投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨10.53%，跑赢沪深300指数11.07个百分点，行业涨跌幅排名第1位。2026年初以来至今，医药行业下跌5.06%，跑输沪深300指数9.65个百分点，行业涨跌幅排名第15位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29.21倍，相对全部A股溢价率55.21%(14.57pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为14.95%(10.52pp)，相对沪深300溢价率为114.31%(21.12pp)。本周表现最好的子板块是化学制剂，涨跌幅为14%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、原料药和其他生物制品，涨跌幅分别为20.9%、-0.3%和-5.5%。 　　细胞基因治疗研发与商业化周期加速。7月3日，国家药监局发布《关于优化细胞与基因治疗药品审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》，同时，CDE发布2026版细胞与基因治疗范围和归类技术指导原则。文件明确聚焦恶性肿瘤、罕见病等重点领域，鼓励全球同步研发与国际多中心临床试验：1）将符合条件的CGT药品纳入创新药临床试验审评审批30日通道；2）对新靶点、新机制等具备重要临床价值的重点品种，原则提供全周期靠前服务，同步纳入专项计划支持优先审评审批；3）已上市CGT药品生产工艺优化升级类重大变更补充申请的审评时限由200个工作日缩短至130个工作日。技术分类界定方面，两份指导原则清晰划分细胞治疗、基因治疗药品边界与归类判定标准，厘清ex vivo体外修饰细胞、in vivo体内基因药物的监管归属。 　　英矽智能年内已落地多笔大额BD，AI+Biotech持续验证。2026年内公司已落地多笔大额跨国药企合作，覆盖肿瘤、纤维化、神经免疫多赛道，AI+Biotech属性持续得到验证。近期实现BD包括：1）3月：礼来合作，首付款1.15亿美金，总额27.5亿美元；2）6月22日：SK生物CNS神经免疫管线，潜在总额25亿美元，首付1800万美金；3）7月2日：武田制药战略合作，总潜在6亿美元，启动费6000万美金。 　　A股组合：华康洁净（301235）、美好医疗（301363）、恒瑞医药（600276）、首药控股-U（688197）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、康辰药业（603590）、康龙化成（300759）、通化东宝（600867）。 　　港股组合：中国生物制药（1177）、信达生物（1801）、康方生物（9926）、科伦博泰生物（6990）、和黄医药（0013）、劲方医药（2595）、先声药业（2096）、云顶新耀（1952）、英矽智能（3696）。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（6月29日-7月3日）医药生物板块收涨10.53%，沪深300收跌0.53%，Wind全A收涨0.20%，医药生物领涨申万一级行业。从细分板块来看，医药子行业全线上涨，其他生物制品（17.06%）、化学制剂（16.85%）和原料药（9.61%）涨幅居前，医院（5.61%）、医药流通（5.75%）和医疗耗材（5.99%）相对靠后。从个股来看，热景生物（63.7%）、万邦医药（51.0%）和海南海药（48.7%）涨幅居前，力诺药包（-27.5%）、通化金马（-26.7%）和爱迪特（-9.9%）跌幅居前。 　　AI制药平台进入爆发期。本周，剂泰科技与BoulevardBio达成总包高达16亿美金的三特异性TCE项目MTS-128的全球授权；英矽智能与武田达成总包6亿美金的战略合作协议。近期密集交易标志着传统药企正在持续加注AI制药行业。创新药研发是典型的长周期、高投入、高风险行业，从MNC到biotech都在迫切寻求能够降低试错成本、提高研发效率、缩短研发周期的工具。