星昊医药(920017) 　　2026Q1-Q3，公司实现归母净利润11025.05万元，同比增长27.82% 　　公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收4.99亿元，同比增长5.07%；实现归母净利润11025.05万元，同比增长27.82%；扣非归母净利润为10195.31万元，同比增长35.43%；2026Q1-Q3毛利率为70.96%，2025Q1-Q3毛利率水平为70.16%。考虑到公司运营效率提高、毛利率有所提升，我们上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润1.33/1.60/1.90（原1.19/1.46/1.74）亿元，对应EPS为1.07/1.28/1.53元/股，对应当前股价PE为15.3/12.8/10.7倍，看好公司消化药、新获批品种与南京盈诺建设项目未来潜力，维持“买入”评级。 　　积极投入建设南京盈诺“星昊医药高端药物制剂研发及生产基地项目”2026年，子公司南京盈诺“星昊医药高端药物制剂研发及生产基地项目”增加投入，截至9月30日，公司在建工程2.34亿元，相较2026年初增长46.56%。2026H1，公司各技术平台下的片剂、硬胶囊剂、冻干粉针剂、小容量注射剂等剂型产品的产量稳定。星昊盈盛的“国际药物制剂生产线项目”继续按计划进行建设，已建成的冻干口崩制剂研发产业化设施运行稳定，在服务公司自研品种的同时，也为客户提供高质量的CMC服务。此外，公司通过自建的省级企业技术中心、与国家应急防控药物工程技术研究中心共建的工程技术中心，继续保持与科研院所的良好合作和交流，2026Q1-Q3投入研发费用4,594.08万元，占营收比例为9.21%。2026H1，公司提交2个品种药品上市许可；取得8个品种的药品注册证。 　　“十五五”提出“超常规措施”全链条推动，释放产业扶持信号 　　“十五五”规划定位：生物医药被明确为“新兴支柱产业”和“新的经济增长点”，提出“超常规措施”全链条推动，释放了产业扶持的信号。药品管理法实施条例23年来首次全面修订，覆盖药品研发、生产、经营、使用、监管全链条，引入市场独占期（儿童药/罕见病药）和药品数据保护期，强化了MAH（上市许可持有人）全生命周期主体责任。 　　风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。

　　康龙化成(300759) 　　事件 　　公司发布2026三季报，2026年前三季度公司实现收入120.03亿元（同比+19.0%），归母净利润12.47亿元（同比+9.3%），经调整Non-IFRS归母净利润14.96亿元（同比+22.0%）。 　　单Q3实现收入44.08亿元（同比+20.9%），归母净利润4.97亿元（同比+13.1%），经调整Non-IFRS归母净利润5.87亿元（同比+24.7%），Non-IFRS净利润率随收入规模增长环比改善。 　　核心观点 　　新签订单维持高速增长，TOP20药企收入加速。前三季度公司新签订单同比增长超过30%，延续上半年强劲趋势；其中CDMO板块新签订单同比增长超过40%，实验室服务与临床研究服务板块均超过25%。前三季度来自全球前20大制药企业收入27.20亿元（同比+52.50%，占比22.66%），增速较H1的32.0%显著提升。基于强劲的业绩和订单表现，公司维持全年收入增长15-20%的目标。 　　三季度CDMO毛利率持续增长，临床业务毛利率迎改善拐点。单Q3CDMO服务收入12.18亿元（同比+30.1%，环比+20.4%），毛利率31.1%（同比+1.6pct，环比+3.9pct），大规模生产交付带动盈利质量持续提升；临床研究服务收入5.90亿元（同比+18.0%），毛利率13.1%（同比+2.3pct，环比+1.0pct），中国区临床业务在经历几年激烈竞争后逐步出现拐点，毛利率有望逐步改善。实验室服务单季收入25.89亿元（同比+17.5%），毛利率39.1%（同比-3.4pct），主要受人民币兑美元升值影响。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司26/27/28年收入分别为167.21/200.34/241.00亿元，同比增长18.63%/19.82%/20.30%；归母净利润为18.37/25.49/33.41亿元，同比增长10.39%/38.75%/31.08%，对应PE为43/31/24倍。