报告摘要 　　市场表现： 　　2025年12月23日，医药板块涨跌幅-0.45%，跑输沪深300指数0.65pct，涨跌幅居申万31个子行业第18名。各医药子行业中，线下药店(-0.06%)、医疗研发外包（-0.37%)、其他生物制品(-0.40%)表现居前，医院（-1.67%）、血液制品(-1.63%)、医疗设备（-1.13%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为宏源药业(+15.12%)、新诺威（+12.33%)、海南海药(+10.05%)；跌幅榜前3位为海王生物（-9.27%)、合富中国（-5.32%）、奥精医疗(-4.31%)。 　　行业要闻： 　　近日，葛兰素史克（GSK）宣布，中国国家药品监督管理局（NMPA）已批准新可来（美泊利珠单抗注射液）用于未充分控制的以血嗜酸性粒细胞升高为特征的慢性阻塞性肺疾病（COPD）成人患者的维持治疗。此次获批是基于3期临床试验MATINEE和METREX的积极数据，结果显示：在广泛的嗜酸性粒细胞表型COPD患者中，显著降低了中重度急性加重的年发生率，具有临床意义和统计学意义。美泊利珠单抗是一种单克隆抗体，能靶向结合白细胞介素-5(IL-5)，2型炎症中的一种关键信使蛋白（细胞因子），该药每月给药一次。 　　（来源：GSK，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　汇宇制药（688553）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的公司产品西咪替丁注射液的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　迈威生物（688062）：公司发布公告，近日收到美国FDA签发的《临床研究继续进行通知书》，9MW1911注射液临床试验申请正式获得FDA许可，适应症为中重度慢性阻塞性肺疾病（COPD）。 　　派林生物（000403）：公司发布公告，子公司广东双林近日收到国家药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，静注人免疫球蛋白（pH4）生产工艺变更后的临床试验获得批准。 　　博晖创新（300318）：公司发布公告，子公司河北博晖近日收到国家药品监督管理局核准签发的人凝血因子VIII《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　核心要点 　　产业前沿 　　（1）前沿动向：景昱医疗，全球首个“药物成瘾”侵入式脑机接口产品在中国获批上市。这标志着中国在脑机接口治疗成瘾类精神疾病领域的技术已跻身全球领先行列（2）监管动态：中国药监在 12 月的短短 3 天内，否了 118 个不同规格仿制药的上市申请。美国白宫官网发布与 9 家大药企达成新协议，将其在美国的处方药价格降低到与其他发达国家最低价格一致；这意味着全球发达市场对创新药高价的容忍度正在发生史无前例的转变。（3）产业链：Nature 发布2026 展望，关键词：AI、基因编辑、IVD 突破。 　　资本风向 　　（1）罕见病升温：BioMarin 并购 Amicus，42 亿美元成交。通过此次交易，BioMarin 获得了两款快速增长的产品，法布里病药物 Galafold 和庞贝病联合治疗药物 Pombilityi-Opfolda。（2）并购恒强：据 GlobalData 数据，全球制药行业的并购交易总额已从 2024 年的 1371 亿美元增长到 2025 年的 1796 亿美元，增幅达 31%。大型交易重现。（3）下一个宝藏：Glp-1 之后，IBD 等代谢慢病或 CNS 能否接棒。BioSpace 发文预测未来潜在被收购目标的，其中包括 IBD领域的 Abivax 和 CNS 赛道的 MapLight 两家公司。我们认为，下一个重磅药物的宝藏赛道可能在代谢慢病或 CNS 相关领域。 　　本周观点 　　综上所述，我们认为，在全球发达市场药价承压的大趋势下，创新力将只是药企生存的门槛，能做到更快更高性价比，将变成企业成长的必须。在此大环境中，既有创新力又有性价比优势的中国创新药企的崛起，将是必然。同时，AI、脑机接口等科技进步与全球并购恒强都可能使得下一个大重磅药的到来，以超预期的快速到来。而这些新重磅出现的适应症领域，除了肿瘤、自免之外，可能在心脑血管、代谢类慢病和 CNS 中枢神经系统疾病中