我们认为AI对医药研发的改造是全方位的，临床前药物发现领域AI的价值已然确认，未来两到三 　　年的多个关键药物III期数据将决定AI制药的临床 　　转化情况。AI技术作为医药产业底层基建的价值正在 　　重估，随着后续授权管线陆续进入临床数据读出期，已验证底层算法效能的技术平台有望不断产生迭代管 　　线，建议理性关注兼具核心算法与专有数据壁垒的头部AI制药企业。 　　风险提示：医保商保目录调整及降价幅度存在不确定 　　性；地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；药品研发不确定性风险。

　　投资要点 　　近期随着大盘资金再平衡，医药板块产业基本面积极向上的优势凸显，指数逐步走出此前调整的底部迎来估值的全面修复，考虑到26H1的BD超预期进展以及各重点新药数据读出的优异数据，我们预计创新药核心公司估值仍有持续上修空间。CXO板块兼具业绩确定性与估值性价比，龙头指引乐观，安评环节订单快速恢复，同时具备量价双重逻辑，看好景气度持续。 　　建议关注如下组合： 　　稳健组合：康方生物、恒瑞医药、翰森制药、泽璟制药、科伦博泰、三生制药、复宏汉霖、药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物弹性组合：映恩生物、迈威生物、康诺亚、维立志博、益方生物、加科思、基石药业、荃信生物、德琪医药、昭衍新药、益诺思、美迪西 　　本周行情回顾 　　本周（2026年6月29日-7月3日），A股申万医药生物上涨10.53%，板块整体跑赢沪深300指数11.07pct，跑赢创业板指14.69pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第1位。本周申万医药子板块中，其他生物制品板块涨跌幅排名第一，上涨17.06%；医院板块表现涨幅较小，本周上涨5.61%。 　　行业观点 　　1、创新药：港股医药回购筑底，创新药板块中期配置性价比凸显 　　近期创新药板块在ASCO大会后持续震荡调整，主要是受到资金面影响、短期缺乏催化剂以及反腐和BD相关政策动向扰动，考虑到板块持续回调，近一个月较多公司公告回购提振市场信心，根据Wind数据，26年至今SW港股医药生物所有公司回购金额达到60.1亿港币，25年全年为42.5亿港币，近1个月期间的24家港股上市公司公告已回购金额达42.03亿港币，此外康方生物、映恩生物、药明合联、瑞博生物和基石药业等10+家公司公告回购或增持计划。海外Summit在撤回5亿美元融资计划后Duggan增持5000万美元，表明管理层对公司价值的坚定态度。 　　ASCO2026国产新药成为主角，Harmoni-6试验OS中期分析HR超预期表明从PFS获益传导OS获益的趋势已十分明晰，整体IO2.0的全球价值逐步de-risk，后续催化剂可期待重磅交易以及全球III期试验数据持续读出。展望Q3，ESMO及WCLC大会将至，国产创新药有望再次成为全球关注焦点，其临床价值预计进一步显现，当前较多质优公司已回调接近前期低点，建议逢低配置，看中期国产创新药出海参与全球市场逻辑未破，资产负债表改善的投资机会将至。 　　建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、科伦博泰、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。 　　2、创新药产业链：板块业绩全面提升，龙头指引乐观 　　看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，另外BD持续高涨，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。 　　CXO龙头兼具业绩确定性、估值性价比与回购彰显产业信心三重逻辑。安评行业带动订单端快速复苏，相关公司2025及2026Q1新签订单加速增长。同时由于实验猴供需紧平衡未被打破、猴价持续升温，因此安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。 　　