肝癌是全球高致死性恶性肿瘤，中国占全球新发病例近半，疾病负担沉重。本报告系统梳理肝癌流行病学趋势、临床治疗演进、靶向药物市场表现及企业在研布局，为行业决策提供参考。流行病学：中国负担最重，病因地域分化2022年全球肝癌新发病例86 .5万，死亡75 .8万，死亡/发病比高达87 .6%。中国新发病例36 .8万，占全球42 .5%。东亚贡献全球近半数病例，病因呈现鲜明地域差异——中国以HBV感染为主导，西方国家代谢性肝病相关肝癌快速上升。治疗范式：从“姑息等待”转向“转化+手术”中国肝癌临床治疗历经四阶段迭代，当前已进入靶免联合与转化治疗新范式。相比国际指南，中国方案在手术适应证、癌栓处理等方面更积极，并首次将预防独立成章，标志着肝癌管理从“以治为主”向全周期防控转变。市场规模：十年周期见顶回落，品种生命周期加速医院全终端销售额从2017年峰值178亿元降至2024年86亿元，预计2025年较峰值腰斩。 VEGFR、PTK、PD-1三大靶点均在2022年见顶回落，靶点生命周期缩短至5-7年。研发格局：中国创新药占主导，改良型新品待突破中国创新药占全球54 .6%，但改良型新药仅25个，渐进式创新能力待积累。Enzymes、PK、GPC3为热门靶点。复宏汉霖以9个品种跻身全球前三，君实生物早期储备充足。未来趋势免疫联合局部治疗成主流，精准筛选与克服耐药并进。医保控费与品种迭代并行，临床不可替代性成为核心竞争力。

本报告基于摩熵医药中国临床试验数据库CDE临床试验数据，对2025年中国临床试验领域展开全方位、多维度深度分析，从行业整体登记概况、药品类型与治疗领域分布、靶点及品种研发格局，到申办方与临床研究机构竞争态势进行系统拆解，展望中国创新药领域的未来发展前景。整体态势：规模扩容2025年中国临床试验登记总量突破5000项，2021-2025年复合年均增长率达12 .27%，新药研发与BE试验双轨增长，行业整体保持高活跃、高完成的良好态势。药品类型形成化学药主导、生物药快速崛起的格局，治疗领域聚焦肿瘤、神经系统、心血管系统等重大疾病与本土高发慢病，靶点研发呈现“成熟靶点稳增、新锐靶点突破”的分层特征。创新研发格局：本土驱动，赛道聚焦1类创新药试验登记量占比超四成，化学药与生物药双轮驱动创新，肿瘤领域为核心研发赛道，临床推进节奏呈现品类差异化特征。本土药企创新产出能力持续提升，创新药研发逐步向高质量、差异化方向迈进，为中国医药创新注入核心动力。 企业竞争态势：内资主导，梯队分明内资企业试验登记量占93 .4%，恒瑞医药等本土龙头领跑申报榜单，形成“头部领跑、多元跟进”的发展态势；外资企业稳步布局中国市场，聚焦前沿疗法打造差异化优势，内外资企业各展所长、协同竞争。临床机构格局：资源集聚，区域分化头部临床机构试验参与度高度集中，四川大学华西医院等机构位居参与度前列；地域分布呈现中东部省份活跃度领先的特征，河南、四川等省份试验总量领跑，行业资源向优势区域与核心机构集聚效应显著。

