本周行业观点：氨纶价格持稳，硫磺、硫酸价格下行 　　氨纶：本周（10月26日-10月30日）受供需格局牵扯，氨纶价格持稳。据百川盈孚数据，截至10月29日，华东地区氨纶40D周均价为28100元/吨，较上周持平。主原料PTMEG宽幅上行、辅原料纯MDI窄幅下挫，传统旺季已接近尾声，供应端产销压力犹存，下游受涤纶、锦纶影响显著，氨纶企业新接订单不畅，出货速度减缓，下游用户询盘消极，生产企业面临销量下降的困局，行业内销订单体量不及往年同期水平，下游普遍持谨慎态度且对后市信心相对不足，需求因素主导的行情对氨纶的价格也起到了一定程度的阻碍作用，在此格局下企业多延续持稳观望。硫磺、硫酸：（1）硫磺：据百川盈孚数据，截至10月29日，长江港口颗粒硫磺参考价报4800元/吨，较10月22日下跌750元/吨。当前下游终端需求持续低迷，叠加价格明显下行，买盘跟进意愿不足，场内商谈不多，成交以贸易商小单刚需采购为主，贸易成交体量有限。（2）硫酸：据百川盈孚数据，截至10月29日，98%酸市场均价1381元/吨，较10月22日均价降33元/吨或降2.3%。 　　本周行业新闻：英力士42万吨环氧乙烷装置宣告不可抗力 　　据公众号涂料周讯消息，英力士集团旗下英力士氧化物（Ineos Oxide）已对其美国德州Bayport年产42万吨环氧乙烷装置宣布不可抗力。该装置自10月16日起因技术问题进入非计划停工检修状态。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份、卫星化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工、新疆天业、滨化股份等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物、万凯新材等。【新材料】OLED：瑞联新材、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、圣泉集团、长阳科技；添加剂/轮胎等：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份、雅化集团、通用股份等。受益标的：【化工龙头白马】东方盛虹；【化纤行业】神马股份、吉林化纤、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学；【新材料】国瓷材料。【其他】卓越新能、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动，下游需求疲软，宏观经济下行，其他风险1。

　　本周（10月26日-10月30日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌5.59%，跑输上证综指2.92%。本周（10月26日-10月30日）氟化工指数收于4234.24点，下跌5.59%，跑输上证综指2.92%，跑输沪深300指数2.71%，跑输基础化工指数1.73%，跑赢新材料指数1.17%。 　　氟化工周行情：制冷剂内外贸需求有所改善，改善趋势有望延续 　　萤石：截至10月30日，萤石97湿粉市场均价3,584元/吨，较上周同期上涨0.28%；10月均价（截至10月30日）3,583元/吨，同比下跌0.27%；2026年(截至10月30日)均价3,406元/吨，较2025年均价下跌2.17%。 　　制冷剂：截至10月30日，（1）R32内贸、外贸分别为65,000、62,000元/吨，较上周分别持平、持平；（2）R125内贸、外贸分别为55,000、55,000元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a内贸、外贸分别为65,000、63,000元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R143a内贸、外贸分别为53,500元/吨、22,000元/吨，较上周持平、持平；（5）R227内贸、外贸分别为61,000元/吨、56,000元/吨，较上周持平、持平；（6）R152a内贸、外贸分别为20,000元/吨、20,000元/吨，较上周-13.04%、持平；（7）R410a内贸、外贸分别为59,000元/吨、58,000元/吨，较上周持平、持平；（8）R404内贸、外贸分别为53,000元/吨、38,500元/吨，较上周-1.85%、持平；（9）R507内贸、外贸分别为54,000元/吨、38,500元/吨，较上周持平、持平；（10）R22内贸、外贸分别为18,000、17,000元/吨，较上周分别-5.26%、持平。 　　