本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收5211.65点，较上周上涨0.57%，跑赢沪深300指数0.38%。细分子行业看，截至本周五（3月13日），申万化工三级分类中11个子行业收涨，14个子行业收跌。其中，煤化工、炭黑、膜材料、粘胶、食品及饲料添加剂行业领涨、周涨幅分别为14.80%、8.81%、6.07%、5.29%、5.05%;聚氨酯、无机盐、钛白粉行业走跌，周跌幅分别为-8.50%、-6.53%、-5.37%。 　　“两会”化工行业相关政策解读 　　2026年3月5日，十四届全国人民代表大会在京开幕，国务院总理李强作政府工作报告（以下简称“《报告》”）。报告中多次提及绿色低碳，对化工等高耗能企业提出绿色发展的新标准，并点明整治“内卷式”竞争： 　　（1）绿色减碳：目标总领方面，《报告》提出2026年单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右，及“十五五”期间达成单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%的目标。细化来看，大力发展绿色低碳经济。完善促进绿色低碳发展政策，实施重点行业提质降本降碳行动，深入推进零碳园区和工厂建设。设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点。有力有效管控高耗能高排放项目，加快淘汰落后产能，支持绿色低碳技术装备创新应用。完善资源总量管理和全面节约制度，强化再生资源循环利用。积极稳妥推进碳达峰碳中和。在碳市场搭建方面，实施碳排放总量和强度双控制度，完善碳排放统计核算、碳足迹管理体系，进一步扩大碳排放权交易市场覆盖范围。 　　（2）反“内卷”：《报告》再次强调加强反垄断、反不正当竞争，强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　投资要点 　　液氯、对硝基氯化苯等涨幅居前，原盐、盐酸等跌幅较大本周涨幅较大的产品：液氯（华东地区，97.90%），对硝基氯化苯（安徽地区，80.33%），二氯甲烷（华东地区，59.85%），VCM（CFR东南亚，51.85%），蛋氨酸（河北地区，46.51%），HDPE（注塑/CFR东南亚，44.43%），LDPE（CFR东南亚，37.75%），丙烯腈（华东AN，37.50%），LLDPE（CFR东南亚，36.40%），醋酸乙烯（华东，36.22%）。 　　本周跌幅较大的产品：焦炭（山西市场价格，-3.86%），锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，-3.23%），磷矿石（贵州28%车板含税，-3.16%），冰晶石（河南地区，-2.99%），氟化铝（河南地区，-1.65%），黄磷（四川地区，-1.50%）。 　　本周观点：霍尔木兹海峡遭封锁，国际油价快速上行，建议关注氦气、生物柴油、农化等方向 　　截至2026-03-13收盘，布伦特原油价格为103.14美元/桶，相较上周+11.27%；WTI原油价格为98.71美元/桶，相较上周+8.59%。预计2026年国际油价中枢值将显著上调。鉴于当前国际局势不确定性，原油方面我们看好具有高股息特征，同时与油价高度相关的中国石油、中国海油等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：液氯上涨97.90%，对硝基氯化苯上涨80.33%，二氯甲烷上涨59.85%，VCM上涨51.85%等，但仍有不少产品价格下跌，其中焦炭跌幅3.86%，锂电池电解液跌幅3.23%，磷矿石跌幅3.16%，冰晶石跌幅2.99%。 　　化工方面配置思路：超越中东局势的短期变化，寻找受中东冲突深刻影响，且难以在短期恢复的化工品种。 　　1.氦气。氦气是天然气的副产品，而卡塔尔是全球氦气供应的核心国家，也是中国氦气的核心供应国。在上一轮俄乌战争中，氦气也是油气资源中价格弹性最大的品种。