投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（3/2~3/8）中东战火再起，市场震荡调整，沪深300指数-1.07%，市场整体风险偏好下降，石油石化（+8.06%）、煤炭（+3.79）等传统能源板块领涨，传媒（-6.97%）、有色金属（-5.47%）以及科技赛道回调明显。SW医药生物指数-2.78%，在申万一级行业指数中排名17/31，跑输沪深300指数。各细分板块中，仅体外诊断（+0.18%）取得正收益，CXO（-4.99%）和医疗器械（-4.62%）表现较弱。港股创新药本周回调明显，板块情绪低迷，恒生生物科技指数（-4.28%）和恒生医疗保健指数（-4.36%）均跑输恒生科技指数（-3.70%）和恒生指数（-3.28%）。 　　生物医药首次被列为国家“新兴支柱产业”，战略定位进一步提升。3月5日，在国务院《政府工作报告》中，生物医药被明确列入国家层面的“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天、低空经济等产业并列。这是政府工作报告中首次以支柱产业的定位提出发展生物医药产业，释放出推动产业加速升级的重要政策信号。值得注意的是，“创新药”已连续三年被写入高层工作报告。2024年7月国务院首次提出《全链条支持创新药发展实施方案》，2025年政府工作报告进一步明确提出建立商业健康保险创新药目录，支持创新药和医疗器械发展。经过近十年的快速发展，中国创新药产业已由“引进模仿”转向“创新输出”，为世界提供了守护生命健康的“中国方案”。根据医药魔方统计数据，2025年中国创新药License-out交易总数达157笔，总金额约1357亿美元，首付款达到70亿美元，较2024年实现翻倍增长。政策信号叠加产业创新能力持续释放，中国生物医药产业正进入新一轮高质量发展周期，并逐渐成为全球医药创新体系的重要参与者，同时也将成为国民经济发展的新支柱、新引擎。 　　全球首款宫颈癌前病变光动力治疗产品在中国获批上市。3月3日，亚红医药发布公告，公司产品APL-1702盐酸氨酮戊酸己酯软膏宫颈光动力治疗系统（商品名“希维她”）获得国家药监局NMPA批准上市，用于治疗18岁及以上经组织学证实为子宫颈上皮内瘤变2级（CIN2）患者，排除子宫颈浸润癌和子宫颈原位腺癌。希维她是全球首个针对该患者人群获批上市的非手术的无创治疗产品，创新性在于药械一体化设计，结合盐酸氨酮戊酸己酯软膏与冷光源治疗灯，实现门诊10分钟内完成治疗，患者可“即治即走”，无需麻醉与住院。全球每年新发宫颈癌患者超过60万例，我国每年确诊HSIL患者超70万，其中约60%为CIN2，传统手术导致4~13.6%宫颈狭窄、5年复发率8.1~18.6%，显著影响生育功能。希维她实现“病灶清除”与“生育功能保护”同步，推动治疗从“一刀切”向“优选无创”转变，契合全球“生育友好型社会”趋势。目前APL-1702在欧洲的上市申请已获得EMA受理，公司已与FDA就产品在美国申报上市的另一项三期临床设计达成一致，目前正在积极寻找海外商业化伙伴，未来商业化潜力可期。 　　投资建议：近期中东局势动荡，全球经济发展压力陡增，带动市场风险偏好下行，医药板块周五迎来反弹，但市场后续行情仍具有较强的不确定性。我们认为，短期行情受到国际局势和市场交易等因素影响为主，中国医药产业创新发展的趋势不变，市场出清后有望出现长期布局机会。2026年，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注映恩生物-B、三生制药、信达生物、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　行业观点：（1）宏观行业数据看，2月PMI为49.0%，比上月降低0.3个百分点；主要原材料购进价格指数比上月降低1.3个百分点；1月份PPI当月同比为-1.4%，比上月降幅收窄0.5个百分点；细分行业PPI看，石油和天然气开采业﹑化学原料和化学制品制造业降幅扩大，化学纤维制造业降幅收窄；（2）下游行业2025年全年当月同比平均增速数据看，汽车产量增速提高，房地产新开工施工面积累计同比降幅收窄，纺织纱线﹑织物及其制品出口金额﹑新能源汽车产量﹑集成电路产量﹑家用电器出口金额增速下滑；（3）2月上游原材料价格数据看，WTI原油均价比上月均价上涨7.11%，NYMEX天然气均价﹑秦皇岛5500K动力煤均价较上月均价分别下跌26.70%﹑0.44%；（4）估值看，基础化工板块PB较上月有所提高，较2026年初也有所提高；石油化工板块PB与上月持平，较2026年初有所提高。 　　投资策略：2月28日，美国和以色列对伊朗发起军事打击，伊朗当晚宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。