　　本报告导读： 　　持续关注创新药械及产业链。 　　投资要点： 　　持续关注创新药械及产业链。创新药高景气，持续关注价值有望迎来重估的Pharma，如恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业；持续关注创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech，如科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯，同时关注：信达生物；关注受益创新，景气度修复的CXO及制药上游，如药明康德药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、皓元医药、百普赛斯；重点关注有望迎来复苏的医疗器械龙头，如联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、微电生理。 　　2025年12月第三周A股医药板块表现与大盘相当。2025年12月第三周（2025/12/15-2025/12/19）上证综指上涨0.03%，SW医药生物下跌0.1%，涨跌幅在申万一级行业中排名第19位。生物医药板块中表现相对较好的细分板块医药商业(+4.9%)、医疗器械(+1.2%)、医疗服务(+0.5%)。个股涨幅前三为华人健康(+55.9%)、鹭燕医药(+36.8%)、漱玉平民(+35.7%)；个股跌幅前三为一品红(-23.7%)、热景生物(-16.5%)、诺诚健华-U(-11.0%)（剔除上市1个月内个股、ST个股、退市个股）。截至2025年12月19日，医药板块相对于全部A股的溢价水平目前处于正常水平，当前相对溢价率70.1%。 　　2025年12月第三周港股医药板块表现弱于大盘。2025年12月第三周（2025/12/15-2025/12/19）港股恒生医疗保健-1.8%，港股生物科技-2.2%，同期恒生指数-1.1%。个股涨幅前三是海吉亚医疗(+11%)云顶新耀(+9%)，石药集团(+7%)；个股跌幅前三是科笛-B(-12%)，药明巨诺-B(-11%)，翰森制药(-10%)。 　　2025年12月第三周美股医药板块表现强于大盘。2025年12月第三周（2025/12/15-2025/12/19）美股标普医疗保健精选行业+0.6%，同期标普500+0.1%。标普500医疗保健成分股中涨幅前三是MODERNA(+15%)，因塞特医疗(INCYTE)(+8%)，直觉外科(INTUITIVE)(+6%)；跌幅前三是ELEVANCE HEALTH(-5%)，达维塔保健(DAVITA)(-5%)，阿莱技术(ALIGN TECHNOLOGY)(-5%)。 　　风险提示：医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险，估值波动风险，市场波动风险。

　　相关事件 　　第六批高值医用耗材国家集采工作正式启动。2025年12月，国家组织高值医用耗材联合采购办公室（联采办）正式发布《国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购文件（GH-HD2025-1）》（以下简称“《文件》”），标志着第六批高值医用耗材集采工作正式启动。此次集采品种将覆盖药物涂层球囊类及泌尿介入类两大高值耗材品类，涉及市场规模超百亿元，采购期至2028年12月31日，对相关产业链及医疗体系将产生深远影响。 　　事件分析 　　本次集采主要针对药物涂层球囊类及泌尿介入类两大高值耗材品类。