即便霍尔木茨海峡恢复通航，氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺。相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体。2.生物柴油。欧洲大部分的航油都经过霍尔木茨海峡运输。 　　近期欧洲的SAF价格已经出现上涨，虽然有原油上涨利好生物柴油上涨的逻辑，但对欧洲的能源安全来说，扩大生物柴油的推广是大概率事件。长期看，生物柴油已经进入量价齐升的逻辑。相关标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能。 　　3.农化。油价上涨、地缘冲突带来直接后果就是粮食价格上涨，而历史上看，粮食价格上涨后的1-2年将是农化品的大周期。这会导致国内外化肥的价差扩大和农药的需求增长会成为大概率事件。化肥价差扩大，受益的主要是磷化工和钾肥。磷化工：云天化、兴发集团、云图控股；钾肥：东方铁塔、亚钾国际；农药：扬农化工、红太阳。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　创新药临床开发持续推进。近期，国产创新药在学术会议上读出优秀的临床数据，建议关注二季度的ASCO等重磅学术会议。26Q1以来，国产创新药的出海趋势仍在继续，基于技术平台的多项目的合作协议表明了中国创新药的研发能力不断获得跨国药企的认可，中国创新药的效率优势、成本优势得到持续的体现。 　　关注CXO行业投资机会。基于行业的短期业绩及长期全球竞争力，我们认为CXO仍是当前医药板块的最强投资主线。从R端来看：国际方面，投融资改善，全球医药研发温和复苏；国内方面，创新药研发欣欣向荣，带动临床前需求回暖、临床批件数目中高速增长。从D和M端来看：小分子领域，中国凭借过硬的化学能力、充足的合规产能、优渥的工程师红利，中长期竞争力稳固；大分子领域，行业中高速发展，中国企业与MNC的合作逐步加深。建议关注：药明康德、药明合联、凯莱英、普洛药业、康龙化成、昭衍新药等。 　　看好消费属性强+低估值反转预期的家用医疗器械及连锁药房板块。随着老龄化的加深以及部分热门单品的放量，家用医疗器械板块正呈现出长期行业空间广阔、中短期结构性强势增长的特点，国内消费环境好转预计将带动家用器械的需求提升，看好国内高端产品布局完善、海外进展节奏迅速的家用医疗器械公司，如鱼跃医疗、瑞迈特、可孚医疗、三诺生物等。近期全国性零售药房行业政策出台，推动行业向合规、专业、集中的方向发展。在零售药房行业整合背景下，头部连锁药房有望借助较强的并购能力以及过去积累的高效供应链和管理模式，逐步实现市占率的提升。建议关注业绩边际改善、跨区经营能力强的头部连锁药房公司，如益丰药房、老百姓、大参林等。 　　关注手术机器人的投资机会。国家医保局1月20日发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，指南设立导航、参与执行、精准执行等价格项目，打破手术入路、应用部位、国内外品牌等传统限制，让智能化的创新产品临床应用获得合理收费标准。腔镜和骨科手术机器人出海加速，截至2月12日，微创旗下图迈手术机器人全球商业化订单突破两百台，覆盖近五十个国家和地区，已完成商业化装机近130台。天智航的骨科手术导航定位系统及工具包已获得CE认证，多渠道拓展海外市场。 　　2026年3月投资组合：A股：迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、英科医疗、艾德生物、药康生物、金域医学、爱尔眼科、鱼跃医疗、益丰药房、大参林；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、固生堂、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　事件：中东地缘冲突爆发，导致原油、天然气价格和众多化工品价格大幅上涨。另一方面，欧洲天然气供应受冲击较大，未来部分化工品产能恐将被波及。