建议关注标的：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为8.90%，在申万31个一级行业中位居第1，跑赢沪深300指数（-2.01%）。从子行业来看，医疗研发外包、化学制剂涨幅居前，涨幅分别为20.08%、15.96%；血液制品、医院跌幅居前，跌幅分别为2.21%、0.97%。 　　估值方面，截至2026年7月3日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为29.21x（上期末26.59x），估值上行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（112.79x）、疫苗（43.05x）、其他医疗服务（40.12x），中位数为31.23x，医药流通（13.20x）估值最低。 　　重要行业资讯： 　　NMPA：公开征求《关于优化细胞与基因治疗药品审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》意见 　　国家医保局：关于通过2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商保创新药目录调整初步形式审查的药品及相关信息的公示 　　智翔金泰：狂犬病病毒双特异抗体“斯乐韦米单抗”获NMPA批准上市，为全球首款 　　英矽智能：首个创新药“Rentosertib”启动III期临床 　　石药集团：与阿斯利康达成小核酸药物合作，首付款3000万美元，潜在研发里程碑款项最高5.4亿美元，潜在销售里程碑款项最高12.0亿美元 　　投资建议： 　　本报告期内，国内医药二级市场明显反弹，创新药产业链领涨，行情由政策预期改善、产业创新兑现、低位估值修复共同驱动，但能否走出持续趋势行情仍存不确定性，需跟踪医保与商保创新药目录落地细则、核心药品销售放量、中报业绩兑现情况。政策端，2026医保、商保创新药初审通过率抬升，多层支付渠道预期好转，一定缓解创新药定价担忧，但医保谈判仍有降价压力，商保短期报销规模有限；CGT审评提速、CAR-T进入医保初审提振情绪，却无法解决细胞治疗成本高、渗透低的商业化痛点。产业端，国产ADC、CGT等管线临床与海外授权活跃度提升，外资合作回暖带动CRO/CDMO情绪修复。投资主线聚焦创新药上下游：优先选择临床差异化、商业化成熟、受益多层支付的肿瘤、自免、CGT等平台型药企；布局具备海外交付与合规优势的头部CRO/CDMO及上游原料企业；适度配置集采风险低、国产替代+出海逻辑清晰的高端器械。本轮反弹依托医保政策催化，叠加板块估值、机构持仓处于历史低位、产业回购与跨板块资金再配置形成支撑，但长期医疗控费基调不变，叠加宏观、海外流动性等潜在扰动，行情延续仍需基本面持续佐证；若政策落地、销售与业绩兑现符合甚至超出市场预期，板块有望由估值修复转入基本面驱动的结构性行情，若数据验证偏弱，板块或维持区间震荡。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　投资要点： 　　全球及中国医疗器械市场稳步增长，2020-2024年CAGR分别达8.1%和6.6%。2020-2024年，全球医疗器械总体市场规模已从4,566亿美元增至6,230亿美元，CAGR为8.1%，预计到2035年将达11,576亿美元；中国医疗器械总体市场规模已从7,298亿人民币增至9,417亿人民币，CAGR为6.6%，预计到2035年将达18,134亿元人民币。2024年中国医疗仪器及器械进出口总额322.58亿美元，其中出口197.38亿美元、进口125.20亿美元。政策端，集采从价格竞争转向质量优先、价格合理的精细化阶段，高值耗材已进行六批国采，第六批国采首次引入优化价差的“锚点价”并提出“稳临床、保质量、反内卷、防围标”原则；IQVIA艾昆纬预计2026年上半年带量采购覆盖率将扩大到49%，2026-2027年覆盖有望持续扩大。 　　2015-2024年我国高值医用耗材市场规模CAGR为17.2%，低值耗材亦快速增长。