投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌4.57%，跑输沪深300指数3.04个百分点，行业涨跌幅排名第28位。2026年初以来至今，医药行业下跌11.46%，跑输沪深300指数15.50个百分点，行业涨跌幅排名第24位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26.81倍，相对全部A股溢价率43.37%(-5.47pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为7.15%(-3.64pp)，相对沪深300溢价率为95.98%(-7.27pp)。本周表现最好的子板块是医疗耗材，涨跌幅为-2.2%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、医疗耗材和原料药，涨跌幅分别为-1.1%、-4.6%和-5.0%。 　　康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌(sq-NSCLC)III期HARMONi-6/AK112-306研究OS显著，与替雷利珠单抗联合化疗相比，mOS分别为27.9m vs23.7m（HR=0.66，p=0.0017）。同时，所有亚组全部显著获益且各亚组获益趋势完全一致，依沃西联合化疗总体安全性良好，G3TRAE分别为69.2%vs58.9%。该项适应症已于2025年7月向CDE递交上市申请，主要终点为mPFS。此外，5月29日，信达生物与辉瑞达成105亿美元合作，合作涵盖由12个项目构成的肿瘤产品组合，包括8个信达生物的早期管线，及4个将由辉瑞提议的全新（de novo）项目。信达生物将获得首付款6.5亿美元，并有资格获得最高可达98.5亿美元的研发、监管与商业化里程碑付款，交易总额达105亿美元。 　　云顶新耀EVER001成功授权，首付款1.125亿美元。6月2日，云顶新耀与Travere Therapeutics达成独家授权许可与合作协议，授予其EVER001（希布替尼，civorebrutinib）除大中华区及部分东南亚国家以外区域的独家开发及商业化权益。根据协议，云顶新耀将获得1.125亿美元的首付款，并有资格在最多五个适应症上获得高达10.3亿美元的开发、注册及商业化里程碑付款。此外公司还将基于EVER001的未来年度净销售额，获得从高个位数至双位数百分比的分级特许权使用费。目前，全球尚无药物获批用于原发性膜性肾病治疗。现有传统免疫抑制剂治疗效果存在局限，且部分患者在停药后易复发，同时伴随一定不良反应，临床仍存在未满足的治疗需求。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州(688235)、首药控股-U（688197）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、通化东宝（600867）、亿帆医药(002019)、西藏药业（600211）、美好医疗（301363）、新华医疗(600587)。 　　港股组合：信达生物（1801）、康方生物（9926）、科伦博泰生物（6990）、同源康医药-B（2410）、和黄医药（0013）、先声药业（2096）、三生制药（1530）、亚盛医药（6855）、再鼎医药（9688）、云顶新耀（1952）、微创医疗（0853） 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（6月1日-6月5日）医药生物板块收跌4.57%，大幅跑输沪深300（-1.54%）和Wind全A（-1.17%）。从细分板块来看，二级子版块全线收跌，化学制剂（-6.03%）、其他生物制品（-5.65%）和疫苗（-5.45%）领跌。从个股来看，力诺药包（29.4%）、五洲医疗（15.5%）和太龙药业（11.7%）涨幅居前，迪哲医药-U（-28.9%）、悦康药业（-23%）和广生堂（-21.6%）跌幅居前。 　　康方依沃西H6数据重塑肿瘤免疫范式。6月1日，康方生物在ASCO年会暨《柳叶刀》主刊同步披露了依沃西（PD-1/VEGF双抗）联合化疗头对头替雷利珠单抗一线治疗晚期肺鳞癌（HARMONi-6）的OS数据：实验组中位OS达27.89个月，较替雷利珠单抗联合化疗组（23.69个月）显著延长，HR=0.66（P=0.0017），24个月OS率提升16.1个百分点（64.7%vs48.6%）。此前该研究已达成PFS主要终点（11.14个月vs6.90个月，HR=0.60），本次OS阳性结果实现了从PFS到OS的持续转化。