肝癌是全球高致死性恶性肿瘤，中国占全球新发病例近半，疾病负担沉重。本报告系统梳理肝癌流行病学趋势、临床治疗演进、靶向药物市场表现及企业在研布局，为行业决策提供参考。流行病学：中国负担最重，病因地域分化2022年全球肝癌新发病例86 .5万，死亡75 .8万，死亡/发病比高达87 .6%。中国新发病例36 .8万，占全球42 .5%。东亚贡献全球近半数病例，病因呈现鲜明地域差异——中国以HBV感染为主导，西方国家代谢性肝病相关肝癌快速上升。治疗范式：从“姑息等待”转向“转化+手术”中国肝癌临床治疗历经四阶段迭代，当前已进入靶免联合与转化治疗新范式。相比国际指南，中国方案在手术适应证、癌栓处理等方面更积极，并首次将预防独立成章，标志着肝癌管理从“以治为主”向全周期防控转变。市场规模：十年周期见顶回落，品种生命周期加速医院全终端销售额从2017年峰值178亿元降至2024年86亿元，预计2025年较峰值腰斩。 VEGFR、PTK、PD-1三大靶点均在2022年见顶回落，靶点生命周期缩短至5-7年。研发格局：中国创新药占主导，改良型新品待突破中国创新药占全球54 .6%，但改良型新药仅25个，渐进式创新能力待积累。Enzymes、PK、GPC3为热门靶点。复宏汉霖以9个品种跻身全球前三，君实生物早期储备充足。未来趋势免疫联合局部治疗成主流，精准筛选与克服耐药并进。医保控费与品种迭代并行，临床不可替代性成为核心竞争力。

本报告基于摩熵医药中国临床试验数据库CDE临床试验数据，对2025年中国临床试验领域展开全方位、多维度深度分析，从行业整体登记概况、药品类型与治疗领域分布、靶点及品种研发格局，到申办方与临床研究机构竞争态势进行系统拆解，展望中国创新药领域的未来发展前景。整体态势：规模扩容2025年中国临床试验登记总量突破5000项，2021-2025年复合年均增长率达12 .27%，新药研发与BE试验双轨增长，行业整体保持高活跃、高完成的良好态势。药品类型形成化学药主导、生物药快速崛起的格局，治疗领域聚焦肿瘤、神经系统、心血管系统等重大疾病与本土高发慢病，靶点研发呈现“成熟靶点稳增、新锐靶点突破”的分层特征。创新研发格局：本土驱动，赛道聚焦1类创新药试验登记量占比超四成，化学药与生物药双轮驱动创新，肿瘤领域为核心研发赛道，临床推进节奏呈现品类差异化特征。本土药企创新产出能力持续提升，创新药研发逐步向高质量、差异化方向迈进，为中国医药创新注入核心动力。 企业竞争态势：内资主导，梯队分明内资企业试验登记量占93 .4%，恒瑞医药等本土龙头领跑申报榜单，形成“头部领跑、多元跟进”的发展态势；外资企业稳步布局中国市场，聚焦前沿疗法打造差异化优势，内外资企业各展所长、协同竞争。临床机构格局：资源集聚，区域分化头部临床机构试验参与度高度集中，四川大学华西医院等机构位居参与度前列；地域分布呈现中东部省份活跃度领先的特征，河南、四川等省份试验总量领跑，行业资源向优势区域与核心机构集聚效应显著。