中国高值医用耗材市场规模已从2015年的602亿元增长至2024年的2504亿元，CAGR为17.2%，其中血管介入为最大细分领域，2024年市场规模约918亿元，神经血管介入2020-2024年市场规模CAGR达21.8%；骨科植入耗材市场规模由2016年的193亿元增长至2024年的246亿元。低值医用耗材方面，2024年中国市场规模或达1,852亿元，同比增长19.49%，注射穿刺类占比最大（约30%）；医用输注穿刺器械市场规模预计2026年将达523.1亿元，医用敷料有望2026年达333亿元，手术缝线市场销售额2019-2024年由58亿元增长至65亿元，预计2030年将达90亿元。 　　2030年中国体外诊断市场规模或将达到4152亿元，POCT试剂市场规模增速较快。中国体外诊断市场规模预计将从2018年713亿元增长至2030年4152亿元，年均复合增长率为15.8%，超全球平均水平。2024年我国体外诊断市场中免疫诊断、生化诊断、POCT、分子诊断、血液诊断及微生物诊断市场占比分别为44.64%、13.18%、13.71%、12.48%、8.77%及3.44%，免疫诊断为份额最大的细分领域。2021-2023年我国POCT市场规模由112亿元增长至160亿元，年复合增长率19.52%，高于体外诊断行业整体增速；同期免疫诊断市场规模由373亿元增长至503亿元，年复合增长率16.13%。 　　2018-2023年医疗设备市场规模CAGR为15.90%，2025年放射治疗设备市场同比+36%。2023年中国医疗设备行业市场规模达6,302亿元，2018-2023年复合增长率为15.90%。医学影像设备方面，2024年中国市场规模为905亿元，预计2030年将达1,374亿元，2024-2030年复合增长率预计为7.2%；2025年中国监护仪市场规模已接近60亿元。放射治疗方面，以收入计算我国放射治疗市场规模从2016年的272亿元增长至2021年的513亿元，预计2030年将增长至1,476亿元；放疗定位产品2023年我国销售额为2.56亿元，预计至2030年将增长至8.55亿元，2023-2030年复合年均增长率预计将达18.78%。 　　北交所相关标的：我们梳理了北交所医疗器械相关标的，已上市公司有爱伦医疗、普昂医疗、海圣医疗、锦波生物等医用耗材类公司，丹娜生物等体外诊断类公司；以及科莱瑞迪、锦好医疗、博迅生物、鹿得医疗等医疗设备类公司。 　　风险提示：新产品研发和注册风险、毛利率下降的风险、行业政策变化风险

　　药石科技(300725) 　　CRDMO战略转型，收入稳增毛利率阶段性承压，2026利润拐点初步验证2026年7月3日，公司发布关于调整2026年度日常关联交易预计的公告。2025年公司实现营业收入19.74亿元，同比+16.93%；归母净利润1.84亿元，同比-16.31%；毛利率30.82%，同比-7.24pct。利润端承压主要系业务结构向CDMO倾斜，早期"导入型"业务规模效应尚未形成；国内业务快速增长但毛利率低于海外；产生汇兑净损失等。单看2025Q4，公司实现营收5.55亿元，归母净利润7034万元，环比Q3大幅提升72%。2026Q1延续改善，营收5.08亿元，同比+11.65%，归母净利润4889万元，同比+36.59%，毛利率32.14%，较2025全年改善1.32pct，且有望持续优化。考虑到公司仍处结构性战略转型期，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为2.49/3.34/4.12亿元（原预测2.98/3.64亿元），EPS为1.07/1.43/1.76元，当前股价对应PE为35.0/26.2/21.2倍，公司作为国内稀缺的CRDMO一体化平台，2026Q1在手订单超20%增长锁定收入弹性，维持“买入”评级。 　　CDMO强劲驱动后端高增，前端转型调整，新分子实体业务多点开花2025年公司后端业务实现营收16.59亿元，同比+22.51%，占总营收84%，其中CDMO服务收入11.24亿元，同比+30.19%、用于开发生产的分子砌块5.35亿元，同比+9.00%；前端业务因阶段性调整，收入3.09亿元，同比-6.78%；OPC业务收入0.84亿元，同比增长超50%，新引入订单增长超100%，寡核苷酸领域实现公斤级修饰GalNAc生产交付，多肽平台UAA现货扩容至1600余种。 　　