及超低损耗的覆铜板，则采用PPO、BMI及碳氢树脂等树脂体系，主要原料是苯酚类或碳氢类物质。二月末美以伊战争爆发以来，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油价格出现大幅上涨。有机化工品多来源于原油加工，其价格也随原油实现了大幅上涨。为满足覆铜板特定的阻燃需求，部分有机原料含有溴素官能团。美以伊战争爆发后，进口端溴素供应大幅减量，国内溴素企业多持挺价惜售心理，溴素价格同样实现了快速上涨。日本特种化学品巨头迪爱生发布涨价函，最高涨幅达280日元/公斤。 　　2）需求端：当前人工智能技术快速发展，AI服务器、数据存储和其他网络设施建设需求带动PCB市场空间快速增加。电子树脂供需偏紧，高景气度有望延续。根据Prismark数据，2025年总计数据中心资本支出为3767亿美元，同比增长71%，据各公司提供的指引，2026年数据中心资本支出预计为6080亿美元，同比增速超60%。服务器中PCB高端化直接导致PCB价值的升高，叠加服务器需求高增，服务器相关PCB市场空间也进入了上升周期。2025年PCB市场规模同比增加15.8%，预计未来5年平均市场空间增速为7.7%。 　　3)投资建议：我们推荐【圣泉集团】，公司自2005年开始进入电子化学品领域，经过多年的精耕细作，实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂等CCL/PCB及电子封装上游原材料的国产化替代，市场份额逐年增加。目前公司已具备从M4到M9全系列产品总体解决方案的能力。 　　风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（4月13日-4月17日）医药生物板块收跌0.64%，跑输沪深300（1.99%）和Wind全A（2.74%）。从细分板块来看，其他生物制品（3.35%）、医疗设备（0.52%）和其化学制剂（0.33%）领涨，医疗研发外包（-4.34%）、体外诊断（-4.09%）和医院（-1.28%）领跌。从个股来看，昂利康（26.2%）、英诺特（20.4%）和麦澜德（18.7%）涨幅居前，九安医疗（-18.8%）、华兰股份（-13.4%）和康芝药业（-10.1%）跌幅居前。 　　二代IO进入精细化博弈。4月17日，2026年AACR会议于圣地亚哥开幕，默沙东MK-2010首秀数据与国内企业历史优效数据形成直接对标。近期PD-1/VEGF双抗在肺癌、消化道肿瘤等适应症密集读出阳性结果，二代IO赛道竞争已进入下半场——研发逻辑从靶点组合创新转向治疗窗优化的系统性博弈。技术层面，VEGF的"强PFS、弱OS"生物学特征与剂量依赖性双峰效应（低剂量促免疫浸润，高剂量致缺氧抑制）决定了双抗设计的复杂性。成功的PD-1/VEGF双抗需通过 　　分子骨架的协同构象设计，实现对VEGF通路的"精准调控"而非"全面阻断"，从而克服传统抗血管药物的生 　　存期瓶颈。国内药企凭借平台型双抗技术的先发优势，已在全球二代IO竞赛中占据有利身位。随着二代IO 　　联合疗法数据的持续读出，建议重点关注分子设计经临床验证、且具备剂量优化弹性的创新平台。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（4/13~4/19）SW医药生物指数-0.64%，跑输沪深300指数（+1.99%），在申万一级行业指数中排名27/31，医药板块上半周震荡反弹，周五回调明显。各细分板块中，其他生物制品（+3.35%）领涨，CXO（-4.34%）、体外诊断（-4.09%）表现垫底。港股医药方面，恒生生物科技指数（+2.37%）和恒生医疗保健指数（+2.01%）跑赢恒生指数（+1.03%），跑输恒生科技指数（+3.75%）。 　　Daraxonrasib治疗2LPDAC三期研究结果积极，患者总生存期接近翻倍。当地时间4月13日，RevolutionMedicines宣布其全球、随机、对照三期临床研究RASolute302取得阳性顶线结果，该研究旨在评估RAS(on)抑制剂Daraxonrasib在先前接受过治疗的转移性胰腺导管腺癌（PDAC）患者中的疗效。与静脉注射化疗药物的标准疗法SOC相比，每日口服一次Daraxonrasib在无进展生存期PFS和总生存期OS方面显示出统计学上显著和临床意义的改善。在总体研究人群中，Daraxonrasib组的中位OS为13.2个月，而化疗组为6.7个月，风险比HR为0.40（p<0.0001），患者中位总生存期接近翻倍，而死亡风险降低60%。