本周主题 　　手术机器人行业或出台收费标准，龙头公司有望迎加速发展支付政策进一步催化，关键拐点有望临近。2026年1月20日，国家医疗保障局正式发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》（下文称《立项指南》），标志着中国手术机器人行业迎来了里程碑式的政策突破。该指南首次从国家层面，为包括手术机器人、远程手术、3D打印、术中影像引导等在内的医疗科技创新成果，构建了统一、规范的价格管理框架。该指南共规范了37项价格项目、3项加收项和1项扩展项。其最核心的创新在于，根据手术机器人在手术中的参与程度和临床价值，分档次设立了“导航”、“参与执行”和“精准执行”三个价格项目。收费模式上，采用与主手术挂钩的“系数化”收费，即参与度更高、功能更全面、执行更精准的手术机器人，将获得更高的收费系数。这一设计旨在引导医疗机构将高价值的机器人优先应用于复杂手术，推动“传统治疗”向“精准医疗转型。当前时点是国家医保局将指导各省制定全省统一价格基准的窗口期，部分省市有望率先出台收费价格标准。自上而下的顶层政策设计，有望彻底改变了以往手术机器人收费模式混乱、各地政策不一的局面，为行业的规模化、商业化应用扫清支付障碍。我们认为，手术机器人行业正在经历从“量变”到“质变”发展的关键转折点，政策落地后有望大幅加速其在各级医院的临床渗透和应用普及。 　　重点受益标的：天智航-骨科手术机器人龙头，商业模式有望迎来质变；微创机器人-B-全球化战略卓有成效，打造全赛道平台型公司。 　　其他受益标的：爱康医疗、三友医疗、春立医疗、精锋医疗-B 　　本周行情回顾 　　本周（2026年2月23日-2月27日），A股申万医药生物上涨0.5%，板块整体跑输沪深300指数0.58pct，跑输创业板指0.55pct在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第25位。本周申万医药子板块中，医疗耗材板块涨跌幅排名第一，上涨3.99%；医疗研发外包板块表现相对较差，本周下跌2.2%。 　　行业观点 　　1、创新药及产业链：创新药板块开年经过波动调整我们认为资金影响已逐步稳定，后续随着4月AACR大会召开以及年中ASCO大会摘要陆续公布，以及BD乐观预期退潮后产业内仍有持续的BD贡献，我们认为作为成长性赛道，需以中期维度去理解目前的市值和基本面，再次强调产业层面创新药的全球参与度提升趋势在25年已有充分体现，预计未来将更多看到国产创新药在早研层面追赶及反超欧美，效率制胜背景下，中期国产新药必将迎来收获期，持续看好板块投资机会。 　　建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。以及新技术赛道如小核酸领域：前沿生物、阳光诺和与上游产业链的奥锐特、蓝晓科技、纳微科技、九洲药业等。 　　看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。 　　建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等。 　　2、医疗器械：从整体生物医药板块中看，创新药资金拥挤度相比Q2略有下降，部分资金从创新药暂时撤退，医疗器械整体行业格局尚可，有望成为资金流入板块。基本面方面，龙头企业Q3改善。如迈瑞上半年负增长，Q3正增长；开立医疗、华大智造、澳华内镜类似，行业大的标Q3业绩逐步改善。从压制因素上看，器械集采大部分板块已经开展，集采压制器械板块已经进入第6年，集采带来的压制效应越来越小，集采的规模也在下降，此处有望带来预期差和估值修复体外诊断板块，受集采和院内控费影响，行业处于下行周期尾声，板块有望迎来行业新发展周期。 　　3、中药：业绩阶段性承压，看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向，流感受益。受益标的：佐力药业、方盛制药、以岭药业、贵州三力、天士力、特一药业、桂林三金。 　　4、AI+医疗：在制药领域，凭借AI技术平台强大的数据分析和模型预测能力，相关公司在分子设计和药物筛选方面能够大幅提升药物的研发效率和成功率。AI制药公司通过和大型药企合作共同推动管线进展，涉及计算机、物理、化学、生物、临床等交叉领域，管线推进越靠后，价值量显著增高。