空调11月排产边际转好：我国家用空调11月份排产1223万台，较2025年同期生产实绩增长15.6%。其中内销、外销排产分别较2025年同期生产实绩分别增长17.5%、16.0%。内销空调出货边际有所回暖。外贸方面，11月出口市场逐步进入备货期，叠加海外黑五、圣诞等促销节日的来临，有望推动备货需求。 　　9月制冷剂出口显著回暖：9月单月，R32、R125/R143、R134出口量环比分别+70.1%、+74.2%、+23.4%，R32、R125/R143单月出口达年内最好水平，R134出口环比亦大幅改善，行情有所回暖，趋势有望延续。 　　公司公告&行业新闻 　　2026三季报情况：【昊华科技】实现营收149.25亿元，同比+21.33%；实现归母净利润13.66亿元，同比+10.90%。【新宙邦】实现营收120.65亿元，同比+82.35%；实现归母净利润15.42亿元，同比+106.19%。【三美股份】实现营收53.22亿元，同比+20.16%；实现归母净利润16.29亿元，同比+2.38%。【巨化股份】实现营收190.86亿元，同比-6.41%；实现归母净利润34.22亿元，同比+5.34%。【东阳光】实现营收146.72亿元，同比+33.74%；实现归母净利润6.38亿元，同比-29.57%。【永和股份】实现营收48.61亿元，同比+28.40%；实现归母净利润8.15亿元，同比+73.76%。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　核心结论： 　　CXO产业链：业绩持续验证板块高景气。2026年三季报披露后，药明康德连续两个季度持续上调业绩指引。业绩指引上调一方面反映下游创新药海内外订单持续落地，另一方面验证CXO行业景气上行逻辑不断夯实。 　　外需订单充沛，新分子带动行业扩容。2025年CDMO行业率先迎来复苏拐点，板块增速大幅提升至17%；2026年三季报，板块收入增速提升至28%，较中报26%的增长水平继续提速，验证板块高景气度。全球创新药研发热情持续回升，叠加GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内CDMO企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。 　　内需高景气延续，产业链传导逐步兑现。2024年CRO板块收入增速同比下滑8%，2025年收入增速下滑幅度收窄至3%，行业筑底信号明确；2026年三季报，板块收入成功恢复正增长，同比增长16%（中报增速13%），行业高景气下，订单向业绩传导的逻辑正在得到逐步验证。投融资规模大幅回暖，充分体现资本市场对创新药赛道的信心持续修复。叠加产业BD交易热度攀升、优质研发资产迎来价值重估，进一步推动药企扩大研发开支、加码管线布局与创新投入。随着药企研发意愿显著回升，需求持续向上传导至国内CRO产业链，从各家CRO企业2026年三季报披露的订单数据来看，内需仍延续高景气态势，产业链传导将有望逐步从订单向业绩转化。 　　生命科学上游：AI制药有望驱动行业扩容。AI制药加速药物发现迭代，有望打开生命科学上游行业成长空间。随着候选分子数量增加，湿实验需求持续放量，上游科研服务产业链迎来发展机遇。2025年板块收入同比增长13%，2026年三季报板块收入增速进一步提升至25%。扣非净利润方面，2025年板块扣非净利润同比增长13%，2026年三季报，在收入提速带动下经营杠杆逐步释放，扣非净利润增速大幅提升至55%。 　　投资建议与估值：制药供应链行业进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。CXO板块相关公司药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、益诺思、康龙化成、泰格医药、阳光诺和；生命科学上游相关公司百奥赛图、皓元医药、药康生物等。 　　风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。