Daraxonrasib总体耐受性良好，安全性可控且未发现新的安全性信号。Revolution计划以此数据向全球监管机构递交新药上市注册申请，并在ASCO2026大会上提交。胰腺癌素有“癌症之王”之称，患者五年生存率仅13%，在所有癌症中最低。本次泛RAS抑制剂三期临床成功，有望改变现有临床治疗路径，惠及全球更多患者。关注国内泛RAS抑制剂创新管线的投资机会，包括加科思JAB-23E73、劲方医药GFH276和贝达药业BPI-572270等。 　　国务院完善药价政策，优化创新药首发价格机制。4月14日，国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，强调健全以市场为主导的药品价格形成机制，支持医药产业高质量发展，保障人民群众获得质优价宜药品。自2015年6月以来，除麻醉药品和第一类精神药品外，其他药品都取消了政府定价，实行市场调节价，由企业自主定价，实际交易价格主要由市场竞争形成。《意见》坚持有效市场和有为政府相结合的原则，从全周期、全渠道、全领域角度提出一系列改革举措。其中，最值得关注的是首次提出“优化药品首发价格机制”。目前国家医保局正在研究制定相关文件，探索实行企业自评临床价值和创新程度，积极支持创新程度高、临床价值大的高水平创新药，这种药在上市初期可以制定和高投入、高风险相适应的价格，而且这个价格在一定时期内保持相对稳定，进一步精准支持创新药发展。 　　投资建议：目前来看，美伊战争给全球经济发展造成的冲击可能持续，但我们认为，战争冲突对于二级市场的负面影响将边际减弱，当前时点医药板块回调较为充分、风险基本出清，创新出海的产业趋势持续，AACR、ASCO等学术会议催化临近，医药板块正步入长期配置窗口。短期重点关注手套、维生素等涨价品种的投资机会；长期来看，中国医药产业创新发展的趋势不变，市场出清后有望出现长期布局机会。2026年，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注映恩生物-B、三生制药、信达生物、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌0.64%，跑输沪深300指数个2.62百分点，行业涨跌幅排名第28位。2026年初以来至今，医药行业上涨1.12%，跑输沪深300指数1.01个百分点，行业涨跌幅排名第16位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为30.4倍，相对全部A股溢价率63%(-4.25pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为21.75%(-3.06pp)，相对沪深300溢价率为122.06%(-3.66pp)。本周表现最好的子板块是其他生物制品，涨跌幅为3.3%，年初以来表现最好的前三板块分别是其他生物制品、医疗研发外包和原料药，涨跌幅分别为11.2%、9.1%和8.2%。 　　RAS(ON)分子胶Daraxonrasib经治胰腺癌3期获优异顶线结果，mOS较标准化疗翻倍。4月13日，RevolutionMedicines公布其RAS(ON)多选择性非共价抑制剂Daraxonrasib治疗经治转移性胰腺导管腺癌的3期临床RASolute302顶线结果，试验达到全部主要及关键次要终点，Daraxonrasib组中位总生存期（mOS）为13.2个月，标准化疗组为6.7个月，风险比（HR）为0.4，p＜0.0001。RAS突变在人类肿瘤中发生率约30%，胰腺癌中RAS突变比例超过90%，其中G12D突变占比约40%，晚期患者五年生存率约3%，临床未满足需求较高Daraxonrasib可覆盖G12D、G12V、G12R等主流RAS突变，此前1期长期随访数据显示其在RAS突变人群中具备一定抗肿瘤活性，安全性特征可控。全球范围内共有5款Pan-RAS抑制剂处于临床阶段，除Daraxonrasib外，ERAS-0015、GFH276、BPI-572270等均处于1/2期临床；此外另有6款临床阶段Pan-KRAS抑制剂，JAB-23E73于2024年11月进入1/2期临床。晚期胰腺癌在研药物以小分子为主，劲方GFH375、加科思JAB-23E73以及多款ADC药物均披露早期临床数据，显示出不同程度的抗肿瘤活性。