报告摘要 　　市场表现： 　　2025年12月8日，医药板块涨跌幅+0.12%，跑输沪深300指数0.69pct，涨跌幅居申万31个子行业第23名。各医药子行业中，医药流通(+0.89%)、医疗研发外包（+0.73%)、医疗耗材(+0.38%)表现居前，线下药店（-0.90%）、医疗设备(-0.47%)、血液制品（-0.29%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为瑞康医药(+10.09%)、合富中国（+9.99%)、振德医疗(+6.95%)；跌幅榜前3位为荣昌生物（-9.79%)、维康药业（-8.00%）、康华生物(-3.83%)。 　　行业要闻： 　　近日，Pharvaris宣布，公司在研疗法Deucrictibant在RAPIDe-3临床3期关键研究中，用于缓解遗传性血管性水肿（HAE）发作获得积极结果。此次试验达到了主要终点，数据显示：Deucrictibant组患者的中位症状缓解起效时间为1.28小时，显著快于安慰剂组（中位起效时间超过12小时，p<0.0001）。Deucrictibant是一种强效、选择性的口服缓激肽B2受体拮抗剂。通过抑制缓激肽信号传导，该药有望改善HAE发作的临床体征，并预防发作的发生。 　　公司要闻： 　　太龙药业（600222）：公司发布公告，公司拟向江药控股发行公司A股股票，发行数量不超过74,605,216股，约占公司总股本的13.00%，发行价格为6.09元/股，预计募集资金总额不超过454,345,765.44元，将用于补充流动资金和偿还有息负债。 　　亿帆医药（002019）：公司发布公告，子公司合肥欣竹于近日收到国家药监局核准签发的N-3C01注射液《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展治疗晚期实体瘤和治疗非肌层浸润性膀胱癌（NMIBC）的临床试验。 　　同仁堂（600085）：公司发布公告，公司分支机构同仁堂制药厂收到加拿大卫生部核准签发的《产品许可证（三类）》，公司产品参苓白术散获得加拿大产品注册。 　　甘李药业（603087）：公司发布公告，子公司甘李药业山东近日收到国家药监局核准签发的GLR1044注射液《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展适应症为成人中重度特应性皮炎的临床试验。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（12/1~12/7）市场出现震荡行情，沪深300指数+1.28%，有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）等板块领涨。本周SW医药生物指数-0.74%，跑输沪深300指数，各细分板块中医药流通（+6.48%）、线下药店（+1.85%）取得相对收益，原料药（-2.54%）、疫苗（-1.62%）、CXO（-1.29%）等表现较弱。港股医药板块本周也以震荡调整为主，恒生医疗保健指数（-0.71%）、恒生生物科技指数（-0.71%）跑输恒生指数（+0.87%）和恒生科技指数（+1.13%）。 　　2025版国家医保目录发布：谈判成功率提升，支持高价值创新药。12月7日，国家医保局、人社部发布新版国家医保药品目录调整结果。本次目录调整新增114种药品，其中50种为一类创新药，谈判总成功率88%，较2024年的76%有明显提升，同时调出29种临床没有供应或可被其他药物更好替代的药品；本次调整后，目录内药品总数增至3253种，其中西药1857种、中成药1396种，肿瘤、慢病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域的保障水平得到明显提升。新版目录将于2026年1月1日在全国范围内正式实施。根据米内网整理，本次新增的114个品种中，有105个为独家品种，包括98个西药和7个中成药。值得注意的是，新增中成药均为独家品种，涉及以岭药业、方盛制药、康缘药业、华润三九、广东思济药业等。