H6数据突破了贝伐珠单抗因出血风险被排除于鳞癌应用的长期瓶颈，验证了PD-1/VEGF双靶协同在重塑肿瘤免疫微环境中的独特价值，有望改写 　　肺癌的中国临床实践。在全球创新药从PFS替代终点 　　向OS金标准重构的关键节点，H6的数据如期兑现确立了双抗相较于单抗的治疗范式迭代。我们认为国内创新药在双抗领域已跑通从靶点组合研发到临床全系列验证的闭环能力，随着相关品种陆续进入国际多中 　　心数据读出期，板块将从预期交易转向数据兑现，已验证平台有效性的头部公司有望率先完成全球化估值，建议关注已验证平台有效性的明星创新药公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研 　　发不确定性风险。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为7.09%，在申万31个一级行业中位居第26，跑输沪深300指数（-0.58%）。从子行业来看，血液制品、中药跌幅居后，跌幅分别为0.15%、2.17%；疫苗、其他生物制品跌幅居前，跌幅分别为9.87%、9.73%。 　　估值方面，截至2026年6月5日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为26.81x（上期末28.69x），估值下行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（97.81x）、疫苗（41.35x）、其他医疗服务（41.17x），中位数为32.14x，医药流通（13.54x）估值最低。 　　重要行业资讯： 　　国家医保局：发布《2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》等文件 　　艾伯维：CD123ADC“Decnupaz”获美国FDA批准上市，为全球首款 　　恒瑞医药：URAT1抑制剂新药“鲁兹诺雷”获NMPA批准上市，为国产首款 　　石药集团/康宁杰瑞：HER2双抗“安尼妥单抗”获NMPA批准上市，为国产首款 　　康方生物：依沃西单抗HARMONi-6研究OS数据于ASCO大会公布 　　投资建议： 　　国产创新药仍是当前医药板块的核心主线，其全球竞争力正通过高质量临床数据与平台化BD合作得到持续验证。在产业催化方面，ASCO大会期间康方生物依沃西单抗头对头研究（HARMONi-6）证实了一线肺鳞癌生存获益，同时信达生物与海思科接连达成百亿美元级大额BD合作，彰显了跨国药企对本土源头创新的认可；在政策端，2026年医保与商保双目录调整启动有望拓宽支付空间。综合来看，医药板块投资逻辑仍将围绕高质量创新、全球化兑现展开，建议重点关注具备头对头临床数据、全球BD能力及商业化基础的创新药企，受益于出海与海外研发需求改善的CXO、CDMO及生命科学上游企业。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　l投资要点 　　品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。从Wind数据来看，中药公司股息率保持在医药行业前列，近12个月A股医药公司股息率达到4%的总计28家，其中中药公司10家。 　　相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。 　　l本周行情回顾 　　本周（2026年6月1日-6月5日），A股申万医药生物下跌4.57%，板块整体跑输沪深300指数3.04pct，跑输创业板指2.59pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第27位。本周申万医药子板块均下跌，医药流通板块下跌幅度最小，下跌1.9%；化学制剂板块表现相对较差，本周下跌6.03%。 　　l行业观点 　　1、创新药产业链：板块订单业绩全面提升，龙头指引乐观，当前估值具性价比 　　看好26年创新药产业链板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech通过过去两年的BD潮回笼大量资金，研发外包需求已明显回暖，有望持续兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，整体价格水平已处于底部，部分项目已开始回暖，盈利有望跟随需求旺盛得到进一步修复。 　　安评行业上游需求已迎来修复，带动订单端量+价快速复苏，相关公司2025及2026Q1新签订单加速增长。此外，实验猴因种群结构变化导致供给收缩，供需缺口拉大、猴价仍在上行区间，因此安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。 　　