公司计划基于RASolute302数据启动全球注册申报，并在2026年ASCO会议披露详细结果目前Daraxonrasib共有四项3期注册临床在推进，其中针对一线胰腺导管腺癌的RASolute303研究已启动。 　　同源康医药TY3002单药减重疗效显著，正式提名为临床前候选化合物。同源康医药自研下一代口服小分子GLP-1R激动剂TY3002已正式提名为临床前候选化合物，公司正全力推进项目研发。TY3002针对传统口服小分子GLP-1R激动剂在空间结构匹配与分子溶解度方面的特点进行结构优化，具备双氢键帽与溶解度调控两大核心设计，双氢键帽可作用于Orforglipron未完全覆盖的关键受体位点，稳定氢键网络并强化下游G蛋白信号传导，溶解度调控模块则通过分子骨架开关提升动力学溶解度与生物利用度，可在不同动物物种和剂量下实现成比例口服吸收，为后续复方制剂与联合用药策略提供支持。礼来Orforglipron为已获FDA批准上市的口服非肽类GLP-1R激动剂，在hGLP-1R饮食诱导肥胖（DIO）小鼠头对头试验中，以1.0mg/kg每日一次口服给药21天，TY3002组体重变化为-31.51%，Orforglipron组为-22.82%（p<0.01），扣除溶剂对照组影响后，两组净减重效果分别为-24.58%与-15.89%。体成分观测中，溶剂对照组脂肪占比下降-1.4%、瘦体重占比提升+1.7%；TY3002组脂肪占比下降-17.1%、瘦体重占比提升+13.9%，给药后瘦体重占比为61.6%； 　　Orforglipron组脂肪占比下降-9.7%、瘦体重占比提升+7.6%，给药后瘦体重占 　　比为55.6%，TY-3002有望为患者提供更高质量、不易反弹的体重管理方案。安全性方面，TY3002在各剂量组均表现出良好耐受性，试验期间未观察到肝脏重量异常，AST、ALT水平出现轻微下降，胃肠道耐受性及ADME毒理特征与第一代同类药物相当。 　　创新药板块价格机制优化，行业催化密集。4月14日，国务院办公厅发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，明确优化创新药等新上市药品首发价格机制，实行新上市药品企业自评制度，区分高水平创新药、改良新药、仿制药（通用名药）等情形，分别给予政策支持和引导，其中对创新程度高、临床价值大的高水平创新药，支持其在上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，并在一定时期内保持价格相对稳定。与征求意见稿相比，正式稿新增三项内容：一是向非医保定点医药机构供应谈判药品的市场价格，可不受支付标准约束；二是药企可根据真实世界研究结果和临床使用实效，在首发价格基础上适当调整价格水平；三是强调促进创新药多元支付，要求加快商业健康保险创新药品目录落地，鼓励药企、慈善组织提供精准有效帮扶。政策将价格稳定性纳入制度目标，短期可使创新药上市初期实现自主定价并维持价格稳定，中长期逐步引入温和价格约束并与临床价值评估挂钩，后续过渡至医保谈判体系。展望2026年第二季度，AACR、ELCC、ASCO、EHA等全球重要产业大会将陆续召开，肿瘤领域预计有重点数据发布，将为创新药板块带来催化。结合临床价值导向、以患者为中心的药物研发方向，可从研发进展、商业化放量、国际化/licenseout三个维度关注相关标的。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U(688235)、亿帆医药(002019)、同源康医药-B(2410.HK)、首药控股-U(688197)、和黄医药(0013.HK)、新华医疗(600587)、美年健康(002044)、晶泰控股(2228.HK)、英矽智能(3696.HK)。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　4月医药行业投资策略 　　药品价格新政落地，支持高水平创新药。2026年4月14日，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于健全药品价格形成机制的若干意见》（国办发〔2026〕9号）（下称《意见》），要求以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，坚持以人民为中心的发展思想，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，有效服务药品领域全国统一大市场建设，健全以市场为主导的药品价格形成机制，更好激发市场活力、促进公平竞争、维护市场秩序，突出临床价值和用药可及，支持医药产业高质量发展，保障人民群众获得质优价宜药品。