投资要点 　　AD治疗：高潜力市场，新MOA是下一方向。银屑病（PsO）治疗市场的规模介于200~250亿美金，约为AD市场的2倍。但按照中重度的患者基数来看，AD约为1300万人，PsO约140万人。因此，我们认为疾病渗透率系值得关注的重要驱动因素。发展的角度来看，PsO从首个药物上市至今22年，AD至今将将迈入10年关口，随着时间进展，AD生物制剂的渗透率有望逐步上行；另一层面，PsO市场包含9个block buster，涵盖6种MOA作用机制，对比而言，AD市场目前的疗法略显单薄，预示着不同的疗法路径有望进一步拓展AD的市场。 　　SID LB小结：口服+新MOA是关注方向。 　　1）依从性需求：口服依旧是业内开发的重要方向：自免类皮肤疾病系长期管理的慢病，而Dupi本身存在注射+给药频次高的依从性上的不便之处，因而对于口服类药物的需求是亟待满足的。 　　2）创新机制的探索：创新机制的药物探索同时具备掘金AD乃至其他Th2相关市场的商业潜力。首先选择不同靶点能很大程度上避开IL-4/IL-13抗体及后续生物类似物的正面竞争，而在机制的不同上有望做到更好的有效性提升；其次，我们认为需要考量的是在现有疗法集中布局IL-4/IL-13通路，对于长期使用耐药的病人患者后续的疗法应为何物？尽管目前尚未有明晰的答案，但从机制上来讲，我们倾向于认为序贯疗法的分子更有可能出现在另外一个不同机制或者通路上。 　　相关标的：Corvus、Kymera、Enveda（未上市）、Pfizer、长春高新（金赛药业）、康诺亚、先声药业、益方生物 　　风险提示：研发失败风险、行业竞争加剧风险、地缘政治风险、政策变动风险

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（6月8日-6月12日）医药生物板块收跌0.56%，跑硬沪深300（-0.82%）和Wind全A（-1.44%）。从细分板块来看，线下药店（4.23%）、医疗研发外包（1.55%）和化学制剂（0.68%）领涨，体外诊断（-5.16%）、医院（-3.1%）和血液制品（-2.9%）。从个股来看，赛伦生物（23.3%）、花园生物（22.8%）和正川股份（21.6%）涨幅居前，南新制药（-28%）、英特集团（-16.7%）和海泰新光（-16.6%）跌幅居前。 　　回购潮起夯实医药估值底部。本周，A股及港股医药板块累计披露回购预案/进展超20起，拟回购金额上限超20亿元，药明康德、泰格医药及康方生物等A+H医药龙头领衔发布并高效实施回购。在全球MNC频繁通过重磅BD验证国内管线全球价值之际，医药二级市场估值受到地缘政治扰动与流动性折价双重压制，两者形成鲜明认知差。我们认为生物医药作为国内兼具工程师红利与全球创新兑现潜力的核心赛道，二级市场的估值压制无法掩盖创新管线出海的系统性优势。产业资本回购标志着创新药从管线价值验证走向估值 　　确认，这种BD+回购的组合，有望为后续创新药提供新的估值范式，BD提供长期现金流预期，回购提供即期 　　股价安全边际。建议关注回购执行力度强、现金流充裕、且核心管线已获海外BD验证的明星创新药公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期； 　　行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　MRl是一种非侵入、无创伤、无电离辐射的影像检査技术 　　MRI在X射线及CT的临床应用基础上逐渐发展起来，既能显示形态学结构，又能显示原子核水平的生化信息，还能显示器官的功能状况。随着MRI技术的不断改进，功能日趋完善，应用范围不断拓宽，MRI已成为当今医学影像学领域发展最快、最具潜力的成像技术。 　　中国在高端MRI部分关键领域已积累了丰富的技术储备，但产业化进程相对滞后 　　从重要的高端MRI技术方向看，中国的专利主要集中在中科院及高校，商业化应用落后于外国领先的影像公司。为实现差异化突围，中国高端MRI技术的发展路径需注重技术转化与产学研协同。本土MRI企业可通过和科研机构合作，争取将部分专利技术优势转化为设备。 　　未来分级诊疗体系下的行业将分层发展，中端成为国产与进口品牌竞争的主要市场 　　分级诊疗体系建设是政府关于深化医药卫生体制改革的重要部署，“双中心”的建设向特定区域倾斜的趋势将带动区域内三甲医院加速填补高端MRI的空白。