泽璟制药(688266) 　　ZG006与ZG005亮相2026ASCO，ZG006出海逐步兑现全球价值 　　2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于2026年5月29日至6月2日在美国芝加哥举行。2026年5月22日，ASCO正式公开了2026年常规摘要内容。Alveltamig（ZG006）后线治疗广泛期SCLC的最新数据优异，毒性安全可控，展现出极具竞争力的临床价值，有望成为该适应症领域的重要突破性药物。我们上调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计营业收入为14.06/21.48/28.39亿元（原预计14.05/20.70亿元），EPS为0.74/2.42/3.55元，当前股价对应PB为133.3/40.7/27.7倍，维持“买入”评级。 　　2026ASCO：ZG006与ZG005临床数据亮眼，核心管线后续催化丰富 　　Alveltamig为靶向DLL3/DLL3/CD3的三特异性T细胞衔接器，公司已与艾伯维就ZG006达成大中华区以外权益的战略合作及许可选择权协议，协议相关款项总额最高可达12.35亿美元，其中包括1亿美元首付款、最高6,000万美元近期里程碑及许可选择相关付款，以及艾伯维行权后最高10.75亿美元里程碑付款。Alveltamig后线治疗广泛期SCLC的最新数据于2026ASCO更新。Alveltamig治疗三线及末线广泛期小细胞肺癌共设置两个剂量组：试验组1（10mg Q2W，N=30）和试验组2（30mg Q2W，N=30），患者9m DoR率分别为61.6%和58.4%，12m OS率为65.9%和59.2%；在三线患者中ORR为50.0%和64.7%，在四线及以后的患者中ORR为57.1%和46.2%的ORR。综合疗效与安全性来看，Alveltamig在广泛期SCLC后线治疗中展现出极具竞争力的临床价值，有望成为该适应症领域的重要突破性药物。ZG005（Nilvanstomig）为PD-1/TIGIT双抗，ASCO2026摘要显示，其联合贝伐珠单抗一线治疗晚期肝细胞癌的随机II期研究中，ZG00520mg/kg联合贝伐珠单抗组ORR（IRC）为37.5%，mPFS尚未达到，相较信迪利单抗联合贝伐珠单抗生物类似物对照组PFS HR为0.28。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

　　市场行情走势 　　过去一周（5.16-5.22），基础化工指数涨跌幅为-1.50%，沪深300指数涨跌幅为-0.30%，基础化工板块跑输沪深300指数1.21个百分点，涨跌幅居于所有板块第14位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：膜材料（37.45%）、炭黑（3.99%）、无机盐（2.19%）、氟化工（2.13%）、涂料油墨（1.66%）。 　　化工品价格走势 　　过去一周涨幅排名前五的产品分别为：国际硫磺（7.18%）、甲醛（5.88%）、顺酐（4.58%）、黄磷（4.09%）、蒽油（3.90%）。过去一周跌幅前五的产品分别为：盐酸（江苏）（-20.00%）、国际石脑 　　油（-15.35%）、甘氨酸（-13.79%）、二乙醇胺（-12.64%）、丁酮（-10.10%）。 　　行业重要动态 　　霍尔木兹海峡航运有望恢复。据新华网，美国《华盛顿邮报》24日报道称，美国和伊朗已就一份谅解备忘录框架达成一致，一旦签署，将在30天内全面恢复霍尔木兹海峡的航运。据隆众资讯，美伊局势出现缓和迹象，市场对供应风险的忧虑减弱。我们认为，随着霍尔木兹海峡通航预期增强，国际油价存在下跌空间。 　　硫磺价格上涨。据隆众资讯，5月15日-21日当周，国产硫磺现货市场高位坚挺上行。中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡通行受阻，到船数量持续低位，港口库存持续走低，供应明显收缩。