10月份重点关注：1、旺季+补库背景下，纺服链（长丝、染料等）与MDI等涨价情况；2、半导体材料国产替代，尤其上半年涨价带来的相关效益有望在三季报逐渐体现；3、地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头。4、三季报行情。 　　行业动态 　　本周（10.12-10.18）均价跟踪的100个化工品种中，共48个品种价格上涨，26个品种价格下跌，26个品种价格稳定。跟踪产品中70%的产品月均价环比上涨，20%的产品月均价环比下跌，10%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为：二甲醚（长三角）、DAP(西南工厂褐色)、二氯甲烷（华东）、贲亭酸甲酯、WTI原油；周均价跌幅居前的品种为：维生素E、甲醇（长三角）、乙二醇、PTA(华东）、MAP(四川金河55%)。 　　本周（10.12-10.18）国际油价上涨。WTI原油期货结算价收于101.41美元/桶，周涨幅10.41%；布伦特原油期货结算价收于109.86美元/桶，周涨幅4.91%。宏观方面，据新华社纽约，伊朗海军16日称，其监测团队在过去几小时内又发现一艘“违规”油轮在霍尔木兹海峡东部水域起火。此前一天，伊朗海军通报在同一水域发现一艘起火油轮。供应方面，据EIA数据，截至10月9日，美国原油日均产量1,367.9万桶，较前一周减少30.0万桶，较去年同期日均产量增加4.3万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,136.1万桶，较前一周增加96.5万桶，其中美国汽油日均需求量840.8万桶，较前一周减少36.2万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量69,860.0万桶，较前一周减少860.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.12美元/mmbtu，收盘价周跌幅3.23%。EIA天然气库存周报显示，截至10月9日，美国天然气库存总量为35,670亿立方英尺，较前一周增加670亿立方英尺，较去年同期减少1,430亿立方英尺，跌幅为3.9%，同时较5年均值增加450亿立方英尺，涨幅为1.3%。展望后市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度缓慢及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.12-10.18）二氯甲烷价格上涨。据百川盈孚，截至10月16日，二氯甲烷市场均价为3,308.20元/吨，较上周2971.33元/吨上涨11.34%。据百川盈孚，供应方面，本周二氯甲烷开工率仅34.45%，库存同比下降50.38%，厂家开工负荷偏低，场内货源供给偏紧，本周产量2.38万吨，环比上涨1.22%。需求方面，2026年8月，二氯甲烷出口量1.44万吨，同比上升6.71%，国内二氯甲烷表观消费量10.58万吨。成本利润方面，本周二氯甲烷毛利润为713.43元/吨，环比大幅上涨182.47%，毛利率为20.92%，较上周8.56%提升12.36pct。展望后市，二氯乙烷市场行情可能延续上行，或对制冷剂R32、R410a等成本造成一定影响。 　　本周（10.12-10.18）甲醇价格下跌。根据百川盈孚，截至10月16日，甲醇市场均价为3,184元/吨，较上周下跌21.23%，但较去年同期仍上涨52.49%。据百川盈孚，供应方面，本周甲醇行业开工率为75.7%，环比下跌1.21%。西北及华北地区部分甲醇装置停车检修，甲醇生产企业库存出现攀升。需求方面，本周国内甲醇制烯烃行业开工率为71.44%，环比下跌0.92%。山东地区部分MTO装置停车检修，且工厂存外售甲醇操作，因此主力下游需求维持弱势且进一步走弱。甲醇传统下游行业亏损情况持续，且周内原料价格大幅下跌。库存方面，本周甲醇库存量约为40.04万吨，环比上涨5.7%。成本利润方面，本周甲醇毛利润为1187.54元/吨，较上周大幅上涨462.84%。展望后市，甲醇受下游需求负反馈影响明显，我们预计甲醇价格以宽幅震荡为主。 　　投资建议 　　截至10月16日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.22倍，处在历史（2002年至今）47.26%分位数；市净率为2.07倍，处在历史40.83%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.61倍，处在历史（2002年至今）40.80%分位数；市净率为1.42倍，处在历史49.82%分位数。展望后市，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。10月份重点关注：1、旺季+补库背景下，纺服链（长丝、染料等）与MDI等涨价情况；2、半导体材料国产替代，尤其上半年涨价带来的相关效益有望在三季报逐渐体现；3、地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头。4、三季报行情。