甘李药业(603087) 　　2026年10月27日，公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现收入33.69亿元，同比增长10.57%，实现归母净利润8.58亿元，同比增长4.86%；分季度看，26Q3实现收入11.46亿元，同比+16.91%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长15.67%。 　　经营分析 　　国内外收入稳健增长，BD首付款将增厚四季度业绩。2026年前三季度，公司国内收入27.97亿元，较上年同期增长1.06亿元，同比增长3.96%。前三季度，公司国际收入为5.72亿元，较上年同期增加2.16亿元，同比增长60.38%。其中国际销售收入为4.74亿元，同比增长34.36%，主要系公司与巴西合作伙伴共同推进的PDP项目产品供货有序开展，本报告期该项目贡献收入1.83亿元。2026年8月，公司与Menarini就博凡格鲁肽注射液签署独家许可协议，并于10月收到首付款6200万欧元。 　　路达胰岛素头对头数据读出，转换方案有望更加便利。10月16日，公司宣布路达胰岛素在中国开展的评价其与依柯胰岛素注射液有效性和安全性的头对头关键Ⅲ期临床研究（SUPER-8）达到主要研究终点。在既往接受基础胰岛素治疗的2型糖尿病患者中，路达胰岛素注射液的HbA1c降幅非劣效于依柯胰岛素注射液，且无额外起始负荷剂量，转换方案更加简便。研究在全球范围内首个填补了周制剂胰岛素之间头对头对比研究的证据空白，有望为全球周制剂基础胰岛素治疗领域提供新的临床选择。 　　海外商业化持续落地，持续深化全球化战略布局。近期公司胰岛素产品陆续在萨尔瓦多、阿曼、阿尔及利亚等地获批，海外产品矩阵持续完善。本土化灌装合作是甘李药业深化海外市场布局、推进国际化战略的重要实践，公司将持续深化全球化战略布局，加强与海外本土合作伙伴的协同合作，积极探索符合不同市场需求的本土化发展模式，推动优质药品在更多国家和地区落地，为慢病患者提供更加可及、可靠的治疗选择。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润14.86（+30%）、16.47（+11%）、20.38（+24%）亿元，对应当前EPS分别为2.49元、2.76元、3.41元，对应当前P/E分别为27、25、20倍。维持“买入”评级 　　风险提示 　　研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。

　　普洛药业(000739) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报，报告期内实现营收68.35亿元（-11.97%，同比，下同），归母净利润6.14亿元（-12.37%），扣非归母净利润5.68亿元（-12.22%）；单Q3实现营收20.11亿元（-13.28%），归母净利润0.91亿元（-33.47%），扣非归母净利润0.73亿元（-42.41%）。 　　CDMO持续加速，传统业务端收入承压。CDMO业务持续高增长：2026年前三季度公司CDMO业务实现收入20.50亿元（+21.38%），占营收比重29.99%（+8.21pcts），其中单Q3收入6.38亿元（+40.53%），显著提速。原料药中间体业务收入40.28亿元（-22.53%），占比降至58.93%，下滑主要系公司主动压缩低毛利贸易及中间体业务、叠加抗生素等品种价格处于低位；制剂业务收入7.16亿元（-14.48%），占比10.48%，主要受美托洛尔等品种集采续标降价影响，单Q3收入1.83亿元（-27.89%）。向后看，我们认为2026年或为收入底部、2027年恢复双位数增长，依据有三：一是订单与项目储备同步高增，截至2026年Q3末在手订单超78亿元、总项目数1,715个（+38%），公司指引2026年CDMO收入28亿元（+25%）、2027年36亿元（+30%）；二是原料药贸易业务压缩已接近尾声，10月初起部分产品价格逐步回升，2027年该板块有望恢复增长；三是制剂新品获批节奏加快，2027年有望止跌回升。 　　