本周（1月26日-1月30日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌4.98%，跑输上证综指4.54%。本周（1月26日-1月30日）氟化工指数收于5062.85点，下跌4.98%，跑输上证综指4.54%，跑输沪深300指数5.06%，跑输基础化工指数4.08%，跑赢新材料指数0.31%。 　　氟化工周行情：萤石价格企稳，或将回暖；三代制冷剂价格坚挺 　　萤石：据百川盈孚数据，截至1月30日，萤石97湿粉市场均价3,314元/吨，较上周同期上涨0.15%；1月均价（截至1月30日）3,310元/吨，同比下跌9.61%；2026年(截至1月30日)均价3,310元/吨，较2025年均价下跌4.92%。制冷剂：截至01月30日，（1）R32内贸、外贸价格分别为63,000、61,200元/吨，较上周分别持平、持平；（2）R125内贸、外贸价格分别为50,000、45,000元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a内贸、外贸价格分别为58,000、56,000元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R143a内贸、外贸价格分别为40,000元/吨、20,000元/吨，较上周持平、持平；（5）R227内贸、外贸价格分别为55,000元/吨、50,000元/吨，较上周持平、持平；（6）R152a内贸、外贸价格分别为27,000元/吨、27,000元/吨，较上周持平、持平；（7）R410a内贸、外贸价格分别为55,500元/吨、54,000元/吨，较上周持平、持平；（8）R404内贸、外贸价格分别为46,000元/吨、35,000元/吨，较上周持平、持平；（9）R507内贸、外贸价格分别为46,000元/吨、35,000元/吨，较上周持平、持平；（10）R22内贸、外贸价格分别为17,500、14,500元/吨，较上周分别持平、持平。 　　又据氟务在线跟踪，制冷剂市场进入需求淡季，年后出口逐步重启，但受出口许可证办理时间较长影响，尚未完全恢复，随着A5国家进入配额基线年尾声，其对高GWP制冷剂的进口需求有望集中释放，有望带动相关产品出口增长，并进一步拉动内贸市场，市场价格调整有待国内需求增量时机。整体来看，在低库存、供给受限的背景下，随着后续需求逐步回暖，尤其是旺季来临，制冷剂价格上涨动能充足。 　　公告&要闻：巨化股份、昊华科技等2025业绩预增；金石资源收购已交割【巨化股份】2025年预计实现归属于上市公司股东的净利润为35.40~39.40亿元，同比+80%~101%。【昊华科技】2025年预计实现归属于上市公司股东的净利润为13.8~14.8亿元，同比增长30.96%~40.44%。【鲁西化工】2025年预计 　　实现归属于上市公司股东的净利润为8.5~11亿元，同比增长45.78%~58.10%。【ST联创】2025年预计实现归属于上市公司股东的净利润为3000~4000万元，同比增长37.22%~82.96%。【中欣氟材】2025年预计实现归属于上市公司股东的净利润为1600~2000万元，同比扭亏为盈。 　　【金石资源】公司收购诺亚氟化工股权已交割完成，并派出董事。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　医 药 行 业 观 点 　　1.技术加持稳定原料药出口竞争力，重视供给变量 　　根据医保商会数据，2025年中国医药保健品出口额1113.41亿美元，增长3.14%，其中西药原料出口额428.67亿美元，占西药总出口的76.8%，同比微降0.27%。原料药出口能保持出口总量的相对稳定，是克服全球贸易变局和内部价格竞争内卷下实现的，是中国原料药产业竞争力的体现。受关税贸易影响，2025年中国对美国医药出口下降了10.6%，而非美市场，欧盟增长11.38%，新兴市场增长4.49%。展望2026年原料药贸易依然存在较多的不确定性，中国与印度之间原料药竞争合作将进一步演绎。价格方面，价格竞争内卷是一方面，另一方面合成生物学等新技术加持，新工艺新产能的投产，单位成本下降是重要一面。技术的升级加持促使中国原料药企业（含CDMO)具备全球的竞争力，不仅是价格上的优势，而且在质量和服务效率上。进入2026年，部分供给出清的趋势仍在延续，部分品种价格仍在下降，2026年1月28日氟苯尼考均价为162元/公斤，年初至今跌幅达3.57%，但对比2023~2025年1月份的均价（450元、217元和193元），目前价格再继续大幅下降的空间有限。