今年医保目录调整工作继续加大对于临床价值高、创新水平高的创新药的支持力度，纳入了部分新作用机制的药物，包含科伦博泰的芦康沙妥珠单抗（TROP2ADC）、恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗（HER2ADC）两款ADC药物，诺华制药的siRNA药物英克斯兰钠注射液，罗氏的TCE药物CD3/CD20双抗以及礼来的GIP/GLP-1双靶降糖药替尔泊肽等。 　　商保创新药目录首次亮相：健康“双保险”，构建多层次保障体系。今年医保目录调整工作的另一大亮点就是在基本医保目录之外，首次增设了商业保险的药品指导目录，重点纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著且超出基本医保保障范围的创新药。首版商保创新药目录共纳入19种药品，既有CAR-T等肿瘤治疗药品，也有神经母细胞瘤、戈谢病等罕见病治疗药品，还有社会关注度较高的阿尔茨海默病治疗药品，与基本医保形成较好的互补衔接，也为进一步厘清基本医保保障边界，推动商业健康保险与基本医保错位发展，建立多层次医疗保障体系奠定基础。未来随着商业保险在支付端贡献增量，这些高定价药品的可及性和渗透率将逐步提升。 　　投资建议：我们看好中国创新药出海的产业趋势，在经历阶段性调整后，A/H创新药企业估值已回到合理区间，展望2026年我们将继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，期待JPM大会、ASCO等带来数据更新和BD催化；重点关注映恩生物-B、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　投资要点 　　锂电池电解液、液氯等涨幅居前，季戊四醇、三氯乙烯等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，17.86%），液氯（华东地区，17.41%），硫磺（CFR中国合同价，13.88%），天然气（NYMEX天然气(期货)，11.08%），丁二烯（东南亚CFR，10.29%），硝酸（安徽98%，8.11%），氯化铵（农湿）（华东地区，7.69%），硫酸（双狮98%，4.35%），合成氨（安徽昊源，3.92%），尿素（江苏恒盛(小颗粒)，3.73%）。 　　本周跌幅较大的产品：烧碱（32%离子膜华东地区，-2.29%），赖氨酸（河北地区70%，-2.47%），PVC（CFR东南亚，-3.23%），焦炭（山西市场价格，-3.46%），磷酸二铵（美国海湾，-3.69%），LLDPE（余姚市场7042/大庆，-4.03%），苯酚（华东地区，-6.17%），VCM（CFR东南亚，-7.69%），三氯乙烯（华东地区，-10.64%），季戊四醇（淄博(95%)，-20.83%）。 　　本周观点：俄乌和谈重启，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：截至2025-12-05收盘，布伦特原油价格为63.75美元/桶，相较上周+0.87%；WTI原油价格为60.08美元/桶，相较上周+2.61%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：锂电池电解液上涨17.86%，液氯上涨17.41%，硫磺上涨13.88%，天然气上涨11.08%等，但仍有不少产品价格下跌，其中季戊四醇跌幅-20.83%，三氯乙烯跌幅-10.64%，VCM跌幅-7.69%，苯酚跌幅-6.17%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　本篇为AI系列深度报告第八篇。回顾本系列第二篇，我们曾从材料端出发，概览性梳理了AI加速对光刻胶、冷却液、电子特气、湿电子化学品、电子树脂等领域的潜在影响与机会。本篇选择回到“整机现场”，以一台NVIDIADGXH100为样本，从整机到部件、从部件到材料逐层拆解，从芯片—模块—托盘—整机—数据中心五个层级回溯材料需求及其演进方向。 　　