医 药 行 业 观 点 　　1.拓宽业务领域，突破瓶颈限制 　　6月16日，上海药品采购部门发布消化介入耗材报量信息，预计2026年消化介入国采能落地完成。同日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室公布“国家组织冠脉支架集中带量采购”第二轮接续采购中选结果。从地方联采到国家集采，品种范围已逐步扩大整个到高值耗材领域，降价对医疗器械板块的业绩增长构成压力。统计医疗器械板块近期的业绩表现，2025年和2026年Q1，归母净利润分别下滑11.57%和11.38%。受国内集采范围扩大，IVD，低值耗材和医疗设备等细分板块均出现利润下滑。如果医疗器械企业单纯依赖于单个产品或者过分聚焦于某细分领域，当集采降价等风险降临时，业绩稳定性则大受挑战。跨出单一领域，减少政策扰动，是医疗企业追求稳定的业绩增长和拓宽企业成长天花板必须考虑的问题。同时，医疗器械也是一门多学科集成行业，集合光电材料等多学科，企业掌握上游光学，材料学等核心技术，不仅可开发医疗产品 ，也可以开发非医疗产品。跳出传统医疗领域，拓展求新成为医疗器械企业的重要出路之一 　　2.两用物项管控制约日本氧化锆粉体供应，中国产业链迎来重大机遇 　　根据商务部2026年1号文，两用物项管理从2026年1月开始严控对日出口管理。根据海关1~5月出口数据来看，中国对日本氧化钇出口为14.12吨，较同期大幅下降97.7%，政策得到严格执行。氧化钇属于中重稀土，除中国以外，日本获得替代路径非常困难。从1月到6月，日本氧化锆粉体生产企业主要依靠自有和海外库存维持周转，但难以维持长期的生产需求。虽然日本企业并未宣布关停，但长期随着客户的流失，长期复产的难度将进一步加大。对稀土等中国特色资源 ，未来管控执行力加强是必然趋势，一方面维护中国产业的竞争优势，另一方面国际政治世事变化，关键物资管控提高国际主动权。借助此次日本企业断供，中国氧化锆粉体和瓷块企业有望替代原有日本企业份额，并逐步实现国产化替代。市场定位方面，中国供应链的稳定优势，也有望推动价值的提升，提高市场定价。 　　3.关注用药包材的新趋势，RTU市场值得期待 　　RTU（Ready-To-Use，即用型）包材是一种预先灭菌、免清洗、可直接用于药品灌装或包装的材料，广泛应用于医药、生物技术、细胞治疗等领域。相比传统包材（需清洗、灭菌、去热原等复杂处理），RTU包材能大幅提高生产效率、降低污染风险，特别适合无菌制剂、高活性药物和快速上市需求。美国市场RTU的快速发展和GLP-1药房市场的快速发展相关，RTU适合药房的个性化小批量交付需求，减少大型设备投入，实现更好的经济性。近年来全球药用包材围绕RTU，产业不断整合发展。 2026年1月，碧迪医疗器械公司（BD）宣布投资1.1亿美元，扩建其位于美国的即用型预充式注射器生产线，以加速生物制剂和GLP-1类药物的递送。国内方面，2025年9月，力诺药包在三期项目隆重举行RTU（Ready-to-Use，即用型）产品全球发布会，正式推出高端即用型医药包装产品。同年，力诺药包与Xseer达成战略合作，双方将聚焦市场应用广泛的RTU及预灌封注射器等高端产品，共同开拓美国503B法案催生的蓝海市场，力诺药包核心产品正式打入全球主流供应链。医美注射产品对质量要求提高，而硬件升级的巨量投入，催生对质量更可控、成本具备优势的RTU包材。未来医美注射剂领域，RTU包材占比将逐步扩大。 　　4. 创新药是医药行业的核心增量，是支撑行业估值的重要基础 　　自2015年创新药审批改革开始，创新药逐步成为医药行业的核心增量。以恒瑞医药为代表的创新药企业，创新药的收入比重持续提升。2025年，创新药板块依靠出海为突破口实现了价值的重构，截止目前创新出海的趋势依然非常强劲。根据医药魔方，2026年1季度，中国相关交易总额达614亿美元，约占全球医药交易总金额的70%，已超过2024年全年总和，预计2026全年将突破1500亿美元大关。展望未来，创新药仍将是行业的核心增量，不仅国内医保支出上给予持续的倾斜和保障，还有系列政策持续落地的支持。创新药的利润占比和市值比重提升，也给予了医药行业重要的估值支撑。回顾十一年来医药行业的整体表现，医药行业指数已基本回到2015年年初水平，但创新药指数相对于2019年年初仍有可观的涨幅 2026 。年以来，创新药指数较年初有一定调整，更多是市场行业偏好的影响。6月份以来，已有药明康德等企业开始公告回购或增持方案，逐步扭转市场对医药行业的信心。 　　5.重视MASH新药研发中的中国力量 　　代谢相关脂肪性肝病（MASLD）已成为全球最常见的慢性肝病之一，其中代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）由于可能进展为肝纤维化、肝硬化乃至肝癌而备受关注。