新华医疗(600587) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入97.4亿元，同比减少2.8%；归母净利润5.3亿元，同比减少23.9%；扣非归母净利润4.6亿元，同比减少26.7%。 　　营收小幅下滑，业务板块表现分化。2025年公司营收小幅下滑，四大主业表现分化。1）医疗器械：2025年实现收入37亿元（-1.1%），随着25H2设备招采逐步复苏，板块整体保持稳健发展，其中感控产品实现份额和规模的双增长，手术洁净类取得取得摄像系统等5项CE证书，国际市场取得显著突破。2）制药装备：2025年实现收入21.9亿元（+0.7%），核心产品矩阵不断优化，直线式大输液灯检机已延伸至PP塑瓶细分赛道，无菌制剂智能装备体系进一步完善。3）医疗商贸：2025年实现收入29.1亿元（-6.8%），受行业竞争加剧、集采控费等影响，商贸板块业绩承压。4）医疗服务板块：2025年实现收入6.8亿元（-18.7%），业绩期内公司已完成对山东新华昌国医院等3家子公司及其权属子公司非主业和低效资产的股权转让或清算剥离，短期对板块业绩造成影响，利好资源向核心业务聚焦。 　　持续拓展国际市场，海外业务有望成为第二增长曲线。公司坚持国内国际“双循环”战略，2025年公司海外市场实现收入4.0亿元，同比增长46.0%。目前公司已在德国、埃及、印尼等地设立了五大海外销售中心，白俄罗斯、埃塞俄比亚、巴西、摩洛哥等新兴市场均实现了重要业务突破，全球市场渗透率稳步提升，海外有望成为公司业绩增长新动能。 　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为8/9/11亿元，建议保持关注。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件 　　公司公布25年年报和26年一季报，25年收入为316.3亿元（+13.0%），归母净利润为77.1亿元（+21.7%），扣非归母净利润为74.1亿元（+20.0%）。25Q4收入为84.4亿元（+8.3%），归母净利润为19.6亿元（+14.1%），扣非归母净利润为18.2亿元（+16.8%）。26Q1收入为81.4亿元（+13.0%），归母净利润为22.8亿元（+21.8%），扣非归母净利润为21.7亿元（+16.6%）。业绩符合预期。 　　核心观点 　　25年创新药收入增速稳健、BD收入超30亿元 　　拆分来看，25年创新药收入163.4亿元（+26.1%），其中肿瘤药132.4亿元（+18.5%）、非肿瘤药31.0亿元（+73.4%）；BD收入33.9亿元（+25.6%），主要来自（1）MSD2亿美元、IDEAYA7500万美元以及Merck KGaA1500万欧元的对外许可首付款；（2）BraveheartBio对外许可首付款及股权6500万美元；（3）GSK5亿美元对外许可首付款，并根据履约义务的完成进度已确认收入约1亿美元。仿制药收入116.7亿元，同比略有下滑。 　　26Q1公司创新药收入继续保持快速增长至45.3亿元（+25.8%），其中肿瘤药33.1亿元（+11.6%）、非肿瘤药12.1亿元（+92.1%），非肿瘤药增长进一步加速，同时公司指引26年力争实现创新药收入增速超30%。BD相关收入为7.9亿元，主要为来自GSK根据进度确认的收入。 　　毛利率相对稳定，期间费用率稳步改善 　　25年毛利率为86.2%（-0.0pct），期间费用率合计为58.4%（-2.0pct），其中销售费用率为28.8%（-1.0pct）、管理费用率为8.9%（-0.3pct）、研发费用率为22.0%（-1.5pct）、财务费用率为-1.3%（+0.8pct）；净利率为24.4%（+1.8pct）。 　　25Q4毛利率为86.2%（-0.8pct），期间费用率合计为58.6%（-3.2pct），其中销售费用率为27.6%（-1.0pct）、管理费用率为8.0%（-0.7pct）、研发费用率为23.9%（-2.2pct）、财务费用率为-0.9%（+0.7pct）；净利率为23.2%（+1.1pct）。 　　