低价竞争的压力已出导致已开始影响头部企业利润，国药现代发布2025年业绩快报，2025年整体毛利率同比减少6.91个百分点，扣非后归属于母公司净利润下降18.36%。展望2026年，中国原料药企业的竞争优势继续强化，同时部分品种价格已基本见底，竞争格局和竞争关系的转变，产能开工率的变化，有望带来价格的触底回升。 　　2. 重磅交易持续落地，2026年重视临床数据的持续验证 　　进入2026年，中国创新出海迎来开门红，多个重磅交易的落地，从多方面验证了中国创新的技术实力。1月30日石药集团与阿斯利康达成一项授权协议，石药集团将获得12亿美元的预付款，最高35亿美元的潜在研发里程碑付款和最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于相关授权产品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成。对比2024-25年中国制药企业对外授权的项目，该项目从首付款到授权总额都进入TOP5。在此项目之前，2026年1月份中国企业还有宜联生物、荣昌生物两个首付款超5亿美元的重磅项目，可见中国对外授权出海依然保持快速上升的节奏。从资本市场来看，1月份创新药指数涨幅仅3.47%，而且BD落地的关键阶段，1月15~1月30日创新药指数下跌了6.74%。展望2026年，已授权品种能否持续获得里程碑付款，需要更多关键临床数据的持续验证。减重等大品种市场潜力，也需要更多临床数据以及最终上市获批的支持。 　　3. 头部企业逐步布局小核酸领域，市场进程加速有望带动配套产业链发展 　　2026年1月13日，中国生物制药将以总价12亿元人民币，全资收购国内小干扰核酸（siRNA）领域创新药企——杭州赫吉亚生物医药有限公司。除中国生物制药，恒瑞医药、石药等国内头部企业构建小核酸药物的研发平台，并有产品获得临床批文；海外方面，诺华、葛兰素史克、赛诺菲、阿斯利康和礼来等海外MNC均有布局小核酸药物。2026年1月7日，葛兰素史克（GSK）宣布Bepirovirsen治疗慢性乙肝的两项III期研究（B-Well 1和B-Well 2）取得了积极结果。该药物是慢性乙肝领域首款完成III期研究的小核酸药物。Bepirovirsen有望成为首款实现慢性乙肝功能性治愈的药物，已计划2026年一季度在全球范围内提交其上市申请。在非肝靶向上，2026年1月6日，Arrowhead Pharmaceuticals公布了ARO-INHBE和ARO-ALK7两款RNAi疗法的I/IIa期研究中期结果，接受单剂ARO-INHBE治疗后，受试者的内脏脂肪和肝脏脂肪在16周内分别降低了-9.9%和-38.6%、总肌肉质量增加了3.6%；接受两剂ARO-INHBE治疗后，受试者的内脏脂肪在24周内较安慰剂组降低了-15.6%。小核酸药物在新靶点开发和治疗方便性的飞跃，持续验证的临床数据，正吸引更多头部企业的关注，小核酸领域的对外授权和并购合作也在加速。小核酸药物上游主要包括核酸序列与靶向载体等，其配套产业链，原研品种的CMO、在研新药的CDMO以及仿制药的申报等都存在机遇 　　4. 国内GLP-1新价格体系形成，海外美国市场口服快速上量 　　2026年1月16日，众生睿创与齐鲁制药就创新药物GLP-1/GIP双靶点受体超长效激动剂RAY1225注射液的国内市场权益达成交易协议，项目交易总额为10亿元，包括首付款2亿元和开发和销售里程碑最高8亿元。2025年礼来的替尔泊肽通过医保谈判进入医保报销，国内GLP-1产品市场正形成新价格系统，2026年预计司美格鲁肽仿制药上市还将进一步影响市场价格。众生睿创与齐鲁制药的合作授权也充分考虑了未来价格趋势。同时，减重和糖尿病巨大的患者人群，未来GLP-1市场仍值得期待。海外方面，GLP-1仍是MNC关注的焦点方向之一，包括口服GLP-1，三靶点组合与胰淀素组合等差异化方向。口服方面，礼来的口服小分子新药Orforglipron预计将在2026年Q2在美国上市，同时诺和诺德减重版的口服司美格鲁肽片剂（Wegovy）已正式在美国市场销售，根据零售药房处方数据，在上市后的前四天内，该产品共获得约 3071 张处方，显著超过同期的注射型Wegovy和Zepbound处方量。 　　5. 重视口服自免药物的市值价值 　　2025年12月18日，武田宣布新一代高选择性口服TYK2抑制剂zasocitinib（TAK-279）治疗成人中重度斑块型银屑病（PsO）的两项关键III期研究取得积极结果。III期Latitude研究显示，zasocitinib在第16周共同主要终点sPGA 0/1与银屑病面积和PASI 75方面优于安慰剂。研究亦达成全部次要终点，包括PASI 90、PASI 100及sPGA 0，对比安慰剂与apremilast（阿普米司特）均显示优势，提示每日一次口服药物有望为PsO患者带来完全皮肤清洁。