在影像/手术领域：AI通过在医疗影像分析方向深度学习，能够快速识别病灶，实现精准诊断；AI亦能辅助术前及术中及时规划，并提供综合解决方案。在辅助诊断领域，主要参与者为数据驱动型平台企业，此类公司在高质量数据/医药领域拥有优势，利用AI技术并结合专家训练，实现快速分析、诊断及解读为临床诊断赋能。在医疗服务领域，AI相关公司向医院、卫健委、患者等多方提供人工智能综合医疗服务和解决方案，助力基层医疗机构、医院、患者实现院内管理、疾病预防、诊断、治疗等。 　　以下四大“AI+医疗”方向相关公司有望受益： 　　（1）AI+制药：晶泰控股、英矽智能、泓博医药、成都先导等；（2）AI+影像/手术：联影智能、鹰瞳科技、微创机器人-B、天智航等； 　　（3）AI+辅助诊断：华大基因、华大智造、润达医疗、迪安诊断安必平等； 　　（4）AI+医疗服务：讯飞医疗科技、美年健康、医渡科技、卫宁健康等 　　风险提示： 　　创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　事件：2026年2月28日，美国、以色列对伊朗发动军事打击。截至北京时间3月1日下午，本次冲突已经造成伊朗以最高领袖哈梅内伊为代表的众多高层人员身亡，以及大量平民死伤。伊朗宣布40天全国哀悼，将对美国、以色列进行强力反击，并封锁霍尔木兹海峡。 　　点评： 　　美国、以色列对伊朗进行军事打击，地缘政治风险进一步抬升。2月28日，美国、以色列对伊朗发动军事打击，并造成伊朗以最高领袖哈梅内伊为代表的众多高层人员身亡，以及大量平民死伤。伊朗宣布40天全国哀悼，并对美国、以色列进行强力反击；阿联酋、巴林、科威特、沙特等海湾多国亦均发生爆炸；霍尔木兹海峡已经关闭。截至北京时间3月1日下午，冲突仍在继续。 　　伊朗是重要的油气资源国和化工品生产国，霍尔木兹海峡是重要的油气运输通道，战争爆发将导致相关产品价格出现大幅波动。伊朗探明石油储量超过2000亿桶，剩余可采储量约1580亿桶，居全球第四，约占全球总储量的9%。伊朗是OPEC第三大产油国，日原油产量约330-350万桶，约占全球供给的3%。同时伊朗的天然气储量丰富，探明储量约34万亿立方米，占全球总储量的约17%，居全球第二，天然气产量位列全球第三，仅次于美国和俄罗斯。伊朗是全球尿素的重要供应国，产能约1300万吨，占全球总产能的5.42%，年出口量900-1000万吨。伊朗乙烯产能约为788万吨，是中东第二大乙烯生产国，其产能占中东地区的23%。伊朗是全球第二大甲醇生产国，年产量约900-1000万吨，超过80%的产量用于出口。另一方面，霍尔木兹海峡连接波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海，是全球最重要的石油、天然气咽喉要道之一，石油流量平均为2000万桶/日，相当于全球石油消费量的约20%，全球约1/5的LNG也通过该海峡运输。海峡关闭意味着全球大量油气运输要绕道或停运，将推涨产品价格。 　　投资建议：中东地缘冲突爆发将提高油气资产的风险溢价，我国油气公司有望受益。另一方面，伊朗的烯烃、甲醇、尿素等产品产能规模较大，战争将导致相关产业的供给受到扰动，建议关注国内相关行业的优质公司。第三，地缘政治冲突频发将进一步凸显国内资源品的重要性，建议关注磷矿石、钾肥、萤石等产业。 　　风险提示：地缘政治风险、价格波动风险、汇率风险等。

　　行业观点1：美国取消芬太尼关税和对等关税，边际上或利多服装出口 　　根据CCF援引央视财经的消息，美国海关与边境保护局当地时间22日发布执行指南（CSMS#67834313），对于从美国东部时间2月24日起进入消费市场或从仓库提取用于消费的货物，将不再征收对等关税和芬太尼关税。截至2月26日，涤纶长丝POY市场均价为7080元/吨，较上周均价上涨30元/吨；粘胶短纤市场均价为12750元/吨，较上周价格上涨100元/吨，涨幅0.79%；2月27日，氨纶40D价格为23700元/吨，较2月13日上涨200元/吨。【推荐标的】新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、三友化工、荣盛石化；【受益标的】恒逸石化、东方盛虹等。 　　行业观点2：美国签署行政命令，看好磷化工产品战略价值重估 　　根据隆众资讯报道，2026年2月18日，美国签署了一份援引《国防生产法》的行政命令，将元素磷和草甘膦类除草剂列为国防关键物资。