受此影响，近期维生素A、维生素E等产品价格大幅上涨。 　　点评： 　　近期维生素A、维生素E等产品价格大幅上涨。维生素A是一种脂溶性维生素，具有促进猪、鸡、牛等动物生长、繁殖，维持骨骼、上皮组织、视力和粘膜上皮正常分泌等多种生理功能。维生素A是技术壁垒最高的化学制品之一，核心难点在于复杂多步的合成反应与关键中间体柠檬醛的控制。维生素E又名生育酚，是人体必需的脂溶性维生素，核心价值是强效抗氧化，保护细胞与生物膜免受自由基损伤，还对生殖、免疫、心血管等系统有重要作用，人体无法自行合成，需从食物或补充剂获取。维生素A和维生素E的生产都需要柠檬醛发挥重要作用，同时还需要乙炔、丙酮、甲苯、对二甲苯等多种化工品作为原料。受中东冲突爆发的影响，截至2026年3月13日，布伦特油价涨至103.89美元/桶，周涨幅超过11%，欧洲TTF气价涨至49.127欧元/兆瓦时，周涨幅超过67%。根据百川盈孚数据，自2月末中东冲突爆发以来，维生素A价格已经从59元/公斤上涨至80元/公斤，涨幅为35%，维生素E价格从57元/公斤上涨至79元/公斤，涨幅为38%。 　　欧洲维生素A、维生素E产能较大，若未来油气供应紧张将导致生产受较大影响，国内龙头企业将受益。全球维生素A主要生产商约为7家，巴斯夫产能约1.4万吨/年，占全球份额约27%居第一位，新和成、安迪苏、浙江医药分别有产能0.8万吨/年、0.5万吨/年和0.5万吨/年，亦是重要的生产商。全球维生素E供应结构与维生素A相似，呈寡头垄断格局，欧洲产能占比约40%。分公司来看，新和成、帝斯曼、浙江医药和巴斯夫分别有产能6万吨/年、6万吨/年、5万吨/年和4万吨/年，排名全球产能的前四位。中东冲突持续发酵，一方面推动油气价格大幅波动，另一方面，霍尔木兹海峡关闭导致欧洲天然气供应面临较大压力，维生素A、维生素E等产品的稳定生产或将受到影响，国内龙头企业将受益。 　　投资建议：建议关注维生素A、维生素E龙头企业。 　　风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务跌幅居前。本周全部A股下跌0.24%（总市值加权平均），沪深300上涨0.19%，中小板指上涨0.80%，创业板指上涨2.51%，生物医药板块整体下跌0.22%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.48%，生物制品上涨0.06%，医疗服务下跌1.03%，医疗器械上涨0.60%，医药商业下跌0.16%，中药下跌0.13%。医药生物市盈率（TTM）36.12x，处于近5年历史估值的78.68%分位数。 　　2025美股器械主线依旧为“高端创新器械引领、传统成熟业务分化”。一方面，以直觉外科、波科、史赛克等为代表的创新驱动型板块延续高增长，核心动力来自PFA、结构性心脏病等领域，这些方向普遍兼具技术迭代和较强耗材拉动属性。另一方面，传统设备板块则表现更为分化：GE、西门子医疗、飞利浦整体收入增长相对温和，订单和利润率虽有修复，但诊断等业务仍受到政策、价格和需求节奏影响。整体来看2025年美股医疗器械增长更加集中于高壁垒、高临床价值、具平台化和耗材化属性的细分赛道，部分传统设备则仍处于调整和修复过程中。 　　对中国市场整体态度“短期谨慎、长期看好”。2025年中国业务普遍承压，主要受VBP、医保控费、招投标节奏偏慢和本土竞争加剧影响。且多数公司认为2026年政策扰动仍会延续，但强度有望减弱。相比之下，电生理、结构性心脏病、糖尿病管理等创新耗材领域表现更好，波科、雅培等仍看好中国创新产品放量机会。整体来看，跨国公司并未转向悲观，而是认为中国市场正在从普遍增长转向结构性增长，2026年仍难见全面修复，但创新器械和部分高端设备细分领域有望率先改善。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　北芯生命(688712) 　　投资要点： 　　公司是心血管精准介入国产龙头。