前沿生物(688221) 　　结论及建议： 　　从HIV药物起家，贡献当前主要营收:公司成立于2013年，是一家研发驱动型的创新药公司，最初自主研发了国家1.1类新药，全球首个获批的长效抗HIV病毒融合抑制剂艾博卫泰（商品名：艾可宁，2018年获批上市），也是目前公司营收及净利润的贡献主力。公司近3年收入连续过亿元，2025年，公司营收1.2亿，YOY-4.7%，归母净利-2.6亿元，主要是公司保持较高的研发强度，全年研发费用1.4亿。 　　转型布局小核酸药物研发：基于HIV病毒药物的研发中积累，公司构建了长效多肽平台、小核酸平台等技术平台，幷且构建了拥有自主知识产权的新一代siRNA递送技术ACORDE，突破了传统的GaINAc技术肝脏递送的瓶颈。公司目前有1款使用传统的GaINac递送系统药物以及6款基于自主研发的ACORDE递送技术的小核酸药物处于临床前研究阶段，分布于IgA肾病、高尿酸与痛风、肿瘤、高血脂症、动脉粥样硬化性心血管疾病以及代谢相关脂肪性肝炎等适应症，小核酸在研管线资源丰富，适应症分布广泛（具体研发管线及进度参考图2）。 　　实现大额BD交易，研发获得国际巨头认可：2026年2月23日，公司发布公告与葛兰素史克(GSK)达成一项独家授权协议，GSK将获得两款处于早期研发阶段的小核酸（siRNA）产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利。公司将可获得4000万美元首付款及1300万美元的近期里程碑付款，此外还将累计获得最高9.5亿美元的里程碑付款，幷享有两款产品全球净销售额的分级特许使用费。我们认为公司作为一家专注于小核酸药物的公司，早期研发管线获得跨国药企巨头的青睐，本身就是对公司技术实力的一种认可，除获得相应的首付款补充研发资金外，公司还可借助GSK在全球临床开发与商业化方面的资源与经验，加速公司管线的国际化价值转化，实现管线价值的重估。 　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润-0.05亿元、-1.28亿元、-1.69亿元。公司作为专注于小核酸药物研发的科技公司，研发管线获得国际大企业的认可，幷且管线丰富，未来前景广阔，我们给与“买进”的投资建议。 　　风险提示：研发进度不及预期；地缘政治的影响；行业监管政策影响

　　事件： 　　伊朗和美国代表团21日在瑞士比尔根山举行谈判，经过18个小时谈判，伊美于当地时间次日凌晨宣布达成协议，霍尔木兹海峡逐步放开。 　　头部企业落实降开工，库存处于合理区间 　　根据CCF数据，6月18日，涤纶长丝行业开工率为72.6%，协同减产切实落实，库存天数也下降到了合理区间，来到20.7天。我们认为此处地缘政治事件对长丝企业而言也算是一次协同的极限压力测试，并且头部企业交出了完美的答卷，“以量换价”的策略下，PTA+POY环节的单吨净利润表现优于过去五年的中枢水平，也向下游传达了决心。随着原材料价格趋于稳定，下游或逐步开启补库。 　　纺织服装终端需求端也有望复苏 　　国内需求端同比表现不俗，2026年5月，我国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类的零售绝对量达到了1251亿元，同比增长3.8%，1-5月零售绝对量累计达到了6425亿元，同比增长7.2%；出口市场也迎来积极变化，5月26日，美国贸易代表杰米森·格里尔公开表态：美国政府将就哪些中国商品适合享受较低关税征求公众意见，目标直指至少300亿美元“非敏感商品”的关税减免，最可能纳入的商品类别有：纺织服装、家居、玩具等品类。内需和外贸的积极变化有望拉动纺织服装终端需求持续向好。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧风险；地缘政治恶化风险风险。