通过这一海峡运输的石油约占全球石油运输总量的五分之一，虽然OPEC+成员国3月1日宣布提高产量，仍显不足。整个中东地区在乙烯、乙二醇、硫磺、甲醇等大宗化工品领域占据全球举足轻重的份额，而伊朗作为中东第二大化工生产国，其本土产能叠加海峡航运的控制权，成为左右全球化工品供给的关键变量。2月25日，津巴布韦政府宣布暂停所有原矿和锂精矿出口。据BP数据，2024年津巴布韦在全球锂矿山比重占比为8.99%。2月18日，美国总统特朗普签署了旨在保护磷元素以及草甘膦除草剂的国内供应的行政命令。全球磷矿储量摩洛哥储量占比约70%，中国储量仅占4.8%，且平均品位仅为16.9%，远低于全球30%的平均水平。磷资源短缺将直接冲击农业、新能源、化工基础原料三大核心行业。国内，石化联合会公布2025年度石油和化学工业经济运行情况。2025年营业收入同比下降3.0%，利润总额同比下降9.6%。油气板块营业收入同比下降4.6%，利润总额同比下降19.1%；化工板块营业收入同比增长0.5%，利润总额同比下降4.1%。政策上，我国建筑保温材料领域新国标GB/T21558《建筑绝热用硬质聚氨酯泡沫塑料》已于2025年12月31日正式获批发布，将于2026年7月1日起全面实施。新版标准首次明确了硬质聚异氰脲酸酯泡沫塑料（PIR）的定义，并新增了PIR材料的专项性能要求。 　　重点ETF：建议关注汇添富中证油气资源ETF（159309.SZ）、鹏华中证细分化工产业主题ETF（159870.SZ）。 　　风险提示：产业政策实施存在不确定性﹑上游原材料存在涨价风险﹑下游市场需求不及预期﹑贸易摩擦﹑ETF基金产品跟踪误差。

　　事件：中东地缘冲突爆发，导致原油、天然气价格和甲醇等化工品价格大幅上涨。受此影响，2026年3月6日，蛋氨酸龙头企业赢创（Evonik）宣布全球蛋氨酸价格涨价10%。 　　点评： 　　蛋氨酸主要生产原料价格均大幅上涨。蛋氨酸，又称甲硫氨酸，是动物体内无法自身合成的必需含硫氨基酸。作为一种关键的营养强化剂，其核心应用领域是饲料添加剂，广泛用于家禽、生猪及水产等畜牧养殖业。蛋氨酸原材料主要有甲醇、天然气、丙烯、硫磺等。近期，中东地缘冲突爆发，导致原油、天然气价格和甲醇等化工品价格大幅上涨。截至北京时间2026年3月6日，布伦特油价收于93.32美元/桶，当周涨幅达到27%；ICE TTF天然气价格收于50.37欧元/兆瓦时，当周涨幅达到58%；甲醇价格达到2595元/吨，当周涨幅达到20%。受此影响，2026年3月6日，蛋氨酸龙头企业赢创（Evonik）宣布全球蛋氨酸价格涨价10%。 　　欧洲蛋氨酸产能较大，天然气供应紧张和价格上涨将导致蛋氨酸价格大幅上涨。全球蛋氨酸总产能约260万吨。蛋氨酸生产技术壁垒较高，目前全球蛋氨酸寡头垄断格局较为清晰。从主要生产商来看，赢创产能约73万吨/年，安迪苏产能约71万吨/年，新和成产能约55万吨/年，住友化学产能约25万吨/年，宁夏紫光产能约10万吨/年，以及其他美国、韩国、中国的生产商。分区域来看，中国产能占比约41%，主要由安迪苏、新和成等头部企业主导；欧洲产能占比超过20%，主要由赢创、安迪苏等头部企业主导。欧洲天然气价格上涨将导致蛋氨酸价格大幅上涨。另一方面，天然气供应紧张甚至出现中断，将导致欧洲蛋氨酸生产受到波及，其他地区的产能有望受益。根据百川盈孚数据，截至3月6日，国内蛋氨酸价格为25元/公斤，周涨幅达到29%。 　　投资建议：建议关注蛋氨酸龙头企业。 　　风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

　　本周行业观点：地缘冲突扰动全球能化供应链，看好中国化工稳定供应全球据新华网报道，随着美以伊战事持续，这一突发事件迅速扰动全球能源化工市场，伊朗既是全球重要原油出口国，也是甲醇、液化石油气（LPG）等能化产品供应国，同时扼守全球能源航运重要通道霍尔木兹海峡，其局势动荡将冲击到全球能源供应链。2022年以来，国内化工行业面临需求收缩、供给冲击和预期转弱压力，行业景气度呈下滑趋势。（1）供给端：从国内看，2024年以来化学原料及化学制品制造业固定资产投资增速已明显放缓，自2024年7月召开的中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，国内“反内卷”呼声日益强烈。我们认为，目前我国化工行业整体利润水平较低，多数企业急切需要改善行业竞争格局，以获得正常盈利水平，此外，“十五五”规划纲要草案明确“十五五”如期实现碳达峰目标，国内化工供给端有望迎来改善。从全球看，我国化工产业链韧性十足，持续稳定经营生产助力全球市占率稳步提升。（2）需求端：2025年以来，伴随多项扩内需政策逐步落地，国内需求企稳修复。考虑地缘冲突扰动海外供应链，出口预期有望持续向好，提振国内出口产业链。（3）成本端：目前原油价格波动较大，或令化工板块有所承压，但国内煤炭安全稳定供应能力持续增强。我们看好国内化工行业景气底部向上，化工龙头企业存量资产优势显著，看好中国化工产业凭借成本、技术与产能优势，进一步提升全球市场占有率，加速提升中国化工行业话语权。 　　本周行业新闻：卡塔尔能源公司暂停液化天然气（LNG）及相关产品生产【天然气】卡塔尔能源公司宣布暂停液化天然气（LNG）及相关产品生产。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。