公司是领先的医药研发服务企业，CDMO业务增长确定性明显，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　上海莱士(002252) 　　投资要点 　　事件：2026年前三季度公司实现营业收入49.44亿元（−18.83%），归母净利润9.79亿元（−33.44%），扣非归母9.47亿元（−36.22%）。 　　公司营销转型导致收入下滑，环比连续两季改善。Q3收入17.35亿元（−18.9%），前三季度−18.8%。公司主动放弃“以价换量”，将“会统销售”改为以终端动销为导向，通过拉动销、降库存、促回款、保发货的闭环管理重塑渠道，短期收入下滑属转型阵痛。积极信号在于，营收已连续三个季度环比增长，自产血制品累计动销量同比实现两位数增长，产销基本平衡、渠道库存回落，逾期应收持续压降，经营质量环比改善。 　　毛利率下滑叠加费用抬升，投资收益形成支撑。前三季度毛利率35.66%（−1.47pp），主因价格下行与产品结构调整。费用端全面抬升：销售费用率5.24%（+1.28pp）、管理费用率6.98%（+1.71pp）、研发费用率4.20%（+1.74pp，研发投入同比增长38.8%）、财务费用率由−0.72%转为+0.36%（利息收入减少、利息支出增加）。投资收益3.07亿元（其中对联营企业投资收益2.68亿元）部分对冲，但归母净利润仍下降33.4%。 　　SR604进入Ⅲ期，收购BI张江基地补齐产业化能力。9月SR604获批III期临床，该产品为全球首个靶向活化蛋白C（APC）的血友病单抗，I/II期已达主要终点，可实现年化出血次数减少90%以上、最长8周皮下注射一次；同月公司拟收购勃林格殷格翰生物药业（中国）张江生产基地100%股权，该基地具备6,000升商业化产能，将保障SR604工艺转移与后续商业化生产，是“脱浆”战略的关键一步。此外，南岳生物、同路生物人纤维蛋白原CFD适应症已获批并实现商业化。 　　盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为60.2、63.0、66.0亿元。 　　风险提示：采浆量不达预期的风险；集采与产品价格下行的风险；创新药临床进度不及预期的风险。

　　投资逻辑 　　药店：26年Q3，在行业出清的背景下，率先完成自身调整的龙头公司，内生整体延续了上半年改善的趋势。纳入我们统计的6家上市公司26年Q3总体收入同比+7.3%，较Q1收入同比-0.6%、Q2收入同比+3.7%的增速继续提速，26年Q3总体扣非归母净利润同比+21.7%，较Q1扣非归母同比+9.1%、Q2扣非归母同比+12.7%的增速也在提升。根据国家药监局数据，截至2025年末，国内零售药店共65.6万家，同比减少2.72万家。2026年以来，政策对医保基金合理使用的监管常态化推进，行业整体环境更规范，行业有望进一步出清。后续展望来看，龙头公司同店有望延续复苏趋势，内生持续增长。其中经营质量优异、有望继续保持扩张的公司建议继续关注。 　　中药：26年Q3，零售行业仍处调整期，部分公司产品库存仍处消化周期；叠加政策促行业向更合规发展，院内销售短期波动，中药板块整体业绩端表现仍然偏弱。26年Q3板块总体收入同比-2.8%，总体扣非归母净利润同比+3.2%。 　　投资建议 　　药店：龙头公司有望继续提升市占率，老店有望延续复苏趋势。建议关注经营质量优异、有望继续保持扩张的公司。 　　中药：低估值、高股息的红利资产；院外关注品牌力强、业绩有望回暖的低估值优质龙头；院内关注基药目录更新的受益标的。 　　重点标的：益丰药房、大参林、羚锐制药、济川药业、华润三九、东阿阿胶等。 　　风险提示 　　集采执行进展不及预期、院外复苏不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期的风险等。

