2026年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会定于10月23日-27日于西班牙马德里举办。作为全球肿瘤领域顶级综合性学术盛会，本届大会官网已披露超90项突破性摘要（LBA），其中12项高含金量、具备颠覆性临床实践价值的核心研究将在全体大会重磅发布。国内肿瘤创新研究实力持续兑现，本土学者牵头及深度参与的研究成果在国际舞台话语权持续提升。本次大会共有28项中国研究入选LBA，其中4项入选全体大会口头汇报，占全体大会核心LBA总量的三分之一。这标志着中国肿瘤创新研发已深度融入全球研发体系，成为驱动全球肿瘤诊疗升级的重要力量，持续利好国内创新药企国际化发展与临床价值兑现。 　　药品板块：本周ESMO2026公布LBA标题，29项LBA的试验药物由中国药企原研或参与开发，涉及约20家企业，其中5项进入主席研讨会。ADC与双抗构成主力，EGFR-TKI耐药后NSCLC、HER2低表达乳腺癌、CLDN18.2胃癌等方向均有多款国产药物同场汇报，建议关注10月23-27日大会完整数据读出。 　　生物制品：9月21日，CDE网站显示，GSK的Efimosfermin和众生药业的ZSP1601拟纳入突破性疗法，用于治疗代谢相关脂肪性肝炎（MASH）。Efimosfermin是一种可每月1次皮下注射给药的成纤维细胞生长因子（FGF21）类似物，目前正在进行中度至重度肝纤维化（包括肝硬化）的临床试验；ZSP1601是众生药业自主研发的一款磷酸二酯酶（PDE）抑制剂，II临床显示，治疗48周，纤维化改善≥1分且MASH无恶化比例扣除安慰剂后的率差分别为29.50%。 　　CXO：国内外CXO公司中报业绩持续验证行业高景气。近期海外各CXO公司陆续发布2026年中报，整体来看，各公司二季度订单均出现明显改善，临床前book-to-bill指标改善明显，同时大多数企业均上修业绩指引。国内药明康德发布中报，业绩大幅超市场预期，同时大幅上调全年业绩指引。 　　中药：关注流感发病率走势，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。 　　医疗服务及消费医疗：2026年9月23日，国家医保局发布《关于征集部分口腔专科医疗机构参与口腔种植体、正畸托槽全国联采工作的公告》。集采结果落地实施后，市场秩序更加规范，有望实现患者获益、产业发展、医疗提升和多方共赢。 　　投资建议 　　CXO行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。1）外需：海外投融资回暖，MNC创新热情持续。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖预期持续升温，市场风险偏好显著修复。展望2026年，海外头部CXO企业收入指引仍维持稳健小幅增长格局，叠加全球生物医药投融资逐步回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。2）内需：国内BD交易火热，带动需求复苏显著。随着全球药企研发意愿明显回暖，创新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内CRO全产业链。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、君实生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　行业观点1：本周草铵膦市场偏强运行，价格延续上涨 　　本周（9月21日-9月24日）草铵膦市场价格延续上涨。据百川盈孚数据，截至9月23日，95%草铵膦原粉市场均价为5.9-6万元/吨，较上周四价格上涨4500元/吨，涨幅8.18%。95%草铵膦原粉部分供应商报价6万元/吨，主流成交参考5.9-6元/吨左右，较上周四价格上涨4500元/吨，涨幅8.18%，FOB8930美元/吨，较上周四价格上涨70美元/吨，涨幅8.51%。50%精草铵膦母液折百价参考7万元/吨，具体价格实单商议。供给端：本周场内华东部分企业维持停产状态，西南企业开工不足，其余企业正常开工，市场现货供应仍偏紧维持。