随着“千县工程”的推进，预计国产MRI将凭性价比优势成为该市场的主力，进口品牌也或将推出经济型来争夺市场份额。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌0.56%，跑赢沪深300指数0.26个百分点，行业涨跌幅排名第8位。2026年初以来至今，医药行业下跌11.96%，跑输沪深300指数15.14个百分点，行业涨跌幅排名第22位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27.81倍，相对全部A股溢价率44.37%(+1.00p)，相对剔除银行后全部A股溢价率为8.72%(+1.56pp)，相对沪深300溢价率为95.55%(-0.43pp)。年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、医疗耗材和线下药店，涨跌幅分别为-0.2%、-5.4%和-7.4%。 　　本周医药生物先抑后扬、结构分化。周五医药生物指数+2.04%带动收尾反弹。化学制药+0.20%、医疗器械-1.93%、中药-1.18%、医药商业-0.80%。创新药板块表现承压，主要受ASCO后“买预期、卖事实”与5月以来AI等主线吸金的资金虹吸影响，短期风险偏好走弱。但12日在地缘缓和与产业回购密集释放的托底信号下出现修复，CXO/biotech情绪回暖。整体来看，创新药板块处于估值底部，利好频频，有望底部反转。研发端，6月8日，荣昌生物宣布，泰它西普（RC18）治疗干燥综合征（干燥病）、IgA肾病的两项新适应症获国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，标志着干燥综合征领域迎来了全球首个获批的生物制剂，同时开启了精准治疗IgA肾病新时代。我们认为，尽管近期创新药板块受行业合规整顿等因素影响，但业绩底、估值底已逐步夯实，市场系统性大跌风险已显著收敛。随着国产创新药在全球产业中的参与度持续提升，凭借效率优势，未来有望看到更多国产创新药在早期研发阶段实现对欧美药企的追赶甚至反超。 　　6月8日，14部委联合发布2026医药反腐重磅文件《关于印发2026年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》。文件围绕年度重点任务和既往工作中发现的突出问题，聚焦重点领域和关键环节，在坚持党建引领行风、强化医德医风建设、加强正向宣传引导、防范化解风险隐患、严守医疗数据安全、纠治失德失范行为、规范行业购销秩序、整治涉税违法行为、维护医保基金安全、整治行业不法乱象、积极推进系统治理等11个方面提出明确工作要求，旨在通过多部门联动，持续加强行业自律，坚决纠治行业典型违法违规行为，清除医药购销领域风险隐患，改进和提升卫生健康规范化服务水平，积极营造风清气正行业环境，切实维护人民群众健康权益。 　　A股组合：华康洁净(301235)、恒瑞医药(600276)、首药控股-U（688197）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、通化东宝（600867）、西藏药业（600211）、美好医疗（301363）、新华医疗(600587)、亿帆医药(002019)。 　　港股组合：中国生物制药（1177）、信达生物（1801）、康方生物（9926）、科伦博泰生物（6990）、同源康医药-B（2410）、和黄医药（0013）、先声药业（2096）、三生制药（1530）、亚盛医药（6855）、云顶新耀（1952）、微创医疗（0853）。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩 　　不及预期风险。