据钢联数据，截至5月22日，硫磺（镇江港，颗粒）市场价为7450元/吨，较前一周上涨2.05%。据隆众资讯，地缘政治风险冲击硫磺供应成为市场驱动因素。若霍尔木兹海峡未能尽快恢复通行，6月前全球硫磺市场将面临严重缺货风险。多个市场价格已攀升至历史高位，对多数下游消费企业而言已不具备经济性，需求破坏持续加剧。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　ASCO即将拉开帷幕，中国创新药企积极参与。北京时间2026年5月30日至6月3日，美国临床肿瘤学会（ASCO）将在芝加哥召开。2026年ASCO主题为“转化科学与实践：改善全球癌症结局”，将举办超过200场分会场活动。其中，全体大会（Plenary Session）最具临床实践变革意义、与临床诊疗高度相关，仅有5项3期临床研究入选。此外，23场口头摘要专场、25场快速口头摘要专场、13场临床科学研讨会，将涵盖超过450项口头摘要报告，另外还有超过2700份壁报展示。据医药魔方统计，12家中国创新药企的13项研究入选最为重磅的全体大会和最新突破摘要（LBA)，创下历史新高。 　　康方生物依沃西单抗“头对头”替雷利珠单抗的3期HARMONi-6研究，是2026ASCO唯一入选全体大会的中国研究，也是ASCO有史以来第二个入选这一重磅环节的中国本土创新药物研究。公司本次在ASCO发布研究成果的新药，主要为全球首创双抗新药核心产品卡度尼利(PD-1/CTLA-4)和依沃西(PD-1/VEGF)，以及下一代CD47单抗莱法利等全球新药物，多项研究成果展现出突破性的临床价值。包括依沃西联合化疗一线治疗sq-NSCLC的III期OS数据（vs PD-1单抗+化疗，HARMONi-6研究）、依沃西疗法治疗一线化免联合治疗进展的SCLC的II期研究成果、依沃西疗法一线治疗不可切除转移性结直肠癌（mCRC）的国际多中心II期研究期中分析数据等；卡度尼利疗法在肾癌、黑色素瘤、肠癌、头颈癌等领域的研究成果。 　　此外，信达生物信迪利单抗2项研究斩获LBA；百利天恒iza-bren、迪哲药业舒沃替尼、中国生物制药贝莫苏拜单抗+安罗替尼、荣昌生物维迪西妥单抗、和黄医药呋喹替尼、微芯生物西奥罗尼、康宁杰瑞安尼妥单抗、同源康医药艾多替尼、科州药业妥拉美替尼以及君赛生物TIL疗法GC101均有1项研究入选LBA。此外，百济神州、恒瑞医药、科伦博泰、石药、亚盛医药、泽璟生物等也有多项研究入选口头报告。 　　中国创新药企发布成果含多个适应症领域，肺癌治疗赛道优势显著。发布成果涵盖的适应症方面，肺癌是中国肿瘤研究的优势赛道，本届ASCO中国肺癌领域入选LBA的研究覆盖一线治疗、脑转移、ctDNA指导个体化治疗等关键方向。除康方生物依沃西单抗HARMONi-6研究OS结果外，同源康Ⅱ期ESAONA研究中期分析，对比艾多替尼与奥希替尼，一线治疗伴脑转移的EGFR突变NSCLC患者；中国生物制药Ⅲ期试验评估贝莫苏拜单抗联合化疗及安罗替尼，用于晚期非鳞状非小细胞肺癌一线治疗。其他适应症研究入选LBA方面，君赛生物TIL疗法GC101治疗晚期黑色素瘤患者的多中心、随机、对照、开放标签、II期试验，是本届ASCO大会中唯一入选LBA的中国细胞疗法企业;微芯生物西奥罗尼联合周疗紫杉醇治疗铂耐药或难治性卵巢癌的II期CHIPRO研究，荣昌生物维迪西妥单抗-C027一线治疗HER2表达局部晚期或转移性胃癌试验的更新结果；和黄医药呋喹替尼联合化疗与贝 　　伐珠单抗联合化疗作为二线治疗转移结直肠癌的有效性和安全性比较:一项前瞻性、多中心、随机对照试验。 　　投资建议 　　我们认为，国际重磅医学会议2026年ASCO即将拉开帷幕，中国药企研究成果亮相全体大会及LBA环节，研究覆盖肺癌、消化肿瘤、乳腺癌、妇科肿瘤等多个核心领域，国际平台彰显实力，中国创新药全球话语权逐年提升。