　　核心结论： 　　药品板块：收入稳健增长，利润端亮眼。药品板块企业（据申万行业分类共选取133家样本企业）2026Q1-Q3整体营业收入/归母净利润增速为+1%/+52%，其中2026Q3营业收入/归母净利润增速为+1%/+95%，板块利润端得益于创新药密集License out出海、创新药产品高速放量，企业运营增效等因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2026Q1-Q3增速分别为-7%/-1%，其中2026Q3增速分别为-12%/-4%，销售运营提效成果显著；研发费用于2026Q1-Q3、2026Q3增速分别为-5%、-22%，费用端整体稳健。 　　Pharma重点个股：业绩分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好。26Q3，代表性 Pharma 企业（选取17家）26年前三季度整体营业收入/归母净利润增速为+0.6%/+11.3%，平均净利润率约为14%（同比+1.4pct），其中 26Q3收入规模百亿元以上(25年计算)的7家Pharma 收入/利润增速为-0.4%/9.9%，平均净利润率约为14%（同比+ 1.3pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的10家 Pharma增速为+6.5%/+16.3%，平均净利润率约为20%（同比+1.7pct），收入利润总体保持平稳。因此，从个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳。 　　Biotech重点个股：仍处于快速放量期，盈亏平衡点渐近。12家代表性Biotech 2026Q1-3累计营收约276亿元，同比增长约101%（2025年全年约228亿元，同比+63%；2019-2025年CAGR约50%）。其中荣昌生物、迪哲医药、泽璟制药、智翔金泰、诺诚健华等确认大额BD授权收入，贡献主要增量。费用端，2026Q1-3研发费用率、销售费用率分别降至约24%、22%（2025年为39%、34%）。利润端，2026Q1-3的12家公司中有7家归母净利润为正（2025Q1-3为3家）。我们认为产品收入快速放量得益于出海、产品疗效优势、医保对创新药支付端的倾斜及独家适应症带来的护城河。当前国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升，医保及商保对创新药加速倾斜，BD首付款持续兑现，多家创新药企有望持续步入业绩收获期，盈亏平衡点渐近。 　　生物制品：疫苗、血制品板块：板块业绩持续承压。疫苗板块多数企业受客观环境等因素影响导致亏损；血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。26Q3下降速度边际加快，收入下滑延续主要系行业景气度叠加部分生物制品增值税税率上调所致；利润端系部分企业创新转型及经营调整，板块Q3利润端承压。 　　投资建议与估值：创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：（1）布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；（2）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；（3）聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。 　　风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。

　　投资逻辑 　　2026年10月28日，甘李药业宣布自主研发的STAT6PROTAC创新药GLR2053片获国家药监局临床试验批准，拟用于口服治疗特应性皮炎。目前度普利尤单抗等靶向生物制剂均需注射给药，在依从性、使用便捷性及生产物流成本方面存在较大提升空间，口服制剂有望为这类疾病带来全新选择，潜在市场空间巨大。临床前研究显示，GLR2053片有效性与安全性良好，依托公司自主构建的PROTAC技术平台开发。此外，Kymera研发的KT-621是目前进展最快的口服STAT6降解剂，特异性皮炎适应症预计2026年底公布2b期数据，建议持续关注赛道研发进展及国内标的映射机会。 　　药品：药品：本周多家MNC三季报表现强劲并上调全年指引，验证全球创新药需求。MNC持续通过BD补充管线，看好国产创新药出海，关注ADC、双抗、小核酸及自免领域投资机会。 　　生物制品：10月28日，甘李药业自主研发的STAT6PROTAC创新药GLR2053片已正式获得临床试验批准，拟用于治疗特应性皮炎。目前靶向生物制剂均需注射给药，在依从性、使用便捷程度生产及物流成本方面存在较大提升空间，口服制剂有望为这类疾病带来全新选择，潜在市场空间巨大。KT-621AD适应症预计将于2026年底公布初步数据，建议持续关注赛道研发进展及国内标的的映射机会。 　　