MASH的发生发展涉及代谢紊乱、脂毒性、炎症反应以及纤维化等多个相互交织的生物学过程，复杂的致病机制增加了药物研发难度。MASH的疾病状态具有较强的动态性，肝脂肪含量和炎症水平可能在短时间内因体重变化、饮食结构或运动情况发生波动。因此，MASH试验中往往存在较高的安慰剂反应率，给临床试验疗效评估带来挑战。截止目前， 　　进入临床2b/3的项目数量也非常有限。众生药业是全球治疗MASH适应症中进展较快的中国企业。2026年5月7日，众生药业宣布ZSP1601片治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的IIb期临床试验达到主要终点，其中100mg组、50mg组和安慰剂组的应答率分别为64.9%、57.6%和32.5%，与安慰剂组的率差分别为31.85%和27.37%。ZSP1601是一款磷酸二酯酶（PDE）抑制剂，为全球 　　肝活检组织学结果显示ZSP1601片100mg组纤维化改善≥1分且MASH无恶化、纤维化改善≥2分且MASH无恶化受试者比例扣除安慰剂后的率差分别为29.50%和10.60%，在已有II期结束结果的MASH新药中，ZSP1601片成为BIC的潜力。 　　6.国产GLP-1仍在持续追赶 　　2026年ADA(美国糖尿病协会科学会议)，美国礼来带来多项研究成果，其中三靶点激动剂 Retatrutide 实现了最强的减重效果。在一项针对基线BMI≥35人群的预设扩展研究中，持续接受 Retatrutide 12mg治疗至104周的参与者平均减重38.5kg（30.3%）。礼来的口服小分子GLP-1也取得优于司美格鲁肽的结果。在ACHIEVE-3研究中，口服小分子GLP-1( Orforglipron ) 17.2mg组较口服司美格鲁肽14mg组实现更优的糖化血红蛋白（A1C）和体重降低效果，其中A1C相对降幅高57.1%，相对体重降幅高73.6%。相对于礼来，国内企业仍在持续的追赶，而且展现更强的后发潜力。联邦制药的三靶点UBT251注射液II期研究结果亮相 2026 ADA，在安全性和耐受性方面，UBT251展现更好的优势，同时减重效果和Retatrutide二期 24周结果相近。歌礼制药的口服小分子ASC30，一项II期研究结果显示减重效果显著，而且ASC30的呕吐发生率约为每周滴定的Orforglipron中观察到的呕吐发生率的一半。 　　7.自免领域出海稳步推进，期待更多中国创新药的临床数据 　　根据医药魔方，2025年中国License-out项目中免疫领域达34项，为第二大适应症领域，以和铂、荃信生物和华深智药为代表的企业近年来陆续有项目落地。双特异性抗体在自免领域的开发成为中国创新药赶超海外并实现BD的重要突破路径。2026年3月，吉利德收购Ouro Medicines，获得CM336（BCMA/CD3双抗）大中华区外全球权益，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款+约0.7亿美元里程碑付款，至多6.1亿美元的里程碑付款+销售净额的分层特许权使用费。支撑CM336对外授权主要是CM336在治疗既往接受过多种治疗的复发/难治性自身免疫性溶血性贫血患者中表现出令人惊喜的初步疗效，患者病情能够得到快速控制且可达到半年以上的持续缓解，同时安全性良好。口服自免药物开发方面，中国企业也在持续跟进，其中口服TYK2抑制剂方向值得期待。6月11日，武田制药宣布新一代高选择性强效口服酪氨酸激酶2（TYK2）抑制剂Zasocitinib（TAK-279）与氘可来昔替尼治疗中度至重度斑块状银屑病（PsO）成人患者的一项随机、多中心、双盲、III期研究的积极顶线结果。目前国内跟进速度较快的口服TYK2抑制剂是益方生物的D-2570。2026年3月益方生物宣布自主研发的TYK2抑制剂D-2570用于治疗中重度斑块状银屑病（PsO）的注册性III期临床试验已完成全部受试者入组 　　医药推选及选股推荐思路 　　2026年中国创新出海趋势持续强化，同时市场对创新药配置有望回升，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）药用包材中RTU的发展，推荐【力诺药包】。 　　2）关注医疗器械行业中，拓展新领域的公司，关注【海泰新光】、【华康洁净】、【奕瑞科技】、【康耐特光学】。 　　3）两用物项管理效果见证落地，推荐【爱迪特】，关注【国瓷材料】。 　　4）原料药企业突破进入新领域并进入业绩收获期，推荐【富祥股份】，关注【宏源药业】，【天宇股份】。 　　