龙头CXO公司订单增速快，业绩确定性强，且估值处于极具性价比区间，建议重点关注。相关标的：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。 　　2、中药：看好稳健经营下高分红方向 　　品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。受益标的：东阿阿胶、济川药业、华润江中等。 　　3、体外诊断：重视化学发光行业底部机会，建议关注龙头新产业 　　（1）国内行业层面，尽管存在集采/拆套餐等因素扰动，但是回溯24-25的集采执行：从结果上来看，进口70%+的份额掉到了60-65%，国产提升至35%+。国产替代的逻辑在持续兑现。 　　（2）今年来看，拆套餐的负面影响基本见底，对于必要的套餐还是会保留，反而有所回升。预计甲功+肿标在今年上半年全面落地，国产企业调价已提前执行，预计全年价格影响小。此外，26Q1流水线等大设备的装机持续加快，抓住替换周期+集采替代，国内增长动力足。 　　（3）海外空间大，地缘政治扰动因素预计逐渐减弱，公司海外收入占比快速提升，有望持续复制“印度模式”，带动海外放量，夯实整体业绩增长。 　　l风险提示： 　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　投资逻辑 　　药店： 　　行业持续出清，已进入存量“大鱼吃小鱼”阶段，龙头公司门店调整已进入尾声，可通过并购、加盟等不断提升市占率，且部分龙头公司同店表现回暖，叠加降本增效，基本面有望持续改善； 　　24年以来，政策多措并举，监督医保基金合规使用，线上线下销售行为不断规范，合规成本提升，更利于市场向头部集中； 　　处方外流大势所超，且空间很大（2024年我国处方药市场，院外仅占21%），更健康、合规的零售环境，是未来处方外流的基础。 　　中药：院内关注潜在的政策催化，如有望更新的基药目录等；院外仍处调整期，考虑到2602以来流感发病率与去年同期接近，叠加库存消化、部分产品效期陆续结束，流感相关OTC中成药产品有望在低基数下表现向好；稳健高股息标的值得重视。 　　投资建议 　　药店：业绩有望稳健增长、具备并购整合能力、低估值的药店龙头，如益丰药房、大参林等。 　　中药：低估值、高股息的红利资产，如羚锐制药、济川药业、东阿阿胶等；院外关注品牌力强、业绩有望回暖的低估值优质龙头，如华润三九等；院内关注基药目录更新的潜在受益标的。 　　风险提示 　　集采执行进展不及预期、院外复苏不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期的风险等。

　　百济神州(688235) 　　投资要点 　　事件：公司于2026年ASCO大会展示三款差异化管线产品的数据，包括:CDK4抑制剂：首次披露其在HR+/HER2-转移性乳腺癌1L治疗中的抗肿瘤活性。B7-H4ADC：其在晚期实体瘤中的1期剂量递增和安全性扩展队列数据。GPC3x4-1BB双抗：其在晚期实体瘤中的首批临床数据，包括肝细胞癌（HCC，最常见的原发性肝癌）。 　　高选择性CDK4抑制剂在1L HR+/HER2-mBC疗效与安全性俱佳，全球3期试验ANDELA-302将于6月开始入组患者。公司公布高选择性CDK4抑制剂BGB-43395联合来曲唑用于1L HR+/HER2-mBC数据，240mg剂量组联合来曲唑组的cORR为68.4%（95%CI：43.4–87.4），ORR为73.7%(95%CI:48.8-90.9);400mg剂量组联合来曲唑组的cORR为63.2%（95%CI：38.4–83.7），ORR为73.7%(95%CI:48.8-90.9)。安全性方面，主要表现为不常发生的低级别血液学毒性和可控的胃肠道不良事件，且随餐给药可进一步减轻相关事件。40mg剂量组中，5.3%的患者报告≥3级中性粒细胞减少，400mg剂量组未报告此类事件；同时，疲乏和乏力发生率较低。 　　B7-H4ADC卵巢癌疗效亮眼，重点关注OC前线治疗以及其他B7-H4表达肿瘤类型。BG-C9074公布1期剂量递增和安全性扩展队列结果，在考虑未来发展的剂量下，卵巢癌（OC）cORR为45.5%，ORR为54.5%，TNBC为40.0%，研究中位随访时间为6.6（0.3-20.8）个月。在OC中无论B7-H4表达水平如何，均证实有抗肿瘤活性。≥3级TRAE31.5%，停药率较低（＜5%）。 　　潜在FIC药物GPC3x4-1BB双抗在后线HCC的ORR与1L标准免疫联合疗法相当。ASCO公布BGB-B2033在≥300mg剂量下，cORR为28.9%，ORR为31.6%，研究中位随访时间为4.8（0.3-15.5）个月。68.9%（42例）患者出现TEAE，其中≥3级TRAE8.2%（5例），4.9%（3例）为治疗相关严重不良事件，TEAE导致的治疗终止3.3%（2例），DLT1.6%（1例）。 　　盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为2.85/4.71/5.84元，对应PE为79/48/38x。 　　风险提示：临床数据不及预期风险、竞争格局加剧风险、海外拓展不及预期风险。