　　事项：2026年2月28日，以色列和美国联合对伊朗发动军事打击，中东地缘局势持续升温，原油、天然气以及甲醇、合成氨、硫磺等能源、化工品价格大幅上涨，在原材料价格暴涨及海外产能占比高的背景下，蛋氨酸开始大幅涨价，3月9日国内固体蛋氨酸市场价2.4万元/吨，较2月27日上涨4850元/吨，涨幅25.33%。 　　国信化工观点：1）蛋氨酸对禽类和高产奶牛是第一限制性氨基酸，具有刚需属性。2014-2024年全球蛋氨酸需求量从102.3万吨增长至170万吨，年均复合增速达5.21%。2）目前全球蛋氨酸产能约270万吨/年，中国、欧洲、亚洲（除中国）、美国占比分别为40%、22%、22%、16%。海外能源及原材料价格涨幅大于国内，中国产能的生产稳定性及成本优势将持续凸显。3）蛋氨酸原材料价格大幅上涨，生产成本显著提升。蛋氨酸生产所需的主要能源/原材料主要有天然气、甲醇、硫磺、合成氨、丙烯等。相较于2月27日价格，3月6日布伦特原油现货价上涨32.70%，ICE荷兰TTF天然气期货结算价上涨67.04%，荷兰鹿特丹甲醇FOB现货价上涨28.37%；西北欧合成氨CFR现货价上涨28.37%，中国硫磺(固态)现货价上涨11.11%；能源及原材料价格暴涨将直接推高蛋氨酸生产成本。4）蛋氨酸行业集中度高，成本传导顺畅。赢创、安迪苏、新和成为蛋氨酸行业产能前三大企业，合计占比约71%，市场集中度高，2026年以来三家公司相继提高蛋氨酸报价，具有较强的挺价诉求。目前国内禽类饲料的主流配方中，蛋氨酸添加量在0.1%-0.3%左右，每吨肉鸡饲料中蛋氨酸成本仅40-50元，在饲料生产成本中占比较低。 　　评论： 　　蛋氨酸具有刚需属性，年均复合增速达5%。蛋氨酸对禽类和高产奶牛是第一限制性氨基酸，对猪类是第二限制性氨基酸。在饲料中添加蛋氨酸，可以能有效提高家禽生产效率，因此蛋氨酸的需求具有刚需属性。据博亚和讯，2014-2024年全球蛋氨酸需求量从102.3万吨增长至170万吨，年均复合增速达5.21%。 　　欧洲、亚洲（除中国）产能占比超40%，能源及原材料依赖进口。据我们不完全统计，目前全球蛋氨酸产能约270万吨/年，从产能区域分布看，全球的蛋氨酸产能主要分布于中国、欧洲、美国及亚洲（除中国），如赢创的蛋氨酸生产基地位于比利时、美国、新加坡，安迪苏的蛋氨酸生产基地位于法国、西班牙、中国，住友生产基地位于日本，希杰生产基地位于马来西亚。目前中国产能107万吨/年，占比约40%，欧洲产能合计约59万吨/年，占比22%，亚洲（除中国）产能60万吨/年，占比约22%，美国产能44万吨，占比约16%。欧洲、新加坡、日本、马来西亚的原油、天然气能源以及甲醇、硫磺、合成氨均依赖进口，海外能源及原材料价格涨幅大于国内，中国产能的生产稳定性及成本优势将持续凸显。 　　蛋氨酸原材料价格大幅上涨，生产成本显著提升。蛋氨酸生产所需的主要能源/原材料主要有天然气、甲醇、硫磺、合成氨、丙烯等。2026年2月28日，以色列和美国联合对伊朗发动军事打击，中东地缘局势持续升温，而中东是全球重要的原油、天然气以及甲醇、合成氨、硫磺等能源、化工品生产基地，受此地缘局势升温影响，产品价格大幅上涨，推高蛋氨酸生产成本。3月6日，布伦特原油现货价涨至94.35美元/桶，较2月27日上涨32.70%；ICE荷兰TTF天然气期货结算价53.39欧元/兆瓦时，较2月27日上涨67.04%；荷兰鹿特丹甲醇FOB现货价371欧元/吨，较2月27日上涨28.37%；西北欧合成氨CFR现货价725.01美元/吨，较2月27日上涨28.37%；西北欧丙烯FD现货价935欧元/吨，较2月27日上涨3.89%；中国硫磺(固态)现货价4500元/吨，较2月27日上涨11.11%，较2025年年初上涨188.46%。 　　蛋氨酸行业集中度高，企业挺价诉求较强。目前全球蛋氨酸产能约270万吨/年，其中前三大企业赢创、安迪苏、新和成71、67、55万吨/年，合计占比约71%，呈现出一定的寡头垄断市场结构。