盈利能力：看好后续毛利率持续结构性抬升。2026前三季度公司毛利率27.66%（+2.64pcts），主因高毛利率的CDMO收入占比提升；费用端，单Q3销售费用率3.86%（-1.45pct）、管理费用率6.06%（+1.38pct）、研发费用率7.38%（+1.31pct）、财务费用率1.22%（+1.56pct）；其中财务费用前三季度0.87亿元、上年同期为-0.29亿元，主要系汇兑损失增加。受此影响，Q3归母净利率4.54%（-1.37pct）、扣非归母净利率3.62%（-1.85pct）。往后看，我们认为公司盈利能力处于"结构性向上、节奏有反复"的阶段：2026年Q4CDMO商业化项目集中交付，毛利率有望回升至40%-45%区间，原料药价格10月起企稳亦将修复该板块毛利；我们预计2026年全年毛利率仍高于2025年，2027年随CDMO规模化与产能利用率提升，净利率有望重回10%以上。 　　盈利预测与投资评级：考虑到原料药行业部分品种需求疲软，叠加公司主动压缩低毛利原料药及贸易业务，我们预计公司2026-2029年归母净利润9.36/12.17/14.60亿元，对应2026-2029年EPS0.81/1.05/1.26元，当前市值对应2026-2029年PE24.25/18.65/15.54倍，首次覆盖，给予"买入"评级。 　　风险提示：行业景气度与价格下行风险，CDMO订单交付与转化不及预期风险，集采降价与制剂放量不及预期风险等。

　　健帆生物(300529) 　　业绩简述 　　2026 年 10 月 27 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度实现收入 16.11 亿元，同比+3.50%；归母净利润 5.75 亿元，同比+26.79%；扣非归母净利润 5.42 亿元，同比+23.63%。 　　从单 Q3 情况来看，公司实现收入 5.78 亿元，同比+37.11%；归母净利润 1.93 亿元，同比+203.40%；扣非归母净利润 1.86 亿元，同比+185.90%。 　　经营分析 　　三季度业绩显著修复，盈利能力同步改善。Q3 公司收入及利润在去年低基数的背景下均实现了较好的同比增速，血液灌流器产品销售实现良好拓展。单季度公司毛利率达到 79.07%，同比+0.11pct；净利率达到 33.41%，同比+18.42pct；在行业竞争加剧背景下依然保持了较强的盈利能力。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达到 7.39 亿元，超出当期归母净利润，现金流同样保持在高质量水平。 　　DPMAS 护理专家共识发布，肝病领域渗透率有望进一步提升。2026年 10 月，《双重血浆分子吸附系统护理操作专家共识》于《中国血液净化》杂志正式刊发。共识主要涵盖治疗前评估及准备、管路及装置安装、预冲、参数设置、体外循环建立、抗凝应用、下机操作和终末处理等多项板块，13 条推荐意见、30 条实践要点，覆盖DPMAS 护理全流程，推动操作标准化、规范化、同质化，为指导临床中 DPMAS 的护理操作提供重要的理论依据，未来预计有望带动公司肝病领域系列产品在国内治疗渗透率的进一步提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.88、7.94、9.06 亿元，同比+29%、+15%、+14%，现价对应 PE 为 18、15、13 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　公司10月27日发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润244.09亿、69.23亿、62.43亿元，同比+5.26%、+20.38%、+11.70%；其中26Q3实现营业收入、归母净利润89.53亿、24.58亿元，同比+20.55%、+88.92%，环比+22.39%、+12.59%，业绩呈现显著回升态势。 　　经营分析 　　创新药高速放量，三季度增速迎来改善。