赛诺医疗(688108) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收4.5亿元（+23.7%），归母净利润0.7亿元（+227.4%），扣非归母净利润0.7亿元（+371.5%）。26Q3单季实现营收1.5亿元（+17.8%），归母净利润0.2亿元（+158.6%），扣非归母净利润0.2亿元（+184.4%），利润端延续高增，盈利能力持续改善，主要因毛利率回升以及研发、财务等费用有效控制所致。 　　冠脉基本盘稳健，神经介入新品加速放量。在冠脉支架国采第二轮接续采购中，公司3款新型冠脉支架产品全线中标，意向报量实现大幅提升，上半年冠脉业务实现20.7%的收入增长，冠脉业务基本盘进一步稳固。在颅内扩张球囊因集采导致价格大幅下降的背景下，神经介入业务在上半年实现35.1%的收入增长，主要因新品涂层密网支架自25Q4上市销售后维持高速增长。 　　加速国际化战略布局，国产创新迈向全球舞台。国际化是公司应对国内集采常态化的重要战略，2026年初至今公司多项核心产品成功获得海外批件，1）冠脉业务：洗脱支架、球囊产品等已陆续在哈萨克斯坦、越南、哥伦比亚等市场获批。2）神经介入业务：2026年2月，Ghunter颅内取栓支架获得欧盟CE MDR认证。8月，COMETIU自膨式颅内药物涂层支架系统获得欧盟MDR批准上市，这是中国国产药物支架在欧盟市场获批的重要里程碑，有望填补全球颅内动脉粥样硬化狭窄介入治疗器械的空白区域，是公司国际化战略的重要里程碑。 　　盈利预测及投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为1.0/1.3/1.7亿元。考虑到公司冠脉支架入集采后放量趋势明显，以及公司神经介入多款产品步入收获期，公司业绩预计后续将由创新产品带动，建议持续关注。 　　风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，重要原材料供应风险，海外市场运营风险及汇率风险。

　　凯莱英(002821) 　　事件 　　公司发布2026三季报，2026年前三季度实现收入53.95亿元（同比+16.5%，恒定汇率下+20.0%），归母净利润8.52亿元（同比+6.5%），扣非净利润7.28亿元（同比+0.04%），经调整净利润10.74亿元（同比+21.8%）。 　　单Q3实现收入17.88亿元（同比+24.0%，恒定汇率下+28.3%），归母净利润3.32亿元（同比+81.5%），扣非净利润2.03亿元（同比+25.7%）。 　　核心观点 　　新签订单高景气，指引2027年收入增速提升。第三季度新签订单在去年同期较高基数的情况下增幅在30%左右，整体新签订单保持良好态势和较高景气度；其中化学大分子和生物大分子板块订单需求旺盛，小分子板块前三季度新签订单同比亦明显改善。公司在手待交付订单显示第四季度交付任务较重，有信心完成全年收入同比增长19%-22%的目标；展望2027年，根据新签订单增速与在手订单金额，预计收入增速较今年进一步提升。 　　新兴业务跨越式增长，ADC一体化能力获验证，进一步提升资本开支。前三季度新兴业务收入19.23亿元（同比+50.2%，恒定汇率下+52.7%），毛利率31.0%（同比+0.4pct，恒定汇率下+1.5pct），是境内收入高增（前三季度境内收入17.72亿元，同比+42.8%）的核心驱动。ADC领域海外订单占比已超50%，2026Q3完成从Payload-linker到抗体及最终制剂的一体化ADC项目PAI动态核查，意味着明年进入商业化生产；多肽、Payload-linker产能趋紧，公司已规划新建多肽产能并加速建设PL新产能，2026年资本开支由年初计划约21亿元上调至26-28亿元，主要向新兴业务板块倾斜。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司26/27/28年收入分别为80.16/97.95/118.80亿元，同比增长20.17%/22.20%/21.29%；归母净利润为12.50/18.38/22.21亿元，同比增长10.41%/46.98%/20.84%，对应PE为39/27/22倍。公司是领先的的一站式综合性服务平台，新兴业务成长确定性明显，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　皓元医药(688131) 　　投资要点 　　事件：26Q1-Q3，公司实现营收26.46亿元（同比+28.52%，下同），扣非归母净利润2.89亿元（+29.42%），归母净利润3.09亿元（+30.49%），销售费用率9.86%（-0.14pct），管理费用率11.01%（+0.15pct），研发费用率7.96%（-0.65pct），销售毛利率50.81%（+1.07pct），归母净利率11.67%（+0.18pct）。