肝癌是全球高致死性恶性肿瘤，中国占全球新发病例近半，疾病负担沉重。本报告系统梳理肝癌流行病学趋势、临床治疗演进、靶向药物市场表现及企业在研布局，为行业决策提供参考。流行病学：中国负担最重，病因地域分化2022年全球肝癌新发病例86 .5万，死亡75 .8万，死亡/发病比高达87 .6%。中国新发病例36 .8万，占全球42 .5%。东亚贡献全球近半数病例，病因呈现鲜明地域差异——中国以HBV感染为主导，西方国家代谢性肝病相关肝癌快速上升。治疗范式：从“姑息等待”转向“转化+手术”中国肝癌临床治疗历经四阶段迭代，当前已进入靶免联合与转化治疗新范式。相比国际指南，中国方案在手术适应证、癌栓处理等方面更积极，并首次将预防独立成章，标志着肝癌管理从“以治为主”向全周期防控转变。市场规模：十年周期见顶回落，品种生命周期加速医院全终端销售额从2017年峰值178亿元降至2024年86亿元，预计2025年较峰值腰斩。 VEGFR、PTK、PD-1三大靶点均在2022年见顶回落，靶点生命周期缩短至5-7年。研发格局：中国创新药占主导，改良型新品待突破中国创新药占全球54 .6%，但改良型新药仅25个，渐进式创新能力待积累。Enzymes、PK、GPC3为热门靶点。复宏汉霖以9个品种跻身全球前三，君实生物早期储备充足。未来趋势免疫联合局部治疗成主流，精准筛选与克服耐药并进。医保控费与品种迭代并行，临床不可替代性成为核心竞争力。

本报告基于摩熵医药中国临床试验数据库CDE临床试验数据，对2025年中国临床试验领域展开全方位、多维度深度分析，从行业整体登记概况、药品类型与治疗领域分布、靶点及品种研发格局，到申办方与临床研究机构竞争态势进行系统拆解，展望中国创新药领域的未来发展前景。整体态势：规模扩容2025年中国临床试验登记总量突破5000项，2021-2025年复合年均增长率达12 .27%，新药研发与BE试验双轨增长，行业整体保持高活跃、高完成的良好态势。药品类型形成化学药主导、生物药快速崛起的格局，治疗领域聚焦肿瘤、神经系统、心血管系统等重大疾病与本土高发慢病，靶点研发呈现“成熟靶点稳增、新锐靶点突破”的分层特征。创新研发格局：本土驱动，赛道聚焦1类创新药试验登记量占比超四成，化学药与生物药双轮驱动创新，肿瘤领域为核心研发赛道，临床推进节奏呈现品类差异化特征。本土药企创新产出能力持续提升，创新药研发逐步向高质量、差异化方向迈进，为中国医药创新注入核心动力。 企业竞争态势：内资主导，梯队分明内资企业试验登记量占93 .4%，恒瑞医药等本土龙头领跑申报榜单，形成“头部领跑、多元跟进”的发展态势；外资企业稳步布局中国市场，聚焦前沿疗法打造差异化优势，内外资企业各展所长、协同竞争。临床机构格局：资源集聚，区域分化头部临床机构试验参与度高度集中，四川大学华西医院等机构位居参与度前列；地域分布呈现中东部省份活跃度领先的特征，河南、四川等省份试验总量领跑，行业资源向优势区域与核心机构集聚效应显著。