《意见》指出，“对新上市药品价格制定，区分高水平创新药、改良新药、通用名药（即仿制药）等情形……对创新程度高、临床价值大的高水平创新药，支持在上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，在一定时期内保持价格相对稳定。”“对申报纳入医保目录的独家药品，……，与医药企业谈判形成与经济社会发展水平和市场规模相匹配、合理体现药品临床价值的支付标准。……向非医保定点医药机构供应谈判药品的市场价格可不受支付标准约束。”《意见》明确区分了三层分类定价框架，体现了对于高水平创新药的认可和支持。 　　国产创新分子在AACR会议中亮相。2026年美国癌症研究协会（AACR）年会将于4月17日-22日在美国圣地亚哥举办，国内多款创新分子将发布临床前或临床阶段数据，展现出国内药企的创新能力，其中包括和黄医药的HMPL-A580（PI3K/PIKK）、恒瑞医药的ProTCE-PSMA（PSMAxCD3 TCE前药）、映恩生物的DB-1326（TA-MUC1 ADC）、复宏汉霖的HLX3902（CD3xCD28xSTEAP1 TCE）等，多项研究入选LBA，具备FIC或BIC潜力。建议关注具有创新性及差异化优势资产的创新药公司。 　　全球生物医药投融资复苏，CXO行业需求向好。全球生物医药投融资已迈入明确复苏通道，为CXO行业需求增长注入强劲动力。CDMO方面，全球药品市场的平稳增长为CDMO行业筑牢需求根基，新分子疗法的爆发式增长更开辟了核心增量空间；CRO方面，作为研发链条的核心环节，其受投融资复苏的驱动更为直接，业绩兑现的确定性与增长弹性显著增强，行业景气度持续上行。 　　投资策略：2026年4月投资组合：A股：迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、美好医疗、艾德生物、振德医疗、药康生物、金域医学、爱尔眼科、鱼跃医疗、益丰药房、大参林；H股：康方生物、科伦博泰生物、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　摘要 　　HFrEF（射血分数降低的心衰）仍是心血管领域疾病负担最重、未满足需求最突出的慢病之一。美国目前约有670万心衰患者，终生发病风险约24%，且患者规模仍在持续上升；其中HFrEF患者约300万人，兼具高死亡、高住院和持续生活质量受损等多重负担。过去三十年，HFrEF一线治疗逐步形成以ACEi/ARB/ARNI、β受体阻滞剂、MRA和SGLT2i为核心的“四大支柱”路径，显著改善了患者预后。与此同时，Entresto已于2025年在美国市场迎来仿制药进入，而2026年4月Dapagliflozin首个仿制药亦已在美国获批T2D适应症，HFrEF一线标准疗法的商业框架正逐步向全面仿制药化过渡。但从临床端看，以Vericiguat的VICTOR研究安慰剂组为例，在ARNI、SGLT2i、MRA和β受体阻滞剂均已较高比例使用的现代GDMT背景下，稳定期HFrEF患者心血管死亡及心衰导致住院事件风险仍达到~6.8/100人年及~7.6/100人年，残余风险依然较高。因此，四大支柱之后，HFrEF领域是否仍存在一条真正具备临床和商业意义的“升级路径”，成为值得回答的问题。 　　从机制角度看，HFrEF/心衰领域过去十余年已探索了大量新路径，但真正走通者并不多。NO–sGC–cGMP轴中，最终仅有Vericiguat获批，且适应症局限于近期恶化的HFrEF细分人群，提示单纯血流动力学改善对长期硬终点的贡献有限；心肌收缩与钙调节方向虽具明确病理生理学基础，但GALACTIC-HF仅观察到以HF住院为主的有限复合终点获益，未能支撑上市；免疫炎症相关靶点目前更多布局于HFmr/pEF。整体来看，综合机制差异化、与标准治疗的互补性以及潜在长期终局价值等因素，“抗重构”是值得重点关注的方向。 　　对于生物标志物和替代终点，我们认为其对远期“硬终点”的预测能力存在明确边界。此类指标可以一定程度上定性判断药物是否具备向更大样本终局研究推进的价值，但难以支持对心血管死亡/心衰住院等获益进行精确定量外推。