26Q1毛利率为86.6%（+1.4pct），期间费用率合计为55.1%（-0.5pct），其中销售费用率为27.0%（-0.3pct）、管理费用率为7.6%（-0.5pct）、研发费用率为20.3%（-1.0pct）、财务费用率为0.3%（+1.4pct）；净利率为28.0%（+2.0pct）。 　　研发迈向“肿瘤+慢病”新格局，逐步进入收获期 　　除重点优势的肿瘤领域外，公司也逐渐夯实心血管、代谢以及自免产品线，两大领域合计有100多个NME在临床开发中，预计26年将有约25项NME的III期试验数据读出，包括ADC、GLP-1类等重点产品；26-28年预计上市项目分别达到12、22、19项。 　　盈利预测和投资建议 　　预计公司26/27/28年收入分别为356.7/403.6/457.4亿元，同比增长12.8%/13.2%/13.3%；归母净利润为93.0/109.1/129.6亿元，同比增长20.6%/17.3%/18.9%，对应PE为38/33/28倍。公司为根植中国、全球领先的创新型制药企业，已形成行业领先且高度差异化的创新产品矩阵，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点： 　　事件：恒瑞医药公布2025年业绩及2026年一季度业绩。2025年公司实现营业收入316.29亿元，同比+13.02%；归母净利润77.11亿元，同比+21.69%；扣非归母净利润74.13亿元，同比+20.00%。2026年一季度公司实现营业收入81.41亿元，同比+12.98%；归母净利润22.82亿元，同比+21.78%；扣非归母净利润21.72亿元，同比+16.59%。 　　创新产品成为收入增长第二曲线。2025年，公司创新药收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重达58.34%。其中，肿瘤产品收入132.40亿元，同比增长18.52%，非肿瘤产品收入31.02亿元，同比增长73.36%。对外许可收入33.92亿元，同比增长25.62%。2026年一季度，公司创新药收入45.26亿元，同比增长25.75%，占药品销售收入的比重达61.69%。其中，抗肿瘤产品收入33.13亿元，同比增长11.63%，占整体创新药销售收入的73.20%；非肿瘤产品收入12.13亿元，同比增长92.13%，占整体创新药销售收入的26.80%。创新产品收入已成为公司业绩增长关键点，同时非肿瘤产品收入增长迅速。 　　创新成果密集落地。2025年，公司7款1类创新药获批上市，1款2类新药获批上市，6项创新药适应症获批，2025年内共有15项NDA受理，28项临床推进至III期，61项临床推进至II期，28项创新产品首次推进至I期。2026年一季度，公司3款创新药及新适应症获批，8项NDA受理。根据公司2025年报，预计2026-2028年将有约53项创新产品及适应症获批上市。 　　全球化布局加速推进，达成多项重磅BD。2025年，公司对外许可收入33.92亿元，同比增长25.62%，与GSK、MSD、德国默克等海外公司达成重磅BD，相关临床试验有序推进。2026年一季度，公司对外许可收入7.87亿元，主要来自GSK合作项目。2026年4月，“NewCo”合作伙伴KaileraTherapeutics成功在纳斯达克上市。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为 　　96.13/115.72/141.16亿元，同比增速分别为24.66%/20.38%/21.98%，当前股价对应的PE分别为37/31/25倍。鉴于公司创新产品，全球化布局加速推进，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

