报告摘要 　　市场表现： 　　2025年2月11日，医药板块涨跌幅-0.32%，跑输沪深300指数0.10pct，涨跌幅居申万31个子行业第22名。各医药子行业中，医疗耗材(-0.03%)、医疗研发外包（-0.06%)、血液制品(-0.29%)表现居前，线下药店（-0.89%）、体外诊断(-0.80%)、医疗设备（-0.64%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为特宝生物(+6.01%)、振德医疗（+5.87%)、科源制药(+5.79%)；跌幅榜前3位为华康洁净（-5.28%)、华兰股份（-5.11%）、仟源医药(-4.67%)。 　　行业要闻： 　　近日，礼来（Eli Lilly and Company）宣布，公司新药米吉珠单抗两个剂型获得中国国家药品监督管理局（NMPA）批准，用于治疗成人中重度活动性克罗恩病（CD）及成人中重度活动性溃疡性结肠炎（UC）。米吉珠单抗是一种特异性靶向白介素-23（IL-23）p19亚基的IgG4型单克隆抗体，可选择性抑制IL-23通路，调节由其驱动的免疫炎症反应。该药于2023年获批用于治疗中重度活动性UC，目前已在包括美国、欧盟和日本在内的多个国家和地区获批用于治疗中重度活动性UC和CD。 　　（来源：礼来，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　微电生理（688351）：公司发布2025年业绩快报，公司2025年预计实现营业收入4.65亿元，同比增长12.43%，归母净利润为0.51亿元，同比下降1.76%，扣非后归母净利润为0.24亿元，同比增长365.73%。 　　上海医药（601607）：公司发布公告，下属公司上药康丽近日收到国家药品监督管理局颁发的关于盐酸坦索罗辛原料药的《化学原料药上市申请批准通知书》（证书编号：2026YS00102），该药物获得批准生产。 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，子公司苏州盛迪亚生物医药有限公司的注射用瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单。 　　易明医药（002826）：公司发布公告，公司拟对董监高在内的26名核心员工实施股权激励计划，拟授予的限制性股票数量为340.38万股，约占公司总股本的1.79%，解除限售期共分为2期，比例分别为50%、50%，业绩考核为：1）若2026年扣非净利润不低于4900万元，则解锁100%，2）若2027年扣非净利润不低于5800万元或2026-2027累计净利润不低于10700万元，则解锁100%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至2月12日，近两周申万基础化工指数上涨0.1%，跑赢沪深300指数0.8个百分点，在31个申万行业中排第16名；年初至今，申万基础化工指数上涨13.1%，跑赢沪深300指数11.2个百分点，在31个申万行业中排第6名。 　　分板块来看，近两周申万基础化工指数的子板块涨多跌少，其中非金属材料板块上涨6.9%、橡胶板块上涨1.7%、塑料板块上涨1.5%、化学制品板块上涨1.3%；农化制品板块下跌2.5%、化学纤维板块下跌2.1%、化学原料板块下跌0.8%。 　　申万基础化工指数包含的408家上市公司中，近两周股价上涨的公司有197家，其中百川股份、万朗磁塑、醋化股份的涨幅靠前，分别达61.7%42.8%、35.9%；股价下跌的公司有209家，其中中农联合、七彩化学、龙高股份的跌幅较大，分别为20.8%、15.6%、15.3%。 　　重点行业资讯：（1）根据PUWORLD，2月6日，粘合剂和密封剂制造商SABA宣布将推出一款新型水性胶粘剂产品，该产品将为床垫回收领域带来重大突破。该产品基于单一材料设计理念，其胶粘剂成分与被粘合的基材（聚氨酯泡沫）相匹配。（2）根据广西华谊氯碱化工有限公司公众号2月6日，公司举行HPPO项目30万吨/年环氧丙烷装置中交仪式，这是继双氧水装置之后又一装置顺利全面建成，正式由工程建设阶段转入生产阶段。