内容摘要 　　医疗设备：回归稳步增长轨道，利润端仍显著承压。板块 2025Q4 单季度收入同比 + 6.34%，26Q1 单季度收入同比 + 4.30%，目前整体回归到稳步增长轨道，但利润端情况仍不乐观，主要与部分出海企业汇兑损失相关，但此前由于政策管控及价格调整带来的毛利率下降趋势已经止住，未来行业利润端增速有望逐步恢复。 　　医疗耗材：收入增速逐步恢复，毛利率略有提升。板块 2025Q4 单季度收入同比 + 4.78%，2026Q1 单季度收入同比 + 6.84%，增速下滑趋势已经止住。此前由于 DRG 及集采带来的产品价格影响逐步消退，同时海外生产基地投产为企业出口带来新的机遇。板块 2025Q4 毛利率为 41.70%，同比 + 1.69pct；2026Q1 毛利率达到 42.72%，同比 + 1.26pct，毛利率略有提升，利润下滑主要与汇兑损失等因素相关。 　　体外诊断：下滑趋势趋缓，静待国内政策影响落地。板块 2025Q4 单季度收入同比 - 2.78%，2026Q1 单季度收入同比 - 6.51%，收入下滑趋势相比此前有一定趋缓。。国内诊断需求近年来由于 DRG 的推行受到较大影响，同时各地逐步推出医院检验互认等举措影响检测需求，短期行业需求承压明显。但长期有望推动国内国产化率提升，同时海外市场拓展有望支撑企业长期增长动力。 　　投资建议 　　聚焦医疗器械“创新+出海”双主线。当前医疗器械板块正迎来“基本面复苏”与“估值体系重构”的双击机遇。投资逻辑已从单纯的国产替代转向具备全球竞争力的“创新”与“出海”两大核心方向。随着国内集采影响的边际减弱,创新属性强且具备国际化能力的企业正获得资金重新定价。建议重点关注2026年业绩有望加速的细分龙头。 　　相关标的:迈瑞医疗、鱼跃医疗、惠泰医疗、南微医学、心脉医疗等 　　风险提示 　　汇兑风险;国内外政策波动性风险;投融资周期波动风险;并购整合不及预期的风险

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：4月27日至4月30日，医药指数上涨0.27%，相对沪深300指数超额收益为-0.53pct。创新药在AACR大会后有一定调整，药明康德、凯莱英、药康生物、毕得医药等个股在年报和一季度的催化下，股价表现较好，彰显板块较高的景气度。另外眼科等消费类资产在Q1业绩催化下亦有亮眼表现，Q2业绩值得重点跟踪。展望5月，我们认为创新药有望演绎个股α行情，同时基本面强劲的产业链个股有望持续走强。建议关注：1）创新药建议重点关注IO2.0+ADC，III期临床或将迎来重要节点，同时关注2026年有实质性临床进展的个股和BD预期差大的个股，建议关注：A股）信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、泽璟制药、热景生物、恒瑞医药、科伦药业、福元医药、苑东生物、泰恩康、汇宇制药、智翔金泰等；港股）康方生物、三生制药、信达生物、映恩生物、科伦博泰、翰森制药、中国生物制药、石药集团、荣昌生物、康诺亚等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）外需CDMO建议关注如药明康德、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、美迪西、益诺思、昭衍新药等；3）关注跨界标的如“医疗+光学”业务布局的海泰新光等。4）重视估值低位的资产，中药如健民集团、马应龙、天士力等，消费如爱尔眼科、通策医疗、我武生物等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量247家，下跌个股217家，涨幅居前个股为宏源药业（+22.53%）、南新制药（+19.81%）、共同药业（+17.96%）、华神科技（+17.48%）和南卫股份（+16.22%）。跌幅居前个股为*ST赛隆（-18.55%）、嘉应制药（-18.32%）、昂利康（-17.09%）、金凯生科（-15.60%）和华润江中（-13.62%）。 　　模式动物景气度较高，国内企业正迎来全球化布局的关键窗口期。小鼠具备的①与人类基因高度同源；②繁殖周期短；③遗传背景明确等优势使其在动物模型市场占据主导方案，得益于CRISPR/Cas9技术广泛应用，基因编辑人源化小鼠成为目前科学研究和创新药物发现领域的重要模型。中国公司积极拓展海外市场，且企业受益于工程师红利，全球竞争力不断提升。我们认为国内模式动物逐步获得全球产业顶级机构认可，促成更多海外企业与国内模式动物企业的合作，建议重点关注具备丰富模型库、海外产能布局及高附加值服务优势的企业，其在临床前药物研发领域已占据领先地位，有望在行业复苏中率先受益，逐步提升在全球产业链中的话语权，进而引领全球创新。