从报量上看，药物涂层球囊类医用耗材主要包括冠状动脉药物涂层球囊、外周血管药物涂层球囊（用于动静脉瘘透析通路）、外周血管药物涂层球囊（用于膝上部位）、外周血管药物涂层球囊（用于膝下部位）;泌尿介入类医用耗材主要包括输尿管介入导丝、输尿管介入鞘（不具备测量靶向部位生理压力功能）、输尿管介入鞘（具备测量靶向部位生理压力功能）、输尿管球囊扩张导管、泌尿取石网、一次性输尿管软镜导管（不具备测量靶向部位生理压力功能）、一次性输尿管软镜导管（具备测量靶向部位生理压力功能）和肾造套件。确定最高有效申报价。每个品种确定最高有效申报价，对已经开 　　展集采的品种，原则上选取“省级集采最高中选价格”;对尚未开展集采的品种，原则上选取“非集采挂网均价的5折”，同时参考国际价格、实际交易价格等其他来源价格信息。 　　点评 　　头部国产企业有望凭借集采中选获得更多市场份额。我们认为此次国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购落地后，有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态，短期价格下降将对部分公司产品利润率产生冲击，但头部国产企业有望凭借集采中选获得更多市场份额，建议关注报量情况良好且生产降本能力较强的相关企业。 　　风险提示： 　　产品降价幅度过大风险；产品未中标风险；产品成本上升风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-0.14%、14.49%，相对沪深300的超额收益分别为0.14%、-1.60%；本周、年初至今恒生医疗保健指数涨跌幅分别为-1.77%、65.28%，相对于恒生科技指数跑赢1.05%、41.44%；本周医药商业（+4.94%）、医疗器械（+1.16%）、医疗服务（+0.55%）涨幅居前；化学制药（-1.74%）股价有所下跌；本周A股涨幅居前华人健康（+56%）、鹭燕医药（+37%）、漱玉平民（+36%），跌幅居前一品红（-24%）、热景生物（-17%）、诺诚健华（-11%）。本周H股涨幅居前海吉亚医疗（+11%）、云顶新耀（+9%）、石药集团（+7%），跌幅居前科笛-B（-12%）、药明巨诺-B（-11%）、翰森制药（-10%）。医药板块表现特点：本周医药表现稳健。 　　诺和诺德CagriSema申报上市。12月18日，诺和诺德宣布已向美国FDA递交每周一次CagriSema（cagrilintide2.4mg+司美格鲁肽2.4mg）注射剂的新药上市申请（NDA）。2025年12月18日，济民可信集团宣布，其申报的2.2类及2.4类新药JMX-2005注射液已获国家药品监督管理局批准开展临床试验。该药物拟用于改善因周围动脉疾病引起的静息痛、溃疡等缺血性症状，有望为患者提供一种更为便利的新型治疗选择。 　　随着武田新一代TYK2抑制剂Zasocitinib三期临床阳性顶线数据的出炉，叠加强生口服IL23受体拮抗剂Icotrokinra关键三期研究数据的持续兑现，银屑病口服治疗领域TYK2/IL23双雄并立的格局正式确立。银屑病作为全球高发的慢性免疫疾病，传统治疗长期依赖注射类生物制剂与疗效有限的口服小分子药物，存在给药不便、患者依从性偏低等痛点，临床治疗需求未被充分满足。口服TYK2抑制剂与口服IL23受体拮抗剂分别从IL-23信号传导的不同核心环节阻断炎症级联反应，既填补了口服靶向治疗的市场空白，更能通过优异疗效（PASI90≥50%）与便捷给药双重优势改善患者生活质量。建议关注在TYK2赛道具备差异化竞争优势的公司：如益方生物、诺诚健华等，以及布局口服IL23相关领域的公司：如海思科等。 　　具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路:从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等。从PD1/VEGF双抗角度，建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物等。从创新药角度，建议关注信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　事件 　　2025 年 12 月 22 日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购文件（GH-HD2025-1）》的公告，企业申报材料递交及信息公开将在 2026 年 1 月 13 日进行。 