CXO:投融资情况良好，2026年9月海外融资金额221亿美元，同比+2%，环比-2%；2026年9月国内融资金额15亿美元，同比-17%，环比+88%。 　　医疗器械：创新研发临床认可度提升，海外注册逐步落地。先健科技旗下子公司元心科技自主研发的IBS可吸收药物洗脱冠脉支架系统获得欧盟CE MDR认证，产品具备广泛的适用范围、良好的操控性、极高的手术器械成功率，有望为企业长期业绩增长奠定基础。 　　药店：部分龙头公司26年Q3业绩继续向好，我们看好行业出清背景下，龙头公司市占率进一步提升，部分龙头公司业绩有望持续稳健增长。 　　医疗服务及消费医疗：2026年前三季度，医疗服务板块整体呈现温和复苏态势。前期优质消费医疗标的估值经历了深度压缩，修复空间较大。随着宏观消费环境逐步企稳、龙头公司经营拐点确认，消费医疗板块估值修复可期。 　　投资建议 　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：(1)布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；(2)关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；(3)聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、君实生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　益丰药房(603939) 　　投资要点 　　事件：2026前三季度公司实现营业总收入182.36亿元（+5.49%，同比，下同），归母净利润13.62亿元（+10.36%），扣非归母净利润12.88亿元（+13.54%）。Q3单季收入61.06亿元（+9.73%）、归母净利润3.92亿元（+12.89%）、扣非归母净利润3.72亿元（+18.90%），收入与利润增速环比Q2分别提升3.9pp、5.1pp，增长动能逐季增强。 　　门店扩张重回快车道，Q3单季净增创年内新高。截至2026Q3，公司门店总数达15,452家（含加盟店4,691家），较年初净增621家。1-9月新开门店369家、并购11家、新增加盟店378家、关闭137家；其中Q3新开158家、新增加盟115家、关闭60家，单季净增213家，较上半年（新开211家、加盟263家、关闭77家）明显提速。公司于7月、9月分别签署协议，拟以500万元受让A公司5家药店资产、1,265万元收购B公司100%股权（涉及31家门店），区域网络进一步加密。 　　毛利率阶段性承压，费用率优化驱动净利率逆势提升。前三季度销售毛利率39.74%（-0.66pp），Q3单季约38.65%（-1.61pp），主要系零售端成本增速（+6.90%）快于收入（+5.28%）、低毛利的加盟及分销占比升至10.6%，以及非药品类主动去库存（毛利率-2.92pp）所致。费用端降本增效持续兑现：销售费用同比下降1.46%、费用率下降1.65pp，主要系降租关店带动房租物业、水电及折旧等刚性费用下行；财务费用同比下降27.02%，系租赁负债由年初16.05亿元降至13.64亿元、未确认融资费用摊销减少；管理费用同比增长5.12%。 　　加盟及分销提速增长，中西成药稳健、中药短期承压。前三季度主营业务收入176.96亿元（+5.54%），毛利率38.04%（-0.72pp）。分行业看，零售收入158.22亿元（+5.28%），毛利率41.09%（-0.89pp），仍是核心来源；加盟及分销收入18.74亿元（+7.83%），增速快于零售，毛利率12.29%（+1.41pp），占比提升至10.6%。分产品看，中西成药收入140.08亿元（+6.95%），毛利率35.49%（-0.27pp）；中药收入14.79亿元（-9.31%），毛利率48.83%（-0.10pp），仍处调整期；非药品收入22.09亿元（+8.36%），毛利率46.95%（-2.92pp）。 　　盈利预测与投资评级：公司2026年收并购集中在下半年，故全年并表部分利润，我们将公司2026-2028年归母净利润由19.23/22.02/25.00亿元调整至18.69/21.40/24.30亿元。考虑公司账面现金充足，2027年仍维持高扩张预期，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　亚辉龙(688575) 　　事件 　　亚辉龙发布公告：2026年前3季度营业收入14.29亿元，同比增长11.04%，归属于母公司利润1.44亿元，同比增长137.58%。 　　