2026年11月的第一周，A股创新药关注度有显著提升，万德创新药指数上涨6.30%，显著跑赢沪深300指数。2026年9~10月，中国创新药海外临床出现部分挫折，个股大幅波动，市场也认识到创新药研发和出海的不确定性。从目前创新药出海阶段来看，海外获批新药陆续增加，市场逐步到了价值兑现阶段。根据百济神州3季度经营信息，核心品种百悦泽（泽布替尼）全球销售额总计94.24亿元，同比增长27.0%，其中美国销售额总计68.16亿元，同比增长29.4%。核心品种海外的巨大成功支撑百济神州利润大幅提升，2026年前三季度经调整的净利润为96.43亿元，较上年同比上升103.9%。自2023年1月FDA批准百悦泽用于治疗慢性淋巴细胞白血病（CLL）或小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）以来，百济神州用持续高增长的业绩证明了泽布替尼的市场价值。双抗出海本月也将迎来商业化的关键里程碑，康方生物与合作方SUMMIT于2026年1月向FDA递交依沃西联合化疗用于治疗第三代EGFR-TKI治疗后进展NSCLC的BLA，预计11月14日，FDA将给出PDUFA（处方药用户付费法案）。展望2027-2028年，出海新药的市场销售将逐步可见，不仅仅依靠临床数据的推升未来销售预期。授权出海方面，陆续落地多个大项目，预计2026全年出海总金额有望再创新高。2026年9月3日，和黄医药和GSK就HMPL-A830达成授权协议。2026年9月29日，恒瑞医药与诺和诺德（Novo Nordisk A/S）就HRS-1596达成最高潜在交易额26亿美元的许可协议。11月4日，中国生物制药与与勃林格殷格翰（BI）达成总额最高可达70亿美元的交易。国内头部创新药企业逐步成为BD出海的主力。 　　2.mRNA癌症疫苗三期临床数据正式发布，关注国内研发趋势 　　2026年10月24日ESMO大会（欧洲肿瘤内科学会年会）上，Moderna公布mRNA肿瘤疫苗-Intismeran-III期临床数据，黑色素瘤2年复发率(RFS)降低42%:试验组82.2%(95%CI,79.3%–84.8%)，对照组70.0%(95%CI,65.0%–74.5%)且安全性高。此前8月19日，Moderna和默沙东已共同宣布Intismeran取得阳性结果。目前Intismeran还在推进非小细胞肺癌（NSCLC）和膀胱癌等临床试验。国内布局mRNA技术的企业大部分起源于新冠疫苗的开发，而对于肿瘤疫苗开发大部分处于观望状态，Moderna的积极结果进一步提升了企业布局的信心。产业资本也有望增加对mRNA方向的投入。2026年8月25日，康希诺生物与德普世生物签署合作《mRNA个性化治疗型肿瘤疫苗共同开发战略合作框架协议》。此前在mRNA领域，康希诺生物已布局mRNA疫苗用于胶质母细胞瘤、横纹肌肉瘤及宫颈癌等适应症的研发。云顶新耀计划在2026年第四季度开展对mRNA疫苗EVM16的IIT Ib研究。2026年10月2日，艾博生物与诺华达成授权及许可选择权协议，授予诺华对艾博生物ABO2203管线（mRNA编码CD19xCD3T细胞衔接器）的全球许可权，协议授予诺华使用艾博生物RNA平台的权限，并享有其他潜在项目的独家许可选择权。 　　3.器械Q3业绩提升，内需部分回升，出口表现突出 　　统计分析A股医疗器械行业128家上市公司，2026年Q3单季度行业扣除非经常损益后的归母净利润同比增长+37.1%，行业复苏趋势延续，其中IVD和低值耗材Q3单季度扣非归母利润增速为43.6%和139.2%。医疗器械行业利润提升是出口拉动和内需回升共同推动的结果。根据医装数胜，2026年Q1~3，PET/CT，放疗设备和血糖监测系统增长突出，增速分别为39.62%，52.5%和32.55%，部分品类增速回升显著。对比上半年，核酸扩增仪、基因测序仪、心肺转流设备、MRI（核磁）、DR、化学发光免疫分析仪和运动治疗设备增速由负转正，其中MRI9月份单月增速达97.54%。2026年7月份，国家卫生健康委等联合印发《关于进一步做好公立医疗卫生机构医用设备集中采购工作的通知》，以制度化形式明确公立医疗机构医用设备集中采购硬性要求，乙类设备2026年底前完成至少一轮集中采购。根据高端医械院数据，截止2026年9月底3T和1.5T MR集采比例为13.6%和25.2%，预计26年Q4集采的体量还会增加。