写作背景：本报告系统梳理了兽药行业从技术研发到商业化落地的完整链条，立足监管框架与市场格局，深入剖析了兽药在药物类型、应用场景、区域分布、政策演进及企业竞争等维度的结构性特征。基于对兽药注册流程、临床试验阶段、企业产品管线与财务表现的全景式解析，报告揭示了行业正由“总量稳定、结构分化”向“技术驱动、集约高效”方向演进的底层逻辑，并指出龙头企业已在生物制品高端化、化药降本增效、宠物业务加速布局等方面形成差异化竞争路径。市场格局与增长动力：中国兽药市场规模稳中有升，化学兽药仍占主导，宠物药成为最具弹性的增长极；生物制品受限于技术壁垒与防疫周期，占比波动下行，中兽药则保持平稳补充角色。区域产能高度集中于山东、河南、江苏等省份，产业集聚趋势明显。监管演进与政策激励：我国已构建覆盖研发、注册、生产、流通的全生命周期监管体系，以行政法规、国家规范、国家标准构成生命周期监管法规闭环。近年来政策重点向宠物药短缺破解、中兽药特色发展、减抗绿色转型及数字化追溯倾斜，显著降低人药转宠用门槛，并创设优先评审、监测期独占等制度，强化创新激励与临床价值导向。研发流程与企业竞争：兽药研发严格遵循“药学—药效—毒理—中试—临床—注册”六阶路径，临床试验数量自2023年起快速攀升，反映高未满足需求持续释放。企业层面，中牧股份以“化药增长+宠物疫苗”构建多元收入支撑，金宇生物股份则依托mRNA、亚单位等前沿技术平台，形成猪用疫苗强周期弹性与宠物诊断增量协同的“双轮驱动”格局，行业正从传统动保赛道向高技术壁垒、高附加值领域结构性迁移。

2025年全球罕见病行业，涵盖中美日欧政策差异、五大热门研发罕见病（黑色素瘤、胶质母细胞瘤等）、市场竞争格局及诺华、辉瑞等五大龙头企业布局。全球罕见病患者规模庞大，中国超2000万，政策以目录管理为核心，用药可及性持续提升。治疗领域以免疫、靶向及酶替代疗法为主，市场呈现高度集中特征。企业通过管线布局、并购合作深耕赛道，推动行业向精准化、个体化方向发展，同时政策激励与技术创新为罕见病药物研发和可及性提升提供重要支撑。

本报告聚焦 IgA 肾病药物研发全景与已上市药物市场竞争格局，介绍了 IgA 肾病的病理机制（四重打击假说）、流行病学特征（中国患病率 39.73%）及诊疗现状（肾活检为金标准）。全球 IgA 肾病药物研发集中于临床中后期，共6款药物上市、1款 NDA、10款 Ⅲ 期药物，研发靶点主要针对 “第 1 重打击”（Gd-IgA1 生成）与 “第 4 重打击”（肾脏沉积损伤）。已上市药物多为近年获批，跨国药企重视中国市场布局，布地奈德肠溶胶囊为中国唯一医保准入药物。报告还分析了伊普可泮、Sparsentan 等药物的全球及中国销售额、医保对市场放量的影响，展现了 IgA 肾病治疗从 “无药可用” 到 “多药可选” 的格局转变。

随着经济水平提升与健康意识普及，人们对生活品质愈发重视，保健品市场迎来蓬勃发展期。我国老龄化进程加速，老年群体对保健品需求攀升;年轻一代受健康焦虑与养生潮流影响，也成为消费新力量。在此背景下，本研究报告深入剖析保健品市场需求、竞争格局、消费行为，揭示行业发展脉络，助力企业决策和投资者布局。

　　核心观点 　　何为ESMO大会？ 　　2026年欧洲肿瘤内科学会年会是欧洲肿瘤内科学会于2026年10月23日至27日在西班牙马德里举办的会议。会议以“肿瘤学的未来是多学科的”为主题，旨在展示最新突破、举办专家讨论并促进全球肿瘤专业人士的交流。 　　ESMO投资逻辑？ 　　ESMO大会汇集了众多世界一流的肿瘤学专家，和与会者们一起分享探过当前国际最前沿的临床肿瘤学科研成果和肿瘤治疗技术，很多重要的研究发现和临床试验成果也会选择在ESMO年会上进行首次发布。同时，ESMO大会提供了一个重要窗口，给予默沙东、礼来、阿斯利康等MNC大厂寻找有潜力的资产进行收购或海外授权（BD）。 　　通过梳理ESMO大会，创新药企业，尤其是有重磅单品临床数据披露的企业往往会迎来股价的重要催化，因此，每年的ESMO会议是创新药行业投资的重要事件。 　　风险提示：研发不及预期风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；医药政策风险等。