　　事件 　　根据氟务在线的数据， 国内制冷剂市场价格小幅调整， 今日国内头部生产大厂 R22、 R410A 报价持续上调， R22 市场均价上涨 2000 元/吨， 中枢达到 24500 元/吨。 　　制冷剂价格高位保持， 下半年表现或强于上半年 　　国内市场， 夏季来临各地气温企稳攀升， 售后维保需求逐渐升温；海外市场， 今年是第二组国家的配额基准年（2024-2026） 最后一年，代表国家包括伊朗、 沙特、 阿曼、 伊拉克等在内的多个中东国家， 按照氟务在线， 中东地区制冷剂货源紧缺问题突出， 当地售价达到国内市场两倍， 海外采购积极性高涨， 目前海峡复运， 中东国家或迎来密集备货期。 内外贸市场回暖， 制冷剂价格有望稳中有升。 　　聚合物材料大有作为 　　PTFE 的介电常数极低且稳定， 介电损耗也很低， 能有效抑制高频信号的衰减， 因此其有可能被更广泛应用于算力中， 不少国内氟化工企业都有化工级 PTFE 的生产经验； PFA 材料处于国产化元年， 之前高端市场主要由大金、 科慕所把持， 今年国内氟化工企业 PFA 产品陆续放量， 业绩有望充分受益于半导体赛道的景气度。 　　风险提示： 　　环境污染风险； 需求不及预期风险； 地缘政治持续恶化风险； 内卷式竞争风险。

　　投资要点 　　艾伯维109亿美元溢价60%收购Apogee，自免领域拼图逐步完善。（1）2026年6月22日，艾伯维公布其将以约109亿美元全现金收购临床阶段生物制药公司Apogee Therapeutics（APGE），溢价约60%，为艾伯维2020年以来规模最大的并购；（2）Apogee核心产品为超长效IL-13单抗zumilokibart（APG777），管线还包括IL-13+OX40L联合疗法APG279、IL-13+TSLP联合疗法APG273，形成了围绕II型炎症、由特应性皮炎向呼吸适应症拓展的全面布局；（3）自Humira专利到期，艾伯维依靠Skyrizi（利生奇珠单抗）与Rinvoq（乌帕替尼）维持自免板块增长，公司自身预计未来销售峰值有望超过300亿美元。此次再收购Apogee长效生物制剂资产，在自免领域形成长短效互补。 　　长效化显著提升患者依从性，为自免药物未来发展方向。（1）II型炎症相关市场空间广阔，新一代自免“药王”达必妥2025年销售额约178亿美元（同比+26%），适应症覆盖特应性皮炎、哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉等八项适应症；（2）达必妥需每2周注射1次，全年约26针，频繁注射的治疗负担使得成年患者容易产生治疗中断，依从性相对较差，新一代超长效自免药物有望将患者注射频率降至每年2-4次，是自免疾病药物未来发展的大方向，构成艾伯维支付60%溢价的核心考量。 　　Zumilokibart有望成为下一代长效达必妥，且有望带来疗效及安全性的提升。（1）Zumilokibart经半衰期延长改造，有望实现每3个月或每6个月给药一次，每年仅需给药2-4次，有望显著提升患者依从性；（2）IIb期数据显示，346例中重度AD成人患者中，中剂量组16周EASI-75达65.9%，安慰剂组23.4%，且结膜炎发生率仅10.6%；跨临床对比，达必妥单药III期16周EASI-75约44%–51%（vs安慰剂组12%-15%）；（3）扩展长效维持试验中，52周时，16周诱导应答者季度给药组与半年给药组分别有75%、85%维持了EASI-75，整体耐受良好、未见新增安全性信号；（4）zumilokibart拟于2026年下半年启动AD的ADventureIII期，我们预测若进展顺利将在2029年上市。哮喘、嗜酸性食管炎、慢阻肺等适应症扩展也在逐步推进。 　　国内长效自免药物布局丰富，逐渐进入收获期。（1）康诺亚：CM512为全球首款长效TSLP×IL-13双抗，有望实现1年2-4次给药，已披露的AD I期数据积极，最新进展（中国：CRSwNP II期数据读出，III期启动；哮喘、COPD期中分析；美国：哮喘I/II期入组中，确认or更新一下），大中华区外权益已授权Belenos；（2）荃信生物：QX027N为长效TSLP×IL-13双抗，目前处于I期，大中华区外权益以7亿美元授权Windward Bio；TSLP×IL-33双抗QX031N已授权罗氏；（3）恒瑞医药：超长效TSLP单抗有望实现1年2次给药，中国哮喘、CRSwNP适应症处于III期注册临床阶段，GSK获得海外权益，美国哮喘适应症处于II期阶段。 　　建议关注标的：海外巨头以高溢价为长效自免资产定价，有望抬升国内同类管线的估值参照与BD预期。康诺亚、荃信生物、恒瑞医药在长效双抗与长效TSLP方向布局靠前，上述标的与Apogee在机制路线（IL-13/TSLP）、长效化设计（半衰期延长、低频给药）与适应症方向（AD/哮喘/慢阻肺）上高度可比，建议关注。 　　风险提示：研发进展不及预期；商业化推进不及预期；海外审批或收益不达预期；国际地缘政治风险。