体外诊断试剂方面，安徽、江西、北京、辽宁和青海先后发布规范整合检验类医疗服务价格项目的通知，对体外诊断试剂的影响预计逐步落地。经历集采和项目分拆，IVD（体外诊断）行业持续承压，目前价格影响冲击边际逐步减弱，随着集中度提升，头部企业有望恢复增长。出口方面，医疗器械出口表现突出，2026年前三季度出口额423.18亿美元，同比增长14.38%，是拉动整体出口上行的重要力量。医院诊断与治疗设备、一次性耗材、口腔设备与材料均实现两位数增长，产业链配套完整、产品性价比优势得到充分发挥。 　　4.零售药店Q3增速提升，政策影响进一步加深 　　统计分析A股医疗线下零售药店8家上市公司，2026年Q1-Q3，行业整体收入增速逐季度恢复，其中Q3单季度收入同比增速已提升至7.2%，Q3单季度扣非归母净利增速提升至16.6%。头部零售药店Q3单季度收入增长更为突出，其中大参林+11.8%、益丰+9.7%、华人健康+7.3%、老百姓+6.7%。行业竞争出清后，头部企业的客流量呈恢复趋势。根据中康药店通系统数据显示，截至2026年2季度，全国零售药店门店总数降至约66.5万家，环比下降1.1%，净减少约7400家。自2024年第四季度以来行业持续出清，药店供给总量持续下降。药店出清同时，客流量也逐步恢复，根据中康瓴西消费者洞察系统数据显示，2026年三季度，店均订单量为1,297单/店/月，同比增长7%；店均销售额8.2万元/店/月，同比提升3%。头部连锁并购节奏也在2026年逐步恢复，大参林在2026年上半年完成及新签6起同行业投资并购业务，涉及门店451家。2026年Q3单季度8家线下药店上市的毛利率下降88bp，但并不影响利润恢复，从品类看，刚性需求品种虽然托低了毛利率，但也带来客流量的增长，提升了药店的整体效益。自11月1日起，山东、江西、海南、云南四省率先施行定点零售药店职工医保个人账户支付“白名单”制度。价格方面，10月19日，湖南省医保局发布了《关于开展“四同”挂网药品价格治理工作的通知》，对“四同”药品的挂网药品价格治理工作提出要求，预计更多省份医保对零售药店价格进行整理。 　　5.CDMO景气度稳步提升，头部公司上调业绩指引 　　CDMO行业景气度进一步确认，药明康德作为行业龙头，2026年Q3单季度扣非后归母净利润增速为49.85%，公司上调2026年业绩指引，2026年公司整体收入由人民币585-605亿元上调至人民币610-619亿元，持续经营业务收入同比增速由35%-39%上调至40%-42%。CDMO行业景气度与全球市场大单品放量密切相关，根据礼来制药的3季报，2026年Q3单季度Mounjaro全球整体增速65%，Zepbound单季度增速49%，在美国市场替尔泊肽占据3季度份额的63%，继续引领GLP-1市场。2026年4月，礼来的口服小分子GLP-1Orforglipron（商品名：Foundayo）获得美国FDA批准，截止Q3，Foundayo在美国口服肥胖症治疗药物市场上占据了约40%的新患者份额，其销量增长也为中国CDMO企业带来持续订单。分子胶和环肽类小分子结构复杂，合成工艺路线长，收率低，其商业化落地更依赖于中国CDMO供应链。8月26日，FDA批准RevolutionMedicines的Daraxonrasib上市，其定价预计为每月3.98万美元（约人民币26万元），年费用46.8万美元（约人民币322万元），假设按照行业5%-6%的比例估算CDMO费用，预计单人份制造价格达到16.1-19.32万元。Daraxonrasib未来主要适应症为胰腺癌，目前美国每年约有6万人确诊胰腺癌，假设按照40%渗透率估算，其CDMO市场将达到38.64-46.37亿元。 　　6.AI平台合作陆续落地，关注MNC动向 　　11月5日，AI新药平台公司Chai Discovery宣布与Roche达成AI新药发现的合作，继10月与GSK合作之后，Chai Discovery再获得一家MNC的合作。此前Chai已经在与辉瑞、诺华、argenx、百时美施贵宝等4家头部药企达成了合作。在目前新药研发智能化的浪潮中，MNC在长期研发中积累了丰富的数据，通过自建平台或者外部合作的方式，构建专属于自身的AIDD模型。药物发现模型迭代发展需要干湿实验的交叉验证，并带动相关湿实验需求的发展，目前验证需求主要以外包服务的方式满足。