事件 　　4月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》（下文简称“《意见》”）对外发布。节能降碳是推进碳达峰碳中和、加快发展方式绿色转型的重要抓手，是维护国家能源安全、促进产业提质升级的重要支撑，《意见》从协同推进节能降碳与绿色转型、大力推进重点领域节能降碳、进一步加强节能降碳监督管理、强化节能降碳工作支撑保障等方面作出具体部署。 　　《意见》从多维度提出建设性指导 　　（1）产业优化升级，能源绿色转型 　　《意见》提到大力推广节能低碳、清洁生产技术装备和产品，积极推行市场化节能降碳服务，支持运用数智技术、绿色技术改造提升传统产业。有力有效管控高耗能高排放项目，依法有序推进落后低效产能和工艺设备出清。在产业发展方面，大力发展绿色低碳产业，积极培育有利于节能降碳的新产业、新业态。推进零碳园区建设，发展以绿色能源制造绿色产品的“以绿制绿”模式。在能源结构转型方面严格控制化石能源消费，推动煤炭消费和石油消费逐步达峰，大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统，促进绿色电力消纳，推动新增清洁能源发电量逐步覆盖全社会新增用电需求。 　　（2）大力推进重点领域节能降碳，有的放矢 　　工业领域，全面提升钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业能效水平，聚焦生产工艺、主要工序、重点设备等深入实施节能降碳诊断，组织实施一批工业节能降碳工程；交通运输方面，持续推进绿色交通基础设施建设，推广节能低碳运输工具，合理优化车辆能耗限值要求，积极发展电动（氢能）重型卡车和绿色燃料船舶，支持清洁低碳燃料掺混替代。 　　（3）监管强支撑，法律作保障 　　《意见》指出要严格节能降碳审查评价、加强重点用能和碳排放单位管理、强化节能降碳全流程监管。我们认为完善审查评价机制是搭建碳市场的重要环节，有利于为配额分配、碳市场容量界定等工作提供有效的数据基础。《意见》同时强调健全法律法规的重要性，包括强化节能降碳工作统筹，加快修改节约能源法。修改颁布可再生能源法。做好民用建筑节能条例、公共机构节能条例等行政法规修订工作完善节能监察、能效标识等规章，修订发布重点用能和碳排放单位管理办法，为节能降碳工作提供坚实的法律基础。 　　投资建议： 　　政府工作报告与“十五五”规划纲要均多处强调绿色减碳的重要性，提出宏观目标，结合此次《意见》作为减碳行动指南，部署细化要求，化工作为传统高耗能行业，减碳的使命性已明确，“绿色”已成为化工领域未来长期的重要投资思路。随着我国碳市场的逐步扩容、交易制度日渐完善，将会有越来越多高排放行业被纳入其中，届时小企业将会因生产效能落后、碳合规成本过高而迎来更残酷的成本大考，行业格局变动将加速，加速尾部落后产能出清，利好生产效率高规模优势显著、碳合规策略完善的龙头企业。 　　风险提示： 　　政策执行力度不及预期；相关产业发展进程不足。

　　本周市场演绎到极致之后开始分化，尤其是AI板块，标的方面，AI材料及业绩较佳的标的表现较强。基础化工行业，本周最大的边际变化在于中办、国办印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，这意味着化工产能天花板的逻辑进一步夯实，建议重点关注化工龙头以及高耗能产业。 　　地缘方面，本周一波三折，先是特朗普确认伊朗开放霍尔木兹，之后伊朗开火逼退油轮，霍尔木兹不到24小时再封锁，再是特朗普称21日美伊谈判、如未达成协议“几无可能”延长停火，最后是特朗普宣布延长停火，我们观察到市场已经对地缘边际变化免疫，但市场可能还没意识到若霍尔木兹海峡封锁持续，其对于经济的影响将逐步显现，以本周为例，已有至少12个国家寻求IMF贷款以应对伊朗战争能源冲击，由于下一波经济数据发布仍需时间，在经济数据发布前市场依然可以免疫地缘的边际变化，但越是临近，越需关注数据可能对市场的扰动。 　　AI行业，由于供需错配，不仅仅是卡脖子环节通胀，比如：CPU、光纤涨价，除此之外，我们还观察到大模型变相涨价，比如：Claude被曝“降智+涨价”，我们认为由于卡脖子环节越来越多叠加扩产时间刚性，未来投资重心可能会往下游涨价和硬卡脖子环节集中。本周进入到AI产业链业绩验证期，部分标的业绩超预期，比如：海力士、英特尔，部分业绩低于预期，财报季给的线索是随着卡脖子环节越来越多，部分环节放量有不及预期的可能。 　　投资方向，AI极致行情有所分化，市场配置有均衡趋势，叠加碳达峰碳中和综合评价考核办法印发利好，板块逐步进入到配置区间，建议优先配置龙头以及涨价标的。 　　