建议关注：康方生物、中国生物制药、荣昌生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　医疗仪器及器械行业定义及分类 　　医疗仪器及器械是指直接或者间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料以及其他类似或者相关的物品，包括所需要的计算机软件。其效用主要通过物理等方式获得，不是通过药理学、免疫学或者代谢的方式获得，或者虽然有这些方式参与但是只起辅助作用。其目的是疾病的诊断、预防、监护、治疗或者缓解；损伤的诊断、监护、治疗、缓解或者功能补偿；生理结构或者生理过程的检验、替代、调节或者支持；生命的支持或者维持；妊娠控制；通过对来自人体的样本进行检查，为医疗或者诊断目的提供信息。按照风险程度实行分类管理，医疗仪器及器械主要分为三类：第一类是风险程度低，实行常规管理可以保证其安全、有效的医疗器械；第二类是具有中度风险，需要严格控制管理以保证其安全、有效的医疗器械；第三类是具有较高风险，需要采取特别措施严格控制管理以保证其安全、有效的医疗器械。评价医疗器械风险程度，应当考虑医疗器械的预期目的、结构特征、使用方法等因素。 　　医疗仪器及器械行业产业链 　　医疗仪器及器械产业链上游主要包括原材料、电子器件、软件系统、包装材料等，其中原材料包括橡胶、塑料、钢材等；电子器件包括PCB、传感器、显示屏、变压器等；软件系统包括功能程序化软件、诊断图像处理软件、诊断数据处理软件等。中游是指医疗仪器及器械的生产制造。下游是指医疗仪器及器械的使用场景，包括医院、各级医疗机构、第三方体检机构等。

　　商业保险首次覆盖脑机接口，支付端全链路打通 　　2026年5月25日城市定制型商业补充医疗保险“沪惠保2026版”上线，首次增加了“脑机接口手术耗材费用保障”，报销比例30%，保额上限15万元，覆盖住院期间脑机接口手术特定自费材料费用，包括植入式脑机接口手部运动功能代偿系统（含脑机接口植入体、脑电信号收发器、气动手套设备主机、被动康复手套）、植入式脑电电极套件（含皮层电极）等。我们认为：从2025年3月医保局为脑机接口收费立项到2026年5月商保覆盖，脑机接口支付端已经实现从手术费到耗材支出全链路打通，脑机接口真正向普惠化、商业化迈进。 　　脑机接口高效赋码挂网，创新医械临床落地加速有望常态化 　　全球首款侵入式脑机接口医疗器械博睿康NEO于2026年3月13日获批上市，3月24日完成挂网，仅用十日走完从医保赋码、纳入耗材目录到挂网的全流程，打通获批至临床应用的“最后一公里”。这是政策前瞻布局、地方高效执行与企业主动对接多方协同的成果。自2025年9月国家医保局启动脑机接口等创新医用耗材信息征集以来，创新产品申报赋码进入快车道。得益于多方高效联动，3月23日国家医保局发布脑机接口产品目录与编码后，上海市医保部门即通过绿色通道快速审核，将该产品纳入本市医保医用耗材目录，并于3月24日完成阳光采购平台挂网。我们认为：创新产品从获批到临床的无缝衔接有望实现常态化，脑机接口企业商业化落地将显著加速；同时，手术机器人、人工心脏等创新医疗器械亦有望受益于这一机制。 　　商业逻辑实现闭环，投融资退出渠道有望确立 　　据信通院统计，截至2025年4月全球脑机接口领域累计投资额近100亿美元。2026年以来，阶梯医疗、强脑科技、Axoft等密集完成新一轮融资。我们认为，随着商业保险覆盖，行业正实现商业闭环，投融资底层逻辑已从前瞻性技术布局转向高确定性的产业投资。 　　此外，强脑科技于2026年1月申报港交所，或有望于6-7月聆讯获批。若顺利落地，将确立板块二级市场退出机制。我们认为：这不仅能有效打通“募、投、管、退”资本循环、释放早期风投流动性，更将加速长线产业资本沉淀，全面激活一二级市场联动，引领脑机接口产业迈向估值重构与产业化落地的新阶段。 　　2026植入式脑机接口量产元年，国产产线或投产在即 　　阶梯医疗超柔性神经电极MEMS产线拟增产植入式超柔性神经电极3万个/年，我们认为有望在2026年竣工，将为后续上市量产推广奠定基础，考虑到阶梯医疗的“植入式无线脑机接口系统”已进入创新医疗器械特别审查程序（“绿色通道”），商业化进程加速可期。脑虎科技“超级工厂”于2026年1月在赣江新区正式动工，承担国内首款“全植入、全无线、全功能”脑机接口系统的量产任务。Neuralink也在2026年宣布计划启动脑机接口设备大规模生产，国内外植入式脑机接口进入量产元年，我们建议：重点关注国内植入式脑机接口产线竣工节点。 　　受益标的：心玮医疗、翔宇医疗、美好医疗、迈普医学、三博脑科、乐普医疗、爱朋医疗、创新医疗、博拓生物、诚益通、倍益康等。 　　风险提示：商业化推广不及预期；技术迭代风险；长期安全性和稳定性风险。