美国年消费量约20-25万吨草甘膦原药，年缺口量10-15万吨，高度依赖中国进口，此法案的颁发或提高美国本土化有效产能利用率，保护美国本土草甘膦原药产能。美国本土磷矿、黄磷、磷酸盐产业链获政策或重点倾斜，磷矿、黄磷，出口议价能力显著增强，看好磷化工系列产品迎来战略价值重估，长期价格中枢有望上移。【推荐标的】：兴发集团、云图控股等。【受益标的】：云天化、川恒股份、川金诺、芭田股份、川发龙蟒、澄星股份、江山股份、新安股份、扬农化工、广信股份等。 　　本周行业新闻：新疆中泰金晖BDO项目计划“3.30”中交 　　根据化工在线报道，新疆中泰金晖年产30万吨BDO项目建设现场热潮涌动、一派繁忙。全体参建人员将持续秉持“不畏严寒、迎难而上”的奋斗精神，向着“3.30”中交目标发起最后冲刺，全力推动项目圆满落成。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。

　　三月份建议关注：1.地缘政治事件对原油及部分石化产品带来的价格影响；2.低估值行业的龙头公司；3.“反内卷”等背景下相关子行业涨价行情；4.下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（02.24-03.01）均价跟踪的100个化工品种中，共有43个品种价格上涨，10个品种价格下跌，47个品种价格稳定。跟踪的产品中58%的产品月均价环比上涨，30%的产品月均价环比下跌，12%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是天然橡胶（上海地区）、石脑油（新加坡）、甲乙酮（华东）、WTI原油、纯苯（FOB韩国）；周均价跌幅居前的品种分别是NYMEX天然气、电石（华东）、二氯甲烷（华东）、硫磺(CFR中国现货价)、冰晶石（多氟多）。 　　本周（02.24-03.01）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于67.02美元/桶，收盘价周涨幅1.07%；布伦特原油期货价格收于72.48美元/桶，收盘价周涨幅1.38%。新华社当地时间2月28日报道在伊朗首都德黑兰听到爆炸声，以色列国防部长卡茨表示已对伊朗发动“先发制人”的打击。根据央视新闻消息，当地时间2月28日，以色列媒体报道，目前共有大约30个伊朗境内目标遭到袭击，其中包括伊朗总统府和伊朗情报与国家安全部。此次突发地缘冲突事件或在以下三个方面推升国际油价水平。一是石油供给。根据OPEC数据，2024年伊朗石油储量2086亿桶，占全球比重达13.31%；产量325.7万桶/日，在OPEC中仅次于沙特阿拉伯和伊拉克，占全球比重为4.49%。美国制裁后，伊朗石油出口受限，此次武装冲突或进一步对供应产生冲击。二是石油运输。伊朗掌控海湾地区石油运输命脉霍尔木兹海峡，根据中国能源报，当地时间2月28日伊朗境内目标遭到袭击后，全球多家大型石油公司及贸易巨头正式宣布，暂停其石油与燃料船只通过霍尔木兹海峡。国际油轮流量监测系统数据显示，目前霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零，该地区航运陷入停滞状态。根据凤凰网财经，霍尔木兹海峡承载全球约30%海运石油和20%的液化天然气贸易。如果运输受阻，全球石油供应或面临短期供应缺口。三是风险溢价。2026年以来，紧张地缘局势推升国际油价水平，冲突加剧可能引发紧张情绪继续升温。此外，伊朗还是甲醇、LPG、乙二醇、乙烯等化工产品的重要出口国，相关产品价格可能受到成本与供应的双重影响。OPEC+方面，4月增产或部分对冲供给冲击。根据隆众资讯OPEC+拟在3月1日会议上提出，自4月起增产13.7万桶/日，为期两个月的暂停增产政策或将就此终止。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展，中长期来看，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。 　　本周（02.24-03.01）TDI价格上涨。根据百川盈孚，截至2月28日，国内TDI市场均价为15081元/吨，较上周上涨3.47%，较去年同期上涨20.65%。根据百川盈孚，上游挺价意图明显，上海科思创工厂上调2月下半月T80价格至15300元/吨，限量供应；北方TDI工厂直销渠道2月结算价14600元/吨，3月打款价上调2000元/吨至18000元/吨。