（3）根据永荣科技公众号，2月10日，永荣科技己二胺项目顺利中交，项目由工程建设阶段全面转入试生产筹备阶段。 　　行业周观点：近日国家统计局公布1月份PPI数据，其中化学原料和化学制品制造业出厂价格同比下降5.0%，环比上涨0.6%。另外，巴斯夫正推动其全球业务服务部门的转型。为更精准地适配业务发展需求并显著提升成本效益，全球业务服务部门计划在印度设立一个新的全球中心，整合财务与人力资源服务；供应链相关服务则将整合至马来西亚吉隆坡现有的中心。制冷剂方面，自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施了生产配额管理，行业供需情况有所改善。受供给端刚性约束等因素影响，2025年制冷剂价格整体保持上涨趋势。受益于制冷剂价格上涨，制冷剂企业盈利大增，根据业绩预增公告，2025年制冷剂公司三美股份和巨化股份的归母净利润均同比大增。建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。 　　风险提示：能源价格波动风险；汇率波动的风险；经济发展不及预期；安全经营的风险等。

　　益诺思(688710) 　　事件 　　益诺思发布公告：预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为-3,984.86万元到-2,678.89万元。公司与公司控股股东中国医药工业研究总院有限公司的控股子公司上海益临思医药开发有限公司及其股东已签署股权收购相关的意向协议，拟以自有资金收购益临思控股权。 　　投资要点 　　新药研发需求驱动新签订单大幅提升 　　2025年全年公司新签订单额达11.35亿元，同比大幅上涨38.62%。截止2025年年末，在手订单增至12.48亿元，较2024年末增长28.23%，为业绩复苏奠定坚实基础。订单强劲回升，主要得益于2025年全球及中国生物医药投融资环境的回暖和与创新药BD交易的活跃，直接带动了从药物发现到非临床研究的全链条研发需求释放。根据医药魔方数据，2025年医疗健康领域一级市场融资金额达1227.79亿元，同比增长46.41%。大量的融资将会带动药企将更多资金投入新药研发，从需求端带动安评行业进入上升周期。同时，公司持续加强海外市场拓展力度，2025年全年海外市场新签订单金额为7477.22万元，占比为6.59%。 　　2025年Q4确认前期低价合同致业绩亏损 　　从2025年Q1到Q3单季度，公司归属于母公司的净利润分别为551.85万元、-2070.8万元、40.15万元，按照全年业绩预告区间，预计2025年Q4单季度归母净利润为-2506~-1200万元。2025年Q2和Q4亏损主要是执行前期低价订单，毛利率大幅下降所致。目前行业景气度已大幅回升，代表行业供需趋势的实验猴价格大幅提升，截止2025年12月，实验猴的价格因为供不应求单只价格突破到10万元以上。参考上一轮景气周期，我们预计新签订单的毛利率有望恢复至30%以上。 　　重点项目落地，产能稳步扩张 　　2025年公司重点战略项目南通二期上半年顺利落地，总面积达2.4万平方米，规划建设了130间国际标准动物房。上海益诺思项目总建筑面积7.7万平方米，预计2026年Q1完成建筑封顶，项目建成后将大幅提升公司订单承接能力。 　　收购集团益临思，安评与临床业务协同 　　公司拟以自有资金收购集团控股子公司益临思的控股权。益临思为临床CRO公司，收购完成后助于公司布局安全评测和临床CRO全链条业务，构建一体化服务解决方案。公司与CRO产业链的公司存在广泛合作，2025年11月与药康生物达成战略合作，共同探索“中国模式动物+中国药代安评”联合出海路径。 　　盈利预测 　　预测公司2025-2027年收入分别为7.92、10.98、14.02亿元，EPS分别为-0.23、0.90、1.63元，当前股价对应PE分别为-256.1、64.5、35.5倍，考虑安评景气度提升，公司新签订单的大幅增加，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　实验猴供给紧缺导致承接订单瓶颈；收购进度低于预期；前期低价订单对近期业绩的影响。