写作背景：本报告系统梳理了兽药行业从技术研发到商业化落地的完整链条，立足监管框架与市场格局，深入剖析了兽药在药物类型、应用场景、区域分布、政策演进及企业竞争等维度的结构性特征。基于对兽药注册流程、临床试验阶段、企业产品管线与财务表现的全景式解析，报告揭示了行业正由“总量稳定、结构分化”向“技术驱动、集约高效”方向演进的底层逻辑，并指出龙头企业已在生物制品高端化、化药降本增效、宠物业务加速布局等方面形成差异化竞争路径。市场格局与增长动力：中国兽药市场规模稳中有升，化学兽药仍占主导，宠物药成为最具弹性的增长极；生物制品受限于技术壁垒与防疫周期，占比波动下行，中兽药则保持平稳补充角色。区域产能高度集中于山东、河南、江苏等省份，产业集聚趋势明显。监管演进与政策激励：我国已构建覆盖研发、注册、生产、流通的全生命周期监管体系，以行政法规、国家规范、国家标准构成生命周期监管法规闭环。近年来政策重点向宠物药短缺破解、中兽药特色发展、减抗绿色转型及数字化追溯倾斜，显著降低人药转宠用门槛，并创设优先评审、监测期独占等制度，强化创新激励与临床价值导向。研发流程与企业竞争：兽药研发严格遵循“药学—药效—毒理—中试—临床—注册”六阶路径，临床试验数量自2023年起快速攀升，反映高未满足需求持续释放。企业层面，中牧股份以“化药增长+宠物疫苗”构建多元收入支撑，金宇生物股份则依托mRNA、亚单位等前沿技术平台，形成猪用疫苗强周期弹性与宠物诊断增量协同的“双轮驱动”格局，行业正从传统动保赛道向高技术壁垒、高附加值领域结构性迁移。

2025年全球罕见病行业，涵盖中美日欧政策差异、五大热门研发罕见病（黑色素瘤、胶质母细胞瘤等）、市场竞争格局及诺华、辉瑞等五大龙头企业布局。全球罕见病患者规模庞大，中国超2000万，政策以目录管理为核心，用药可及性持续提升。治疗领域以免疫、靶向及酶替代疗法为主，市场呈现高度集中特征。企业通过管线布局、并购合作深耕赛道，推动行业向精准化、个体化方向发展，同时政策激励与技术创新为罕见病药物研发和可及性提升提供重要支撑。

本报告聚焦 IgA 肾病药物研发全景与已上市药物市场竞争格局，介绍了 IgA 肾病的病理机制（四重打击假说）、流行病学特征（中国患病率 39.73%）及诊疗现状（肾活检为金标准）。全球 IgA 肾病药物研发集中于临床中后期，共6款药物上市、1款 NDA、10款 Ⅲ 期药物，研发靶点主要针对 “第 1 重打击”（Gd-IgA1 生成）与 “第 4 重打击”（肾脏沉积损伤）。已上市药物多为近年获批，跨国药企重视中国市场布局，布地奈德肠溶胶囊为中国唯一医保准入药物。报告还分析了伊普可泮、Sparsentan 等药物的全球及中国销售额、医保对市场放量的影响，展现了 IgA 肾病治疗从 “无药可用” 到 “多药可选” 的格局转变。

随着经济水平提升与健康意识普及，人们对生活品质愈发重视，保健品市场迎来蓬勃发展期。我国老龄化进程加速，老年群体对保健品需求攀升;年轻一代受健康焦虑与养生潮流影响，也成为消费新力量。在此背景下，本研究报告深入剖析保健品市场需求、竞争格局、消费行为，揭示行业发展脉络，助力企业决策和投资者布局。

