本周（3月30日-4月3日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌3.56%，跑输上证综指2.71%。本周（3月30日-4月3日）氟化工指数收于4882.89点，下跌3.56%，跑输上证综指2.71%，跑输沪深300指数2.19%，跑赢基础化工指数0.01%，跑赢新材料指数0.59%。 　　氟化工周行情：Q2长协调涨落地，核心HFCs品种市场报价全面突破6万 　　制冷剂：2026Q2长协价格4月1日落地，其中R32二季度长协价格62,200元/吨（环比+1000元/吨，同比+15,600元/吨）；R410a二季度长协价格56,700元/吨（环比+1600元/吨，同比+9,100元/吨）。同时，4月2日各HFCs品种市场报价全面上涨：【R32】报价65,500元/吨（环比+2,000元/吨，相比年初+3,500元/吨，同比+17,500元/吨）；【R134a】报价62,000元/吨（环比+3,000元/吨，相比年初+7,000元/吨，同比+16,000元/吨）；【R125】报价60,000元/吨（环比+3,000元/吨，相比年初+9,000元/吨，同比+15,000元/吨）。 　　我们认为，虽然外部形势复杂，但制冷剂行业保持战略定力，韧性十足。本次宏观压力测试凸显制冷剂独特优势，中长期趋势难以撼动： 　　（1）外部冲突对制冷剂需求冲击较大？我们认为制冷剂需求短期看似有所冲击，实则为“避风港”资产。中国作为全球HFCs制冷剂的主要供给方，在配额约束下，全年供给受限。而全球制冷剂需求也长期稳定、波动较小，而中东地区占全球制冷剂需求比例也较低。本次冲突对需求的影响主要是中间渠道环节，因形势不明朗运输不畅，贸易商观望为主，制冷剂作为“必需”但非“急需”的小品种产品，我们认为，本次仅为出货节奏的短期扰动，需求只会延后不会消失，同时当前渠道库存低位，待预期明朗或夏天到来，全球制冷剂或将迎补库行情。另外，中东地区以及印度2026年为配额基线期最后一年，扩大自身配额为刚性需求。所以我们认为，短期看制冷剂需求似有所冲击，实则为“避风港”资产，行业逻辑难以撼动。 　　（2）原材料价格剧烈波动是否能传导？我们认为制冷剂顺价无忧，冲突缓和后价差优势将凸显。制冷剂不同于其他化工原材料，厂商生产制冷剂后直接面向下游需求，其“消费品”属性突出。在配额制下，制冷剂完全不担忧顺价问题，只是其价格不会跟随原材料的高频波动而波动，整体会保持其既定的定价策略执行，未来外部冲突缓解后原材料价格出现明显回落，制冷剂价格大概率不会跟跌，或将依然保持上行趋势，届时其价差扩大将更加显著。制冷剂有着类“消费品”稳健的趋势，还有类“周期品”的价格空间，作为稀缺资产短期或被市场恐慌情绪“错杀”。 　　（3）盈利预期是否下调？我们认为制冷剂板块性价比显著。因制冷剂板块短期受到外部冲突扰动出货节奏，对其阶段性业绩或有一定影响，但实际从全年维度来看对需求影响实际可能较小，更不影响行业逻辑和趋势。我们依然保持积极推荐，行业盈利向上趋势不变，短期股价历史性回调，估值更具性价比。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：3月30日至4月3日，医药指数上涨2.26%，相对沪深300指数超额收益为3.63%。本周创新药板块延续上涨势头，其中IO+ADC大趋势的相关个股如康方生物、荣昌生物、科伦博泰生物等标的表现强势，临床进展预期有催化的个股表现也较为亮眼，比如信立泰已创历史新高。我们认为，目前创新药板块估值仍处于较低位置区间，随着AACR、ASCO等大会的临近，创新药板块有望酝酿新一轮行情。1）创新药建议重点关注IO2.0+ADC，III期临床或将迎来重要节点，同时关注2026年有实质性临床进展的个股和BD预期差大的个股，建议关注：A股）信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、泽璟制药、热景生物、恒瑞医药、科伦药业、福元医药、苑东生物、广生堂、泰恩康等；港股）康方生物、三生制药、翰森制药、科伦博泰、中国生物制药、石药集团、信达生物、荣昌生物等。