投资要点 　　内需回暖，出口增长，Q3收入环比提升 　　国内市场需求回暖和出海增长，2026年Q3单季度实现收入54079.38万元，较上年同期增长13.07%，较2026年Q2环比增长10.33%。核心品种自身免疫发光检测试剂Q3单季度收入同比增长18.42%，新兴品种心血管化学发光检测试剂Q3单季度同比增长70.36%。 　　自产装机稳步推进，带动自产试剂稳定增长 　　2026年Q1~3，公司自产化学发光仪器新增装机1787台，其中国内新增装机1197台，同比增加24.3%，海外新增装机590台。流水线新增装机89条。随着自产装机和市场覆盖增加，自产试剂实现平稳增长，2026年Q1~3自产试剂实现销售收入88436.16万元，同比增长17.81%，其中2026年Q3单季度自产试剂收入和自产化学发光试剂收入均同比增长26%，高于公司整体增速。 　　自产比重提升，精益化管理，利润大幅提升 　　2026年Q3单季度，公司扣非后归母净利润同比增长54.45%，显著高于收入增速，公司毛利率和净利润率逐季提升。毛利率提升主要主要系自产试剂比重提升和原料自研替代。公司收入提升，规模效应凸显，利润提升更具弹性。 　　盈利预测 　　预测公司2026-2028年收入分别为20.12、22.48、24.90亿元，EPS分别为0.33、0.43、0.57元，当前股价对应PE分别为34.3、26.0、19.9倍，考虑国内需求回升，公司自免试剂增长恢复，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　诊断试剂集采和续约降价风险；检验项目立项对新增检验项目的影响；海外市场汇率波动和拓展风险。

　　海思科(002653) 　　投资要点 　　事件：2026年10月28日，公司披露2026年Q3业绩及前三季度利润分配方案。（1）26Q1-Q3实现营业收入49.70亿元（同比+50.61%），归母净利润13.76亿元（同比+314.01%），扣非归母净利润12.65亿元（同比+263.22%），落在此前业绩预告区间上半段。（2）26Q3单季实现营业收入18.75亿元（同比+44.30%，环比+22.4%），归母净利润5.25亿元（同比+207.26%，环比+77.1%）。（3）26Q1-Q3经营活动现金流净额10.51亿元（同比+170.10%）。 　　授权收入叠加创新药放量，利润弹性持续释放：（1）Q3单季利润环比明显回升，我们认为与年内授权交易的收入确认节奏相关；（2）前三季度毛利率80.4%（同比+6.5pct），或源于授权收入占比提升及产品结构优化；（3）收入同比+50.61%，销售费用同比+7.5%，销售费用率降至25.7%（同比-10.3pct），规模效应逐步显现；研发费用9.11亿元（同比+67.98%）持续加码，净利率提升至27.7%（去年同期10.1%） 　　年内二次分红，股东回报力度提升：（1）前三季度拟每10股派5.26元（含税），合计6.00亿元；叠加半年度分红，2026年累计现金分红12.00亿元，占前三季度归母净利润的87.19%；（2）经营现金流改善叠加定增募资12.33亿元到位，期末货币资金25.76亿元（较年初+85.84%），资产负债率降至33.9%，为后续研发及全球化布局提供支撑；（3）授权交易中的股权对价形成其他非流动金融资产5.07亿元；合同负债0.55亿元（较年初+364%），主要系与礼来合作预付款计入所致。 　　五款I类新药放量，管线催化密集：（1）思舒宁（环泊酚）获FDA批准，思美宁、倍长平持续渗透，思舒静医保放量；优可盼（思普可泮）7月国内获批、9月商业化启动，与海外环泊酚有望逐步贡献增量；（2）年内达成多笔授权交易，后续里程碑及特许权使用费有望持续贡献；（3）HSK42360-Na片拟纳入突破性治疗，HSK31858、HSK44459、HSK39004等呼吸管线III期推进中，思美宁、思舒静新适应症及HL231处于上市审评阶段，HSK55718、HSK47388等II期数据有望陆续读出。 　　盈利预测与投资评级：BD成果已经显著提升公司整体营收能力，众多在研新药项目构建了丰富的管线梯队。我们预计26年内多款创新药的放量将加速，BD里程碑将持续兑现。我们维持27-28年营业收入预测68.23/81.03亿元，上调26年营收预测至69.71亿元（原值59.33亿元），上调26-28年归母净利润预测至16.42/10.12/12.42（原值7.83/9.11/11.13）亿元，维持“买入”评级 　　风险提示：新药研发失败风险、临床推进不及预期、BD协议生效及里程碑实现不确定性、商业化不及预期、市场竞争加剧等。