　　l投资要点 　　近期医药板块受到ASCO大会结束、行业反腐深化以及中美BD政策传闻扰动影响，整体回调幅度较大，随着较多公司股价调整，医药板块部分上市公司相继公告回购或股东增持计划，产业资本动态表明对行业发展前景的看好。本周我们统计了A+H医药板块回购及增持情况。 　　根据Wind统计数据，26年至今SW医药生物所有公司回购金额达到54.63亿元，25年全年为149.74亿元，而近1个月期间已有29家上市公司相继公告回购计划，其中药明康德拟以10亿元回购，金额居首；增持方面近1个月有9家公司公告增持计划，大多数为医疗器械公司。港股方面，根据Wind数据，26年至今SW港股医药生物所有公司回购金额达到60.10亿港币，25年全年为42.47亿港币，近1个月期间的24家港股上市公司公告已回购金额达42.03亿港币，此外康方生物、映恩生物、药明合联、瑞博生物和基石药业等10+家公司公告回购计划。 　　总体来看，26年至今A+H医药生物板块上市公司回购动力较为充足，尤其是港股医药板块回调幅度相对较大，其回购总金额已接近过往5年年度最高值，且公司所属板块相对分散，表明了上市公司在行情震荡阶段对市值管理的决心，考虑到行业中长期发展趋势，建议逐步建仓医药板块。 　　l本周行情回顾 　　本周（2026年6月8日-6月12日），A股申万医药生物下跌0.56%，板块整体跑赢沪深300指数0.26pct，跑赢创业板指2.66pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第8位。本周申万医药子板块中，线下药店板块涨跌幅排名第一，上涨4.23%；体外诊断板块表现相对较差，本周下跌5.16%。 　　l行业观点 　　看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到修复。 　　l风险提示： 　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　1.创新药是医药行业的核心增量，是支撑行业估值的重要基础 　　自2015年创新药审批改革开始，创新药逐步成为医药行业的核心增量。以恒瑞医药为代表的创新药企业，创新药的收入比重持续提升。2025年，创新药板块依靠出海为突破口实现了价值的重构，截止目前创新出海的趋势依然非常强劲。根据医药魔方，2026年1季度，中国相关交易总额达614亿美元，约占全球医药交易总金额的70%，已超过2024年全年总和，预计2026全年将突破1500亿美元大关。展望未来，创新药仍将是行业的核心增量，不仅国内医保支出上给予持续的倾斜和保障，还有系列政策持续落地的支持。创新药的利润占比和市值比重提升，也给予了医药行业重要的估值支撑。回顾十一年来医药行业的整体表现，医药行业指数已基本回到2015年年初水平，但创新药指数相对于2019年年初仍有客观的涨幅。2026年以来，创新药指数较年初有一定调整，更多是市场行业偏好的影响。6月份以来，已有药明康德等企业开始公告回购或增持方案，逐步扭转市场对医药行业的信心。 　　2.重视MASH新药研发中的中国力量 　　代谢相关脂肪性肝病（MASLD）已成为全球最常见的慢性肝病之一，其中代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）由于可能进展为肝纤维化、肝硬化乃至肝癌而备受关注。MASH的发生发展涉及代谢紊乱、脂毒性、炎症反应以及纤维化等多个相互交织的生物学过程，复杂的致病机制增加了药物研发难度。MASH的疾病状态具有较强的动态性，肝脂肪含量和炎症水平可能在短时间内因体重变化、饮食结构或运动情况发生波动。因此，MASH试验中往往存在较高的安慰剂反应率，给临床试验疗效评估带来挑战。截止目前，进入临床2b/3的项目数量也非常有限。众生药业是全球治疗MASH适应症中进展较快的中国企业。2026年5月7日，众生药业宣布ZSP1601片治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的IIb期临床试验达到主要终点，其中100mg组、50mg组和安慰剂组的应答率分别为64.9%、57.6%和32.5%，与安慰剂组的率差分别为31.85%和27.37%。ZSP1601是一款磷酸二酯酶（PDE）抑制剂，为全球 　　肝活检组织学结果显示ZSP1601片100mg组纤维化改善≥1分且MASH无恶化、纤维化改善≥2分且MASH无恶化受试者比例扣除安慰剂后的率差分别为29.50%和10.60%，在已有II期结束结果的MASH新药中，ZSP1601片成为BIC的潜力。 　　3.国产GLP-1仍在持续追赶 　　2026年ADA(美国糖尿病协会科学会议)，美国礼来带来多项研究成果，其中三靶点激动剂Retatrutide实现了最强的减重效果。在一项针对基线BMI≥35人群的预设扩展研究中，持续接受Retatrutide12mg治疗至104周的参与者平均减重38.5kg（30.3%）。