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　10月金股：安集科技，浙江龙盛 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　1. AI平台合作陆续落地,干湿闭环催生验证需求 　　10月9日，AI新药平台公司Chai Discovery宣布与GSK达成合作，在GSK之前，Chai已经在与辉瑞、诺华、argenx、百时美施贵宝等4家头部药企达成了合作。在目前新药研发智能化的浪潮中，MNC在长期研发中积累了丰富的数据，通过自建平台或者外部合作的方式，构建属于专属于自身的AIDD模型。药物发现模型迭代发展需要干湿实验的交叉验证，并带动相关湿实验需求的发展，目前验证需求主要以外包服务的方式满足。9月16日，Twist Bioscience和金斯瑞生物科技均宣布，与全球领先制药企业礼来公司的AI/机器学习药物发现协作平台Lilly TuneLab™达成合作，向参与企业提供湿实验服务，助力其快速生成实验数据。Anthropic也通过并购合作等方式快速推进平台的湿实验验证。9月11日，金斯瑞科技配售募集23.523亿港元，募集资金主要用于AIDD 平台的产能和基础设施，包括自动化高通量湿实验室设施、相关设备及实验室升级。此前金斯瑞科技中报收入中，AI相关蛋白业务已逐步提升，公司预计, AI驱动蛋白订单在2026年下半年及之后保持三位数百分比增长。2026年9月10日，百普赛斯发布三大创新——CHO-Direct快速高通量亲和力验证服务、ACROAIx以及ACRO出海平台，三项发布分别对应当前AI药物研发中的湿实验验证服务及解决方案、AI4S 生物医药基础设施建设的全景战略，ACROBiosystems百普赛斯出海平台赋能产业链伙伴方案。目前布局AI4S，AIDD以大模型厂家海外居多，但是验证服务产业链中具备Gene-to-Protein完整能力的企业则主要集中在中国，而且头部企业积极响应扩建配套产能，承接更多海外订单 　　2. CDMO景气度有望持续兑现，全球产业链地位不可替代 　　根据药明康德财报，26年Q1，公司持续经营业务在手订单人民币597.7 亿元，同比增长23.6%；26年H1，公司持续经营业务在手订单人民币664.3 亿元，同比增长25.2%。凯莱英和康龙化成也实现订单高增长，2026年H1新签订单同比增长54.6%和50%+（康龙化成CDMO板块）。订单增长与全球市场大单品放量密切相关，2026年H1替尔泊肽以276.93亿美元的销售额位居全球市场TOP1，以88%的增幅和129.59亿美元的增量贡献了全球创新药品的主要增量，其增长拉动了多肽CDMO的需求快速增长。2026年4月，礼来的口服小分子GLP-1 Orforglipron（ 商品名：Foundayo） 获得美国FDA批准，截止9月18日，Foundayo 在美国口服肥胖症治疗药物市场上占据了超过30%的新患者份额，其销量增长也为中国CDMO企业带来持续订单。分子胶和环肽类小分子结构复杂，合成工艺路线长，收率低，其商业化落地更依赖于中国CDMO供应链。8月26日，FDA批准Revolution Medicines的Daraxonrasib上市，其定价预计为每月3.98万美元（约人民币26万元），年费用46.8万美元（约人民币322万元），假设按照行业5%-6%的比例估算CDMO费用，预计单人份制造价格达到16.1-19.32万元。Daraxonrasib未来主要适应症为胰腺癌，目前美国每年约有6万人确诊胰腺癌，假设按照40%渗透率估算，其CDMO市场将达到38.64-46.37亿元。我们预计2026年Q3 CDMO行业景气度依然保持。在产业链竞争力方面，目前在新分子CDMO上，中国企业凭借高效高质量在产业链中处于不可替代的地位，海外政策干扰的实际影响已显著下降 　　3. 中国创新药出海机遇和挑战并存 　　2026 年 上 半 年 ， 中国创新药出海势头保持强劲，其中百济神州核心品种百悦泽2026年H1全球销售额161.27亿元，同比增长28.7%，其中美国销售额113.90亿元，同比增长27.2%。授权出海方面，根据医药魔方，2026H1 中国 License-out 出海总金额997亿美元，约为 2024 年全年（522 亿）的2倍，接近 2025 年全年（1357 亿）的73%，预计2026全年出海总金额有望再创新高。2026年9月3日，和黄医药和GSK就HMPL-A830达成授权协议，HMPL-A830是一全球首创 (first-in-class) 的抗体靶向偶联药物 (“ATTC”) 候选药物，由高选择性、高活性的KRAS (Kirsten大鼠肉瘤) 小分子抑制剂作为有效载荷，与抗表皮生长因子受体 (“EGFR”) 抗体偶联而成。中国出海新药品类持续丰富。2026年9月29日，恒瑞医药与诺和诺德（Novo Nordisk A/S）就HRS-1596达成最高潜在交易额26亿美元的许可协议。在中国创新药授权出海进行的如火如荼的同时，挑战依然存在，尤其是海外临床的不确定性，国内临床的成功复制到海外，需要综合资源配套。