写作背景：本报告系统梳理了兽药行业从技术研发到商业化落地的完整链条，立足监管框架与市场格局，深入剖析了兽药在药物类型、应用场景、区域分布、政策演进及企业竞争等维度的结构性特征。基于对兽药注册流程、临床试验阶段、企业产品管线与财务表现的全景式解析，报告揭示了行业正由“总量稳定、结构分化”向“技术驱动、集约高效”方向演进的底层逻辑，并指出龙头企业已在生物制品高端化、化药降本增效、宠物业务加速布局等方面形成差异化竞争路径。市场格局与增长动力：中国兽药市场规模稳中有升，化学兽药仍占主导，宠物药成为最具弹性的增长极；生物制品受限于技术壁垒与防疫周期，占比波动下行，中兽药则保持平稳补充角色。区域产能高度集中于山东、河南、江苏等省份，产业集聚趋势明显。监管演进与政策激励：我国已构建覆盖研发、注册、生产、流通的全生命周期监管体系，以行政法规、国家规范、国家标准构成生命周期监管法规闭环。近年来政策重点向宠物药短缺破解、中兽药特色发展、减抗绿色转型及数字化追溯倾斜，显著降低人药转宠用门槛，并创设优先评审、监测期独占等制度，强化创新激励与临床价值导向。研发流程与企业竞争：兽药研发严格遵循“药学—药效—毒理—中试—临床—注册”六阶路径，临床试验数量自2023年起快速攀升，反映高未满足需求持续释放。企业层面，中牧股份以“化药增长+宠物疫苗”构建多元收入支撑，金宇生物股份则依托mRNA、亚单位等前沿技术平台，形成猪用疫苗强周期弹性与宠物诊断增量协同的“双轮驱动”格局，行业正从传统动保赛道向高技术壁垒、高附加值领域结构性迁移。

2025年全球罕见病行业，涵盖中美日欧政策差异、五大热门研发罕见病（黑色素瘤、胶质母细胞瘤等）、市场竞争格局及诺华、辉瑞等五大龙头企业布局。全球罕见病患者规模庞大，中国超2000万，政策以目录管理为核心，用药可及性持续提升。治疗领域以免疫、靶向及酶替代疗法为主，市场呈现高度集中特征。企业通过管线布局、并购合作深耕赛道，推动行业向精准化、个体化方向发展，同时政策激励与技术创新为罕见病药物研发和可及性提升提供重要支撑。

本报告聚焦 IgA 肾病药物研发全景与已上市药物市场竞争格局，介绍了 IgA 肾病的病理机制（四重打击假说）、流行病学特征（中国患病率 39.73%）及诊疗现状（肾活检为金标准）。全球 IgA 肾病药物研发集中于临床中后期，共6款药物上市、1款 NDA、10款 Ⅲ 期药物，研发靶点主要针对 “第 1 重打击”（Gd-IgA1 生成）与 “第 4 重打击”（肾脏沉积损伤）。已上市药物多为近年获批，跨国药企重视中国市场布局，布地奈德肠溶胶囊为中国唯一医保准入药物。报告还分析了伊普可泮、Sparsentan 等药物的全球及中国销售额、医保对市场放量的影响，展现了 IgA 肾病治疗从 “无药可用” 到 “多药可选” 的格局转变。

随着经济水平提升与健康意识普及，人们对生活品质愈发重视，保健品市场迎来蓬勃发展期。我国老龄化进程加速，老年群体对保健品需求攀升;年轻一代受健康焦虑与养生潮流影响，也成为消费新力量。在此背景下，本研究报告深入剖析保健品市场需求、竞争格局、消费行为，揭示行业发展脉络，助力企业决策和投资者布局。

　　太极集团(600129) 　　2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现收入71.76亿元，同比-11.27%；实现归母净利润0.26亿元，同比-84.50%；实现扣非归母净利润-0.35亿元。单季度看，2026年Q3公司实现收入20.92亿元，同比-13.93%；归母净利润-0.62亿元；扣非归母净利润-0.75亿元。 　　经营分析 　　集采及止咳类产品下滑，工业毛利率同比提升。受集采产品及止咳类产品市场整体销量下降影响，公司前三季度收入同比下滑；整体毛利率28.93%，同比+0.37pct，其中Q3单季毛利率约21.6%，同比下降约9.0pct。分业务看，医药工业实现收入33.87亿元，同比-15.87%，毛利率46.76%，同比+3.24pct；医药商业实现收入44.83亿元，同比-4.77%。分治疗领域看，（1）消化及代谢用药收入12.42亿元，同比-4.37%，毛利率同比+6.07pct；（2）呼吸系统用药收入9.10亿元，同比-21.32%，主要系急支糖浆、鼻窦炎口服液等销售额减少；（3）抗感染药物收入同比-63.75%，主要系益保世灵销售额减少；（4）抗肿瘤及免疫调节用药收入同比-45.45%，主要系小金片销售额减少。 　　组织架构调整，运营效率有望进一步提升。2026年10月19日，公司发布公告，设立营销中心，撤销市场中心、销售中心；设立运营中心，撤销战略与运营部。本次机构调整完成后，公司总部职能部门由15个调整为14个，组织架构优化，有望进一步提升总部“战略+运营”的管控能力，提升管理效能。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到市场环境变化的影响，我们将公司26-28年归母净利润预测由3.0亿元/4.6亿元/6.3亿元调整至0.67亿元/1.94亿元/3.29亿元，EPS分别为0.12/0.35/0.60元，现价对应26-28年PE分别为110/38/23倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品推广不及预期；竞争加剧风险；产品集采风险；行业监管政策力度加强风险。