9月16日，Twist Bioscience和金斯瑞生物科技均宣布，与全球领先制药企业礼来公司的AI/机器学习药物发现协作平台LillyTuneLab™达成合作，向参与企业提供湿实验服务，助力其快速生成实验数据。目前AI新药企业从MNC获得资金支持，再推进干湿试验的模式已形成正向循环，技术合作与授权收益可以覆盖湿试验的投入需求。外部的AI大平台投资AI4S和AIDD仍需商业模式的探索和最终输出成果的验证，短期依赖于融资推动，而且尚未对国内配套企业形成订单弹性。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2026年中国创新出海趋势持续强化，市场对创新药配置回升带来估值修复的弹性，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）医疗器械领域出口持续拉动，国内政策影响已逐步落地，行业增长逐步恢复，推荐【美好医疗】，【迈瑞医疗】，【新产业】，【亚辉龙】； 　　2）ICL竞争持续出清，季度业绩回升，AI赋能拓展新盈利模式，推荐【金域医学】和【迪安诊断】。 　　3）CXO景气度延续，Q3订单延续增长，估值具备提升空间，推荐【药康生物】、【药明康德】、【凯莱英】、【九洲药业】、【益诺思】，关注【药明合联】。 　　4）AI发展加速新药研发，湿实验验证需求增加，订单季度递增，推荐【百普赛斯】，关注产业链配套需求增加机遇，关注【赛分科技】，【纳微科技】，【奥浦迈】。 　　5）中国企业在MASH领域和减重降糖（GLP-1)领域的进展，有望实现出海突破，推荐【众生药业】。 　　6）mRNA疫苗中国企业跟进研发，推荐【康希诺】，【上海谊众】，关注【云顶新耀】，【石药创新】；中国供应链参与，推荐【昂利康】，关注【键凯科技】。 　　7）下一代抗HIV新药授权出海，推荐【艾迪药业】。 　　8）KRAS靶点在胰腺癌等瘤种治疗的持续突破，关注【加科思-B】、【劲方医药-B】，上游产业链配套关注【康龙化成】。 　　9）关注医疗消费需求的国产化替代和出海突破，推荐【康耐特光学】，关注【时代天使】。 　　10）零售药店行业持续出清，头部连锁同店增长恢复，外延并购节奏恢复，推荐【益丰药房】和【老百姓】，关注【大参林】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。

　　投资要点 　　本周药明康德举办投资者开放日活动，我们梳理了主要内容。生物学业务持续引流，BIO-DMPK-TOX跨部门客户转化效果突出，新分子业务保持高增速；公司提前布局新分子赛道，拥有大量核酸、多肽领域开发经验长期合作客户，同时持续扩充GLP临床前实验室面积，保障交付能力。 　　化学业务管线质量优异，D&M管线项目稳步增长，GLP-1、KRAS、TPD等热门赛道明星项目储备充足；酶催化、流体化学、高活合成等技术平台完善，全球多地持续扩产，新建车间投产效率领先行业。 　　公司积极布局AIDD产业机遇，依托自动化测试体系虚拟化学库与实体化合物库，可提供定制化数据支持，补齐AI药物研发的实验执行环节，实现干湿实验快速闭环。 　　经营层面，公司毛利率显著优于行业，人均产出持续提升，费用率稳步下行；在手订单大幅增长，支撑后端产能扩张，股东回报优异。 　　本周行情回顾 　　本周（2026年11月2日-11月6日），A股申万医药生物上涨4.25%，板块整体跑赢沪深300指数2.53pct，跑赢创业板指2.11pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第10位。 　　本周申万医药子板块中，化学制剂板块涨跌幅排名第一，上涨6.09%；体外诊断板块表现相对较差，本周上涨1.12%。 　　板块观点更新 　　1、创新药板块持续推荐：看好长期发展，关注业绩驱动逻辑近期由于半年报业绩期已过，叠加WCLC大会催化落地以及AI4S板块分流，创新药板块出现一定程度调整，鉴于重点公司临床推进节奏以及数据竞争力等基本面未发生重大变化，我们仍坚定看好27-28年创新药β性行情，板块核心叙事逻辑有望从此前的炒预期逐步演化为业绩驱动，理由如下： 　　1）海外BD仍是星辰大海：MNC的专利悬崖逻辑仍将持续，且现阶段看BD案例正逐渐增多，国产新药除双抗和ADC等优势领域外，未来自免等慢病和新领域同样有引领全球的潜力。 　　2）国内市场走向盈利阶段：目前新药的医保政策相对稳定，众多Biotech在核心产品上市后进入快速爬坡期，对于利润贡献持续超预期，重点企业净利率快速提升，后期规模效应下的盈利性将是核心预期差。 　　