中国创新药整体的研发质量依然保持优势，在即将召开的欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会，根据医药魔方统计，共有29项中国新药研究入选LBA，再次创下LBA入选数量和占比的历史新高，共有12项研究入选最高规格的主席研讨会，其中包括5项中国新药研究，占比超过1/3。 　　4. 国内RNA疫苗获得授权，mRNA癌症疫苗仍为全球新药焦点 　　2026年10月2日，艾博生物与诺华达成授权及许可选择权协议，授予诺华对艾博生物ABO2203管线（mRNA编码CD19xCD3T细胞衔接器）的全球许可权，协议授予诺华使用艾博生物RNA平台的权限，并享有其他潜在项目的独家许可选择权。mRNA癌症疫苗的价值提升来自Moderna和默沙东联合研究的成功，2026年8月19日，Moderna和默沙东共同宣布mRNA癌症疫苗Intismeran Autogene 联用KEYTRUDA在完全切除的IIB-IV期黑色素瘤患者辅助治疗中取得阳性结果。受此信息催化，Moderna 8月19日涨幅达到170.52%，截至10月9日，Moderna市值已接近900亿美元。国内布局mRNA技术的企业大部分起源于新冠疫苗的开发，而对于肿瘤疫苗开发大部分处于观望状态，Moderna的积极结果进一步提升了企业布局的信心。产业资本也有望增加对mRNA方向的投入。2026年8月25日，康希诺生物与德普世生物签署合作《mRNA个性化治疗型肿瘤疫苗共同开发战略合作框架协议》。此前在mRNA领域，康希诺生物已布局mRNA疫苗用于胶质母细胞瘤、横纹肌肉瘤及宫颈癌等适应症的研发。云顶新耀计划在2026年第四季度开展对mRNA疫苗EVM16的IIT Ib研究。 　　5. GLP-1国内企业陆续读出数据，中国企业后发优势 　　2026 上半年替尔泊肽销售276.93 亿美元，司美格鲁肽销售 175.25 亿美元，分别为全球销售的TOP1和TOP2，两品种合计销售452.18亿美元。2026年7月9日，欧洲肥胖研究学会联合发布全球首部《GLP-1减重专家共识》，进一步提升GLP-1类药物在减重的产业地位。国内市场方面，根据礼来2026年中报，中国区域实现收入16.35亿美元，同比增长48%，主要增长来自替尔泊肽纳入医保之后以价换量，销量同比大幅增长。国内企业仍在持续的追赶，而且展现更强的后发潜力。联邦制药的三靶点UBT251注射液II期研究结果亮相 2026 ADA，在安全性和耐受性方面，UBT251展现更好的优势，同时减重效果和Retatrutide 二期 24周结果相近。6月15日，联邦制药登记了一项 UBT251 注射液 III 期（超重/肥胖）临床试验。10月9日，众生药业的RAY1225（双靶点GLP-1)减重 III 期临床试验获得顶线分析数据结果, RAY1225注射液 9mg 组体重较基线降低22.24%，经安慰剂校正后降低20.46%（P<0.0001），在减重达标率方面，RAY1225 注射液 9mg 组 Q2W 连续治疗52 周，体重相对基线降低≥5%和≥15%的参与者比例分别为 99.3%和82.1%，体重较基线降低≥20%参与者比例达 53.8%，各组减重达标率均优于安慰剂组。同靶点药物替尔泊肽在中国超重或肥胖人群的 III 期临床试验（SURMOUNT-CN）中，高剂量15mg组每周给药一次，连续治疗 52 周，体重较基线变化百分比≥5%和≥15%的参与者比例分别为 85.8%和 61.4%。从减重效率和安全性来看，RAY1225具备BIC的潜力 　　6.医疗器械出口占据主要增量，政策深化改革聚焦增量 　　根据Wind数据分析显示，2026年上半年财报公布有出口的医疗器械上市公司中，境外业务收入占比已从2025年H1的35.33%提升至2026年H1的38.27%，出口收入合计同比增长18.18%，占收入增量比重的70.67%。根据医保商会，2026上半年医疗器械出口额271亿美元，同比增长12.4%，其中对欧盟医疗器械出口额达55.7亿美元，同比增长18.2%，欧美日韩等发达经济体已成为中国医疗出口的主要市场。医院诊断与治疗类产品占据47.4%，高端影像、手术设备、植入耗材拉动效果明显，品类内部结构高端化提速。国内市场，虽然上市公司业务总量仍有增长，但内部结构分化明显。根据医装数胜，体外诊断设备和医学影像设备上半年分别下滑22.38%和15.77%，而高值耗材增长5.79%，放射治疗设备增长40.29%。9月10日，第七批国家组织医用耗材集中带量采购在天津开标产生中选结果，此次集采共纳入23种消化介入类医用耗材，并延续A+B单元分组制度，保障临床的合理需求和头部中标份额的稳定。自2020年以来，国家组织医用耗材集采共纳入165种医用耗材，已覆盖心内科、骨科、眼科、血管外科、耳鼻喉科、泌尿科、消化科等主要临床领域，对高值耗材整体收入和利润的冲击和影响已经减弱，前期续约的品种已可见销售的持续增长。2026年进入医疗政策深化改革阶段，立项指南和收费调整、耗材价格治理和DRG/DIP 3.0等政策持续加强，同时政策也为新兴技术方向提供增量空间。DRG3.0在骨科、妇科、泌尿外科、男性生殖、呼吸、消化等领域新增9个机器人手术分组，DIP 3.0在髋关节、膝关节、腰椎骨盆骨折、股骨颈骨折等病种范畴增设6个机器人辅助相关病种 　　7.