投资逻辑： 　　在近期2025Q3-2026Q1的业绩电话会中，亚马逊、微软、谷歌、Meta等AI龙头企业均上调了资本开支指引，2026年将会是AI硬件设施大量投放之年，利好上游相关原材料需求。我们梳理出来了整个H100数据中心的主要架构和零部件，以材料功能类型进行重新分类出五大板块，更加全面综合的视角寻找材料端的投资机遇。 　　①晶圆加工与封装材料：这一环节是材料投入密度最高、技术门槛最高的环节，涉及零部件包括GPU、NVSwitch/CPU/NIC等高性能逻辑与控制芯片；HBM/DDR等存储芯片；硅光/电光器件与光模块内的驱动与TIA芯片；电源管理芯片与各类功率半导体器件。从产业链进展看，国内关键环节加速兑现，企业均围绕“客户导入、小批试产、量产爬坡、扩线/扩品类”推进，订单以认证驱动为主。 　　②覆铜板材料：H100整机中涉及多层高速、高功率密度的PCB/载板/背板，均以覆铜板为核心基材或其延伸材料。具体包括GPUUBB、主板、交换机主板等。主要材料包括：树脂、铜箔、玻纤布、填充材料。从产业推进情况来看，供给端呈现“树脂高端化、铜箔高性能化、玻纤差异化”的协同升级趋势。 　　③导热散热材料：受益于算力需求的持续攀升与机架功率密度提升，散热材料正成为数据中心基础设施的关键增量环节，散热主要应用在GPU核心裸晶、封装盖板、HBM堆叠存储、高速接口芯片、存储、电源等，从产业端2025年上半年情况来看，热界面材料端围绕相变/石墨/金属与复合体系并行推进，液冷介质企业普遍扩建浸没/冷却液产能，全氟/烃基/硅油等路线并行，面向数据中心与半导体制程冷却的合规与长期可靠性验证成为标配。 　　④光学材料：光学材料主要应用在光模块中，其组成部件主要为激光器芯片、光发射组件、光接收组件、探测器芯片。2025年上半年，国内光芯片衬底与关键晶体材料进展整体稳步推进，但可独立披露的材料公司数量有限，主要因下游光模块/IDM厂商普遍采取垂直一体化与联合开发模式，晶圆外延、键合与晶体加工高度绑定客户认证周期，供应链外溢度低。 　　⑤供配电材料：当前，单颗Blackwell GPU的功耗已超过1kW，DGX B200系统（配备8个Blackwell GPU）的总热设计功耗约为14.3kW。预计Rubin和Feynman等后续架构将在此基础上增加两倍甚至五倍。能源利用效率和低损耗将会是配电材料未来重要方向。2025年上半年产业端稳步推进：软磁金属/非晶与纳米晶粉体迭代带动一体化电感与芯片电感小批量落地；面向MLCC/热敏电阻的纳米级钛酸镁钙等基础粉、银粉/银浆与铜粉体系加速国产替代；5N级超高纯铝电极材料实现国产突破，带动铝电容与相关电子浆料的安全供给。 　　投资建议： 　　围绕“认证进度+产能扩张+国产替代”三条主线布局。建议重点关注覆盖液冷介质与高性能TIM、高频高速覆铜板用树脂/铜箔/玻纤、光刻胶、湿电子化学品、电子特气、光芯片衬底与电磁材料的优质标的。 　　风险提示： 　　下游需求不及预期风险；AI普及速度不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新材料研发与国产替代进度不及预期风险；新建项目与产品验证进度不及预期风险;下游资本开支不及预期;新技术迭代风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/12/01-2025/12/05）化工板块整体涨跌幅表现排名第16位，涨跌幅为0.13%，走势处于市场整体中游。上证综指涨跌幅为0.37%，创业板指涨跌幅为1.86%，申万化工板块跑输上证综指0.23个百分点，跑输创业板指1.72个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/32 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氯（华东）（21.43%）、丁二烯（东南亚CFR）（10.29%）、硝酸（安徽）98%（8.33%）、季戊四醇（0.95金禾实业）（5.26%）、二甲基环硅氧烷（DMC，华东）（4.58%）。 　　