同时，关注Q1业绩有望表现亮眼的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、百奥赛图、美迪西、益诺思、昭衍新药等；3）关注跨界标的如“医疗+光学”业务布局的海泰新光等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量250家，下跌个股215家，涨幅居前个股为海泰新光（+75.26%）、津药药业（+60.97%）、双鹭药业（+35.85%）、汇宇制药-W（+32.00%）和诚达药业（+31.96%）。跌幅居前个股为长药退（-19.44%）、华兰股份（-15.09%）、科源制药（-13.11%）、华康洁净（-12.56%）和中源协和（-10.85%）。 　　26Q1医药BD趋势火热，势头不减，关注AACR大会数据公布带来积极变化。BD作为此轮创新药的核心逻辑，今年前三个月我国创新药对外授权（BD）交易总额突破600亿美元，已接近2025年全年1357亿美元总额的一半，产业基本面有望持续加强。从当前情况来看，跨国药企与海外PE机构对中国资产的关注度持续提升，合作意愿明显增强，说明中国创新药的国际认可度和供给质量均已提升。我们认为，目前创新药相关资产处于调整后的较低位置，创新药产业趋势长期向好趋势不变，政策层面的扶持和利好亦相当明显。AACR大会预计于2026年4月17-22日举办，ASCO大会也将于5月举行，届时有多项中国创新管线数据读出，有望带来积极变化，建议关注：康方生物、科伦博泰、君实生物、映恩生物、乐普生物等。 　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品等。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、三生制药、君实生物、广生堂、海泰新光； 　　4月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、三生制药、君实生物、上海谊众、华纳药厂、福元医药、药明康德、美迪西、海泰新光。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　多项学术会议临近，创新药进入密集数据催化期 　　近日医药板块尤其创新药表现亮眼，我们认为这次行情是政策、产业趋势、基本面、估值性价比等多方因素共振催化。 　　政策积极变化：2026年《政府工作报告》首次将生物医药明确列为“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天等并列，对创新药产业从“鼓励发展”升级为“重点扶持”，从“控费”转向“全链条支持”。 　　创新产业趋势持续向好：根据Insight数据，2026年第一季度中国药企达成54项License Out交易（是2025年交易数量的36.5%），首付款总计达成38.45亿美元，已是2025年首付款的49.8%；交易总金额总计531.63亿美元，是2025年总包的38.2%。中国创新药出海产业趋势明确且持续向好。 　　Q2多重磅学术会议催化：随着中国创新药在欧洲肺癌大会（ELCC）中的亮眼表现，创新药板块正式进入了上半年最关键的“催化剂密集释放窗口”。从4月下旬到6月，AACR、ASCO（美国临床肿瘤学会）、EHA（欧洲血液学协会）等顶级学术会议接踵而至。对于创新药板块而言，学术会议不仅是科研交流的平台，更是临床数据转化成“估值燃料”的核心节点。 　　随着中国创新药在欧洲肺癌大会（ELCC）中的亮眼表现，创新药板块正式进入了上半年最关键的“催化剂密集释放窗口”。从4月下旬到6月，AACR、ASCO（美国临床肿瘤学会）、EHA（欧洲血液学协会）等顶级学术会议接踵而至。对于创新药板块而言，学术会议不仅是科研交流的平台，更是临床数据转化成“估值燃料”的核心节点。 　　创新药企在多赛道百花齐放，2026年国产新药成果值得期待。恒瑞医药凭借其深厚的管线布局，多管线有望在多个适应症中披露数据，包括HER3ADC、HER2ADC以及Nectin-4ADC等；科伦博泰核心品种Sac-TMT（SKB264）有望披露多项关键数据，持续验证其平台价值；君实生物重磅管线JS207（PD-1/VEGF双抗）多项数据（联合用药）将在AACR披露；基石药业CS2009（PD-1/VEGF/CTLA三抗）有望在今年学术会议持续更新其早期临床数据；康方生物其双抗（如AK104和AK112）有望在今年持续更新多项III期临床结果；信达生物多项管线将披露早期临床数据，其中IBI363有望读出多个一线POC数据；映恩生物、乐普生物、维立志博、劲方医药等公司也有望持续披露核心管线重磅数据。