礼来的口服小分子GLP-1也取得优于司美格鲁肽的结果。在ACHIEVE-3研究中，口服小分子GLP-1(Orforglipron)17.2mg组较口服司美格鲁肽14mg组实现更优的糖化血红蛋白（A1C）和体重降低效果，其中A1C相对降幅高57.1%，相对体重降幅高73.6%。相对于礼来，国内企业仍在持续的追赶，而且展现更强的后发潜力。联邦制药的三靶点UBT251注射液II期研究结果亮相2026ADA，在安全性和耐受性方面，UBT251展现更好的优势，同时减重效果和Retatrutide二期24周结果相近。歌礼制药的口服小分子ASC30，一项II期研究结果显示减重效果显著，而且ASC30的呕吐发生率约为每周滴定的Orforglipron中观察到的呕吐发生率的一半。 　　4.自免领域出海稳步推进，期待更多中国创新药的临床数据 　　根据医药魔方，2025年中国License-out项目中免疫领域达34项，为第二大适应症领域，以和铂、荃信生物和华深智药为代表的企业近年来陆续有项目落地。双特异性抗体在自免领域的开发成为中国创新药赶超海外并实现BD的重要突破路径。2026年3月，吉利德收购OuroMedicines，获得CM336（BCMA/CD3双抗）大中华区外全球权益，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款+约0.7亿美元里程碑付款，至多6.1亿美元的里程碑付款+销售净额的分层特许权使用费。支撑CM336对外授权主要是CM336在治疗既往接受过多种治疗的复发/难治性自身免疫性溶血性贫血患者中表现出令人惊喜的初步疗效，患者病情能够得到快速控制且可达到半年以上的持续缓解，同时安全性良好。口服自免药物开发方面，中国企业也在持续跟进，其中口服TYK2抑制剂方向值得期待。6月11日，武田制药宣布新一代高选择性强效口服酪氨酸激酶2（TYK2）抑制剂Zasocitinib（TAK-279）与氘可来昔替尼治疗中度至重度斑块状银屑病（PsO）成人患者的一项随机、多中心、双盲、III期研究的积极顶线结果。目前国内跟进速度较快的口服TYK2抑制剂是益方生物的D-2570。2026年3月益方生物宣布自主研发的TYK2抑制剂D-2570用于治疗中重度斑块状银屑病（PsO）的注册性III期临床试验已完成全部受试者入组。 　　5.医疗器械板块仍需更多突破口 　　统计医疗器械板块近期的业绩表现，2025年和2026年Q1，归母净利润分别下滑11.57%和11.38%。受国内集采范围扩大和医院采购周期影响，IVD，低值耗材和医疗设备等细分板块均出现利润下滑。根据医装数胜数据，2026年国内医疗装备市场面临较大的竞争压力，2026年1~4月，医学影像设备、体外诊断设备、外科手术设备、生命支持设备、康复器械市场规模分别较同期下降了26.06%、28.83%、23.30%、7.20%、6.6%。除放疗治疗设备实现了增长，整体装备市场继续承压，而且4月单月对比1~3月下滑扩大。在地方联采和检验收费改革，医疗器械利润端仍面临压力，IQVIA预计行业毛利润率将持续下滑至2027年。出口已成为器械行业突破内卷获得增量的主要突破口，2026年Q1，医疗器械出口额125.85亿美元，同比增长8.92%。统计医疗器械板块上市公司，海外收入2025年同比增长8.98%，其中高值耗材增长36.08%，家用医疗增长19.89%，医疗装备增长13.82%，IVD增长0.81%。由于国内市场下滑，IVD收入下滑，利润持续承压，单纯依靠出口仍不能突破瓶颈，医疗器械仍需寻求更多的突破口。医疗器械是一门多学科集成行业，集合光电材料等多学科。部分医疗器械企业掌握上游光学，材料学等核心技术，不仅可开发医疗产品，也可以开发非医疗产品。跳出传统医疗领域，拓展求新成为医疗器械企业的出路之一。同时，脑机接口的快速发展，手术机器人等应用持续落地，融合更多先进技术，寻求探索新技术应用也有望成为医疗器械企业的突破点。 　　6.关注用药包材的新趋势，RTU市场值得期待 　　RTU（Ready-To-Use，即用型）包材是一种预先灭菌、免清洗、可直接用于药品灌装或包装的材料，广泛应用于医药、生物技术、细胞治疗等领域。相比传统包材（需清洗、灭菌、去热原等复杂处理），RTU包材能大幅提高生产效率、降低污染风险，特别适合无菌制剂、高活性药物和快速上市需求。