　　佐力药业(300181) 　　25年完成股权激励目标，盈利能力持续提升 　　公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入30.41亿元（+17.96%），归母净利润6.32亿元（+24.45%），扣除股份支付费用后归母净利润6.70亿元（+31.97%），完成股权激励目标，扣非净利润6.17亿元（+21.60%），经营现金流净额4.12亿元（+38.63%）。2026Q1公司实现营业收入8.98亿元（+8.90%），归母净利润2亿元（+10.18%），扣非净利润1.99亿元（+9.65%），经营现金流净额0.8亿元（+203.32%）。 　　从盈利能力来看，2025年毛利率为61.60%（+0.65pct），归母净利率为20.78%（+1.08pct），扣非净利率为20.30%（+0.61pct）。2026Q1毛利率为63.83%（+2.94pct），归母净利率为22.23%（+0.26pct），扣非净利率为22.13%（+0.15pct）。 　　费率方面，2025年销售费用率为31.62%（-0.92pct），管理费用率为4.24%（-0.04pct），研发费用率为2.28%（-0.51pct），财务费用率为0.32%（+0.58pct）。2026Q1销售费用率为32.64%（+1.56pct），管理费用率为4.01%（+1.17pct），研发费用率为1.18%（-0.45pct），财务费用率为0.39%（+0.23pct）。 　　乌灵系列、百令系列均保持较快增长 　　分产品来看，2025年公司乌灵系列实现营收16.51亿元（+14.80%），“一路向C”战略下，院外OTC渠道通过推广大包装、加强线上布局等方式实现高速增长；百令系列实现营收2.39亿元（+26.91%），受益于全国集采落地执行；中药饮片系列实现营收5.96亿元（-11.40%）；中药配方颗粒实现营收1.64亿元（+60.78%），公司持续优化配方颗粒销售团队建设与服务体系取得成效。 　　深化C端布局，院外市场有望走出新成长曲线 　　公司深化“一路向C”，打造院外市场新标杆，一方面，外拓市场，乌灵胶囊推出108粒包装，与头部连锁形成战略合作，打造慢病管理新模式；持续拓展B2C、O2O及互联网主流电商平台，建设新媒体矩阵；另一方面，内强根基，OTC事业部合并销售与市场职能，实现组织升级，资源协同，开展管理层及一线人员专项培训，打造高执行力团。院外市场有望走出新成长曲线。 　　盈利预测及投资建议 　　我们预计公司2026-2028年营收分别为35.94、42.30、49.71亿元，归母净利润分别为7.93、9.94、12.14亿元，当前股价对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。

　　振德医疗(603301) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年年报，实现营收43.30亿元（+1.54%），归母净利润2.61亿元（-32.29%）。2026年一季度实现营收约10亿元，归母净利润0.54亿元（+6%）。25年业绩符合预期，海外收入稳健增长，国内业务调整后初显成效。 　　25年收入平稳增长，利润表观下滑主要受高基数及阶段性投入影响。分季度看，2025年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为9.92/11.09/10.84/11.45亿元，单季度归母净利润分别为0.51/0.77/0.75/0.58亿元。25年归母净利润同比下降32.29%，主要因为：1）24年同期因政府收购公司土地及房屋等资产产生资产处置收益，增加净利润0.93亿元，形成高基数；2）24年同期利息收入和汇兑收益较高；3）公司海外生产基地于24年下半年投产，25年尚处于产能爬坡期，短期费用支出增加。剔除上述影响后，公司核心业务盈利能力向好。2025年公司扣非后归母净利润为2.40亿元，同比下降24.05%。 　　海外业务稳健增长，国内零售业务有所调整。公司实现境外主营业务收入26.79亿元，同比增长8.24%。增长主要得益于公司深耕欧美核心市场，同时加大对东南亚、中东、南美和非洲等新兴市场的开拓力度。公司境内主营业务收入16.28亿元，同比减少8.16%，主要系零售业务调整所致。1）国内院线业务：实现收入10.92亿元，同比微降1.79%。