26Q1-Q3公司实现创新药销售收入138.71亿元，同比+17.05%，占药品销售收入的比重提升至64.59%；其中，抗肿瘤创新产品收入98.65亿元，同比+3.13%，非肿瘤创新产品收入40.06亿元，同比+75.36%。26Q3创新药销售收入50.62亿元，环比+18.19%，创新药放量增速迎来改善；其中，抗肿瘤、非肿瘤创新产品收入分别为36.01亿、14.61亿元，环比+21.99%、+9.68%，非肿瘤产品高速放量、已成为创新药增长的重要驱动力。 　　产品国际化进程持续提速。26Q1-Q3公司创新药对外许可业务确认收入27.81亿元，同比+31.12%。公司前三季度收到对外许可合作首付款及里程碑款现金43.43亿元；9月与诺和诺德就GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596达成最高潜在总交易额26亿美元的许可协议，NewCo合作伙伴Braveheart Bio亦成功登陆纳斯达克，国际化布局持续拓宽。 　　研发管线高效推进，创新成果加速落地。26Q3公司共有7项创新成果获批，包括2款1类创新药及5项已上市创新药的新适应症；前三季度公司累计研发投入71.46亿元，其中费用化研发投入54.23亿元；目前公司已有27款1类创新药和6款2类新药在中国获批上市，100多个自主创新产品处于临床开发阶段，创新研发已进入密集收获期。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司创新药收入高速增长，“借船出海”成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。考虑到创新药推动业绩增速回升，调整26/27/28年公司归母净利润预测为90/108/129亿元（原预测87/104/125亿元）。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发临床进展不及预期、海外授权兑现存不确定性、医药控费政策超预期。

　　百利天恒(688506) 　　投资要点 　　事件：10月23日至26日，百利天恒伦康依隆妥单抗（iza-bren/BL-B01D1）四项研究亮相2026年ESMO大会。其中，EGFR-TKI进展后非鳞状NSCLC的PANKU-Lung01、HR+/HER2-乳腺癌的PANKU-Breast01两项III期研究入选LBA，后者同步发表于《柳叶刀》；同时公布联合奥希替尼一线治疗EGFR突变NSCLC的长期随访结果，以及联合帕博利珠单抗一线治疗头颈鳞癌的II期数据。 　　PANKU-Lung01：mPFS达11.14个月，强化EGFR-TKI进展后肺癌治疗竞争力。研究实验组和含铂化疗组分别有216例、206例患者接受治疗，PFS中位随访分别为14.6、15.2个月，mPFS为11.14vs5.65个月，疾病进展或死亡风险降低60%（HR=0.40，P<0.0001）；cORR为60.2%vs34.5%，mDOR为10.45vs5.68个月。OS尚未成熟，已观察到获益趋势（HR=0.66）。实验组因TRAE停药比例为1.9%，经裁定的ILD发生率为0.9%。显著的PFS及缓解率优势进一步验证双抗ADC在EGFR-TKI耐药人群中的治疗价值，有望成为该人群新的治疗选择，后续关注OS获益转化。 　　PANKU-Breast01：PFS及缓解率较化疗翻倍，拓展乳腺癌后线治疗空间。研究共纳入383例既往接受内分泌治疗及1–2线化疗的HR+/HER2-晚期乳腺癌患者，中位随访17.8个月，实验组vs研究者选择化疗组，mPFS为8.2vs4.0个月，疾病进展或死亡风险降低59%（HR=0.41）；cORR为40.5%vs20.2%，mDOR为6.9vs4.2个月，各HER2表达亚组均观察到一致的PFS获益。安全性方面，TRAE以血液学毒性为主，ILD发生率为1.1%，均为1–2级。 　　一线联合治疗持续拓展，肺癌及头颈鳞癌展现积极疗效。