零售药店持续出清，刚性品种增长延续 　　根据米内网零售数据，2026年8月中国实体药店市场零售规模为 504亿元，环比7月微增0.5%，同比增长0.02%，其中药品同比增长2.4%，中药饮片，医疗器械和保健品仍继续下滑。药品中，化学药增速也好于中成药，化学药TOP20亚类16个实现正增长，仅4个下滑，处方外流等因素推动，刚性需求品种增长趋势延续。供给方面，根据中康药店通系统数据显示，截至2026年2季度，全国零售药店门店总数降至约66.5万家，环比下降1.1%，净减少约7400家。自2024年第四季度以来行业持续出清，药店供给总量持续下降。药店出清同时，客流量也逐步恢复，26H1店月均订单量同比增长5%，其中Q2增速进一步扩大至6%。头部连锁并购节奏也在2026年逐步恢复，大参林在2026年上半年完成及新签6起同行业投资并购业务，涉及门店451家。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2026年中国创新出海趋势持续强化，市场对创新药配置回升带来估值修复的弹性，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）AI发展加速新药研发，湿实验验证需求增加，订单季度递增，推荐【百普赛斯】，关注【金斯瑞生物科技】，关注产业链配套需求增加机遇，关注【纳微科技】，【赛分科技】，【奥浦迈】。 　　2）CXO景气度有望延续，Q3订单有望延续增长趋势，估值具备提升空间，推荐【药明康德】、【凯莱英】、【九洲药业】、【益诺思】，关注【药明合联】、【药康生物】。 　　3）中国企业在MASH领域和减重降糖（GLP-1)领域的进展，有望实现出海突破，推荐【众生

　　投资要点 　　本周我们再次讨论关于AI4S的发展趋势与投资展望。 　　首先，我们认为需要重申的一个大前提：评价药物有效性最终和唯一标准将一直是人体临床实验。对于AI而言，临床前研发是附加价值更高的“快反馈”环节，同时AI亦有望从临床前快反馈的迭代中去提升药物最终研发成功率。其次，AI在分子设计领域（尤其是小分子领域）已取得亮眼表现，而AI4S更长远的发展依赖于理解疾病机制/靶点发现，而后者依旧处于早期，存在庞大的需求与空间。 　　AI4S为何在分子设计最先取得亮眼成果？核心在于能够实现快速迭代。AI模型的快速迭代，高度依赖快速、准确、低成本、可获得的评价标准。具体来看在分子设计领域，拥有成熟、高通量读取的评价指标：结合亲和力、溶解度、表达量等，同时叠加早研科学服务及相关CRO行业的迅速发展，使得这些数据具备高通量、快交付、低成本等特征。对比传统的单一线性方式，AI工作范式中形成了海量假设并行的高通量的方式。参考美股Iambic（股票代码：IAM，2026年10月上市）路演材料，其AI平台在早研细分环节中的失败率对比传统大大缩减，hit-to-lead阶段由25%的失败率降至7%（参考基数15个项目）preclinical阶段的失败率由40%降至0%（参考基数3个项目）。目前，蛋白药物的分子设计对比小分子领域仍处发展初期，而随着AI+公司在蛋白设计中逐渐取得阶段性成果，我们看好相关产业链公司受益于模型训练迭代所需的分子验证需求的增长。 　　长远来看，AI制药的发展绕不开的是疾病机制的理解。在药物开发中，评价药物有效性最终和唯一标准将一直是人体临床实验，要形成数据闭环必须要拿到临床数据，临床实验是整个药物开发过程中耗时最长（3-5年），耗资巨大的部分，属于慢反馈闭环，不满足AI模型快速迭代所需要的廉价高通量要求。而行业存量数据大量是观测类数据（单细胞、细胞图谱、蛋白结构），只能得到相关性结论，建立因果关系需要大量干预/扰动实验数据。当前可用高质量带标签扰动数据集，相比理论需要，还差约1000倍（图4），因此自建实验平台建立干预/扰动实验数据是下一代AI模型竞争中的必要条件。上一代AIDD闭环：大多停留在分子层面闭环（分子生成合成活性测试回流）。下一代面向靶点因果发现的闭环：需要扰动细胞实验+人体临床结果标签对齐。而为了去解决上述的数据缺口问题，我们认为AI+生物数据基建或许刚刚开始。 　　综上，AI+模型对于湿试验需求的确定性大：其在生物学领域的潜力释放，依赖产出大量全新实验数据，这会为数据瓶颈环节对应的工具栈带来长期利好。建议关注：1）AIDD平台：英矽智能、晶泰控股、剂泰科技；2）蛋白合成表达及检测：金斯瑞、Twist、义翘神州、百普赛斯、近岸蛋白、维亚生物；3）动物模型验证：百奥赛图、药康生物、南模生物。4）试剂：阿拉丁、皓元医药、毕得医药、诺唯赞；5）蛋白表达及纯化：奥浦迈、纳微科技、赛分科技、汉邦科技；6）测序工具和服务：华大智造、华大基因、诺禾致源。 　　本周行情回顾 　　本周（2026年10月12日-10月16日），A股申万医药生物下跌5.39%，板块整体跑输沪深300指数1.99pct，跑赢创业板指数3.52pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第21位。 　　本周申万医药子板块中，线下药店板块涨跌幅排名第一，上涨2.99%；医疗研发外包板块表现相对较差，本周下跌10.39%。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　2026年8月海外AI医疗进入规范化、全流程落地阶段。