25年下半年公司为整合新收购业务，对院线团队进行组织架构调整，短期对业务略有影响，调整完成后效果显著。公司产品已覆盖全国近9,200家医院，其中三甲医院超1,200家。2）国内零售业务：实现收入4.49亿元，同比下降24.37%。公司主动实施“721”产品聚焦策略，优化长尾产品，导致收入短期下滑，但运营效率得到提升。 　　坚持创新驱动，外延并购拓展呼吸麻醉新领域。公司持续加大研发投入，2025年研发投入合计1.50亿元，占营收比例为3.46%。公司在创面抗微生物、感控材料等核心技术领域取得进展，新增了1项三类医疗器械产品注册证、24项二类医疗器械产品注册证和22项发明专利。2025年6月，公司收购宁波圣宇瑞90%股权，拓展呼吸麻醉耗材业务领域。此次收购有效丰富了公司的产品矩阵和临床解决方案，公司将利用自身品牌和渠道优势，赋能圣宇瑞国内业务的快速发展，实现从护理到“护理+医疗”的布局延伸。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2026~2028年归母净利润为3.4、4、4.4亿元。预计公司26年收入端增速11.5%，建议持续关注。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

　　普蕊斯(301257) 　　l事件 　　公司发布2025年度及2026一季度业绩，2025年实现收入8.43亿元（同比+4.82%），毛利率25.5%；归母净利润1.10亿元（同比+3.01%），扣非净利润0.89亿元（同比+6.26%）。2026年一季度延续复苏态势，实现收入1.94亿元（同比+9.95%），毛利率16.4%；归母净利润0.12亿元（同比+61.80%），扣非净利润0.10亿元（同比+110.15%）。 　　l核心观点 　　订单高增，头部地位稳固保障未来业绩。2025年公司询单数量与新签订单同比实现较快增长，全年新签不含税合同金额11.32亿元，同比增长13.20%；存量合同金额19.82亿元，同比增长4.96%。公司已累计承接超过4,400个国际和国内临床试验项目，参与了较多的国内外热门项目，在血液肿瘤、胸部肿瘤等优势疾病领域参与项目占比居前。 　　数智化战略纵深推进，技术创新构筑服务护城河。公司持续加快企业数智化升级步伐，重点研发的“PrincePLUS项目”将人工智能技术运用于临床试验执行过程，第一阶段文档信息脱敏、患者招募、不良事件识别与跟踪辅助等功能已完成开发并在内部试用推广；同时在心血管科等项目中通过技术赋能患者招募以实现降本增效。人工智能技术应用预计将有效提升临床试验专业人士的工作效率与数据质量，进一步夯实核心竞争力。 　　精细化运营提升盈利质量，经营活动现金流大幅改善。2025年公司现金流大幅改善，经营活动产生的现金流量净额为3,569.33万元，同比增长3,437.77%，主要来自于回款增加。公司在营收和订单稳定增长同时，通过精细化运营优化回款情况，保证了经营质量。 　　l盈利预测与投资建议 　　预计公司26/27/28年收入分别为9.35/10.47/11.83亿元，同比增长10.99%/11.99%/12.99%；归母净利润为1.43/1.75/2.11亿元，同比增长30.16%/22.68%/20.52%，对应PE为29/24/20倍。公司是领先的SMO企业，订单增速快，经营质量提升，维持“买入”评级。 　　l风险提示 　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险。