若一款药物能够在3–6个月维度同时表现出较强的“抗重构”信号，并伴随NT-proBNP明显下降及KCCQ改善，则其进入大样本“硬终点”临床研究的成功概率有望提升，但这些指标本身仍不足以单独替代心血管死亡/心衰住院等终点。 　　如果未来存在一款真正意义上的“第五支柱”药物，我们认为其首先需要在硬终点上体现出足够强的相对获益。从历史锚点看，若复合终点HR能做到0.75~0.80，则已大致相当于2016年Entresto改写治疗格局时的疗效水平；而从临床研究可行性角度，在~5000例入组规模及当前治疗背景下的事件发生率基础简化推演下，达到统计学显著所需的HR下限可能已接近0.85。对于一款潜在HR=0.75~0.80的产品，若为每日口服给药，其临床价值、支付接受度和商业化天花板均有机会接近Entresto式成熟品牌药框架；若为“诱导+维持”IV方案，则尽管可能保留较强疗效，但因输注中心预约、到院治疗及长期依从性弱于口服，其渗透率理应相对口服情形给予一定折扣，商业化上限也应相应下修。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险、产品临床失败或有效性低于预期的风险、产品商业化不达预期的风险、技术升级迭代风险等。

　　眼科疾病高发，部分疾病有高致盲性 　　全球眼科疾病患者基数大，并且由于生活方式的改变，人口老龄化的影响，呈逐年增加的态势。2019年中国眼科疾病患病人口总数达2.1亿。眼科疾病不加干预和诊疗，会有致盲风险，如白内障、青光眼、糖尿病视网膜病变等常见眼科疾病均可能给患者带来致盲风险。预计至2050年，全球将会有6100万人因眼科疾病致盲 　　高端眼科医疗设备在眼科诊疗中重要作用 　　高端眼科医疗设备能够及早发现潜在的眼科疾病，通过早期筛查诊断，进而预防眼疾进展，降低发病率、减少致残致盲。此外，高端眼科医疗设备能够提高诊断准确率，改善治疗效果，降低并发症风险，提供更为全面、精准的眼科诊疗服务 　　多因素驱动中国高端眼科医疗设备高速发展 　　全球范围内眼科疾病发病率升高，刺激了眼科诊疗需求增长，同时高端眼科医疗设备的发展使得其在眼科诊疗中可以发挥出更好的治疗效果，这些均提高了高端眼科医疗设备在眼科诊疗中的渗透率。我国眼科诊疗市场在过去十年间取得了显著的增长，市场规模已超过两千亿人民币，可以预见，全球及中国高端眼科医疗设备将在多维因素影响下继续维持快速发展。

　　l本周主题 　　本周海外创新药有多个重要数据读出，其中我们建议关注： 　　6236/Daraxonrasib单药用于2L PDAC的III期RASolute302试验PFS和OS双终点阳性，300mg QD剂量mOS=13.2mo（对照组化疗为6.7mo，HR=0.40）。建议关注RAS赛道相关公司如加科思、劲方医药、Erasca、奥赛康、恒瑞医药、贝达医药等。 　　2.礼来公司口服GLP-1药物Foundayo（orforglipron）公布了ACHIEVE-4三期临床试验积极顶线结果，显示在2型糖尿病（T2D）伴超重/肥胖、较高心血管疾病风险患者中，重大心血管事件风险（MACE-4）降低16%，全因死亡风险57%。公司计划在第二季度末前向美国FDA提交Foundayo用于治疗2型糖尿病的上市申请。建议关注口服GLP-1产业链相关公司如药明康德、凯莱英、康龙化成、海特生物、诚达药业等。 　　l本周行情回顾 　　本周（2026年4月13日-4月17日），A股申万医药生物下跌0.64%，板块整体跑输沪深300指数2.62pct，跑输创业板指7.29pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第27位。本周申万医药子板块中，其他生物制品板块涨跌幅排名第一，上涨3.35%；医疗研发外包板块表现相对较差，本周下跌4.34%。 　　l行业观点 　　1、创新药：国内政策+业绩+数据读出共振，创新药及产业链持续走强 　　近期创新药板块整体上涨趋势明显，一方面《关于健全药品价格形成机制的若干意见》推出，其中明确指出定价要“给真正具备高水平的创新药留足空间”，明显提振市场情绪。另一方面资金面因素逐步消化企稳。年初至今无论是BD还是近期重点项目数据读出均在不断强化国产创新药竞争力提升的逻辑。从中期维度看，26-27年处于重点项目已出海、商业化未开始的相对空窗期，强逻辑β型机会暂不明晰，但个股层面的临床数据验证如加科思Pan-KRAS抑制剂、科伦博泰的Sac-TMT等持续证明国产新药的全球竞争力，我们对未来国产新药全球商业化的中长期大β充满信心，建议现阶段逐步加仓。 　　