　　2月医药行业投资策略 　　关注低估值和业绩修复的服务及消费板块。医疗服务和消费相关板块经过了长期的调整，估值位于历史低分位数，预计将在2026年迎来基本面的改善，主要关注以下细分板块： 　　1）医疗服务：随着供给结构和消费环境的改善，业务逐步回暖；客单价稳定下诊疗量提升，龙头公司2026年业绩指引积极，2026年基本面和估值有望双修复。AI相关业务的落地和赋能也开始为领先的医疗服务企业带来全新的增长动力。关注：爱尔眼科、固生堂、通策医疗、海吉亚医疗。 　　2）药房：25Q3起A股药房板块业绩边际改善显著，头部公司同店表现逐季度改善；9部委明确行业集中度及连锁化率提升长期发展方向，非药品类调改、门店结构优化驱动中短期业绩改善。关注：益丰药房、大参林。 　　3）家用医疗器械：新产品渗透率提升+国产化率提高成为家用器械相关公司重要增长动力，CGM、睡眠呼吸机等产品行业增速快，国产龙头出海商业化快速推进；血压计等传统品类竞争逐渐聚焦高端市场，国产品牌市占率稳步提升。国内高增速叠加海外新市场为家用器械企业贡献持续业绩增长。关注：鱼跃医疗、可孚医疗、三诺生物、瑞迈特。 　　创新药出海合作持续深化。近期，石药集团和信达生物分别与阿斯利康和礼来达成重磅合作协议。国产创新药的出海仍在继续，基于技术平台的多项目的合作协议表明了中国创新药的研发能力不断获得跨国药企的认可，中国创新药的效率优势、成本优势得到持续的体现。 　　2026年2月投资组合：A股：迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、美好医疗、艾德生物、振德医疗、药康生物、金域医学、爱尔眼科、鱼跃医疗、益丰药房、大参林；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、固生堂、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　供给侧：产能区域集中特征较为明显，新增产能受严格约束 　　黄磷供给主要集中于黔滇鄂川，小产能相对较多。黄磷产地集中在云南、四川、贵州和湖北等磷矿资源和水电资源丰富地区，其中湖北以自用配套为主，市场供应主要靠云南、四川、贵州，2025年云南黄磷产量占国内总产量的46%。竞争格局方面，根据百川盈孚数据，5万吨以下产能占比约为47%，3万吨以下产能占比约为27%，2万吨以下产能占比约为14%。 　　政策端严控新增产能与能耗标准，淘汰落后产能大势所趋。“十四五”以来，针对黄磷行业政策层面以严控新增产能、淘汰落后产能和节能降碳为主线：《“十四五”工业绿色发展规划》明确提出“严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换”。《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确将单台产能5000吨/年以下黄磷生产装置列为淘汰类产能；能耗方面，《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》明确提出“到2025年，黄磷领域能效标杆水平以上产能比例达到30%，能效基准水平以下产能基本清零”。 　　需求侧：热法磷酸与草甘膦等下游占比较高，表观消费量稳步提升 　　黄磷下游最主要用于热法磷酸（33%）、草甘膦（27%）、三氯化磷（24%），近五年国内黄磷表观消费量呈现波动上升趋势，2025年表观消费量约为100.19万吨，同比增长18%。草甘膦等传统领域近年来需求相对趋于稳定，六氟磷酸锂为代表的新能源需求高速增长。 　　硫磺涨价推高湿法路线成本，或将间接为热法磷酸与黄磷提供涨价空间。根据《热法磷酸与湿法工业磷酸的技术经济分析》，生产单吨湿法工业磷酸需要消耗硫磺1.292吨，以25年年初为基准，截至2026年2月4日国产硫磺价格为4065元/吨，累计上涨2569元/吨，累计涨幅约为172%，根据硫磺单耗计算累计抬高湿法工业磷酸单吨生产成本3319元。2025年5月以来热法磷酸价格开始低于湿法磷酸，且价差呈现扩大趋势，同时热法磷酸相较于湿法纯度较高，因此热法磷酸在硫磺价格上涨的背景下性价比相对提升。 　　SMM预计，2026年硫磺供给增量不及需求增量，价格高位运行且易涨难跌。