iza-bren联合奥希替尼治疗EGFR突变NSCLC的II期研究中，2.5mg/kg队列40例患者ORR达100%，cORR为97.5%，治疗持续时间中位数达20.3个月，mDOR及mPFS均未达到；联合帕博利珠单抗一线治疗头颈鳞癌的II期研究中，2.5mg/kg组中位随访16.6个月，ORR为57.9%，cORR为47.4%，mDOR为13.6个月，mPFS为8.5个月，mOS尚未达到。两项研究不良反应均以血液学毒性为主。我们认为，两项研究分别探索了iza-bren与靶向、免疫治疗的联用潜力，推动其从后线单药向一线联合延伸。 　　盈利预测与投资评级：iza-bren三期数据进一步验证临床价值，由于公司已收到第二笔与BMS合作的里程碑费用，我们将26-28年公司营收预测从20.35/25.41/34.07亿元上调至23.35/25.41/34.07亿元，将26-28年归母净利润从-11.21/-8.67/-4.45亿元上调至-10.62/-8.51/-4.20亿元。我们认为随着iza-bren上市后的商业化放量，盈利有望改善，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期，临床结果具备不确定性，市场竞争恶化，以及公司持续亏损带来的经营风险等。

　　中国提出“双碳”目标，意义重大 　　1全球气候变暖，双碳是全球行动 　　全球气候变暖、极端气候情况频现，以二氧化碳为主的温室气体是全球极端气候的罪魁祸首。为应对全球气候变暖，以欧美日等发达经济体为首，全球主要经济体陆续签订了《联合国气候变化框架公约》、《京都议定书》、《巴黎协定》和《格拉斯哥气候公约》等系列国际协定，以对减碳控温做出制度性的安排。 　　2中国是碳排放大国，全球温控目标的实现离不开中国 　　中国在20世纪90年代快速步入工业化，并迎来经济的腾飞。据联合国《2023年排放差距报告》显示，当下，中国的碳排总量位居全球第一，2倍于排名第二的美国，人均碳排全球排名第六，2倍于全球均值。 　　中国当下的人口占比约为全球的18%，其温室气体排放量占比约为全球的30%。如果中国可以成功实现其“双碳”目标，对于全球1.5℃温控目标的达成将大有裨益。

　　投资逻辑 　　传统药物研发长期处于"周期长、成本高、成功率低"的状态：一个候选药物从靶点确认到最终获批，需经历命中发现、先导优化、临床前评价及大规模临床试验等顺序推进的环节，环环依赖海量资源与反复验证，导致平均研发周期超过10年、单药累计投入逾20亿美元。AI制药的介入有望显著压缩研发周期与开支：1）显著压缩研发周期。各研发阶段均能受益，其中药物发现阶段节约时间最为可观，约70–90%；临床前研究可节约50–80%；临床研究可节约50–60%。2）大幅降低研发成本。AI制药在药物发现与临床研究阶段的参与，有望为制药公司节省约50%的成本，对应体量约540亿美元。 　　AI制药成兵家必争之地，MNC加速布局。全球AI制药交易自2024年起持续升温，交易首付款与总金额屡创新高。据医药魔方数据库统计，2026年上半年全球已披露AI技术交易的首付款已达18亿美元，交易总金额更是突破500亿美元，双双大幅超越2025年全年水平。细分领域上，AI制药已跃升为全球第三大融资赛道。面对AI制药这一确定性成长赛道，全球大型药企（MNC）自2024年起密集入场，2026年更是将布局推向新高潮：从交易趋势来看。头部药企已将"AI能力"视作与靶点、管线同等重要的战略资产，交易从单点技术授权走向平台级并购。MNC正以多种方式将AI深度嵌入研发、临床与生产全链条。 　　AI制药可大幅提升早期成功率，后期成功率仍待验证。从现有数据看，AI赋能生物制药在临床I期成功率方面已显露积极信号，但需注意其样本量仍较小，结论有待更大规模数据验证；II–III期临床的优势则尚待确认。根据IQVIA对2020–2022年与2023–2025年两段AI制药管线成功率的统计：AI赋能药物在部分I期临床中表现出高于70%的成功率（传统路径约50%），早期提效明显；但进入II期后，因样本量尚不足以形成统计判断，AI赋能的优势目前难以确证，仍需更多管线数据累积验证。 　　AI制药加速湿实验需求扩张。