2025年国内代表性企业百奥赛图、药康生物收入分别增长41%、16%，其中海外收入增速分别为42%，33.4%，26Q1整体收入增速分别达到74%、22%，体现了行业较高的景气度，尤其出海表现亮眼。 　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；5）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。 　　本周建议关注组合：海西新药、上海谊众、药康生物、福瑞医科、海泰新光； 　　5月建议关注组合：信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、海西新药、康诺亚、药康生物、 　　健民集团、福瑞医科、海泰新光。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　创新药产业链高景气度下，多家公司业绩超预期 　　2026年第一季度医药各板块业绩已披露完毕，我们综合2025年年度业绩，梳理了医药各细分行业2026年一季度业绩超预期标的。 　　高景气的创新药产业链，多家公司新签订单或收入加速增长，持续超预期兑现业绩：药明康德在小分子D&M业务超高增速的驱动下，收入和利润超预期继续超预期增长，并且高景气的Tides业务2026年全年有望达40%左右的增长；康龙化成、凯莱英CDMO业务的新签订单/在手订单高速增长；以内需为主的临床前CRO签单及业绩基本全线超预期，益诺思2026Q1公司新签合同总额7.29亿元，同比增长198.79%，环比增长106.99%，大超预期；受益于下游客户需求的高景气，生命科学上游整体业绩持续稳健，纳微科技、赛分科技两家填料公司业绩均超预期兑现，显示出生产性物料的高景气；毕得医药持续优化客户结构，盈利能力提升明显，利润超预期。制药及中药板块在创新药/创新中药快速放量，驱动多家公司业绩超预期增长：恒瑞医药的非肿瘤创新药增速亮眼，驱动创新药整体提速，创新药收入占比超过60%；信达生物在肿瘤领域产品的持续领先优势、心血管及代谢等综合产品线的快速放量第一季度收入增速50%+。 　　医疗服务板块主要有眼科医院业绩超预期，眼科医院受屈光业务量价齐升驱动，2026Q1业绩超预期，预计2026年有望延续高景气度。在出海及新产品线加持下，南微医学、佰仁医疗等器械公司业绩实现高增长；此外，原料药板块普洛药业2026Q1业绩超预期，主要受CDMO板块业务快速增长带动，在手订单规模较大。 　　4月第5医药生物上涨0.27%，研发外包板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026年4月第5周综合、电子、石油石化等行业涨幅靠前，通信、食品饮料等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨0.27%，跑输沪深300指数0.53pct，在31个子行业中排名第19位。 　　2026年4月第5周本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨5.38%；疫苗板块上涨2.57%，原料药板块上涨1.63%，中药板块上涨0.3%，线下药店板块上涨0.29%；血液制品板块跌幅最大，下跌2.54%，其他生物制品板块下跌2.48%，体外诊断板块下跌1.66%，医药流通板块下跌1.31%，化学制剂板块下跌0.72%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、信达生物、百利天恒、石药集团、凯莱英、英科医疗、毕得医药、益丰药房、普洛药业、众生药业。 　　周度组合推荐：益诺思、美迪西、药石科技、微电生理、海思科、泰格医药、方盛制药。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

　　美好医疗(301363) 　　核心观点 　　2025年业绩承压，26Q1稳步恢复。2025年公司实现营收16.25亿元（+1.96%），归母净利润2.83亿元（-22.18%），扣非归母净利润2.77亿元（-20.79%），其中25Q4单季营收4.31亿元（-1.51%），归母净利润0.75亿元（-29.31%），扣非归母净利润0.74亿元（-27.86%），2025年受产能搬迁及稀土管控等因素影响，业绩承压。2026Q1公司实现营收4.03亿元（+36.29%），归母净利润0.57亿元（+9.27%），扣非归母净利润0.54亿元（+10.42%），公司2026年Q1收入实现强劲增长，主要系家用呼吸机等基石业务恢复正常交付，以及血糖管理等新项目进入收获期所致。利润端增速显著低于收入端，主要受人民币升值导致的汇兑损失大幅增加影响。 　　