美国市场RTU的快速发展和GLP-1药房市场的快速发展相关，RTU适合药房的个性化小批量交付需求，减少大型设备投入，实现更好的经济性。近年来全球药用包材围绕RTU，产业不断整合发展。2026年1月，碧迪医疗器械公司（BD）宣布投资1.1亿美元，扩建其位于美国的即用型预充式注射器生产线，以加速生物制剂和GLP-1类药物的递送。国内方面，2025年9月，力诺药包在三期项目隆重举行RTU（Ready-to-Use，即用型）产品全球发布会，正式推出高端即用型医药包装产品。同年，力诺药包与Xseer达成战略合作，双方将聚焦市场应用广泛的RTU及预灌封注射器等高端产品，共同开拓美国503B法案催生的蓝海市场，力诺药包核心产品正式打入全球主流供应链。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2026年中国创新出海趋势持续强化，同时市场对创新药配置有望回升，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）中国企业在MASH领域的进展和持续突破，推荐【众生药业】。 　　2)下一代抗HIV新药授权出海，推荐【艾迪药业】。 　　3）自免领域，关注口服方向以及UC/IBD等难治领域的突破，推荐【益方生物】，【亚虹医药】，关注【荃信生物】、【诺诚健华】，国内商业化突破，关注【康诺亚】； 　　4）关注核药市场的发展机遇，推荐【百洋医药】、【东诚药业】，关注【中国同辐】。 　　5）ADC领域不断技术创新，新技术融合有望带来新的突破，推荐引入小分子偶联的【昂利康】，关注【科伦博泰-B】。 　　6）药用包材中RTU的发展，推荐【力诺药包】。 　　7）关注医疗器械行业中，拓展新领域的公司，关注【海泰新光】、【华康洁净】、【奕瑞科技】、【康耐特光学】。 　　8）海外脑机接口临床进展，推荐【美好医疗】，【康拓医疗】，关注【博拓生物】和【可孚医疗】。 　　9）关注药品消费中刚性部分，整体需求有望回升，推荐【益丰药房】、【老百姓】、【大参林】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　投资要点 　　【本周观点】1）本周地缘形势反复，国际油价震荡运行，关注协议签署进展。整体来看，全球原油库存位于低位，叠加原油消费旺季即将来临，将对原油价格存在支撑，油价仍将维持在较高水平。2）长丝企业去库意愿较强，下游进行补货操作，长丝市场产销大幅提升。3）中国主要港口硫磺总库存处于低位，本周硫磺价格持续大幅上涨，间接带动黄磷需求向好，供应端相继挺价。 　　【本周重要事件】 　　2026年6月10日，荣盛石化公告，拟实施2026年员工持股计划，参与对象涵盖公司及下属子公司董事、高级管理人员、核心骨干员工等，参与总人数上限4000人。本次计划拟募集资金总额不超过17亿元，股票来源为公司已回购股份。 　　2026年6月10日，东华能源万吨级碳纤维项目迎来突破：首条碳化线一次性联动试车圆满成功。经现场严格检测，全线设备运行稳定，核心工艺参数全部达标。 　　2026年6月11日，万华化学公告，蓬莱工业园两套重点化工装置——90万吨/年PDH装置与60万吨/年POCHP联合装置，已完成全部检修工作，顺利重启并恢复常态化生产。 　　【本周相关标的】 　　1）涨幅前五：金禾实业（+15.8%）、龙佰集团（+10.1%）、滨化股份（+9.3%）、桐昆股份（+6.1%）、百龙创园（+5.7%）； 　　2）跌幅前五：东华能源（-8.4%）、宝丽迪（-6.9%）、华昌化工（-5.7%）、新和成（-5.2%）、中国海油（-5.2%）。 　　【相关上市公司】万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏、扬农化工、江山股份、国光股份、兴发集团、云天化、川恒股份、新安股份、东岳硅材、博源化工、华峰化学、新乡化纤、泰和新材。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　本周市场风格开始逐步回归均衡，标志事件是本周五非AI板块的大涨，往后看，我们认为市场风格有继续回归均衡的可能。标的方面，本周半导体材料相关标的表现强势，尤其是六氟化钨相关标的。 　　