3）重点公司估值性价比已显现：经过一年来BD叙事的估值波动后，核心标的的国内外估值结构已趋于理性平衡，考虑到重点品种的出海已落地，27-28年随着海外数据成熟，板块有望迎来进一步de-risk的投资机会。 　　选股思路上，仍建议以临床数据过硬、BD干扰因素相对少的公司为主，关注全球市场参与确定度高的相关标的。建议积极关注确定性高，BD进展顺利的标的：科伦博泰、翰森制药、百济神州、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物。 　　2、创新药产业链：CXO板块仍是核心主线，兼具业绩确定性与AIDD获益，上行趋势有望持续。 　　1）坚实基本面持续兑现中，CXO三季报延续强劲，多家超预期。全面开花，CDMO康德再度上调全年指引，康龙、凯莱英、普洛订单延续强势表现；安评环节昭衍单季新签14亿，益诺思单季7.5亿，同环比连续多季度大幅增长；临床环节泰格前三季度累计新签+25-30%且价格复苏持续，博济Q3新签同比+53%。 　　2）AIDD高景气，先导/候选化合物数量增加后带动湿实验、进而带动全产业链需求增长逻辑顺畅，有望带动行业整体估值提升；3）国内外行业前瞻数据持续强劲，前三季度CDE临床试验数量超2200个（同比接近+20%），License-out交易175笔、授权首付款73亿美元（同比+54%），创新药PE/VC及市场融资59.5亿美元（同比+95%），以及海外CXO Q2的强势表现（多家龙头公司上调业绩指引），均增强对行业持续复苏的信心。 　　建议关注：1)龙头CDMO成长逻辑强，估值具性价比，药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物等；2）临床前安评环节预计年内订单保持高增速，受AIDD及NAMs带动弹性高，昭衍新药、美迪西、益诺思等；3）临床CRO景气度已有回暖迹象，泰格医药、诺思格、普蕊斯等。 　　3、生命科学上游产业：景气度回升叠加AI4S发展渐起，关注AI+可观增量 　　随着行业景气度回升，经历了供给出清后细分龙头公司的经营效率快速提升。Q3业绩来看，科研服务板块重点公司中，多家公司延续增长态势，如纳微科技、药康生物和百奥赛图收入增速均超过20%，同时利润增速显著高于收入增速。 　　扣非净利率上看，重点公司整体较于25年全年水平均有不同程度提升，纳微科技和药康生物净利率水平领先，均达20%以上。随着需求端回暖带来的产能利用率回升，叠加上游产业链出海收入比重提升，看好收入利润持续高增表现。 　　我们仍看好科研服务板块后续投资机会，尤其是行业壁垒较高、自身具备较强竞争优势的细分龙头，主要基于1）国内外医药行业景气度逐步恢复，已逐步传导至上游科研服务的需求端；2）行业创新发展加速，双多抗/mRNA疫苗/AI+等新的商业化需求带来前端订单放量的空间可观。 　　AI4S链条梳理来看，AI+模型对于湿试验需求的确定性大：其在生物学领域的潜力释放，依赖产出大量全新实验数据，这会为数据瓶颈环节对应的工具栈带来长期利好。从标的选择角度来看，我们认为不光聚焦于已明显受益的金斯瑞、百普赛斯等蛋白设计相关标的，更前瞻性关注早研后端的体内药效模型验证：药康生物等为代表的国内优秀动物模型龙头，以及早研更前端的机制理解中虚拟细胞基建工程：华大智造、华大基因、诺禾致源。 　　4、医疗器械：进攻与防守兼顾，行业进入基本面拐点与估值修复并行阶段，建议积极配置。 　　我们认为，医疗器械行业正由前期“政策扰动”逐步切换至“业绩修复+创新驱动+全球化发展”阶段。设备更新政策持续推进，医院招投标明显边际改善，相关企业订单稳步增长；IVD方向，前期降价扰动趋于结束，头部公司国产替代有望加速，行业预计进入新发展周期；耗材集采政策导向由“降价”转向“稳价格、提质量、促创新”，行业估值压制因素持续缓解。与此同时，手术机器人、脑机接口、AI医疗等创新方向持续发展，AI4S对高通量实验、自动化设备及耗材的需求也值得重点关注。 　　我们认为当前板块配置机会增加，行情或呈现龙头先行、结构扩散的特征。器械板块经过数年调整，负面因素趋于出清，且PE处于历史较低水平，存在较大提升空间。建议重点关注几条主线： 　　一是设备更新与国产替代。受益于政策推动及医院采购稳步恢复，重点关注超声、血透、生命支持、内镜等设备龙头。