供应方面，根据百川盈孚，本周国内开工率为71.99%，产量为31458吨，环比均持平。主要装置中，福建工厂两套装置轮休生产，另外一套停车装置预计3月1日重启；新疆工厂20万吨/年装置负荷节前提至9成；德国科思创因火灾影响导致多马根TDI生产线暂停，目前单线生产，预计2026年一季度恢复；巴斯夫位于韩国的TDI装置于2026年2月25日至3月15日计划检修。需求方面，国内下游整体复产时间集中在3月，目前成交较少，海外需求较为疲软，高价新单仍待逐步落实。成本利润方面，根据百川盈孚，本周TDI毛利润为3720.71元/吨，同比提升260.58%，毛利率为25.09%。展望后市，我们预期TDI市场偏强运行。 　　本周（02.24-03.01）黄磷价格上涨。根据百川盈孚，截至2月28日，黄磷净磷出厂现汇均价为24370元/吨，较上周上涨4.90%，较去年同期上涨6.28%。一方面，受美国白宫官网网站发布的“保障元素磷和草甘膦类除草剂的充足供应”政策影响，黄磷厂家上调报价；另一方面，节后部分下游企业在补库需求下入场采购，支撑价格上涨。供应方面，节后复产带动黄磷产量增加，根据百川盈孚，本周国内黄磷产量为16420吨，较上周增长4.69%。需求方面，根据百川盈孚，本周热法磷酸产量环比提升18.01%至21620吨，草甘膦产量环比提升0.43%至11810吨。展望后市，我们预计黄磷价格维持稳中偏强。 　　投资建议 　　截至2月27日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为30.87倍，处在历史（2002年至今）87.20%分位数；市净率为2.78倍，处在历史81.65%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为15.58倍，处在历史（2002年至今）47.72%分位数；市净率为1.51倍，处在历史52.34%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长，三月份建议关注：1.地缘政治事件对原油及部分石化产品带来的价格影响；2.低估值行业的龙头公司；3.“反内卷”等背景下相关子行业涨价行情；4.下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技；建议关注：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技等。 　　3月金股：浙江龙盛、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　事件简介 　　2026年2月28日，伊朗首都德黑兰发生爆炸，约30个伊朗境内目标遭到袭击。以安全官员称对伊朗的袭击是美以共同行动结果，以防长宣布以色列全国进入紧急状态。伊朗官员表示，伊方正在为“毁灭性”的报复行动做准备。 　　投资逻辑 　　战争两方伊朗和以色列都是全国能源化工供给的重要国家，且由于其地理位置特殊，对于能源化工的影响进一步放大：①从目前的情况，双方都有向对方的炼化生产设施进行打击，将直接影响两个国家的原油及化工产品生产和出口；②伊朗地理位置相对特殊，位于霍尔木兹海峡边，此次袭击发生前，霍尔木兹海峡关闭的风险就已经提升。霍尔木兹海峡连接着波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海，是全球最重要的石油、天然气咽喉要道之一，若海峡关闭意味着全球相当大的原油及天然气运输需要绕道或者短期难以运输，将直接推涨能源产品价格，同时其他通过海峡运输的化工产品都将同样受到影响；③由于两个国家在能源供给的特殊地位，海外依靠产品进口做进一步加工的产业链都将连带受到影响，下游产业链开工下降，也同样带动下游产品的供给问题。 　　伊朗是重要的油气生产国，能源出口及自身加工能力在全球市场上占据重要地位。伊朗是OPEC第三大产油国，日原油产量约330-350万桶，占据全球供给的3%，同时伊朗的天然气储量丰富，天然气产量位列全球第三位，仅次于美国和俄罗斯，但由于其自身在天然气出口设施配套并不完善，伊朗在天然气下游产品布局了大量的加工能力，甲醇、尿素、乙二醇、硫磺供给量占比较高。若伊朗战争持续，其国内化工生产能力也将明显受到影响，相关的产品出口随之下行。