南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年年报，实现收入31.84亿元（+15.55%），实现归母净利润5.70亿元（+3.09%）。同日，发布2026年一季报，实现收入8.54亿元（+22.11%），归母净利润1.46亿元（-8.99%），25年业绩稳健增长，海外收入高增，26Q1利润端受汇兑阶段性影响。 　　25年业绩稳健增长，海外收入高增。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为6.99/8.66/8.15/8.03亿元；从盈利能力看，2025年毛利率为64.32%(-3.44pp)，主要系1）国内集采政策及价格竞争；2）CME并购稀释；3）美国关税及产品结构变化等因素共同影响；从费用来看，销售费用率23.4%，管理费用率13.6%，研发费用率6.25%。 　　海外高速放量，成为核心增长引擎。分区域看，2025年国内市场销售收入约12.51亿元（-9.72%），国际市场销售收入约19.33亿元（+40.84%）。报告期内，国内行业竞争加剧，多地区、多品种集采常态化落地，公司灵活调整经营策略，稳住国内业务基本盘。公司坚定推进全球化战略，海外营收已超过总收入的60%。美洲区域营收7.01亿元（+21%），欧洲、中东及非洲区域（不含CME）营收6.18亿元（+29%）。公司完成对Creo Medical S.L.U.（CME）51%股权收购并于2025年2月并表，显著提升欧洲区域的渠道覆盖与本地化运营水平。2026年1月，南微泰国制造中心正式落成启用，为公司提升全球交付效率、供应链韧性提供保障。 　　创新产品开始上量，产品结构逐步优化。2025年，公司创新产品销售占比持续提升，同比增幅超40%，已占总收入8%。公司成立创新研究院，致力于以术式创新引领器械设计创新。一系列创新产品取得进展，一次性堵瘘装置获准进入《创新医疗器械特别审查程序》，新一代三臂夹、新一代套扎器等多个创新产品取得全球化注册。热穿刺胰腺囊肿支架等高临床价值产品研发进展顺利，有望为公司构筑更深的技术护城河。 　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为6.6、7.7、9.3亿元，公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，建议持续关注。 　　风险提示：国际贸易关税风险、研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量不及预期风险。

　　成都先导(688222) 　　核心观点 　　2025年及2026年一季度业绩稳步增长。公司2025年全年实现营收5.26亿元（+23.09%），归母净利润1.10亿元（+113.22%），扣非归母净利润1.13亿元（+96.27%）；其中，2025年Q4实现营业收入1.56亿元（+21.02%），归母净利润0.17亿元（-21.68%），扣非归母净利润0.23亿元（-43.53%）2026年第一季度实现营业收入1.61亿元（+50.40%），归母净利润0.42亿元（+46.72%），扣非归母净利润0.40亿元（+126.40%）。2025年营收稳步增长，主要得益于DEL板块和FBDD/SBDD板块项目稳步推进，实现里程碑收入，以及新技术业务板块商业转化逐步显现。 　　核心板块业务稳步推进，新技术业务板块实现商业化。2025年，公司核心技术平台与关键新药研发能力发挥协同效应，稳步推进项目商业化进程，各业 　　务板块在稳健经营基础上实现突破。DEL板块实现收入2.50亿元（+25.36%），FBDD/SBDD板块实现收入1.54亿元（+27.90%），OBT板块实现收入0.75亿元（+56.68%），TPD板块（临近诱导药物相关技术平台）实现收入0.16亿元（-9.72%），ChemSer服务板块实现收入0.22亿元（+31.05%），BioSer服务板块实现营业收入0.05亿元（-71.11%）。 　　HAILO平台进展顺利，助力创新分子全流程研发。