Zasocitinib来自于2022年武田收购Nimbus Therapeutics的全资子公司Nimbus Lakshmi获得的，按照协议，武田向Nimbus Therapeutics支付40亿美元的预付款，以及高达20亿美元销售里程碑付款。国内企业方面，布局TYK2抑制剂并进入临床III期，包括益方生物（D-2570）、诺诚健华（ICP-488）和翰森制药（HS-10374）。除了TYK2靶点之外，口服自免药物开发还有α4β7、IL-17和IL-23。国内企业也在探索新靶点的口服小分子。12月4日，亚虹医药发布其治疗溃疡性结肠炎（UC）新靶点新药APL-1401（口服胶囊剂）的Ⅰb 期临床试验结果，初步结果显示在所有可评估患者中，41.7%（5/12）实现组织学改善，其中 120mg 组表现尤为突出，在4周治疗周期内的临床应答率为 33.3%，组织学改善率达到66.7%。APL-1401 是一种强效、选择性的多巴胺β-羟化酶（DBH）抑制剂，通过抑制 DBH，从而阻断了多巴胺（DA）合成去甲肾上腺素（NE）唯一的催化酶，导致 DA 升高、NE 降低，使肠道免疫稳态恢复正常。考虑目前已发布研究的病例数量较少，公司拟扩大后续的研究人数。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2026年中国创新出海趋势持续强化，同时市场对创新药配置有望回升，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）关注原料药周期触底反转的品种，推荐【川宁生物】，关注【国邦医药】、【普洛药业】，合成生物学赋能，关注【富祥药业】、【金城医药】。 　　2）CXO订单趋势向好，安评订单价格上涨，关注【益诺思】、【昭衍新药】，推荐【维亚生物 】、【普蕊斯】。 　　3）小核酸持续突破，关注中国企业对外授权持续进展，推荐【悦康医药】、【阳光诺和】，关注【瑞博生物】、【前沿生物】、【迈威生物】，推荐小核酸上游配套产业链公司，关注【奥锐特】、【东富龙】、【凯莱英】、【蓝晓科技】。 　　4）自免领域，关注口服方向以及UC/IBD等难治领域的突破，推荐【亚虹医药】，【益方生物】，关注【荃信生物】、【诺诚健华】。 　　5) GLP-1减重领域的对外授权，推荐【众生药业】，关注【联邦制药】、【石药集团】。 　　6）ZAP-X放疗设备启动国内上市后临床研究，推荐【百洋医药】。 　　7）政策支持脑机接口技术发展，国产侵入式脑机推向临床试验，推荐【美好医疗】、【博拓生物】，非侵入式脑机审批加速，关注【翔宇医疗】、【可孚医疗】。 　　8）医疗器械领域高值耗材出口突破，关注【春立医疗】、【爱康医疗】、【南微医学】、【百心安】。 　　9）AI医疗应用加速，应用场景重塑带来产业链价值变化，推荐【安必平】，关注【鱼跃医疗】、【美年健康】。 　　10）连锁药店行业出清，政策支持定位提升，推荐【益丰药房】、【老百姓】，关注【一心堂】。 　　风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下降3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，行业涨跌幅排名第23。2026年初以来至今，医药行业上涨3.14%，跑赢沪深300指数1.49个百分点，行业涨跌幅排名第22。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29.40倍，相对全部A股溢价率61.10%(-2.96pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为20.15%(-8.59pp)，相对沪深300溢价率为117.78%（-4.26pp)。本周表现最好的子板块是血液制品，涨跌幅为-1.0%，年初以来表现最好的前三板块分别是医院、线下药店、医疗研发外包，涨跌幅分别为+12.0%、9.3%、6.7%。 　　先声药业SIM0709授权勃林格殷格翰，首付款4200万欧元，总金额达10.58亿欧元。SIM0709是一款临床前TL1A/IL23p19双特异性抗体，用于炎症性肠病治疗，在体外原代细胞实验和体内动物实验中均表现出优异的药效协同效果，优于两个单药的联用。全球有超300万人受到炎症性肠病影响，该疾病可伴随患者终身并不断进展，现有医疗手段无法完全预防或逆转疾病及并发症。目前，全球共8款TL1A/IL23p19双特异性抗体在研，其中仅一款处于临床阶段，为恒翼生物的HY8931。