由于伊朗自身借助天然气向下游布局尿素、甲醇、乙二醇、聚乙烯等产品，且成本优势突出，导致其相关的产品出口量也相对较高。我国2024年从伊朗进口甲醇、乙二醇、聚乙烯、硫磺量分别为147、28、133、67万吨，2025年由于局部地域等问题，进口量已经有所减少，2025年分别进口81、7、113、45万吨，进口依赖度分别为0.8%、0.3%、2.5%、2.2%，仍然对国内化工产品形成影响； 　　油气及化工产品运输若受到影响，关联产品的价格将进一步抬升。霍尔木兹海峡是全球主要的油气运输窗口，2024年，经该海峡的石油流量平均为每日2000万桶（b/d），相当于全球石油液体消费量的约20%，全球约1/5的液化天然气也通过该海峡运输。根据EIA估计，2024年通过霍尔木兹海峡运输的原油和凝析油中有84%，液化天然气中有83%流向了亚洲市场。中国、印度、日本和韩国是通过霍尔木兹海峡运往亚洲的原油的主要目的地，占2024年所有霍尔木兹海峡原油和凝析油流量的69%，国内原油加工的开工预估将受到影响，带动部分化工产品的供需格局形成阶段性缓和。 　　同时若此要道封闭，通过该海峡的大部分运量都没有其他途径离开该地区，尽管有一些管道替代方案可以避开霍尔木兹海峡，也会显著增加航行时间和航运成本，叠加3月份是北半球的春耕季节，氮肥、磷肥、钾肥的运输都将直接对刚性需求产品形成影响，虽然春耕期间，我国的化肥以保供稳价为主，出口市场暂未放开，但若冲突持续，影响加深，后续将带动全球化肥产品价格抬升，带动后续国内农资企业出口利润的兑现。 　　投资建议 　　美以袭击伊朗，将明显带动能源供给及运输产生更大的不确定性，带动下游伊朗供给的主要化工产品的供给出现收缩，带动全球定价类产品价格上行，比如甲醇、尿素、乙二醇、聚乙烯等，同时由于霍尔木兹海峡的运输风险，可能进一步影响油、气以及部分农资产品，叠加下游的刚性需求，预估将带动产品价格上行。 　　风险提示 　　战争持续性及影响的不确定性；海峡关闭时间及程度的不确定性；关联国家的贸易政策的不确定性等。

　　投资逻辑： 　　近期医疗器械领域政策与产业动态密集，创新支持与国际化布局同步推进。国家药监局批准创新医疗器械持续增加，优先审评目录聚焦脑机接口、高端影像设备等核心领域。同时医保局为手术机器人等相关医疗服务项目建立新的收费标准，创新产品入院速度有望进一步提升。脑机接口、手术机器人、智能诊断、生物材料等多赛道迎来发展机遇，行业迈入以临床价值为核心的新发展阶段，国产头部企业将迎来加速发展机遇。 　　创新药：赛诺菲/再生元的度普利尤单抗获FDA批准成为全球首款AFRS治疗药物，基于LIBERTY-AFRS-AIMSIII期临床数据，该药在鼻窦混浊评分、鼻息肉缩小及嗅觉改善等关键终点上显著优于安慰剂，安全性与已获批的CRSwNP适应症一致，为这一高复发率疾病提供了首个靶向2型炎症的非手术替代方案。 　　生物制品：2026年2月24日，联邦制药与诺和诺德联合发布GLP-1/GIP/GCG三靶点受体激动剂（三激动剂）UBT251中国II期临床研究的主要结果，治疗24周后，UBT251治疗组的平均体重降幅最高达19.7%（-17.5kg）。全球已有多款GLP-1三靶药物进入临床后期阶段，靶点叠加有望进一步提升药物疗效，建议持续关注GLP-1三靶赛道研发进展。CXO：2月多家海外CXO公司发布2025年年报并更新2026年收入指引，从已披露业绩的情况来看，包括IQVIA、三星生物在内的多家公司全年收入增速均超预期。各家公司在披露2025年年报的同时披露对2026年的收入指引，整体来看依旧呈现小幅增长态势，行业景气度持续向上。 　　医疗器械：快报业绩集中发布，细分领域龙头业绩加速。国家药监局发布2025年医疗器械注册工作报告，共批准创新医疗器械76个，同比增长17％，优先审评目录将聚焦脑机接口、高端影像设备等核心领域。惠泰医疗等公司业绩快报集中发布，Q4业务恢复实现加速增长，核心产品推广良好，管线研发持续推进。 　　中药：《国家基本药物目录管理办法》发布，建议持续关注基药目录后续更新进展。 　　医疗服务及消费医疗：锦欣康养产业集团有限公司正式向港交所主板递交上市申请。截至2025年9月30日，在中国机构养老行业的所有主要专业民营连锁机构中，公司的医疗养老结合设施数量全国排名第二，医养结合床位数量全国排名第二，医疗养老结合设施入住率全国排名第一。 　　