MNC战略客户深度绑定，欧洲市场大幅增长，产能释放有望带来盈利修复2025年公司来自MNC收入6.56亿元，同比+41.35%，CDMO重点客户占比提升至75%。来自欧洲市场的收入4.22亿元，同比大幅增长118.76%。浙江晖石503商业化GMP车间投产，完成首个MNC注册批API项目，总产值超5000万元。公司GMP项目数量+16%，新增PPQ项目8个，为后续收入弹性提供支撑。 　　风险提示：产能释放不及预期；行业竞争加剧；环保和安全生产风险。

　　报告摘要 　　电子特气为半导体制造关键材料，被称为“芯片血液” 　　电子特气广泛应用于集成电路、显示面板、半导体照明、光伏等行业。集成电路制造涉及上千道工序，工艺极其复杂，需使用上百种电子特种气体。从半导体市场构成来看，电子特气为晶圆制造过程中的第二大耗材，占比接近14%，仅次于硅片。 　　下游三大需求领域强力驱动，中国电子特气市场规模高速增长 　　电子特气下游三大领域齐头并进，半导体制造伴随AI技术发展与日俱增，显示面板在下游消费电子逐步复苏下稳步增长，光伏光纤需求稳健增长。电子特气行业市场空间广阔，市场规模有望保持高速增长。 　　需求方面，下游Fab厂的逆周期扩产将会为电子特气带来需求的持续增长。政策方面，《中国制造2025》提出了我国70%的核心基础零部件以及关键基础材料需实现自主保障的规划，为电子特气国产化提供了政策指导和支持。预计中国电子气体市场有望迎来加速发展。市场规模有望从2024年的195亿元提升至2030年的708亿元，尤其是电子特气的市场规模将快速提升至420亿元。 　　从光伏辅料到硅碳负极、光纤核心原料，硅烷材料有望迎来新机遇 　　硅烷凭借其独特的“气体”和“含硅”特性，是最重要的高纯硅源之一，主要应用于半导体微电子薄膜制备，同时还用于硅基层低温外延、选择外延、异质外延，以及化合物半导体器件如砷化镓、碳化硅合成等。未来硅碳负极等新应用的扩散有望带动国内硅烷气需求持续增长。高纯四氯化硅因为副产物的属性决定了该产品扩产较难，光纤需求大幅增加导致行业阶段性供应紧张。

　　本周化工市场综述 　　本周市场波动相对较大，科技主线调整较为明显，化工新材料和周期呈现双向分化，申万化工指数下跌0.59%，和沪深300指数大体持平，化工科技主线由于资本开支等因素的影响，部分进入预期调整较短，部分前期上行较快的标的出现了明显的回调，传统周期经过连续多轮下调后，出现了小幅回涨。从中长期看，AI等科技材料仍然具有长逻辑，在持续兑现业绩和订单的情况下，仍然具有可接受估值空间，未来趋势仍然存在，而传统化工经过前期连续、极致抽水，基本都表现出明显的底部估值状态，目前看周期龙头产品的二季度业绩支撑表现仍然较好，三季度虽然部分产品可能受到油价影响，但仍会好于油价启动前，估值具有性价比。而从海外局势上看，美伊冲突仍然有所反复，原油价格经过连续下跌后，在本周基本进入每桶70美元出头的区间震荡中，短期看霍尔木兹海峡运输向着好转的大方向前行，但中间仍会有持续扰动。我们建议几个维度进行关注：①部分传统周期化工产品经过前期调整，估值相对地位，头部企业的业绩表现良好，具有较好性价比；②部分产品仍然处于涨价赛道，如格局实现重塑具有较好的个体机遇，如添加剂；③新材料方向，科技仍然具有长期空间，适当性回调可以提供较好的上车机会，建议长期关注。 　　本周大事件 　　大事件一：发改委公布周六起国内成品油价格下调，降幅年内最大，今年首次“三连跌”。自7月3日24时起，国内汽、柴油（标准品）价格/吨分别下调950元、915元。本轮是今年第十三次调价。霍尔木兹海峡流量恢复，OPEC组织6月产量增加234万桶/日，至1875万桶/日，增量主要来自科威特，沙特阿拉伯和伊朗，产量仍低于战前水平。石油消费疲软叠加供应回升，部分市场已出现供应过剩。布伦特原油期货周五交投于每桶72美元附近，抹去战时涨幅。 　　大事件二：特斯拉VP：五年内，自动驾驶和人形机器人将“彻底融入日常生活”。特斯拉汽车工程副总裁Lars Moravy表示，未来五年，以自动驾驶为核心的Robotaxi和Cybercab，以及人形机器人Optimus将全面融入生活，构建“真实世界AI”体系。