　　康希诺(688185) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报，实现营业收入8.8亿元（+27.4%），实现归母净利润0.16亿元（+12.8%），实现扣非归母净利润-0.45亿元，亏损同比收窄45.7%，实现经营性净现金流-0.24亿元。 　　前三季度营收稳步增长，Q3扣非盈利同比改善。分季度看，公司2026Q1/Q2/Q3收入分别为1.9/3.6/3.3亿元（+38.7%/+46.6%/+7.2%），归母净利润分别为-0.40/0.40/0.17亿元。Q2收入同比增速较Q1提升，单季度归母净利润转为盈利；Q3收入同比增长7.2%，归母净利润同比下降39.1%，主要受股权激励费用增加、汇兑损失增加及非经常性其他收益减少等因素影响，同期扣非归母净利润同比增长66.6%。费用率方面，2026年前三季度管理费用率与研发费用率分别为13.7%（-2.2pp）、27.9%（-4.5pp）；研发费用为2.5亿元（+9.7%）。销售费用率为34.9%（-5.1pp），收入增长快于销售、管理及研发费用增长，带动相关费用率下降；财务费用率为3.1%（+0.1pp）。 　　MCV4与PCV13i商业化稳步推进，海外布局进一步拓展。MCV4曼海欣国内获批适用人群已覆盖3月龄至6周岁儿童，3月龄至17周岁扩龄补充申请于7月获受理，有望进一步拓宽适用人群；海外方面，曼海欣于6月取得阿根廷注册证书。PCV13i优佩欣持续推进国内市场准入，公司上半年向印尼合作方供应相关产品，并于7月与巴基斯坦合作方达成合作意向，进一步拓展海外市场布局。 　　新品商业化及在研管线持续推进，产品种类持续丰富。婴幼儿用组分百白破疫苗DT3cP盼康欣于8月取得首批产品批签发证明，正式启动市场供应；吸附破伤风疫苗泰特欣于8月获批，公司已将其中国市场独家商业化权益授予远大生命科学集团。青少年及成人用Td5cp上市许可申请于8月获受理，此前已纳入优先审评，有望进一步完善公司百白破疫苗产品布局。PCV24已进入Ⅰ/Ⅱ期临床试验，各组别受试者入组持续推进。新品落地及后续管线推进，为公司拓展产品组合提供支持。 　　盈利预测。公司商业化产品组合持续丰富，海外业务逐步放量，为收入增长提供支撑。随着新品市场导入及海内外市场拓展持续推进，公司收入规模有望进一步扩大。预计2026-2028年营业收入分别为14、17、20亿元。 　　风险提示：MCV系列推广低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；产品竞争格局变差风险。