5）海外脑机接口临床进展，推荐【美好医疗】，【康拓医疗】，关注【博拓生物】和【可孚医疗】。 　　6）中国企业在MASH领域的进展和持续突破，推荐【众生药业】。 　　7) 下一代抗 HIV新药授权出海，推荐【艾迪药业】。 　　8）自免领域，关注口服方向以及UC/IBD等难治领域的突破，推荐【益方生物】，【亚虹医药】，关注【荃信生物】、【诺诚健华】，国内商业化突破，关注【康诺亚】； 　　9）关注核药市场的发展机遇，推荐【百洋医药】、【东诚药业】，关注【中国同辐】。 　　10）ADC领域不断技术创新，新技术融合有望带来新的突破，推荐引入小分子偶联的【昂利康】，关注【科伦博泰-B】。 　　风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市 ，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　核心观点 　　体内CAR-T发展如何？ 　　2025年，全球CAR-T全球市场规模约61.2亿美元，同比增长32.9%。然而，受制于CAR-T可及性瓶颈，大批患者目前无法获得治疗。这些未满足的市场需要大幅刺激了体内CAR-T的研发进程，据不完全统计，全球CAR-T在研及上市管线总数超1500条，管线储备体量庞大，研发热情持续高涨。 　　体内CAR-T的机制创新？ 　　体内CAR-T(InVivoCAR-T)是下一代CAR-T的目标形态，其同样通过特异性改造T细胞获得靶向杀伤，区别于传统自体CAR-T和通用型CAR-T的是，体内CAR-T直接在患者体内完成对T细胞的改造，因此无需成本高昂的T细胞离体改造、扩增、运输等流程，大幅降低制备成本。从目标基因递送的技术来讲，体内CAR-T主要通过慢病毒递送基因片段或通过脂质体递送mRNA: 　　（1）慢病毒递送：类似于传统体外CAR-T，使用搭载CAR基因片段的慢病毒作为载体，该CAR基因会整合到T细胞的基因中，带来持续、长久的蛋白表达和杀伤； 　　（2）脂质体递送：类似于mRNA疫苗，采用化学合成的脂质体包裹能表达CAR蛋白的mRNA进行递送，由于mRNA不整合到基因中且易降解，CAR-T细胞一般只存在3-7天。 　　体内CAR-T与传统CAR-T的疗效对比？ 　　目前，只有少数体内CAR-T获得了少量临床数据，我们选取针对多发性骨髓瘤的BCMA靶向体内和体外CAR-T产品进行初步对比。总的来看，体内CAR-T显示出可靠的缓解能力，ESO-T01的CR达50%，KLN-1010的MRD阴性率达100%；但不同产品的毒性谱差异明显，KLN-1010的CRS控制优异（均<3级），而ESO-T01的三级CRS发生率高达60%。就早期数据而言，体内CAR-T疗效和安全性各异，仍需更多的临床数据支持。 　　体内CAR-T研发格局？ 　　（1）国内外医药交易频繁。近两年来，国内外企业开始加速布局体内CAR-T。2024年以来，海外已达成十项交易行为，礼来与Orna的交易为InvivoCAR-T领域最高金额的交易，交易金额达24亿美元。 　　（2）靶点分布相对平衡。目前体内CAR-T的适应症主要集中在血液肿瘤和自免疾病，而针对实体瘤的管线均处于临床前。 　　体内CAR-T的投资逻辑？ 　　体内CAR-T作为下一代CAR-T，以其易于规模化生产标准化药物吸引广大投资者的关注。对于体内CAR-T的投资，我们建议把握三个维度，包括研发、商业化和出海逻辑。 　　（1）研发：一方面，体内CAR-T优异临床数据的披露有望推动股票价格快速攀升，由于目前全球管线最高进展仅为临床I/II期，建议关注进一步临床数据的披露，以及把握全球肿瘤大会的投资机会，如ASCO、CSCO、ESMO、SABCS等。 　　（2）商业化：长期来看，体内CAR-T有望补充传统CAR-T临床未被满足的部分。建议从两个维度把握体内CAR-T商业化的考量，一是商业化超预期，体内CAR-T凭借更低的价格和相当的疗效、安全性优势，有望替代传统CAR-T；二是体内CAR-T以合适的价格纳入医保，开辟院内市场，拓宽销售渠道。 　　（3）出海：近年体内CAR-T药物交易火热，国内外企业加速布局体内CAR-T，企业间交易频次较高。我们认为，体内CAR-T的自主出海和Licenseout有望加速行业发展，并成为股价的重要催化剂。 　　风险提示：创新药研发的不确定性风险、研发进展不及预期风险、商业化进展不及预期风险、药品降价风险，医药行业政策风险等。