本周大事件 　　大事件一：中办、国办印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》：制定“十五五”碳达峰行动方案，实现煤炭消费总量和石油消费总量达峰。“十五五”时期，国家发改革委应当会同有关部门围绕如期实现2030年前碳达峰目标，制定“十五五”碳达峰行动方案，确保实现2030年碳排放强度比2005年降低65%以上、2030年非化石能源消费占比达到25%等目标，实现煤炭消费总量和石油消费总量达峰，合理控制煤电装机规模和发电量，力争年度新增清洁能源电量逐步覆盖全社会新增用电量。 　　大事件二：宁德时代推出第三代神行超充电池，六分钟可充电至98%，钠电池年内大规模量产。宁德时代在"2026超级科技日"发布会上推出第三代神行超充电池，充电速度再度刷新行业纪录——从10%充至98%仅需6分27秒，超越比亚迪今年3月发布的第二代刀片电池同项指标。与此同时，公司首席科学家、中国工程院院士吴凯宣布，钠离子电池已解决制造环节核心问题，年内将实现大规模量产。 　　大事件三：“缺电缺人缺设备”，美国40%数据中心恐延期，AI巨头被算力“卡脖子”。美国AI基础设施扩张神话正遭现实重创。今年计划竣工的数据中心近40%面临延期，OpenAI德州1.4吉瓦核心园区六处规划设施仅一处动工，微软相关项目亦承压，巨头重点项目预计将推迟三个月以上。电力短缺、工人争抢、设备告急三重瓶颈叠加，令超大规模云厂商逾7000亿美元资本开支的回报时间表面临全面重估。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　近几年全球达成多项体内CAR-T重磅交易，国内蕴藏较大机会 　　体内CAR-T正凭借其独特优势成为细胞治疗领域新的热点方向，各大药企纷纷入场，近几年重磅交易频出。2026年2月，礼来以24亿美元收购了基于LNP-oRNA技术路线的体内CAR-T公司Orna Therapeutics、4月又以总金额70亿美元收购Kelonia Therapeutics，持续推进体内CAR-T疗法布局。 　　礼来收购Kelonia Therapeutics，收购总金额高达70亿美元，包括32.5亿美元的预付款和后续里程碑付款，交易预计将于2026年下半年完成。Kelonia的核心技术是体内基因放置系统（in vivogene placement system,iGPS），其体内基因递送技术使用先进的慢病毒载体颗粒包膜修饰以改善体内基因转移效率，并使用趋向性分子，以促进组织特异性传递。KLN1010是Kelonia当前的核心管线，目前正处于I期临床阶段。2025年12月9日，公司在2025ASH年会上口头报告了体内BCMA CAR-T KLN-1010治疗复发/难治性多发性骨髓瘤患者的I期临床试验数据。 　　相较于传统CAR-T，体内CAR-T通过使用结合基因编辑工具的递送载体，可以在患者体内直接将T细胞工程化为CAR-T细胞，具有降低制造成本、缩短流程时间和为患者提供更大便利、提高可及性等多方面潜力，这些优势使得in vivoCAR-T技术具有更广泛的适用性，在B细胞恶性肿瘤及包括系统性红斑狼疮、重症肌无力等B细胞介导的自身免疫等疾病领域均有较大的应用潜力。我们看好in vivo CAR-T长期的发展潜力并认为国内也蕴藏着较大的投资机会，石药集团的SYS6055注射液（靶向CD19）是国内首款获批临床的体内CAR-T疗法，首个适应症为复发/难治侵袭性B细胞淋巴瘤；石药集团、阳光诺和、普瑞金、悦康药业、百利天恒、康方生物、云顶新耀、传奇生物等上市公司均在逐步布局该领域；同时，一级市场的虹信生物等生物技术公司布局也较为领先。 　　4月第4周医药生物下跌1.25%，医院板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026年4月第4周煤炭、电子等行业涨幅靠前，农林牧渔、综合等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌1.25%，跑输沪深300指数2.11pct，在31个子行业中排名第23位。本周医院板块涨幅最大，上涨5.31%；线下药店板块上涨3.51%，医疗设备板块上涨1.01%，体外诊断板块上涨0.35%，医疗耗材板块下跌0.13%；其他生物制品板块跌幅最大，下跌5.91%，疫苗板块下跌3.2%，血液制品板块下跌2.82%，医药流通板块下跌2.39%，化学制剂板块下跌2.29%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、百利天恒、三生制药、科伦博泰、泽璟制药、京新药业、前沿生物、艾迪药业、皓元医药、英科医疗。 　　周度组合推荐：方盛制药、凯莱英、众生药业、药明合联、昊帆生物、益诺思、美迪西。 　　风险提示：政策推进不及预期，产品销售不及预期，行业竞争加剧。