建议关注：迈瑞医疗、山外山、开立医疗、澳华内镜等。 　　二是创新医疗器械。重点关注手术机器人、高端影像、脑机接口等具备临床收费标准/进展超预期和海外放量逻辑的企业。建议关注：天智航、联影医疗、微创机器人、美好医疗、翔宇医疗、伟思医疗等。 　　三是具备产品放量潜力的IVD企业。当前体外诊断降价风险基本出清，各省陆续发布检验类医疗服务价格改革征求意见稿，行业收费进一步规范化。头部IVD公司有望凭借规模化成本、产品菜单及合规等优势提升市场份额。建议关注：新产业、安图生物、亚辉龙、华大基因、诺禾致源、迪安诊断等。 　　四是AI4S上游基础设施。部分上游设备及耗材公司有望受益于AI4S高景气，传导链为干实验数据生成-湿实验验证-工艺开发-商业化生产。建议关注：华大智造、海尔生物、洁特生物、纳微科技、赛分科技、奕瑞科技、华康洁净、海泰新光等。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨4.25%，跑赢沪深300指数2.53个百分点，行业涨跌幅排名第10位。2026年初以来至今，医药行业下跌5.58%，跑赢沪深300指数6.86个百分点，行业涨跌幅排名第6位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26.85倍，相对全部A股溢价率69.94%(-1.91pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为34.72%(-4.74pp)，相对沪深300溢价率为112.09%(-3.29pp)。本周表现最好的子板块是化学制剂，涨跌幅为+6.1%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、线下药店和医疗耗材，涨跌幅分别为+42.9%、+9.4%和-5.3%。 　　本周CXO+创新药走强，ESMO临床兑现+医保谈判落地+出海高增共振。我们认为本轮行情系资金重回、ESMO重磅临床数据落地、三季报业绩持续验证、医保谈判收官叠加的共振行情，市场资金再配置下持续关注研发外包→创新药龙头→业绩兑现逻辑。政策端，医保谈判收官在即。2026政府工作报告将生物医药定位新兴支柱产业的基调持续兑现，《医药工业发展“十五五”规划》数项指标指引高质量发展目标，政策红利持续释放。本年度医保国谈已完成现场竞价，124款目录外药品入围谈判、12款药品纳入商保创新药目录协商，新版医保目录预计11月底前正式发布。建议关注谈判结果。产业端，ESMO临床成果落地，出海BD保持高景气，CXO订单景气持续向上。出海维度，前三季度国内创新药对外授权总额接近1300亿美元，已接近2025全年水平，从早期单品授权逐步走向平台型、多靶点合作，交易质量持续抬升。临床数据维度，10月ESMO大会集中兑现国产创新药硬数据，合计29项中国研究入选LBA突破性摘要，III期阳性结果密集读出，后续有望持续转化为海外授权、BLA申报与商业化价值。产业链端，CXO维度，全球生物医药投融资回暖持续传导至订单端，AI制药驱动叠加GLP-1、ADC、CGT、多肽等新赛道需求高增；药明康德三季报在手订单突破767亿元（+36.4%），订单储备持续夯实，康龙化成、凯莱英、益诺思前期订单高增的趋势延续，海内外双需求共振，CXO景气度由修复走向持续上行。业绩端，三季报盈利持续验证，CXO龙头药明康德10月底再度上调全年收入指引至610-619亿元，在手订单高增为后续业绩提供强支撑；创新药维度，百济神州泽布替尼全球销售保持稳健增长，荣昌生物、信达生物商业化收入持续兑现，逐步进入规模化盈利周期。 　　推荐组合：长春高新（000661）、恒瑞医药（600276）、通化东宝（600867）、汇宇制药-W（688553）、首药控股-U（688197）、海创药业-U（688302）、康辰药业（603590）、和黄医药（0013）、三生制药（1530）。 　　风险提示：医药行业医保谈判降价幅度超预期风险；临床研发进展不及预期风险；海外BD授权落地不及预期风险。