　　爱得科技(920180) 　　投资要点 　　公司深耕骨科耗材医疗器械，提供全领域解决方案。公司成立于2006年，是一家专注于骨科医疗器械行业的创伤、脊柱、护创解决方案专业提供商，2026年在北交所成功上市。2025年公司归母净利润为0.78亿元，同比增长15.82%。实现营收3.02亿元，同比增长9.74%。 　　产品需求持续增长，骨科器械市场发展空间广阔：1）骨科器械市场发展空间广阔。我国骨科植入医疗器械市场规模由2016年193亿元增至2024年246亿元，复合增长率为3.08%，国产企业正加速打破外资垄断，发展空间较为广阔。2）人口老龄化拉动骨科植入医疗器械市场规模增长。骨科疾病发病率与年龄相关度极高，随着人口老龄化加快，骨科退行性病变患者基数扩大，直接拉动相关植入耗材市场规模攀升。3）居民健康需求攀升与医疗资源增长并行，拉动市场需求提升。中国居民人均医疗保健支出由2014年1045元增至2025年2573元，随居民就诊意愿和医疗保健支出持续提升，高性价比骨科器械迎来发展机遇。我国医疗资源日趋丰富，2024年全国医疗卫生机构总数近109.2万个，医疗卫生机构床位1037万张，执业（助理）医师505万人，注册护士584万人，有效支撑了骨科手术的快速增长，进而带动相关需求提升。 　　公司专注于核心业务创新发展，在细分领域占据优势地位：1）从全领域覆盖到重点突破，打造立体化产品矩阵。公司深耕骨科医疗器械行业十余年，以解决退行性疾病的临床治疗和各类手术适应症为抓手，形成了适应于骨科全领域临床指征的产品矩阵。2）研发体系夯实创新根基，人才与投入双轮驱动。公司在脊柱、创伤、创面修复等核心细分领域已构建起显著的技术优势，并持续优化人才队伍建设，加大研发投入，推动研发成果转化。3）加大运动医学及关节类产品布局，有望驱动新增长。公司形成了从植入耗材到手术工具的系统化解决方案，积极加大运动医学渠道布局，随着渠道能力加强，运动医学营收有望维持较高增长，关节类产品亦展现出强劲增长潜力，有望成为公司未来业绩增长新驱动。4）公司加大海外市场注册与布局，有望助力公司新成长。2025年公司海外实现营收0.36亿元，同增42%，未来公司将加大东南亚、巴西、非洲、欧美、亚洲一带一路国家等地区拓展，增加海外销售许可证书数量，海外市场未来有望贡献业绩新增量。5）募资扩产增强公司竞争力。公司计划将募集资金用于一期骨科耗材扩产项目、研发中心建设项目以及营销网络建设项目，进而增强公司竞争力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为0.84/0.94/1.06亿元，同增7.40%/12.92%/12.66%，2026/2027/2028年对应PE为18/16/14倍，考虑公司积极募资扩产且加大运动医学与海外市场布局，未来业绩有望快速增长。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 　　风险提示：政策风险、市场竞争风险、技术迭代风险、外协加工风险

　　l本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收4647.95点，较上周+1.5%，跑赢沪深300指数2.32%。细分子行业看，截至本周五(6月12日)，申万化工三级分类中11个子行业收涨，14个子行业收跌。其中，膜材料、无机盐、氟化工、有机硅、合成树脂行业领涨、周涨幅分别为6.91%、5.85%、5.79%、4.69%、4.04%;磷肥及磷化工、煤化工、氮肥行业走跌，周跌幅分别为-8.75%、-8.69%、-8.52%。 　　l美英推迟制冷剂淘汰进程 　　5月21日，美国政府官宣废止并修正拜登政府时期制冷、空调领域的严苛管控法规，美国环保署(EPA)正式敲定《2023年技术转型规则》修订内容，延长氢氟碳化物(HFCs)制冷剂的合规使用期限，放宽相关使用限制。就在此前，英国最大的制冷和空调批发商BeijerRef UK也宣布，受英国制冷剂价格持续走高影响，将R410A制冷剂的价格上调60%。此次价格上调于5月20日起执行，其中R407C的价格上调60%，R134a和R32的价格分别上调35%和30%，并表示这可能不是今年的最后一次涨价。与此同时，英国环境、食品与农村事务部(DEFRA)宣布推迟其提议的含氟气体逐步削减步骤。此次美英推迟制冷剂淘汰进程有利于三代制冷剂需求的延续，边际上有利于国内三代制冷剂的出口需求，加速提升中国制冷剂行业正处于配额制驱动下的结构性景气周期。 　　l国内制冷剂27年配额方案与26年基本维持一致 　　据氟务在线资讯，2026年6月2日，生态环境部就《关于2027年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》公开征求意见。