监管体系快速完善，AI从单一辅助工具，渗透至药物研发、院内诊疗、器械设备、病理诊断、医疗机器人全链条，商业化落地速度显著加快。 　　AI医疗进入合规时代。FDA出台生成式AI医疗器械管理框架，实行风险分级+全生命周期监管，标志行业告别野蛮生长，进入标准化、可监管、可量产阶段；头部药企与云厂商深度合作，利用多维度医疗数据赋能靶点筛选、药物设计，大幅压缩新药研发周期，AI成为为药企研发赋能的重要生产力工具；全自动采血机器人获FDA批准，高频、重复性护理场景率先实现无人化、智能化替代，打开医疗机器人规模化商业化空间。 　　院内AI病历全面普及。海外顶级医院大规模部署AI病历结构化系统，自动整理、归档诊疗信息，AI门诊辅助已成常态化应用，效率提升显著。心电AI、病理AI持续迭代，从单任务识别升级为全流程诊疗推理；但普遍存在跨人群、跨场景泛化不足问题，社区落地效果弱于院内。我们认为，海外AI医疗监管、产品、落地三位一体成熟，全赛道进入快速迭代与商业化周期。但存在核心瓶颈，模型过度依赖院内训练数据，通用化、泛化能力不足，是未来规模化落地的最大限制因素。 　　国内方面，政策和产业重点集中在医保数智化、医疗器械国家标准、医学影像研究伦理以及区域AI医疗。市场监管总局、国家标准委批准发布我国人工智能医疗器械领域首个国家标准，为产品质量评价及行业共识建立提供基础支撑；国家医保局加快医保数据与AI场景开放，连云港启动“人工智能+医疗卫生”三年行动计划，数字员工智能体进一步嵌入真实业务。 　　从商业化角度看，医疗AI的主要约束正在由模型能力转向临床证据、监管状态、支付入口、数据授权和系统承接能力。监管许可、试点入选、CE标志、医院接入及公司自报性能代表不同证据层级，不能互相替代；能够把数据、模型、工作流、医生确认和持续监测连接起来的企业，更可能形成可复制交付。 　　当前，国内外医疗公司持续布局AI产品与服务，覆盖医学影像、数字病理、临床辅助决策、精准医疗、健康管理、医疗信息化、药物研发和脑机接口等环节。2026年8月的增量特征是标准化监管框架落地、真实世界多中心验证深化与医院级智能体规模化部署，AI医疗由“验证模型可用”进一步转向“证明价值可持续”。 　　从监管与标准化看，GB/T47941.1-2026《人工智能医疗器械质量要求和评价第1部分：术语》发布，标志着国内AI医疗器械由原则性规范向标准化评价与全生命周期监管深化；《人工智能医学影像研究伦理指引》明确六项原则，AI仅作辅助、医生保留最终决策权，合规成本短期上升、中长期利好拥有合规数据集和上市后监测能力的厂商。国家医保局加快医保数据与AI场景开放，探索"渐进式产业升级路径"，连云港2026年80%三级公立医院落地AI应用，地方规模化部署提速。 　　从技术与临床看，LiON在22,251例真实世界患者中完成验证、瑞金RuiPath2.0、MedBench5.0表明，多病种覆盖广度、工作流重构深度与真实世界持续验证正成为影像AI竞争核心；北京协和医院数字员工与卫宁"锐治"重症AI落地，医院AI正由单点辅助工具向全院管理+患者服务一体化扩展；英矽智能10.1亿元产业基金落地，标志着AI制药由自研管线向生态孵化与技术输出延伸。 　　从智能体落地看，数坤CT/DR智能体和北京协和数字员工智能体表明，“大模型+智能体”架构有望显著提升影像科整体效率，医疗智能体正从单一问答工具向医院管理、患者服务及多终端协同扩展，知识库、系统集成和运营治理能力将成为规模化落地的重要壁垒。 　　投资判断上，我们认为应重点把握三类变化：一是监管体系由原则性规范向标准化评价深化，GB/T47941.1-2026落地后，合规能力与质量体系建设成为入院门槛；二是医疗AI由单病种验证向多中心真实世界验证与全流程工作流融合演进，跨人群、跨设备、跨病种泛化能力成为竞争核心；三是医院智能体由单科室辅助向全院管理+患者服务+区域协同升级，具备私有化部署、知识库运营和持续迭代能力的企业有望率先规模化落地。建议关注具备高质量数据、临床验证、合规体系、医院接口和平台化交付能力的公司。 　　建议关注：1）AI制药：晶泰控股、泓博医药、成都先导、英矽智能等；2）AI医学影像及辅助诊断：联影医疗、万东医疗等；3）医疗信息化与智慧医院：嘉和美康、创业慧康、东华软件、卫宁健康等；4）互联网医疗与健康平台：京东健康、阿里健康、平安好医生等；5）精准医学与AI驱动医疗服务：金域医学、润达医疗、美年健康等；6）技术/数据平台型企业：讯飞医疗、医渡科技等。 　　风险提示：人工智能大模型技术在软件及服务领域的落地节奏低于预期；AI医疗相关政策落地进度不及预期；AI医疗产业发展不及预期；行业竞争加剧；硬件或软件受到外部供应商限制导致研发及生产进度不及预期；宏观经济环境变动。