投资建议 　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：（1）聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情；（2）布局业绩预告窗口期，掘金业绩超预期标的；（3）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口。医疗器械板块国内需求呈现逐步恢复，海外拓展进入加速期，建议重点关注：1）脑机接口、手术机器人等政策支持的创新器械；2）高端设备及医用耗材出海机遇。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　GSK携手前沿生物加速布局siRNA，中国企业研发实力正获国际认可GSK重点合作布局小核酸，已具有多款重磅管线。据Insight统计，自2009年起，GSK已进行多起小核酸相关BD交易，其中较多集中于ASO和siRNA领域。ASO领域，GSK早期与Prosensa、Ionis、Aceragen等企业合作，但其中与Prosensa合作的靶向DMD靶点的管线已经停止开发、与Ionis合作的Inotersen/Sefaxersen也已放弃选择权，目前进展较快的重磅管线是与Ionis合作的Bepirovirsen（治疗乙型病毒性肝炎），2026年1月7日公告取得B-Well1和B-Well2临床3期积极结果，预计将于2026H1在US、EU、CN、JP陆续提交上市申请。 　　siRNA领域，GSK延续早期ASO所布局的乙肝类管线协同性，与Arrowhead、WAVE等企业在肝脏相关疾病领域着力布局。2025年，GSK陆续与ABLBio、Empirico达成合作，逐步拓展神经系统、呼吸系统类疾病领域；2026年，GSK首次与中国siRNA企业-前沿生物达成BD交易，前沿生物的两款管线（一款已在中国申请临床实验、一款位于临床前阶段）交易总金额最高至10.03亿美元。我们认为本次国内企业与GSK达成BD，体现了中国企业在小核酸药物研发领域的技术实力与平台价值正获得国际市场认可，为后续国内企业拓展全球合作奠定坚实基础。 　　本周医药生物上涨0.5%，跑输沪深300指数0.58pct 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026年2月第4周钢铁、有色金属、基础化工、环保、煤炭等行业涨幅靠前，传媒、商贸零售、食品饮料、非银金融等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨0.5%，跑输沪深300指数0.58pct，在31个子行业中排名第25位。2026年2月第4周医疗耗材板块涨幅最大，上涨3.99%；其他生物制品板块上涨3.14%，医院板块上涨2.5%，疫苗板块上涨2.26%，原料药板块上涨1.89%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌2.2%，化学制剂板块下跌1.12%，线下药店板块上涨0.41%，中药板块上涨0.73%，血液制品板块上涨1.21%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。近期，创新药产业链业绩预告均延续向好的趋势，估值性价比明显，当前位置重点推荐。 　　月度组合推荐：恒瑞医药、药明康德、石药集团、三生制药、信达生物、前沿生物、泽璟制药、国邦医药、方盛制药、微电生理。 　　周度组合推荐：百利天恒、百普赛斯、奥浦迈、康龙化成、药明合联、毕得医药、阳光诺和、昊帆生物。 　　风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧的风险、药物临床研发失败等。

　　投资要点 　　本周（2.24-2.27，下同）、年初至今A股医药指数涨幅分别为0.5%、3.0%，相对沪深300的超额收益分别为-0.6%、1.2%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-6.1%、7.2%，相对于恒生科技指数的超额收益分别为-4.6%、-6.9%；本周生物制品（+2.6%）、医疗器械（+2.2%）、原料药（+1.9%）涨幅较大，化学制药（-0.6%）、医疗服务（-1.0%）等跌幅较大；本周A股涨幅居前爱迪特（+36.9%）、万泽股份（+27.5%）、科源制药（+20.8%），跌幅居前泽璟制药-U（-13.0%）、美好医疗（-10.4%）、博拓生物（-8.7%）。