2025年，公司成功搭建AI智能体HANDS（HitGen AI eNabled Drug discovery aSsistant），深度融合数据资源、算法能力与项目需求，打通数据与算法的壁垒，实现从数据获取到业务落地的全链路闭环，全面提升研发效率与响应能力，同时通过增资控股摩熵智能，进一步扩展药物研发领域的数据资源和数据处理技术；另外，公司启动类环肽的AIDD平台，获得活性显著提升的化合物，实现多个商业项目的加速与赋能。 　　风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。 　　投资建议：公司2025年业绩稳中有升，各业务板块商业化进展顺利，维持“优于大市”评级。考虑到公司核心板块业务进展顺利，业务订单和里程碑收入有望进一步增加，同时新业务板块商业化逐步落地，略微上调2026/2027年营业收入和归母净利润，并新增2028年盈利预测。预计2026-2028年营收分别为6.31/7.74/9.68亿元（原2026/2027年营收为6.08/7.44亿元），同比增长20.1%/22.6%/25.1%，归母净利润1.45/1.96/2.39亿元（原2026/2027年归母净利润为1.24/1.52亿元）同比增长32.2%/35.2%/22.3%，当前股价对应PE=79.2/58.6/47.9x。

　　国际医学(000516) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2025年&2026Q1业绩报告。2025年公司实现营收40.7亿元，（-15.4%），实现归母净亏损3.1亿元，亏损同比扩大23.2%，业绩下滑主要受DRG支付改革深化和行业竞争加剧等影响。2026Q1实现营收9.7亿元，同比-2.8%，实现归母净亏损0.5亿元，亏损有所收窄。 　　高新医院：诊疗量稳中有升，盈利能力短期承压。2025年西安高新医院实现收入12.7亿元（-16.8%），净利润3787万元（-55.3%）。高新医院核心业务整体保持稳健，全年实现门急诊服务量达118.3万人次（+2.4%），住院服务量6.3万人次（-4.4%），最高日门急诊服务量达4655人次，最高日在院患者达1566人。 　　中心医院：高精尖技术优势持续彰显。2025年西安国际医学中心医院实现收入27.8亿元（-15.1%），净利润-2.0亿元，亏损幅度扩大19.4%。医院核心医疗指标表现亮眼，门急诊服务量达151.8万人次（+7.0%），住院服务量13.4万人次（-4.2%），最高日门急诊服务量5431人次，最高日在院患者3635人。医院高精尖技术优势突出，全年准入新技术、新项目33项（含国际首例2项），全包法耳再造手术量位居全球首位，钇－90治疗肝肿瘤、镭223治疗前列腺癌骨转移、妇科达芬奇手术等手术量稳居西北地区前列。 　　数据驱动智慧医疗，赋能业务场景。公司持续推进医疗数智化转型升级，探索AI大模型在医疗领域落地部署，已完成数十笔数据资产上市挂牌。公司将依托与贵阳大数据交易所共建的“医疗健康数据要素服务创新中心”，推动医疗数据要素在合规框架下的商业化价值释放，并全面推动医疗大模型在医保精细化管控、医疗质量管理、临床辅助等领域的深度融合与应用。 　　盈利预测：预计2026-2028年收入分别为43亿元、46亿元、50亿元，我们认为公司高新医院业绩指标稳步提升，中心医院正处于数值爬坡阶段，后续随着床位利用率及单床产出持续提升，估值有望消化。 　　风险提示：诊疗量不及预期风险，市场竞争风险，政策风险，股权质押风险。