　　正川股份(603976) 　　投资要点 　　事件：2025年，公司实现营收6.64亿元，同比-17.07%；实现归母净利润0.19亿元，同比-64.50%；实现扣非归母净利润0.11亿元，同比-77.52%。2026年第一季度，公司实现营收2.09亿元，同比+29.12%；实现归母净利润0.07亿元，同比-37.44%；实现扣非归母净利润0.05亿元，同比-40.95%。 　　下游需求波动，业绩阶段性承压。收入端，2025年公司营收6.64亿元（-17.07%），主要系医药集采、医保控费及行业竞争加剧背景下，下游客户需求波动，导致产品销量减少。分板块看：1）硼硅玻璃管制瓶营收3.10亿元（-26.66%），销量同比-22.65%。2）钠钙玻璃管制瓶营收2.72亿元（-9.61%），销量同比-4.36%。3）瓶盖营收0.72亿元（+3.95%）。此外，公司在新兴业务培育上取得成效，预灌封注射器组合件、免洗免灭西林瓶、卡式瓶等高端产品销量稳步攀升，带动“其他”板块营收实现83.94%的同比增长。利润端，2025年公司归母净利润0.19亿元（-64.50%），扣非归母净利润0.11亿元（-77.52%），主要因营收下滑，同时毛利率由20.7%降至18.3%所致。 　　费用管控良好，海外业务高速增长。1）销售费用率2.7%（+0.9pp），费用同比+25.36%，主要因公司加大海外市场开发力度及推广新兴业务。2）管理费用率5.8%（+0.4pp），费用同比-10.34%。3）财务费用率2.3%（+0.6pp），费用同比+9.25%。4）研发费用率2.2%（-0.3pp）。公司聚焦高端产品技术储备，在窑炉技术、中硼硅安瓿及预灌封注射器组合件等核心产品工艺方面持续优化。得益于公司加大海外市场开发力度，聚焦欧洲、东南亚等重点区域，海外业务收入实现高速增长，同比+684.90%。 　　高现金分红，提升股东回报。2026年4月24日，公司公布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.90元（含税）。以此计算合计拟派发现金红利4384.91万元（含税），占公司2025年归母净利润的231.96%，积极回报股东。2025年5月公司已实施2024年度分红，每10股派发现金红利2.46元（含税），合计派发现金红利3719.57万元。 　　盈利预测与投资建议：考虑后续行业政策面波动逐步消化，以及新产品预灌封、卡式瓶逐步推广，预计2026-2028年归母利润分别0.26亿元、0.27亿元和0.32亿元，对应PE为122倍、117倍和100倍，建议保持关注。 　　风险提示：下游需求波动的风险、原材料和能源价格波动风险、研发水平不及预期的风险。

　　新产业(300832) 　　事件：公司近期发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入45.77亿元，同比增长0.91%；归母净利润16.20亿元，同比减少11.39%；扣非净利润15.64亿元，同比减少9.12%。2026年第一季度收入达11.29亿元，同比增长0.34%；归母净利润4.42亿元，同比增加1.02%，扣非净利润4.21亿元，同比增加1.11%。 　　国内市场处于复苏阶段，公司业务逐步企稳 　　近两年，国内业务受到集中带量采购、试剂增值税率调整以及检验套餐解绑等不利因素的影响。回顾行业走势，行业自2024年起经历了增速放缓、触达低谷、逐步回升的V型复苏周期。截至2026年一季度，公司国内业务已呈现明确复苏态势。 　　在国内市场，公司2025年实现主营业务收入25.64亿元，同比减少9.82%，其中，国内试剂类业务收入则同比下降13.77%，其中化学发光试剂销量则同比增长3.20%；国内仪器类收入同比增长6.88%。2025年，公司在国内市场完成全自动化学发光仪器装机1,462台，其中大型机装机占比达到79.14%，装机结构较2024年同期进一步优化。截至2025年末，公司产品服务的三级医院数量达到1,930家，较2024年末增加了198家，三级医院覆盖率为46.95%，其中国内三甲医院客户数量增加了98家，三甲医院的覆盖率达63.38%。2026年一季度，公司国内市场主营业务收入同比减少1.85%，其中试剂类收入增速达9.64%。 　　海外业务稳步增长，市场制约因素陆续缓解 　　2026年3月，受中东地缘冲突持续影响，国际油价维持高位运行，大幅推升国际海运物流成本。同时，相较于试剂产品，仪器装机对消耗时效要求更低，且海外经销商普遍保有一定合理仪器库存，多重因素叠加对公司海外仪器订单的正常发运形成持续制约。从终端渠道情况来看，自4月份开始，部分库存承压的非中东区域代理商已逐步启动发货工作。 　　