　　迪哲医药(688192) 　　投资要点 　　事件：2026年11月5日，公司宣布将在第68届美国血液学会（ASH）年会上公布血液肿瘤管线最新临床研究成果，包含3项口头报告和5项壁报展示，涉及高瑞哲（戈利昔替尼）、比瑞替尼（DZD8586）及GW5282三款产品。（1）JACKPOT11：高瑞哲单药治疗成人继发性HLH的前瞻性单臂研究中期结果入选口头报告，该研究此前已于2026EHA公布，本次展示最新分析数据。（2）JACKPOT52：高瑞哲联合CHOP一线治疗PTCL的I/II期数据更新以壁报展示。（3）GW5282为EZH1/2双靶点小分子抑制剂，治疗r/r NHL的I/II期研究BEI-DOU1将首次展示，披露其在不同NHL亚型中的安全性和临床活性。 　　首付款确认带动扭亏，资金实力大幅增强：2026年前三季度，公司实现营业收入47.70亿元（同比+713.50%，下同），归母净利润36.39亿元，扣非归母净利润36.12亿元，实现扭亏为盈；其中2026Q3单季实现营业收入42.47亿元（+1736.09%），归母净利润38.49亿元，扣非归母净利润38.43亿元。业绩跃升主要系公司于2026年7月与阿斯利康签署舒沃替尼全球许可协议，6亿美元首付款已于2026Q3完成收入确认并收款入账。截至2026Q3末，公司总资产66.51亿元，归母净资产49.84亿元，资金实力大幅增强。公司2026Q1-3研发投入合计5.93亿元，其中Q3单季1.91亿元（-18.97%），研发投入仍维持较高水平。 　　舒沃替尼开启全球商业化，特许权使用费有望贡献长期收入：（1）2026年10月，阿斯利康在美国正式开始舒沃替尼商业化销售，舒沃替尼是全球目前唯一在中、美两国获批的EGFR exon20ins NSCLC口服靶向药（单药二/后线治疗）。后续阿斯利康将根据舒沃替尼全球销售额向公司支付阶梯式比例的特许权使用费，里程碑款项亦将在达到约定条件时确认。（2）一线适应症中美同步推进：基于Wukong-28III期临床（一线对比双化疗PFS HR=0.6，P=0.0008；ORR81%），舒沃替尼一线治疗EGFR exon20ins NSCLC的sNDA已于2026Q3获FDA受理，国内上市申请此前已获CDE受理并纳入优先审评。我们看好一线适应症获批后进一步打开舒沃替尼全球市场空间。 　　血液瘤管线持续丰富，多项数据有望陆续读出：（1）戈利昔替尼推进一线PTCL临床研究，我们预计公司于2026年底至2027年初确定一线去化疗方案。（2）比瑞替尼推进复发难治CLL/SLL国际多中心III期临床，同时探索联合R-CHOP一线治疗DLBCL的II/III期研究。（3）DZD6008正开展单药/联合用药一线及后线治疗EGFR敏感突变NSCLC的临床研究，我们预计相关研究成果将在后续国际学术大会报告。 　　盈利预测与投资评级：公司舒沃替尼授权阿斯利康获6亿美元首付款已入账。我们维持公司2026/2027/2028年营业收入预测54.35/23.99/33.40亿元，维持归母净利润预测35.64/1.06/5.81亿元。舒沃替尼全球商业化正式启动，血液瘤及肺癌管线进入数据密集兑现期，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发及审批不及预期；产品销售及医保续约不及预期；竞品上市分流；海外授权款项确认节奏不及预期等。