　　热景生物(688068) 　　投资要点： 　　事件：热景生物发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业总收入4.05亿元，同比下降20.58%；实现归母净利润-2.16亿元，2024年同期为-1.91亿元；扣非后归母净利润为-2.48亿元。2026年一季度，公司实现营业总收入1.16亿元，同比增长24.44%；归母净利润为-0.68亿元。 　　IVD业务短期承压。公司传统IVD业务短期承压，但产品结构持续优化。2025年，公司向“诊断+创新药”双轮驱动战略转型。分产品看：诊断试剂是主要收入来源，2025年实现收入2.87亿元，同比下降30.64%，主要受IVD集采政策影响，国内价格下降及需求减少；诊断仪器收入0.72亿元，同比下降9.32%。尽管收入下滑，但诊断试剂毛利率提升至70.49%，显示出产品结构优化和成本控制取得成效。新产品获批：公司持续推动产品迭代，2025年内，磁微粒化学发光平台新增12项产品注册证，快速诊断平台新增14项试剂注册证，免疫诊断仪器新增1项磁微粒化学发光仪器注册证。 　　创新转型加速，带来第二增长曲线。公司通过控股子公司舜景医药，聚焦心脑血管和肿瘤领域，开发FIC/BIC创新药，核心管线进展顺利。1）SGC001：全球首款（FIC）靶向S100A8/A9用于治疗急性心肌梗死（AMI）的抗体药物。目前已完成I期临床，数据显示安全耐受性良好，中高剂量组可使心肌梗死面积降低20.5%-38.1%。II期临床试验已启动。2）SGT003：一款靶向CTLA-4的新型双特异性抗体，旨在精准清除肿瘤微环境中的Treg细胞，激活抗肿瘤免疫，同时降低毒副作用。该产品的IND申请已于2026年4月10日获得NMPA受理。3）AA001：参股公司智源生物开发的靶向Aβ聚集体的阿尔茨海默病（AD）迭代抗体。该产品的Ib期临床试验已于2026年3月完成首例受试者入组给药。此外公司还有小核酸等各项平台，助力公司创新转型。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-1.21/-0.21/0.45亿元。鉴于公司创新转型进度顺利，早研管线及平台潜力十足，维持“增持”评级。 　　风险提示：临床研发失败风险；竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

　　华康洁净(301235) 　　投资要点 　　基本逻辑：1）医疗洁净基本盘稳固，在手订单36.5亿元提供高确定性业绩底座；2）电子洁净第二曲线已完成从0到1突破，2026年有望进入订单爆发期。公司根植武汉光谷半导体产业集群，2026年在长三角、光谷等多地有望全面订单落地；3）研发持续加码构建跨赛道技术护城河，模块化与标准化能力形成差异化壁垒。研发方向聚焦节能降耗、噪音控制、变风量精准调节等客户核心痛点。 　　医疗洁净基本盘稳固，在手订单36.5亿元提供高确定性业绩底座。公司深耕医疗洁净领域17年，已累计服务超800家客户，拥有311项知识产权，在四川大学华西医院、南方医科大学南方医院等标杆项目中形成了强大的品牌背书。截至2026Q1末，公司在手订单36.50亿元（其中医疗专项25.39亿、实验室6.73亿），约为2025年营收的1.6倍，为未来1-2年收入提供强确定性支撑。根据智研咨询数据，预计2028年医疗洁净行业年规模约316亿元，行业集中度低，公司凭借资质、案例与全国化布局（16家子公司覆盖主要区域），具备持续提升份额的能力基础。 　　电子洁净第二曲线已完成从0到1突破，2026年有望进入订单爆发期。公司2024年成立电子事业部，当年即实现电子洁净订单“零的突破”，2025年累计拿单超7亿元、交付约4亿元，先后中标宏茂微电子（长江存储控股子公司）、浙江晶引、先导芯光、海微科技等项目，完成了半导体产业链拿单与交付的双重验证。公司根植武汉光谷半导体产业集群，2026年在长三角、光谷等多地有望全面订单落地。此外，2026年5月22日，湖北省公共资源交易电子服务系统正式发布“九峰山半导体生产制造基地项目工程总承包（EPC）”招标资审公告。