主要观点 　　（1）近日，英矽智能与韩国SK生物制药公司共同宣布，双方达成AI驱动的药物研发合作，将聚焦神经免疫性疾病领域，借助AI技术发现创新药物候选分子。英矽智能有望获得最高1800万美元的首付款及近期里程碑付款。此次合作的潜在交易总金额超过25亿美元，涵盖开发、监管及商业化里程碑付款，及产品商业化后基于净销售额的个位数比例销售分成。 　　（2）近期，由英矽智能自有生成式人工智能平台Pharma.AI赋能发现和开发、全球首个由人工智能驱动识别新靶点、设计分子结构的创新药Rentosertib（ISM001-055）Ⅲ期临床试验将在我国启动。近日，治疗特发性肺纤维化的Rentosertib口服药Ⅲ期临床试验中国研究者会议在北京举行，计划7月启动临床试验，由北京协和医院主任医师徐作军担任牵头研究者，中国工程院院士钟南山、上海市肺科医院院长陈昶担任联合牵头研究者。该研究预计招募320名特发性肺纤维化患者，旨在系统评估每日一次用药持续52周的有效性和安全性。 　　Rentosertib（ISM001-055）是一种潜在全球首创小分子抑制剂。2023年2月，被FDA授予用于治疗IPF的孤儿药资格认定。2025年5月，经CDE公示被纳入用于治疗IPF的突破性治疗品种名单。 　　（3）6月17日，英矽智能宣布与衡泰生物共同开发的ISM8969已达成首个临床里程碑，在I期临床研究中完成首例人体给药。ISM8969是一种具有潜在best-in-class潜力的口服、可穿透血脑屏障的小分子NLRP3炎症小体抑制剂，拟用于治疗慢性神经炎症及中枢神经系统疾病，包括帕金森病。 　　（4）近期，晶泰科技宣布，已与一家管线丰富且拥有多款商业化产品的国际知名生物制药公司达成总额超4亿美元的AI药物发现战略合作。双方将针对一个GPCR（G蛋白偶联受体）靶点，共同开发具备Best-in-Class潜力的创新口服小分子药物。根据协议，合作方将向晶泰科技支付首付款并承担所有的早期研发费用，晶泰科技还将获得临床前、临床及商业化里程碑付款，以及未来的销售分成，项目潜在总金额超4亿美元。 　　（5）晶泰科技与中石化（上海）石油化工研究院、北京精微高博仪器有限公司联合打造的“智能化物理/化学吸附分析自主实验工作站”正式投入运营，以智能化、自动化的材料表征驱动化工研发，为“AI for Science”的材料发现引擎打造了关键的物理载体与具身智能底座。它首次在产业级场景中，将材料表征的高通量数据收集与实验自主决策，完整纳入“AI+机器人+Multi-Agent”的智能体系，迈出了通往物理AI的关键一步，为材料研发构建“可感知、可操作、可进化”的智能自主研发体系奠定基础。 　　投资建议 　　我们认为，国内龙头AI制药公司创新突破，在创新药物候选分子的发现与开发、材料研发等领域持续发力，加强多元化布局，加速由概念 　　验证阶段走向临床价值兑现及产业化落地。建议关注：晶泰控股、英矽智能、剂泰科技等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　主要观点 　　碳排双控制度落地，石化、化工行业位列我国重点碳排放行业，其中各子行业碳排差异较大。从碳排放总量来看，炼油、甲醇、氮肥等石化化工子行业碳排放量较大；从碳排放强度来看，氯碱、煤化工、纯碱等子行业位居前列。 　　石化、化工行业即将纳入碳市场，助力供给侧格局持续优化。“十五五”以来，双碳政策趋严，或将为化工供给侧带来更强约束。其中，高碳排子行业新增产能或将严格受限，落后产能加速出清，龙头公司竞争优势凸显，有助于行业供给侧收缩。 　　投资建议 　　碳排双控制度下，碳排放约束升级，化工高碳排子行业新增产能严格受限，落后产能加速出清，行业竞争格局有望持续向好，能效领先的龙头公司优势地位有望进一步巩固。 　　风险提示 　　政策推进及执行不及预期；需求不及预期；宏观经济下行。