跌幅前五：三氯乙烯(山东滨化）（-10.64%）、苯酚（华东）（-6.17%）、氟化铝（国内均价）（-4.66%）、烧碱（片碱华东）99%（-4.41%）、乙二醇MEG（张家港）（-2.16%）。 　　周价差涨幅前五：双酚A（31.33%）、季戊四醇（29.54%）、PTA（22.30%）、热法磷酸（18.77%）、磷肥DAP（17.38%)。 　　周价差跌幅前五：己二酸（-58.93%）、PVA（-29.88%）、黄磷（-12.42%）、烧碱（-9.29%）、DMF（-7.00%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有166家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修5家，重启5家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　当国产大飞机C919翱翔蓝天，其机翼与机身中悄然嵌入的“黑色丝线”，正以比钢铁强10倍、比铝轻3倍的极致性能，改写人类工业史——这就是碳纤维。作为新材料皇冠上的明珠，碳纤维不仅是航空航天、风电等高端领域的“刚需”，更在新能源汽车、体育休闲等民生场景中加速渗透，一场由“黑色黄金”驱动的产业变革，正在全球范围内掀起浪潮。 　　一、碳纤维：定义未来工业的“超级材料” 　　碳纤维（Carbon Fiber）是由有机纤维经碳化及石墨化处理得到的微晶石墨材料，直径仅5-7微米，却集超高比强度（强度/密度）、超高比模量（模量/密度）与耐高温、耐腐蚀、抗疲劳等特性于一身，堪称“材料界的全能战士”。 　　发展里程碑：1879年，爱迪生发明碳丝灯丝，开启碳纤维雏形；20世纪中期，日本科学家近藤昭男突破聚丙烯腈（PAN）基碳纤维制备技术，奠定现代产业基础；21世纪后，干喷湿纺、大丝束等技术突破，推动碳纤维从“贵族材料”走向规模化应用。 　　性能颠覆性：对比传统金属，碳纤维复合材料可使飞机减重20%-40%、燃油效率提升15%；让风电叶片长度突破百米（如维斯塔斯10MW风机叶片用碳纤维梁帽，单机容量提升30%）；为新能源汽车减重30%、续航提升20%。 　　二、碳纤维产业链 　　碳纤维产业链主要包括从上游碳纤维原料供应到中游碳纤维制备、碳纤维复合材料以及配套设备及下游应用行业。 　　（一）上游：资源与技术的双重卡点 　　原材料：PAN基碳纤维占全球产能90%以上，其原料丙烯腈依赖石油化工（占成本60%）。全球丙烯腈产能集中于巴斯夫、陶氏等巨头，中国自给率超80%但仍受国际价格波动影响。 　　核心设备：碳化炉、纺丝机等设备技术被日本、德国企业垄断（如德国巴马格、日本东丽的纺丝设备），高端设备进口周期长达1-2年，制约后发国家扩产节奏。 　　（二）中游：产能竞赛与技术突围 　　全球碳纤维产能呈“三足鼎立”，技术与产能壁垒高筑： 　　日本：东丽（Toray）、东邦（Toho）、三菱（MCC）占据全球高端市场半壁江山，掌握T1100（强度6.4GPa）、M60J（模量600GPa）等尖端牌号，垄断航空航天、军工赛道。 　　美国：赫氏（Hexcel）、氰特（Cytec）聚焦军工与风电，为波音、空客提供定制化复合材料，同时布局大丝束技术（如赫氏的AS4系列）。 　　中国：中复神鹰（干喷湿纺技术全球领先）、光威复材（全产业链布局）、吉林化纤（原丝产能全球前五）加速扩产，2023年中国碳纤维产能占全球35%，首次超越日本成为“产能第一大国”，但高端牌号（如T1000级以上）市占率不足10%。 　　（三）下游：万亿级市场的“需求图谱” 　　碳纤维的应用已渗透至15+行业，其中航空航天、风电、新能源汽车是三大增长引擎： 　　航空航天：商用飞机（波音787、空客A350碳纤维用量超50%）、军机（歼20、F-35隐身涂层与结构件）、卫星（轻量化支架）； 　　风电装备：风机叶片（单叶片碳纤维用量超80吨，2025年全球风电碳纤维需求预计突破5万吨）； 　　新能源汽车：电池盒（减重30%+）、车身一体化压铸（特斯拉Cybertruck碳纤维车身）； 　　民生领域：体育器材（高尔夫球杆、碳纤维自行车占比超40%）、压力容器（氢燃料电池储氢罐）、建筑加固（抗震加固材料年增速25%）。 　　