目前，自动驾驶车型Cybercab生产线已开始运行；人形机器人Optimus首条产线安装中，将复制汽车制造经验。 　　大事件三：美国6月非农新增就业5.7万人，仅为市场预期的一半，前值大幅下修，失业率意外降至一年来最低水平。市场对美联储加息的押注明显收缩，加息时点预期从此前的10月推迟至12月。“新美联储通讯社”：报告对联储判断几无影响，就业没通胀重要。Timiraos认为，对美联储鹰派来说，报告呈现的就业趋势和失业率下降显示劳动力市场状况良好，更关键的是，报告能否令尚未决定加息的联储官员改变立场，从市场反应看未能改变，市场预期的7月加息概率从报告发布前的三分之一降至五分之一；未来数月，价格数据对利率路径的影响将远超月度就业数据。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　报告摘要 　　电子特气为半导体制造关键材料，被称为“芯片血液” 　　电子特气广泛应用于集成电路、显示面板、半导体照明、光伏等行业。集成电路制造涉及上千道工序，工艺极其复杂，需使用上百种电子特种气体。从半导体市场构成来看，电子特气为晶圆制造过程中的第二大耗材，占比接近14%，仅次于硅片。 　　下游三大需求领域强力驱动，中国电子特气市场规模高速增长 　　电子特气下游三大领域齐头并进，半导体制造伴随AI技术发展与日俱增，显示面板在下游消费电子逐步复苏下稳步增长，光伏光纤需求稳健增长。电子特气行业市场空间广阔，市场规模有望保持高速增长。 　　需求方面，下游Fab厂的逆周期扩产将会为电子特气带来需求的持续增长。政策方面，《中国制造2025》提出了我国70%的核心基础零部件以及关键基础材料需实现自主保障的规划，为电子特气国产化提供了政策指导和支持。预计中国电子气体市场有望迎来加速发展。市场规模有望从2024年的195亿元提升至2030年的708亿元，尤其是电子特气的市场规模将快速提升至420亿元。 　　需求高增，海外供给收缩，推动含氟气体景气度提升 　　三氟化氮、六氟化钨、六氟丁二烯、六氟乙烷、六氟化硫、八氟环丁烷、八氟丙烷等含氟特气广泛服务于半导体芯片、显示面板、光伏的生产制造，在蚀刻、成膜、清洗等工序中发挥着重要的作用。下游产业需求快速增长，个别产品海外产能供给收缩，推动含氟气体景气度持续提升。

　　阻塞性睡眠呼吸暂停（Obstructive sleep apnea， OSA） 正逐渐成为全球最常见且增长最快的慢性睡眠呼吸疾病之一。 OSA以夜间反复发生上气道塌陷导致的低通气或呼吸暂停为主要病理特征， 临床表现包括夜间打鼾、睡眠片段化、 日间嗜睡、 认知功能下降及注意力受损等， 并与肥胖、 高血压、 2型糖尿病、 心血管疾病及代谢综合征密切相关。 随着全球肥胖率上升与人口老龄化趋势加剧， OSA患病率持续提升， 已成为重要的公共卫生问题。 　　2012年， 全球30-69岁人群中OSA全球患者规模已超9亿， 中重度OSA患者超过4.25亿。 根据柳叶刀数据，2012年全球30-69岁人群中OSA患者约达9.36亿， 其中中重度患者（AHI≥15） 超过4.25亿， 30-69岁成年人中约26%患有OSA。 此外， OSA作为儿童睡眠呼吸障碍疾病中危害最为严重的疾病， 2012年美国儿科学会（AAP）指南指出儿童OSA患病率为1.2%~5.7%， 2010年中国香港地区报道儿童OSA的患病率为4.8%。 　　中国是全球第一大OSA市场， 中国成人OSA患病率已从2000-2005年的8.1%攀升至2021-2024年的26.9%， 并呈快速上升趋势。 由此我们测算， 2024年我国潜在OSA患者已接近2亿人， 居全球首位。 　　OSA具有“高患病率、 低诊断率” 特征， 大量患者长期处于未诊断或未规范治疗状态。 由于OSA症状隐匿且疾病认知不足， 许多患者仅表现为打鼾、 疲劳、 睡眠质量下降等非特异性症状， 容易被忽视或误认为普通睡眠问题。 此外， OSA确诊通常依赖多导睡眠监测（PSG） 等专业检查， 存在检测成本较高、 诊断流程复杂及医疗资源不足等问题， 进一步限制了疾病筛查与诊断渗透率。 