公司以自主研发为核心，拥有四大技术平台，核心产品为国内首个获批的60MHz高清IVUS系统与首个国产金标准FFR系统，均实现欧盟出海认证，产品覆盖血管通路、冲击波球囊、电生理等领域，构建精准PCI一站式解决方案。公司商业化网络覆盖全国30省市及十余个海外国家，服务近千家医院，凭借技术壁垒、国产替代与全球化放量，快速成长为心血管精准介入龙头。 　　我国精准PCI市场规模增长迅速。我国精准PCI应用普及起步较晚，临床渗透率显著低于发达国家，但在临床需求与技术进步驱动下，市场正快速扩容。随着支架、球囊等耗材集采落地，价格回归合理水平，冠脉诊疗正从传统耗材驱动转向以临床价值为核心的精准诊疗模式，为精准PCI规模化普及奠定基础。同时，居民支付能力提升、产品技术持续优化、国际指南认可及医生诊疗理念更新，共同推动行业高景气发展。据弗若斯特沙利文数据，中国精准PCI市场规模预计从2022年的20.4亿元增长至2030年的94.2亿元，复合增速约21.1%，具备广阔市场空间与增长潜力。 　　公司全面布局精准介入解决方案及产品管线。我国是全球PCI手术量第一大国，在人口老龄化、心血管疾病患病率上升、政策支持创新及国产替代加速、手术可及性持续提升等多重因素驱动下，心血管精准介入市场保持高速增长。公司核心产品IVUS与FFR系统性能领先、操作便捷，联合应用可构建精准PCI一站式解决方案，未来将通过适应症拓展、技术升级与产品迭代持续优化临床价值、提升患者获益。公司以市场与技术双轮驱动产品布局，在核心产品之外，已系统性布局血管通路、冲击波球囊、电生理等高潜力管线，依托全流程研发平台实现高效成果转化构筑先发优势。协同丰富的产品矩阵将打开广阔商业化空间，助力公司打造心血管精准诊疗整体解决方案提供商，提升品牌影响力与综合竞争力。公司依托四大核心技术平台建立高壁垒有源介入产品体系，承担国家级重点研发项目并拥有省级工程技术研究中心，研发实力获权威认可。在行业高景气与公司产品、技术、商业化多重优势共振下，公司有望持续巩固竞争优势与市场地位，实现长期高质量发展。 　　投资建议：预计公司2025年和2026年每股收益分别为0.23元和0.34元，对应估值分别为174倍和119倍。公司作为国内心血管精准介入国产龙头，全面布局精准介入解决方案及产品管线。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 　　风险提示。产品研发风险、技术升级及产品迭代风险、市场竞争加剧的风险和毛利率波动风险等。

　　普昂医疗(920069) 　　普昂医疗：胰岛素笔针“小巨人”具稀缺性，开发微创介入第二曲线 　　普昂医疗为国家级专精特新“小巨人”，聚焦糖尿病护理、通用给药输注、微创介入三大类医疗器械。公司以胰岛素笔针为核心，2025H1占主营收65.80%，是国内最早推出安全自动自毁型笔针的本土企业。2024年，公司实现总营收3.18亿元，同比增长34.61%；归母净利润2024年6487.90万元，同比增长41.34%。盈利能力持续提升，2024年毛利率、净利率分别为49.44%、20.38%。糖尿病护理类业务2024年营收2.63亿元，同比增长29.62%，毛利率从2022年48.28%升至2025H1的54.91%；通用给药输注类2024年营收4075.47万元同比增长47.41%，毛利率39.61%；微创介入类增速较快，2024年营收709.88万元，同比增长272%，属公司增量业务，随公司新产品推出，有望成为第二增长曲线。公司以境外贴牌为主，2024年直销贴牌客户占比70.78%，欧洲、北美分别贡献境外营收的56.33%、19.65%；前五大客户销售占比38.97%。 　　行业：糖尿病注射市场稳增，穿刺器械场景延伸新业务 　　根据Statista数据，2023年全球医疗器械市场规模5662亿美元，预计2029年增至7725亿美元；其中，根据《中国医疗器械蓝皮书（2024）》、中经百汇研究中心统计，低值医用耗材市场规模722亿美元，中国市场1280亿元，输注穿刺类占比28%，为第一大细分品类。根据共研产业咨询数据，2022年中国医用输注穿刺器械市场331.6亿元，预计2026年达523亿元。