　　迪哲医药(688192) 　　投资要点 　　事件：公司2025年实现营收8.01亿元（同比+122.6%，下同）；归母净利润亏损7.64亿元，同比减亏9.7%。分产品看，核心品种舒沃哲全年实现营收5.76亿元（+85.21%）；高瑞哲放量加速，全年实现营收2.26亿元（+359.32%）。全年销售费用5.71亿元（+28.17%），研发费用8.56亿元（+18.2%）；2026年Q1公司延续高增长态势，实现营收2.53亿元（+58.2%）；归母净利润亏损0.96亿元，同比大幅减亏50.36%。 　　舒沃替尼商业化与临床管线双轮驱动，近期连续取得里程碑式突破：2026ELCC公司公布了1L治疗EGFR PACC突变NSCLC的II期数据，300mg剂量组ORR达81.3%，且安全性可控，有望填补这一难治突变亚型长期存在的治疗空白；同时其国际多中心III期研究WU-KONG28已入选2026ASCO LBA口头报告，将在会上首次完整公布1L EGFR Exon20insNSCLC的PFS、OS及亚组分析数据；其二线适应症已实现中美双获批、获2025版CSCO指南唯一I级推荐且纳入国家医保目录。 　　戈利昔替尼（JAK1）国内商业化进展顺利，持续拓展PTCL一线布局：戈利昔在国内已获批2L r/r PTCL并获2025年CSCO淋巴瘤指南I级推荐；针对1L PTCL，公司正积极推进与CHOP化疗的联合疗法。针对无驱动基因突变NSCLC，公司正在中国开展联合PD1的IIT临床试验，持续拓展戈利在实体瘤领域的应用边界。 　　DZD6008（四代EGFR TKI）POC数据验证全球竞争力：2025ASCO公司公布了其治疗后线EGFR突变NSCLC的I/II期TIAN-SHAN2研究早期数据，12例患者中10例显示靶病灶肿瘤缩小；2026ASCO公司也将以口头报告形式披露DZD6008针对经治EGFR C797X突变NSCLC患者的最新I/II期研究结果。 　　DZD8586（LYN/BTK）临床开发加速：2025年8月公司公布其针对r/rCLL/SLL的I/II期临床研究展现出良好的疗效与安全性，并获得美国FDA快速通道资格认定，25年9月已启动针对r/r CLL/SLL的国际多中心III期临床研究TAI-SHAN6。 　　盈利预测与投资评级：公司国内商业化推进顺利，我们将2026-2027年营业收入预测从12.02/23.98亿元上调至14.02/23.99亿元，预测2028年营业收入33.40亿元；同时由于创新药商业化早期费用较高，我们将2026/2027年归母净利润预测从0.46/3.24亿元下调至-4.83/0.67亿元，预测2028年归母净利润为5.25亿元，对应2027-2028年PE估值395/51倍，考虑到公司后续催化剂丰富，产品出海确定性高，在研品种潜力大，维持“买入”评级。 　　风险提示：临床结果和进度不及预期；产品销售不及预期；海外授权不及预期等。

　　三生国健(688336) 　　l投资要点 　　事件：2025年实现营收41.99亿元，同比增长251.81%；归母净利润28.99亿元，同比增长311.49%。2026Q1实现营收4.31亿元，同比增长38.61%；归母净利润1.78亿元，同比增长73.00%。 　　主业受政策扰动略有下滑，授权收入增厚利润表现。 　　按照商品销售口径统计公司25年该项收入9.1亿元，较24年略有下滑，毛利率75.79%（-4.26pct）。预计系1）益赛普集采扩围，均价下降显著；2）赛普汀受医保支付收紧叠加晚期乳腺癌的竞争加剧等因素综合所致。授权使用许可25年共贡献收入31.13亿元，其中SSGJ-707项目确认收入约28亿元，显著增厚当期业绩。26Q1，授权收入的增长系公司业绩高速增长的主要动因。 　　新品益赛拓上市构筑新增长引擎，自免管线布局全面夯实长期增长基础。公司自免管线前瞻布局，稳健推进逐步迈入收获期。益赛拓（IL-17A单抗，608）中重度银屑病适应症于2026年2月获批上市；613(IL-1β)和611（IL-4R）分别于25年6月和26年2月递交NDA。同时608的2个适应症进入3期，611的COPD和青少年AD启动三期入组，联合TCS的三期已完成主要终点阳性结果，613完成2期临床，即将进入3期推进。610的哮喘临床3期入组中。 　　临床管线推进有序，早研创新分子进入IND/临床前关键阶段。BDCA2抗体(“626”)完成在中国健康人群中Ia期临床；系统性红斑狼疮适应症临床Ib期研究入组完成；TL1A抗体（“627”）于2026年3月启动临床II期研究。