　　创新药全球开发顺利推进。 6月1日， 陆舜教授在ASCO年会plenary session上汇报了HARMONi-6临床结果， 依沃西联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗在一线治疗sqNSCLC患者中取得OS显著阳性结果， 这是全球首个在肺癌领域对比PD-1单抗联合化疗取得PFS/OS双阳性结果的3期临床， 依沃西联合化疗取得OS HR=0.66的结果， 是统计学显著并具有临床意义的OS获益。 依沃西的全球多中心3期临床HARMONi-3 SQ预计将在下半年进行PFS的最终分析， HARMONi-6临床的成功对HARMONi-3有很强的指示意义。 另一方面， 科伦博泰的合作伙伴默沙东宣布sac-TMT的全球3期临床TroFuse-005达到主要临床终点， 预计将在下半年向FDA申报上市。 中国创新药不仅连续在国际重要学术会议上读出优秀的临床数据， 在海外的临床开发同样取得进展， 即将进入在全球的商业化阶段。 　　中国CXO行业具备全球范围内的竞争优势。 欧洲地区生物制药产能建设周期较长， 印度企业在知识产权保护力度、 高标准合规产能供给稳定性等方面仍存在明显短板， 中国CXO企业在人才红利、 化学能力、 合规产能、 知识产权保护方面具有综合优势。 我们认为， 中国企业在化学CDMO领域的核心行业地位5年内具备较强的不可替代性， 推荐关注： 凯莱英（未来三年业绩节奏良好， 化学大分子及生物大分子增速亮眼） 、 药明康德（地缘风险阶段性出清， 短期业绩及中期订单确定性足） 。 　　关注估值合理、 逻辑改善的药房板块。 线下药房连续两个月呈现优秀的同店数据， 短期改善逻辑逐步验证， 合规的趋严将进一步催化行业的出清及整合、 并对企业运营能力提出更高要求， 从长期维度看具有强合规优势的龙头企业有望进一步提高市占率， 推荐关注： 益丰药房、大参林、 老百姓。 　　2026年6月投资组合： A股： 迈瑞医疗、 联影医疗、 药明康德、 凯莱英、 新产业、 美好医疗、 艾德生物、 药康生物、 爱尔眼科、 鱼跃医疗、益丰药房、 大参林； H股： 康方生物、 科伦博泰生物、 和黄医药、 康诺亚-B、 三生制药、 爱康医疗。 　　风险提示： 研发失败风险； 商业化不及预期风险； 地缘政治风险； 政策超预期风险。

　　众生药业(002317) 　　投资要点： 　　公司是国内中药创新转型的标杆企业。公司始建于1979年，2009年于深交所上市，为华南地区老牌综合性制药企业，深耕中成药、化学药、创新生物药领域，具备研发、生产、销售完整产业体系。历经四十余年发展，公司已从传统中药企业成功转型为“中药固本、创新突围”的现代化药企，依托成熟的全国商业化销售体系，稳固心脑血管、清热解毒等传统中药基本盘，并重点布局代谢、抗病毒、呼吸等高景气创新赛道。公司依靠传统业务稳健现金流持续反哺研发，创新转化成果丰硕，已实现多款创新药商业化落地，是国内中药创新转型的优质标杆标的。 　　我国中成药行业市场规模稳步增长。2020年至2030年，我国中成药行业市场规模整体呈稳步上行态势，发展韧性与增长空间充足。2020年行业市场规模为3938亿元，2021-2024年持续扩张至4805亿元，年均复合增长率约5.1%。随着国家中医药战略扶持政策持续落地、医保与审批政策红利释放，叠加人口老龄化带来的慢性病临床刚需、居民健康消费升级，行业标准化建设与集中度提升共同推动，消费复苏进一步推高增速，2030年市场规模预计达6500亿元，长期增长前景依然向好。 　　中药基本盘稳固，创新管线加速落地。公司中药基本盘稳固，依托复方血栓通、脑栓通等核心大品种稳居心脑血管中成药龙头地位，集采落地后实现以量补价、价格企稳，叠加公司低负债、高毛利的优质财务结构，现金流韧性极强，为创新转型筑牢安全垫。创新端公司已实现成果落地，手握来瑞特韦、昂拉地韦两款一类创新药，卡位新冠、流感高刚需呼吸赛道，构筑差异化竞争壁垒，创新业务已成为公司第二增长曲线。管线储备层面，公司布局GLP-1双靶点药物RAY1225、全新机制MASH药物ZSP1601两大重磅后期品种，临床数据优异、商业化确定性高，打开长期百亿级成长空间。同时公司搭建完善的小分子、多肽双研发平台，坚持差异化FIC/BIC创新路线，研发投入充足、转化效率行业领先，形成传统业务托底、创新药兑现、重磅管线蓄力的多层次成长体系。 　　投资建议：预计公司2026年和2027年每股收益分别为0.44元和0.48元，对应估值分别为52倍和49倍。公司作为国内中药创新转型的标杆企业，中药基本盘稳固，创新管线加速落地。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 　　风险提示。创新药临床进展不及预期风险、药品集采降价风险、行业政策变动风险、新药商业化不及预期风险和竞品迭代冲击风险等。