糖尿病领域，据IDF数据，2021年全球成年患者5.34亿人，预计2045年增至7.83亿人，患病率12.2%。据QYResearch数据，2024年全球胰岛素笔针市场13.5亿美元，预计2031年达19.9亿美元，CAGR5.8%，中国市场1.94亿美元；采血针全球市场2024年16.74亿美元，中国市场1.81亿美元。微创介入领域潜力较大，据QYResearch，2022年中国一次性穿刺活检针市场1.63亿美元，预计2029年达3.54亿美元，全自动活检针占比71.82%且持续提升；根据CNKI等资料，2022年内镜耗材市场50亿元，预计2030年增至149.2亿元。根据QYResearch数据，安全注射类2024年全球一次性安全注射器市场106.10亿美元，预计2031年达168.20亿美元。 　　公司看点：市占优、技术强、客户好，可比公司PE2024均值53X 　　【市占率】普昂医疗胰岛素笔针2024年全球市占率11.78%，销量11.75亿支，全球排名升至第二，仅次于美国BD公司。细分上，2024年公司在欧洲市占率23.69%、中国9.74%、北美4.31%，在国内厂商全球份额中位列第一。【技术优势】公司凭借技术创新筑牢壁垒，拥有境内专利116项（发明专利46项）、境外专利5项，获32项国内注册证及87项CE、FDA认证。【客户资源】公司拥有70多个国家或地区的客户资源，与Arkray、Berger Med、Procaps、Sol-Millennium、Van Heek、Pharma Lab、Nipro Medical、三诺生物、微泰医疗等国内外知名医疗器械品牌商或渠道商建立了持续的业务合作。可比公司PE2024均值53X。 　　风险提示：微创介入系列新产品市场开拓不达预期的风险、原材料价格波动风险、新股破发的风险

　　普昂医疗(920069) 　　投资要点： 　　发行价格18.38元/股，发行市盈率10.83X，申购日为2026年3月18日。普昂医疗本次发行股份全部为新股，本次公开发行股份数量1,058.28万股，发行后总股本为5,291.40万股，本次公开发行数量占发行后总股本的20.00%。本次发行不安排超额配售选择权。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为29.93%，老股占可流通股本比例为33.17%。本次发行战略配售发行数量为1,058,280股，占本次发行数量的10.00%。募集资金在扣除发行费用后拟用于投资“穿刺介入医疗器械智能制造生产线建设项目”、“微创介入医疗器械研发及产业化建设项目”。 　　国家级专精特新“小巨人”企业，胰岛素笔针为核心产品。公司专业从事糖尿病护理、通用给药输注、微创介入类医疗器械的研发、生产和销售，以糖尿病、肿瘤、消化道疾病等慢性病诊疗为目标用途，依托于公司持续研发升级并不断提升安全性、微创化、舒适度的穿刺、输注、介入等专业核心技术，构建丰富的慢病诊疗产品矩阵，为用户提供高品质、多选择的居家自用、专业机构使用等多场景应用的医疗器械产品。公司拥有Sol-Millennium、Arkray、Mediq等全球知名品牌客户，2025H1前五大客户销售额占比约38%。2022-2025H1，公司糖尿病护理类产品营收分别为17,801.46万元、20,252.20万元、26,250.14万元与14,519.42万元，占主营业务收入比例分别为73.95%、86.37%、82.92%、81.61%。2025年，公司实现营业收入3.82亿元，同比增长20%，实现归母净利润8978万元，同比增长38%。 　　低值医用耗材市场稳步增长，2024年全球胰岛素注射器规模为17.51亿美元。参考历年《中国医疗器械行业蓝皮书》、中经百汇研究中心数据，2023年国内低值医用耗材市场规模为1,280亿元，其中2020年输注穿刺类占28%，占比最高，医用卫生材料及敷料类占比25%。近年来，随着全球老龄化加剧以及糖尿病诊断率的提升，胰岛素笔针和注射器市场需求稳定增长。