　　资本市场回暖，结构优化趋势显著 　　中国生物医药行业在A股与港股市场均呈现融资结构优化与估值修复的特征。A股市场从追求规模转向注重可持续发展，港股市场则通过18A等制度设计吸引国际资本重新定价中国创新药企。资本市场对生物医药行业的长期信心正在逐步重建，行业整合加速，发展趋于稳健。 　　妇科药企业竞争格局清晰，专业化定位突出 　　妇科药企业呈现"专科深耕”与“差异化竞争”并存的格局。企业在细分领域如妇科肿瘤创新药、激素治疗、理血剂中成药等方面形成专业形象。部分企业凭借突出的研发能力与产品表现，在市场占据显著的市场份额；其他企业则通过精准市场策略或经典药物维持市场存在。 　　企业竞争力来源多元，研发与运营并重妇科药企业的竞争力构建路径多样：一类依靠深厚品牌与研发管线，二类依托产业链优势与仿创结合，三类企业凭借经典产品或渠道运营赢得市场。整体而言，具备明确战略定位、高效研发转化与精准市场运营的企业，更易在竞争中脱颖而出。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业总收入63.5亿元，同比-14.7%；归母净利润12.9亿元，同比-39.5%；扣非归母净利润13.1亿元，同比-31.0%。2026Q3单季度实现营业总收入17.8亿元，同比-13.9%；归母净利润1.9亿元，同比-71.7%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-42.7%。 　　收入端仍处修复期，核心肝病用药承压是当前最大矛盾，全年需重点观察动销与产品结构变化。公司2026年前三季度肝病用药类收入31.03亿元、同比变化-20.03%，但毛利率同比增长1.40pp。公司2026年前三季度心血管用药类收入0.94亿元、同比变化+0.62%，毛利率同比增长1.83pp。肝病用药作为公司主力单品，需求修复仍需时间。公司在境外和华南地区的主营业务收入同比变化分别为-34.93%和-23.83%，主营业务在收入占比最大的华东地区同比-16.68%，面临承压态势。 　　渠道改革与第二曲线布局方向明确，但短期更应看执行兑现，长期逻辑尚待业绩验证。公司围绕“百城千店”“北方突破”“线上线下融合”持续推进全域渠道建设，截至2026年6月底累计开设国药堂618家、签约名医246名，名医馆上半年接诊量同比增长14.27%、医疗收入同比增长33.44%，线上兴趣电商同比增长333%，显示公司正从单一产品销售向“产品+服务+场景”综合生态转型。同时，公司推进19个在研新药项目，涵盖中药创新药、化药创新药、经典名方和生物药，长期产品储备持续丰富。但考虑到新店爬坡、系列产品体量有限及研发商业化周期较长，第二曲线仍然需要时间验证。 　　盈利预测：预计2026-2028年公司EPS为2.62、2.89、3.32元。关注公司核心单品肝病用药业务的修复情况。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、成本上涨等风险。

　　美好医疗(301363) 　　核心观点 　　26Q3单季度收入创新高，利润端增速受汇兑损失影响。2026Q1-3公司实现营收13.63亿元（+14.07%），归母净利润2.34亿元（+12.22%），扣非归母净利润2.28亿元（+12.25%）。26Q3单季营收5.49亿元（+19.00%），归母净利润1.09亿元（+16.42%），扣非归母净利润1.08亿元（+16.48%）。公司单季度收入创历史新高，收入端呈现逐季加速态势，利润端受汇兑损失影响，增速慢于收入端。 　　毛利率稳步提升，管销研费用率持续优化。2026年前三季度公司毛利率41.06%（+1.72pp），在汇率波动及上游成本压力下仍实现稳步提升。费用端，销售费用率2.20%（-1.02pp），管理费用率7.83%（-0.23pp），研发费用率7.25%（-1.52pp），财务费用率1.55%（+3.84pp），四费率约18.81%（+1.06pp），财务费用率提升主要受汇兑损失影响，管销研费用率持续优化。 　　血糖业务进入收获期，新业务布局持续深化。公司“夯实基石，多元突破”战略成效显著，2025年，公司传统基石业务呼吸管理与监护、五官及神经类受外部环境影响收入有所下滑。但新业务多点开花，其他医疗器械类收入同比增长75.42%，尤其血糖管理赛道实现数倍增长；家用及消费电子类收入同比增长40.47%，有效对冲了传统业务的压力。公司前瞻布局脑机接口领域，依托在人工植入耳蜗领域近十五年的技术积累，已与头部客户达成深度合作，成为侵入式脑机接口工艺制造领域的标杆企业。 　　投资建议：考虑公司传统业务受到扰动，下调盈利预测，2026-2028年营收18.7/21.7/24.5亿元（原为20.0/24.0/28.0亿元），同比增速15%/16%/13%，归母净利润3.2/4.0/4.8亿元（原为4.0/4.7/5.6亿元），同比增速14%/25%/19%，当前股价对应PE=42/34/28x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。