据饲料巴巴，1月30日安迪苏液蛋提价10%，2月3日起新和成固蛋出口报价提升8%，2月27日安迪苏液蛋计划提价1元/公斤，3月6日赢创蛋氨酸报价上调10%，1月以来蛋氨酸行业前三大企业均有较强的挺价诉求。截至3月9日，国内固体蛋氨酸市场价2.4万元/吨，较2月27日上涨4850元/吨，涨幅25.33%，并超过2025年的最高价2.27万元/吨，仅比近五年最高价2.55万元/吨低1500元/吨。 　　蛋氨酸在下游成本占比不高，成本可有效传导。目前国内禽类饲料的主流配方中，蛋氨酸添加量在0.1%-0.3%左右。据国家发改委数据，2026年2月我国肉鸡饲料平均价约3100元/吨，若按蛋氨酸添加比例0.2%计算，每吨肉鸡饲料需添加2千克蛋氨酸，成本约40-50元，在饲料生产成本中占比较低，考虑蛋氨酸行业寡头垄断的市场结构，我们认为蛋氨酸厂商可有效将成本压力传导到下游，预计后续蛋氨酸价格仍有继续上涨空间。 　　投资建议： 　　重点推荐：新和成。蛋氨酸产能55万吨/年（权益产能46万吨/年），排名国内第一、全球第三。 　　风险提示： 　　原材料价格继续大幅上涨风险；环保风险；市场竞争加剧风险等。

　　医药魔方NextPharma数据库显示，截至2月15日中国创新药已发生39起license-out交易事件，首付款约29.53亿美元，总金额超490亿美元。仅仅新年开始45天，中国创新药对外BD交易首付款规模已超过2025年任一季度，总金额更已超过2025年全年水平的1/3。中国春节过后，又陆续落地多个对外授权项目，中国创新出海不仅没有因为2025年的高基数而放缓，而且还保持快速增长趋势。小核酸药物与双抗等新领域持续落地，平台合作项目比例提升，多种因素推动中国创新出海再创新高。与创新开门红的趋势相反，截至3月4日，创新药指数下跌4.84%，跑输沪深300指数4.25个百分点。汇总重磅交易相关的医药上市公司（A股+港股），平均涨幅仅为3.41%，而且部分为负收益。虽然出海仅能代表创新价值的一部分，其他政策等因素也有影响，但市场和基本面的背离，我们认为个股预期的变化是主要因素。2026年年初落地的交易品种，从2025年就已开始BD相关的工作，部分临时数据的公布，更强化了对外授权落地的确定性。自2025年Q3以来，创新药指数的弱势，有市场提前预期的影响。BD落地之后，需要等待后续临床数据的验证，才能获得后续的里程碑付款，期间双方合作还可能因为各种因素而取消。2026年实际是2024~2025年中国创新出海起飞后验证阶段的开启，更注重临床数据的验证和里程碑的兑现和支付。 　　2.供给端宏观背景的变化，提价选择影响长远 　　原料药主要来自自化学合成与发酵两种方式。化学合成方式中，因为原料药普遍结构复杂，合成工艺长，直接受到上游基础化学品价格影响较少，而且近年来工艺的不断优化和新工艺的探索，实际上游的成本呈下降趋势。进入2026年，受反内卷、两用物项管理、反倾销等一系列政策影响，上游化工品普遍涨价。根据卓创资讯，3月6日监测的110个产品之中，本周期有99个产品上涨，占比90.00%，中国化工产品价格指数3月6日为4484点，对比年初上涨了14.10%。原料药中价格周期更为显著的维生素和氨基酸已有部分品种开始提价，2月25日起星湖伊品计划对赖氨酸、苏氨酸及小品种氨基酸上调50-300元/吨，同日，象屿生化苏氨酸报价上调300元/吨。维生素E厂家停报，3月6日维生素报价均价提高至66.5元，较年初提升19.82%。从产能供给来看，包括赖氨酸、苏氨酸和蛋氨酸在内的饲用氨基酸添加剂供给都过剩，但2025年下半年以来价格普遍处于低位，行业开工率普遍不足，企业选择收缩供给换来价格的提升。对于维生素，2024~2025年大部分品种竞争企业数量增加，也是处于价格的下行阶段，目前面对基础化工品的普涨，价格策略的选择对企业的发展影响长远，坚持低价竞争，上游成本传导可能加快出清，尝试提价，消耗上游涨价压力，企业获得阶段红利，也更好为技改和扩产。 　　3.两用物项管控，关注具有中国资源特色下游医疗产品 　　两用物项管理对部分关键材料的出口管制，引起国内外形成巨大价差，如目前氧化钇价格国外价格相对于国内报价差距40倍，对于使用氧化钇作为稳定剂的氧化锆粉体，氧化锆瓷块以及最下游的义齿形成中外成本价差，有望促成国内下游产业链提价。稀土等中国特色资源，未来管控执行力加强，对于下游相关医疗产品也有望凭借本土制造的资源禀赋，提升竞争优势，扩大市场份额。目前在医疗器械产品的出口中，除了2020-2022年因为疫情的扰动，海外供给不足，出现提价之外，整体医疗器械以内卷竞争为主，价格呈下降趋势，利用上游资源管控扩大中外竞争优势，提高中国产品的价格定位，将是未来出海新范式。 　　4.GLP-1口服时代开启，中国企业出海之路仍在继续 　　截止2025年12月26日，礼来在美国GLP-1类药物的处方比例提升至60.5%，对比上一季度提升2.6个pp。