流动性方面，本周美国5月非农新增就业达17.2万人，超过预期近一倍，这引发了市场的剧烈波动；除此之外，海外流动性有进一步收紧的迹象，据日本媒体报道，日本央行可能在本月15日到16日召开的货币政策会议上，将政策利率从目前的0.75%上调至1.0%，欧洲央行周四宣布加息25基点，为2023年9月以来首次，欧央行行长拉加德指出，伊朗冲突影响超预期，加息是必要措施，未来加息路径将取决于经济数据和通胀走势，若能源价格持续高企并带来第二轮效应，或进一步收紧政策。 　　AI行业，Token价格指数连跌7天，引发华尔街对AI账单失控的焦虑，摩根大通称这不过是“最小减速带”，Citadel却直指AI落地核心约束已从“模型最强”转向“成本与稀缺性”，用户正加速向廉价模型迁移，这究竟是AI需求见顶还是用户疯狂涌向低价模型，答案将直接重写英伟达、云厂商乃至整条AI硬件链的估值逻辑。 　　AI基建资金来源方面，本周博通联手阿波罗、黑石设立AI融资平台，首笔350亿美元交易落地，Anthropic成首个大客户，比较良性的来源是企业内生的现金流，其次才是资本市场融资，近期我们观察到AI产业资本市场融资有加速的迹象。 　　大模型方面，Anthropic推出最强公开模型 　　复杂，相对其他模型的优势越明显。此外，OpenAI正考虑大幅下调向用户收取的词元(Token)费用，以期从竞争对手Anthropic手中抢夺客户，OpenAI定价模式的变化可以会引发市场对于大模型商业模式以及基建持续性的进一步思考。 　　投资方面，我们的理解市场风格将从极致逐步回归均衡，建议重点关注传统周期涨价品种，包括氨纶、康宽中间体、甜味剂；AI方向，分化将继续，建议关注低位以及应用方向。 　　本周大事件 　　事件一：美国5月非农新增就业达17.2万人，超过预期近一倍，失业率维持在4.3%。交易员已将美联储年内加息完全计入定价，并预期最早10月即可能行动。 　　事件二：华尔街激辩“Token经济学”：AI账单失控了吗？Token价格指数连跌7天，引发华尔街对AI账单失控的焦虑。摩根大通称这不过是“最小减速带”，Citadel却直指AI落地核心约束已从“模型最强”转向“成本与稀缺性”，用户正加速向廉价模型迁移。这究竟是AI需求见顶还是用户疯狂涌向低价模型？答案将直接重写英伟达、云厂商乃至整条AI硬件链的估值逻辑。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　2026年5月，医药行业国内外投融资市场同步走强，行业景气度稳步抬升。当月海外融资总额307亿美元，同比大涨469%。该高增长并非阶段性基数扰动所致，目前海外融资同比增速已连续三个月超400%，彰显海外资本长期看好医药赛道，行业投资热度维持高位。国内市场同样展现出强劲增长活力，5月融资规模达25亿美元，同比增长56%，环比大幅提升92%，边际改善效果突出。整体而言，海内外医药投融资氛围全面回暖，资本入局意愿显著提升，行业发展预期积极向好，充沛的资本活力将持续为医药创新产业链发展注入强劲动力。 　　药品：罗氏与Nurix达成合作，PROTAC领域的BD交易迎来升温。6月8日，罗氏宣布已与Nurix Therapeutics就口服可透脑BTK降解剂Bexobrutideg（NX-5948）签订独家许可与合作协议，Nurix获得7亿美元的首付款，最终交易总额最高可达23亿美元。Bexobrutideg拟用于治疗复发或难治性B细胞恶性肿瘤，以及潜在的免疫学和神经学疾病。CXO：国内外投融资水平持续高增长。2026年5月海外融资金额307亿美元，同比+469%，持续三个月同比增速超过400%；2026年5月国内融资金额25亿美元，同比+56%，环比+92%。 　　生物制品：近日道尔生物启动DR10624治疗重度高甘油三酯血症3期临床试验，DR10624是 　　效三重激动剂，2期临床显示DR10624连续给药12周后快速且持续降低甘油三酯，建议持续关注后续研发进展。 　　医疗器械：远程手术机器人应用扩大，海外市场商业化有望加速。微创图迈成功实施基于星链的机器人远程手术，无需复杂地面通信基础设施即可提供高速、低时延、高可靠性的通信能力，且可实现全球覆盖，大幅降低远程手术部署门槛与应用成本，海外商业化有望加速。 　　医疗服务及消费医疗：6月10日，爱尔眼科公告拟通过境外全资子公司AIER Brazil，交易认购金额为5.3亿巴西雷亚尔（约合人民币6.96亿元），对应静态市销率1.04x。爱尔眼科海外并购整合能力已被充分验证。