Q3单季，公司实现营收9.98亿元（+33.44%），扣非归母净利润1.34亿元（+62.11%），归母净利润1.38亿元（+62.10%），销售毛利率50.89%（-0.03pct），归母净利率13.79%（+2.44pct）。 　　CDMO高毛利订单顺利交付，带动后端利润改善：2026Q1-3，公司后端特色原料药、中间体和制剂业务收入7.3亿元（+22%），其中26Q3单季度收入3.1亿元（+53%），相较26H1的6.45%明显提速，受益于2026年新签的高毛利大订单集中交付。①公司深耕ADC领域，26H1承接ADC项目超100个，合作客户超1,500家；截至2026年6月30日，已有16个ADC相关小分子产品完成美国FDA sec-DMF备案，参与6个BLA申报，5条ADC小分子高活产线有序运营。②在手订单持续增长、订单结构改善，截至2026年9月30日，后端在手订单10.9亿元，同比增长超60%，连续8个季度环比增长；其中ADC在手订单约4亿元。 　　前端试剂业务营收增速高，AIDD试剂供应新增业绩动能：26Q1-3，公司前端生命科学试剂业务收入约19.0亿元，同比增长超30%；其中工具化合物和生化试剂收入约13.5亿元，分子砌块收入约5.5亿元，两项业务同比增速均超30%。①规模化技术和品牌知名度不断加强，截至2026年6月30日，公司累计储备生命科学试剂约18.2万种，其中工具化合物和生化试剂约6.9万种、分子砌块约11.3万种；全球客户使用MCE产品累计发表SCI论文达8.7万篇。②本地化部署提升全球竞争力，公司于25年完成英国FC公司收购，截至26年6月30日持股72.74%，通过其在欧洲化学试剂领域的品牌及渠道优势，快速拓展欧洲市场，同时成为海外CDMO业务的重要引流平台。26H1，公司境外收入6.91亿元（同比+23.24%），占总营收41.95%，海外业务持续增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司前端业务稳健增长、后端高毛利订单交付带动盈利改善，我们将公司2026-2028年营业收入预测由35.41/42.90/51.58亿元上调至36.41/44.10/53.02亿元，归母净利润预测由3.69/5.41/7.27亿元上调至3.86/5.53/7.44亿元，2026-2028年对应当前股价P/E为49.66/34.65/25.75倍。考虑公司前端试剂产品及渠道优势持续巩固，后端订单转化与ADC项目推进有望支撑业绩增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品研发及销售推广不确定性风险，国内外市场竞争加剧风险，存货跌价风险，宏观环境风险等。

　　药康生物(688046) 　　核心观点 　　前三季度营收同比增长25.8%，工业客户需求及海外拓展驱动增长。2026Q1-3，公司实现营收7.24亿元（同比+25.8%），归母净利润1.70亿元（同比+54.8%），扣非归母净利润1.53亿元（同比+64.9%）。公司收入增长主要由国内工业客户需求旺盛、海外市场加速拓展及功能药效业务快速增长驱动，同时产能运营效率与经营管理效率提升，带动利润增速快于收入。 　　分季度看，2026Q1/Q2/Q3分别实现营收2.08/2.51/2.64亿元（分别同比+21.8%/+23.3%/+31.7%，Q2/Q3分别环比+20.9%/+5.2%），归母净利润0.47/0.64/0.59亿元（分别同比+57.1%/+55.7%/+52.1%，Q2/Q3分别环比+35.3%/-6.9%）。 　　毛利率提升，销售及管理费用率下降。2026Q1-3，公司毛利率为65.0%（同比约+0.9pp），归母净利率为23.5%（同比约+4.4pp）；销售费用率12.5%（同比-1.4pp）、管理费用率14.4%（同比-2.6pp）、研发费用率10.2%（同比-0.6pp）、财务费用率0.3%（同比+0.9pp），期间费用率整体为37.4%（同比-3.7pp），预计主要由于公司收入规模扩大带动费用摊薄。 　　经营现金流明显改善。2026Q1-3，公司经营活动现金流净额为1.92亿元（同比+120.5%），其中单三季度经营活动现金流净额1.04亿元（同比+44.9%）。 　　投资建议：根据公司三季报，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2026-2028年营收为9.85/11.93/14.02亿元（前值为9.43/10.92/12.27亿元），归母净利润为2.16/2.88/3.59亿元（前值为1.85/2.38/2.45亿元），对应PE分别为56/42/33x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件 　　公司发布三季报，前三季度公司实现收入455.4亿元（同比+38.6%），经调整Non-IFRS归母净利润183.8亿元（同比+74.4%），经调整Non-IFRS毛利率54.8%（同比+7.8pts）。