　　通策医疗(600763) 　　主要观点： 　　事件 　　公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3公司实现营业收入25.01亿元（同比+3.67%），归母净利润6.70亿元（同比+21.72%），扣非归母净利润5.37亿元（同比+8.44%）；其中Q3单季实现营业收入9.15亿元（同比+2.93%），归母净利润2.12亿元（同比+3.21%），扣非归母净利润2.12亿元（同比+12.86%）。 　　点评 　　收入端温和修复，扣非利润与现金流改善。前三季度公司毛利率43.47%、净利率31.18%，三费水平约12.8%；经营活动产生的现金流量净额7.86亿元（同比+5.59%），基本每股收益1.50元（同比+21.95%），加权平均净资产收益率15.69%（同比+3.07个百分点）。归母净利润增速显著高于扣非，主要受非经常性损益1.33亿元及投资收益1.28亿元（同 　　比+332.24%）影响，其中"其他符合非经常性损益定义的损益项目"1.18亿元，扣非口径更反映主业经营；前三季度扣非归母净利润同比+8.44%。蒲公英医院贡献提升，前三季度蒲公英医院运营49家，盈利36家（占比73%）。 　　现金流充沛，股份回购推进。期末货币资金6.18亿元，短期借款4.50亿元（较上年末+350.04%），一年内到期的非流动负债1.23亿元（较上年末-62.01%）；合同负债1197.38万元（较上年末-35.10%），主要系预收诊疗款减少；存货3912.38万元（较上年末+58.12%），主要系原材料备货增加。2026年三季度末公司库存股9950.75万元，反映本期股份回购，经营现金流对资本开支和回购形成支撑。 　　投资建议 　　受公司非经常性损益及投资收益影响，我们上调公司盈利预测，预计公司2026~2028年将实现营业收入31.81/34.35/36.87亿元，同比9.2%/8.0%/7.4%；实现归母净利润6.36/6.43/7.00亿元（前值为 　　5.59/6.12/6.69亿元），同比26.8%/1.0%/8.9%；我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　扩张不及预期风险；政策风险；医疗风险；竞争风险等。

　　海昇药业(920656) 　　2026Q1-3营收2.09亿元，同比+27.26%；归母净利润0.66亿元，同比+34.38%海昇药业为特色原料药企，产品覆盖磺胺类、抗炎类、止血类等。公司2026Q1-3实现总营业收入2.09亿元，同比增长27.26%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长34.38%。2026年Q3公司实现营收0.67亿元，同比增长6.93%；实现归母净利润0.19亿元，同比增0.9%。我们关注公司技改投产进度、CDMO订单、新 　　产品注册获批进度。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.81/0.93/1.06亿元，对应EPS分别为0.81/0.93/1.06元/股，当前股价对应PE为17.0/14.9/13.0X，维持“增持”评级。 　　2026Q1-3公司毛利率同比提升，受汇兑损失影响财务费用上升 　　2026Q1-3，公司毛利率为43.91%，同比提升1.21个百分点；期间费用率为8.40%，同比下降1.25个百分点。具体来看，管理费用率、研发费用率分别同比下降1.19、1.09个百分点；受宣传费及工资薪金增加，销售费用率提升0.07个百分点；受人民币升值影响，汇兑损失增加，财务费用同比增加267.84%至113.74万元。2026Q1-3公司货币资金减少37.45%、交易性金融资产增长262.21%至2亿元，公司主动将闲置资金配置为短期理财产品，提升资金收益。 　　回款改善，在建工程蓄力 　　2026Q1-3，公司盈利增长、销售商品收到的现金增加，同时加强应收账款的回款管理，整体带动经营活动产生的现金流量净额同比增长144.90%。截至2026年9月30日，公司应收账款为2,650.31万元，较年初基本持平。截至2026年9月30日，公司在建工程为8,805.04万元，较年初增长11.76%。根据公司2026年半年报，截至6月末，公司在建工程包括磺胺氯达嗪钠（SPDZ）、塞来昔布、氨甲环酸等原料药技改项目，地奥司明、甲基橙皮苷技改项目，以及CDMO车间建设项目等。公司持续推进募投项目建设，同时加强产品的国内外注册，为未来收入增长奠定基础。 　　风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险