　　行业观点： 　　周度回顾。10月12日-16日，医药生物下跌5.39%，沪深300下跌3.4%，Wind全A下跌5.1%，医药板块跑输大盘。从三级子行业来看，线下药店上涨2.9%，中药（-1.0%）、医疗设备（-3.1%）相对抗跌，医疗研发外包（-10.3%）、其他生物制品（-9.6%）、疫苗（-8.4%）跌幅居前。个股方面，莱美药业（78.2%）、向日葵（18.1%）、一心堂（18.1%）涨幅居前，金迪克（-26.4%）、富祥药业（-22.0%）、义翘神州（-21.4%）跌幅居前。 　　ESMO前瞻中国新药亮剑。10月23–27日，2026年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会在西班牙马德里举行。本届大会共有29项中国创新药研究入选最新突破性摘要（LBA），占大会LBA总数约三分之一，创历史新高；其中5项研究跻身大会最高规格的主席研讨会，实现数量质量双重突破。本次会议国产创新药品种包括康方生物依沃西单抗HARMONi-GI1、和黄医药赛沃替尼SAFFRON、科伦博泰sac-TMT TroFuse-005、翰森制药Ris-Rez ARTEMIS-011，以及康诺亚/乐普生物Sone-VeCLARITY-Gastric01等，覆盖双抗、ADC和靶向联合疗法，多 　　项注册性Ⅲ期研究已宣布达到主要终点。我们认为，本届ESMO有望成为国产创新药由早期疗效展示迈向全球Ⅲ期验证的重要节点，重磅数据披露有望进一步验证国产分子的临床竞争力及全球商业化价值，建议关注手握全球后期管线的国产创新药企业。 　　风险提示：医保商保目录调整及降价幅度存在不确定性； 　　冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；药品研发不确定性风险。

　　本周（10月12日-10月16日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌9.52%，跑输上证综指6.96%。本周（10月12日-10月16日）氟化工指数收于4776.81点，下跌9.52%，跑输上证综指6.96%，跑输沪深300指数6.12%，跑输基础化工指数1.94%，跑输新材料指数1.56%。 　　氟化工周行情：产业链整体稳定 　　萤石：截至10月16日，萤石97湿粉市场均价3,582元/吨，较上周同期下跌0.33%；10月均价（截至10月16日）3,591元/吨，同比下跌0.05%；2026年(截至10月16日)均价3,406元/吨，较2025年均价下跌2.14%。 　　又据氟务在线跟踪，短期内，萤石粉市场或将继续维持供需博弈格局，价格以稳中偏弱运行为主。 　　制冷剂：截至10月16日，（1）R32内贸、外贸价格分别为65,000、63,000元/吨，较上周分别持平、持平；（2）R125内贸、外贸价格分别为55,000、55,000元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a内贸、外贸价格分别为65,000、63,000元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R143a内贸、外贸价格分别为53,500元/吨、22,000元/吨，较上周持平、持平；（5）R227内贸、外贸价格分别为61,000元/吨、58,000元/吨，较上周持平、持平；（6）R152a内贸、外贸价格分别为23,000元/吨、25,000元/吨，较上周持平、持平；（7）R410a内贸、外贸价格分别为59,000元/吨、58,500元/吨，较上周持平、持平；（8）R404内贸、外贸价格分别为54,000元/吨、38,500元/吨，较上周持平、持平；（9）R507内贸、外贸价格分别为54,000元/吨、38,500元/吨，较上周持平、持平；（10）R22内贸、外贸价格分别为20,000、17,000元/吨，较上周分别-4.76%、持平。 　　又据氟务在线跟踪，近期国内制冷剂整体持稳运行，市场谨慎观望，行情呈结构性分化。受配额约束，企业稳价意愿较强，行业格局持续优化。需求端整体表现偏弱，下游仅维持刚需刚性采购，整体追涨备货意愿不足。分品种看：R22现货报价18000-20000元/吨，近期盘面有所走弱。R32报64500-65500元/吨，10月空调排产同比回升，需求边际回暖，企业挺价坚决，短期下行有限，低价货源稀缺。R134a报64000-65000元/吨，配额约束与刚需支撑，价格高位，现货偏紧。R125报55000-60000元/吨，配额限制下开工处于低位，外销偏紧，主要用于复配R410A、R404A、R507。R410A报59500-60000元/吨，散单有让利，内销及售后有支撑。R404A、R507分别报54000-55000元/吨、52500-54000元/吨，价格呈维稳趋势。R227ea报60000-62000元/吨，配额调整后货源增加，实际成交偏低。整体来看，头部企业主导市场，供给端支撑较强，但需求疲软压制涨幅，品种分化格局延续。 　　公司公告&行业新闻 　　【永和股份】公司预计2026前三季度实现归母净利润7.6~8.6亿元，同比+61.96%~+83.27%。【新宙邦】公司预计2026前三季度实现归母净利润15.3~15.8亿元，同比+104.53%~111.22%。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　本文从两个角度考察了这三种技术：可在现有基础设施和商业约束条件下部署的近期应用，以及供应链和监管途径仍在形成中的长期应用。本文将每种技术都与GEP采访的高级公用事业供应链负责人所描述的执行现实进行测试，并与GEP为清洁能源供应商联盟进行、关于核供应商准备情况的研究结果进行对比。 　　