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、百利天恒、三生制药、科伦博泰、泽璟制药、京新药业、阳光诺和、前沿生物、艾迪药业、皓元医药、英科医疗。 　　周度组合推荐：微电生理、益诺思、美迪西、百普赛斯、毕得医药、奥浦迈、药康生物。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

　　投资要点 　　本周（3.30-4.3，下同）、年初至今A股医药指数涨幅分别为2.26%、0.84%，相对沪深300的超额收益分别为3.63%，4.93%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为7.60%、10.32%，相对于恒生科技指数跑赢9.67%、25.43%；本周医药商业（+5.65%）、医疗服务（+3.57）、化学制药（+3.12）涨幅较大，医疗器械（-0.54%）、原料药（-0.06%）略有下跌。本周A股涨幅居前海泰新光（+75.26%）、津药药业（+60.97%）、双鹭药业（+35.85%），跌幅居前长药退（-19.44%）、华兰股份（-15.09%）、科源制药（-13.11%）。本周H股涨幅居前凯莱英（+28.53%）、荣昌生物（+22.36%）、绿叶制药（+21.16%），跌幅居前中国再生医学（-20%）、联康生物科技集团（-15.97%）、现代中药集团（-13.73%）。 　　CXO公司年报表现亮眼，订单大多增长加快，把握行业景气上行机会：随着投融资景气度改善、新药物分子技术驱动，CXO行业景气度持续上行。根据已发布的2025年报/业绩预告，大多数CXO公司呈现2025Q4季度收入增长加速、毛利率提升趋势，同时订单保持快速增长。关注三个方向：1）临床前CRO订单增速最高，安评业务涨价明显，Q1季报亮眼。建议关注：益诺思、昭衍新药、美迪西、睿智医药。2）外需型CDMO业绩强劲，指引提速，建议关注：凯莱英、康龙化成、药明合联、药明康德、药明生物等。3）临床CRO订单量价改善，行业集中度提升。建议关注普蕊斯、诺思格、泰格医药、阳光诺和。 　　时隔一周，GSK超长效IL-5单抗在华获批第2项适应症；Vertex每月1次IgA肾病新药申报上市：4月3日，国家药监局（NMPA）网站显示，葛兰素史克（GSK）的德莫奇单抗（depemokimab）获批新适应症，用于治疗慢性鼻-鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）；3月31日，Vertex宣布已在美国完成Povetacicept的滚动生物制品许可申请（BLA）工作，并使用了一张优先审评券，以寻求FDA加速批准Povetacicept用于治疗IgA肾病。 　　具体标的思路：从TCE角度，建议关注泽璟制药、德琪药业、康诺亚等。从PD1PLUS角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物科技等。从CXO角度，建议关注药明康德、凯莱英及康龙化成等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　2026年美国癌症研究协会（AACR）年会将于当地时间4月17日至22日在圣地亚哥召开。作为全球规模最大的癌症研究会议之一，AACR历来是国内外药企展示前沿科研成果的重要舞台。据Insight数据库统计，今年国内有超100家药企亮相AACR，带来了近400项研究成果。其中，PD-1plus双抗、ADC、细胞治疗、TCE等药物形式仍为研究焦点，热门靶点包括PD-(L)1/VEGF、CLDN18.2、CD3、PRMT5、(K)RAS、BCL2等，覆盖的重点疾病领域包括肺癌、结直肠癌、乳腺癌、肝癌、胰腺癌，有望为创新药板块带来数据催化；展望后续，5月29日-6月2日，美国临床肿瘤学会年会（ASCO）静待召开，中国新药有望持续成为全球关注焦点。