GLP-1市场增量已基本转向减重适应症，在减重效率和安全性方面，礼来的替尔泊肽具有显著优势。2025年全年礼来的替尔泊肽销售额365亿美元，晋升成为全球“药王”。2026年GLP-1市场迎来重要变化是口服GLP-1类的药物上市，诺和诺德减重版的口服司美格鲁肽片剂（Wegovy）已正式在美国市场销售，根据零售药房处方数据，在上市后的前四天内，该产品共获得约3071张处方，显著超过同期的注射型Wegovy和Zepbound处方量。2026年2月26日，礼来公布了ACHIEVE-3研究的详细结果，Orforglipron在主要终点及所有关键次要终点上均优于口服司美格鲁肽，在降低A1C和体重改善方面取得显著提升。Orforglipron预计将在2026年Q2在美国上市。中国企业也在持续跟进GLP-1类研发，并在超长效（月制剂）、口服GLP-1、三靶点组合、胰淀素组合等差异化布局。1月30日石药与阿斯利康达成关于SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂）以及技术平台的合作授权，合作包括了12亿美元的预付款，并有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款和最高138亿美元的潜在销售里程碑付款。2026年中国企业在减重领域的合作授权仍可继续期待。已授权的品种中，联邦制药的三靶点UBT251发布国内的二期数据，安全性和减重效果优秀，海外预计2026年H1启动二期临床。 　　5.小核酸领域合作持续授权落地，市场进程加速有望带动配套产业链发展 　　2026年以来国内小核酸领域的并购与合作持续落地。2026年1月13日，中国生物制药将以总价12亿元人民币，全资收购国内小干扰核酸（siRNA）领域创新药企——杭州赫吉亚生物医药有限公司。2026年2月11日，瑞博生物与MadrigalPharmaceuticals,Inc达成合作协议，双方联合开发六款针对代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的创新siRNA疗法，瑞博生物将获得6000万美元首付款，包含首付款和里程碑在内的累计款项44亿美元。2月23日，前沿生物与葛兰素史克达成授权协议，前沿生物将获得4000万美元首付款以及累计最高9.63亿美元的里程碑付款。从研发进度看，目前合作项目多处于早期，以临床前项目居多，但海外合作更看重中国技术平台的转化效率，更注重新靶点的转化。海外市场，小核酸正快速产业化，2025年财年，Leqvio（诺华与Alnylam合作开发的一款小干扰RNA降脂药物）实现销售额12亿美元，同比增长57%（固定汇率），成功跻身“重磅炸弹”（blockbuster）药物行列，其中2025年Q4非美市场销售1.71亿美元，增长同比增长52%。Leqvio已于2025年12月成功进入中国基本医保药品目录，经济可及性大幅提升，中国市场将成为Leqvio增长的核心引擎之一。小核酸药物上游主要包括核酸序列与靶向载体等，其配套产业链，原研品种的CMO、在研新药的CDMO以及仿制药的申报等都存在机遇。 　　6.药品零售市场2025年Q4向好，连锁药店定位提升 　　根据米内网零售数据库，2025年12月中国实体药店零售规模（含药品与非药品）达588亿元，同比2024年12月增长4.3%，为全年销售额最高单月。2025年1-12月，中国实体药店累计规模为6165亿元，尽管11、12月零售终端表现亮眼，但受上半年及年中销售低迷拖累，全年增长率仍未突破正增长，其增长率为-0.57%。根据中康资讯的数据，2025年全年平均客单价为66元，同比下降6%。从品类结构来看，客单价下降有保健品、中药饮片等偏消费品种购买频次的下降影响，药品仍有相对强的刚性。从药品品类来看，全身用抗病毒药对2025年Q4药品增长有显著拉动。近期商务部等9部门联合发布《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，将药店定位为"健康驿站"，从单纯的药品销售终端升级为综合健康服务平台。 　　7.重视口服自免药物的市值价值 　　2025年12月18日，武田宣布新一代高选择性口服TYK2抑制剂zasocitinib（TAK-279）治疗成人中重度斑块型银屑病（PsO）的两项关键III期研究取得积极结果。III期Latitude研究显示，zasocitinib在第16周共同主要终点sPGA0/1与银屑病面积和PASI75方面优于安慰剂。研究亦达成全部次要终点，包括PASI90、PASI100及sPGA0，对比安慰剂与apremilast（阿普米司特）均显示优势，提示每日一次口服药物有望为PsO患者带来完全皮肤清洁。