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：6月15日至6月18日，医药指数下跌0.99%，相对沪深300指数超额收益为-4.42pct。本周医药指数继续呈现震荡企稳趋势，筑底信号再次加强。5月中下旬以来，创新药持续下跌，康方生物的HARMONi-6数据披露后，创新药板块加速下跌后，近两周板块呈现企稳趋势，我们对后市企稳回升的信心较强。建议关注：1）创新药建议首先关注跌幅显著的核心资产如百利天恒、康方生物、三生制药、荣昌生物、石药集团、科伦博泰、信达生物、恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、信立泰等，同时关注逻辑依旧明确的弹性个股如热景生物、华纳药厂、君实生物、上海谊众、映恩生物、康诺亚等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）业绩趋势回暖，外需CDMO建议关注如药明康德、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、百普赛斯、泰格医药等；3）AI科技行情持续演绎，器械作为多学科交叉行业，跨界业务概率较大，建议关注海泰新光、威高血净、美好医疗、奕瑞科技、森松国际等。4）重视估值低位的资产，医疗器械如福瑞医科、佰仁医疗、鱼跃医疗等，中药如健民集团、马应龙、昆药集团等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量159家，下跌个股307家，涨幅居前个股为海辰药业（+31.58%）、康惠股份（+23.93%）、富祥股份（+23.53%）、九安医疗（+20.71%）和宝莱特（+19.74%）。跌幅居前个股为常山药业（-26.75%）、珍宝岛（-22.00%）、东亚药业（-14.21%）、冀衡医药（-14.15%）和景峰医药（-10.99%）。 　　MASH药物商业化驱动FibroScan检测需求扩容，继续推荐福瑞医科。伴随瑞司美替罗、司美格鲁肽等MASH药物相继获批，肝病诊疗从"无药可治的被动筛查"转向"分层准入+疗效监测+长期随访"的慢病管理新范式，纤维化评估从辅助检查升级为治疗路径的核心基础设施。VCTE凭借无创、即时、成本显著低于MRE等优势，或更适配大规模筛查与长期随访场景，是MASH药械产业链中增长确定性突出的配套环节。行业多重催化共振：监管端，VCTE-LSM成为首款获FDA受理DDT资格认定的无创纤维化标志物，礼来、诺和诺德、勃林格殷格翰联合背书，有望升级为新药研发替代终点；指南端，AASLD指南明确以VCTE-LSM8-15kPa为瑞司美替罗和司美格鲁肽的处方核心依据；支付端，诺和诺德NovoDETECT®检测补贴落地，直接降低商保患者检测门槛。福瑞医科控股子公司Echosens依托FibroScan技术标杆地位，已与全球三大MASH龙头达成覆盖临床试验、监管共建、商业化落地的全链条合作，构筑稳固生态壁垒。福瑞医科坐拥深厚学术与临床积淀，叠加"设备销售+按次收费+租赁"多元商业模式，有望充分受益MASH诊疗扩容浪潮，长期成长空间广阔。 　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；6）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。 　　本周建议关注组合：石药集团、药明康德、药康生物、海泰新光、福瑞医科。 　　6月建议关注组合：康方生物、三生制药、君实生物、信达生物、热景生物、泰格医药、药康 　　生物、健民集团、福瑞医科、海泰新光。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。 　　行业动态 　　本周（06.15-06.21）均价跟踪的100个化工品种中，共25个品种价格上涨，47个品种价格下跌28个品种价格稳定。跟踪产品中19%的产品月均价环比上涨，73%的产品月均价环比下跌，8%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为硫磺（CFR中国现货价）、醋酸（华东）、磷酸（澄星85%）、R134a（巨化）、草铵膦；周均价跌幅居前品种为尿素（波罗的海小粒装）、WTI原油、石脑油（新加坡）、PA66（华东）、丙酮（华东）。 　　