　　民生健康(301507) 　　投资要点 　　2026年10月19-20日民生健康举办“百年民生，向新而行——大健康产业机遇与民生健康成长新动能闭门交流会”，明确以“固基本盘、拓新曲线”为核心战略，一方面深耕维矿优势领域，持续焕新21金维他、小金维他等核心品牌，夯实业绩基本盘；另一方面前瞻布局益生菌、医美、药食同源、国际化等新赛道，积极孵化第二增长曲线。 　　我们预计公司主业维生素矿物质有望维持稳健增长。公司通过一阶、二阶、三阶产品及定制化方案，精准覆盖不同人群的细分需求，同时积极发展保健品业务，我们预计2026-2027年保健品业务保持较好的双位数增长。 　　外延顺利，益生菌延续较高成长。公司通过并购山东中科嘉亿、战略合作解决原料自供问题，当前两地工厂、三地办公已完成文化融合，团队配合顺畅，我们预计2026年中科嘉亿收入同比增速可展望至30-40%。 　　伐尼克兰赛道景气、壁垒明显，乐速客具备较强竞争优势。行业层面，酒石酸伐尼克兰在戒烟赛道中的占比大幅增长，且院外市场已成为其主要的销售渠道：2025年酒石酸伐尼克兰市场规模较2024年翻倍，销售渠道以零售药店和B2C电商为主，产品具备极强的零售属性。公司始终坚持有效的铺货策略，已与国内头部KA连锁达成合作共识，2026Q1-3乐速客于线上、线下业绩均符合公司预期。 　　回顾2026年前三季度实际财务表现，符合预期，经营稳健。在各项业务综合影响下，公司前三季度实现收入7.44亿元，同比增长19.43%；归母净利润8426万元，同比下降26.36%；扣非归母净利润9489万元，同比增长7.87%。其中，Q3单季收入2.08亿元，同比增长30.04%，毛利率约53.29%，同比提升7.74pct、销售费用率约39.78%，同比上升12.37pct，归母净利润86.57万元，同比下降97.30%，扣非归母净利润866.86万元，同比增长0.32%。Q3收入提速主要系维矿系列中保健食品及功能性食品销售情况较好，毛利率提升主要系年初以来公司针对21金维他及保健食品产品线统一上调价格约10%、工厂端生产排班、人员优化等持续的降本增效措施成效逐步显现，扣非利润主要受参股技源集团公允价值变动影响。 　　盈利预测与投资评级：考虑到短期存公允价值扰动，但中长期新业务看点较多，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测至0.86/1.27/1.57亿元（2026-2028年原值0.99/1.30/1.54亿元），同比分别-27%/+47%/+23%，对应当前PE48x、32x、26x，21金维他稳中向好，治疗型用药及跨境业务逐步起势，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