本次集中带量采购周期自联盟各地区中选结果实际执行日起至 2028 年 12 月 31 日。 　　点评 　　此次集中带量采购品种包括药物涂层球囊类耗材、 泌尿介入类耗材： 　　药物涂层球囊类医用耗材类别中，冠状动脉药物涂层球囊年度需求量为 614778 个，外周血管药物涂层球囊(用于动静脉瘘透析通路)年度需求量为 6884 个，外周血管药物涂层球囊(用于膝上部位)年度需求量为 61434 个，外周血管药物涂层球囊(用于膝下部位)年度需求量为 7002 个。 　　泌尿介入类医用耗材类别中，输尿管介入导丝年度需求量为 1372386 个，输尿管介入鞘(不具备测量靶向部位生理压力功能)年度需求量为 500833 个，输尿管介入鞘(具备测量靶向部位生理压力功能)年度需求量为 49279 个，输尿管球囊扩张导管年度需求量为 15881 个，泌尿取石网篮年度需求量为 284665 个，一次性输尿管软镜导管(不具备测量靶向部位生理压力功能)年度需求量为 326518 个，一次性输尿管软镜导管(具备测量靶向部位生理压力功能)年度需求量为18442 个，肾造套件年度需求量为 188317 套。 　　报量结果符合预期，主要品种国产化率较高。从冠脉药物球囊的报量情况来看，上市公司乐普医疗位居第二，占比 16%；山东吉威（蓝帆医疗子公司）位居第五，占比 8%；微创医疗、先瑞达医疗占比相对较少。从外周药物球囊的报量情况来看，先瑞达医疗、归创通桥、心脉医疗前三家国产企业占据市场 71%的份额，国产头部企业报量情况基本符合预期，此次大部分品种由于此前已经历过省级或区域联盟集采，国产化率已相对较高。 　　延续 AB 组竞价单元分类。 同一品种下，根据医疗机构需求量由多到少依次排序，取该品种累计需求量前 85%(含)且能供应全国所有地区的企业进入 A 竞价单元，其他有效申报企业进入 B 竞价单元。如果 A 组企业不足 5 家时进行依序递补。 　　中选规则采用多轮报价，提高企业中选率。 在同一竞价单元中将依次按照规则一、二、三的方式确定中选企业。规则一采用竞价比价价格由低到高方式确认中选企业，以下为最多入围企业数量表，中选率都在 60%及以上。 　　规则一中选企业同时须满足： 竞价比价价格<同竞价单元“锚点价格” 1.5 倍。（“锚点价格为同竞价单元入围的有效申报企业“竞价比价价格算数平均价的 65%”与“最低竞价比价价格”二者取高值）。 　　未按规则一中选的入围企业或竞价比价价格不高于最高有效申报价的 70%的未入围企业，可按下述规则二再次报价，报价同时符合以下条件，获得规则二中选资格:a.再次报价的竞价比价价格<同品种最高有效申报价的 70%。 b.再次报价的竞价比价价格<同品种 A 竞价单元按规则一“锚点价格”的 1.4 倍。 c.再次报价的竞价比价价格<本企业首次报价的竞价比价价格。 d.竞争不充分品种，再次报价的竞价比价价格相比最高有效申报价，降价幅度不低于同类别其他品种 A 竞价单元按规则一中选产品平均降幅的 50%。 　　未按规则二中选的入围企业可按照规则三再次报价，规则三要求再次报价的竞价比价价格<同品种 A 竞价单元按规则一“锚点价格”的 1.3 倍，其他条件与规则二相同。 　　由于采用多轮报价，企业中选率大幅提升，虽然规则一仍有一定企业博弈和淘汰率，但企业在规则二报价过程中标准相对确定的且不存在企业博弈， 中选率极高。此次集采中选规则基本延续了此前集采优化框架的大部分内容，既让所有企业实现降价，又保证了行业的长期稳定发展。 　　医疗机构报量但非中选产品需求量的 80%、医疗机构报量但企业未申报产品需求量的 80%以及中选产品的待分配量共同组成剩余量，由医疗机构按规则选择分配给中选企业(按规则三中选的企业除外)。医疗机构分配剩余量时,在同一品种内医疗机构可选择排名由低到高排序的前 40%的中选企业，也可选择填报过需求量的中选企业。 　　