早期创新分子加速推进IND及临床前阶段：重组抗OX40L/IL-31RA双特异性抗体注射液（“SSGJ-716”）、CD3/BCMA/CD19人源化三特异性抗体（SSGJ-717）、重组抗TL1A/IL-23双特异性抗体注射液（718）、TSLP/IL-4R双特异性抗体吸入剂（SSGJ-719）、IL-23R口服多肽（SSGJ-629）等。 　　l盈利预测与投资建议 　　公司深耕自免领域多年，在国内风湿领域有深厚的积淀，同时受益于BD合作现金流充沛，加快自身创新产品矩阵搭建。我们预计2026-2028年公司营业收入17.7/19.8/27.7亿元（前值：19.5/19.5/-亿元），归母净利润为6.3/6.9/11.4亿元（前值：7.2/5.6/-亿元），增速为-78%/9%/65%，对应PE为72X/66X/40X，维持“买入”评级。 　　l风险提示： 　　对外授权许可收入不确定性风险；集采、医保政策带来的收入增长不确定风险；创新药研发失败风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。

　　隆平高科(000998) 　　生物育种打开成长空间，资本运作夯实种业主业，维持“买入”评级 　　公司发布2025年年报及2026年一季报，2025全年实现营收84.77亿元，同比-1.03%，归母净利润1.66亿元，同比+46.63%。2026Q1营收9.08亿元，同比-35.56%，归母净利润-1.31亿元，同比-6145.62%。我们基于行业基本面变化及气候对种植行业影响，调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.69/4.65/4.87（2026-2027年原预测分别为4.04/5.02）亿元，对应EPS分别为0.25/0.32/0.33元，当前股价对应PE为36.4/28.9/27.6倍。公司种子业务稳增，转基因种子贡献增量，维持“买入”评级。 　　种业主业结构分化，生物育种打开成长空间 　　（1）水稻种子：2025年实现营收19.74亿元，同比-1.69%。公司继续强化高产优质、绿色低镉优势，同时补齐早熟中稻、南方粳稻等品类。（2）玉米种子：2025年实现营收50.40亿元，同比+0.38%，其中境内玉米收入16.48亿元，境外玉米收入33.92亿元。公司转基因玉米品种示范推广保持领先，已成为玉米业务增长新引擎，截至报告期末已有19个次转基因品种通过审定，生物育种产业化推广面积继续位居国内第一。（3）小麦种子：2025年实现营收2.56亿元，同比+1.67%，在核心市场遭遇重大灾害的情况下仍保持稳定。（4）专精特新种子：专精特新种子业务实现营业收入6.77亿元，同比-7.94%。 　　资本运作持续推进，股权整合与资产优化夯实种业主业 　　子公司方面，联创种业2025年实现营收11.36亿元同比-30.00%，净利润2.12亿元，同比-48.17%。隆平发展以隆平巴西为关键平台，2025年实现营收36.61亿元，同比+16.51%，净利润-2.89亿元，同比减亏5.74亿元。定增方面，2025年公司完成中信集团12亿元定增，总股本增至14.69亿股，中信农业及一致行动人合计持股比例提升至25.93%。股权整合方面，公司先以7.15亿元收购联创种业10%少数股权，再推动联创种业引入10亿元战略投资者，增资完成后公司持股比例变为87.73%。资产结构优化方面，公司过去三年累计清理73项低效无效资产、收回资金超3.5亿元，资产负债率降至59.50%，同比-6.98pct。 　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