荃信生物的QX030N于2025年4月以NewCo的方式授权Caldera Therapeutics，获得1000万美元一次性、不可退还及不可抵扣的预付款及Caldera约24.88%的股权，以及潜在最多5.45亿美元的额外付款。 　　石药集团与阿斯利康长效多肽BD落地，包含12亿美元首付款、35亿潜在研发里程碑、138亿潜在销售里程碑。阿斯利康将获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利，包括一个临床准备就绪的项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床），以及三个处于临床前阶段具备不同作用机制的研发项目，旨在为肥胖及体重问题相关人群提供更持久的治疗获益。双方还将依托石药集团专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台就另外四个新增项目开展合作。石药集团将获得12亿美元的预付款，并有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款和最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于相关授权产品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成。 　　同源康TY9591纳入优先审评品种有望于26年上市，拟定适应症为EGFR突变（19del/L858R）NSCLC脑转移患者的1L治疗。目前尚无三代EGFR-TKI获批脑转移适应症。TY9591关键Ⅱ期试验头对头击败奥希替尼，9例(8%)脑部肿瘤完全缓解。160mgQd艾多替尼vs80mgQd奥希替尼方案下，主要研究终点（BICR-iORR）显著优效（92.8%vs76.1%）；CR达9例(8.1%vs5.3%)，显示良好颅内疗效。全身ORR亦呈有利趋势（84.7%vs75.2%），≥3级TRAEs31.5%vs15%，TRSAE9%vs6.2%。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美好医疗（301363）、新华医疗(600587)、美年健康（002044）、通化东宝(600867)、首药控股-U(688197)、和黄医药(0013.HK)、西藏药业（600211）、亿帆医药(002019)。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　1月28日，CDMO行业龙头Lonza发布2025年年报，公司实现销售额65.31亿瑞郎，恒定汇率（CER）同比增长21.7%，核心EBITDA利润率提升1.4pct至31.6%，利润率超全年上调后预期。公司对2026年经营持乐观态度，预计CDMO业务销售额CER同比增长11-12%，核心EBITDA利润率突破32%。继Lonza和三星生物发布2025年年报后，2月行业将迎来海外CXO龙头密集披露窗口期，多家头部企业将陆续发布2025年年报，涵盖营收、利润、订单及产能规划等关键维度，同时也将披露2026年经营核心指引，进一步明确CXO行业增长趋势。 　　药品：1月30日，石药集团宣布与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，利用其专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，开发创新长效多肽药物。就阿斯利康对8个项目及该等平台的使用，石药集团将获得12亿美元的预付款，并有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款和最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于相关授权产品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成。 　　CXO：我们统计了多家公司2025年在手订单情况并横向对比季度间变化，整体处于环比持续向好的趋势。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2年CXO公司的业绩仍能实现快速增长。 　　医疗器械：创新产品成果落地丰富，关注海外增长空间。心脉医疗Hector/通天戟胸主动脉多分支覆膜支架系统在埃及成功应用于2名复杂主动脉弓病变危重患者的微创伤腔内治疗，鱼跃医疗新一代CGM产品Anytime4及Anytime5获得欧盟MDR认证，头部创新医疗器械海外市场拓展加速。 　　