单Q3收入166.4亿元（同比+38.0%），经调整Non-IFRS归母净利润68.1亿元（同比+61.3%）。 　　核心观点 　　业务维持高景气，上调资本开支指引。分业务看，化学业务前三季度收入393.6亿元（同比+51.5%），延续高增速，其中小分子D&M业务收入235.8亿元（同比+65.6%），TIDES业务前三季度收入115.2亿元（同比+46.9%），TIDES服务分子数同比+86%，进一步加速。产能端，公司提前启动常州新基地建设，并将2026年资本开支指引由75-85亿元上调至80-85亿元。此外前三季度WuXiTesting收入39.1亿元，同比增长32.0%，前三季度经调整non-IFRS毛利率持续提升至40.8%，同比提升11.7pts；Biology前三季度收入21.9亿元，同比增长12.4%。 　　在手订单加速增长，全年业绩指引再度上调。持续经营业务在手订单767.4亿元，较Q2末的664.3亿元单季净增约103亿元。鉴于前三季度收入和订单趋势，公司将2026年全年整体收入指引由585-605亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入增速由35-39%上调至40-42%，经调整自由现金流指引由135-145亿元上调至145-155亿元。 　　发挥端到端服务优势，Biology业务已开始承接AIDD湿实验需求。公司持续推进AI及自动化能力建设，赋能药理学、病理学等多个业务场景，敏捷响应AIDD/AI4S客户需要，可提供高通量、多样化、定制化、全方位、一体化的湿实验室服务，构建高效互补的新型合作关系。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司26/27/28年收入分别为618.77/811.79/1028.22亿元，同比增长36.12%/31.19%/26.66%；归母净利润为248.79/289.33/362.36亿元，同比增长29.91%/16.29%/25.24%，对应PE为17/15/12倍。公司是医药研发服务龙头企业，在手订单丰厚，增长确定性强，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　奥浦迈(688293) 　　投资要点 　　事件：26Q1-3，公司实现营收7.39亿元（同比+172.07%，下同），归母净利润0.49亿元（-1.13%），扣非归母净利润1.06亿元（+183.79%）；销售毛利率48.44%（-6.13pct，澎立生物毛利率较低及并购带来的结转和折旧摊销），销售费用率8.50%（+0.59pct，公司加大海外市场拓展及销售团队建设力度），管理费用率13.30%（-3.52pct），研发费用率7.90%（-5.49pct）。26Q3，公司营收2.85亿元（+203.96%），归母净利润-0.75亿元（金融负债影响）；扣非归母净利润0.57亿元（+627.58%）。 　　营业利润大幅提升：剔除股权激励费用、购买价格分摊（PPA）及金融负债影响后，公司26Q1-3归母净利润1.44亿元，Q3单季归母净利润6,900.18万元。26Q1-3利润影响项包括①股权激励费用479.43万元，②PPA减少归母利润1457.50万元，③并购形成的金融负债公允价值上升而影响利润表7,545.01万元，Q3单季影响1.36亿元。 　　培养基增长提速，CRO并表与CDMO恢复共同驱动：分业务来看，①培养基业务26Q1-3营收3.27亿元（+36.98%），其中26Q3营收1.19亿元（+42.52%），较H1的34.0%同增进一步提速。公司持续完善CHO、瞬转及细胞治疗培养基产品，拓展定制化服务，进一步丰富产品线。②CDMO业务26Q1-3营收4,344.61万元（+33.35%），26Q3营收1,967.75万元（+90.87%）；公司已通过欧盟QP审计，质量管理体系已达到欧盟GMP要求，CDMO业务的恢复性增长具备行业与自身能力建设的双重支撑。③澎立生物26Q1-3营收3.68亿元，占总收入49.8%，已成为公司收入增长的重要支柱。其中，药物临床前CRO业务实现收入3.06亿元，占公司总收入的41.47%。 　　客户管线积累支撑放量，CRDMO全流程能力完善：①培养基业务保持增长，截至26Q3，共有401个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前225个、临床Ⅰ期71个、临床Ⅱ期49个、临床Ⅲ期38个、商业化生产阶段18个；整体较25年末增加74个，临床Ⅲ期及商业化项目共增加7个。后期临床及商业化项目积累有望支撑培养基业务逐步迈入收获期。②CRDMO产业链协同整合持续推进，澎立生物与公司培养基及CDMO业务形成协同，完善全流程服务平台。 　　盈利预测与投资评级：公司培养基业务增长提速，CDMO业务恢复增长，并购业务贡献收入增量，带动整体经营规模扩大；后期临床及商业化项目增加，为后续增长提供支撑。我们将2026-2028年营业收入预测由8.78/10.60/12.19亿元上调至10.19/13.26/16.63亿元，归母净利润预测由1.63/2.40/2.88亿元上调至1.87/2.96/3.93亿元，对应P/E为43.19/27.37/20.59倍。随着客户管线持续推进、培养基与CDMO业务协同深化，公司成长空间有望进一步打开，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游需求下行；大项目落地不及预期；市场竞争加剧等。