　　事项： 　　2026ASCO年会发布摘要标题，多个国产创新药研究成果入选口头报告。 　　国信医药观点：1）美国临床肿瘤学会（ASCO）年会是全球规模最大、最具权威性的临床肿瘤学会议之一，涵盖口头报告、壁报展示、专题讲座、研讨会、病例讨论等多种展示形式。2026年ASCO年会将于5月29日-6月2日（美国东部时间）在美国芝加哥召开，目前，摘要标题已经正式发布，国产创新药将在会议中公布多项重要的临床数据；2）多款具备全球FIC或BIC潜力的国产创新分子即将读出数据，包括康方生物的AK112（PD-1/VEGF双抗）、三生制药的707（PD-1/VEGF双抗）、科伦博泰的Sac-TMT（TROP2ADC）、泽璟制药的ZG006（DLL3/DLL3/CD3三抗）和ZG005（PD-1/TIGIT双抗）、恒瑞医药的SHR-A2102（Nectin4ADC）、信达生物的IBI363（PD-1/IL-2α-bias双抗融合蛋白）等；3）投资建议：国产创新分子展现全球竞争力，临床研发进展和数据的优势日渐凸显，建议关注具备研发能力和创新分子的公司：康方生物、科伦博泰生物、康诺亚、三生制药、泽璟制药、和黄医药等。 　　风险提示：研发进度不及预期、临床数据不及预期、商业化不及预期。

　　本周消费医疗板块表现亮眼，市场情绪显著回暖。从基本面来看，爱尔眼科2026Q1业绩超预期，为全年业绩向好奠 　　定基调，成为带动眼科及细分消费医疗赛道预期整体上修的核心催化，同时验证了头部消费医疗机构仍具备较强的业绩韧性。结合政策导向，2026年《政府工作报告》提出，深入实施提振消费专项行动。激发居民消费内生动力和促消费政策并举，推动消费持续增长。医疗健康消费作为内需增长的重要抓手，有望随着政策红利的释放进入新一轮上行周期。 　　药品板块：2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于当地时间5月29日至6月2日在芝加哥召开，会议旨在全面呈现肿瘤诊疗领域的前沿突破与最新进展，是全球规模最大、影响力最高的肿瘤学术会议之一。本届ASCO会议的中国研究数量再创新高。2026年，共94项中国研究入选ASCO口头汇报，其中Late-Breaking Abstract（LBA）为12项，数量持续攀升；Plenary Session（全体大会）环节亦有中国研究成功入选，随着中国企业、中国学者在肿瘤新药领域的研究持续突破，国际影响力持续提升。 　　医疗服务及消费医疗：2026年4月23日，爱尔眼科发布2025年年度报告及2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入63.96亿元（同比+6.15%），归母净利润11.81亿元（同比+12.46%），扣非归母净利润11.76亿元（同比+10.92%），26Q1经营势头良好，奠定全年向好基调。 　　CXO及制药上游供应链：2026年3月海外融资金额399亿美元，同比+470%，环比+113%；2026年3月国内融资金额6亿美元，同比和环比持平。 　　生物制品：礼来公司的口服GLP-1减肥药Foundayo（oforglipron）上市第二周仅获得3707张处方，远远落后于诺和诺德公司的GLP-1药片Wegovy，后者在1月份上市第二周就获得了18410张处方。GLP-1口服剂型极大提升了患者用药的依从性，有望为减重市场打开更多增量空间，建议持续关注口服赛道商业化进展。 　　医疗器械：企业产品矩阵逐步丰富，国内份额替代趋势加速。心脉医疗Torqueflex/玲珑管外周血管微导管获国家药监局批准上市，产品与公司已上市的FinderSphere/夜明珠聚乙烯醇栓塞微球产品能够形成高度协同应用，进一步丰富在肿瘤介入治疗领域的产品布局。 　　药店：Q1部分龙头公司业绩表现向好，Q2在低基数下内生有望延续增长趋势；行业持续出清阶段，龙头公司有望通过并购、加盟等方式提升市占率，外延有望提供新增量。 　　投资建议 　　前期优质消费医疗标的估值经历了深度压缩，目前修复空间较大。随着宏观消费环境逐步企稳、龙头公司经营拐点确认，消费医疗板块估值修复可期。我们延续年度报告观点，建议关注：（1）消费医疗行业预期从悲观开始结构性修复，核心赛道仍具备长期的渗透率提升逻辑，看好细分龙头份额进一步提升；（2）AI创新赋能，商业化闭环逐步清晰，看好兼具技术壁垒、落地应用能力以及明确商业化路径的公司。