生物制品：罗氏公布了CT388-103II期临床试验的积极顶线结果，每周一次皮下注射CT-388（剂量逐渐增加至24毫克）可使患者体重显著减轻22.5%（疗效估计值），且在48周时未达到体重减轻平台期。CT-388是一种偏向性GLP-1/GIP受体激动剂，旨在最大限度地减少β-arrestin的募集，有望延长药效，CT-388正在开发用于治疗肥胖症、2型糖尿病及其他与肥胖相关的合并症，建议持续关注后续研发进展。 　　医疗服务及消费医疗：固生堂拟发行总额1.1亿美元（约8.6亿港元）的可换股债券。本次募集资金计划主要用于股份回购及支持公司核心业务的持续扩张和战略布局。博裕投资入局，加速“医疗+消费”生态布局。双方未来有望在业务协同、资源整合等方面开展深度合作，协同效应可期。 　　中药：经历24年到25年的连续调整后，我们认为，有望看到部分公司在去库存方面取得良好成效，同时在低基数下，26年经营趋势有望向好，建议关注部分公司困境反转的机会。 　　投资建议 　　综合海外CXO龙头年报与2026年业绩指引，叠加国内CXO企业2025年业绩预告的经营改善信号，行业复苏节奏清晰、上行趋势明确，具备较强的配置价值，建议积极布局。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、太极集团、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险、数据安全与隐私合规风险等。

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收4943.97点，较上周五上涨0.65%；本周化工行业指数跑赢沪深300指数0.01%。细分子行业看，截至本周五（1月30日），申万化工三级分类中13个子行业收涨，12个子行业收跌。其中，纺织化学制品、其他化学原料、复合肥、煤化工、磷肥及磷化工行业领涨、周涨幅分别为13.89%、6.58%、4.94%、4.72%4.56%;改性塑料、合成树脂、其他塑料制品行业走跌，周跌幅分别为-6.44%、-4.36%、-3.67%。 　　本周行业要闻 　　关注染料淡季涨价。据百川盈孚，2026年1月22日，分散染料价格上涨1000元/吨至18000元/吨，这也是该平台分散染料报价自2025年10月中旬，时隔近一个季度首次松动，1月29日，分散染料价格继续上调至19000元/吨，实现单月内连续上涨。活性染料端，1月29日价格从22000元/吨上涨至23000元/吨。下游端，贸易商们在1月27-28日均接到来自染料厂的调价函，多个活性与分散品种单独涨价幅度达1000-3000元。本次分散染料涨价最核心的驱动力来自上游关键中间体还原物的价格飙升。还原物系分散染料的重要原料，其价格已从去年的2.5万元/吨大幅上涨至3.8万元/吨，涨幅超过50%。还原物在染料生产成本中占比高达20%-30%，其价格刚性上涨直接传导至下游染料。近年来环保监管持续趋严，中国是全球最大的染料生产国，印染作为高污染、高能耗行业，将接收更强的环保督察压力。工信部等五部门联合印发的《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》明确，自2026年起将遴选零碳工厂示范项目，更高的环保处理能力要求与绿色合规成本将压缩中小企业的生产空间，头部厂商的优势进一步显现。建议关注关键中间体的染料厂家以及产能规模大的头部企业：1）浙江龙盛：公司作为全球大型特殊化学品生产商和行业龙头企业，全球拥有年产30万吨染料产能和年产10万吨助剂产能，在全球市场中列居首位，且配备了关键中间体还原物产能，规模优势明显，产业链配套齐全。2）闰土股份：公司染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位。3）吉华集团：公司拥有分散染料产能7.5万吨，活性染料产能2万吨，其他染料1万吨，并配备活性染料关键中间体H酸产能2万吨。 　　开工率历史高位+库存偏低，粘胶行业具备涨价基础。目前粘胶短纤中小工厂仍在陆续签单，大厂已经开始限制签单，除了少量刚需订单可谈外，原则上已经完成签单的客户，不再额外扩大订单。生产角度，根据百川盈孚数据，粘胶短纤行业开工率自2025年6月后持续走高，9月到11月开工率均超过9成，截至12月底，行业月度开工率均高于历年同期水平。库存角度，临近春节，下游开始年前备货，下游走货的支撑下库存显著下降。根据百川盈孚的数据，截至2026年1月30日，行业工厂总库存10.0万吨，环比前一周下降了24.53%，按照国内年表需410万吨量级推算库存天数约为9天，处于相对低位，行业具备涨价条件。 　　PVC无汞化进程持续推进，行业平衡表有望修复。生态环境部1月26日消息，我国将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型。