　　奥浦迈(688293) 　　核心观点 　　原有业务稳健增长，澎立生物并表增厚营收及扣非归母净利润。2026年前三季度，公司实现营收7.39亿元（+172.1%），归母净利润0.49亿元（-1.1%），扣非归母净利润1.06亿元（同比+183.8%）。收入增长主要由细胞培养产品及CDMO服务业务增长、澎立生物纳入合并范围共同驱动；归母净利润变化主要系收购澎立生物形成的分期发行中后两期未发行股份对价按公允价值计量，该金融负债公允价值上升，确认公允价值变动损失所致。 　　2026Q1-3，细胞培养产品收入3.27亿元（同比+37.0%），占合并收入44.2%；CDMO服务收入4344.61万元（同比+33.3%），两项合计收入3.70亿元，同比增长36.5%。截至2026年9月末，使用公司培养基且已确定中试工艺的药品研发管线达401个，较2025年末增加74个，其中临床III期38个、商业化阶段18个，分别较年末增加4个、3个，为后续客户用量增长提供业务基础。 　　澎立生物并表新增临床前CRO等业务，形成新的收入支柱。前三季度新增的药物临床前CRO、医疗器械临床前CRO、实验动物销售及租赁收入及相关服务合计贡献收入3.68亿元，占合并收入49.8%；其中药物临床前CRO收入3.06亿元，占合并收入41.5%。并购拓展公司在复杂药效评价、机制验证及转化研究等领域的服务能力。 　　毛利率受业务结构及并购摊销影响。2026Q1-3，公司毛利率为48.4%（同比-6.1pp）、净利率6.6%（同比-11.6pp），毛利率下降主要由于澎立生物毛利率低于原有主业，以及并购评估增值结转、折旧摊销增加营业成本等；销售费用率8.5%（同比+0.6pp）、管理费用率13.3%（同比-3.5pp）、研发费用率7.9%（同比-5.5pp）、财务费用率0.3%（同比+5.3pp），期间费用率整体为30.0%（同比-3.2pp）。 　　投资建议：公司细胞培养产品及CDMO业务增速改善，客户管线数量和商业化项目持续增加，澎立生物并表进一步拓宽临床前研发服务布局。根据公司三季报及澎立生物并表影响，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2026-2028年营收为9.38/11.75/13.75亿元（前值为4.24/4.96/5.81亿元），归母净利润为1.31/2.22/2.60亿元（前值为0.74/0.99/1.22亿元），对应PE分别为53/31/27x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。

　　百普赛斯(301080) 　　核心观点 　　前三季度营收同比增长30.6%，汇兑及股份支付影响利润释放。2026年前三季度，公司实现营收8.01亿元（+30.6%），归母净利润1.62亿元（+22.0%），扣非归母净利润1.51亿元（同比+13.6%）。公司收入增长主要由市场需求增加驱动，利润增速低于收入，主要受到股份支付费用、汇兑损失增加及利息收益减少等因素影响。 　　分季度看，2026Q1/Q2/Q3分别实现营收2.36/2.64/3.01亿元（分别同比+26.3%/+31.4%/+33.4%，Q2/Q3分别环比+12.1%/+14.0%），归母净利润0.46/0.52/0.63亿元（分别同比+14.0%/+20.5%/+30.0%，Q2/Q3分别环比+12.6%/+21.4%）。单三季度归母净利率21.0%、扣非归母净利率20.2%，分别较上半年提高约1.3、2.3个百分点，利润转化有所改善。 　　销售及研发费用率下降，财务费用形成拖累。2026Q1-3，公司毛利率为 　　90.3%（同比-1.0pp）、净利率20.2%（同比-1.4pp）；销售费用率27.5%（同比-1.4pp）、管理费用率15.6%（同比+1.0pp）、研发费用率19.0%（同比-3.1pp）、财务费用率0.6%（同比+5.3pp），期间费用率整体为62.7%（同比+1.8pp）。公司股份支付费用1830.79万元，较上年同期增加998.62万元；汇兑损失2248.04万元，较上年同期增加2143.27万元，两项费用合计同比增加3141.89万元。 　　投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司三季报及汇兑损失情况，我们维持此前对营收的预测，预计2026-2028年营收为10.65/12.88/15.01亿元，对归母净利润预测进行调整，预计2026-2028年归母净利润为2.25/3.01/3.60亿元（前值为2.46/3.12/3.68亿元），对应PE分别为77/58/48x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：新产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、股东减持风险等。