2026年，中国三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，供给端维持着“几乎零增长”的刚性约束。从2027年生态环境部方案征求意见来看，2027配额方案和2026年基本一致，其中HFC-245fa禁止转换到其他品种，其他品种切换至HFC-245fa转换比率上限提升至50%。受益于配额制生产和市场供需关系的持续改善，制冷剂均价有望迎来恢复性上涨。 　　l风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　申万医药生物指数在2026.06.08-2026.06.12下跌0.56%，在申万一级行业中排名第8名。同期沪深300指数下跌0.82%，医药生物指数跑赢沪深300指数0.26个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块中医疗服务、化学制药、医药商业指数跑赢沪深300指数，中药、生物制品、医疗器械指数跑输沪深300指数。医疗服务板块正处于基本面触底回升、估值历史相对低位的双重窗口期。前期受消费走弱和医保控费影响，眼科医院业绩承压，2025年起已开始出现边际修复。26Q1行业龙头盈利持续改善，带动板块整体景气度回升，建议重点关注。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2026.06.08-2026.06.12下跌0.56%，在申万一级行业中排名第8名。同期沪深300指数下跌0.82%，医药生物指数跑赢沪深300指数0.26个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块中医疗服务、化学制药、医药商业指数跑赢沪深300指数，中药、生物制品、医疗器械指数跑输沪深300指数。截至2026.6.12，申万医药生物板块市盈率（TTM）为42.14倍，较2025年8月已有较大回调，处于历史相对地位，估值性价比较高。 　　支撑评级的要点 　　我国眼科患病人数持续攀升，眼科医疗服务需求旺盛。我国是全球眼病患者最多的国家，屈光不正和白内障成为最大眼病群体。我国近视患者约占全国人口近50%，同时还有大量人群患有白内障、干眼症、青光眼等。受线上学习与娱乐习惯影响，近视率居高不下，据观研报告网数据，预计2025年近视患者将突破6.1亿人。白内障患者数量亦持续增长，预计2025年将增至1.5亿人。2025年，我国屈光不正与白内障患者合计人数增长至约7.7亿人，患病人群持续扩大。随着暑期需求旺季临近，屈光手术与视光服务需求有望快速释放，带动相关企业业绩增长。 　　眼科专科医院数量不断增长，民营机构成为扩张主力军。我国眼科医院总数从2019年的约945家增长至2023年的约1674家，年均复合增长率为14.8%。其中，公立眼科专科医院从2019年的55家增长至2023年的65家，年均复合增长率为4.1%，民营眼科医院从2019年的890家增长至2023年的1609家，年均复合增长率为15.4%。从数量上看，民营眼科医院占比远高于公立眼科医院；从市场规模看，2023年民营眼科机构市场规模约773亿元，占比41.7%，预计2025年将提升至44.0%左右。民营眼科连锁凭借灵活的资本运作和标准化运营模式，在屈光、视光等消费属性较强的业务领域具备显著优势，已成为行业扩容的重要驱动力。 　　消费承压和医保控费导致结构承压，行业边际修复明显。自2023下半年起，受消费走弱和医保控费影响，眼科医院业绩承压，2025年开始出现边际修复。以爱尔眼科为例，2025年实现营收223.53亿元、归母净利润32.40亿元，2026年一季度归母净利润同比增长12.46%，利润增速回正，彰显龙头增长韧性。从市场占有率看，截至2025年末，爱尔眼科在中国眼科医疗服务市场的占有率已从十年前的6.1%提升至11.7%。近年来，头部企业通过新建与并购持续扩大网络布局，加速扩张和整合，行业集中度持续提升。2025年12月爱尔眼科以9.63亿元收购39家眼科机构（主要为地市级及县级医院），进一步完善分级连锁体系。普瑞眼科截至2025年末已建立36家眼科医院和4家门诊部的医疗网络，何氏眼科在全国拥有121家眼科服务直营机构。随着行业集中度持续提升，龙头规模优势将持续放大，有望进一步推动眼科龙头盈利修复。 　　投资建议 　　医疗服务板块正处于基本面触底回升、估值历史相对低位的双重窗口期。前期受消费走弱和医保控费影响，眼科医院业绩承压，2025年起已开始出现边际修复。26Q1行业龙头盈利持续改善，带动板块整体景气度上行，建议重点关注爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科等。 　　评级面临的主要风险 　　海外市场拓展不及预期风险、企业研发不及预期风险、产品销售不及预期风险