期待今年4-6月重磅学术会议带来的中国创新药企重磅研究。 　　创新药：礼来宣布其口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron已获得美国FDA批准上市，用于治疗成人肥胖或超重，该药是全球首个获批上市的口服小分子非肽类GLP-1受体激动剂（GLP-1RA），是小分子GLP-1RA领域的里程碑进展。建议关注供应产业链及国内布局口服GLP-1RA相关企业。 　　生物制品：2026年3月30日，甘李药业宣布其自主研发的基础胰岛素周制剂GZR4注射液在中国开展的两项关键III 　　期临床研究均达到预设主要终点，同时整体安全性与对照组一致，未发生严重(3级)低血糖事件。胰岛素周制剂相较于日制剂方案在疗效和依从性等方面均已展现出显著优势，赛道竞争格局良好，建议持续关注研发及商业化进展。 　　CXO:国内外投融资情况持续向好，3月海外投融资增长显著。2026年3月海外融资金额399亿美元，同比+470%，环比+113%；2026年3月国内融资金额6亿美元，同比和环比持平。 　　医疗器械：头部企业海外拓展加速，行业集中度持续提升。南微医学宣布完成了对美国上市公司CONMED Corporation旗下止血夹和活检钳产品线相关资产的收购，未来公司美国市场市场份额及盈利能力有望进一步提升。 　　中药：随着板块内公司陆续发布业绩，建议关注1）低估值高股息的红利资产；2）业绩稳定增长或消化基数、库存压力而边际回暖的公司；3）以及关注“十五五”的具体规划。 　　医疗服务及消费医疗：板块多家标的2025年业绩发布，固生堂营收利润稳健增长；海吉亚医疗经营现金流创新高；时代天使全球化驱动增长，案例数稳步提升，建议关注板块底部复苏机会。 　　投资建议 　　多重利好叠加下，创新药板块进入业绩、估值、事件三重周期叠加的黄金布局期，建议重点关注龙头标的、Biotech扭亏标的及ASCO催化标的，把握创新药中长期成长机会。1）基本面改善维度，关注信达生物、荣昌生物、诺诚健华等迎来25年扭亏为盈的历史性里程碑的创新药企；2）临床数据催化维度，关注潜在康方生物PD-1/VEGF双抗、科伦博泰TROP2-ADC、映恩生物B7H3-ADC、石药集团EGFR-ADC、诺诚健华BCL-2抑制剂等重点品种披露的关键临床数据，上述数据有望进一步成为估值修复催化剂。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　理邦仪器(300206) 　　投资要点 　　近期公司发布2025年业绩：2025年公司实现营业收入19.99亿元（+8.97%，同比，下同），归母净利润3.06亿元（+88.54%），扣非归母净利润2.93亿元（+104.00%）；单Q4季度，公司实现营收5.53亿元（+22.23%），归母净利润0.49亿元（+600.64%），扣非归母净利润0.52亿元（+454.87%），业绩超我们预期。 　　主业稳健，毛利率平稳。2025年，分产品来看，病人监护业务实现收入6.06亿（+14.96%），毛利率56.00%；体外诊断业务实现收入3.77亿（+0.98%），毛利率58.57%；妇幼保健及系统实现收入3.26亿（+8.88%），毛利率67.88%；B超整机实现收入3.09亿（+12.19%），毛利率54.78%；心电图机实现收入2.82亿（-0.64%），毛利率64.69%。 　　2025年全球化战略成效凸显：2025年，公司国际业务实现收入12.53亿元（+14.10%），收入占比提升至62.69%。2025年公司美国海外制造中心启用，公司在法国和墨西哥新设子公司，进一步完善海外布局。截至2025年年报，公司海外员工本土化率已超过90%，公司产品远销至全球170多个国家和地区。2025年，公司i20海外出口增长迅速，装机突破比利时、意大利、德国、奥地利等多个欧美国家。2026年，公司预计i20新增乳酸（Lac）、葡萄糖（Glu）、镁离子（Mg++）检测参数进一步完善检测菜单和测试卡型号，助力海内外市场的推广。 　　技术驱动创新，产品矩阵持续丰富。公司业务主要涵盖病人监护、心电诊断、妇幼健康、超声影像、体外诊断、智慧健康六大领域。