　　智翔金泰(688443) 　　核心观点 　　前三季度营收同比增长274.8%，对外授权及国内商业化共同驱动。2026Q1-3，公司实现营收7.78亿元（同比+274.8%），归母净利润-638.35万元，上年同期为-3.33亿元，亏损同比收窄3.26亿元；扣非归母净利润-1910.51万元。业绩改善主要由GR1803注射液授权许可协议履约义务对应收入5.19亿元及赛立奇单抗注射液（金立希）2.57亿元销售收入推动。保持高水平研发投入，在研管线有序推进。2026Q1-3，公司研发投入达到3.34亿元，保持较高投入水平，多个在研项目取得积极进展，并在自身免疫、感染及肿瘤等方向持续拓展产品储备： 　　1）2026年8月，纬利妥米单抗注射液（GR1803）附条件上市申请获批，用于既往至少接受过三线治疗、包括一种蛋白酶体抑制剂、一种免疫调节剂及一种抗CD38单克隆抗体的复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者； 　　2）2026年10月，泰利奇拜单抗注射液皮下注射剂型的慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹适应症上市申请分别获受理； 　　3）2026年8月GR2302注射液及其皮下注射剂型相关临床试验申请获批，覆盖乙肝病毒相关肝细胞癌、慢性乙型肝炎等适应症。 　　投资建议：根据公司三季报及对外授权许可协议履约进度，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2028年公司营收为8.85/10.57/16.78亿元（前值为5.85/10.86/14.74亿元），归母净利润分别为-1.21/-0.96/3.19亿元（前值为-3.64/-0.20/1.33亿元），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

　　新产业(300832) 　　核心观点 　　2026Q3收入同比增长3.0%，归母净利同比增长20.6%。2026年前三季度公司实现营收37.01亿元（+8.0%），归母净利润13.91亿元（+15.4%），扣非归母净利润13.24亿元（+16.6%）。受人民币持续升值影响，前三季度因汇率变动产生的汇兑损失为9516.70万元（上年同期为-358.83万元）。剔除汇率变动造成的影响，公司利润总额同比增长23.4%，增速显著快于收入。第三季度公司实现营收12.80亿元（+3.0%），归母净利润5.23亿元（+20.6%），扣非归母净利润5.00亿元（+22.0%），利润增速显著高于收入，经营业绩较上半年呈现改善趋势。 　　国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。得益于公司持续推进的大客户战略，前三季度国内实现主营业务收入20.22亿元（+3.4%），其中试剂收入同比增长8.0%，国内业务稳步复苏。前三季度海外实现主营业务收入16.76亿元（+14.2%），海外试剂收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长23.6%，海外试剂收入占比达68.9%（同比提升5.2个百分点）。海外业务受到地缘政治和汇率因素影响，中东地区受战争影响同比大幅下降，其他区域均实现较好增长，其中欧洲地区在人民币对欧元升值的情况下仍实现近30%的增长。 　　毛净利率回升，除财务费用率外的各项费用率均有所下降。前三季度公司销售毛利率为71.3%，销售净利率为37.6%。公司整体试剂收入占比约75%，海外收入占比提升至45%，毛利率提升主要受降本增效措施加强成本端控制及海外毛利率提升带动。期间费用方面，公司合理控制人员编制和市场营销费用投入，整体销售费用率降至15%左右，预计该费用率水平具备可持续性；研发费用受海外注册费用同比降低影响，费用率有所下降；财务费用受汇兑损失影响，前三季度汇兑损失为9516.70万元。 　　投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动公司突破国内外更多大型医疗终端。国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润为18.16/21.08/24.40亿，同比增长12.1%/16.1%/15.7%，当前股价对应PE为26.8/23.1/19.9X，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险；股东减持风险。