　　投资要点 　　硫磺、磷酸一铵等涨幅居前，液氯、乙烯等跌幅较大本周涨幅较大的产品：硫磺（高桥石化出厂价格，23.12%），磷酸一铵（中远英特尔（55%粉），9.87%），甲醇（华东地区，7.33%），黄磷（四川地区，5.69%），锦纶切片（华东，5.25%），磷酸（元/吨）（新乡华幸工业85%，4.76%），PA6切片（华东地区，4.68%），苯酚（华东地区，4.38%），草铵膦（上海提货价，4.26%），燃料油（舟山(混调高硫180)（元/吨)，3.67%）。 　　本周跌幅较大的产品：燃料油（新加坡高硫180cst（美元/吨)，-5.99%），丁苯橡胶（中油华东兰化1500E，-6.99%），合成氨（河北金源，-7.02%），VCM（C 　　7.35%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-7.46%），国际柴油（新加坡，-7.63%），ABS（C 　　万华（挂牌纯MDI，-8.89%），乙烯（东南亚C13.64%），液氯（华东地区，-40.13%）。 　　本周观点：美伊将于19日签署停战协议，霍尔木兹海峡流量逐步恢复，建议关注氦气、生物柴油、农化等方向 　　截至2026-06-15收盘，布伦特原油价格为83.17美元/桶，相较上周-11.76%；WTI原油价格为80.75美元/桶，相较上周-11.56%。预计在美伊签署停战协议后，油价将快速回到70-80美金区间。但当前地缘冲突格局并没有改变，美伊协议中仍遗留了诸多问题，若后续冲突再起，油价将再度冲高。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：硫磺上涨23.12%，磷酸一铵上涨9.87%，甲醇上涨7.33%，黄磷上涨5.69%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液氯跌幅-40.13%，乙烯跌幅-13.64%，烟台万华跌幅-8.89%，ABS跌幅-8.72%。 　　化工方面配置思路：超越中东局势的短期变化，寻找受中东冲突深刻影响，且难以在短期恢复的化工品种。 　　1.氦气。氦气是天然气的副产品，而卡塔尔是全球氦气供应的核心国家，也是中国氦气的核心供应国。在上一轮俄乌战争中，氦气也是油气资源中价格弹性最大的品种。即便霍尔木茨海峡恢复通航，氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺。相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体。2.生物柴油。欧洲大部分的航油都经过霍尔木茨海峡运输。 　　近期欧洲的SA 　　生物柴油上涨的逻辑，但对欧洲的能源安全来说，扩大生物柴油的推广是大概率事件。长期看，生物柴油已经进入量价齐升的逻辑。相关标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能。 　　3.农化。油价上涨、地缘冲突带来直接后果就是粮食价格上涨，而历史上看，粮食价格上涨后的1-2年将是农化品的大周期。这会导致国内外化肥的价差扩大和农药的需求增长会成为大概率事件。化肥价差扩大，受益的主要是磷化工和钾肥。磷化工：云天化、兴发集团、云图控股；钾肥：东方铁塔、亚钾国际；农药：扬农化工、红太阳。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　氢能彩虹分类 　　氢能彩虹将不同制氢方法按颜色分类，天然氢被称为金氢或白氢，区别于通过电解水产生的绿氢和通过化石燃料加碳捕集产生的蓝氢。这种分类有助于区分氢能的环保性和经济性。 　　制氢方法对比 　　天然氢成本约为1美元/干克，远低于绿氢的3-5美元/干克。马里和南非的天然氢井已商业化运营，成本低至0.5美元/干克，展示了天然氢的经济优势。 　　制氢技术发展 　　随着能源转型推进，制氢技术从纯地质研究转向经济开发。天然氢因其清洁性和低成本，成为能源转型中的重要选择，减少了对化石燃料的依赖。