　　翔宇医疗(688626) 　　核心观点 　　前三季度收入、利润稳健增长，单三季度利润端承压。2026Q1-3公司实现营收5.39亿元（+0.33%），归母净利润0.45亿元（+2.02%），扣非归母净利润0.31亿元（+3.75%）。26Q3单季营收1.66亿元（-6.95%），归母净利润0.05亿元（-39.26%），扣非归母净利润0.02亿元（-69.11%）。单三季度利润承压主要受行业需求环境及股份支付等多重因素影响。 　　毛利率略有提升，费用投入保持较高强度。26Q3公司毛利率68.32%（+2.57pp）毛利率提升主要因高毛利产品销售占比提升。销售费用率31.67%（-0.94pp），管理费用率11.64%（+2.54pp），研发费用率24.12%（+0.94pp），财务费用率-1.76%（+0.31pp），四费率65.67%（+2.86pp），归母净利率3.15%（-1.68pp），费用投入仍维持在较高强度，为脑机接口等战略新品的持续迭代提供支撑 　　脑机接口及AI医疗持续布局，新产品与全院康复方案不断完善。公司持续推进前沿技术及新产品研发，围绕专病专科临床需求完善全院临床康复一体化解决方案，在脑机接口、康复机器人、AI医疗等领域持续推出新产品及解决方案。公司依托国家企业技术中心、国家级工业设计中心等创新平台，持续提升研发及技术转化能力，推动康复设备智能化升级，进一步丰富产品矩阵。 　　投资建议：维持盈利预测，预计2026-2028年营收8.1/9.1/10.5亿元，同比增长6%/12%/15%；归母净利润1.1/1.3/1.6亿元，同比增长37%/25%/20%；当前股价对应PE为61/48/40x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。

　　泰格医药(300347) 　　事件 　　公司公布2026前三季度业绩。前三季度公司实现收入57.92亿元（同比+15.23%），归母净利润-2.72亿元（同比-126.66%），扣非归母净利润4.50亿元（同比+38.08%）。 　　其中单Q3实现收入20.84亿元（同比+17.38%），归母净利润1.41亿元（同比-77.85%），扣非归母净利润1.72亿元（同比+49.62%）。 　　核心观点 　　Q3收入加速，单季扣非归母持续增长。前三季度临床相关各业务板块受益于存量项目出清、行业复苏和新需求回暖，收入重回良好增长态势。前期低价订单的消化与新订单单价修复共同推动单Q3收入增速（+17.38%）高于前三季度整体（+15.23%），单Q3扣非净利润1.72亿元，环比Q1/2的1.20/1.57亿元持续回升。 　　净预收大幅增长，订单结构向MNC与早期项目倾斜。前三季度期末合同负债14.36亿元，较年初10.79亿元增长33.10%，公司明确主要由于报告期内收到新订单预收款增加所致，为收入的持续确认提供领先指标支撑。需求端行业高景气延续：前三季度CDE临床试验数量超2200个（同比接近+20%），License-out交易175笔、授权首付款73亿美元（同比+54%），创新药PE/VC及市场融资59.5亿美元（同比+95%），均超2025年全年水平。订单结构上，新订单向MNC、国内药企、AI制药公司和早期项目倾斜，新订单中MNC药企和国内药企占比同比继续提高，早期临床试验订单占比同比继续提升。 　　泰雅AI平台商用落地，效率提升路径清晰。子公司泰雅科技自研的泰雅AI大模型平台已于2025年完成技术落地并投入商用，平台依托多模态大模型底座，融合知识检索与RAG应用，目前已应用于医学翻译、医学写作、药物警戒等业务领域，未来将延伸至更多临床业务场景。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司26/27/28年收入分别为79.41/92.58/109.82亿元，同比增长16.22%/16.58%/18.62%；归母净利润为1.37/11.92/14.36亿元，同比增长-84.62%/772.96%/20.53%，对应PE为314/36/30倍。