　　泽璟制药(688266) 　　核心观点 　　泽璟制药具备较强的创新研发能力。公司是一家集合创新药研发、生产和商业化能力于一体的生物医药企业，拥有小分子药物、重组蛋白生物新药、抗体新药研发平台，基于平台的研发优势，共有4款产品获批上市，十余款产品在研。在研产品主要布局在肿瘤、出血及血液疾病、免疫炎症性疾病和肝胆疾病等领域。 　　ZG006是具备全球BIC潜力的DLL3TCE。ZG006（CD3/DLL3/DLL3）为全球首款靶向DLL3双表位的TCellEngager（TCE），与FIC分子tarlatamab相比，ZG006在早期的临床数据中展现出更优的有效性，具备全球BIC潜力。 　　2026年初，公司与艾伯维就ZG006达成超10亿美元的全球合作协议，合作伙伴艾伯维将负责ZG006的海外开发。ZG006在中国已经开展后线SCLC的注册性临床，有望成为首个获批上市的国产DLL3TCE。 　　在研管线具有创新性，未来有望产出重磅产品。ZG005（PD-1/TIGIT）在多种实体瘤有良好的有效性，宫颈癌中展示出BIC的潜力，有希望成为PD-1免疫疗法的新突破，除了ZG005单药治疗，公司还在积极推进ZG005联合化疗药或生物药的临床研究。凭借创新的研发平台，ZGGS18（VEGF/TGFβ）、ZGGS15（LAG-3/TIGIT）、ZG2001（泛KRAS突变）等多款产品处于早研阶段，未来有望持续产出创新产品。 　　多款产品商业化销售，公司迎来收获期。多纳非尼现已获批用于晚期肝细胞癌的一线治疗和甲状腺癌适应症，获得多项权威诊疗指南和专家共识的推荐。重组人凝血酶为国内同类产品中首个获批上市并被纳入国家医保目录的产品，因凝血活性更高、生物安全性更好，大规模生产后成本可控，有希望迭代传统的止血药物。吉卡昔替尼为中国首个获批用于治疗骨髓纤维化的JAK抑制剂新药，同时拓展其在重症斑秃、中重度特应性皮炎、强直性脊柱炎等适应症中的应用。注射用人促甲状腺素β获批用于甲状腺癌术后诊断，默克负责产品国内的商业化销售，协议包括总额为2.5亿元的授权款及销售分成，借助默克在国内的销售网络和研发实力，加速产品商业化销售进程。 　　投资建议：未来2~3年，公司主要靠销售收入、首付款、里程碑付款贡献营业收入，随着公司创新管线的研发、商业化的推进，预计2026-2028年公司营收分别为18.43/19.59/23.82亿元，同比增长127.4%/6.3%/21.6%，归母净利润3.51/2.41/2.90亿元。综合绝对估值和相对估值，得出公司合理价格区间为111.40~130.74元，较目前股价有11.87%~31.29%上涨空间，首次覆盖，给与“优于大市”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；商业化合作不及预期；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

　　2025年及2026Q1，海外医疗器械MNC整体延续增长态势，但板块间分化更加明显。传统医疗设备、医用耗材和IVD公司多数仍保持正增长，其中IntuitiveSurgical、BostonScientific、Dexcom等创新驱动型公司表现突出，2025年收入分别增长20.5%、19.9%和15.6%；AI医疗、精准医疗和数字医疗相关公司增速更为领先，TempusAI、Hims&Hers、Natera和GuardantHealth分别实现83.4%、59.0%、35.9%和32.9%的收入增长。整体来看，创新器械、高值耗材、CGM、PFA、手术机器人、结构心、肿瘤早筛/MRD及AI医疗平台仍是主要增长动力，而成熟影像设备、部分诊断业务及个别消费属性较强的耗材公司表现相对偏弱，盈利端则受到关税、价格压力、渠道调整及研发/商业化投入等因素扰动。 　　