需求端：整体需求表现淡稳，国内需求偏淡，采购多按需进行，外贸有少量新单下发，个别厂家有些许排单。成本端：本周液氯、乙醇、黄磷价格上涨，草铵膦生产成本较上周增加。库存端：本周国内草铵膦库存预计1070吨，较上周减少60吨，降幅5.31%。主因市场开工低位，部分厂家以交付前期订单为主。我们认为，供给端，普通草铵膦受到政策限制、精草铵膦生产工艺仍待开拓，需求端，（精）草铵膦药效良好、抗性替代可期，行业持续去库，看好价格触底反弹。【推荐标的】利民股份；【受益标的】利尔化学等。 　　行业观点2：湖北宜化拟投资建设15万吨/年磷酸铁项目 　　【湖北宜化】项目投资：公司全资子公司湖北宜化新能源科技有限公司拟在宜昌姚家港化工园B区投资建设15万吨/年磷酸铁项目，预计总投资约11.52亿元，预计建设期为24个月。根据中长期发展规划，公司将依托磷氟硅资源禀赋及园区产业配套优势，分阶段提升磷酸铁产能，远期规划产能为100万吨/年。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份、卫星化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工、新疆天业、滨化股份等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物、万凯新材等。【新材料】OLED：瑞联新材、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、圣泉集团、长阳科技；添加剂/轮胎等：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份、雅化集团、通用股份等。受益标的：【化工龙头白马】东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学等；【新材料】国瓷材料等。【其他】卓越新能、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。

　　本周行情综述 　　原油：本周原油价格大幅波动。周中原油价格一度因市场预期美伊接触可能有进展，霍尔木兹海峡开放可能性增加而大幅回落。但其后伊朗最高安全委员会秘书强调不答应伊朗提出的条件，海峡不会重新开放也不会谈判原油价格再度冲高。随后美国官员透露美国正与伊朗进行积极且富有建设性的讨论。原油价格再次高位回落。总体来看，原油价格当前呈现出完全由地缘进展主导的，双向且高波动风险。截止9月23日，WTI现货收于92.16美元，环比-10.27美元；BRENT现货收于120.3美元，环比-6.25美元。EIA918日当周商业原油库存环比月+296.9万桶，前值-64万桶。其中库欣原油环比+226.6万桶，前值-34.2万桶。汽油库存环比-168.6万桶，前值+79.4万桶。炼厂开工率环比-2.8%至94%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量1393.9万桶/天，美国净进口数据环比+16.6%。截至9月18日当周，美国活跃石油钻机数环比+2部至452部。 　　炼油：炼厂增产提负意愿总体平稳，刚需面支撑强劲，预计下周国内成品油价格整体延续上涨态势，汽油和柴油价格均将上行。国内主营炼厂平均开工负荷为74.63%，较上周上涨1.41个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为54.07%，较上周下跌0.38个百分点。本周期山东地炼平均炼油毛利为814.5元/吨，较上周期上涨108.77元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为1359.72元/吨，较上周期下跌273.59元/吨。批零价差方面，周内汽油零批价差304元/吨，前值487元/吨，较上周下跌183元/吨，下滑37.57%；柴油批零价差337元/吨，前值为447元/吨，较上周下跌110元/吨，下滑24.60%。 　　聚酯：PXN水平维持在300-350美元/吨之间，PTA行业加工费为684.05元/吨。