根据QYResearch数据，2024年全球胰岛素笔针头市场规模大约为13.5亿美元。根据QYResearch、波士顿科学等数据，采血针、安全注射类相关产品、活检针产品和内镜产品的市场需求量也逐年增加，2024年全球采血针市场销售额达到了16.74亿美元，全球一次性安全注射器市场销售额达到了106.10亿美元，2022年中国一次性穿刺活检针销售额达到1.63亿美元，国内医用内镜市场规模为222.4亿元。 　　申购建议：建议关注。公司核心产品胰岛素笔针日益获得全球客户的认可。根据QYResearch数据，2022年-2024年，公司胰岛素笔针产品在全球市场的占有率分别为7.52%、7.98%、11.78%，全球市场占有率稳步提升。公司在扩大布局境外市场的基础上，还大力发展国内市场，客户资源广泛。截至2026年3月16日，可比公司PETTM均值达18X，建议关注。 　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、产品质量控制风险

　　进入2026年，受反内卷、两用物项管理、反倾销等一系列政策影响，上游化工品普遍涨价。3月份以来，中东地缘冲突，原油价格大幅上涨，截止3月13日，ICE布油已突破100美元，丁二烯等下游石化产品报价也快速提升。根据卓创资讯，3月13日监测的110个产品之中，本周期有99个产品上涨，占比90%，中国化工产品价格指数3月12日为5051点，对比年初上涨了28.52%。医药原料药中，化学合成是主要生产路径，部分合成链较长，但主要起始原料主要是石化产品，上游涨价会逐步传导至成本上。能否提价，能否实现成本转移在目前原料上涨的宏观背景下是影响原料药利润的核心要素。自年初以来，原料药中价格周期更为显著的维生素和氨基酸已有部分品种实现提价，3月13日维生素E均价提高至78元，较年初提升40.54%，蛋氨酸均价提高至32.5元，较年初提升84.66%。从产能供给来看，主要饲料氨基酸和维生素普遍产能过剩，但2025年下半年以来价格普遍处于低位，行业开工率普遍不足，企业选择收缩供给换来价格的提升，价格主导权仍在供给端。从下游来看，养殖业也具备一定周期性，饲料添加剂和兽用抗生素原料药的价格波动带来的成本上涨可以逐级消化。部分原料药中间体，如6-APA以出口为主，供给集中，中国企业具备更强的价格话语权，也更好实现提价转移成本上涨压力。未来地缘政治的不确定性加大，石化和天然气等化学工业关键原料要素的影响加大，对全球医药原料药生产也将带来影响。 　　2.国际油价上涨传导产业链，一次性手套提价加速 　　一次性丁腈手套和PVC手套上游主要源于石化产业链，其中丁腈手套主要来源为丁腈胶乳，丁腈胶乳其主要由丁二烯和丙烯腈两种化工原料合成，PVC手套以PVC糊树脂为主要原材料，同时还需要大量使用增塑剂DOTP（对苯二甲酸二辛酯），而DOTP的关键原料之一为辛醇。自2026年年初以来，丁二烯、丙烯腈、DOTP和辛醇已分别上涨84.43%、47.30%、34.21%和15.11%。一次性手套产业链较短，因此上游价格波动将直接传导至营业成本。从丁腈手套的供需情况来看，根据隆众资讯，截至1月22日，国内一次性丁腈手套行业开工率达60.1%，产线利用率提升，订单量保持高位水平。自2025年11月以来，丁腈手套出口均价已逐步提升，而且美国关税对中国丁腈手套的影响已大幅下降，2025年12月，中国出口美国占比已不足8%。自2022年以来，一次性手套行业经历了低价竞争内卷和美国关税的双重挤压，除英科医疗外，其他头部公司均在盈亏附近，非头部产能只能暂停。此次由成本推动的一次性手套提价，区别于2020-2021年需求推动的提价，头部企业掌握原料和能源成本的综合优势，提价策略会综合考虑竞争格局的稳定。同时，供应美国市场的马来西亚手套厂家，能源主要来自于天然气，天然气价格的大幅上涨有利于中国企业在海外的建厂布局和以煤炭作为能源的成本优势的扩大。 　　3.