此项工程总投资52亿元、工程总承包（EPC）招标投资额高达45.3亿元、规划用地214亩、总建筑面积39万平方米。此项目预计将会带来电子洁净相关需求的提升。根据共研产业咨询数据，中国电子洁净市场规模超1265亿元（远超医疗洁净市场规模），公司切入的是一个天花板更高、景气度更强的赛道。 　　研发持续加码构建跨赛道技术护城河，模块化与标准化能力形成差异化壁垒。公司研发投入保持与收入同步扩张的态势，2025年研发费用达7,988万元（+38.5%），研发费用率3.49%。公司由前瞻设计研究中心推进10项标准化与模块化建设，研发方向聚焦节能降耗、噪音控制、变风量精准调节等客户核心痛点。这些技术能力对于跨赛道拓展至关重要——医疗洁净积累的模块化设计、气流组织优化、压差控制等核心能力，可以向电子洁净场景平移复用，而电子洁净对温湿度、粒子浓度、振动等参数的更高要求，反过来也倒逼公司技术能力向上突破。 　　盈利预测与投资建议：公司26-28年的归母净利润预计为2.1、3.1、4.1亿元。考虑到公司未来几年的稳健增长，首次覆盖，建议积极关注。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；应收账款回收风险及经营活动现金流风险；毛利率下降风险；半导体产业基建进展不及预期风险；电子洁净订单不及预期风险；医疗洁净订单不及预期风险。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为7.09%，在申万31个一级行业中位居第26，跑输沪深300指数（-0.58%）。从子行业来看，血液制品、中药跌幅居后，跌幅分别为0.15%、2.17%；疫苗、其他生物制品跌幅居前，跌幅分别为9.87%、9.73%。 　　估值方面，截至2026年6月5日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为26.81x（上期末28.69x），估值下行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（97.81x）、疫苗（41.35x）、其他医疗服务（41.17x），中位数为32.14x，医药流通（13.54x）估值最低。 　　重要行业资讯： 　　国家医保局：发布《2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》等文件 　　艾伯维：CD123ADC“Decnupaz”获美国FDA批准上市，为全球首款 　　恒瑞医药：URAT1抑制剂新药“鲁兹诺雷”获NMPA批准上市，为国产首款 　　石药集团/康宁杰瑞：HER2双抗“安尼妥单抗”获NMPA批准上市，为国产首款 　　康方生物：依沃西单抗HARMONi-6研究OS数据于ASCO大会公布 　　投资建议： 　　国产创新药仍是当前医药板块的核心主线，其全球竞争力正通过高质量临床数据与平台化BD合作得到持续验证。在产业催化方面，ASCO大会期间康方生物依沃西单抗头对头研究（HARMONi-6）证实了一线肺鳞癌生存获益，同时信达生物与海思科接连达成百亿美元级大额BD合作，彰显了跨国药企对本土源头创新的认可；在政策端，2026年医保与商保双目录调整启动有望拓宽支付空间。综合来看，医药板块投资逻辑仍将围绕高质量创新、全球化兑现展开，建议重点关注具备头对头临床数据、全球BD能力及商业化基础的创新药企，受益于出海与海外研发需求改善的CXO、CDMO及生命科学上游企业。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。 　　行业动态 　　本周（06.01-06.07）均价跟踪的100个化工品种中，共20个品种价格上涨，60个品种价格下跌20个品种价格稳定。跟踪产品中24%的产品月均价环比上涨，68%的产品月均价环比下跌，8%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为R22（巨化）、煤焦油（山西）、MAP（四川金河55%）、PTA(华东）、NYMEX天然气；周均价跌幅居前品种为甲苯（华东）、三氯乙烯（华东）、硝酸（华东地区）、环氧氯丙烷（华东）、尿素（波罗的海小粒装）。 　　本周（06.01-06.07）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于90.54美元/桶，收盘价周涨幅3.64%布伦特原油期货价格收于93.09美元/桶，收盘价周涨幅1.13%。宏观方面，据伊朗媒体1日报道伊朗和“抵抗阵线”计划彻底封锁霍尔木兹海峡，并在曼德海峡等其他“战线”开启行动。伊朗官员表示，以色列必须立即停止在黎巴嫩和加沙地带的军事行动，并从黎巴嫩撤出。