聚氯乙烯的生产方法主要包括电石法和乙烯法，其中电石法在在我国比例达七成，且绝大多数采用低汞催化剂路线。虽然我国已顺利实现聚氯乙烯行业“2020年单位产品用汞量较2010年减半”的履约目标，但这其中主要是行业企业从“高汞”切换成“低汞”催化剂路线，“无汞化”进程相对缓慢，这也是技术成熟度和经济可行性的博弈结果。当政策从原先符合排放标准的“低汞”过渡阶段到“无汞”的落地执行阶段，行业落后产能有望退出，修复行业供需平衡表。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　投资要点 　　AI医疗健康应用前景广阔，应用成熟度有所差异。AI技术已经逐步渗透到医疗健康的全产业链，从制药环节的药物研发、临床试验、药物推广，到治疗的诊前、诊中、诊后全生命周期，大大提高医疗服务效率和质量。智慧医疗是AI在医疗健康行业中应用最成熟的领域之一，尤其在医学影像诊断方面表现突出，辅助医生提高诊断效率和准确性。在复杂疾病诊断（如罕见病或多病共存）中的表现仍有限，且其应用效果高度依赖于高质量、标准化的医疗数据。AI在医药研发中的应用匹配度和可行性较高。可以通过虚拟筛选化合物，快速找到潜在的有效分子，并预测药物的安全性和有效性，从而降低研发成本和风险。而在个人健康管理方面，虽然技术和市场接受度逐步提升，但在情感理解、复杂问题处理和个性化服务等方面还有改进空间。 　　技术催化叠加政策推动，国内AI医疗市场有望高速增长。多部委陆续出台政策推动人工智能在医疗领域应用落地，国家药监局2025年6月审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，首次将“人工智能医疗器械”列为四大重点发展领域，各地方政策试点陆续推进。技术端来看，DeepSeekR1等开源大模型推动医疗AI开发成本大幅下降，加速AI技术商业化落地。据观研数据显示，医疗保健板块人工智能解决方案的全球市场规模预计将由2022年的137亿美元增至2030年的1553亿美元，CAGR为35.5%。技术催化叠加政策推动，国内AI+医疗市场有望迎来高速增长。 　　申万医药表现较强，跑赢沪深300。近两周申万医药指数下跌3.68%，跑输沪深300指数3.14pp。近两周申万医药指数在31个一级行业中排名第30位。从子板块来看，线下药店、血液制品、原料药表现靠前，近两周变动分别为4.36%、-0.98%、-1.04%；医疗研发外包、医疗设备、化学制剂表现靠后，近两周变动分别为-7.46%、-4.86%、-4.85%。从个股来看，近两周涨幅前五的公司为*ST长药、凯普生物、万泽股份、康众医疗、华兰股份；跌幅前五的公司为艾迪药业、鹭燕医药、维康药业、海辰药业、凯因科技。 　　AI医疗产品加速落地，关注AI医疗相关标的。AI在医疗领域的产品陆续落地，如迈瑞医疗2024年12月发布“启元重症大模型”，整合患者病情数据，生成临床思维导向的病历文档。联影医疗2025年4月份发布“元智”大模型，在复杂病灶诊断和器官分割等任务中精准度超95%。2026年1月迪安诊断旗下子公司医策科技自主研发的“宫颈细胞数字病理图像辅助诊断软件”，获得国家药品监督管理局颁发的三类医疗器械注册证。未来随着大模型在医疗领域应用场景持续落地，产业景气度持续向上，建议关注AI+医疗相关标的，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、华大基因、迪安诊断、晶泰控股、英矽智能等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2026年1月第四周，陆港两地创新药板块共计31个股上涨，118个股下跌。其中涨幅前三为北海康成-B（+20.35%）、维立志博-B（+19.27%）、四环医药（17.91%）。跌幅前三为来凯医药-B（-14.05%）、圣诺医药-B（-13.12%）、加科思-B（-12.98%）。 　　本周A股创新药板块下跌3.33%，跑输沪深300指数3.41pp，生物医药下跌2.43%。近6个月A股创新药累计下跌9.02%，跑输沪深300指数25.08pp，生物医药累计下跌7.19%。 　　本周港股创新药板块下跌2.83%，跑输恒生指数5.22pp，恒生医疗保健下跌2.98%。近6个月港股创新药累计下跌2.91%，跑输恒生指数14.66pp，恒生医疗保健累计下跌3.82%。 　　本周XBI指数下跌2.46%，近6个月XBI指数累计上涨45.71%。 　　