26Q1毛利率稳中有升，财务费用率受汇率波动影响大幅提升。2026年Q1公司毛利率为毛利率41.31%（+2.03pp），主要受益于高毛利新品持续放量。费用率方面，销售费用率2.90%（-1.16pp），管理费用率9.14%（-1.44pp），研发费用率8.99%（-2.06pp），财务费用率3.04%（+7.43pp）销售/管理/研发费用率因收入规模效应均有下降，财务费用率大幅提升，主要系汇率波动导致。 　　多元化布局成效初显，深度卡位脑机接口新赛道。公司“夯实基石，多元突破”战略成效显著，2025年，公司传统基石业务呼吸管理与监护、五官及神经类受外部环境影响收入分别下滑9.68%和11.60%。但新业务多点开花，其他医疗器械类收入同比增长75.42%，尤其血糖管理赛道实现数倍增长；家用及消费电子类收入同比增长40.47%，有效对冲了传统业务的压力。公司前瞻布局脑机接口领域，依托在人工植入耳蜗领域近十五年的技术积累，已与头部客户达成深度合作，成为侵入式脑机接口工艺制造领域的标杆企业。​​ 　　投资建议：考虑公司传统业务受到扰动，下调2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收20.0/24.0/28.0亿元（原2026、2027为21.1/26.2亿元），同比增速23%/20%/17%，归母净利润4.0/4.7/5.6亿元（原2026、2027为4.5/5.8亿元），同比增速42%/18%/18%，当前股价对应PE=38/32/27x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。

　　联影医疗(688271) 　　2026年一季度收入同比增长17.34%，维持“买入”评级 　　公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入138.00亿元，同比增长33.98%；实现归属于母公司所有者的净利润18.69亿元，同比增长48.14%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为17.70亿元，同比增长75.18%。2026年一季度公司实现营业收入29.08亿元，同比增长17.34%；实现归属于母公司所有者的净利润3.99亿元，同比增长7.78%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.72亿元，同比减少 　　1.75%。公司海外业务销售强劲，推动营业收入高速增长，我们上调2026-2027年并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为23.04/27.73/33.45亿元（原值19.45/25.53亿元），EPS分别为2.80/3.36和4.06元，当前股价对应P/E分别为39.3/32.7/27.1倍。考虑到2026年国内设备采购有望逐步放量，我们认为公司后续有望持续快速增长，我们维持“买入”评级。 　　2025年公司多个业务线表现亮眼 　　2025年度全产品线（不含超声）中国市场新增市场占有率同比增长4.5个百分点，排名第一，创新技术优势覆盖多个细分领域，其中9项细分品类市场占有率位列中国市场第一；磁共振同比增长2.7个百分点、RT同比增长超18个百分点，首次双双跃居中国市场占有率第一；40排CT、64–80排CT、128–160排CT、1.5T磁共振、3.0T以上超高场磁共振、PET/CT、PET/MR及乳腺DR等细分产品蝉联市场第一，其中，PET/CT产品线连续十年蝉联榜首，CT产品线连续三年稳居第一，核心产品梯队优势持续巩固。 　　2025公司海外业务同比大幅增长51.39% 　　2025年度，公司海外业务实现收入34.31亿元，同比大幅增长51.39%；海外收入占公司总营业收入比重达24.86%，同比提升超2.86个百分点，整体收入结构更趋均衡。报告期内，公司在全球各区域市场形成了战略清晰、优势互补的协同推进路径，“高举高打、全线突破”的全球化战略全面铺开。 　　风险提示：核心部件采购风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。