三、市场规模情况 　　根据《2024年全球碳纤维复合材料市场报告》数据，2024年的全球需求数据为156,100吨，同比增长了35.7%。预计到2030年达到381,800吨，年均复合增长率为16%。 　　根据《2024年全球碳纤维复合材料市场报告》数据，2024年全球碳纤维需求应用占比情况（按金额统计）航空航天军工占比最大为49%，其次是体育休闲13.2%，然后是风电叶片占比12.3%。 　　当碳纤维从“高端定制”走向“普惠应用”，当技术突破与产业生态形成共振，这场由“黑色黄金”驱动的产业变革，终将重塑人类工业文明的底色。

　　主要观点 　　新版“医保+商保”目录出炉，提升高值创新药可及性。2025年12月7日，国家医保局发布2025年《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》以及《商业健康保险创新药品目录》。新版医保目录新增114种药品，其中50种为1类创新药，谈判总体成功率达88%，较2024年76%提高12个百分点。发布的首版商保创新药目录中，共纳入19种创新药，涵盖5款CAR-T产品。通过“医保+商保”衔接、协同的支付方式，有望为患者提供更完善的用药保障。 　　首版商保创新药目录发布，“双目录”保障体系更趋完善。调整后的2025版医保目录内药品总数增至3253种，其中西药部分1446个，中成药部分1335个（含民族药95个），协议期内谈判药品部分472个（含西药411个、中成药61个）。新纳入品种集中在肿瘤、罕见病、慢性病、精神疾病和儿童用药等临床急需领域。根据新华社及国家医保局，2025年国家医保药品目录纳入了一些弥补基本医保保障空白的药品，涉及适应症覆盖三阴乳腺癌、胰腺癌、肺癌等重大疾病；朗格汉斯细胞组织细胞增生症、螯合剂不耐受的地中海贫血症等罕见病；糖尿病、高胆固醇血症、自身免疫性疾病等慢性病。根据财联社，商保创新药目录中，5款CAR-T品种进入目录，辉瑞、强生等跨国药企重磅品种进入；此外，临床需求显著的阿尔茨海默病治疗药物被纳入商保创新药目录，维拉苷酶β、芦沃美替尼片等罕见病和未满足临床需求的品种被纳入基本医保目录或商保创新药目录。 　　入选品种方面，恒瑞医药瑞康曲妥珠单抗、苹果酸法米替尼胶囊、夫那奇珠单抗注射液等10款产品首次被纳入新版国家医保药品目录，覆盖肿瘤、自免、代谢、心脑血管等领域；信达生物共有7款创新产品（含新增适应症）纳入新版国家医保目录，包括PD-1抑制剂信迪利单抗注射液等产品的适应症拓展，以及多款肿瘤、慢病领域新药；微芯生物西达本胺纳入医保目录常规乙类；海思科环泊酚注射液成功续约，安瑞克芬注射液新增纳入医保目录；众生药业治疗甲型流感的昂拉地韦片成功纳入医保目录；核药领域，东诚药业全资子公司南京安迪科的心血管系统诊断用放射性药物锝[99mTc]替曲膦注射液产品被纳入2025版医保目录；根据财联社，中药创新药方面，根据国家医保局此次新增的6个中成药品种包括温阳解毒颗粒、参郁宁神片、养血祛风止痛颗粒、益气清肺颗粒、玉女煎颗粒、芪防鼻通片，其中包括3个1.1类新药，3个3类新药。 　　投资建议 　　我们认为，商保目录推出有望缓解医保压力，多元支付模式提升创新药可及性。建议关注：恒瑞医药、海思科、众生药业等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（12月1日-12月5日）医药生物板块收跌0.74%，跑输Wind全A（0.72%）和沪深300（1.28%）。从细分板块来看，医药流通（6.48%）、线下药店（1.85%）和中药（0.03%）领涨，原料药（-2.54%）、疫苗（-1.62%）和医疗研发外包（-1.29%）领跌。从个股来看，海外生物（55.6%）、瑞康医药（61.1%）和粤万年青（15.4%）涨幅居前，*ST景峰（-14.8%）、康芝药业（-12.7%）和振德医疗（-12.7%）跌幅居前。医保商保“双目录”发布。