国内重点创新药进展 　　1月国内11款创新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周3款新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　1月美国3款NDA获批上市，2款BLA获批上市。本周美国2款NDA获批上市，无BLA获批上市。1月欧洲无创新药获批上市。本周日本无创新药获批上市。本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成22起重点交易，披露金额的重点交易有7起。石药集团与AstraZeneca签订协议，交易金额为185亿美元；Moderna与Recordati签订协议，交易金额为1.6亿美元；Repertoire Immune Medicines与Eli Lilly签订协议，交易金额为19.25亿美元；东方略生物与万邦医药签订协议，交易金额为1.11亿美元；Idorsia与EMS签订协议，交易金额为0.20亿美元；英矽智能与齐鲁制药签订协议，交易金额为1.19亿美元；先声药业与Boehringer Ingelheim签订协议，交易金额为11.96亿美元。 　　风险提示：药品研发进程不及预期的风险、药品临床结果不及预期的风险等。

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（1/26~2/1）市场以震荡调整为主，SW医药生物指数下跌3.31%，在申万一级行业指数中排名22/31，跑输沪深300指数（+0.08%）；各细分板块中，血液制品（-0.99%）、疫苗（-1.65%）表现相对较好，主要与尼帕病毒概念相关，部分CXO个股由于业绩催化表现较为突出，线下药店（-4.83%）和医院（-4.47%）表现较弱。港股创新药回调明显，恒生生物科技指数（-3.24%）和恒生医疗保健指数（-2.98%）跑输恒生科技指数（-1.38%）和恒生指数（+2.38%）。 　　阿斯利康计划在华投资逾千亿元，与石药集团达成合作授权交易再创记录。1月29日，全球制药巨头阿斯利康宣布，计划于2030年前在中国投资逾1000亿元人民币（150亿美元），以扩大在药品生产与研发领域的布局。公司将充分发挥中国的科研优势和先进制造能力，扩展在细胞治疗、放射偶联药物等突破性疗法的能力，并依托中英医疗健康生态系统之间的协同合作，为中国及全球患者带来前沿创新疗法。此项投资与“健康中国2030”目标高度契合，并将优先支持中国的共同健康目标实现，着力提升未覆盖人群的疾病预防、早期筛查与创新药物可及性。1月30日，阿斯利康宣布与石药集团在体重管理领域达成新的战略合作，阿斯利康将获得SYH2082（长效GLP-1R/GIPR激动剂，正推进至临床1期）和三款临床前阶段、具备不同作用机制的研发项目，以及通过AI驱动的多肽药物发现平台和创新长效制剂平台合作开发另外四个新增项目。根据协议条款，石药集团将获得12亿美元的预付款，并有权获得最高173亿美元的潜在里程碑付款，以及最高达双位数比例的销售分成。这已是双方达成的第三笔研发合作，交易总金额累计超过250亿美元。 　　依沃西海外上市申请获美国FDA受理，全球市场拓展迈出关键一步。1月30日，康方生物全球首创PD-1/VEGF双抗依沃西的海外合作伙伴SummitTherapeutics宣布，美国FDA已受理依沃西联合化疗治疗第三代EGFRTKI治疗进展的EGFR突变的非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）的生物制品许可申请（BLA），PDUFA（处方药用户付费法案）日期为2026年11月14日。本次向FDA递交的BLA，是依沃西在海外申请上市的首个适应症，是依沃西全球市场开拓进程取得的重大进展，也是中国自主创新的双抗新药走向全球市场的重要里程碑。2024年5月，依沃西率先在中国获批上市，先后获批了EGFR-TKI耐药的nsq-NSCLC和一线治疗PD-L1阳性NSCLC两项适应症，推动中国市场肿瘤免疫治疗的迭代升级。此次BLA提交是基于依沃西首个全球多中心三期临床HARMONi研究总体数据，针对EGFR-TKI耐药的nsq-NSCLC，相较于FDA已批准上市的其他疗法，依沃西HARMONi研究在无进展生存期(PFS)和总生存期（OS）均取得了具有明确领先性的获益结果。依沃西在全球首个“头对头”三期临床研究中证明比帕博利珠单抗（K药）具有更好的临床疗效，未来有望成为全球新一代肿瘤免疫的基石药物。 　　投资建议：近期市场整体风险偏好下行，创新药和硬科技在年初开门红后进入了估值调整和预期重塑阶段，短期仍以业绩催化的个股行情为主。