　　妇科手术按部位分，包括外阴、阴道、尿道/膀胱/输尿管/直肠、宫颈/宫体、输卵管/阔韧带、卵巢、盆腔脏器手术7类。其中宫颈/宫体手术含经腹与经阴道2种术式。现阶段，利用内镜技术开展妇科微创手术已被医患广泛接受，包括腹腔镜手术与宫腔镜手术。腹腔镜在妇科急诊、妇科良性肿瘤、盆腔炎性疾病等领域颇具优势。妇科急诊如异位妊娠、黄体破裂、急性盆腔炎及盆腔脓肿、卵巢囊肿扭转等，临床极为多见，诊断处理不及时或出现并发症乃至生命危险，通常需要急诊开腹进行手术探查。应用腹腔镜可及时正确诊断疾病，也能及时处理。同时，处理妇科急性盆腔炎及盆腔脓肿的目的是预防感染进一步扩散引起败血症、感染休克等并发症，腹腔镜手术可避免急性盆腔炎、盆腔脓肿、开腹手术伤口感染机会增多的危险。宫腔镜在治疗子宫内膜息肉和粘膜下肌瘤等妇科疾病中颇具优势。子宫内膜息肉和粘膜下肌瘤是宫腔镜手术的适宜指征，宫腔镜切除不破坏子宫正常解剖结构，治愈异常子宫出血，显著改善患者的生殖预后。

　　众生药业(002317) 　　事件 　　众生药业发布公告：昂拉地韦颗粒（ZSP1273颗粒）新药上市申请获得受理。 　　投资要点 　　新增儿童颗粒剂型申请，推动昂拉地韦市场扩容 　　昂拉地韦是公司开发的针对甲流的创新药，成人片剂于2025年5月获批上市，适合儿童的颗粒剂型于2026年2月取得Ⅲ期临床结果。儿童是流感高发且用药需求强烈的群体，新增剂型和儿童适应症将有效推动市场扩容。5月19日，昂拉地韦颗粒申请优先审评品种纳入公示，有望加速上市进程。 　　昂拉地韦持续累积优效临床证据 　　昂拉地韦为全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂，靶点差异于奥司他韦和玛巴洛沙韦。昂拉地韦颗粒儿童Ⅲ期临床试验，采用磷酸奥司他韦干混悬剂对照，临床结果显示，有效性终点指标流感症状中位缓解时间，昂拉地韦颗粒组和奥司他韦组分别为82.5小时和107.1小时，昂拉地韦颗粒组较奥司他韦组缩短了23%；发热中位缓解时间，昂拉地韦颗粒组和奥司他韦组分别为21.0小时和28.9小时，昂拉地韦颗粒组较奥司他韦组缩短了27%。 　　ZSP1601有望成为MASH新药中的BIC 　　ZSP1601片是公司具有全球自主知识产权、全新作用机制的治疗MASH首创一类创新药（First-in-Class）。Ⅱb期临床试验强效抗肝纤维化的潜力，其中100mg组与安慰剂组相比，肝活检组织学显示达到纤维化改善≥1分且MASH无恶化、纤维化改善≥2分且MASH无恶化参与者比例扣除安慰剂后的率差分别为29.50%和10.60%。目前美国FDA仅批准了Resmetirom一款口服MASH新药的上市，Resmetirom的Ⅲ期纤维化改善最高剂量组扣除安慰剂组后比例为11.7%，ZSP1601展现更强的效果，未来具备成为MASH新药的BIC潜力。 　　盈利预测 　　预测公司2026-2028年收入分别为26.97、30.14、32.40亿元，EPS分别为0.38、0.49、0.60元，当前股价对应PE分别为61.5、47.8、38.7倍，考虑更多创新管线进入上市阶段，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　ZSP1601后续Ⅲ期临床的不确定性；流感用药市场需求的不确定性；中成药集采降价风险。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点： 　　事件。