对于中国市场，多数MNC仍面临阶段性压力，主要来自集采扩围、医保控费、院端预算谨慎、消费疲软、国产替代、本土低价竞争及渠道库存调整等因素，部分公司中国区收入仍承压。设备端受医院采购节奏、招标延迟和价格竞争影响较明显；诊断业务则受到集采、报销下调及检测价格标准化影响；高值耗材领域在骨科、外科、眼科等方向仍需持续跟踪集采和国产竞品冲击。但从边际变化看，部分公司压力已有所缓和，例如AbbottCoreLab中国收入下滑幅度收窄至持平，Danaher逐步跨过集采同比压力，STAARSurgical中国渠道库存恢复至目标区间。总体而言，MNC对中国短期经营仍偏谨慎，但普遍认可中国中长期医疗需求、高端创新产品和术式升级带来的市场潜力。 　　当前医疗器械行业处于“政策压力出清、创新产品放量、国产升级与出海并行”的阶段。医疗设备受宏观周期和院端采购节奏影响较大，但国产龙头在该领域的全球竞争力相对突出，产品高端化和海外市占率提升是中长期增长主线；高值耗材领域国内集采已覆盖较多同质化产品，未来更依赖创新产品、术式升级和国际化拓展，国产企业虽与MNC仍有差距，但在工程师红利、临床病例积累和政策鼓励创新药械的推动下，有望加快追赶；体外诊断方面，精准诊断仍是有效治疗的基础，集采推动国产龙头份额提升，平台化布局、上游核心技术突破、分子诊断、质谱和生免流水线等新兴方向将成为打开长期空间的重要抓手。同时，AI医疗、精准医疗和数字医疗正处于快速商业化阶段，有望成为医疗器械及诊断行业新的增长曲线。建议关注：联影医疗、惠泰医疗、鱼跃医疗、爱康医疗、南微医学、新产业。 　　风险提示：产品研发失败、市场竞争加剧、集采降价超预期、招标进展不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险。

　　一目了然 　　亚太地区的患者已转变为消费者：他们要求更高，知识更丰富，寻求更多预防性护理，并在各个健康类别上花费更多。 　　但提供者已筋疲力尽。该地区五分之一的医生正积极考虑更换机构，这是由繁重的工作量、缺乏认可以及职业倦怠所驱动的。 　　人工智能（AI）或许能提供答案——但组织采用其能力的速度却跟不上其发展速度。 　　亚太医疗前线2026这是贝恩公司关于该地区医疗保健趋势与机遇的第四次两年一度的报告。为此，我们调查了澳大利亚和菲律宾的600名医生，以及九个亚太市场的6,300名消费者。1 　　研究结果揭示了医疗系统内部日益加剧的紧张局势：消费者的期望增长速度超过了经验所能跟上，临床医生准备离开负担过重的系统，而人工智能（AI）的能力则超越了组织的准备状态。 　　我们的数据反映了正在发生的现实，并揭示了关键抉择，以帮助CEO们为未来18个月制定并执行其战略。 　　持续存在的痛点 　　消费者和临床医生所经历的摩擦，是需求激增与供给受限之间更深层次结构性失衡的一种表现。 　　亚太地区拥有全球60%的人口，却承担了不成比例的全球疾病负担，但其全球医疗支出仅占22%。卫生工作者密度仍然严重偏低：按人口加权计算，新兴亚太国家平均每千人拥有约1.6名医生。若排除中国，这一平均值降至近每千人0.9名医生。为作参考，世界卫生组织建议每千人至少拥有2.5名医生，而许多经济合作与发展组织国家平均每千人拥有3.7名医生。

　　主要观点 　　政策持续发力，化工供给侧压力有望缓解。2026年以来，《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》、《碳达峰碳中和综合评价考核办法》等政策陆续推出，“双碳”碳排双控制度体系加快构建，“双碳”战略持续深化。我们认为，化工行业供给端有望在政策指引下，加速供给端落后产能出清，优化行业供给格局。 　　关注半导体材料成长性机会。半导体市场规模快速增长，光刻胶、PCB、电子特气、封装材料等相关材料有望受益。 　　建议关注： 　　1.制冷剂：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份； 　　2.钾肥：亚钾国际、盐湖股份； 　　3.有机硅：东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工； 　　4.磷化工：云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份； 　　5.工业气体：侨源股份； 　　6.纤维素醚&植物胶囊：山东赫达； 　　7.半导体材料：彤程新材、晶瑞电材、圣泉集团、联瑞新材、三孚股份、多氟多、国瓷材料、雅克科技。 　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行。