本周（06.15-06.21）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于76.60美元/桶，收盘价周跌幅9.75%布伦特原油期货价格收于79.85美元/桶，收盘价周跌幅8.57%。宏观方面，根据联合国消息，美国和伊朗确定谅解备忘录签署日期，被视为和平停战标志与信号，引起国际油价下跌。根据EIA数据，截至6月12日当周：供应方面，美原油日均产量1,380.6万桶，较前一周增加了0.7万桶较去年同期日均产量增加37.5万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,068.5万桶，较前一周增加8.5万桶，其中美国汽油日均需求量873.1万桶，较前一周增加13.7万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量75,850.0万桶，较前一周减少1,720.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.23美元/mmbtu，收盘价周涨幅3.53%。EIA天然气库存周报显示，截至6月12日当周，美国天然气库存总量为27,590亿立方英尺，较前一周增加730亿立方英尺较去年同期减少290亿立方英尺，跌幅为1.0%，同时较5年均值增加780亿立方英尺，涨幅为5.8%。展望后市，短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（06.15-06.21）制冷剂R134a价格上涨。根据百川盈孚，6月18日R134a市场均价为6.40万元/吨，较上周上涨2.40%，较去年同期上涨31.96%。供应方面，受配额硬约束，R134a供应弹性收缩；头部企业依托配额与全产业链一体化优势，把控出货节奏，执行控量保价策略，市场成交重心始终锚定高位区间。需求方面，夏季为制冷旺季，下游刚需释放节奏平稳，为R134a价格高位运行提供了持续动能。原料方面，本周国内三氯乙烯市场维稳；国内萤石价格暂稳运行，多地安全整改带来短期供应支撑，叠加矿产新规落地，萤石价格底部有效夯实；国内工业级无水氟化氢市场延续弱稳格局。展望后市，三代制冷剂供给侧配额强约束，头部企业控量挺价逻辑不改，此外存在季节性需求以及成本支撑，市场整体呈现易涨难跌态势。我们预计国内近期制冷剂R134a市场延续高位运行。其他制冷剂方面，截至6月18日，三代制冷剂R32/R125价格高位维稳，分别为6.35/5.50万元/吨，较去年同期上涨23.30%/20.88%；二代制冷剂R22价格持稳运行，为2.25万元/吨，较去年同期下跌37.50%。展望后市，在供需紧平衡格局下，叠加夏季需求旺季预期，我们预计近期三代制冷剂价格中枢有望上行、二代制冷剂价格震荡偏强。 　　本周（06.15-06.21）环氧丙烷价格下跌。根据百川盈孚，6月18日环氧丙烷市场均价为8,050元/吨，较上周下跌12.26%，较去年同期上涨6.82%。供应方面，本周环氧丙烷市场开工率为55.78%，环比上周增加7.83pct，呈现低位回升态势。前期受全行业亏损影响，多家企业集中降负或停车检修，本周随着万华四期装置重启复产并逐步提负，以及部分前期检修装置陆续恢复运行，行业整体开工水平出现反弹，但仍以低负荷为主，后续需关注山东及华东地区装置恢复对供应端的持续影响。需求方面，本周环氧丙烷下游需求端表现延续疲弱态势，本周期国内聚醚产量在10.8万吨，周度开工率53.02%，较上周期开工率降低1.81pct。成本方面，本周环氧丙烷成本为9,545.69元/吨，较上周环比降低4.59%，环氧丙烷成本端呈现支撑走弱态势。主原料丙烯价格持续回落，且受美伊停火协议达成导致地缘风险溢价消退影响，国际油价大幅下跌，进一步弱化化工品成本支撑预期。库存方面，截至6月17日，国内环氧丙烷库存较上周同期增加1.78%。展望后市，供给端行业开工率存提升预期，需求端正值传统化工品消费淡季，成本端支撑走弱，我们预计近期环氧丙烷市场延续偏弱震荡态势。 　　投资建议 　　截至6月18日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为28.28倍，处在历史（2002年至今）81.31%分位数；市净率为2.50倍，处在历史68.79%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.85倍，处在历史（2002年至今）34.45%分位数；市净率为1.21倍，处在历史27.84%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。