Zasocitinib来自于2022年武田收购Nimbus Therapeutics的全资子公司Nimbus Lakshmi获得的，按照协议，武田向Nimbus Therapeutics支付40亿美元的预付款，以及高达20亿美元销售里程碑付款。国内企业方面，布局TYK2抑制剂并进入临床III期，包括益方生物（D-2570）、诺诚健华（ICP-488）和翰森制药（HS-10374）。除了TYK2靶点之外，口服自免药物开发还有α4β7、IL-17和IL-23。国内企业也在探索新靶点的口服小分子。12月4日，亚虹医药发布其治疗溃疡性结肠炎（UC）新靶点新药APL-1401（口服胶囊剂）的Ⅰb期临床试验结果，初步结果显示在所有可评估患者中，41.7%（5/12）实现组织学改善，其中120mg组表现尤为突出，在4周治疗周期内的临床应答率为33.3%，组织学改善率达到66.7%。APL-1401是一种强效、选择性的多巴胺β-羟化酶（DBH）抑制剂，通过抑制DBH，从而阻断了多巴胺（DA）合成去甲肾上腺素（NE）唯一的催化酶，导致DA升高、NE降低，使肠道免疫稳态恢复正常。考虑目前已发布研究的病例数量较少，公司拟扩大后续的研究人数。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2026年中国创新出海趋势持续强化，同时市场对创新药配置有望回升，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）关注原料药周期触底反转的品种，推荐【川宁生物】，【浙江医药】，【亿帆医药】，关注【联邦制药】、【国邦医药】、【普洛药业】，合成生物学赋能，关注【富祥药业】、【金城医药】。 　　2）关注两用物项管理和关键材料管控带来中国产业链优势扩大，推荐【爱迪特】，关注【国瓷材料】。 　　3）CXO景气周期传递，安评订单价格上涨，CSO价格回升，推荐【益诺思】和【普蕊斯】，药物研发与AI结合推荐【维亚生物】。4）小核酸持续突破，关注中国企业对外授权持续进展，推荐【悦康医药】、【阳光诺和】，关注【瑞博生物】、【前沿生物】、【迈威生物】，推荐小核酸上游配套产业链公司，关注【奥锐特】、【东富龙】、【凯莱英】、【蓝晓科技】。 　　5）自免领域，关注口服方向以及UC/IBD等难治领域的突破，推荐【亚虹医药】，【益方生物】，关注【荃信生物】、【诺诚健华】。6)GLP-1减重领域的对外授权，推荐【众生药业】，关注【联邦制药】、【石药集团】。 　　7）ZAP-X放疗设备启动国内上市后临床研究，推荐【百洋医药】。 　　8）政策支持脑机接口技术发展，国产侵入式脑机推向临床试验，推荐【美好医疗】、【博拓生物】，非侵入式脑机审批加速，关注【翔宇医疗】、【可孚医疗】。 　　9）医疗器械领域高值耗材出口突破，关注【春立医疗】、【爱康医疗】、【南微医学】、【百心安】。 　　10）连锁药店行业出清，政策支持定位提升，推荐【益丰药房】、【老百姓】，关注【一心堂】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。

　　行业核心观点： 　　2025年全球及中国医疗健康领域一级市场投融资回暖，叠加中国创新药BD出海授权交易额、首付款均创历史新高，不仅为药企的研发及运营补充了关键资金，更印证了创新药企全球化实力的提升；在此背景下，全球及中国CXO市场预计将在2026年迎来稳定增长，行业景气度随下游需求复苏而修复；同时，修订后美国《生物安全法案》对特定企业的明确排除及缓冲期设计，有望大幅缓释地缘政治风险，推动国内CXO行业在全球产业链中的地位进一步巩固与扩张。 　　投资要点： 　　全球和中国的CXO市场稳定增长。据弗若斯特沙利文预测，2026年全球和中国临床前CRO市场规模将分别达到332.5亿美元和528.6亿人民币，2026年全球和中国临床CRO市场规模将分别达到732.0亿美元和598亿人民币，市场逐渐恢复与稳定增长。全球医药CDMO行业的市场规模预计在2026年和2033年将分别达到1189亿美元和3385亿美元。中国CDMO市场规模增速远高于全球增速，中国医药CDMO行业的市场规模预计在2026年和2033年将分别达到1370亿人民币和5369亿人民币。 　　行业集中度加速提升，头部企业凭借全产业链与全球化布局构筑坚实护城河。2025年，药明康德预计营收达454.56亿元（同比增长15.84%），药明康德净利率自2020年的18.06%稳步攀升至2025Q1-Q3的37.15%，显著高于行业整体水平（21.67%–22.99%）。中小企业出清退场，行业已形成以药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英为第一梯队，昭衍新药、九洲药业等细分龙头为第二梯队的清晰格局，“强者恒强、专者精耕”态势持续强化，推动中国CXO行业向专业化、国际化与高质量发展新阶段迈进。 　　