成本支撑不佳，且需求端弱势明显，长丝市场成交量预期稀少。涤纶POY150D平均盈利水平为185.52元/吨，较上周平均毛利上涨127.63元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为-84.49元/吨，较上周平均毛利上涨127.63元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-280元/吨，较上周平均毛利上涨10元/吨。PX方面，本周长短流程利润表现依旧分化。国内PXN水平维持在300-350美元/吨之间；不过MX调油逻辑延续，市场价格仍显著高于前期水平，短流程环节利润被压缩至低位，目前PX-MX价差在80美元/吨附近。PTA方面，原油、PX市场价格中枢下移，而PTA价格波动有限，因此周内PTA现货加工费仍处于可观水平。截至9月22日，PTA行业加工费为684.05元/吨。 　　烯烃：乙烯市场，截至9月22日收盘，CFR东南亚收盘价格1150美元/吨，较上周末价格上涨0.88%；CFR东北亚收盘价格1180美元/吨，较上周末价格上涨2.61%；FD西北欧收盘价格在813欧元/吨，较上周末价格上涨4.9%；CIF西北欧收盘价格在827美元/吨，较上周末价格上涨0.12%；CFR中国收盘价格1180美元/吨，较上周末价格上涨2.61%；FD美国海湾收盘价格在24.0美分/磅，较上周末价格下跌4%。乙烯生产企业暂无外销出货压力，下游盈利较弱，外采需求难提振，乙烯供需端支撑一般，预计下周乙烯市场稳中偏弱。丙烯市场，国内丙烯市场价格逐步走跌，截至本周三，国内山东地区丙烯主流成交均价为9375元/吨，较上周同期均价下跌410元/吨，跌幅为4.19%。目前原料价格处于相对高位，成本端尚存支撑；个别下游装置重启、投产与检修预期并存，个别丙烯装置或复产，供需博弈。 　　风险提示 　　地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。

　　乌兹别克斯坦和哈萨克斯坦拥有中亚三分之二以上的人口，城市地区出现了显著的移民趋势 　　中亚将强劲的经济势头与独特的国家级医疗健康基础设施格局相结合 　　中亚通过公路、铁路和海运与欧洲、俄罗斯、中国和中东的主要贸易中心保持紧密连通 　　哈萨克斯坦经济价值领先，乌兹别克斯坦经济规模巨大，吉尔吉斯共和国经济增长势头强劲

　　百瑞吉(920201) 　　投资要点 　　9月7日有一只北交所新股“百瑞吉”申购，发行价格为16.77元/股、发行市盈率为13.18倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 　　百瑞吉（920201.BJ）：公司主要从事生物医用材料等产品研发、生产和销售，产品分为医疗器械产品和功能性护肤产品两大类。公司2023-2025年分别实现营业收入1.98亿元/2.31亿元/2.84亿元，YOY依次为31.47%/16.68%/22.77%；实现归母净利润0.50亿元/0.52亿元/0.76亿元，YOY依次为61.21%/4.46%/45.93%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长14.98%至24.98%，归母净利润则同比增长5.29%至15.03%。 　　投资亮点：1、公司以交联透明质酸钠凝胶产品为核心，在宫腔、鼻（窦）腔等术后防粘连领域形成较强竞争力及广泛临床应用。公司由具备浙江大学化工博士研究生学历、曾留美担任美国犹他大学研究助理教授的舒晓正先生归国创办；自2008年成立以来，公司始终深耕组织修复生物医用材料领域，业务聚焦术后防粘连用交联透明质酸钠凝胶的研制。区别于行业传统添加交联剂实现化学交联的技术路线，公司利用透明质酸巯基化衍生物在生理条件下自发形成二硫键交联结构，既可通过物理隔离达到预防组织粘连效果，且兼具促进创伤组织修复、重建生理功能的效果，同时交联产物理化性能灵活可调、不存在毒副作用。