　　爱舍伦(920050) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年年年报和2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入9.9亿元，同比增加42.95%；实现归母净利润0.9亿元，同比增加16.6%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比增加25.0%。2026年一季度，公司实现营业收入2.95亿元，同比增加42.75%；实现归母净利润0.25亿元，同比增加11.3%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比增加12.0%。 　　稳定发展主营业务，积极布局新产品。2025年期间公各产品均实现快速增长，其中康复护理系列产品实现收入6.0亿元，同比增长61.3%，占公司总营收的60.3%；手术感控产品实现收入3.8亿元，同比增长20.35%，占公司总营收的38.5%。作为公司主营业务的医用敷料产品收入稳定增长，主要得益于公司根据客户和市场的需求情况，不断更新迭代，抢抓市场，与客户的黏性进一步增强，其中Medline集团合作进一步加深，较2024年收入增加了2.9亿元，同比增长58.3%。同时公司也在积极开拓市场，2025年下半年，公司环氧乙烷灭菌产线正式投产，开始为公司全系列产品进行灭菌消毒，内部细化管控，不断增强产品竞争力；在泌尿科产品（袋类及管类）方面，部分定制化产线已经安装调试结束，正在进行最后的测试、认证阶段，尿袋类产品的毛利率预计为29.0%，有望提高公司整体产品毛利率水平，未来可以逐步成长为公司新的业务支撑点，并帮助公司优化产品结构。 　　积极进行全球化布局，产能扩张支持公司业绩稳健增长。目前，公司拥有国内外4家已投产生产基地，4家在建以及1家筹备中的生产基地，其中在在泰国已设立三个生产基地，可以形成规模效应，辐射整个东南亚区域；摩洛哥工厂也在建设过程中，可以有效覆盖欧洲、中东和北非等区域，未来公司将继续加大对全球的布局，逐步提升在国际市场尤其是“一带一路”区域的市场份额，通过高性价比产品服务全球医疗市场。根据招股说明书，公司2024年及2025上半年的主要产品产能利用率均超过100%，公司已对国内现有工厂进行扩产能，2025年已经对个别国内工厂进行新增产能备案，同时泰国爱舍伦工厂2025年新租赁2处场地用于扩大生产，泰国默瑞医疗目前正在进行厂房装修及测试认证，后期也会承接部分医用敷料产品的订单，募投项目也新增部分医用敷料产品产能。后续产能的逐步扩张是支撑公司业绩稳定增长的核心动能之一。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.1/1.4/1.8亿元，对应PE为20/16/12倍。考虑到公司是医用敷料行业较早从事为国际大型医疗器械厂商代工生产的企业，积累了丰富的行业经验，与Medline集团等核心客户合作进一步深化，产能扩张有望支持公司业绩稳健增长，同时募投产能逐步释放，产品结构具备优化空间。我们给予公司2026年25倍PE，对应目标价为40.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：客户集中度较高和单一客户重大依赖的风险、市场竞争风险、境外市场收入占比较高风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、实际控制人不当控制风险、募集资金投资项目实施风险、行业政策变化风险等。

　　LP-1格局从临床效力转向商业执行，礼来强劲业绩推动股价飙升 　　疗效、可及性与器官保护分层差异化，助力领先企业捕获市场份额 　　2026年3月至4月标志着GLP-1多靶点激动剂领域的决定性转折，投资者的关注点已从headline临床效力转向真实的商业化执行与差异化定位。礼来(EliLilly)(LLYUS)凭借其口服小分子GLP-1在美国的获批及初步上市，巩固了其在峰值疗效注射剂与口服可及性方面的双重领导地位。勃林格殷格翰(BoehringerIngelheim)凭借survodutide积极的III期肥胖症数据，推进了其资产的器官保护能力叙事。诺和诺德(NovoNordisk)(NVOUS,)则获得一项互补性的糖尿病标签扩展。这些事件为GLP-1分层市场论点提供了关键验证：即高潜力“手术级”管线资产、大众可及的口服药以及具备特定安全性/器官保护特征的疗法。在此期间，安进(Amgen)(AMGNUS)及辉瑞(Pfizer)(PFEUS)未出现重大新的临床数据读出，市场得以有空消化此前的临床实验结果，并聚焦于执行策略、处方趋势及管线动能。 　　