　　科伦药业(002422) 　　投资要点 　　事件：公司2026年前三季度实现营业收入131.13亿元（同比-1.24%，下同），归母净利润14.67亿元（+22.18%），扣非归母净利润10.61亿元（-7.48%）；经营性现金流净额27.37亿元（+62.46%）。单三季度实现营业收入42.74亿元（+1.93%），归母净利润3.39亿元（+69.60%），扣非归母净利润3.62亿元（+124.06%），单季收入恢复增长，扣非利润同比明显改善。 　　单季扣非利润改善，和解款及退税影响累计盈利表现：前三季度扣非归母净利润降幅较上半年的29.03%明显收窄，单三季度同比实现较快增长。累计归母利润仍受到和解款等非经常性收益增厚，前三季度非经常性损益合计4.06亿元，单三季度为-0.23亿元。同时，前三季度所得税费用同比下降49.40%，公司披露主要系子公司收到退税，后续需结合税费变化及业务表现持续观察盈利改善的持续性。经营现金流方面，前三季度经营性现金流净额同比增长62.46%，主要来自收到和解金及票据贴现增加。 　　抗生素中间体及原料药仍承压，关注价格与需求变化：子公司川宁生物2026年前三季度实现营业收入28.83亿元（-16.10%），归母净利润3.32亿元（-45.63%）；单三季度实现营业收入7.85亿元（-27.80%），归母净利润0.55亿元（-64.91%），盈利压力尚未明显缓解。后续需关注主要抗生素中间体价格及下游需求变化，以及合成生物学产品产业化与市场拓展进度，新增业务对集团利润的贡献仍有待逐步兑现。 　　Sac-TMT国内一线适应症持续拓展，海外BLA获受理加速全球价值兑现：截至2026年10月，芦康沙妥珠单抗国内已有4项适应症获批，其中2项纳入医保。10月，其联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阴性、EGFR/ALK阴性非鳞状NSCLC的上市申请获NMPA受理，为该产品第七项获受理的适应症上市申请；海外方面，基于全球Ⅲ期TroFuse-005研究结果，默沙东提交的Sac-TMT用于既往接受含铂化疗及PD-1/L1治疗的晚期或复发性子宫内膜癌的BLA已获FDA受理并纳入优先审评，海外开发进入上市审评阶段。国内商业化放量与海外注册推进有望共同推动产品价值兑现。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司单三季度盈利表现改善，叠加创新药适应症持续拓展，我们基本维持2026—2028年归母净利润预测为20.3/23.5/30.8亿元，当前市值对应2026-2028年PE为32/27/21倍。公司创新药商业化有望持续贡献增量，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发及审批进展不及预期，仿制药集采风险，原料药、中间体价格下降，市场竞争恶化等。

　　11月份重点关注：1、纺服链（化纤、染料等）与MDI等涨价情况；2、半导体材料国产替代，尤其上半年涨价带来的相关效益从三季报起逐渐体现；3、地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头。 　　行业动态 　　本周（10.26-11.1）均价跟踪的100个化工品种中，共38个品种价格上涨，32个品种价格下跌，30个品种价格稳定。跟踪产品中61%的产品月均价环比上涨，28%的产品月均价环比下跌，11%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为：二氯甲烷（华东）、丙酮（华东）、苯酚（华东）、LLDPE（余姚7042/吉化）、PTMEG（华东）；周均价跌幅居前的品种为：二甲醚（长三角）、R22（巨化）、醋酸乙烯（华东）、DMF（华东）、甲基环硅氧烷。 　　本周（10.26-11.1）国际油价小幅上涨。WTI原油期货结算价收于104.12美元/桶，周涨幅0.82%；布伦特原油期货结算价收于117.64美元/桶，周涨幅0.79%。宏观方面，根据金联创，美方相关官员表示美军驻中东部队保持相应战备状态，伊朗方面对此强调外部军事行动将导致严重连锁反应；伊朗外交部长亦指出，在近期冲突影响下，地区战略格局已发生重要转变，霍尔木兹海峡的管理及通行条件将面临新的审视。此外，利比亚原油外输遭遇不可抗力致使两处油田原油产出与外输量出现下降。根据财联社，OPEC+原则上将维持12月产量目标，重心转向明年配额谈判，符合市场先前预期。供应方面，据EIA数据，截至10月23日，美国原油日均产量1,399.2万桶，较前一周增加72.3万桶，较去年同期日均产量增加34.8万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,020.9万桶，较前一周减少102.2万桶，其中美国汽油日均需求量835.8万桶，较前一周减少62.5万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量69,320.0万桶，较前一周减少200.