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：4月20日至4月24日，医药指数下跌1.25%，相对沪深300指数超额收益为-2.11pct。本周创新药波动较大，虽然康方生物、三生制药等在康方生物的Harmoni6公布入选ASCO的plenarysessionLBA后跌幅较大，我们认为或为短期阶段性调整，我们对后续中长期表现依旧乐观，继续推荐IO2.0主线。5月份创新药行情有望持续演绎，建议关注基本面强劲或者有催化的个股。1）创新药建议重点关注IO2.0+ADC，III期临床或将迎来重要节点，同时关注2026年有实质性临床进展的个股和BD预期差大的个股，建议关注：A股）信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、泽璟制药、热景生物、恒瑞医药、科伦药业、福元医药、苑东生物、泰恩康、汇宇制药、智翔金泰等；港股）康方生物、三生制药、翰森制药、科伦博泰、中国生物制药、石药集团、信达生物、荣昌生物、康诺亚等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）CDMO建议关注如药明康德、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、美迪西、益诺思、昭衍新药等；3）关注跨界标的如“医疗+光学”业务布局的海泰新光等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量140家，下跌个股327家，涨幅居前个股为海泰新光（+20.36%）、仁度生物（+17.56%）、爱尔眼科（+16.17%）、普瑞眼科（+15.04%）和康惠股份（+14.21%）。跌幅居前个股为*ST赛隆（-22.63%）、奥锐特（-14.33%）、九洲药业（-12.51%）、奥浦迈（-12.29%）和君实生物-U（-11.63%）。 　　AACR再次凸显中国创新药实力，ASCO值得更多期待。1）AACR：2026年AACR大会于4月17日至22日在美国如期举行。本次AACR年会上，中国药企的创新成果密集披露，涵盖ADC、双抗、TCE、mRNA等多个前沿赛道，不仅展现了中国创新药的研发实力，也为全球合作搭建了重要平台，有望促成海外药企和中国创新药企业达成更多BD合作。2）ASCO：2026年ASCO会议将于5月29日至6月2日在美国芝加哥举行，4月21日本次会议摘要题目公布。来自中国的LBA共有11项，其中康方生物依沃西单抗更是携HARMONi-6OS数据登上全体大会发言，其他LBA包括百利天恒、信达生物、康宁杰瑞、荣昌生物等，彰显中国创新药实力。我们认为，中国创新药逐步站上AACR、ASCO等世界级学术会议舞台，创新药资产实力逐渐得到世界认可，有望促成更多License-out交易，迎来新一轮催化。 　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；5）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。 　　本周建议关注组合：君实生物、信立泰、昂利康、汇宇制药、康诺亚； 　　4月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、三生制药、君实生物、上海谊众、华纳药厂、福元医药、药明康德、美迪西、海泰新光。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　奥浦迈(688293) 　　培养基业务持续高增，收购澎立生物打开成长空间 　　2025年公司实现营业收入3.55亿元（+19.40%）；归母净利润0.42亿元（+98.07%）；扣非归母净利润0.21亿元（+216.57%）。费用端，公司管理费用率18.05%（-9.06pct），主要系D3厂房投产产生的费用计入生产成本，研发费用率13.63%（+2.13pct），销售费用率8.99%（+0.5pct）。公司毛利率50.85%（-2.18pct），主要系在建工程转固及CDMO产能爬坡，净利率11.56%（-4.75pct）。公司培养基业务持续高增，CDMO业务有望贡献业绩弹性，收购澎立生物增厚利润，因此我们上调2026-2027并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.74/2.35/3.19亿元（原值1.02/1.33亿元），EPS为1.25/1.69/2.29元，当前股价对应P/E分别为39.2/29.0/21.4倍，维持“买入”评级。 　　