公司自上市以来至2025年末，累计研发投入超过30亿元，其中2025年研发投入为3.02亿元，占营业收入的15.10%。2025年，公司发布了iV100转运监护仪、SE-310心电图机、LX6（2025）及LX3（2025）系列台式超声、UE/FE系列内窥镜摄像系统等一大批战略新品，产品综合竞争实力不断增强。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司海外发展顺利，我们将公司2026-2027年归母净利润2.54/3.04亿元上调为3.51/4.10亿元，预计2028年归母净利润为4.77亿元，对应当前市值的PE分别为21/18/16倍，考虑到公司国际化战略成效凸显，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期风险，政策风险，关税与汇率波动风险等。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点 　　公司业绩总体平稳。2025全年公司实现营业收入120.2亿元（同比+1.76%，下同）、归母净利润20.23亿元（-1.84%）、扣非归母净利润20.09亿元（1.51%）；其中，Q4单季实现营业收入29.04亿元（+6.36%）、归母净利润2.69亿元（-30.70%）、扣非归母净利润2.97亿元（-14.71%）；2025年公司销售毛利率65.90%（+0.45pct），销售净利率20.06%（+0.55pct）公司销售费用率29.79%（+2.24pct），管理费用率4.98%（-0.21pct），研发费用率7.80%（-0.95pct）。报告期内，公司业绩整体平稳，盈利能力保持稳定。 　　多业务经营韧性强，新产品放量可期。分业务来看，公司化学制剂板块实现营收62.22亿元（+1.67%），其中，消化道产品营收25.20亿元（-1.81%），促性激素产品营收29.04亿元（+3.25%），精神产品营收6.28亿元（+3.54%）；原料药及中间体板块营收31.17亿元（-4.23%），中药制剂板块营收16.74亿元（+18.81%），生物制品板块营收2.01亿元（+17.50%），诊断试剂及设备板块营收6.57亿元（-8.56%）。报告期内，公司多业务条线稳健发展，显示出较强的经营韧性。公司多个产品及新适应症获批上市并纳入医保，注射用阿立哌唑微球于25年4月获批上市，为国内首款、全球首个自主研发的阿立哌唑长效微球制剂，已成功纳入2025版《中国精神分裂症防治指南》。产品管线的持续丰富，有望为公司业绩增长贡献显著增量。 　　研发投入持续加大，创新管线加速推进。2025年公司研发投入达10.56亿元，占营业收入的比重为8.79%。公司制剂在研项目40个，其中处于上市申报阶段的项目12项，III期临床阶段4项，II期临床阶段6项。莱康奇塔单抗注射液是国内首个、全球第二申报上市的IL-17A/F双靶点抑制剂，银屑病适应症已提交上市申请并被纳入优先审评程序，强直性脊柱炎适应症预计今年上半年提交上市申请；司美格鲁肽注射液2型糖尿病适应症处于上市审评阶段，减重适应症预计年内提交上市申请；JP-1366片反流性食管炎适应症上市申请已获受理，重组人促卵泡激素注射液预计年内获批上市。公司后期管线加速推进，早中期项目也陆续进入关键临床阶段，创新研发进入集中收获期。 　　投资建议：考虑到产品降价、市场竞争加剧等因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现营收分别为125.73/132.26/140.22亿元，归母净利润分别为21.88/23.24/25.04亿元（2026-2027年原预测为26.59/29.41亿元），对应EPS分别为2.46/2.62/2.82元，对应PE分别为13.97/13.15/12.21倍。公司经营稳健，产品管线持续丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