在海外市场，公司2025年实现主营业务收入20.07亿元，同比增长19.16%，其中海外试剂业务收入同比增长34.96%，海外发光试剂销量则同比增长43.57%。2025年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,357台，中大型发光仪器销量占比提升至75.34%。2026年一季度，公司海外市场主营业务收入同比增长3.33%，其中海外试剂业务收入同比增长22.49%。随着SNIBE品牌在海外市场的影响力日益扩大，公司着重推动中高速机MAGLUMIX8及MAGLUMIX6在大型终端装机与应用，并取得较显著的成效，预计海外客户升级将为中长期经营增长奠定坚实基础。 　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为50.98/57.92/66.25亿元，同比增速为11.39%/13.61%/14.38%；归母净利润为18.60/21.57/25.13亿元，同比增速为14.79%/15.97%/16.53%。对应EPS分别为2.37/2.75/3.20元，对应当前股价PE分别为20/18/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：检验政策落地不及预期的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

　　新产业(300832) 　　核心观点 　　2025年收入略增1%，利润增速逐季改善趋势已现。2025年公司实现营收45.77亿（+0.91%），归母净利润16.20亿（-11.39%），扣非归母净利15.64亿（-9.12%）。其中第四季度实现营收11.49亿（+2.50%），归母净利润4.15亿（-6.61%）。受体外诊断试剂省际联盟采购落地后价格下降、DRG/DIP（按病种付费）政策深入推进及检验项目“套餐解绑”和跨机构检验结果互认等多重政策影响，公司国内业务收入出现波动。2026年第一季度公司实现营收11.29亿（+0.34%），归母净利润4.42亿（+1.02%），利润增速的逐季改善趋势明显，若剔除汇率变动造成的影响，公司利润总额同比增长13.16%。国内竞争态势严峻，海外进入深度经营的新阶段。2025年国内收入25.64亿（-9.82%），其中试剂收入同比下降13.77%，仪器收入同比增长6.88%。2025年国内市场完成化学发光免疫分析仪装机1,462台，大型机占比达到79.14%（+4.49pp）。海外业务已从区域拓展进入深度经营的新阶段，公司已在16个核心国家建立运营体系，2025年海外实现主营收入20.07亿（+19.16%），其中试剂业务增速高达34.96%，试剂收入占海外收入比例达65.12%（+7.62pp）。海外市场销售化学发光免疫分析仪3,357台，中大型机型占比为75.34%（+8.18pp），客户结构持续向高质量方向发展。 　　毛净利率下降，各项费用率均有所上升。2025年公司主营业务综合毛利率为69.46%（-2.80pp），毛利率下滑主要受国内试剂毛利下降及仪器收入占比增加的影响，其中仪器毛利率24.20%（-5.62pp，海外仪器毛利率39.98%）试剂毛利率87.08%（-1.53pp），海外试剂毛利率保持相对稳定。销售费用率16.09%（+0.34pp），管理费用率2.78%（+0.01pp），研发费用率10.44%（+0.44pp），净利率下滑至35.40%（-4.91pp）。经营现金流净额为15.22亿（+12.23%），经营现金流净额与归母净利润的比值为94%，保持健康水平。投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动公司突破国内外更多大型医疗终端。考虑中东战事及汇率影响，下调2026-27年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-28年归母净利润为18.16/21.08/24.40亿（2026-27年原为20.55/23.76亿），同比增长12.1%/16.1%/15.7%，当前股价对应PE为20/18/15X，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