培养基业务维持高增，商业化项目进入高速放量期 　　2025年培养基产品业务收入达3.00亿元（+23.03%），是公司收入增长的核心支柱。公司客户管线数量创新高，截至2025年公司产品已应用于327个已确定中试工艺的药品研发管线，较2024年末增加80个。其中，商业化生产阶段项目增至15个，临床III期34个，临床II期41个，临床I期67个，临床前170个；后期管线的持续放量为公司业绩增长提供了强劲动力。此外，公司培养基伴随客户出海进展顺利，超十个管线项目通过BD授权方式走向海外，为未来海外业务增长奠定基础。 　　CDMO业务稳健推进，收购澎立生物打开成长空间 　　公司2025年CDMO服务收入5398万元（+2.71%），在部分客户项目调整、融资进度延缓等压力下仍实现小幅增长。D3工厂已进入正式生产阶段，并通过关键客户及欧盟质量授权人现场审计，公司已具备覆盖临床III期及商业化生产阶段的生物药CDMO服务能力。公司于2026年1月完成对临床前CRO领先企业澎立生物的过户，正式开启“培养基+CRDMO”模式。通过整合澎立生物在药效学评价等领域的优势，公司实现了从基因研发到商业化生产的全产业链服务能力，将大幅提升客户粘性并加速全球客户转化。 　　风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期等。

　　凯莱英(002821) 　　核心观点 　　2025年收入、利润稳健增长，在手订单充沛。2025年公司实现营收66.70亿元（+14.91%），归母净利润11.33亿元（+19.35%），扣非归母净利润10.37亿元（+22.01%）。客户群体持续扩大，来自跨国大制药公司收入29.16亿元（+8.36%），来自中小制药公司收入37.55亿元（+20.57%）。境内外收入同步增长，海外收入49.21亿元（+14.85%），国内收入17.49亿元（+15.09%）。2026年一季度末公司在手订单13.85亿美元（+31.65%），为后续业绩进一步增长奠定了坚实的基础。 　　新兴业务：收入及订单快速增长。公司2025年新兴业务实现收入19.29亿元（+57.30%），毛利率30.12%（+8.45pp）。其中：1）化学大分子：收入10.28亿元（+123.72%），在手订单金额同比增长127.59%。公司服务临床阶段多肽药物52个，其中8个处于临床后期，并实现首个多肽项目的商业化供货，公司多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026年底将进一步增至69,000L。公司持续加大寡核苷酸项目开拓力度，服务临床阶段项目69个，其中有20个处于临床后期，寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6月底将增至180mol。毒素连接体业务服务临床项目36个，其中PPQ项目6个，首个ADC药物进入商业化阶段；2）生物大分子：收入2.94亿元（+95.76%），在手订单金额同比增长55.56%。公司共计执行130个项目，其中5个BLA项目，46个IND项目，以及研发服务项目近70个，并顺利完成第一个PPQ生产；3）制剂：收入2.84亿元（+18.44%），在手订单金额同比增长49.13%；4）临床CRO：收入2.82亿元（+26.53%）。 　　小分子CDMO业务：稳健增长。小分子CDMO作为公司的基石业务，2025年实现营业收入47.35亿元（+3.59%），毛利率46.83%（-1.12pp）。公司交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床Ⅲ期项目70个。公司在高通量筛选、连续化学、光电化学等核心技术取得突破，持续赋能公司服务的临床和商业化项目，夯实竞争壁垒。 　　风险提示：市场竞争加剧；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。 　　投资建议：公司小分子业务基本盘保持稳定，新兴业务已进入加速发展期，维持“优于大市”评级。考虑公司新兴业务增长势头强劲，且毛利率呈现边际改善，上调2026/2027年盈利预测、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润13.65/16.75/20.00亿元（原2026/2027年12.89/14.64亿元）、同比增速20.52%/22.75%/19.40%，当前股价对应PE=30.2/24.6/20.6x。