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于2.90美元/mmbtu，收盘价周涨幅9.85%。EIA天然气库存周报显示，截至10月23日，美国天然气库存总量为37,240亿立方英尺，较前一周增加800亿立方英尺，较去年同期减少1,470亿立方英尺，跌幅为3.8%，同时较5年均值增加380亿立方英尺，涨幅为1.0%。展望后市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度缓慢及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.26-11.1）制冷剂R22价格下跌。根据百川盈孚，截至10月30日，R22市场均价为1.80万元/吨，较上周下降5.26%，较今年年初上涨12.50%。供应方面，受制于配额硬性约束，国内R22市场供应弹性持续受到压制。随着传统需求淡季深入，供应端主动降负或停车收缩产能、挺价维稳的意愿有望进一步增强。需求方面，目前下游支撑不足，中间商补库及投机性囤货意愿持续低迷。原料方面，本周国内三氯甲烷市场上涨，周均价为2,556元/吨，较上周价格上涨0.12%。展望后市，供给侧二代制冷剂配额逐年收紧、行业集中度提升和头部企业控量保价，对价格底部形成支撑；需求侧制冷维修淡季仍将持续，下游以按需补库为主。我们预计近期国内R22市场延续弱稳整理。三代制冷剂方面，截至10月30日，R32/R134a/R125市场均价分别为6.50/6.50/5.50万元/吨，近一月价格均维持平稳，较今年年初分别上涨3.17%/12.07%/14.58%。展望后市，配额政策形成硬性约束，下游刚性需求承接稳健，我们预计近期三代制冷剂价格维持温和震荡。 　　本周（10.26-11.1）二氯甲烷价格上涨。根据百川盈孚，截至10月30日，二氯甲烷市场均价为3,194万元/吨，较10月23日低点上涨13.02%，较去年同期上涨65.15%。供应方面，本周二氯甲烷市场供应端延续偏紧格局。鲁西化工装置维持5成低负荷运行；山东金岭大王装置处于检修状态，东营装置运行稳定，两套装置轮换停车；山东东岳装置负荷6成；会昌永和自9月1日起停车至今未恢复；巨化装置负荷6成。需求方面，本周二氯甲烷需求端出现边际改善，部分刚性需求客户在前期低位区间适度进行阶段性补库，同时出口端表现回暖。成本方面，本周甲醇和液氯价格双双走高，是本周价格能够反弹至前期高位的核心驱动。甲醇方面，10月26日期间甲醇主力合约封板涨停，涨幅6.01%；伊朗甲醇装置大面积停车，开工率降至37%左右的历史低位，霍尔木兹海峡通行受阻进一步强化进口收缩预期。液氯方面，截至10月29日山东液氯价格600元/吨，同比上涨169.06%。展望后市，供应端主力装置维持低负荷或停车，整体开工率预期维持低位；需求端未有实质性改善；成本端支撑强劲，但需关注甲醇地缘溢价消退后的回调风险。我们预计近期二氯甲烷市场在成本支撑与供应收紧的双重驱动下维持偏强运行，需关注高价对需求的压制以及成本端回落风险。 　　投资建议 　　截至10月30日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为18.42倍，处在历史（2002年至今）37.82%分位数；市净率为1.91倍，处在历史28.67%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.60倍，处在历史（2002年至今）40.91%分位数；市净率为1.50倍，处在历史52.77%分位数。展望后市，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。11月份重点关注：1、纺服链（化纤、染料等）与MDI等涨价情况；2、半导体材料国产替代，尤其上半年涨价带来的相关效益从三季报起逐渐体现；3、地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　11月金股：卫星化学，安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为1.44%，在申万31个一级行业涨跌幅中位居第7，跑赢沪深300指数（-4.44%）。