本周（2.23-2.27，下同）H股涨幅居前联邦制药（+5.3%）、远大医药（+4.1%）、国药控股（+0.8%），跌幅居前百济神州（-10.3%）、映恩生物（-9.7%）、中国生物制药（-9.0%）。医药板块表现特点：本周A股医药略有反弹，H股医药下跌较多。 　　基药目录调整在即，看好中药板块行情，重点关注济川药业、以岭药业、方盛制药、盘龙药业等。2025年以来，基药目录调整稳步推进，25年3月：国家卫健委《2025年药政工作要点》明确修订《基药目录管理办法》，为目录调整奠定政策基础；26年1月：新版《国家基本药物目录管理办法》发布，为基药目录调整提供政策指导：在目录结构优化、遴选核心规则等多个方面提出了细化规定。我们认为，基药目录距离上一轮调整已经8年，此次新版《国家基本药物目录管理办法》的发布，为新版基药目录的出台提供了明确的指导办法，基药目录调整有了实质性的进展。此外，历史情况表明，中药品种纳入基药目录后，放量趋势明确，基药目录落地，有望提振板块整体业绩。建议关注济川药业、以岭药业、方盛制药、三力制药、盘龙药业等。 　　赛诺菲达必妥获批两项适应症，GSK乙肝疗法在日本递交上市申请，科伦博泰TROP2ADC将于ELCC进行口头报告，诺和联邦UBT251II期数据读出，百利天恒双抗ADC治疗后线TNBC达到主要终点：2月27日，赛诺菲宣布，度普利尤单抗注射液（商品名：达必妥）获国家药品监督管理局正式批准两项新适应症：用于治疗大疱性类天疱疮成人患者，以及用于6岁及以上儿童哮喘患者的维持治疗；2月26日，葛兰素史克（GSK）宣布，反义寡核苷酸（ASO）疗法新药Bepirovirsen在日本递交上市申请，该药品为慢性乙肝领域首款完成III期研究的小核酸药物；此外，跨国药企研发亦取得重要进展：2月25日，科伦博泰和默沙东共同研发的TROP2ADC芦康沙妥珠单抗针对局部晚期或转移性EGFR突变非小细胞肺癌的II期临床试验结果成功入选欧洲肺癌大会（ELCC）LBA，将于3月25日至28日在小型口头报告专场环节亮相；2月24日，诺和诺德和联邦制药共同宣布，长效GLP-1R/GIPR/GCGR三重激动剂UBT251的中国减重II期研究取得了积极结果，平均体重最大降幅达19.7%；2月23日，百利天恒自研EGFR×HER3双抗ADC iza-bren，在针对局部晚期或转移性三阴性乳腺癌（TNBC）的III期临床试验中，期中分析成功达到了PFS与OS双主要研究终点。 　　具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的思路：从中药基药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、盘龙药业等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、百奥赛图、百普赛斯、纳微科技等。从PD1PLUS角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物-U、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股、英矽智能等。从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　爱迪特(301580) 　　事件 　　爱迪特于2026年2月27日官宣以产业战略投资人身份完成对上海央山医疗科技有限公司（以下简称“央山医疗”）Pre-A+轮战略投资。 　　爱迪特于2026年1月30日发布新品3DPro zir Ultra。 　　投资要点 　　战略投资央山医疗，完善数字化齿科生态布局 　　公司战略投资央山医疗，有助于在口腔种植领域构建"材料+设备+服务"一体化的数字化诊疗生态。公司主营业务为氧化锆瓷块等口腔修复材料，并于2024年完成对韩国沃兰公司控股收购，正式进入种植体领域。此次投资的央山医疗已于2026年2月12日获得口腔种植手术机器人的三级医疗器械注册证，其采用无遮挡接触式导航技术，可解决传统种植手术精度不足、效率不均等临床痛点。战略投资央山医疗后，将与爱迪特现有种植牙业务形成协同，实现术前数字化规划、术中机器人精准操作、术后数字化修复的全流程闭环，进一步完善数字化齿科服务链条。 　　