　　口腔医疗服务市场呈双轮驱动格局，民营机构增速领先 　　中国口腔医疗服务市场由民营与公立机构共同驱动，其中民营机构凭借灵活的经营机制和广泛的服务网络，成为拉动行业增长的核心力量。近年来，民营口腔机构数量快速增长，市场规模持续扩大，增速显著高于公立机构。预计未来几年，民营机构将继续保持领先地位，推动行业整体高质量发展。 　　消费者口腔健康意识提升，支付意愿增强 　　随着民众健康意识的提升，中国消费者对口腔疾病的认知度显著提高，定期进行口腔健康检查的比例大幅上升。同时，消费者对增值服务的付费意愿也显著增强，为口腔医疗市场拓展服务提供了良好契机。这表明，口腔医疗服务市场不仅具有庞大的消费基础，还蕴含着巨大的消费升级潜力。 　　支付体系不完善与数字化程度低制约行业发展 　　尽管中国口腔医疗服务市场前景广阔，但支付体系不完善和数字化程度低仍是制约行业发展的两大瓶颈。医保报销范围有限，商保发展滞后，导致患者自费比例高，消费需求释放受限。同时，口腔数字化水平尚处初级阶段，器械制造效率、诊疗流程优化及患者体验提升等方面存在短板。未来，完善支付体系、加速数字化发展将是推动行业持续进步的关键。 　　口腔医疗服务市场竞争格局多元化，细分领域创新与服务差异化成关键 　　中国口腔医疗市场竞争格局多元，企业各展所长，有的凭技术占据高端市场，有的靠连锁提升集中度。未来，消费者需求将更趋多样，企业需注重细分领域创新，提供个性化服务，以脱颖而出。

　　三生国健(688336) 　　主要观点： 　　抗体药物领军企业，从“创新积累”迈向“价值兑现”。公司是国内领先、具备抗体药物全产业链自主创新与产业化能力的生物制药企业，深耕自免核心赛道；四款上市抗体产品构筑成熟商业化底盘，多款重磅管线推进至NDA/III期阶段，依托前沿研发平台打造差异化创新分子，拥有全球同步开发潜力，持续以源头创新为患者提供高品质生物药。 　　安沐奇塔单抗重磅上市，凭独特临床优势突破银屑病赛道竞争。安沐奇塔单抗2026年2月获批银屑病适应症，作为三生国健全新自主IL-17A创新单抗，凭借对标原研的强效皮损清除、独有长间隔Q8W给药、低免疫原性高安全等差异化优势，在竞争激烈的IL-17A赛道建立核心壁垒；产品同步推进强直性脊柱炎、放射学阴性中轴型脊柱炎III期临床，打开长期成长空间，是公司自身免疫管线核心业绩新引擎。 　　长效优势筑壁垒，SSGJ-611多适应症打开远期市场。国内特应性皮炎患者基数庞大，中重度患者存在大量未被满足的精准长效治疗需求；IL-4Rα作为Th2炎症核心靶点赛道竞争加剧，长效Q4W给药叠加优异长期疗效已成关键竞争抓手。公司SSGJ-611于2026年2月提交成人中重度特应性皮炎NDA，III期临床验证短期皮损、瘙痒改善获益突出，52周长期随访下Q2W/Q4W双给药方案均保持行业上游水平的高疗效维持率，长效剂型构筑鲜明差异化壁垒。管线同步布局青少年、儿童全年龄段特应性皮炎，推进单药/外用激素联合治疗方案，并向慢阻肺、慢性鼻窦炎伴鼻息肉呼吸领域拓展多条III期临床，多人群、多方案、跨领域布局持续拓宽产品远期市场空间，打造公司长线成长潜力品种。 　　急性痛风药物SSGJ-613获批在即。国内急性痛风患者持续增长，传统疗法安全性受限，国产IL-1β创新供给稀缺。自研差异化抗IL-1β单抗SSGJ-613镇痛效果达标，还可显著降低痛风复发风险，安全性良好；该品种急性痛风适应症NDA已于2025年提交，有望年内获批，或为国内第二款国产IL-1β抗体。公司同步推进痛风间歇期适应症临床沟通，挖掘靶点长期价值。 　　SSGJ-610有望率先实现国产突破。国内重度嗜酸粒细胞性哮喘（SEA）患者疾病负担沉重，当前IL-5靶点治疗药物均为进口，暂无国产抗体上市。公司自研抗IL-5单抗SSGJ-610拥有全新可变区序列，药效对标海外原研，II期临床改善肺功能趋势突出，安全性与制剂工艺表现优异。该品种目前推进至III期临床，计划年内完成成人、青少年适应症全部入组，有望明年递交NDA，冲击国内首款IL-5国产抗体。 　　BD实现历史性突破，辉瑞加速推进SSGJ-707全球化临床。公司达成里程碑BD合作，联合关联主体将自研PD-1/VEGF双抗SSGJ-707海外权益授予辉瑞，潜在交易总额超60亿美元，大额首付款已落地显著增厚公司现金流与业绩，后续临床、商业化里程碑款项亦有望持续增厚公司业绩。辉瑞拥有中国大陆以外全球独家开发商业化权益，暂未行权境内商业化期权，国内权益仍由公司持有。辉瑞将该管线列为肿瘤重点产品，搭建跨国临床网络，同步开展五项全球III期试验，布局多款高发实体瘤。本次重磅全球化BD合作，充分印证了公司顶尖的自主研发硬实力与国产创新药的全球核心竞争力，树立了公司创新成果国际化输出的标杆。 　　投资建议： 　　我们预计公司2026-2028年的营业总收入分别为17.63/20.41/24.65亿元，归母净利润分别为6.04/7.52/8.90亿元，对应EPS分别为0.98/1.22/1.44元，当前股价对应P/E为56/45/38倍。随着安沐奇塔单抗顺利获批上市，公司迎来驱动业绩上行的核心新增长点；急性痛风管线SSGJ-613审批进程渐近落地；SSGJ-611成人特应性皮炎适应症NDA在2026年2月正式获受理。同时公司其余在研项目均保持良好推进节奏，后续一系列创新产品将逐步释放业绩增量，叠加与辉瑞合作约定的后续里程碑付款预期。我们首次给予其“买入”评级。 　　风险提示： 　　医保降价/药品集中招标采购风险、新药研发及商业化过程漫长且成本高昂风险、研发人员流失风险、辉瑞里程碑付款确认节奏及退回风险