　　联影医疗(688271) 　　核心观点 　　2025年业绩高增长，高端化与全球化双轮驱动增长。2025年公司实现营收138.00亿元（+33.98%），归母净利润18.69亿元（+48.14%），扣非归母净利润17.70亿元（+75.18%），25Q4单季营收49.41亿元（+47.69%），归母净利润7.49亿元（+26.81%），扣非归母净利润7.17亿元（+31.19%），2025年业绩高增长主要受益于国内医疗设备更新政策推动招投标复苏、高端产品市场认可度提升及海外业务快速增长等多重因素。2026年一季度公司实现营收29.08亿元（+17.34%），归母净利润3.99亿元（+7.78%），扣非归母净利润3.72亿元（-1.75%），实现稳健开局。 　　毛利率基本稳定，费用率显著优化。2025年公司毛利率为47.01%，同比略有下降。费用端，得益于收入体量跃升释放的规模红利及精益化管理的全面深化，各项费用率均实现优化。销售费用率16.39%（-1.31pp），管理费用率4.54%（-0.85pp），研发费用率13.35%（-3.75pp），财务费用率-0.22%（0.87pp）。经营效率持续提升，盈利能力显著增强。 　　高端化与全球化战略成果显著，多产品线市占率取得历史性突破。公司持续推进高强度研发投入，2025年研发投入合计26.21亿元，占营收比例达18.99%，驱动高端产品矩阵不断完善。国内市场，公司龙头地位持续巩固，全线产品新增市场占有率排名第一。全球化战略加速推进，海外业务正式迈入高质量收获期，2025年实现收入34.31亿元，同比大幅增长51.39%，收入占比提升至24.86%。北美、欧洲、亚太等重点区域均保持高速增长，高端产品成功进入多家全球顶尖临床科研机构。 　　投资建议：公司高端化、全球化战略成效显著，国内龙头地位稳固，海外市场打开广阔成长空间。上调2026、2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收160.8/184.1/211.1亿元（原2026、2027年为145.1/169.4亿元），同比增速16.5%/14.5%/14.7%，，2026-2028年归母净利润24.3/28.0/33.0亿元（原2026、2027年为23.7/27.7亿元），同比增速30.1%/15.2%/18.0%，当前股价对应PE=37/32/27x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：研发失败风险；招投标进度不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险。

　　寿仙谷(603896) 　　2025年经营承压，营销改革有望带来成长动力 　　公司2025年实现营收6.40亿元（同比-9.21%，下文皆为同比口径）；归母净利 　　润0.18亿元（-89.58%）；扣非归母净利润-0.03亿元（-102.45%）。2026Q1单季度，实现营收1.61亿元（-8.46%）；归母净利润0.29亿元（-50.68%）；扣非归母净利润0.25亿元（-39.74%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为78.67%（-2.05pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为41.05%（-2.84pct），管理费用率15.77%（+3.17ct），研发费用率8.07%（+1.07pct），财务费用率1.43%（+4.18pct）。考虑到短期销售环境承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.16/1.31/1.50亿元（原预计2.40/2.74亿元），EPS为0.58/0.66/0.76元，当前股价对应PE为29.9/26.4/23.1倍，我们看好公司销售改革下带来的成长潜力，维持“买入”评级。 　　灵芝孢子粉类产品销售下降，浙江省内市场有待企稳修复 　　分产品来看，2025年灵芝孢子粉类产品营收3.83亿元（-13.91%），毛利率为85.73%（-0.51pct）；铁皮石斛类产品营收0.94亿元（-16.60%），毛利率为79.80%（+3.90pct）；其他营收1.51亿元（+26.17%）。分地区来看，浙江省内地区营收3.91亿元（-11.56%），浙江省外地区营收0.53亿元（-18.46%），互联网营收1.84亿元（+8.11%）。 　　深耕全域营销，增长动能有待激活 　　公司以“营销兴企”为核心抓手，坚持市场需求导向，全面摸排市场动态、研判消费趋势；落实职能部门赋能清单，明晰营销中心与各区域市场发展路径，营销改革持续深化。一方面，坚持文化赋能品牌焕新，成功举办中华灵芝文化节，深挖品牌文化底蕴、激活内生发展动力；同时联合京东健康发布《2025灵芝品类健康消费白皮书》，引领全民养生消费新风向。另一方面，深化新媒体全渠道布局，携手顶流达人团队开启直播合作，并积极探索跨界产品创新，拓宽产品消费场景。 　　风险提示：市场竞争加剧，营销改革不及预期，产品销售不及预期等。