短期地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度，关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　6月金股：雅克科技，卫星化学。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点 　　液氮、硫磺等涨幅居前，PTA、PA66等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：液氯（华东地区，78.31%），硫磺（C 　　6.69%），甲醛（华东，5.84%），丙烯腈（华东AN，5.39%），甘氨酸（山东地区，4.63%），合成氨（河北金源，4.25%），醋酸（华东地区，4.24%），燃料油（舟山(混调高硫180)，3.60%），磷酸一铵（西南工厂粉状60%，3.45%）。 　　本周跌幅较大的产品：PTA（华东，-8.94%），PA66（华中EPR27，-9.43%），纯苯（ 　　东地区，-9.51%），丙烯（汇丰石化，-9.55%），国际汽油（新加坡，-11.13%），丙酮（华东地区高端，-11.94%），国际石脑油（新加坡，-12.71%），国际柴油（新加坡，-15.71%），燃料油（新加坡高硫180cst，-21.52%）。 　　本周观点：美伊签署备忘录，霍尔木兹海峡有望逐步恢复通行，建议关注氦气、生物柴油、农化等方向 　　截至2026-06-19收盘，布伦特原油价格为80.57美元/桶，相较上周-7.74%；WTI原油价格为76.56美元/桶，相较上周-9.80%。预计在美伊签署停战协议后，油价将快速回到70-80美金区间。但当前地缘冲突格局并没有改变，美伊协议中仍遗留了诸多问题，若后续冲突再起，油价将再度冲高。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：液氯上涨78.31%，硫磺上涨8.33%，焦炭上涨6.69%，甲醛上涨5.84%等，但仍有不少产品价格下跌，其中燃料油跌幅-21.52%，国际柴油跌幅-15.71%，国际石脑油跌幅-12.71%，丙酮跌幅-11.94%。 　　化工方面配置思路：超越中东局势的短期变化，寻找受中东冲突深刻影响，且难以在短期恢复的化工品种。 　　1.氦气。氦气是天然气的副产品，而卡塔尔是全球氦气供应的核心国家，也是中国氦气的核心供应国。在上一轮俄乌战争中，氦气也是油气资源中价格弹性最大的品种。即便霍尔木茨海峡恢复通航，氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺。相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体。2.生物柴油。欧洲大部分的航油都经过霍尔木茨海峡运输。近期欧洲的SA 　　生物柴油上涨的逻辑，但对欧洲的能源安全来说，扩大生物柴油的推广是大概率事件。长期看，生物柴油已经进入量价齐升的逻辑。相关标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能。 　　3.农化。油价上涨、地缘冲突带来直接后果就是粮食价格上涨，而历史上看，粮食价格上涨后的1-2年将是农化品的大周期。这会导致国内外化肥的价差扩大和农药的需求增长会成为大概率事件。化肥价差扩大，受益的主要是磷化工和钾肥。磷化工：云天化、兴发集团、云图控股；钾肥：东方铁塔、亚钾国际；农药：扬农化工、红太阳。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　投资要点： 　　近年来我国聚焦化工新材料、精细化工等前沿领域，出台一系列顶层设计，通过专项产业政策等，加速推进行业向高端化、智能化、绿色化转型升级。在“反内卷”持续深化背景下，部分板块及企业对产品进行提价，化工行业总体利润明显提升，今年前4个月规模以上化学原料和化学制品制造业利润总额同比大增。展望2026年下半年，在当前复杂国内外形势下，基于对我国化工产业供需情况及边际变化等因素的综合考虑，建议关注化工新材料及精细化工领域。 　　改性塑料：改性塑料被列为国家“七大战略性新兴产业”和“中国制造2025”重点领域。