预计到2030年，美国公用事业公司将在2026年至2030年间投入约1.3万亿美元用于资本项目，这主要受数据中心需求以及电网现代化需求的推动。其中大部分投资将用于变压器、输电线路和传统发电。但相当一部分资金开始流向五年前还几乎不存在于独立采购类别中的技术：氢能、先进核能和小型模块化反应堆以及长时储能。 　　公用事业面临的真实问题是如何有效获取这些技术。氢能、核能和储能各自拥有独特的供应商格局、集中度风险和合同挑战。在需求激增之前，现在为这些市场制定品类策略的公用事业公司，将在获得其资本项目建设并投入运营方面占据优势。 　　上下文 　　尽管电力需求快速增长，但公用事业公司为满足这一需求所需的设备、材料和劳动力都越来越难以获得。 　　需求激增 　　1.3万亿美元的计划性公用事业资本。数据中心预计将推动美国约一半的电力需求增长。就采购而言，其影响是结构性而非周期性的。 　　2024年，全球数据中心耗用了约415太瓦时（TWh）的电力，约占全球总消耗量的1.5%。1国际能源署预计，到2030年，这一数字将超过翻倍，达到约945TWh。这相当于在六年内将日本年电力消耗量稍多的一部分添加到全球需求中。在美国，预计数据中心到2030年将占所有电力需求增长的大约一半。

　　投资逻辑： 　　由欧洲肿瘤内科学会（ESMO）举办的2026年ESMO年会将于10月23–27日在西班牙马德里召开，会议旨在展示全球肿瘤领域最新临床研究成果、促进国际肿瘤学术交流与合作，是领域内规模最大、影响力最高的肿瘤学术会议之一。本次ESMO大会上，中国创新药企业表现亮眼：28项中国研究入选大会最新突破性摘要（LBA），创历史新高；其中，和黄医药/阿斯利康赛沃替尼联合奥希替尼治疗奥希替尼耐药后EGFR突变、MET过表达/扩增晚期非小细胞肺癌的全球III期SAFFRON研究、康方生物依沃西单抗联合化疗一线治疗晚期胆道癌的中国III期HARMONi-GI1研究、科伦博泰/默沙东TROP2ADC芦康沙妥珠单抗治疗经治晚期或复发性子宫内膜癌的全球III期TroFuse-005研究均入选规格最高的全体大会主席专场（Presidential Symposium）汇报。随着中国企业、中国学者在肿瘤新药领域的研究持续突破、国际影响力持续提升，建议重点关注本次会议的国产重磅新药研究数据披露，包括PD-(L)1/VEGF双抗、TROP2ADC、B7-H3ADC、CLDN18.2ADC、MET抑制剂等前沿领域，看好创新能力强、数据催化密集的创新药企业。 　　药品：Arrowhead公布ARO-MAPT早期人体数据，皮下给药后健康志愿者脑脊液总Tau显著且持续下降，为小核酸CNS递送提供积极药效学证据，建议关注肝外递送技术进展及后续患者研究验证。 　　生物制品：10月16日，甘李药业宣布，路达胰岛素对比依柯胰岛素的头对头关键Ⅲ期研究SUPER-8达到主要终点：治疗26周后，两组HbA1c均较基线下降1.12个百分点。建议关注胰岛素周制剂后续研发及商业化进展。 　　CXO：投融资情况良好，国内外CXO公司即将迎来三季报业绩验证期。2026年9月海外融资金额221亿美元，同比+2%，环比-2%；国内15亿美元，同比-17%，环比+88%。目前CXO板块已进入三季报窗口期，建议重点关注布局。 　　中药：关注流感发病率走势，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。 　　医疗器械：国内创新研发成果逐步落地，商业化进入加速阶段。佰仁医疗自主研发的Salus经导管肺动脉瓣膜系统获准注册，产品经胸小切口入路，广泛适用各类肺动脉形态，同时可回收释放，将与植入用右室流出道及肺动脉瓣修复与重建系列产品共同开拓复杂先心病治疗市场。 　　医疗服务及消费医疗：美年健康三季报业绩预告发布，AI相关项目对收入的贡献扩大。依托体检网络、客户资源及健康数据积累，将AI技术与差异化筛查、报告解读及健康管理服务相结合，有助于丰富产品供给、提升单客服务价值。 　　投资建议与估值 　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：(1)布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；(2)关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；(3)聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、君实生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　ARO-MAPT Ⅰ/Ⅱa中期显示在健康志愿者中实现深度且持久的Tau蛋白降低2026年10月14日，Arrowhead公布ARO-MAPT（拟用于治疗阿尔茨海默病及其他tau蛋白病的siRNA管线）正在进行的1/2a期研究的期中结果。这些结果首次在临床上成功验证了能够跨越血脑屏障（BBB）递送siRNA并在大脑中实现显著靶基因敲低的平台（TRiM™）。 　　