礼来交付两项高分答卷，成为短期催化剂。3月19日，公司宣布其GIP/GLP-1/胰高血糖素三重激动剂retatrutide(LY3437943)在血糖控制不佳的T2D成人患者中进行的TRANSCEND-T2D-1III期临床试验取得积极顶线结果。这些数据强化了retatrutide作为跨肥胖症和T2D适应症的同款最佳(best-in-class)代谢药物的潜力。完整结果计划于2026年6月的美国糖尿病协会(ADA)科学会议上公布。 　　4月1日，美国FDA批准了礼来的每日一次非肽类口服GLP-1受体激动剂Foundayo™(orforglipron)，用于伴有体重相关合并症的肥胖或超重成人的慢性体重管理。作为首款可不受食物或饮水限制服用的口服GLP-1，Foundayo直接基础卫生保健中的依从性障碍提供解决方案。礼来计划在2026年第二季度末之前提交针对T2D适应症的补充新药申请(sNDA)。此外，FDA还要求进行额外的批准后安全性研究，以评估长期风险(如心血管、肝脏和甲状腺相关事件)。 　　勃林格殷格翰(未上市)与ZealandPharma(ZealCO)于4月28日报告了SYNCHRONIZE-1III期试验的积极结果。在无T2D的肥胖或超重成人中，胰高血糖素/GLP-1双重激动剂survodutide(BI456906)在76周时实现了16.6%的平均体重减轻(疗效估算estimand)，而安慰剂组为3.2%，达到了两项共同主要终点。虽然其减重幅度落后于三重激动剂的基准，但该数据夯实了survodutide在器官保护梯队中的差异化定位，尤其是针对伴有MASH(代谢功能障碍相关脂肪性肝炎)的患者。 　　诺和诺德于3月26日凭借FDA批准Awiqli(胰岛素icodec)获得阶段性胜利，这是首款用于T2D成人的每周一次基础胰岛素。这产品的成功推出扩展并加强了诺和诺德多元化的糖尿病产品组合。 　　股价表现：2026年3月至4月的股价表现凸显了市场日益强调商业化执行而非单纯独立的临床数据读出。受强劲的TRANSCEND-T2D-1retatrutide数据驱动，礼来股价在3月上涨约4.8%。然而，截至4月下旬，该股月环比下跌3.2%，主要原因是Foundayo™在美国的初期处方量低于预期。这种在基础卫生保健中不如预期的采用率，加上激烈的口服药细分市场竞争、定价压力以及FDA的批准后安全性数据要求，引发了短期利润率担忧，尽管该资产具备长期战略价值。 　　但在4月30日发布强劲的2026年第一季度财报后，礼来股价在随后几天反弹飙升约10%。营收达到198亿美元(同比增长56%)，非GAAP每股收益(EPS)为8.55美元(大幅超出预期)。公司引用Mounjaro/Zepbound的强劲势头以及Foundayo的早期积极指标，将2026全年的营收指引上调至820亿至850亿美元，非GAAP每股收益指引上调至35.50至37.00美元。 　　诺和诺德展现出相对韧性。在礼来财报发布后，NVO股价也跟随GLP-1板块动能上涨了约5%。诺和诺德约13.2倍的预估市盈率(P/E)相对较低及具吸引力(vs礼来的约30倍)，支持诺和诺德估值修复。 　　礼来-诺和诺德的GLP-1双寡头格局依然存在，但该细分赛道已进入高度专业的商业化验证阶段，投资者在审视2026年第一季度财报时应采用多维度的框架作出分析。 　　主要风险包括口服GLP-1竞争加剧、oralGLP-1受体激动剂及新产品在基层医疗采用放缓、定价与医保压力、监管要求额外长期安全性数据，以及需求快速增长带来的潜在供应链限制。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，生物制品降幅居前。本周全部A股上涨0.69%（总市值加权平均），沪深300上涨0.80%，中小板指上涨2.23%，创业板指上涨0.26%，生物医药板块整体上涨0.27%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.34%，生物制品下跌1.02%，医疗服务上涨3.72%，医疗器械下跌0.69%，医药商业下跌0.84%，中药上涨0.30%。