　　丸美生物(603983) 　　投资要点: 　　收入较快增长，利润短期承压。公司2025年实现营收34.59亿元，同比+16.48%；实现归母净利润2.47亿元，同比-27.63%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比-29.20%，利润端承压主因销售、管理费用率同比提升较多。拟向全体股东每股派发现金红利0.25元，2025年度（含中期分红）共计分红2.01亿元，占当年归母净利润的比例为81%。 　　毛利率同比提升，销售与管理费用率增长较多。2025年公司毛利率为74.29%，同比+0.59pct，主要得益于高毛利产品占比提升；净利率为7.13%，同比-4.40pct，净利率下滑主要受线上流量成本高企、丸美大厦折旧摊销增加等销售、管理费用增长较多所致。2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为59.45%/4.65%/2.47%/-0.52%，同比+4.40/+1.00/-0.01/-0.05pct。 　　产品不断迭代出新，眼部、护肤类业务收入快速增长。2025年，公司护肤类/美容及其他类/眼部类/洁肤类产品分别实现收入14.29/9.11/8.34/2.80亿元，分别同比+26.99%/-0.18%/+21.04%/+16.54%，其中，眼部类和护肤类产品实现快速增长，主因大单品丸美胜肽小红笔眼霜、新品重组胶原蛋白抗皱紧致眼膜、重组胶原蛋白系列产品等表现较好。 　　注重产品营销，品牌价值持续强化。公司深耕用户，持续强化双星品牌价值，其中，丸美品牌以“眼部护理+淡纹去皱”为核心心智，借助全球代言人杨紫、重组胶原蛋白科学论坛、爆款综艺《今晚好犀利》冠名及多轮明星造势，叠加精品短剧与产品包装升级，成功将亿级峰值曝光转化为稳定用户资产，荣获“国货眼部护理第一品牌”等权威认证；PL恋火品牌则坚守“高质极简”底妆定位，通过核心单品迭代与海岛、涂鸦、番红等多场景限定系列创新破圈，在粉底液细分市场逆势增长17%，品牌影响力持续巩固。 　　盈利预测与投资建议：公司渠道建设和品牌矩阵不断完善，实现营收快速增长，但销售和管理费用率提升导致盈利能力短期承压。随着产品上新、代言人合作等营销投入所带来的产品势能释放，以及公司对费用端的管控，后续预计盈利水平有望提升。我们根据最新数据调整此前盈利预测，并引入2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.03/3.72/4.45亿元（调整前2026-2027年预计归母净利润为4.51/5.17亿元），同比分别+22.70%/+22.68%/+19.59%，对应4月3日收盘价对应PE为32/26/22倍，维持“增持”评级。 　　风险因素：宏观经济恢复不及预期、渠道建设不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。

　　威高骨科(688161) 　　投资要点 　　近期公司发布2025年业绩：2025年公司实现营业收入15.23亿元（+4.82%，同比，下同），归母净利润2.69亿元（+20.06%），扣非归母净利润2.55亿元（+20.77%）；单Q4季度，公司实现营收4.17亿元（+12.75%），归母净利润0.61亿元（+2.99%），扣非归母净利润0.60亿元（+16.81%），公司渠道改革导致业绩略低于我们预期。 　　国内市场集采影响逐步出清，公司核心业务稳健发展。2025年，分产品来看，骨科植入物及耗材收入9.62亿（-3.76%），主要受关节产品国内销售模式改变影响；智能设备与耗材板块实现收入1.13亿（+25.68%）；功能修复与组织再生板块实现收入4.3亿（+19.54%）。根据公司2025年年报，公司在2025年坚持“确保集采供应、攻坚增量市场”的市场驱动策略，各产线市场份额均有提升。在脊柱、关节、创伤等主流集采产品方面，公司凭借卓越的供应能力与成本控制优势，加强市场医院覆盖、持续深挖重点客户、推广微创术式并进行多产品协同联动销售，不断提升临床手术量。 　　2025年全球化布局提速：2025年，公司共取得25张海外注册证，实现海外收入8,636.21万元，同比增长59.70%。截至2025年末，海外取证产品涵盖脊柱、创伤、关节产线，主要集中在欧盟、东南亚、拉美、非洲等市场。重点市场实现突破，多品类协同出海。