医疗健康领域投融资金额持续增加。2025年，全球共完成医疗健康领域一级市场投融资1930笔，累计融资632亿美元，融资金额同比回升8.6%；中国医疗健康产业一级市场共达成797笔投融资交易，累计融资97亿美元，融资金额同比回升32.9%。未来，随着美联储进一步降息落地，将继续改善医疗健康领域一级市场投融资的情况。 　　中国药企出海授权交易创新高，研发投入持续改善。2025年中国创新药共完成了157起BD出海授权交易，交易总额为1356.55亿美元，其中首付款总额为70亿美元，事件数、交易总额和首付款总额等三项指标均创下历史新高，为公司的研发及运营补充了资金。与此同时，2025年前三季度，中国A股医药生物企业研发费用同比增加，研发费用/营业总收入重回5%，但依旧有提升空间。 　　《生物安全法案》的负面影响正在边际递减。修订后的美国生物安全法作为美国国防授权法案的一部分通过生效，新版法案未再明确提及特定中国公司，并设计了较长时间的缓冲期，预计对国内生物医药产业的即时冲击将趋于缓和。 　　CXO行情与基本面实现同步修复。2025年CXO整体上涨55.26%，跑赢沪深300指数（21.19%）；2025年前三季度，CXO板块实现营业收入737.88亿元（同比增加10.08%），归母净利润168.82亿元（同比增加51.90%），毛利率与净利率分别回升至40.64%和22.99%，盈利质量呈现改善迹象，印证行业景气度实质性回升。与此同时，截至2025年末，CXO的PE（TTM，剔除负值）为26.75，对沪深300溢价率98.93%，低于2016–2025年历史均值。 　　投资建议：具备全球竞争力的“一体化”龙头企业，重点关注客户群多元化、且拥有全产业链布局的平台型企业；受益于“食蟹猴价格回升”与“减肥药”“小核酸药物”等风口的临床前CRO，重点关注拥有自有食蟹猴、且在GLP-1、小核酸等产业链上有成熟解决方案的中小型CRO/CDMO企业。 　　风险因素：宏观环境波动风险，地缘政治带来的全球订单转移风险，行业政策风险，研发不及预期风险等。

　　本期内容提要: 　　小核酸，大时代，现代制药的第三次技术浪潮 　　小核酸药物是继小分子、抗体药物之后的第三大药物范式，作用于RNA层面从根源上干预疾病，具备靶点范围广、疗效持久、研发路径直接等核心优势。序列设计上，目前主流技术路径为ASO与siRNA，前者为单链结构通过RNase H1降解或空间位阻调控基因表达，后者为双链结构依赖RISC复合物实现基因沉默，二者临床试验数量远超其他小核酸类型。化学修饰历经三代演进，磷酸基团、核糖、碱基修饰从提升稳定性、优化药代动力学等方面改善小核酸成药性。递送系统方面，目前GalNAc偶联已实现肝内靶向的成熟应用，而LNP结构优化、与抗体及新型配体偶联则成为肝外靶向的主流探索方向。 　　全球小核酸产业商业化加速，BD与研发协同共振 　　全球小核酸药物产业链清晰，固相合成法为生产首选，亚磷酰胺单体是核心原料，产业链上中游价值分布清晰。全球销售方面，全球市场规模持续扩容，2025年达71亿美元，预计2034年将增长至549亿美元，当前ASO与siRNA市场份额持平，Amvuttra为全球最畅销小核酸药物。全球BD交易呈增长趋势，临床前管线主导BD交易，但临床阶段管线占比明显提升，欧美Biotech主导源头创新，大型药企负责后期开发，国产技术平台实现重磅出海。全球临床管线共327条，siRNA数量最多，靶点分布广泛且TOP5靶点集中度仅18%。国内临床管线89条，siRNA数量最多，国内TOP5靶点与全球高度重叠且集中度更高，临床后期管线数量相对较少，乙肝、心血管相关靶点是研发重点。 　　海外巨头引领技术前沿，重磅产品商业价值兑现 　　海外龙头企业凭借技术积淀与管线布局占据行业主导地位，且各有特色。Ionis是全球ASO技术先驱，2025年开启自主商业化，其LICA递送平台可实现多组织靶向，核心产品Tryngolza等销售表现亮眼，在研管线覆盖心血管代谢、神经学等领域。Sarepta专注于DMD领域，采取外显子跳跃ASO和基因疗法双线布局，三款ASO产品稳健支撑，基因疗法Elevidys成为核心增长引擎，同时引进siRNA管线补充现有疗法。Alnylam为全球siRNA龙头，2025年首次实现盈利，Amvuttra成为全球销售额最高的小核酸药物，GalNAc等递送平台技术成熟，在研管线覆盖心血管、代谢、神经科学等多个领域。Arrowhead首款商业化产品Redemplo重磅获批，TRiM™平台可实现非肝脏组织精准递送，其INHBE/ALK7靶点减重临床数据优异，在研管线覆盖多个疾病领域。 　　