医药生物市盈率（TTM）34.88x，处于近5年历史估值的76.82%分位数。 　　T1DM非胰岛素疗法梳理。T1DM（Type1Diabetes，1型糖尿病）特指因胰岛β细胞破坏（大部分为自身免疫系统破坏）而导致胰岛素绝对缺乏，具有酮症倾向的糖尿病，患者终身依赖外源性胰岛素维持生命。根据US CDC数据，美国有~210万确诊T1DM患者（stage3），其中20岁及以上成人~180万人，儿童及青少年~30万人。对于确诊的T1DM患者，指南推荐以终身胰岛素替代为基础，并逐步升级至CGM及AID系统；目前创新药开发主要集中在人群两端，其中1）前端：聚焦stage2人群，通过免疫干预延缓其进展至stage3临床T1DM，目前Sanofi的Teplizumab（商品名：Tzield）获批用于延缓1岁及以上stage2T1DM患者进展至stage3阶段；2025全年，Tzield实现营收6300万欧元（+17%）；2）后端：聚焦长病程、C-peptide低/不可测、低血糖感知受损且反复发生严重低血糖的严重T1DM患者，通过胰岛/β细胞替代疗法恢复内源性胰岛素分泌，Vertex开发的Zimislecel为同种异体干细胞来源、完全分化胰岛细胞疗法，Ph1/2高剂量组展现出良好的控糖及减少低血糖事件疗效，目前Ph3临床研究进行中。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　毕得医药(688073) 　　2026Q1业绩超预期，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级 　　公司2026Q1实现营收3.23亿元（+9.08%），归母净利润0.47亿元（+52.57%），业绩增长超预期。2025年实现营收13.24亿元（+20.13%，同比，下同），归母净利润1.52亿元（+29.22%）。2025年公司销售费用率11.36%（-0.15pct），研发费用率4.74%（-0.62pct），费用率整体下降主要系公司规模效益显现，管理费用率10.60%（+0.2pct）。销售毛利率44.54%（+4.73pct），净利率11.46%（+0.81pct）。公司2025年业绩表现亮眼，2026Q1收入与利润持续加速增长，公司海外布局领先，产品矩阵竞争力强，盈利能力有望持续提升，因此我们维持公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.27/2.84/3.49亿元，对应EPS分别为2.50/3.13/3.84元/股，当前股价对应PE为25.4/20.3/16.5倍，维持“买入”评级。 　　收入结构持续优化，高附加值产品驱动成长 　　公司药物分子砌块业务收入为10.88亿元（+16.21%），主要系公司在药物分子砌块领域持续深耕，品牌影响力不断提升，进而带动销售收入稳步增长；公司科学试剂业务实现营业收入2.36亿元（+42.21%），其中生命科学试剂收入8884万元（+75.99%），主要系报告期内公司持续扩充生命科学试剂产品种类，同时加大营销投入，推动生命科学试剂业务收入实现较大增长。随着高附加值产品占比持续提升，公司收入结构持续优化，盈利能力显著增强。 　　产品矩阵布局多元化，研发热点领域及时覆盖 　　公司建立了包含近百万种分子砌块和科学试剂的庞大产品库，分子砌块和科学试剂现货产品种类数超过14万种，并且持续增长。公司齐全的产品库能够覆盖更多的疗法、靶点及药物类型，能够更深入参与客户新药研发过程，为同一靶点、相同疗法及适应症提供更多的分子砌块选择，确保提升命中潜在新药分子结构片段的概率。并且持续扩充产品种类，优化产品结构，研究行业研发创新热点，如PROTAC、GLP-1、非天然氨基酸和多肽、XDC和生物探针中的点击化学生物正交试剂等，对客户个性化需求的定制合成加大投入资源，以满足客户多样化和研发热点的产品需求。 　　风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。