两用物项管控，关注具有中国资源特色下游医疗产品 　　两用物项管理对部分关键材料的出口管制，引起国内外形成巨大价差，如目前氧化钇价格国外价格相对于国内报价差距40倍，对于使用氧化钇作为稳定剂的氧化锆粉体，氧化锆瓷块以及最下游的义齿形成中外成本价差，有望促成国内下游产业链提价。稀土等中国特色资源，未来管控执行力加强，对于下游相关医疗产品也有望凭借本土制造的资源禀赋，提升竞争优势，扩大市场份额。目前在医疗器械产品的出口中，除了2020-2022年因为疫情的扰动，海外供给不足，出现提价之外，整体医疗器械以内卷竞争为主，价格呈下降趋势，利用上游资源管控扩大中外竞争优势，提高中国产品的价格定位，将是未来出海新范式。 　　4.中国首个侵入式脑机接口获批，产业化进程值得长期关注 　　3月13日，国家药监局批准了博睿康医疗科技（上海）有限公司植入式脑机接口手部运动功能代偿系统创新产品注册申请，实现脑机接口医疗器械全球首发上市，标志着国际首个侵入式脑机接口医疗器械进入临床应用阶段。对比美国的Neuralink，博睿康的脑机接口采用硬脑膜外微创植入，创伤少和长期稳定可靠是其核心竞争优势，获批的适应症为脊髓损伤的修复。目前在我国累计脊髓损伤患者已经超过370万人，并且每年新增患者9万人，博睿康脑机接口产品的市场化落地值得关注。政策方面，国家医保局印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，新增侵入式脑机接口置入费和侵入式脑机接口取出费项目，为脑机接口收费打开通路。在国家医保局指导下，湖北省医保局出台全国首个脑机接口医疗服务价格项目，明确侵入式脑机接口置入费为6552元/次，侵入式脑机接口取出费为3139元/次，非侵入式脑机接口适配费为966元/次。 　　5.创新出海开门红，个股预期修正，关注长期价值 　　医药魔方NextPharma数据库显示，截至2月15日中国创新药已发生39起license-out交易事件，首付款约29.53亿美元，总金额超490亿美元。仅仅新年开始45天，中国创新药对外BD交易首付款规模已超过2025年任一季度，总金额更已超过2025年全年水平的1/3。中国春节过后，又陆续落地多个对外授权项目，中国创新出海不仅没有因为2025年的高基数而放缓，而且还保持快速增长趋势。小核酸药物与双抗等新领域持续落地，平台合作项目比例提升，多种因素推动中国创新出海再创新高。与创新开门红的趋势相反，截至3月4日，创新药指数下跌4.84%，跑输沪深300指数4.25个百分点。汇总重磅交易相关的医药上市公司（A股+港股），平均涨幅仅为3.41%，而且部分为负收益。虽然出海仅能代表创新价值的一部分，其他政策等因素也有影响，但市场和基本面的背离，我们认为个股预期的变化是主要因素。2026年年初落地的交易品种，从2025年就已开始BD相关的工作，部分临时数据的公布，更强化了对外授权落地的确定性。自2025年Q3以来，创新药指数的弱势，有市场提前预期的影响。BD落地之后，需要等待后续临床数据的验证，才能获得后续的里程碑付款，期间双方合作还可能因为各种因素而取消。2026年实际是2024~2025年中国创新出海起飞后验证阶段的开启，更注重临床数据的验证和里程碑的兑现和支付。 　　6.小核酸领域合作持续授权落地，市场进程加速有望带动配套产业链发展 　　2026年以来国内小核酸领域的并购与合作持续落地。2026年1月13日，中国生物制药将以总价12亿元人民币，全资收购国内小干扰核酸（siRNA）领域创新药企——杭州赫吉亚生物医药有限公司。2026年2月11日，瑞博生物与MadrigalPharmaceuticals,Inc达成合作协议，双方联合开发六款针对代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的创新siRNA疗法，瑞博生物将获得6000万美元首付款，包含首付款和里程碑在内的累计款项44亿美元。2月23日，前沿生物与葛兰素史克达成授权协议，前沿生物将获得4000万美元首付款以及累计最高9.63亿美元的里程碑付款。从研发进度看，目前合作项目多处于早期，以临床前项目居多，但海外合作更看重中国技术平台的转化效率，更注重新靶点的转化。