在此要求得到满足前，伊朗不会举行任何谈判。同时，根据新浪财经，美国政府数据显示石油库存连续八周下降，持续时间为2022年初以来最长，也加剧了供应紧张预期。根据EIA数据，截至5月29日当周：供应方面，美原油日均产量1,370.7万桶，较前一周减少了0.8万桶，较去年同期日均产量增加29.9万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,033.3万桶，较前一周减少了60.9万桶，其中美国汽油日均需求量859.4万桶，较前一周减少66.2万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量79,080.0万桶，较前一周减少1,600.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.23美元/mmbtu，收盘价周跌幅1.82%。EIA天然气库存周报显示，截至5月29日当周，美国天然气库存总量为25,780亿立方英尺，较前一周增加950亿立方英尺，较去年同期减少30亿立方英尺，跌幅为0.1%，同时较5年均值增加1,380亿立方英尺，涨幅为5.7%展望后市，短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（06.01-06.07）制冷剂R22价格上涨。根据百川盈孚，6月5日R22市场均价为2.25万元/吨，较上周上涨2.27%，较去年同期下跌37.50%。供应方面，受二代制冷剂配额削减政策的硬性约束，行业可售货源持续收缩。需求方面，随着夏季高温持续，贸易环节备货情绪较前期改善，下游以刚需、小批量补库为主，价格底部支撑牢固。综合来看，制冷剂R22当前处于供需紧平衡。原料方面，本周国内三氯甲烷市场维稳，萤石市场价格延续弱势整理态势，氟化氢市场进入淡稳整理阶段。展望后市，现阶段行业在长期供应收缩的确定性逻辑下，主流生产商挺价推涨的预期依旧强烈，制冷剂R22市场有望延续重心震荡上移的走势，我们预计近期国内制冷剂R22市场延续稳中小幅探涨。其他制冷剂方面，截至6月5日，三代制冷剂R32/R125价格高位维稳，分别为6.35/5.50万元/吨，较去年同期上涨24.51%/20.88%；R134a价格为6.25万元/吨，较上周上涨0.81%，较去年同期上涨28.87%。展望后市，在供需紧平衡格局下，叠加夏季需求旺季预期，我们预计近期三代制冷剂价格中枢有望上行。 　　本周（06.01-06.07）MDI价格下跌。根据百川盈孚，6月5日纯MDI市场均价为2.05万元/吨，较上周下跌7.24%，较去年同期上涨14.53%；聚合MDI市场均价为1.56万元/吨，较上周下跌6.59%，较去年同期下跌3.11%。供应方面，国内除上海装置外工厂装置大多正常运行，国外日韩有检修，本周MDI整体产量波动幅度不大。需求方面，纯MDI下游氨纶行业开工维持在8-9成，TPU开工负荷维持在8-9成，浆料市场延续僵持整理，鞋底原液市场弱势运行；聚合MDI下游冰箱冷柜行业需求逐步转淡，无甲醛板材胶黏剂、板材大厂、汽车等相关行业需求不容乐观，保温行业受季节性施工放缓影响需求释放缓慢，中小型胶黏剂厂及冷库等领域同样景气度偏低。成本方面，截至6月4日，纯MDI生产成本为11,407.89元/吨（环比上周四-1.24%），毛利润为8949.25元/吨（环比上周四-18.26%）；聚合MDI生产成本为10,550.75元/吨（环比上周四-1.34%），毛利润为5,249.25元/吨（环比上周四-12.60%）。展望后市，目前传统消费旺季落幕，下游行业需求逐步降温，我们预计近期MDI市场弱势整理。 　　投资建议 　　截至6月5日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为27.35倍，处在历史（2002年至今）79.36%分位数；市净率为2.42倍，处在历史64.32%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为14.17倍，处在历史（2002年至今）42.03%分位数；市净率为1.34倍，处在历史44.40%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。短期地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度，关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技等 　　6月金股：雅克科技，卫星化学。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。