此外公司于2026年5月27日正式向港交所递交H股上市申请，募集资金将重点用于收购海外眼科医疗机构。 　　中药：后续需进一步关注流感发病率走势，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。 　　投资建议 　　CXO行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。1）外需：海外投融资回暖，MNC创新热情持续。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖预期持续升温，市场风险偏好显著修复。展望2026年，海外头部CXO企业收入指引仍维持稳健小幅增长格局，叠加全球生物医药投融资逐步回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。2）内需：国内BD交易火热，带动需求复苏显著。随着全球药企研发意愿明显回暖，创新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内CRO全产业链。板块相关公司药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、益诺思、阳光诺和等。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　Arrowhead在小鼠、非人灵长类动物临床前实验中呈现优秀属性 　　2026年5月，Arrowhead在TIDES USA2026大会的海报中展示了基于TRiM BBB平台开发的siRNA药物ARO-MAPT的初步临床前结果。此管线将siRNA与转铁蛋白受体（TfR）靶向配体偶联，通过皮下注射给药，借助脑血管内皮细胞高表达的转铁蛋白受体跨越血脑屏障，在全脑范围内沉默MAPT（微管相关蛋白Tau）基因，用于治疗阿尔茨海默病（AD）及其他Tau蛋白病。 　　TRiM BBB平台在小鼠神经系统中展现出剂量依赖性的递送，同时在所有脑区（皮层、海马、脊髓等）均实现了与组织浓度成比例的MAPT mRNA敲低效果，并有效减少病理性的磷酸化Tau蛋白，预示着未来有持续拓展CNS适应症应用的潜力。在非人灵长类动物实验中，皮下给药的ARO-MAPT展示了卓越的脑内分布特性，能够均匀到达并深度抑制包括深部脑区在内的所有主要脑区的MAPT表达，实现高达70-80%的mRNA敲降，且该效果覆盖神经元、星形胶质细胞等多种细胞类型。 　　ARO-MAPT I/IIa早期数据2026H2有望读出，关注siRNA AD相关标的布局Arrowhead已启动名为ARO-MAPT-SC-1001的1/2a期临床试验，该研究是一项安慰剂对照的剂量递增研究，旨在评估ARO-MAPT在健康成人和早期阿尔茨海默病患者中的安全性、耐受性、药代动力学和药效学。 　　海外领跑siRNA AD布局但阶段尚早，国内企业虽均处于临床前阶段但仍有潜在机遇。我们看好ARO-MAPT数据读出后带来的siRNA CNS领域内AD等相关布局管线的潜在催化机遇。关注潜在受益标的，如必贝特、中国生物制药等。 　　6月第2周医药生物下跌0.56%，线下药店板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026年6月第2周银行、非银金融等行业涨幅靠前，计算机、煤炭等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌0.56%，跑赢沪深300指数0.26pct，在31个子行业中排名第8位。 　　2026年6月第2周线下药店板块涨幅最大，上涨4.23%；医疗研发外包板块上涨1.55%，化学制剂板块上涨0.68%，其他生物制品板块下跌0.26%，医疗耗材板块下跌0.91%；体外诊断板块跌幅最大，下跌5.16%，医院板块下跌3.1%，血液制品板块下跌2.9%，医药流通板块下跌2.81%，原料药板块下跌2.23%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、科伦博泰、信达生物、海思科、石药集团、英科医疗、泽璟制药、热景生物、众生药业、普洛药业。 　　周度组合推荐：药明合联、百利天恒、益诺思、万孚生物、毕得医药、方盛制药。 　　风险提示：政策推进不及预期，产品销售不及预期，行业竞争加剧。