干湿闭环（Dry–Wet Loop）是现阶段AI制药最核心的应用范式：通过"AI设计预测（干实验）"与"自动化合成测试（湿实验）"的反复联动，实现Design-Make-Test-Analyze闭环，让模型以实验结果持续自我校正，当前主要落地于靶点验证、分子设计、先导优化、ADMET评估等早期环节。AI模型的精度高度依赖高质量、可迭代的实验数据来训练与校正，且生成出的候选分子仍需实验合成与活性验证才能进入下一阶段。同一轮实验要验证更多候选、产出更多数据，推动实验需求总量持续上行。据Twist2026年投资者日演示材料，截至2026年3月5日，Twist在湿实验阶段已累计完成20万+蛋白表达、13万+抗体检测，并据此生成超过700万数据点。 　　投资建议与估值 　　AI制药行业正处于快速成长期，市场空间广阔。产业链公司包括：1）湿实验服务商：Twist Bioscience、金斯瑞生物、百普赛斯、药明生物等；2）AI制药公司：英矽智能、剂泰科技、晶泰科技；3）实验室服务：药明康德、康龙化成、美迪西等。 　　风险提示 　　技术与临床风险；数据风险；监管风险；商业化风险；产业与成本风险。

　　中国妇科更年期用药行业中西药并存的格局持续深化，西药仍是临床干预的首选方案，而中成药依托传统医学理念，形成差异化竞争优势。未来，更年期症状的非激素类疗法创新突破有望显著影响行业格局，为女性患者提供更多的治疗选择，进一步释放潜在需求。同时，政策驱动基层医疗资源的优化配置将加速行业下沉，提升中西部及基层市场的用药可及性。伴随全生命周期健康管理理念的普及，更年期综合征的预防性干预需求将显著增长，催生多元化用药场景，推动行业从被动治疗向主动健康管理转型。 　　西医治疗以激素药为主，针对更年期症状的非激素新药面世为行业注入创新活力更年期综合征的西医治疗主要采用激素替代疗法，可迅速控制症状，提高患者的生活质量。而全球首个针对神经激肽受体的双重靶向疗法，用于治疗更年期潮热症状的新药获英国MHRA批准上市，有望显著提升更年期女性主动就医的意愿，为行业开辟了新的增长空间。 　　中医按4种证候施治，行业中成药市场参与者众多，头部企业形成差异化竞争壁垒治疗更年期综合征的中成药有六味地黄丸、逍遥丸等经典名方与坤泰胶囊、龙凤宝胶囊等独家品种。经典名方受益于中医药政策红利和传统认知，需求稳定，厂商众多，中小企业普遍面临利润空间狭窄的挑战。头部企业往往另布局具有创新性的独家品种以巩固市场地位。 　　更年期与女性绝经概念相关，更年期综合征是这一时期健康问题的集中体现更年期综合征指在绝经前后因卵巢功能衰退引起性激素波动或减少，导致血管舒缩和自主神经功能紊乱及精神神经异常，出现以月经失调、潮热、出汗、失眠、情绪异常与骨关节肌肉疼痛等为主要表现的一组症候群，又称“围绝经期综合征”。

　　华润三九(000999) 　　事件: 　　公司近期披露2026年三季报。 　　2026年前三季度，公司实现收入214.10亿元，同比-2.62%；实现归母净利润21.58亿元，同比-8.30%；实现扣非归母净利润20.66亿元；单看Q3，公司实现收入63.96亿元，同比-10.87%；归母净利润4.87亿元，同比-9.43%；扣非归母净利润4.70亿元，同比-3.90%。 　　投资要点: 　　Q3营业收入与净利润双承压，盈利能力提升。Q3收入下滑，主要受昆药集团调整过渡期及呼吸类发病率波动影响，同时，从零售市场行业来看，市场面临了一系列关店潮，正在向专业化、非医保化、非药化、智数化等趋势发展，已进入相对低速的增长阶段。2026年前三季度公司整体毛利率56.0%，同比增长2.5个百分点。 　　CHC基本盘地位稳固，预计公司呼吸品类收入于Q4流感季恢复增长。公司产品矩阵横跨感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等多品类，横跨全生命周期、纵贯全健康管理场景，有助于拓宽市场需求覆盖、增强业务组合应对行业变化的能力。“十四五”期末公司过亿品种有45个，处于行业领先地位，呼吸品类受季节性波动，预计公司呼吸品类收入于Q4流感季恢复增长。 　　公司本部处方药增长稳健，与天士力融合顺利。今年前三季度，公司处方药业务表现良好，2026年，公司多款产品新纳入国家基本药物目录，有助于公司基层渠道拓展、终端市场渗透。