一方面，公司已在宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔等多个创伤修复领域具备较强竞争力，代表性产品包括国内首个经国家药品监督管理局批准用于预防宫腔术后粘连的三类医疗器械宫腔用交联透明质酸钠凝胶、《妇产科手术后盆腹腔粘连预防中国指南（2023年版）》中被列为唯一的A级最高循证医学等级的交联透明质酸钠凝胶及《中国慢性鼻窦炎诊断和治疗指南（2024）》的推荐产品医用交联透明质酸钠凝胶等代表性产品。另一方面，从临床应用来看，截至2025年12月末，公司主力产品在国内已准入约2,300家医院，三甲医院已覆盖约700家；同时在宫腔及鼻（窦）腔术后防粘连产品领域已成为国内主流供应商，2023年其交联透明质酸钠凝胶在宫腔手术、鼻（窦）腔手术中的份额分别约达38.35%、31.83%。2、公司继续围绕创伤修复生物医用材料领域开发新产品、拓展临床应用场景，同时近年来积极延展功效护肤品业务，持续丰富收入来源。（1）医疗器械领域，公司继续围绕生物医用材料进行新品开发以打造梯级产品矩阵，布局了退行性关节炎长效增粘治疗用自交联透明质酸钠复合制剂的研发与产业化、新型注射型原位凝胶及其在关节软骨再生中的应用研发等多元化在研产品管线，重点拓展眼科、骨科、普外科等关键医疗领域。（2）功能性护肤品业务上，公司凭借生物医用材料领域多年积累，切入透明质酸功能性衍生物功效护肤品赛道。相较于市面普通竞品，公司护肤品在核心功效、原料成分及产品安全性上均具备显著优势；经过一定周期的市场开拓和品牌知名度打造，已经形成一定的品牌知名度，并在抖音、天猫等头部电商平台积累了一批品牌忠诚度较高的客户。报告期内，公司的功能性护肤品收入实现较快增长，2025年相关收入已接近9000万元，成为公司营收增长的有力补充。 　　同行业上市公司对比：选取昊海生科、正海生物、贝泰妮、敷尔佳、赛克赛斯为百瑞吉的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为20.85亿元，平均PE-2025（算术平均）为36.40X，平均销售毛利率为78.53%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　摘要 　　治疗结构：甲减治疗以左甲状腺素钠替代治疗为主，患者通常需要长期甚至终身用药。甲亢治疗以甲巯咪唑为核心，丙硫氧嘧啶主要覆盖妊娠早期、甲状腺危象等特殊场景。治疗周期与用药频率差异，使甲减患者形成更稳定的持续复购需求。 　　需求转化：甲状腺功能紊乱患者基数较大，但诊断率和规范治疗率仍有提升空间。随着甲状腺功能筛查普及、患者疾病认知提高及基层慢病管理完善，更多患者将进入持续治疗阶段，推动左甲状腺素钠和抗甲状腺药物用药人群扩大。 　　品种结构：左甲状腺素钠构成基础药物市场主体，甲巯咪唑与丙硫氧嘧啶共同形成甲亢药物市场。左甲状腺素钠具有治疗周期长、剂量调整精细等特点，患者覆盖扩大和持续处方成为核心品种增长的主要动力。 　　替代验证：默克依靠优甲乐和赛治两项原研产品、长期处方认知及成熟渠道保持领先。国产企业已在左甲状腺素钠和甲巯咪唑领域补充批文，但获批仅代表完成供给端准备，替代进度仍取决于质量稳定性、医院准入、医生认可和院外复购。 　　创新增量：成熟仿制药主要争夺基础治疗市场，新剂型和个体化治疗侧重改善剂量调整与长期用药体验。甲状腺眼病靶向药通过覆盖既往治疗选择有限的患者，有望提高单患者治疗价值。

　　中国Biotech收入保持高速增长，盈利拐点进一步确立 　　2026H139家中国Biotech上市企业合计实现营收666.38亿元，同比增长33.81%，核心产品持续放量叠加License-out首付款及里程碑收入贡献，推动行业收入规模加速扩张；同期归母净利润由2025H1的-19.37亿元大幅提升至81.19亿元，板块整体实现扭亏为盈，头部商业化企业及具备BD兑现能力的Biotech盈利弹性尤为突出。与此同时，行业费用结构持续优化，销售费用率同比下降3.25个百分点至25.27%，体现收入扩张带来的规模效应及经营效率提升，而研发投入仍保持双位数增长。随着创新药商业化放量和费用效率改善，中国Biotech正由过去以“研发投入与管线价值”为核心的成长阶段，逐步迈向“收入增长、盈利兑现与研发创新”协同驱动的新阶段，行业基本面持续向好。 　　