近年来我国高度重视改性塑料行业发展，出台一系列政策文件，推动改性塑料的技术创新、推广应用以及循环利用，助力“以塑代钢”“以塑代木”趋势。同时，受益于新能源汽车、低空经济等新兴下游市场快速发展，改性塑料行业景气度较高。我国改性塑料产量从2021年的2200万吨增长至2025年的3200万吨，年均复合增速高达10%；改性塑料消费量从2021年的2560万吨增长至2025年的3450万吨，年均复合增速为8%，改性塑料供需均快速增长。建议关注金发科技（600143）、普利特（002324）。 　　煤化工：当前中国原油对外依存度超过70%。站在国家能源安全角度，寻找替代品、降低对原油的依赖性，具有重要意义。近年来我国出台一系列现代煤化工支持政策，推动产业集聚发展。另外，由于原油与动力煤的热值单价差距较大，生产乙烯的过程中煤制工艺的单位能耗成本更低，从而形成成本优势。近年来煤制聚乙烯规模快速提升，2025年中国煤制聚乙烯产量达到689万吨，同比增长21%。未来随着具备成本优势的先进产能逐步释放，煤制聚乙烯行业有望保持良性发展。建议关注宝丰能源（600989）。 　　磷化工：近年来海内外愈发重视磷资源，对相关产品的管控趋于严格。作为重要的不可再生资源，在当前时代背景下，磷资源已从传统农业原料转变为落实国家安全战略的重要着力点。在政策支持下，多数磷矿企业积极推进磷产业链细分环节的高值高效发展，行业向一体化、精细化绿色化深度转型。同时，随着磷矿提氟技术不断发展，磷矿企业开发利用磷矿伴生氟资源有助于提高经济效益。另外，近年来新能源汽车、储能等新兴下游市场快速发展，有望带动磷酸铁锂正极材料及磷矿的需求。建议关注兴发集团（600141）、川恒股份（002895）、湖北宜化（000422）。 　　风险提示：能源价格波动风险；经济发展不及预期；汇率波动的风险；安全经营的风险等。

　　核心观点 　　光纤是光通信核心传输媒介，AI领域需求持续、快速增长。在光通信产业链中，光纤光缆是核心传输媒介，承担着光信号传输的关键任务，是光通信网络的基础设施组成部分。随着大规模数据中心作为AI、云计算、大数据等新一代信息技术的关键基础设施，数据处理量高速增长，光纤由于其传输速率、传输稳定性和带宽的优势正在支撑数据中心的发展。据CRU数据，2025年至2029年，全球光缆需求年复合增长率约4%。而数据中心用光纤需求呈现爆发式增长，2025年全球数据中心光纤需求同比大增75.9%，用量达6960万芯公里，​占比约为10%，2027年有望突破1亿芯公里。u AI对光纤的性能提出了更高要求，光纤价格大幅上涨。AI数据中心对低时延、高带宽的极致要求，推动光纤产品向高端化、特种化升级。超低损耗光纤、弯曲不敏感光纤、多模光纤以及下一代空芯光纤等高附加值产品需求激增，其单价是普通光纤的数倍以上。据海关总署，2026年4月我国由每根被覆光纤组成的光缆出口平均单价达12.30美元/千克，同比上涨38.86%，创近十年最高水平。 　　生产光纤的关键材料供需趋紧。光纤的生产又受制于关键基础材料——高纯四氯化硅、高纯四氯化锗和UV固化涂料，这些高端材料市场长期被海外巨头垄断，在全球需求爆发后供需格局趋紧。同时，为满足AI数据中心对光缆更高强度的要求，作为增强材料的对位芳纶也开始供应趋紧。 　　高纯四氯化硅与D4是生产光纤预制棒的关键原料。光纤预制棒是光纤产业链的核心环节，高纯四氯化硅是制备光纤预制棒芯层与包层的核心材料，我国已经实现国产突破，在光纤需求的快速拉动下，光纤企业持续新建光纤预制棒产能，高纯四氯化硅有望实现量价齐升。八甲基环四硅氧烷（D4）相比四氯化硅具有绿色环保等优势，有望成为光纤预制棒包层新的原料选项。 　　氦气贯穿光纤生产主要环节，我国自主供应能力不断提升。氦气因其化学惰性、极高的热导率、低密度、低沸点等特性，在光纤与光学产业链中扮演着从上游预制棒制备、拉丝、器件封装到薄膜镀膜与检漏等环节的关键“工艺介质”。在全球氦气供应收紧的大背景下，近年来我国氦气产业持续推进丰富氦气进口源、扩充氦气储运能力、发展国内提氦产业工作，氦气自主供应能力不断提升。 　　芳纶是光纤增强材料，可显著提升光缆的可靠性与可维护性。芳纶在光纤产业链中承担“非金属增强核心”的功能，芳纶通过“承力/控伸长、抗弯/抗微弯、轻量化、耐环境与低热膨胀”的综合特性，显著提升光缆的可靠性与可维护性。据QYResearch测算，全球光缆用对位芳纶市场规模预计将从2025年的2.94亿美元增长至2032年的4.22亿美元，年复合增长率达5.3%。 　　