　　行业观点：氯化亚砜检修收紧供给推升现货价格，价差显著扩大，长期格局向好 　　（1）氯化亚砜：本周（10月16日-10月22日）国内氯化亚砜市场价格高位上行，据百川盈孚数据，截至10月22日，氯化亚砜市场均价5750元/吨，较上周上涨2.68%，年内涨幅达62.21%，年同比上涨308.09%。 　　（2）氯化亚砜短期行情由检修驱动、成本下行带动产品价差修复；长期供给受限，锂电增量叠加硫磺成本支撑，格局向好。供给端，目前低开工、低库存状态下，多家企业检修计划进一步放大了短期供应缺口。据百川盈孚数据，截至2026年10月23日，氯化亚砜周度开工率59.4%，同比+0.3%，处于较低水平；周度行业库存1690吨，较上周下降7.14%，降至历史低位。需求端，传统医药、农药、染料及三氯蔗糖领域维持常态化采购，而锂电材料形成关键增量。氯化亚砜是双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的核心原料，随着六氟磷酸锂价格上行，LiFSI替代效应增强，拉动氯化亚砜刚需采购。利润端，本周氯化亚砜价差扩大，生产企业利润上涨。两大核心原料震荡运行，硫磺、液氯价格均较上周下行。成本端，原料硫磺受霍尔木兹海峡中断影响供应紧张，价格处于高位，形成成本支撑。我们认为，在LiFSI新增需求持续释放的背景下，氯化亚砜行业面临环保审批趋严供给约束，供需格局向好，价格中枢具备上行基础。【推荐标的】三友化工。【受益标的】凯盛新材、世龙实业、金禾实业等。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份、卫星化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工、新疆天业、滨化股份等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物、万凯新材等。【新材料】OLED：瑞联新材、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、圣泉集团、长阳科技；添加剂/轮胎等：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份、雅化集团、通用股份等。受益标的：【化工龙头白马】东方盛虹；【化纤行业】神马股份、吉林化纤、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学；【新材料】国瓷材料。【其他】卓越新能、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动，下游需求疲软，宏观经济下行，其他风险1。

　　我国政策主线总体仍是支持创新药高质量发展、全球同步研发和国际合作；最新COINS拟议规则主要限制“投资”，传统产品授权基本不受影 　　响，中国创新药BD出海趋势不改，重点推荐科伦博泰生物、百利天恒等。 　　我国政策主线总体仍是支持创新药高质量发展、全球同步研发和国际合作。2015年以来的审评审批改革、2017年加入ICH、MAH与加速通道、2024年全链条支持政策、2025年创新药IND三十工作日通道和医保支持措施，共同提升了可交易资产的生成效率与国际化基础。2026年，工信部等十部门联合印发《医药工业发展“十五五”规划》同样提出，2030年把生物医药加速打造成国家新兴支柱产业，支持国内企业通过共同研 　　发、共同商业化等方式积极参与全球医药创新分工合作。此外，2026年第48号公告《中国禁止出口限制出口技术目录》，也并未阻断创新药 　　产品BD的主通道，政策重点是防范核心技术和控制权向境外转移。 　　最新COINS拟议规则主要限制“投资”，传统产品授权基本不受影响：美国政府目前并未禁止中国创新药通过License-out进入美国，也没有否定美国药企引进中国药物资产。其政策态度更准确地概括为：允许产品交易，但加强证据审查；限制资本、数据、控制权和供应链风险；同时推动药品研发与生产回流美国。此外，美国财政部于2026年10月22日公布COINS Act实施拟议规则，拟将生物技术纳入对外投资限制，意见反馈截至12月7日，按照目前拟议规则的交易定义，传统资产许可通常不属于受管辖投资交易。 　　管线进展及行业观察： 　　siRNA药物赛道正加速升温：致力于开发RNAi疗法的City Therapeutics宣布完成约2.3亿美元的IPO。同日，默克以约13亿美元收购SilenceTherapeutics。此外，10月13日，罗氏获得大睿生物ALK7靶向RNAi药物独家许可，Soufflé Therapeutics完成1.35亿美元B轮融资；10月1日，ADARx Pharmaceuticals通过IPO募资超5亿美元。多起大额融资与收购表明siRNA药物赛道正加速升温。 　　1.10月20日，石药集团与康宁杰瑞公布了HER2双抗ADC普康安尼妥单抗一线治疗胃癌或胃食管交界处腺癌的II期研究数据。截至5月9日，25例患者入组接受不同联合治疗方案。结果显示，队列A、队列B、队列C的确认客观缓解率分别为71.4%、100%和50.0%。2.10月19日，礼来复方药物EloraTZP（Eloralintide+替尔泊肽）首次启动III期临床试验，旨在评估其在肥胖及伴2型糖尿病成人受试者中的减重疗效和安全性。 　　风险提示：临床研发进展不及预期，商业化推进不及预期，海外审批或收益不达预期，集采风险，药品和耗材降价超预期风险，国际地缘政治 　　风险等。2