12月7日，国家医保局发布了《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》以及《商业健康保险创新药品目录》（2025年）。此次基本目录，共有127个目录外产品参与谈判竞价，最终114个成功纳入，成功率为88%，谈判成功率创近年新高。首版商保创新药目录共纳入19种药品，既有CAR-T等肿瘤治疗药品，也有神经母细胞瘤、戈谢病等罕见病治疗药品，与基本医保形成较好的互补衔接。我们认为本次双目录的发布是我国多层次医疗保障体系从“保基本生存”向“保健康价值”的底层逻辑升级，建议关注本轮入选的创新药公司和之后快速跟进的商业保险公司。 　　流感活动持续上升。2025年第48周（2025年11月24日－2025年11月30日），南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比为10.3%，高于前一周水平（7.8%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（3.2%、8.7%和3.5%）。北方省份哨点医院报告的比例为9.1%，高于前一周水平（8.6%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.0%、7.3%和4.4%）逼近历史高点。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　核心观点 　　硫磺主要伴生于油气开采及炼化，未来油气消费增速下降，同时明年高硫原油产量预计下降，全球硫磺产量增速预期较低。硫磺主要在油气生产及炼化过程伴生，硫磺产量与化石能源消费紧密相关。主流机构均预测明年原油消费增速较低，仅约1%。IEA预测，今年全年天然气消费增速为1.3%，明年天然气消费增速预计为2%。全球高硫原油主要产区为中东，OPEC近期决定于2026年一季度暂停增产，并且部分国家提交了额外减产计划。伊朗受美国制裁，原油产量不断下降。油气需求增速较低，高硫原油产量预期下降，全球硫磺产量预计低速增长。俄罗斯本为全球第二大硫磺生产国，今年来其炼厂持续受袭，直接影响了气硫磺的生产和出口，加剧硫磺供应紧张。 　　硫磺最重要应用为制备硫酸，硫酸需求预计仍将保持中速增长，这直接导致硫磺全球供应偏紧。2024年中国93%的硫磺被用来制备硫酸。全球约一半的硫酸用来制备化肥，钛白粉、己内酰胺、磷酸铁等也为重要的耗酸化工品。世界肥料协会预测，2025-2027年全球磷肥需求复合增速为1-2%。由于动力电池及储能需求旺盛，带动相关产品产量高增。2024年，磷酸铁产量为189万吨，增速为31%。印尼红土镍矿丰富，高压酸浸路线优势明显，2025年底-2026年底，仍有约30万金属吨镍产能待释放。高压酸浸路线下，制备每金属吨镍需耗酸约30吨。在新能源需求快速释放下，硫酸需求保持中速增长，同时带动硫磺需求增长，导致全球硫磺供需偏紧。 　　我国硫磺制酸占比高，也是下游磷肥企业首选的制酸配套工艺。2024年我国硫酸产能1.41亿吨，产量为1.20亿吨，平均开工率为85.4%。2024年硫磺制酸5106.6万吨，占比42.5%，为国内最重要制酸工艺。磷肥作为硫酸最大的下游，2024年国内磷肥的硫酸需求占比50.9%。硫磺制酸几乎是所有头部磷肥企业首选的制酸工艺。硫磺制酸对保证硫酸供应意义重大。 　　我国硫磺进口依赖度较高，主要硫磺来源于炼化副产，产能集中度较高。2024年中国硫磺产量为1106.74万吨，进口量为995.23万吨，进口依赖度为47%。中国超七成硫磺来源于石油炼化副产，天然气伴生的硫磺占比约两成。据中国石油石化数据，目前我国硫磺产能为1678.95万吨，其中中国石化硫磺产能为834万吨，中国石油硫磺产能368万吨，荣盛石化硫磺产能121万吨。 　　目前我国硫酸-硫磺产业链景气度较高，硫磺价格有望上行。我国2025年1-10月硫磺产量为972万吨，同比上升6.5%，硫磺进口量870万吨，同比上升2.2%，表观消费量为1841万吨，同比上升4.4%。12月4日，国内固态硫磺现货价为4100元/吨，同比上涨165.37%。近期磷肥出现涨价，硫磺高价开始向下游传导。硫磺为在全球供需基础上国际定价商品，在全球供需偏紧、海外合同价格不断走高情况下，国内硫磺价格有望进一步上涨。 　　风险提示：宏观经济不及预期；磷肥及其他下游需求不及预期；行业新增产能投放进度超预期；技术进步带来的硫酸消费降低。 　　投资建议：国内具备较大炼化产能及相关高硫天然气资源的企业有望直接受益于硫磺价格上涨，如【中国石油】。