公司是中国临床研究外包行业的领先企业，业绩复苏趋势明确，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　药康生物(688046) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报。公司2026Q1-3营收​​7.24亿元（+25.79%）​​、归母​​1.70亿元（+54.79%）​​、扣非​​1.53亿元（+64.88%）​​，经营现金流​​1.92亿元（+120.47%）​​；Q3单季营收​​2.64亿元（+31.71%）​​、归母​​0.59亿元（+52.07%）​​、扣非​​0.57亿元（+91.11%）。 　　费用率层面：Q1-3毛利率​​64.96%，同比+0.94pct​​；整体期间费用率​​37.41%，同比-3.74pct​​，其中销售/管理/研发费用率12.53%/14.35%/10.19%​​，同比​​-1.42/-2.64/-0.58pct​​；净利率​​23.50%，同比+4.41pct。​​ 　　海外业务持续高增，品牌认可度提升，逐步扩大影响力。公司单Q3海外业务收入0.62亿元，同比+57.6%。公司以模型为核心的临床前药效服务能力已获得海外主流药企的认可，成功切入全球创新药早研产业链。自2025Q3起，公司海外收入逐季提升，同比增速均达到55%以上的水平。公司前瞻布局海外市场本地化服务能力，有望持续兑现战略优势。 　　工业化需求强劲，新产能释放有望进一步提升公司盈利能力。受益于行业景气度回升及下游工业客户研发投入增加，国内工业客户需求明显复苏。26Q3公司工业收入达1.54亿元，同比+64.0%。25Q3-26Q3，工业化收入逐季提升，26Q2和26Q3同比增速远超前期。此外，广东药康1.8万笼位新产能于26Q3投产，预计将26年底达产，为公司进一步承接需求提供充分保证。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司26/27/28年收入分别为9.94/12.3/14.68亿元（与前值不变）；归母净利润为2.36/3.15/3.79亿元，（与前值不变），对应PE为57/43/35倍。公司为动物模型国内领先者，凭借基因编辑模型的高壁垒持续拓展海外市场和重新业务，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　欧林生物(688319) 　　投资要点 　　事件：2026年前三季度公司实现营业收入5.99亿元（+18.15%），归母净利润−680万元（−114.33%），扣非归母净利润1,687万元（−57.86%）。 　　收入增长约18%，需求端未见衰减。Q3收入同比+18.17%，与上半年+18.14%基本持平，扭转Q2收入-6.80%的下降趋势。吸附破伤风疫苗作为基石产品，持续保持行业领先地位，是收入增长的主要支撑。 　　销售费用率提高，但归母转亏来自一次性补税。前三季度毛利率92.20%、同比仅降0.90个百分点，毛利端并未恶化；费用端压力明显：销售费用3.17亿元、同比增长28.73%，销售费用率52.91%、同比上升4.34个百分点，增速远超收入；管理费0.52亿元（+3.75%）、财务费用0.13亿元（+22.04%），研发费用0.70亿元（−26.46%）则大幅收缩。即使在上述费用压力下，扣非归母净利润仍为正，前三季度为1,687万元，Q3单季为2,694万元，已经盈利；归母净利润转亏则源于一次性因素——非经常性损益合计为−2,368万元，其中“其他营业外收支”为−3,204万元，公司在半年报中明确为补缴税款及滞纳金。剔除该项后，归母净利润约为0.25亿元。 　　金葡菌疫苗完成揭盲，管线进入验证阶段。公司在研的重组金葡菌疫苗（rFSAV）作为全球同类项目中进展领先的候选疫苗，已于2026年7月完成Ⅲ期临床数据揭盲，若成功上市有望填补全球市场空白；同时，三价及四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）已启动药物临床试验，病毒疫苗平台实现突破。 　　盈利预测：我们预计2026-2028年收入分别为8.3/9.5/11.4亿元。 　　风险提示：疫苗上市进度不及预期的风险；销售费用率上行风险；在研产品进度不及预期的风险。