投资建议 　　此次国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购落地后， 有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态， 短期价格下降将对部分公司产品利润率产生冲击，但头部国产企业有望凭借集采中选获得更多市场份额，建议关注报量情况良好且生产降本能力较强的相关企业。 　　风险提示 　　产品降价幅度过大风险； 产品未纳入医保支付范围风险；产品成本上升风险；新产品销售推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药跌幅居前。本周全部A股下跌0.07%（总市值加权平均），沪深300下跌0.28%，中小板指下跌0.80%，创业板指下跌2.26%，生物医药板块整体下跌0.14%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.74%，生物制品下跌0.67%，医疗服务上涨0.55%，医疗器械上涨1.16%，医药商业上涨4.94%，中药上涨0.17%。医药生物市盈率（TTM）37.07x，处于近5年历史估值的79.04%分位数。 　　近两年我国密集出台支持服务消费的政策，围绕“稳增长、扩内需、提质量”，持续释放服务消费潜力。政策一方面从供给侧入手，通过扩大和优化服务供给、放宽准入、提升服务质量与效率，推动医疗、养老、文旅等重点领域升级；另一方面通过财政、金融和价格等工具，加大对居民消费和服务业主体的支持，降低成本、激发需求。在此背景下，“犒赏经济”成为新亮点，居民在满足基本需求后，更愿为健康、体验和情绪价值付费，在医疗健康领域亦表现突出。 　　消费医疗赛道供给多样化程度高，长期发展潜力较大。消费医疗里典型的是眼科、口腔、体检与慢病管理、中医调理与健康管理等，既能带来可见的功能改善，又高度依赖线下服务体验与信任建立，因此当服务消费被政策支持、供给更丰富、支付更顺滑时，需求弹性往往更大。医疗服务需求潜力巨大，据观知海内的测算，2025年全国医疗服务市场规模约为8.74万亿元，同比增长超过10%。在政策端推动、消费环境改善的趋势下，后续仍有较大提升空间。建议关注：具备一定可选属性、业务创新能力领先的医疗服务赛道领先企业，如爱尔眼科、固生堂等。 　　风险提示：商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（12月15日-12月19日）医药生物板块收跌0.14%，跑赢Wind全A（-0.15%）和沪深300（-0.28%），反弹较为弱势。从细分板块来看，医药流通（5.59%）、线下药店（4.69%）和医院（4.15%）领涨，化学制剂（-2.1%）、疫苗（-0.87%）和医疗研发外包（-0.87%）领跌。从个股来看，华人健康（55.9%）、鹭燕医药（36.8%）和漱玉平民（35.7%）涨幅居前，*ST长药（-24%）、一品红（-23.7%）和热景生物（-16.5%）跌幅居前。 　　病理业务发展进入快车道。12月19日，国家医保局印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，对现有病理类价格项目进行系统性重塑，聚焦活检取样、样本处理、切片复制、病理染色、病理诊断等环节设立价格项目，精细化立项定价，支持精准用药指导，鼓励病理数据数字化规模汇聚，推动人工智能+在病理领域率先应用。我们认为病理作为医疗领域中的基石行业，以高通量测序为代表的各类新技术不断涌现，人工智能对病理行业改造提升显著，看好AI+病理 　　方向获证的公司，看好在院端已建立病理科护城河的 　　NGS企业。 　　流感活动全线过峰。2025年第50周（2025年12月8日－2025年12月14日），南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比为9.7%，低于前一周水平（11.2%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（9.2%、9.1%和4.0%）。北方省份哨点医院报告的比例为6.3%，低于前一周水平（7.9%），高于2022年和2024年同期水平（6.2%和5.4%），低于2023年同期水平（7.4%）。