若后市俄罗斯供应恢复不及预期或新能源投产超预期，价格存在持续上行可能。若硫磺价格继续上涨，湿法工艺成本将进一步提升，从而间接为热法磷酸与原材料黄磷提供价格上行空间。 　　投资建议与估值： 　　从供给侧来看，黄磷作为典型的高耗能产品政策端严控新增产能，同时基于能耗标准与产能规模加速推进行业节能降碳以及落后小产能出清；从需求侧来看，黄磷下游主要应用于热法磷酸、草甘膦、三氯化磷等领域，一方面终端六氟磷酸锂为代表的新能源需求高速增长，草甘膦等传统领域近年来需求相对稳定，另一方面硫磺价格的持续上涨导致湿法磷酸成本抬升，间接提升热法磷酸性价比的同时有望为黄磷提供涨价空间，建议关注具备较大规模黄磷产能且具备一定业绩弹性的相关标的。 　　风险提示： 　　原材料和能源价格大幅波动、下游需求不及预期、政策变化风险、硫磺或湿法磷酸价格下跌风险、统计口径或数据存在误差。

　　行情回顾：本周（2026/2/3-2026/2/10）恒指涨1.3%，恒生医疗保健指数涨5.0%，行业指数中排第2位，跑赢大市。子行业：生物药（+7.4%）、CXO（+7.4%）、处方药（+3.6%）、医院（+2.6%）、中药（+2.6%）、流通（+1.3%）、器械（+0.0%）、互联网医药（-0.6%）。 　　机构持仓回顾：2025年4季度至今，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓则有所提升。本周内外资继续重点加仓创新药械产业链：1）内资重点加仓泰格医药、康龙化成、药明生物等受益于需求复苏的龙头CXO企业，以及一脉阳光、方舟健客等AI赋能的器械和服务类标的；2外资亦加仓低估值创新药械企业，包括亿腾生物、石药集团和MIRXES等，以及凯莱英、昭衍新药等CXO企业。 　　投资启示：本周1-8批国采平稳接续，整体中选率高达93%。我们认为在医保控费和集采常态化背景下，行业结构上将持续向创新药及高临床价值品种倾斜，具备技术壁垒的创新企业中长期将更具竞争力。本周市场情绪改善+重磅BD交易驱动医药板块优异表现，2026年稳中向好态势或将延续，但仍有短期波动的可能，在选股时应重回基本面和估值、关注在震荡中被错杀的低估标的，推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、和黄医药、劲方医药等催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值，可重点关注关键海外数据读出时间线；先声药业、中国生物制药等被明显低估、长期成长逻辑清晰之标的，BD机会可期；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联；3）监管不确定性逐步缓解、叠加政策利好预期，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块。

　　近日，商务部、国家发展改革委、工业和信息化部等9部门联合印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》（以下简称“《意见》”），为未来一段时期我国药品零售行业明确了发展路径，《意见》不仅回应了行业长期存在的痛点，更前瞻性地将药店定位从传统的“药品柜台”升级为“健康驿站”，标志着我国药品零售行业迈入了以高质量服务为核心的新发展阶段。

　　研究概述 　　本报告基于对600份有效问卷及申请数据库的深度分析，吕在揭示2026年中国医疗健康领域非全日制博士申请者的核心特征、需求偏好与行为趋势。研究显示，申请者群体呈现出“资深从业者寻求职业深化”与“高潜力新生代追求学历升级”并存的鲜明特征，其需求高度务实，对交叉学科及数字化方向兴趣浓厚，但普遍面临政策认知与实践之间的知行鸿沟” 　　研究对象 　　覆盖医疗健康领域意向申请者及潜在申请者，包括医院、企业、事业单位等多元背景的资深从业者 　　数据来源 　　本机构收集历史与当期申请数据库，结合网络渠道定向投放的问卷调查，确保数据的代表性与可靠性 　　研究目标 　　精准刻画申请者画像、优化招生策略、提升培养质量、指导个人规划，为各方提供数据支持