海外市场，小核酸正快速产业化，2025年财年，Leqvio（诺华与Alnylam合作开发的一款小干扰RNA降脂药物）实现销售额12亿美元，同比增长57%（固定汇率），成功跻身“重磅炸弹”（blockbuster）药物行列，其中2025年Q4非美市场销售1.71亿美元，增长同比增长52%。Leqvio已于2025年12月成功进入中国基本医保药品目录，经济可及性大幅提升，中国市场将成为Leqvio增长的核心引擎之一。小核酸药物上游主要包括核酸序列与靶向载体等，其配套产业链，原研品种的CMO、在研新药的CDMO以及仿制药的申报等都存在机遇。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2026年中国创新出海趋势持续强化，同时市场对创新药配置有望回升，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）关注原料药中具备价格话语权的品种，提价弹性覆盖超过成本，推荐【浙江医药】、【川宁生物】、【亿帆医药】，关注【联邦制药】、【国邦医药】、【普洛药业】，合成生物学赋能，关注【富祥药业】、【金城医药】。 　　2）丁腈和PVC手套提价，海外竞争优势扩大，关注【英科医疗】、【蓝帆医疗】、【中红医疗】。 　　3）关注两用物项管理和关键材料管控带来中国产业链优势扩大，推荐【爱迪特】，关注【国瓷材料】。 　　4）国产侵入式脑机正式获批上市，关注未来产业化落地和供应链的机遇，推荐【美好医疗】、关注【博拓生物】和【可孚医疗】。5）CXO景气周期传递，安评订单价格上涨，CSO价格回升，推荐【益诺思】和【普蕊斯】，药物研发与AI结合推荐【维亚生物】。6）小核酸持续突破，关注中国企业对外授权持续进展，推荐【悦康医药】、【阳光诺和】，关注【瑞博生物】、【前沿生物】、【迈威生物】，推荐小核酸上游配套产业链公司，关注【奥锐特】、【东富龙】、【凯莱英】、【蓝晓科技】。 　　7）自免领域，关注口服方向以及UC/IBD等难治领域的突破，推荐【亚虹医药】，【益方生物】，关注【荃信生物】、【诺诚健华】。8)GLP-1减重领域的对外授权，推荐【众生药业】，关注【联邦制药】、【石药集团】。 　　9）ZAP-X放疗设备启动国内上市后临床研究，推荐【百洋医药】。 　　10）医疗器械领域高值耗材出口突破，关注【春立医疗】、【爱康医疗】、【南微医学】、【百心安】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（3月9日-3月13日）医药生物板块收跌0.22%，跑输沪深300（0.19%）。从细分板块来看，医疗耗材（4.1%）、原料药（1.32%）和疫苗（1.29%）领涨，医疗设备（-2.04%）、医疗研发外包（-1.63%）和化学制剂（-0.82%）领跌。从个股来看，九安医疗（20.1%）、宝莱特（17.8%）和海特生物（17%）涨幅居前，华康医疗（-6.9%）、ST未明（-6.8%）和奕瑞科技（-6.7%）跌幅居前。 　　侵入式脑机接口首证落地。3月5日，政府工作报告首次将脑机接口列为未来产业。3月13日，博睿康医疗植入式脑机接口手部运动功能代偿系统获NMPA批准上市，以全球首个侵入式脑机接口医疗器械身份进入临床应用。该产品采用硬膜外微创植入与无线供能通信技术，适用于C2-C6颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者。这一里程碑事件标志着国内脑机接口行业实现了顶层设计与监管实践的同步闭环，正从前期概念研发 　　转向后期临床应用。我们认为脑机接口作为多学科交叉的未来产业，国内在临床推进上已具备先发执行优势。获批设备将陆续进入院端积累真实世界数据，已验证安全性的底层软硬件平台有望不断迭代优化扩展 　　适应症。建议关注掌握核心神外临床资源和数据入口的专科医疗服务商、以及具备侵入式脑机接口技术平台的创新医疗器械公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。