紫外固化光纤涂覆材料：光通信核心防护材料。紫外固化光纤涂覆材料是专用于光纤制造、对裸光纤进行二次防护包覆的功能性高分子复合材料，承担机械保护、应力缓冲、环境隔离三大作用，是保障光纤性能与寿命的关键。据DiMarket数据，2025年全球紫外固化光纤涂料市场规模为5亿美元，2025至2033年预期CAGR达7%。 　　投资建议：建议关注：1）四氯化硅&D4：【兴发集团】；2）氦气：【广钢气体】和【金宏气体】。 　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；技术迭代的风险；客户认证不达预期的风险等。

　　本周化工市场综述 　　本周我们观察到市场风格经历了短暂的再平衡后又回归AI方向，往后看，我们认为在估值没有明显泡沫化以及产业逻辑没有发生变化之前，极致的风格有继续演绎的可能。投资层面，AI通胀方向仍是我们重点推荐的方向，本周重点谈谈对于AI通胀材料的选择，回到本质，通胀核心是来自供需两端的较量，供给端，核心关注扩产周期，扩产周期越长限制因素越多，供给端受限的时间越长，需求端，不同环节，需求增速有所不同，增速越快，景气持续时间越长；除此之外，也需要关注行业定价模式，尤其是价格传导的顺畅性，基于以上选股标准，我们建议重点关注光模块材料以及PCB材料，该方向景气度有持续超预期的可能。基础化工行业边际变化，本周主要关注两大事件，一是中国限制高纯钨粉出口，六氟化钨有潜在国产替代可能，二是中国氮肥工业协会正式发布《2026年7—9月全国普通尿素行业自律指导价调整通知》。美伊方面，从大方向看，霍尔木兹海峡放开的概率逐步加大，但节奏上有反复的可能。流动性方面，本周市场重点关注沃什上任首秀，点阵图“非常鹰派”，联储暗示今年加息可能性已超降息，更多官员预计下一步是加息；交易员全面定价10月前将加息，预计明年一季度前加息两次。 　　AI应用方面，行业巨头继续发力，支付宝酝酿重大改版，将引入AI助手"阿宝"，叫车点餐买基金一口气搞定；另外，下游对于性价比的诉求越来越高，企业AI支出从“极限消耗”转向“极限节流”，我们观察到中国大模型正通过极致的性价比加速抢占份额。大模型方面，政策以及规则端限制海外先进模型使用或将推动国产大模型市占率进一步提升，本周政策端和规则端开始限制海外先进模型使用，先是美国商务部援引出口管制法规，强令Anthropic紧急关闭Fable5等两款模型的全球访问权限，其后Anthropic之后ChatGPT也要刷脸实名认证。AI通胀方面，英伟达B200租赁价被曝将翻倍，GPU采购新订单排到明年Q2；金山云7月12日起将对部分产品价格进行调整，其中，AI算力相关产品服务价格上调约15%-50%；文件存储相关产品服务上调约30%-50%。 　　本周大事件 　　大事件一：报道称伊朗因以军持续袭击黎巴嫩而推迟赴瑞士谈判，万斯指责以色列对美国缺乏信任。据报道，伊朗警告，以军深入黎巴嫩境内约10公里，持续推进军事行动并展开袭击，这公然违反了谅解备忘录的第一条款。特朗普称预计“所有战线都将实现全面停火”。 　　大事件二：交易员全面定价10月前将加息，预计明年一季度前加息两次。美联储最新点阵图显示18位官员中有9位预计今年至少加息一次。两年期美债收益率跳升14个基点至4.20%，美元大涨0.87%。货币市场已将10月前加息完全计入定价，9月加息被视为大概率事件，而到2027年一季度或将加息两次。 　　大事件三：从"Token竞赛"到"Token节流"：月人均成本7500美元，天价账单倒逼巨头集体踩刹车。企业AI支出从“极限消耗”转向“极限节流”，巨头纷纷为AI使用和智能体工具设置上限以应对失控的成本压力。这一预算管控浪潮引发了企业在控本与生产率之间的分歧，同时也让微软、Databricks等提供成本优化、网关工具及模型路由器的基础设施商迎来红利。 　　大事件四：当Fable5全球下架，GLM5.2逼近Opus4.8“意义重大”。中国开源大模型GLM-5.2在编程基准上以74.4分逼近Anthropic顶级闭源模型（75.1），开源阵营首次进入前沿竞争核心区。与此同时，美国商务部援引出口管制法规，强令Anthropic紧急关闭Fable5等两款模型的全球访问权限，闭源模型"可获得性"风险骤然暴露。双重冲击之下，开源替代逻辑加速成立，算力与Token服务需求有望加速扩张。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。