持续推出重磅新品，持续迭代保持毛利率稳定 　　2026年1月30日，公司发布重磅新品3DPro zir Ultra，对比传统材料，3DPro zir Ultra实现超快烧结，将交付周期从3天压缩到24小时，并且实现遮色与美学完美兼容。2025年从Q1~Q3单季度，公司的毛利率分别为51%、52.64%、52.48%。通过持续的产品迭代，在目前口腔耗材集采的背景下，公司毛利率依然保持稳定。 　　稀土管制增强海外竞争优势 　　氧化钇是生产氧化锆瓷块所必须的稳定剂，而钇金属为中重稀土，金属钇和氧化钇出口均需要获得强制许可。随着国内稀土管制持续加强，国际氧化钇价格出现大幅上涨，导致国外同行的生产成本明显上升。而公司的氧化钇主要来源于国内供应体系，受价格波动影响相对较小，相较于国际同行形成显著的成本优势，有利于公司扩大在国际市场的份额。 　　盈利预测 　　预测公司2025-2027年收入分别为10.16、11.81、13.71亿元，EPS分别为1.77、2.30、2.87元，当前股价对应PE分别为49.2、37.8、30.3倍，考虑公司合作构建"材料+设备+服务"的一体化优势，同时具备氧化钇国产供应链的成本优势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　与央山医疗业务协同进展低于预期风险；氧化钇国内外价格波动风险；海外瓷块价格变化低于预期；国内种植牙集采对上游瓷块的降价传导。

　　利民股份(002734) 　　核心观点 　　公司与国际农化巨头拜耳签订6年期16亿元重大合同。利民股份于2026年2月26日与BAYER S.A.（拜耳）签订农用化学品长期供货合同，首期3年，若无异议自动续期3年，合计最长6年。按照拜耳年度采购量预估，前3年合同金额约8亿元，6年合计约16亿元，最终以实际订单为准。拜耳与先正达、巴斯夫、科迪华为全球农化行业四大跨国公司，在新农药创制、终端制剂品牌、销售渠道等方面具备强大的竞争优势，据世界农化网，2024年拜耳的植保产品销售额达110.86亿美元，排名全球第二。 　　BAYER S.A注册地为巴西圣保罗州，而拉丁美洲是拜耳仅次于北美洲的第二大销售区域，杀菌剂销售额较大，利民股份等中国农药企业在拉丁美洲杀菌剂市场具有较强的竞争优势，2025年中国出口到巴西的杀菌剂数量较2022年大幅增长833.38%。此次利民股份与拜耳签订长期供货合同，是对利民股份在代森锰锌等杀菌剂品类上的龙头地位与供货可靠性的认可，我们预计未来利民股份向拜耳供应量将大幅增长，长协价格和利润率将得到保障。 　　与巴斯夫深化在AI+新农药创制领域的合作。2024年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用AI技术提升药物开发效率，2025年3月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。此外，公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。 　　核心产品景气度持续向好，盈利能力增强。公司核心产品百菌清市场价格已从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2026年2月的2.8万元/吨，甲维盐和阿维菌素市场价格自2024年3月中旬至今分别从50、35万元/吨上涨至61、43万元/吨，草铵膦价格自低点的4.39万元/吨上涨至目前的4.6万元/吨，公司多个产品价格较前期低点上涨，对利润增厚起到积极作用。 　　风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。 　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与拜耳、巴斯夫等国际农化巨头的合作加深，多个主营产品涨价将带来利润弹性，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。我们维持对公司2026/2027年的盈利预测，结合2025年业绩预告，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.82/5.88/6.47亿元，EPS为1.14/1.40/1.54元，对应当前股价PE为19.6/16.1/14.6X，维持“优于大市”评级。