国内建议关注公司 　　国内小核酸企业迎来发展机遇，核心企业凭借自主技术平台与差异化管线布局崭露头角，且频繁达成国际重磅合作，我们综合考虑BD交易、差异化在研管线布局、商业化与落地能力三个维度，筛选出国内优质公司，建议关注：瑞博生物、舶望制药、圣因生物、前沿生物、恒瑞医药、中国生物制药、石药集团。 　　风险提示 　　技术研发失败的风险；商业化落地不及预期的风险；产品竞争加剧与降价的风险；国际合作不确定性的风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（3月2日-3月6日）医药生物跟随大盘下跌，板块收跌2.78%，跑输Wind全A（-2.3%）和沪深300（-1.07%）。从细分板块来看，体外诊断（0.18%）是唯一收涨的板块，医疗研发外包（-4.99%）、医疗设备（-4.62%）和疫苗（-3.81%）领跌。从个股来看，亚虹医药（38.1%）、浙江医药（12.8%）和中源协和（12.7%）涨幅居前，天智航-U（-14.8%）、福瑞医科（-13.1%）和皓元医药（-12.3%）跌幅居前。。 　　国产创新药BD出海持续活跃。3月4日，中国生物制药与德琪医药同日官宣重磅BD，分别以15.3亿美元及超11.8亿美元总对价，将罗伐昔替尼（JAK/ROCK抑制剂）与ATG-201（CD19/CD3双抗）授权赛诺菲与优时比。这一系列交易标志着中国药企正向"后期成熟资产全权益出售+早期原创平台风险共担"的多层出海战略转进。在全球创新药估值体系从"中国本土溢价"向"全球对标定价"重构的关键节点，无论是pharma还是biotech公司，都以自己的研发能力、技术平台获得了全球MNC的认可。我们认为生物医药作为国内具有全产业链优势的行业，国内创新药在双抗、ADC等领 　　域具有平台型优势，已授权品种将陆续进入数据读出期，已验证有效性的技术平台有望不断产生迭代管线，建议关注已验证平台有效性的明星创新药公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.78%，跑输沪深300指数1.71个百分点，行业涨跌幅排名第18。2026年初以来至今，医药行业上涨0.10%，跑输沪深300指数0.56个百分点，行业涨跌幅排名第25。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为30.48倍，相对全部A股溢价率65.11%(-0.79pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为23.00%(-5.65pp)，相对沪深300溢价率为125.28%(-1.88pp)。本周表现最好的子板块是体外诊断，涨跌幅为+0.2%，年初以来表现最好的前三板块分别是医院、医疗耗材、线下药店，涨跌幅分别为+9.3%、+7.2%、+6.2%。 　　26年政府工作报告发布，首次定义生物医药为新兴支柱产业。报告明确提出“打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业”、“培育发展具身智能、脑机接口、6G等未来产业”、“扩大生物技术、外商独资医院等领域开放试点”“加快发展商业健康保险，推动创新药和医疗器械高质量发展”等。一方面，24年医保/商保支付占国内创新药规模的44%/7.7%，我们认为随着25年12月商保创新药目录落地，创新药支付端有较大提升空间，有望持续获益于商保放量。另一方面，我国研发实力持续认证，本次政府工作报告中首次强调生物医药作为经济的支柱产业、并进一步推动市场制度性开放，未来我国创新药有望在双重共振下大幅提升全球市场份额。 　　BD利好频出，研发实力持续验证。3月3日-4日，中生制药与赛诺菲就罗伐昔替尼达成最高15.3亿美元（1.35亿美元首付款）合作；德琪医药与UCB达成总计8000万美元（首付款6000万美元）合作，推进ATG-201在自免领域全球开发。26年以来创新药领域利好频出，还包括石药、信达、前沿生物、和铂等重磅合作，BD交易呈现早期化、平台化、交易金额提升特征。26年前两月的BD总包已经突破500亿美元，接近25年全年的四成，首付款超30亿美元超过25年的四成。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U(688235)、亿帆医药(002019)、同源康医药(2410.HK)、美好医疗(301363)、新华医疗(600587)、美年健康(002044)、通化东宝(600867)、首药控股-U(688197)、和黄医药(0013.HK)、西藏药业(600211)。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。