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，中药涨幅居前。本周全部A股下跌1.3%（总市值加权平均），沪深300下跌1.3%，中小板指下跌1.2%，创业板指下跌3.3%，生物医药板块整体上涨0.1%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.6%，生物制品下跌1.8%，医疗服务上涨1.3%，医疗器械下跌0.1%，医药商业上涨0.6%，中药上涨2.6%。医药生物市盈率（TTM）37x，处于近5年历史估值的81%分位数。 　　Roche口服BTK抑制剂PPMS三期临床数据公布。2026年2月7日，Roche宣布其口服BTK抑制剂Fenebrutinib治疗原发性进展型多发性硬化症（PPMS）的三期临床FENtrepid研究达到主要终点，研究共入组985例PPMS患者，1:1随机分组接受每日口服Fenebrutinib+静脉注射安慰剂vs每半年一次静脉给药Ocrelizumab+口服安慰剂，研究采用12周复合确认残疾进展（cCDP12）终点；有效性方面，Fenebrutinib对Ocrelizumab达到非劣，且疾病进展风险降低12%（HR=0.88，95%CI=0.75~1.03，未达到统计学显著），疾病进展曲线从第24周开始分离。 　　国信医药观点：全球MS治疗药物市场规模超200亿美元，其中2025年Roche的Ocrevus销售70亿瑞士法郎、Novartis的Kesimpta销售44亿美元；RMS标准疗法成熟，但仍有~30%患者使用非高效疗法，PPMS目前仅有Ocrevus获批上市，患者选择极其有限，存在未满足的需求。此次Roche的Fenebrutinib在PPMS适应症对比Ocrevus达到非劣终点，且上肢功能展现出潜在获益信号，充分验证了BTK抑制剂在MS治疗领域成药性。建议关注国内布局相关靶点及适应症企业。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　无锡晶海(920547) 　　发布业绩快报，归母净利润同比预增46.39%业务回暖 　　公司发布2025年业绩快报，预计2025年营业收入4.06亿元，归属于上市公司股东的净利润为6,273.10万元，同比预计增长46.39%。2025年收入基本符合我们前期预测，因2025年政府补助有所减少，参考业绩快报下调2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.63（原0.73）/0.87/1.03亿元，对应EPS分别为0.80/1.12/1.33元/股，对应当前股价PE为31.2/22.4/18.9倍，我们看好公司核心业务板块需求回暖，积极布局新产品、拓展海外业务，维持“增持”评级。 　　核心业务板块需求回暖，积极布局新产品 　　公司核心业务板块需求回暖，带动收入与利润同步增长。根据公司业绩预告，在疫苗培养基业务方面，市场需求回归常态化并稳步回升；食品营养品类业务受益于整体需求复苏贡献稳定增量；原料药业务依托市场流通领域库存消化完毕后的自然增长态势，进一步夯实收入基础。三大板块共同推动公司整体收入实现稳健增长。同时，公司考虑布局新产品，主要是蛋白类氨基酸之外的品类，例如氨基酸衍生物和聚合物、功能肽类、功能糖、平台化合物等，计划加大在化妆品、特医食品、境外医药、微电子清洗等领域的开发力度，有望带来新的业绩增量。 　　海外需求带动外销增长，公司加码海外布局与产能建设 　　国外市场需求逐步回暖，采购量同比增幅较大，截至2025年三季度，公司外销收入约占56.88%，内销收入约占43.12%，外销收入高于内销收入。基于公司战略布局及未来发展需求，公司设立海外公司。新加坡公司已于2025年6月设立完成，荷兰公司和美国公司尚处于设立中。通过构建离岸贸易枢纽，简化贸易流程，增强客户粘性，有利于为公司和客户提供便捷高效的贸易服务，同时赋能海外市场长效发展，增强公司发展后劲，提升企业价值。公司新工厂正在进行试生产和产品验证，还需要向药监部门就新增生产车间进行技术转移核查认证，预计完成认证后，将解决公司面临的产能不足的问题。 　　风险提示：新产品的开发和推广风险、境外销售风险、行业监管政策变化风险