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期； 　　行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　本周行业观点1：海外炼厂对PX的生产倾向性下降，PX存涨价预期 　　美国圣诞节假期到来，出行需求增加带动汽油需求增加。但加州自淘汰内燃机汽车销售的法令颁布以来，炼油产能持续退出。因而美国炼油能力下降，对进口汽油和机动汽油混合原料的需求将持续增加。一方面美国甲苯/二甲苯调油需求较高，且日韩出口美国具有套利空间；另一方面美国进口汽油需求较高，且价格较高，海外炼厂对甲苯/二甲苯调油及汽油需求较高，对PX的生产倾向性在下降。2025年以来PX价差逐步修复，远期行业供需格局持续向好，盈利能力有望进一步提升。我们看好从PX-PTA-涤纶长丝/涤纶短纤/涤纶工业丝/聚酯瓶片/BOPET等全产业链景气上行，未来PX价格上涨有望推动聚酯产业链产品价格上涨。 　　本周行业观点2：“反内卷”政策持续推出，部分反内卷产品价格上涨 　　政策层面对于化工行业的新增供给有较强约束，如年综合能源消费量50万吨标准煤及以上的项目由发改委统一审批、提高煤炭清洁高效利用。对于存量产能，通过依法依规淘汰落后产能、落后工艺，以及通过碳交易市场的建立，逐步将高能耗的产能淘汰，化工行业供需格局有望持续向好改善，推动化工行业高质量发展。自反内卷政策执行以来，有机硅、己内酰胺、纯碱等反内卷产品价格上涨。 　　本周行业新闻：本周抗老化助剂、阿维菌素和甲维盐原药价格上涨 　　【抗老化助剂】12月15日，利安隆发布抗氧化剂产品价格调整函拟上调价格10%左右【农药】12月15日，利民股份决定即日起上调阿维菌素和甲维盐原药及相关制剂的产品售价，上调幅度5-10%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注。

　　投资要点 　　事件：2025年12月15日，诸暨华海氨纶有限公司被乌海市海南区人民法院执行，被执行总金额1.309亿元。根据百川盈孚，截至2025年底，诸暨华海氨纶拥有氨纶产能22.5万吨/年，产能规模位居行业前列。 　　价格端：2025年12月18日，国内氨纶40D市场价格23000元/吨，处于历史八年时间内的0%分位数，价格触底。 　　供给端：氨纶行业扩产进入尾声，落后产能出清有望带动景气上行。产能及开工率：截至2025年11月，我国氨纶产能143万吨/年，行业开工率79%。我国2022-2025年的氨纶供需情况持续宽松，年度平均开工率在70%-80%之间，行业内多数企业长期处于亏损状态。竞争格局：我国氨纶行业集中度高，截至2025年底，我国氨纶产能CR5=84%。氨纶企业产能由大到小排序：华峰化学（40万吨/年）、晓星氨纶（24.6万吨/年）、诸暨华海（22.5万吨/年）、新乡化纤（22万吨/年）、泰和新材（10万吨/年），行业头部效应明显。新增产能：2025年，我国氨纶新增产能来自：华峰重庆（7.5万吨/年）、晓星宁夏（3.6万吨/年）、莱卡银川（1万吨/年）。根据百川盈孚，2026年，华峰重庆将继续扩产（7.5万吨/年，公司预计将于2026年底前逐步投产）。淘汰产能：2025年，我国合计淘汰氨纶产能5.8万吨/年（连云港杜钟氨纶、泰光化纤）。诸暨华海已被执行，关注后续经营情况，若出现停产，我国氨纶产能将明显减少，行业景气度有望改善。 　　需求端：氨纶性能优异，需求增长旺盛，2017-2024年，我国氨纶表观消费量CAGR=11%。氨纶被称为纺织品的“味精”，在织物中的添加比例较低，但能够显著提高织物性能和档次。氨纶一般不单独使用，而是主要添加在其他织物中混纺，常被添加在紧身衣、运动服、泳装等对弹性和贴身度要求较高的服饰中。此外，氨纶还常被添加在医疗绷带、尿不湿等卫生用品中。随着氨纶应用范围及添加比例的扩大，氨纶需求量有望平稳增长。 　　相关标的：华峰化学（2025年底，氨纶产能40万吨/年，公司另有7.5万吨/年产能将于2026年底前逐步投产）、新乡化纤（2025年底，氨纶产能22万吨/年）、泰和新材（2025年底，氨纶产能10万吨/年）。 　　风险提示：行业需求偏弱；竞争格局恶化风险；落后产能出清缓于预期风险；原材料价格大幅波动风险