中国创新药资产全球竞争力持续提升，License-out授权延续高景气 　　随着国内创新药企研发能力、临床开发效率及平台技术实力持续增强，中国创新资产正加速进入全球MNC研发管线，License-out已成为创新药企实现资产价值兑现和全球化发展的重要路径。2022-2025年，中国创新药企License-out交易数量由54笔增至154笔，交易总额由279.76亿美元增至1,423亿美元；2026H1进一步实现103笔交易、总额达1,001.13亿美元，延续高景气度。 　　出海合作正由单一产品授权向多靶点、多技术平台及联合药物发现等更深层次合作升级，石药集团与阿斯利康、恒瑞医药与百时美施贵宝分别达成总额185亿美元和152亿美元的大额合作，进一步体现全球药企对中国创新资产及研发能力的认可。在全球MNC持续补充创新管线、中国创新药研发效率与成本优势逐步显现的背景下，创新药出海有望由单点BD交易向常态化、平台化合作演进，具备全球竞争力管线、差异化技术平台及持续BD能力的创新药企有望迎来价值重估。 　　国产创新药海外研发持续推进，关注BD出海价值兑现机会 　　国产创新药海外后期临床管线持续积累，BD出海有望逐步由授权收入贡献向商业化收益兑现延伸。根据Insight数据，除已经在美国获批上市的药物外，已达成出海合作的国产创新药中有27款处于临床后期（以美国临床进度统计）。其中，依沃西单抗、匹米替尼已在美国申请上市，芦康沙妥珠单抗、伦康依隆妥单抗、SSGJ-707等重点品种处于临床III期。随着海外合作方持续推进临床开发及注册申报，这些核心产品有望在获批上市后形成销售里程碑及销售分成收入。整体来看，中国创新药出海已积累一批具备后续兑现潜力的成熟资产，未来6-12个月建议重点关注海外关键临床数据、申报上市及商业化进展带来的投资机会。 　　推荐标的：科伦博泰、信达生物、百利天恒、三生制药、君实生物、泽璟制药、和黄医药、康诺亚等。 　　受益标的：康方生物、复宏汉霖、荣昌生物、映恩生物、迈威生物等。 　　风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化等。

　　2026H1医疗器械板块业绩复苏，行业拐点已至 　　2026Q2医疗器械行业归母利润同比增长29.8%，结束连续9个季度利润负增长态势，板块拐点已现。政策端支持与纠偏：集采“反内卷”逐步落实，高耗降价趋于温和，利于企业长远发展与估值修复；叠加设备以旧换新、大型设备配置证稳步推进，助力设备国产化。新技术与出海共振：脑机接口、AI医疗、手术机器人等新技术商业化持续落地；海外占比提升及BD逻辑带来全新增量。随着企业库存回归正常，行业进入新一轮上行周期，经营业绩有望持续超越整体增长。 　　医疗设备招投标明显回暖，手术机器人处于商业化放量前夕 　　2026Q2医疗设备行业收入同比增长12.3%，单季度创近四年新高。招投标显著回暖，6月中标增速转正至8%。政策端持续发力，异常低价审查政策破除“唯低价论”，省级乙类大型设备集采要求推动配置需求加速转化为订单。手术机器人前景可期：立项、收费、医保逐步打通，多地率先建立全国统一计费框架，腔镜与骨科多品牌渗透延续，商业化放量在望。 　　推荐标的：迈瑞医疗、联影医疗。 　　受益标的：祥生医疗、微创机器人、天智航等。 　　医疗耗材高耗稳中有进，低耗业绩受周期与供需变化显著提振 　　2026Q2医疗耗材板块利润同比增长20.9%。高值耗材：集采已开展至第6年，影响边际减弱，老龄化刚需支撑血管介入、骨科等细分领域理性增长。电生理集采续标在即，有望加速国产品牌以价换量。脑机接口赛道，产业化与IPO落地加速，侵入式临床进展与非侵入式康复闭环备受瞩目。低值耗材：受原材料涨价及库存去化结束影响，一次性手套等周期品需求回归进入涨价周期，跨界第二曲线亦打开成长天花板。 　　推荐标的：微电生理、英科医疗、华兰股份。 　　受益标的：惠泰医疗、心玮医疗、中红医疗等。 　　体外诊断国内市场企稳回暖，检验收费新规推进行业集中度加速提升2026Q2体外诊断行业归母净利润大幅增长186.8%，国内业务回暖迹象明显，降幅显著收窄。集采量价企稳，生化、发光等主要IVD项目已开展集采。收费新规重塑格局，检验类医疗服务价格项目立项指南确立“同检同价、技耗分离”核心定价逻辑，消除方法学溢价。行业告别唯技术路线抬价时代，中小厂商及靠拆分收费获利的企业加速出清，市场份额将进一步向具备成本优势与规模效应的头部聚集。 　　推荐标的：新产业、万孚生物。 　　受益标的：亚辉龙、安图生物等。 　　风险提示：国内政策变动、地缘政治风险、行业竞争格局恶化等。