　　头部TOP1i-ADC持续放量，载荷成为同靶点竞争的关键变量。2025年，Enhertu全球合计销售49.82亿美元，同比增长32.7%，Trodelvy销售约14亿美元，Datroway上市首年销售2.18亿美元。商业端放量与研发端载荷集中并存，TOP1i和微管抑制剂合计约占已披露载荷类别的临床在研项目九成。以TROP2为例，Trodelvy、Datroway和芦康沙妥珠单抗使用不同分子，payload均使用TOP1抑制剂。 　　TOP1i-ADC已验证显著疗效，同类载荷序贯获益有限，推动新机制载荷开发。DESTINY-Breast04中，T-DXd较医生选择的化疗将HER2低 　　表达转移性乳腺癌患者的中位PFS从5.1个月延长至9.9个月。随着TOP1i-ADC应用扩大，患者治疗进展后，更换靶点但沿用同类载荷能否再次获益，成为序贯治疗需要回答的问题。法国ADC-Low回顾性研究纳入179例患者，分析靶向HER2的T-DXd与靶向TROP2的Trodelvy序贯使用的结局。第二个ADC的中位PFS仅为2.7个月。更换靶点有望改善抗原覆盖和载荷递送，但若耐药发生在载荷作用环节，例如部分患者样本中观察到的获得性TOP1突变，换靶后仍可能出现交叉耐药。 　　双载荷进入早期人体数据读出阶段，跨国药企布局新机制载荷。双载荷的代表性设计之一是在保留TOP1i杀伤活性的同时，引入作用于不同通路的第二载荷，如微管抑制剂或RNA聚合酶II抑制剂。随着KH815、IBI3020、CAN016等项目陆续进入早期临床，验证重点也从动物模型中的抑瘤活性，转向既往ADC治疗后进展患者的缓解信号，以及两种载荷共同递送后的治疗窗。与此同时，跨国药企已通过并购提前布局载荷机制和偶联技术，如2026年7月诺华宣布收购拥有N-肉豆蔻酰转移酶抑制剂（NMTi）载荷平台的Myricx Bio，首付11亿美元，潜在总对价最高15亿美元。 　　康弘、Sutro与百利天恒分别验证不同的载荷创新路径。康弘药业的TROP2双载荷KH815已在Ⅰ期披露肺鳞癌亚组的初步缓解信号，HER3双载 　　荷KHN922已在中国获批临床。Sutro的PTK7双载荷STRO-227以定点偶联装载8个Exatecan和2个MMAE，正在推进IND申报。百利天恒已将新 　　一代载荷用于BL-B16D1和BL-M24D1，两款项目均进入Ⅰ期。 　　风险提示：早期疗效外推、双载荷安全窗、偶联工艺及临床开发进度存在不确定性。

　　行业观点：本周油价震荡下跌，看好化工行业布局机会 　　本周市场预期中东地缘局势缓和，国际油价震荡下跌。截至11月6日，WTI原油价格为90.52美元/桶，较10月30日下跌11.25%，较年初价格上涨56.20%；布伦特原油价格为98.29美元/桶，较10月30日下跌14.44%，较年初价格上涨58.74%。前期高油价持续下，多数化工产品库存已降至历史低位。一方面，高企的原料价格抑制了企业的开工意愿与补库动力，利润承压下导致企业普遍采取“以销定产”的低库存策略；另一方面，受地缘扰动和运输受限影响，到港库存持续下降。整体来看，化工品库存正处于低位蓄力阶段，若后续油价继续回落，或开启持续补库行情，带动产品价差持续修复。 　　我们坚定看好中国化工将开启新一轮景气周期。供给端，产能周期见顶、政策刚性约束以及海外产能加速出清，叠加全行业库存处于历史低位，化工品价格与价差的向上弹性变大。需求端，年内受高油价及下游去库压制，化工原料需求较弱，但随着可预期的油价回落，补库和终端需求复苏将为化工带来巨大弹性。化工行业正站在景气底部向上的起点，板块盈利中枢具备抬升基础，龙头存量资产价值与全球份额提升构成中长期核心逻辑，行业盈利中枢有望进一步抬升，建议重点关注以下多重布局机会：（1）拐点明确、具备高弹性的子行业：粘胶长丝、粘胶短纤、涤纶长丝、氨纶、染料、大炼化、制冷剂等；（2）厄尔尼诺背景下有望受益的子行业：化肥、农药、饲料添加剂、生物燃料等；（3）AI材料：高频高速树脂、PI、芳纶、电子级氢氟酸等；（4）双碳背景下具有全球优势的龙头：万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、卫星化学等。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份、卫星化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工、新疆天业、滨化股份等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物、万凯新材等。【新材料】OLED：瑞联新材、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、圣泉集团、长阳科技；添加剂/轮胎等：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份、雅化集团、通用股份等。受益标的：【化工龙头白马】东方盛虹；【化纤行业】神马股份、吉林化纤、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学；【新材料】国瓷材料。【其他】卓越新能、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动，下游需求疲软，宏观经济下行，其他风险1。