2026年Q1公司实现营业收入16.10亿元，同比上升6.58%；实现归母净利润3.17亿元，同比上升5.56%。公司2025年营业收入达到59.11亿元，同比上升3.75%。2025年归母净利润达到10.57亿元，同比下降7.54%。公司2025年第四季度净利润下滑是因为：（1）公司2025年研发投入为8.69亿元，比上年度增长了20.52%。（2）为适应市场经营环境的变化，公司加大了TRV130（“欧立罗”富马酸奥赛利定注射液）、安泰坦、瑞可妥、瑞百莱及美比瑞等具备较大市场增长潜力的新产品的市场推广力度。（3）2025年第四季度各项费用集中结算报销。 　　传统业务集采影响逐步消化，经营拐点有望确立。2025年麻醉类药物营业收入为31.16亿元，占总营业收入的52.71%，同比上升1.84%。精神类药物营业收入为11.89 　　亿元，同比下降1.13%；商业医药为8.72亿元，同比上升11.76%；神经类药物为3.7亿元，同比上升67.46%。公司重点麻醉类产品羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、咪达唑仑以及TRV130等重点产品的销售收入实现了快速增长。公司预计2026年上述核心产品的销售增长可基本覆盖集采品种的收入及利润缺口，2026年麻醉类产品预计将会有不错的增长。 　　创新管线研发布局进入兑现期，价值重估潜力较大。作为国内稀缺的CNS（中枢神经系统）龙头之一，截至2025年底，公司共有20余个在研创新药项目，其中：提交上市申请项目1项（NH600001乳状注射液）；完成II期临床研究项目3项（YH1910-Z02注射液、NHL35700片、NH102片）；开展II期临床研究项目2项（YH1910-Z01鼻喷剂、NH130片）；开展I期临床研究项目7项（Protollin鼻喷剂、NH160030片、NH140068片、NH280105胶囊、NH300231片、NH104片、枸橼酸舒芬太尼注射液(ICU镇痛)）等。公司预计将加大新产品研发力度，争取NH600001今年上市，NHL35700明年报产。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.22/12.62/13.93亿元，同比增速分别为6.09%/12.54%/10.34%，当前股价对应的PE分别为 　　18.22/16.19/14.67，维持“买入”评级。 　　风险提示。行业政策变化带来的风险。药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险。麻精药品的研发、生产、销售及管理方面的风险。

　　康辰药业(603590) 　　公司点评 　　公司覆盖出凝血、肿瘤等疾病领域。成熟产品筑牢现金流，创新管线稳步迭代。2025年营收9.15亿元（+10.87%）、归母净利润1.66亿元（+293.13%），其中苏灵收入6.68亿元（+12.9%），密盖息收入2.46亿元（+5.6%）。全球首创KAT6/7双靶点抑制剂KC1086处于I期临床，多靶点抗肿瘤药KC1036多项适应症迈入III期临床；公司新增多款自研候选药物，中药创新药ZY5301冲刺上市申请，犬用尖吻蝮蛇血凝酶补充研究已完成上报。预计2026-2028年公司营收分别为10.07/11.15/12.95亿元，归母净利润1.87/2.11/2.51亿元，对应5月27日收盘价，PE为30.4/26.9/22.6倍，持续覆盖，给予“买入-B”评级。 　　全球首创双靶点抑制剂KC1086临床价值与国际化进度同步提升。KC1086为全球首创KAT6/7双靶点药物，经AACR壁报数据佐证，具备同类最优潜力。药物对KAT6A/B、KAT7靶点抑制活性优异，IC50数值显著优于辉瑞同靶点竞品，靶点选择性更强。单药针对ER阳性乳腺癌模型抑瘤率超90%，联合内分泌、靶向药物联用后同样展现强效抑瘤效果，联用治疗潜。药代动力学与安全性表现亮眼，口服利用度高、体内代谢平稳、药力可 　　物蓄积风险低，未观测到心脑血管、呼吸等系统明显毒性，安全用药窗口充足。