　　2026年前三季度基础化工行业营收、归母净利润同比增长，盈利能力同比提升，在建工程增速持续为负；石油石化行业营收、归母净利润同比提升。2026第三季度基础化工行业营收、归母净利润环比承压，石油石化行业延续高景气。随着供给端压力缓解、需求复苏，化工行业盈利能力有望持续回升，维持行业强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　基础化工行业2026前三季度营收同比提升、归母净利润同比增长。受地缘冲突下油价脉冲+库存收益、海外供给压缩等影响，2026前三季度基础化工板块实现营业总收入合计19,766.84亿元，同比增长12.18%；实现归母净利润1,382.96亿元，同比提升25.89%。行业毛利率、净利率分别为18.10%、7.49%，较2025年前三季度分别提升1.36pct、0.96pct。2026年前三季度基础化工行业ROE（摊薄）为6.74%，同比上升1.10pct。 　　2026年前三季度基础化工大部分子行业营收同比上升。基础化工33个子行业中，有30个子行业2026年前三季度营业收入同比正增长，其中19个子行业涨幅超过10%，8个子行业涨幅超过20%。钾肥行业营收同比增长46.94%，领跑基础化工子行业，主要受益于钾肥价格、销量提升。膜材料、聚氨酯、其他化学原料子行业营收增长幅度居前，同比增速分别为30.79%、27.56%、25.30%。只有磷肥及磷化工、无机盐、锦纶子行业营收同比分别下降4.40%、3.62%、2.25%。 　　2026年前三季度基础化工多数子行业归母净利润同比提升。基础化工33个子行业中，有18个2026年前三季度归母净利润同比增长。其中，粘胶、膜材料、其他化学原料子行业盈利均明显修复，归母净利润同比分别增长249.36%、175.29%、154.15%。2026年前三季度归母净利润降幅居前的子行业包括无机盐、锦纶、合成树脂等，分别下降62.98%、50.92%、46.79%。 　　2026年Q3基础化工营收、归母净利润同比增长，环比承压。2026年Q3基础化工行业实现营收6,659.48亿元，同比、环比分别+10.39%、-5.33%；实现归母净利润376.51亿元，同比、环比分别+2.90%、-36.80%。营收方面，有29个子行业26Q3同比实现正增长，仅9个子行业环比提升。同比方面，膜材料、其他化学原料、纺织化学制品子行业增速分别为34.49%、32.19%、31.93%；磷肥及磷化工、复合肥、农药子行业降幅居前，分别-16.44%、-5.20%、-5.19%。环比方面，橡胶助剂、纺织化学制品、非金属材料Ⅲ分别+6.69%、+6.58%、+5.00%。复合肥、农药、钾肥环比降幅居前，分别-29.38%、-20.07%、-17.71%。归母净利润方面，有15个子行业归母净利润同比增长，仅有2个子行业环比提升。同比方面，粘胶、钛白粉、其他化学原料子行业涨幅分别达266.30%、246.61%、233.21%；锦纶、无机盐、农药子行业跌幅居前，分别-366.43%、-141.16%、-135.86%。环比方面，纺织化学制品、非金属材料Ⅲ分别环比增长16.58%、9.07%；锦纶、无机盐、农药子行业跌幅居前且转亏，分别下降152.11%、130.83、116.41%。 　　石油石化行业2026前三季度营收及归母净利润同比增长，盈利能力同比提升。受油价走高，海外部分炼厂停工等影响，2026年前三季度石油石化板块实现营业收入合计59,340.71亿元，同比提升5.43%；实现归母净利润3,670.41亿元，同比上升32.19%。2026年前三季度石油石化行业毛利率、净利率分别为21.29%、6.75%，较2025年前三季度分别提升2.26pct、1.49pct，均创近五年新高。2026年前三季度石油石化行业ROE（摊薄）为9.48%，较2025年前三季度上升1.98pct。 　　2026年Q3石油石化行业营收同、环比实现增长，归母净利润同比上涨，环比下跌。2026年Q3石油石化板块实现营业收入合计20,373.72亿元，同、环比分别增长8.39%、0.94%；实现归母净利润1,153.55亿元，同比上涨29.38%，环比下跌12.28%。营收方面，其他石化、油品石化贸易、油田服务、炼油化工、油气开采Ⅲ子行业同比分别增长32.78%、21.38%、8.16%、7.95%、7.60%；油气及炼化工程子行业同比下降4.79%。环比方面，油品石化贸易、其他石化、炼油化工分别上涨14.04%、7.35%、1.75%；油气开采Ⅲ、油气及炼化工程、油田服务分别环比下跌10.53%、9.37%、1.35%。归母净利润方面，其他石化、油品石化贸易、炼油化工、油田服务、油气开采Ⅲ子行业同比分别增长10189.12%、410.52%、40.50%、4.49%、2.58%，油气及炼化工程归母净利润同比下降7.10%。环比方面，仅油品石化贸易与油田服务上涨24.46%、0.32%。 　　2026三季度末基础化工在建工程同比增速持续为负，石油石化行业在建工程同比提升。2026年三季度末基础化工行业在建工程3,323.72亿元，同比下降6.97%。增速居前的子行业为涂料油墨（+47.68%）、氟化工（+47.36%）、橡胶助剂（+34.88%）。2026年三季度末基础化工行业固定资产金额为15,899.16亿元，同比增长7.70%。截至2026三季度末，石油石化行业在建工程为7,281.88亿元，同比提升2.10%；中国石油、中国石化、中国海油在建工程金额分别为2,226.39亿元、1,947.78亿元、1,687.56亿元，同比分别+4.62%、+4.53%、+10.76%，三家公司在建工程占行业比重为80.50%。2026年三季度末石油石化行业固定资产金额为21,662.36亿元，同比增长6.72%。 　　投资建议 　　截至11月6日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为19.12倍，处在历史（2002年至今）41.13%分位数；市净率为1.90倍，处在历史17.39%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.50倍，处在历史（2002年至今）30.35%分位数；市净率为1.34倍，处在历史17.63%分位数。展望后市，地缘冲突对油价及全球炼化等部分子行业带来持续冲击与风险，下游需求有待回暖。国内本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。当前行业估值已反映悲观预期，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线： 　　1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。 　　推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。