2026年，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，期待JPM大会、ASCO等带来数据更新和BD催化；重点关注映恩生物-B、三生制药、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　报告摘要 　　缘起：肿瘤基因检测行业处于发展快车道。2025年四季度至今肿瘤基因检测领域热点不断，国际重磅交易频出，国内监管革新。2025年美国肿瘤基因检测龙头股价涨势良好，Natera/Exact Science/Guardant/Grail年度股价涨幅分别达到52%/78%/221%/464%。国际体外诊断龙头常规业务增长乏力，而肿瘤基因检测行业维持高景气度。肿瘤基因检测有望覆盖肿瘤早期筛查、辅助诊断、伴随诊断、疗效监测、复发预测等肿瘤精准治疗全流程。随着肿瘤MRD、多癌早筛的应用逐步成熟，各应用场景的可及市场规模将呈数倍扩大。 　　Exact Science：肠癌早筛的领军企业。Exact Sciences是一家全球领先癌症筛查与诊断公司，核心业务是肠癌筛查产品Cologuard。公司2025年业绩指引为收入32.2-32.35亿美元（+16.7-17.2%），中期目标（2022-27年）为收入复合增速15%和2027年超过20%的经调整EBITDA利润率。美国肠癌筛查的可及市场大约对应1.2亿45-85岁平均风险人群，目前已筛查人群约7000万，其中肠镜占比77%，Cologuard占比13%。Cologuard的未来增长动力可拆解为：1）复筛（rescreen）、2）护理差距（Care Gap）项目、3）CologuardPlus定价提高、4）年轻人群市场、5）强大商业化布局。公司升级的Plus版本各维度性能均有所提升，但肠癌筛查的粪便和血液检测攻防战仍在继续。 　　Natera：微小病灶残留（MRD）龙头。MRD可用于肿瘤患者治疗的多个阶段，临床价值在于判断预后和指导治疗决策，基于NGS的ctDNA突变检测是目前实体瘤MRD检测的最常用方法。Natera是一家以游离DNA（cfDNA）技术为核心的高增长诊断龙头，25年实现收入约23亿，MRD核心产品Signatera于2025Q3首次单季突破20万样本量，同比增长54%，环比增长维持在10%以上，其优势在于“极致检测下限+独特技术路线+超深度测序”。Natera通过高质量的大型随机对照试验（RCT）生成1A类证据，以推动指南更新/纳入、FDA审批、医保/商保覆盖扩展和商业化普及。Signatera是目前经过最严格科学验证的MRD检测产品之一，已发表超过125篇同行评审论文，涵盖超过30种不同的肿瘤类型。此外，Natera也在女性健康和器官健康业务上做大增量，并进军肠癌早筛领域。 　　投资建议：关注肿瘤基因检测行业的技术进展和国内外龙头企业。肿瘤基因检测领域国际重磅交易频出，国内监管革新，行业正处于发展快车道。国内方面，作为伴随诊断龙头的艾德生物于2025ESMO Asia发布旗下创新性肺癌MRD产品进行全病程ctDNA检测的III期临床结果；华大基因全面布局肿瘤早筛、诊疗和复发监测各场景；Mirxes作为领先的RNA液体活检公司，推出中国首个胃癌早筛产品；燃石医学旗下的朗微在多个癌种的MRD临床中取得优异成果，燃小安是全球领先的多癌早检产品；吉因加的MRD产品在国内首个被纳入创新医疗器械特别审查程序。 　　风险提示：研发和临床不及预期、产品注册不及预期、产品销售和盈利不及预期、集采降价风险、监管和法律风险、竞争加剧风险

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（1月26日-1月30日）医药生物板块收跌3.31%，跑输Wind全A（-1.59%）和沪深300（0.08%）。子版块全线收跌，线下药店（-4.83%）、医院（-4.47%）和医院（-4.35%）领跌。目前进入了年报预披露密集阶段，部分个股围绕业绩博弈。从个股来看，凯普生物（26.5%）、华兰疫苗（12.8%）和德展健康（8.8%）涨幅居前，赛隆药业（-22.4%）、维康药业（-18.5%）和毕得医药（-15.2%）跌幅居前。 　　新规重塑中药格局。1月27日，《中华人民共和国药品管理法实施条例》正式公布，配合2023年公布的《中药注册管理专门规定》，确立以中医理论、人用经验和临床数据三结合的中药特色审评体系，明确经典名方和中药改良型新药的研发路径，重视临床获益与风险评估。条例要求中药饮片和配方颗粒生产企业建立MAH全生命周期责任制，保证中药安全、有效、可追溯。我们认为中药在经历集采价格治理之后，近年来的一系列政策不断发力注册合规和传承创新导向，中药行业有望迎来洗牌，看好经典名方储备充足、布局循证医学的一体化中药龙头企业。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。