华润三九处方药业务已经较好地消化前几年集采对公司处方药业务的影响。天士力以处方药为核心，天士力加入以后，未来双方将在医疗端相互协同赋能，公司渠道赋能天士力发挥中药创新优势。天士力在三个稳定的基础上，顺利完成了与华润三九首年融合关键工作，并将持续推进与公司的三年融合工作。 　　盈利预测与投资建议：“一体两翼”业务布局下，华润三九、天士力、昆药集团分别以CHC、处方药、三七产品和精品国药为核心业务，形成清晰的差异化定位。预计公司2026-2028年营收分别为328.34/352.97/375.07亿元，同比增速分别为3.90%/7.50%/6.26%，归母净利润分别为35.20/39.21/42.39亿元，同比增速分别为2.90%/11.39%/8.09%，对应EPS为2.12/2.36/2.55元，对应10月27日收盘价的PE为11.76X/10.55X/9.76X。维持“买入”评级。 　　风险因素：市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

　　安图生物(603658) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入32.40亿元，同比增长3.59%；归母净利润8.47亿元，同比微降1.45%；扣非归母净利润8.28亿元，同比增长1.52%；综合毛利率68.56%，同比提升3.73个百分点。 　　2026年第三季度，公司实现营业收入11.82亿元，同比增长10.76%、环比增长10.9%；归母净利润3.50亿元，同比增长21.30%、环比增长34.25%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长24.34%。 　　点评： 　　2026Q3业绩回归增长，试剂占比提升带动毛利率提升 　　公司2026年前三季度实现营收32.40亿元（同比+3.59%），Q3单季营收11.82亿元（同比+10.76%、环比+10.9%），2026Q3呈现收入增速加速，公司业务有从低增长回归中高增速的迹象。利润端也显著改善，前三季度公司归母净利润8.47亿元（同比-1.45%），Q3单季归母净利润3.50亿元（同比+21.30%、环比+34.1%），扣非归母净利润3.35亿元（同比+24.34%），利润增速由负转正（Q1/Q2/Q3归母2.36/2.61/3.50亿元）。 　　毛利率方面，公司前三季度综合毛利率68.56%（同比+3.73pct），Q3单季70.84%（同比+5.23pct），毛利率提升主要由于高毛利试剂占比提升。综合来看，公司在化学发光业务排名行业前列，集采降价的影响也逐渐消除，2026Q3即是影响消除后业绩重回增长的重要信号。目前，安徽、江西等省份的检验类医疗服务价格项目表已发，IVD行业政策扰动也接近尾声，公司作为化学发光试剂领域的国产头部厂家，在未来的国产替代浪潮里将充分受益，持续增长的长逻辑仍在。 　　发力数智化流水线+精准检测，国产化替代加速 　　公司前三季度研发费用4.65亿元（费用率14.35%），公司积极补齐化 　　学发光和精准分子诊断产品菜单。①数智化流水线领跑。全新AutolasX-2Series将进样/离心/开盖前处理集成于约3.5m2平台，坪效较同类提升55%-105%，强化临床效率与国产替代。②精准检测闭环成型。质谱Automs TQ6000、Auto Master已获证；子公司思昆生物推出Sikun系列四款测序仪及AISPre3200文库制备仪，精准检测迈向业绩兑现。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现44.56/48.97/55.45亿元，同比增长5.4%/9.9%/13.2%；归母净利润分别实现10.93/12.39/14.15亿元，同比增长2.3%/13.4%/14.1%；对应EPS为1.91/2.17/2.48元；对应PE倍数为20/18/15X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；海外销售不及预期风险；院内检测量下降风险。