　　11月6日，药明康德举办2026年投资者开放日，活动主题为“创新源于科技，硕果成于笃行”。公司领先的CRDMO模式锁定了大量优质项目，例如2025年度十大明星分子中，有7款得到药明康德化学业务平台的赋能支持。同时，公司加大在AIDD领域布局，通过强大的合成与测试能力，与AIDD公司的设计及分析能力高度互补，完善“设计（Design）→合成（Make）→测试（Test）→分析（Analyze）”的“干湿闭环”，赋能诸多客户。 　　药品：11月4日，Revolution Medicines发布2026年第三季度业绩，其口服RAS（ON）抑制剂Rasonque（Daraxonrasib）在8月26日获美国FDA批准上市后，仅5周的上市时间即实现产品净收入1.976亿美元，胰腺癌RAS靶向治疗迎来商业化验证。 　　CXO及制药上游供应链：2026年10月海外融资金额174亿美元，同比-55%，环比-21%；2026年10月国内融资金额13亿美元，同比+63%，环比-13%。 　　生物制品：诺和诺德26Q3调整后销售额及报告销售额按固定汇率（CER）计算均增长4%，调整后营业利润按固定汇率（CER）计算增长27%。Wegovy Pill商业化持续推进，26Q3销售额达到53.94亿丹麦克朗。诺和诺德上调了全年业绩展望，预计2026年调整后销售额增长率为-2%至+2%，调整后营业利润增长率亦预计为-2%至+2%。 　　医疗器械：国内头部企业整合加速，产品及商业化能力有望互补。归创通桥联合德福资本共同战略投资先健科技公司。 　　双方在外周血管介入、神经血管介入、主动脉血管介入及结构性心脏病等四大业务领域的布局深度互补。 　　医疗服务及消费医疗：11月3日，时代天使发布新一代隐形矫治材料masterControl-SuperElastic（MC-SE）。MC-SE将在获得相关国家和地区注册批准后全球上市，后续关注注册批准及实际应用进度。 　　中药：建议持续关注流感发病率走势。 　　投资建议 　　CXO行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。1）外需：海外投融资回暖，MNC创新热情持续。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖预期持续升温，市场风险偏好显著修复。展望2026年，海外头部CXO企业收入指引仍维持稳健小幅增长格局，叠加全球生物医药投融资逐步回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。2）内需：国内BD交易火热，带动需求复苏显著。随着全球药企研发意愿明显回暖，创新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内CRO全产业链。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、君实生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险、数据安全与隐私合规风险等。

　　减重代谢增长动能分化，口服创新等打开新空间 　　2026Q3财报，礼来靠替尔泊肽放量，诺和诺德靠口服Wegovy拉动增长。2026Q3，礼来Mounjaro与Zepbound合计销售160.75亿美元，同比增长59.11%，海外市场持续放量，推动公司上调全年收入指引；诺和诺德司美格鲁肽系列合计销售94.01亿美元，同比增长7.96%，口服Wegovy贡献品牌主要增量。 　　庞大患者基数叠加低治疗渗透率，驱动GLP-1市场长期扩容。诺和诺德与礼来凭借核心产品形成全球GLP-1市场双寡头格局，合计占据约97%的销量份额。全球肥胖患者超过9亿，接受品牌减重药物治疗的比例仅约1%，支付可及性改善及口服、长效产品拓展有望持续释放需求。与此同时，国内创新资产持续获得海外合作，在研管线向多靶点、口服及长效方向推进，行业有望形成仿制产品扩大治疗覆盖、差异化创新拓展临床及商业化空间并行的格局。 　　11月第2周医药生物上涨4.25%，化学制剂板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现下行趋势。2026年11月第2周传媒、电力设备等行业涨幅靠前，通信、煤炭等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨4.25%，跑赢沪深300指数2.53pct，在31个子行业中排名第10位。2026年11月第2周所有板块处于上涨态势，本周化学制剂板块涨幅最大，上涨6.09%；疫苗板块上涨5.75%，中药板块上涨4.06%，医疗研发外包板块上涨4.03%，医院板块上涨3.95%；体外诊断板块涨幅最小，上涨1.12%；医药流通板块上涨1.82%，线下药店板块上涨2.14%，其他生物制品板块上涨3.13%，医疗设备板块上涨3.4%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、药明生物、益诺思、石药集团、科伦博泰、信达生物、英科医疗、益丰药房、和黄医药、普洛药业。 　　周度组合推荐：博腾股份、百利天恒、众生药业、国邦医药、昊帆生物、可孚医疗。 　　风险提示：政策变化风险、商业化推广不及预期、竞争加剧风险等。