　　艾迪药业(688488) 　　事件 　　艾迪药业股份公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告：2025年，公司实现总营业收入7.19亿元，同比增长72.13%；实现归母净利润-1953万元；扣非归母净利润-2060万元；经营活动净现金流1763万元。 　　2026年第一季度，公司实现营业收入1.78亿元，同比下降10.03%；归母净利润为760.6万元，同比下降51.19%，扣非归母净利润857.4万元，同比增长15.87%。 　　投资要点 　　抗HIV药物销售快速放量，艾诺米替实现出海 　　2025年公司营收7.19亿元，较上年同比增加72.13%，主要是合并了南大药业的全年经营数据，增加了收入2.07亿元、HIV新药业务收入较上年同比增加了1.34亿元所致。2025年，公司HIV新药抗逆转录酶抑制剂艾诺米替片实现收入约2.54亿元，同比增加90.24%；艾诺韦林片实现收入3032.95万元，同比增加85.42%，主要是公司不断加大商业化推广力度带来销量增长。公司加速国际商业化进程，艾诺米替片2025年在桑给巴尔获批上市；2026年获坦桑尼亚ML3级GMP认证。 　　2026Q1，公司归母净利润同比下滑，主要受销售费用大幅上升（同比增长663.23万元）及联营企业石家庄龙泽制药公允价值变动收益减少798.81万元拖累所致；但扣非归母同比增长15.87%，表明公司核心业务盈利能力持续改善，经营质量优于表观利润表现。 　　人源蛋白稳健增长，有效增厚现有业绩和利润公司深入布局人源蛋白产业链，通过收购南大药业控股权，在“人源蛋白原料—制剂一体化”方面取得了实质性进展，在脑卒中治疗领域的核心竞争力得到显著增强。据统计，2016年至2025年前三季度，南大药业的注射用尿激酶制剂多年来持续位列国内医院端市场份额前列，稳居行业领先地位。2025年，尿激酶针剂实现收入2.16亿元，同比增加169.91%。2025年南大药业实现净利润6070.09万元，有效增厚现有业绩和利润。 　　HIV创新药研发和国际化布局加快 　　HIV感染和患者基数庞大，防治形势依然严峻。数据显示，全球现存HIV感染者4080万，其中2024年新发感染130万人。中国HIV感染及患者141万例，2025年新增87881例。公司全方位构建“治疗＋预防”双轨研发体系，加快国际化布局：①新一代整合酶抑制剂ACC017国内III期临床试验已正式启动，其核心技术于2026年3月获得日本专利；②三联复方制剂ADC118片（ACC017/FTC/TAF）处于I期临床，并启动与美国FDA及相关合作方的沟通筹备工作，计划开展国际多中心临床试验以实现出海；③用于暴露前预防的ACC085长效注射液，其临床试验申请已于2026年1月获得受理；④暴露前预防口服长效药ACC077，已完成初步药学研究与成药性评估，初步结果显示成药性良好。公司在HIV药物多元化、梯队化的产品布局，为未来持续创新和长期发展提供了强大动能。 　　盈利预测 　　预测公司2026-2028年收入分别为9.43、11.91、14.39亿元，归母净利润分别为0.55、1.02、1.64亿元，EPS分别为0.13、0.24、0.39元，当前股价对应PE分别为132.2、70.9、44.4倍。公司聚焦于HIV药物和人源蛋白，艾诺米替销售快速增长，人源蛋白可增厚现有业绩和利润水平，HIV创新药物“治疗+预防”全面多层次布局，将助力公司长期高质量发展。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

　　丸美生物(603983) 　　投资要点： 　　事件：2026年第一季度，公司实现营业收入8.81亿元，同比增长4.09%，归母净利润为1.01亿元，同比下滑25.20%。 　　分品类： 　　1）眼部类：贡献收入2.48亿，同比+15.9%，销量同比+32.1%、均价127.8元/支，同比-12.3%，主要因低价眼膜占比上升拉低均价； 　　2）护肤类：贡献收入3.26亿，同比-1.0%，销量同比-8.6%，均价98.7元/支，同比+8.3%； 　　3）美容类（彩妆）：贡献收入2.15亿，同比-4.6%，销量同比-17.4%，均价92.5元/支，同比+15.5%； 　　4）洁肤类：贡献收入0.86亿，同比+23.1%，销量同比-0.2%，均价85.5元/ 　　支，同比+23.3%，主要因四抗系列升级产品售价更高且占比提升。 　　利润水平有所下滑。盈利方面，26Q1毛利率为73.82%，同比-2.23pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动+1.6/+0.7/+0.5/+0.4pct至53.8%/3.6%/2.3%/-0.4%，净利率为11.46%，同比-4.51pct。 　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年实现归母净利润3.3/4.1/4.6亿元，同比增速分别为32%/27%/12%，当前股价对应PE分别为31/24/22倍。公司作为老牌美妆国货，受公共卫生事件影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23年以来经营重回轨道，经营拐点显现，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，我们看好公司未来增长弹性，维持“增持”评级。 　　风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。