　　科莱瑞迪(920072) 　　投资要点 　　6月9日有一家北交所上市公司“科莱瑞迪”询价。 　　科莱瑞迪（920072.BJ）：公司专注为放射治疗和康复治疗领域提供配套医疗器械。公司2023-2025年分别实现营业收入2.38亿元/2.85亿元/3.15亿元，YOY依次为2.12%/19.79%/10.48%；归母净利润0.60亿元/0.67亿元/0.64亿元，YOY依次为-13.62%/12.18%/-4.73%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长8.42%至24.08%，归母净利润较2025年同期增长10.92%至26.95%。 　　投资亮点：1、依托美国Larson专利授权，公司较早搭建起完整的医用低温热塑材料生产工艺，并借由材料端的先发优势，逐步成为产品矩阵丰富、业务布局完善的全球放疗定位领域领军企业。公司成立于2000年，早期在国内骨科康复市场代理销售美国Larson医用低温热塑材料，同时借由Larson的专利授权逐步搭建起较为完整的医用低温热塑材料生产工艺，并基于放疗定位膜与骨科康复热塑在材料及生产工艺等方面高度同源，顺势切入放疗定位行业；2009年，公司首创的聚氨酯放疗定位膜在收缩率、塑形时间等关键性能指标上均突破了传统材料聚己内酯膜的性能瓶颈，成为放疗定位产品全球知名品牌，并同步掌握了复合材料制造技术。在此之后，公司凭借在高分子医用材料领域的先发技术优势，持续对放疗流程中影响到肿瘤靶区定位精确性、放疗计划实施精准性的关键环节进行产品延伸布局，既为临床提供类型丰富的体位固定产品、放疗定位系统及各类配套器械，成为同行业头部企业中极少数同时具备体位固定产品和放疗定位系统生产能力的厂商；又可根据不同肿瘤类型、治疗技术和应用场景提供“定位、摆位”综合解决方案，覆盖放射治疗的全流程、全场景。经过二十余年的发展，公司已发展成为全球放疗定位领域领军企业之一，终端客户覆盖全球排名前10肿瘤治疗机构中的6家以及全国排名前10肿瘤专科医院中的8家；按销售额统计，2023年公司体位固定产品销售额以7.0%市场占有率在全球排名第三，以42.5%市场占有率在国内排名第一。2、公司放疗定位业务板块和康复辅助器械业务板块均顺应行业发展趋势向智能化方向延伸。（1）在放疗定位领域，随着计算机视觉、AI以及传感器技术等持续革新，光学体表追踪引导（SGRT）、超声引导、磁共振引导等基于非电离辐射引导方式步入较快发展阶段；其中光学体表追踪引导因具有无创定位、呼吸运动管理、操作便捷及适用病种广泛等特征，发展态势最为亮眼。公司持续加码智能定位系统的布局，自主研发的激光定位系统、光学体表追踪系统等智能设备陆续获批产品注册并成功推向市场，成为国内首家具备结构光技术的SGRT生产制造厂商，2025年相关销售收入已突破3000万元。此外，据招股书披露，公司正积极参与省级重点研发项目“活动肿瘤靶区实时精准定位放疗机器人关键技术研究”，负责体表轮廓微运动的高精度实时追踪、活动肿瘤靶区实时精准定位放疗机器人样机研制。（2）在康复治疗领域，公司基于原有的康复材料业务，以矫形设计云平台、3D打印矫形器、脊柱侧凸康复机器人等一系列自研产品为核心工具，为骨科术后患者、青少年足脊患者、运动损伤患者、肌骨疼痛患者打造足脊康复标准化、智慧化、数字化的全周期运营管理。现阶段关键环节的研发项目已取得一定成果；其中，矫形云平台系公司自主开发可实现人体建模的三维CAD设计软件（云端），目前已申请软件著作权并处于版本更新阶段，同时脊柱侧凸康复机器人全自动化版本亦已在进行临床试验。 　　同行业上市公司对比：公司聚焦放射治疗和康复治疗领域医疗器械；根据主营业务的相似性，选取南微医学、春立医疗、康拓医疗、惠泰医疗为科莱瑞迪的同行可比公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为17.91亿元，平均PE-TTM（算术平均）为29.62X，平均销售毛利率为70.43%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率未及可比公司平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。