建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。以及新技术赛道如小核酸领域：前沿生物、阳光诺和与上游产业链的奥锐特、蓝晓科技、纳微科技、九洲药业等。 　　2、创新药产业链：国内政策+业绩+数据读出共振，创新药及产业链持续走强，看好后续行业景气度持续提升的趋势 　　看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。 　　建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等。 　　3、医疗器械：政策与产业端双重催化集中落地，板块景气度正持续提升。 　　政策端，近期创新支持政策密集加码，北京出台32条举措破解创新器械入院、定价痛点；湖南省率先推出手术机器人省级统一收费标准，商业化支付障碍有望全面扫清；超长期特别国债持续落地，大规模医疗设备更新需求持续释放，为板块业绩提供强支撑。产业端，近期第93届CMEF医博会举办，无液氦超导磁共振、光子计数CT等高端产品实现技术突破，手术机器人、脑机接口、AI+医疗等赛道产业化进程加速，国产器械全球竞争力持续提升。 　　我们认为，2026年医疗器械板块将呈现政策托底、需求复苏、国产替代加速、创新驱动升级的良好格局。看好以下几大方向：一是政策支持受益赛道，如支付端迎来重大改善的手术机器人板块，行业正经历从“量变”到“质变”的关键拐点，受益标的天智航-U、微创机器人-B、精锋医疗-B等；二是高景气成长赛道，相关行业增速较快，国产替代空间大，受益标的联影医疗、奕瑞科技、山外山、惠泰医疗、微电生理等；三是集采反内卷主线，规则优化下盈利端有望修复的企业，受益标的心脉医疗、南微医学、安杰思等；四是困境反转主线，受益于设备更新需求持续，渠道去库存完成，业绩拐点明确的设备龙头，受益标的迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等；五是出海主线，海外市场打开第二增长曲线的标的，受益标的新产业、华大智造、海泰新光、祥生医疗等。其他细分方向：制药设备（东富龙、楚天科技、森松国际）、脑机接口（美好医疗、翔宇医疗、创新医疗等）。 　　4、中药：具备显著配置吸引力 　　品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。从Wind数据来看，中药公司股息率保持在医药行业前列，近12个月A股医药公司股息率达到4%的总计25家，其中中药公司10家。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。 　　5、原料药：拉开涨价序幕，维生素抗生素当先，特色原料药有望接力 　　维生素：多品种开启涨价，其中VE、烟酸（VB3）、叶酸（VB9等品种已率先启动，VA、泛酸钙亦跟随涨价趋势，目前全线停报停签，市场活跃报价大幅提升，后续交易价格有望大涨。 　　维生素原料药价格涨价前处于历史低位，成本端上游化工原料涨价+油运价格上涨刺激下业内控产涨价意愿强烈。维生素类主要作为饲料添加剂成本占比极低，下游对价格不敏感，提价顺畅与提价空间大。我们认为在多因素催化下维生素刚启动进入涨价通道，参考历史经验，后续弹性大。建议关注：亿帆医药、浙江医药、能特科技、兄弟科技等。 　　抗生素：受印度进口限价政策影响，青霉素类中间体6-APA及原料药涨幅明显。2026年1月29日，印度联邦商务和工业部发布通知，将青霉素及其盐类、阿莫西林及其盐类以及6-氨基戊二烯酸（6-APA）实施了为期一年的最低进口价格（MIP），其中青霉素工业盐的MIP定为每公斤2,216印度卢比（对应人民币164元），阿莫西林为每公斤2,733卢比（对应人民币203元），6-APA为每公斤3,405卢比（对应人民币253元）。该政策仅针对印度国内自用用途，而不限制下游转口用途，因此影响体量有限，反而可催化处于价格底部区间的相关品种提价。建议关注联邦制药、川宁生物等。 　　特色原料药：他汀、普利、沙坦类等特色原料药品种供需相对稳定，已在底部区间运行多年，具备较强的周期修复基础。综合考虑全球地缘动态、市场供需结构和成本潜在提升等因素，沙坦类原料药价格存在上涨可能性，行业景气度有望逐步改善。后续需持续跟踪行业边际变化，把握价格修复带来的投资机会。建议关注华海药业、天宇股份、美诺华等。 　　l风险提示： 　　创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。