女性及儿童OSA患者由于临床表现不典型， 也更容易发生漏诊或误诊。 　　 OSA患者常表现为打鼾、 睡眠呼吸暂停、 夜间反复觉醒及日间嗜睡等症状。 部分患者觉醒阈值较低， 对轻微呼吸变化即出现觉醒反应， 导致睡眠严重碎片化及睡眠质量下降。 长期反复缺氧及睡眠结构破坏还可诱发高血压、 心血管疾病、 糖尿病、 认知功能障碍及代谢异常等多系统并发症。 　　OSA的发病机制复杂， 是遗传、 免疫、 感染、 环境及解剖学等多种因素共同作用的结果。 当前研究认为， OSA的核心危险因素包括肥胖、 年龄、 性别、 遗传与种族差异、 鼻塞及颅面结构异常等。 　　肥胖是OSA的最重要的风险因素之一。 肥胖可导致咽部脂肪堆积， 使上气道内径变小， 睡眠时随着咽喉肌肉张力下降， 气道更易发生塌陷；同时， 尤其是腹型肥胖， 会压迫膈肌并降低肺容量，使气道的“牵拉支撑作用” 减弱， 进一步增加气道不稳定性。 此外， 部分肥胖患者对于CO2/O2的水平变化更为敏感， 容易出现呼吸过度补偿及呼吸控制不稳定， 从而加重OSA的发生与进展。 　　遗传&人种因素和OSA的发病密切相关。 不同人种之间的基因背景、 脂肪分布及颅面结构差异均会影响OSA的患病风险。 黑人及Hispanic人群通常具有更高的肥胖率及代谢异常发生率， 因此OSA患病率及重症比例相对更高；而亚洲人则因下颌后缩、 颅面狭窄等解剖学特征， 即使在较低BMI水平下亦可能发生OSA。 　　性别是OSA的重要影响因素。 成年男性患病率约为女性的2–3倍， 与脂肪分布、 上气道结构及激素水平差异有关。 但随着年龄增长， 尤其绝经后女性雌性激素及孕激素水平下降， 女性OSA发病率明显升高。 　　颅面结构： 正常情况下， 睡眠期间上气道肌肉会主动维持气道开放状态， 但随着年龄增长及神经肌肉功能下降， 部分患者的上气道肌肉控制能力减弱， 导致睡眠过程中气道无法维持正常开放，从而发生气道塌陷。 　　鼻塞及呼吸路径改变亦是容易被忽视的重要因素。 正常鼻呼吸能够调节气流、 加温加湿并维持稳定的呼吸阻力， 而鼻炎、 过敏及鼻甲肥大等因素导致鼻塞后， 患者更易转为口呼吸。 口呼吸可导致下颌后坠、 舌根后移及气流紊乱， 使气道更容易闭合。 此外， 呼吸路径改变还可能增加上气道表面张力， 使气道壁更容易贴合， 从而进一步增加气道塌陷风险。 　　推荐百诚医药：创新药进入收获期，仿制药CRO/CDMO困境反转投资要点： 看好2026扭亏为盈， 创新药进入收获期， 仿制药CRO/CDMO困境反转。 　　创新转型， 看好2026年创新管线兑现。 1） BIOS-0618： H3拮抗机制创新， 为公司完全自研的神经病理性疼痛领域FIC（适应症全球独家， Ⅰb/Ⅱ期） ， 并在此基础上开发OSA伴随性EDS新适应症（Ⅱ期） 。 该分子有望成为FIC&BIC的H3拮抗剂， 为公司在CNS领域奠定差异化创新基础， 预计26Q4前读数， 参考同类竞品替洛利生， 该分子有望达成15亿美金以上销售峰值， 看好其海外BD潜力。 2） BIOS-0625： RIPK1竞争格局好， 为IBD领域潜在BIC（已于25年11月IND获批） ，产品在结肠长度恢复、 炎症因子降低等指标优于GSK等同类产品， 对比阳性对照药物亦显示优势。 RIPK1国内竞争有限，具备潜在窗口期， 并有望拓展至更多自免疾病， 夯实公司在自免领域的研发壁垒， 看好其海外BD潜力。 　　仿制药CRO/CDMO困境反转， 看好赛默制药产能释放。 1） 子公司赛默制药2025年产能利用率低， 固定成本摊销比例较高， 导致短期盈利承压， 该影响2025年已出清。 2） 随着第十一批集采品种落地（赛默拟中标12个品种） +米诺地尔原料出口等订单兑现+权益分成产品数量增加， 主业毛利率得以改善， 成为中期业绩新支点。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司26-27年归母净利润为1.21/2.03亿元， 当前股价对应PE分别为48/28x， 公司2026年有望获批数个IND， 创新价值逐步验证， 维持“买入” 评级。 　　风险提示： 新药研发进展不及预期风险、 药品销售不及预期风险、 海外交易不及预期风险。