　　前言 　　应对气候变化已进入“临界点应对”阶段，联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）第六次评估报告显示，人类活动致使全球气温已上升1.1℃左右，世界各个区域均面临着前所未有的气候系统变化，距离《巴黎协定》设定的1.5℃和2℃温控上限愈加接近，立即采取措施应对气候变化刻不容缓。1企业作为应对气候变化的关键行动主体，其气候信息披露的质量与水平，不仅是衡量其可持续发展能力的重要指标，也成为资本市场评估企业长期价值与风险管理能力的重要依据。 　　放眼国际，欧盟《企业可持续发展尽职调查指令》(CSDDD)要求公司必须制定气候转型计划，并披露范围一、二和三温室气体排放数据。2国际可持续发展准则理事会（ISSB）的IFRSS2准则要求企业参照《温室气体核算体系》（GHGProtocol）报告范围一、二和三温室气体排放总量，同时披露范围三温室气体核算数据的来源。3美国证券交易委员会（SEC）2024年正式通过“加强和规范服务投资者的气候相关披露”提案4，强化了上市企业在气候风险、治理机制与监督责任方面的透明度。由此，气候信息披露已成为全球资本市场的新“硬约束”，也是企业合规运营与国际竞争的“通用语言”。 　　回到国内，政策导向清晰而坚定，形成“顶层设计+专项监管”双轮驱动。2021年，国务院发布的《2030年前碳达峰行动方案》5对工业领域，尤其是重点高耗能行业的节能降碳作出了具体部署。2024年，生态环境部联合多部门印发的《关于促进企业温室气体信息自愿披露的意见》6，提出“鼓励企业温室气体信息自愿披露先行先试”“加强企业温室气体信息披露国际合作”等六方面主要任务。2024年，国务院颁布的《碳排放权交易管理暂行条例》7明确规定重点排放单位需按规定向社会公开年度排放报告中的排放量、排放设施、统计核算方法等信息。沪深北三大交易所已正式发布《可持续发展报告（试行）》8，建立与国际趋同的披露框架。 　　由此可见，在国际规则趋严与国内政策体系不断完善的双重背景下，企业气候信息披露正从“自愿探索”迈向“标准化与常态化”。而能源消耗及温室气体排放显著的行业的气候信息披露工作则显得尤为紧迫和关键，不仅是连接国际规则与国内要求的实践纽带，更是行业自身绿色转型的必然要求。 　　化学工业作为我国能源消费和碳排放的重点行业之一，既是国家“双碳”战略落地的关键领域，也是产业链绿色转型的核心环节。根据《2024年中国统计年鉴》9，化学原料和化学制品制造业（以下简称“化学工业”）2022年能源消费总量为66327万吨标准煤，占统计行业能源消费总量的12.26%，其中煤炭、焦炭、原油等7种化石燃料的消费量为34033万吨，天然气消费量为544亿立方米，分别占全行业消费量的5.66%，14.52%。由此可见，其温室气体排放量同样不容小觑。因此，强化气候信息披露不仅是该行业响应“双碳”战略、对接政策要求的必要行动，也是推动企业明晰减排路径、提升市场竞争力的重要举措。 　　本期报告，绿色江南公众环境关注中心（以下简称“绿色江南”）基于上市公司发布的2024年年报、可持续发展报告（包括ESG以及社会责任报告），及各省级行政区的企业环境信息依法披露系统（以下简称“信披系统”）和企业官网等公开渠道，系统梳理A股上市化学工业及其股权占比不低于50%的关联企业的2024年气候信息披露实践，客观呈现当前行业披露的现状、亮点与不足。我们期望通过这份报告，为化学工业企业提升碳管理水平与信息披露质量提供参考，为政策制定者和监管机构完善相关制度规范提供依据，也为投资者、金融机构及其他利益相关方进行决策提供有价值的数据和信息，助力行业在低碳转型中实现高质量发展。