从子行业来看，医院、线下药店、医疗设备涨幅居前，涨幅分别为4.88%、4.55%、4.20。 　　估值方面，截至2026年10月30日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为26.19x（上期末27.67x），估值下行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为其他医疗服务（59.38x）、疫苗（39.28x）、医院（38.58x），中位数为31.77x，医药流通（14.91x）估值最低。 　　重要行业资讯： 　　CDE发布指导原则助推抗肿瘤药物临床研发向前线推进 　　不限癌种，第一三共/阿斯利康重磅ADC新适应症在中国获批上市 　　全球首个，乙肝功能性治愈ASO新药在美国获批上市 　　155亿美元，翰森牵手罗氏开发ADC 　　礼来2026Q3：替尔泊肽大卖438亿美元，中国区收入增长75% 　　投资建议： 　　本报告期，医药生物板块迎来ESMO学术会议成果集中落地叠加三季报密集披露，市场主线由短期事件驱动转向基本面与管线价值的双重验证。本届ESMO上国内多项重磅临床研究公布，ADC、双抗等前沿技术管线数据持续兑现，创新药出海、BD授权的价值进一步凸显。三季报窗口期板块分化加剧，建议把握两条核心线索：创新药方向优选平台化能力突出、管线具备全球竞争力、海外里程碑有序落地、三季度收入改善、亏损持续收窄的前沿资产；CXO及科研服务产业链受益全球研发需求回暖，重点筛选在手订单充足、三季度营收利润延续高景气的企业。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，海外临床失败及研发风险、BD里程碑兑现不及预期，市场风险加剧。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（10月26日-30日）医药生物下跌2.2%，沪深300下跌2.9%，Wind全A下跌5.8%，医药板块跑赢大盘。从三级子行业来看，线下药店（5.1%）、医院（2.6%）、医药流通（0.5%）涨幅居前，原料药（-6.3%）、疫苗（-5.0%）、化学制剂（-4.1%）跌幅居前。个股方面，近岸蛋白（40.9%）、澳洋健康（39.1%）和东方海洋（35.4%）涨幅居前，新诺威（-29.8%）、华兰疫苗（-23.1%）和科兴制药（-22.0%）跌幅居前。 　　冬春季呼吸道传染病进入高发期。10月28日，中国疾控中心发布2026年第43周流感周报，全国流感病毒检测阳性率11.8%，呈南高北低格局，南方省份阳性率18.0%，维持中流行水平；北方省份4.9%，仍处于低流行水平但环比回升。南方流感样病例占门急诊病例总数百分比（4.5%）高于2024、2025年同期、低于2023年同期。结构上看，毒株正从A(H3N2）向A(H1N1)pdm09切换：甲型流感中H3N2占比由第40周的86.9%降至第43周的67.2%，北方H1N1已占甲型的68.0%成为优势株。疫苗端，2026—2027季三价疫苗三个组分全部更 　　换，四价疫苗同步退出。本次组分全面更新反映流行株抗原漂移加剧，叠加医保个人账户开放支付，疫苗价格温和回升，本 　　季流感疫苗量价逻辑有望强于往年。我们认为，南方门急诊流感诊疗与检测需求已进入兑现期、北方疫苗接种窗口尚未关闭，建议关注流感疫苗、呼吸道病原体检测公司。 　　风险提示：医保商保目录调整及降价幅度存在不确定性； 　　冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；药品 　　研发不确定性风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.17%，跑赢沪深300指数0.75个百分点，行业涨跌幅排名第8位。2026年初以来至今，医药行业下跌9.43%，跑赢沪深300指数4.49个百分点，行业涨跌幅排名第7位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26.19倍，相对全部A股溢价率71.85%(-5.35pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为39.46%(-2.29pp)，相对沪深300溢价率为115.38%(-14.91pp)。