通过深度参与国际学术会议、组织海外医生来华交流、开展专业化培训与展会活动，公司的品牌形象在全球范围内持续提升，专业信任度不断增强。 　　通过投资并购，把握骨科微创化、智能化发展趋势。2025年，公司通过投资并购，扩展骨科“智能设备与耗材板块”。2025年8月，公司参股威影智能公司，引进澳大利亚CurveBeam AI公司的负重锥形束CT成像系列产品。2025年12月，公司收购杰思拜尔公司控股权，获得杰思拜尔在骨科微创和有源能量设备两大技术平台上的深厚积累，增强了公司在高频电刀、手术动力系统、超声骨刀等方面的技术实力，进一步提升了公司在脊柱微创、关节镜等微创术式产品组合上的优势。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司并购整合后费用可能略有增加，我们将公司2026-2027年归母净利润由3.64/4.20亿元下调至3.36/4.14亿元，预计2028年归母净利润为5.01亿元，对应当前市值的PE分别为36/29/24倍，考虑到公司海外发展顺利，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险，政策风险等。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　近期公司发布2025年业绩：2025年公司实现营业收入18.61亿元（+2.62%，同比，下同），归母净利润4.80亿元（-16.20%），扣非归母净利润4.09亿元（-16.79%）；单Q4季度，公司实现营收4.28亿元（+11.95%），归母净利润0.37亿元（-24.52%），扣非归母净利润0.17亿元（-5.99%），业绩低于我们预期。 　　国内高端消费有待恢复，公司业绩短期承压：分产品来看，2025年公司硬性接触镜实现营收7.40亿元（-2.90%），毛利率较上年同期略有提升，达89.08%；医疗业务实现收入3.62亿元（-0.35%），毛利率为57.65%；护理产品实现收入2.42亿（-5.99%），毛利率为63.89%；非视光类产品实现收入0.85亿（+28.71%），毛利率为17.00%；框架镜等实现收入4.22亿（+19.49%），毛利率为72.19%。 　　公司“全视光产品”战略稳步推进、持续落地。2025年，公司“DreamVisionSL”巩膜镜实现上市销售；新一代角膜塑形镜（DV185、AP185）获批并上市销售。上述产品均采用公司自产OVCTEK200镜片材料，材料的透氧性能在全球已上市同类产品中位居前列。DV185、AP185为公司现有角膜塑形镜升级换代产品，有助于提升公司核心产品市场竞争力；“DreamVisionSL”巩膜镜为公司新增视光品类，市场潜力较大，有利于丰富公司产品结构、提升盈利能力。此外，公司同期推出复合控近视管理镜片（功能性框架眼镜）、梦戴维润眼落地灯、自产叶黄素、接触镜生理盐水冲洗液、密蒙花雾化液、玻尿酸型及多萃净澈型次抛洗眼液、淡化黑眼圈型与视疲劳型蒸汽水膜眼罩、硬镜清洗仪CleanUltra、接触镜自动检测仪（诊所检测设备）等多款新产品。 　　研发推进顺利，期待新产品逐步上市。2025年，公司以第二代材料（OVCTEK200）为原料的超高透氧角膜塑形镜已取得注册证并已开始销售；第三代硬镜材料（OVCTEK210FX）通过注册检验，已开始临床试验正式入组；巩膜镜（OVCTEK210FXSL）完成注册检验，将进入临床试验阶段。医疗器械版双氧水护理液和次抛型硬性接触镜冲洗液完成注册受理，进入技术审评阶段。硬性接触镜清洁液、次抛硬性接触镜润滑液等完成注册检验，将进入临床试验阶段。多焦软镜完成临床试验数据统计和临床报告，将进入注册申报阶段。子公司欧普视方开展0.01%和0.02%低浓度硫酸阿托品滴眼液临床试验，完成中期观察和评估。 　　盈利预测与投资评级：考虑到国内高端消费有待恢复，我们将公司2026-2027年归母净利润从6.81/7.30亿元下调至5.57/6.08亿元，预计2028年归母净利润为6.60亿，对应当前市值的PE分别为22/20/19倍，考虑到公司产品线不断丰富，有望恢复稳健增长态势，维持“增持”评级。 　　风险提示：竞争格局恶化风险，市场政策风险等。