结果显示，在健康志愿者中，（1）皮下注射ARO-MAPT实现了脑脊液（CSF）总Tau蛋白的深度降低：ARO-MAPT在第1、8、15天以2.1mg/kg和6.4mg/kg给药，第105天分别实现平均降低40%和69%；ARO-MAPT在第1、15天以12.8mg/kg给药，第105天实现平均降低73%，最大降幅85%；（2）持久性：第105天为末次给药后90天，脑脊液总tau蛋白的持续降低支持每三个月一次或更低频率给药的潜力。 　　安全性方面，ARO-MAPT总体耐受性良好。大多数治疗中出现的不良事件（TEAE）为1级或轻度。未报告严重TEAE、死亡或导致停止研究治疗或退出研究的TEAE。未报告持续性贫血或神经行为不良事件。最常报告的TEAE为注射部位反应、血管穿刺部位瘀伤、上呼吸道感染、背痛和头痛。 　　Arrowhead有望在2027年披露更多ARO-MAPT的Ⅰ/Ⅱa期临床数据Arrowhead针对ARO-MAPT的这项I/IIa期安慰剂对照剂量递增研究AROMAPT-SC-1001（NCT07221344），计划纳入约64名健康志愿者及最多48例早期AD患者。Part1a中健康志愿者接受1-3剂皮下注射；Part1b和Part2部分，健康志愿者和早期AD受试者将接受多次递增剂量，总共最多5剂皮下注射ARO-MAPT或安慰剂。 　　截至目前，所有健康志愿者队列已全部入组。Arrowhead计划完成多次递增剂量健康志愿者队列的给药，并继续早期阿尔茨海默病队列的入组，预计2027年更新数据。同时公司也已启动监管讨论，为计划开展的MAPT相关额颞叶痴呆和进行性核上性麻痹研究做准备。 　　全球AD相关小核酸有9款处于临床阶段，ARO-MAPT为唯一皮下注射管线小核酸药物为AD治疗提供了全新范式。与抗体疗法不同，ASO和siRNA通过碱基互补配对精准靶向致病基因的mRNA，从转录后水平抑制致病蛋白的合成，理论上有望实现更上游的疾病修饰效应。目前，Ionis、Alnylam、Arrowhead等多家公司和机构相继布局AD小核酸管线，靶点多集中在Tau、APP、APOE4等，形成多元化、多机制的研发格局。截至2026年10月15日，全球已有9款AD小核酸药物进入临床阶段。 　　风险提示：研发进度不及预期风险，研发失败风险，市场竞争加剧风险等。

　　超声脑机接口方兴未艾，应用前景广阔 　　超声脑机接口是一种利用超声波实现大脑与外部设备双向信息交互的无创/微创神经调控与解析技术。超声脑机在“安全性”与“深部高精度”之间实现了物理层面的平衡，兼顾深部靶向与高空间精度，具备差异化优势。凭借全脑深部穿透与无创性，可与电生理技术多模态两用，形成深度互补。超声脑机接口应用前景广阔：功能监测端可输出脑功能图谱并用于意图解码，覆盖脑科学、术中导航及药效评估等场景；治疗与调控端可调节神经环路，干预抑郁、疼痛与癫痫，并能精准消融特发性震颤及帕金森病灶。此外，超声辅助递药可打开血脑屏障，助力胶质瘤与阿尔茨海默病治疗。神经超声技术已迈入大样本确证性临床阶段，针对早期阿尔茨海默病及复发性胶质母细胞瘤的III期临床试验有望在今年读出数据。 　　迈普医学携手荷声科技，抢占超声脑机接口上游 　　人工颅骨：经颅声波受颅骨“双重衰减”等因素影响，“读”脑研究进度慢于“写”脑，高分辨率的数据依赖去骨瓣或透声窗手术。人工颅骨采用均质高分子材料，厚度较自体颅骨薄，显著降低声能衰减。透声窗技术路径可行性已被验证，但尚未获批用于脑机领域，赛道前景广阔。此外，超声发射器植入颅骨同样依赖人工颅骨，迈普医学作为神经外科植入耗材龙头，有望攻关材料瓶颈并加速商业化。 　　片上超声：Butterfly Network与Merge Labs联手，凸显片上超声的战略重要性。“片上超声”打破物理天花板，奠定脑机接口轻量化、阵列化发展方向，行业由此转向基于专用集成电路的全新硬件架构，并向“全脑追踪”升级。荷声科技自主研发的中国首款面阵超声脑机芯片已成功卡位核心环节，以“端侧智能+专用芯片”构筑深厚技术护城河。 　　10月第3周医药生物下跌5.39%，线下药店板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现下行趋势。2026年10月第3周食品饮料、银行等行业涨幅靠前，通信、电子等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌5.39%，跑输沪深300指数1.99pct，在31个子行业中排名第21位。2026年10月第3周大部分板块处于下跌态势，本周线下药店板块涨幅最大，上涨2.99%；中药板块下跌1.06%，医疗设备板块下跌3.1%，化学制剂板块下跌3.15%，医院板块下跌3.53%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌10.39%，其他生物制品板块下跌9.62%，疫苗板块下跌8.42%，原料药板块下跌8.11%，体外诊断板块下跌7.64%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、药明生物、普洛药业、益诺思、石药集团、科伦博泰、信达生物、英科医疗、益丰药房、和黄医药。 　　周度组合推荐：迈普医学、新产业、国邦医药、昊帆生物、方盛制药。 　　风险提示：研发进度不及预期、临床转化不及预期、市场竞争加剧等。