本周表现最好的子板块是线下药店，涨跌幅为+5.1%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、线下药店和医疗耗材，涨跌幅分别为+37.4%、+7.1%和-8.9%。 　　2026年ESMO大会结束，中国创新药正从“估值修复逻辑”正在向“全球临床验证+海外商业化预期升温逻辑”倾斜，板块中期配置价值进一步增强。本届ESMO大会中国研究入选LBA数量创历史新高，达到29项，且5项进入主席研讨会，彰显中国肿瘤临床科研的硬核实力与国际话语权。从已披露结果看，ADC、双抗/多抗、CLDN18.2、B7-H3等方向均有亮点，百利天恒、恒瑞医药、信达生物、科伦博泰等在PFS、ORR及OS层面提供了具备竞争力的临床证据。从投资市场看，产业端与市场端仍存在明显预期差：截至2026年10月30日港股收盘，恒生创新药指数本周下跌5.4%，较2025年高点回撤约40%，但中国2026H1License-out数量105起、首付款50亿美元、交易总额近1000亿美元，均创历史同期新高，当前市场仍未充分定价中国创新药全球化兑现能力。创新药后续建议关注两条投资主线：一类是拥有全球III期/注册级数据、2027年前后有望迎来海外获批和销售分成兑现的创新药龙头；另一类是受益于ADC、双抗、多肽、寡核苷酸放量、订单与业绩同步改善的CXO/CDMO龙头。短期看，板块仍会受会议解读分歧、流动性波动和风险偏好扰动影响，但中期维度下，“创新+出海”仍是创新药板块最清晰主线。 　　推荐组合：长春高新（000661）、瑞迈特（301367）、大参林（603233）、美好医疗（301363）、恒瑞医药（600276）、通化东宝（600867）、华康洁净（301235）、首药控股-U（688197）、康辰药业（603590）、福瑞医科（300049）。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　大参林(603233) 　　报告关键要素: 　　公司近期披露2026年三季报。 　　前三季度实现营业总收入213.08亿元，同比增长6.18%；归母净利润12.71亿元，同比增长17.56%，扣非归母净利润12.72亿元，同比增长18.49%； 　　单Q3营收73.17亿元，同比增长11.78%；归母净利润3.44亿元，同比增长21.68%;扣非归母净利润3.41亿元，同比增长20.07%；前三季度毛利率34.97%，净利率6.42%，期间费用率26.20%。 　　投资要点: 　　Q3收入增长提速 　　公司2025Q4/2026Q1/2026Q2/2026Q3收入增速分别为9.88%/0.25%/6.87%/11.78%；2025Q4/2026Q1/2026Q2/2026Q3扣非归母净利润增速分别为357.58%/12.09%/26.05%/20.07%，公司收入端增长提速明显，利润端增长强劲。 　　零售和加盟分销业务稳增，门店继续扩张 　　前三季度，零售业务收入169.44亿元，同比增长3.70%；毛利率同比增长0.43个百分点；加盟和分销业务收入37.46亿元，同比增长17.11%；毛利率同比增长0.63个百分点。截至三季度末门店19,791家（含加盟店8,615家）；前三季度净增2,033家，其中新开421家、收购488家、加盟1,325家、关闭201家，延续“自建＋并购＋直营式加盟”的扩张路径。 　　中西成药和非药品类延续增长，中参药材拖累业绩 　　公司前三季度中西成药/非药品/中参药材收入同比增速分别为8.39%/3.26%/-10.92%，其中，中西成药收入显著提速、非药品类收入增速转负为正、中参药材收入持续下滑，但从2026H1和2026前三季度数据看，Q3下滑幅度减缓。毛利率方面，中西成药同比保持持平，中参药材同比增加4.63个百分点，非药品类减少1.66个百分点。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为292.85/323.76/368.27亿元，同比增速分别为6.48%/10.55%/13.75%，归母净利润分别为14.76/16.93/19.15亿元，同比增速分别为19.50%/14.73%/13.08%，对应EPS为1.25/1.43/1.62元，对应10月30日收盘价的PE为16.20X/14.12X/12.49X。维持“买入”评级。 　　风险因素：市场竞争加剧风险、政策落地不达预期风险、政策趋严超预期风险等