　　前沿生物(688221) 　　结论及建议： 　　从HIV药物起家，贡献当前主要营收:公司成立于2013年，是一家研发驱动型的创新药公司，最初自主研发了国家1.1类新药，全球首个获批的长效抗HIV病毒融合抑制剂艾博卫泰（商品名：艾可宁，2018年获批上市），也是目前公司营收及净利润的贡献主力。公司近3年收入连续过亿元，2025年，公司营收1.2亿，YOY-4.7%，归母净利-2.6亿元，主要是公司保持较高的研发强度，全年研发费用1.4亿。 　　转型布局小核酸药物研发：基于HIV病毒药物的研发中积累，公司构建了长效多肽平台、小核酸平台等技术平台，幷且构建了拥有自主知识产权的新一代siRNA递送技术ACORDE，突破了传统的GaINAc技术肝脏递送的瓶颈。公司目前有1款使用传统的GaINac递送系统药物以及6款基于自主研发的ACORDE递送技术的小核酸药物处于临床前研究阶段，分布于IgA肾病、高尿酸与痛风、肿瘤、高血脂症、动脉粥样硬化性心血管疾病以及代谢相关脂肪性肝炎等适应症，小核酸在研管线资源丰富，适应症分布广泛（具体研发管线及进度参考图2）。 　　实现大额BD交易，研发获得国际巨头认可：2026年2月23日，公司发布公告与葛兰素史克(GSK)达成一项独家授权协议，GSK将获得两款处于早期研发阶段的小核酸（siRNA）产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利。公司将可获得4000万美元首付款及1300万美元的近期里程碑付款，此外还将累计获得最高9.5亿美元的里程碑付款，幷享有两款产品全球净销售额的分级特许使用费。我们认为公司作为一家专注于小核酸药物的公司，早期研发管线获得跨国药企巨头的青睐，本身就是对公司技术实力的一种认可，除获得相应的首付款补充研发资金外，公司还可借助GSK在全球临床开发与商业化方面的资源与经验，加速公司管线的国际化价值转化，实现管线价值的重估。 　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润-0.05亿元、-1.28亿元、-1.69亿元。公司作为专注于小核酸药物研发的科技公司，研发管线获得国际大企业的认可，幷且管线丰富，未来前景广阔，我们给与“买进”的投资建议。 　　风险提示：研发进度不及预期；地缘政治的影响；行业监管政策影响

　　事件： 　　伊朗和美国代表团21日在瑞士比尔根山举行谈判，经过18个小时谈判，伊美于当地时间次日凌晨宣布达成协议，霍尔木兹海峡逐步放开。 　　头部企业落实降开工，库存处于合理区间 　　根据CCF数据，6月18日，涤纶长丝行业开工率为72.6%，协同减产切实落实，库存天数也下降到了合理区间，来到20.7天。我们认为此处地缘政治事件对长丝企业而言也算是一次协同的极限压力测试，并且头部企业交出了完美的答卷，“以量换价”的策略下，PTA+POY环节的单吨净利润表现优于过去五年的中枢水平，也向下游传达了决心。随着原材料价格趋于稳定，下游或逐步开启补库。 　　纺织服装终端需求端也有望复苏 　　国内需求端同比表现不俗，2026年5月，我国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类的零售绝对量达到了1251亿元，同比增长3.8%，1-5月零售绝对量累计达到了6425亿元，同比增长7.2%；出口市场也迎来积极变化，5月26日，美国贸易代表杰米森·格里尔公开表态：美国政府将就哪些中国商品适合享受较低关税征求公众意见，目标直指至少300亿美元“非敏感商品”的关税减免，最可能纳入的商品类别有：纺织服装、家居、玩具等品类。内需和外贸的积极变化有望拉动纺织服装终端需求持续向好。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧风险；地缘政治恶化风险风险。