　　安杰思(688581) 　　2025年业绩承压，2026年公司有望困境反转，维持“买入”评级 　　公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入5.94亿元，同比减少6.74%；实现归属于母公司所有者的净利润2.22亿元，同比减少24.43%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.90亿元，同比减少30.40%。2026年一季度公司实现营业收入1.40亿元，同比增长9.21%；实现归属于母公司所有者的净利润0.57亿元，同比增长0.97%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.49亿元，同比增长0.08%。考虑到国内业务仍有部分承压，我们下调2026-2027并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.76/3.29/3.83亿元（原值3.97/4.83亿元），EPS分别为3.40/4.06和4.72元，当前股价对应P/E分别为17.3/14.5/12.5倍。考虑到公司海外业务的稳定放量，海外业务有望进一步增长，我们维持“买入”评级。 　　2025年公司坚持自主创新，持续推进品牌营销与渠道拓展 　　2025年公司坚持自主创新，新品研发及注册快速推进，2025年全年累计获得新注册证76张，新申请知识产权169项，其中专利129项（包括发明专利73项），商标39项，著作权1项。加速市场创新升级，推进品牌营销与渠道拓展，截止2025年底，公司终端医院覆盖突破2800家，三甲医院渗透率持续提升，建立有效合作渠道超600家。25年公司终端医院覆盖突破2,800家，三甲医院渗透率持续提升，建立有效合作渠道超600家。 　　2026年公司战略性布局前沿技术方向，强化服务响应能力与技术支持体系 　　2026年公司将持续深耕内镜微创诊疗领域的技术创新，战略性布局单光纤成像、辅助治疗机器人、软性内镜系统及能量平台等前沿技术方向，系统性提升产品临床性能与市场竞争优势。同时公司将持续强化知识产权布局与注册准入能力，加速专利储备积累与全球产品注册证获取，为产品迭代升级与全球化市场拓展构建坚实的技术与合规基础。 　　风险提示：市场竞争加剧；研发不及预期；贸易摩擦及汇率波动等风险。

　　药明康德(603259) 　　核心观点 　　2025年收入、利润创历史新高，在手订单充沛。2025年公司实现营收454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5亿元（+102.7%），经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+41.3%），公司营收、利润均创历史新高。其中，四季度单季度营收126.0亿元（+9.2%），单季度归母净利润70.8亿元（+142.5%），单季度扣非归母净利润37.2亿元（+12.5%）。截止2025年12月底，公司持续经营业务在手订单为580.0亿元（+28.8%），为未来业绩增长奠定基础。 　　化学业务：小分子业务基石稳固，TIDES业务成增长引擎。1)小分子业务基石稳固，2025年化学业务实现收入364.7亿元（+25.5%）。其中，小分子R到D转化分子310个，为下游持续引流，小分子D&M业务收入199.2亿元（+11.4%），小分子D&M管线累计新增839个分子，管线总数达到3452个，商业化和临床III期阶段项目全年增加22个。2025年底，小分子原料药反应釜总体积已提升至超4,000kL，且常州、泰兴及金山原料药基地均以零缺陷成功通过FDA现场检查，为长期发展夯实基础。2)TIDES业务增长强劲，2025年收入113.7亿元（+96.0%），在手订单同比增长20.2%，产能建设同步推进，泰兴多肽产能于2025年9月提前完成建设，公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L，为未来业绩增长奠定基础。 　　测试业务和生物学业务：逐步回暖。2025年测试业务实现收入40.4亿元（+4.7%），其中药物安全性评价业务收入同比增长4.6%，新分子业务占比提升至30%以上。2025年生物学业务实现收入26.8亿元（+5.2%），其中体外综合筛选和体内药理学共同驱动收入增长，新分子业务占比提升至30%以上。随着市场环境改善，两项业务有望延续回暖趋势，且新分子业务占比提升，有望进一步优化收入结构。 　　风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。