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数报4268.67点，较上周五上涨1.24%；本周化工行业指数跑赢沪深300指数1.30%。细分子行业看，截至本周五（9月18日），申万化工三级分类中21个子行业收涨，4个子行业收跌。其中，膜材料、其他塑料制品、其他化学制品、无机盐、其他橡胶制品行业领涨、周涨幅分别为8.05%、7.01%、5.77%、5.67%、5.02%;聚氨酯、磷肥及磷化工、煤化工行业走跌，周跌幅分别为-3.45%、-1.05%、-0.76%。 　　分散染料与活性染料价格维持高位，H酸再度提价 　　据百川盈孚报价，2026年9月1日以来，分散染料价格一直维持在30元/千克的高位，相比6月22日的23元/千克上涨7元/千克，2个多月的时间价格上涨超30%；活性染料价格达45元/千克，此轮上涨也从6月中下旬开始，初始价格为29元/千克，涨幅达55%，其中间体H酸9月20日百川盈孚报价涨至145元/千克，相较本轮上涨起点的61元/千克提升138%。值得关注的是，9月19日天津亚东隆兴国际贸易有限公司发布涨价函，宣布将H酸价格调至200元/千克，调价幅度巨大，且内蒙古亚东精细化工所拥有的H酸产能占全国有效产能的三分之一以上，其率先调价表明了H酸厂家的强势态度，预计将继续成为活性染料价格的硬支撑。 　　本轮分散染料涨价的核心推动因素系还原物涨价，还原物2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚是分散染料的刚需中间体，2025年末还原物市场价仅2.5万元/吨，2026年3月价格暴涨至7万-10万元/吨，涨幅接近300%，年中以来，其价格持续站稳10万元/吨的历史高位，为分散染料涨价提供了强劲的成本支撑。还原物在染料生产成本中占比高达20%-30%，其价格刚性上涨直接传导至下游染料。对于无法实现产业链配套的小企业而言，这将是一笔无法消化的硬性成本，若不向下传导，利润空间将受到挤压，且从供给端来看，还原物生产流程包含硝化、加氢等高危险工艺，废酸处理环保标准严苛，准入门槛极高，国内合规有效产能仅5-6万吨，产能高度集中在浙江龙盛、闰土股份、宁夏中盛新三家企业，短期几乎没有新增供给空间。因此我们认为此次涨价传导顺畅且具有持续性。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　核心观点 　　何为WCLC大会？ 　　世界肺癌大会（World Conference on Lung Cancer,WCLC）是由国际肺癌研究协会（IASLC）主办的全球性学术会议。作为全球规模最大、最具影响力的肺癌领域学术盛会，其专注于肺癌及其他胸部恶性肿瘤的研究。大会每年举办一届，汇聚来自全球100多个国家的外科、肿瘤内科、放疗科等多学科专家学者及患者代表，通过专题报告、研讨会及壁报展示等形式，分享最新科研进展与临床实践经验，是推动该领域国际交流与合作的核心平台。第27届世界肺癌大会（WCLC2026）于2026年9月12日至15日在韩国首尔举行。 　　WCLC投资逻辑？ 　　作为全球肺癌及胸部恶性肿瘤领域极具影响力的顶尖多学科盛会，世界肺癌大会（WCLC）汇集了众多世界一流的肿瘤学专家，和与会者们一起分享探讨当前国际最前沿的临床肿瘤学科研成果和肿瘤治疗技术，很多重要的研究发现和临床试验成果也会选择在WCLC年会上进行首次发布。同时，WCLC大会提供了一个重要窗口，给予默沙东、礼来、阿斯利康等MNC大厂寻找有潜力的资产进行收购或海外授权（BD）。 　　通过梳理WCLC大会，创新药企业，尤其是有重磅单品临床数据披露的企业往往会迎来股价的重要催化，因此，每年的WCLC会议是创新药行业投资的重要事件。 　　风险提示：研发不及预期风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；医药政策风险等。