2025年8月国内完成I期首例患者入组，同年12月获美国FDA临床许可，正式开启中美双中心临床开发。 　　KC1036食管鳞癌后线优势明确，多适应症III期临床全面加速。药物既往食管鳞癌后线II期临床数据亮眼，ORR26.1%、mOS达7.1个月，疗效显著优于传统化疗方案，为晚期患者提供优质后线治疗选择。2026年项目研发进程进一步加快，陆续拿下胸腺癌、二线食管鳞癌两项关键性III期临床批件。作为首批入选儿童抗肿瘤星光计划的品种，药物同步布局儿童尤文肉 　　瘤适应症；同时积极开展联合PD-1单抗的一线食管鳞癌、晚期实体瘤联合疗法临床研究，肿瘤适应症矩阵持续拓宽，临床应用场景不断丰富。 　　全新自研项目落地，丰富研发储备与产品延伸布局。公司依托自有研发平台持续产出全新候选药物。公司储备预研项目十余项，每年稳定新增2-3个立项品种。KC1101为新型抗肿瘤小分子药，在多类肿瘤模型中药效突出，脑部药物暴露量具备优势，针对肿瘤脑转移病灶治疗潜力较大；KC5827属于非GLP-1口服减重药，可实现减脂保肌、改善肝脏代谢，胃肠道副作用更低，长期用药安全性更佳。 　　风险提示 　　临床试验、上市审批进度不及预期；核心产品市场竞争加剧等。

　　派林生物(000403) 　　投资要点： 　　事件。公司2025年营业收入达到26.33亿元，同比降低0.83%。2025年归母净利润达到4.19亿元，同比下降43.75%。2026年Q1公司实现营业收入3.43亿元，同比下降8.47%；实现归母净利润0.23亿元，同比减少74.22%。公司2026年Q1销售费用为0.46亿元，同比上升42.88%，主要系本季度加大学术推广投入。 　　公司或因产能扩增和市场环境影响而业绩下降。1）产能扩增影响：近年通过内生式增长及外延式扩张并举，公司采浆量快速提升，公司产能已经无法满足经营发展需要，公司下属两家全资子公司广东双林和派斯菲科均在推动二期产能扩增，派斯菲科2025年3月已顺利投产，广东双林2025年6月已顺利投产，公司合计年产能提升至超3,000吨。受公司二期产能扩增影响，致公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比下降。2）市场环境影响：血液制品行业受集采扩围、DRG/DIP改革、医保控费、药品重点监控合理用药等因素影响，使得临床处方量减少，市场需求端景气度下滑，致2025年公司血液制品业务毛利率同比下降。 　　国药体系整合仍是核心看点，长期赋能值得期待。2025年9月10日，公司披露胜帮英豪与中国生物技术股份有限公司签署了《股份转让协议》，拟向中国生物技术股份有限公司转让其持有的21.03%股权。若本次交易完成，中国生物技术股份有限公司将成为公司的控股股东，中国医药集团有限公司将成为公司的实际控制人。公司于2025年12月29日披露受让方已向共管账户支付30%的标的股份转让款，该交易已进入国资及反垄断审查程序，并将最终截止日延长至2026年6月30日。考虑到国药集团在中国血制品行业的龙头地位，我们认为有望打开公司未来的成长空间。 　　研发管线稳步推进，工艺升级有望提升盈利能力。2025年12月24日，公司全资子公司广东双林的静注人免疫球蛋白（pH4）生产工艺变更获得临床试验批准，从传统低温乙醇蛋白分离法升级为国际主流的辛酸沉淀及多步层析精制纯化工艺，有望在产品收率和安全性上实现显著提升。此外，2026年2月，公司披露全资子公司连续获得药品补充申请、药品注册上市许可、药品注册临床试验等多项受理通知书，表明公司研发管线正按计划稳步推进，为后续产品梯队建设和业绩增长提供了保障。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.77/4.28/4.85亿元，同比增速分别为-9.99%/13.51%/13.12%，当前股价对应的PE分别为31.10/27.40/24.22，维持为“买入”评级。 　　风险提示。市场竞争加剧的风险；价格下降的风险；政策超预期的风险。