　　无锡晶海(920547) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年公司实现营收4.05亿元(yoy+19.58%)、归母净利润6304.80万元(yoy+47.13%)，毛利率、净利率分别为30.73%、15.55%。2026Q1公司实现营收1.10亿元（yoy+5.47%），归母净利润1,978万元（yoy+3.36%），毛利率、净利率分别为32.91%、18%，2026Q1汇兑损失增加及公允价值变动损失有所扩大。此外，公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共派发现金红利1553.76万元。 　　国内市场需求反弹+海外市场复苏，公司食品营养品类与培养基类产品驱动营收稳健提升。分产品来看，公司2025年原料药产品实现营收2.05亿元（yoy+5.95%），占总营收50.60%，毛利率为34.69%（yoy-1.33pcts）；食品营养品类产品实现营收1.44亿元（yoy+38.26%），占总营收35.58%，毛利率为21.60%（yoy+4.26pcts），主要系随着民众健康意识的不断增强，食品营养品类产品市场需求逐步回暖，带动销量稳步增长，并且销售部门积极开拓潜在客户，进一步拉动了整体销售的增长；培养基类产品实现营收3684.53万元（yoy+91.38%），占总营收9.09%，毛利率为47.30%（yoy+5.09pcts），主要系下游客户的去库存已基本完毕，上下游供应已逐步恢复正常，需求回升；化妆品类产品实现营收222.55万元（yoy-62.11%），占总营收0.55%，毛利率为49.33%（yoy-10.83pcts），主要系国际国内高档化妆品销量下降，并且化妆品类产品竞争相对激烈，销售价格大幅下降；其他类产品实现营收1283.09万元（yoy-1.46%），占总营收3.17%，毛利率为28.52%（yoy-1.03pcts）。分地区来看，2025年中国内地收入2.05亿元（yoy+16.39%），毛利率35.66%，占总营收50.50%；其他国家及港澳台地区收入2.01亿元（yoy+23.01%），毛利率25.69%。国内市场在经历去库存周期后需求反弹，海外市场同样稳步复苏，公司产品远销全球多个国家和地区。 　　募投项目新工厂已达可使用状态，海外市场注册认证通过后有望释放增量产能。产能方面，公司新工厂已于2025年7月底达到可使用状态，目前正在等待药监部门就新增生产车间进行GMP技术转移核查认证，认证通过后或可正式释放新增产能。市场拓展方面，公司为完善全球市场布局，2025年启动海外子公司设立计划，新加坡、荷兰、美国海外公司均已设立完成；生产质量体系成功通过国外食品药品安全部GMP符合性现场检查，正积极推进产品在欧盟的CEP和日本的MF注册认证工作，努力提升氨基酸原料药在国际规范市场的准入能力和市场份额。研发创新方面，2025年公司继续开展基于组氨酸工程菌发酵生产技术研究及产业化和组氨酸原料药的质量研究，积极开展生物制造药用氨基酸全品类布局，并持续推进高纯度氨基酸在微电子领域的应用研发项目。未来展望方面，公司将继续依托在氨基酸细分领域的市场地位与技术优势，把握全球健康产业和生物制药行业的发展机遇，或将进一步深化全球市场布局，并不断拓展特医食品、化妆品、微电子等新兴应用领域。在特医食品领域，公司已有一家合作客户已顺利取得特医食品产品上市许可，并有小批量订单实现落地交付，大部分下游合作客户的资质申报、注册拿证工作仍在有序推进；在微电子应用领域，下游客户持续采购公司定制化氨基酸系列产品开展多批次性能测试与适配试验，现阶段以研发送样为主。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.73、0.85和1.00亿元，对应PE为25、21、18倍。公司为氨基酸原料药“小巨人”，随着新增产能逐步释放，我们看好其保持领先优势同时开拓新客户以及新应用领域的能力，维持“增持”评级。 　　风险提示：应用领域拓展不达预期的风险、境外销售风险、核心技术泄露与核心技术人才流失风险