　　隆平高科(000998) 　　隆平高科公告2025年年报及2026年1季报。2025年公司实现营收84.8亿元，同比-1.0%，归母净利1.7亿元，同比+45.6%，扣非归母净利0.8亿元，同比+126.8%。2025年隆平发展较去年同期大幅减亏，公司主业玉米、水稻等主营业务表现稳健，资产质量持续提升，我们维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　2025年在行业承压的背景下，公司主业表现稳健，继续保持行业领先位置。2025年公司实现营收84.8亿元，同比-1.0%。主营业务拆分来看：（1）2025年玉米种子业务营收50.4亿元，同比+0.4%，营收占比59.5%，同比+0.8pct。其中境内、境外玉米种子分别实现营收16.5亿元、33.9亿元，营收增速分别为-12.3%、+8.0%。境外玉米种子占公司整体玉米种子的比重为67.3%，同比提升4.7pct。2025年，公司玉米种子销量、吨价增速分别为-6.3%、+7.1%，库销比为84.1%，同比+10.4pct。2025年公司对隆平发展优化营销政策与渠道管理，推动巴西业务量价齐升，从而带动整体玉米吨价实现增长。（2）2025年公司水稻种子营收19.7亿元，同比-1.7%，营收占比23.3%同比基本持平。2025年公司水稻种子销量、吨价增速分别为-4.8%、+3.3%，库销比77.3%，较去年同比提升14.5%。我们认为2025年行业供需矛盾仍存，在行业持续调整的背景下，得益于公司对优质种质资源的把控及对运营效率的不断优化，公司主业整体保持稳健，龙头地位稳固。根据公司年报，公司超级稻、多抗及低镉水稻育种的行业领跑优势持续巩固，玉米作物方面持续推动黄淮海高产耐密植品种迭代升级及不同区域的品种选育工作，实现全国玉米主产区品种全覆盖。（3）2025年公司专精特新业务合计营收6.8亿元，同比-7.9%，其中蔬菜瓜果/杂谷种子/向日葵种子营收增速分别为-7.1%/-30.8%/-4.3%，杂谷种子下滑幅度较大主要受终端粮价低迷，叠加竞品冲击，导致市场需求走弱，公司按需缩减繁育生产与供货配比有关。公司积极探索专精特新创新商业模式，稳步拓展新品类，夯实公司在专精特新作物领域的核心竞争力。 　　2025年公司各项财务指标优化，隆平发展大幅减亏，资产质量持续提升。（1）2025年公司归母净利同比+45.6%，扣非归母净利+126.8%，经营活动现金流净额7.5亿元，资产负债率降至59.5%得益于公司内部治理持续优化，以及对产品结构及渠道结构的有效调整，2025年公司毛利率、归母净利率同比分别提升2.7pct、0.6pct。费用率方面，2025年公司财务费用率同比降8.8pct，主要为公司通过优化融资结构，有效压低利息支出，同时严控外汇风险敞口，使得汇兑收益同比大幅增加。研发费用率为7.8%，同比基本持平。（2）2025年隆平发展实现营收36.6亿元，同比+16.5%，净利润-2.9亿元，经营状况显著改善，较上年同期实现大幅减亏，从而推动公司盈利增长。2025年公司对隆平发展推进降本增效和优化营销政策，同时积极优化融资结构，以人民币银团贷款置换巴西高利率雷亚尔贷款，有效压降利息支出，隆平发展财务费用较上年同期降97.6%。 　　1Q26公司营收及归母净利同比下滑，公司业绩短期承压。1Q26公司营收9.1亿元，同比-35.6%，归母净利-1.3亿元。（1）公司收入下降主要系国内市场玉米种子行业库存高企，市场竞争加剧，使得公司玉米种子价格承压，从而影响公司整体营收。境外市场方面，受极端天气影响，导致种子播种窗口错位，种植户积极性受挫，使得玉米销量同比下降。（2）利润端，主要系财务费用影响当期利润，境外子公司汇兑收益同比大幅减少。此外，主营业务收入同比下降，影响利润表现。公司规划2030年实现营收约110亿元，稳健推进作物品类全面覆盖，立足育种4.0时代。 　　估值 　　种子行业短期仍面临库存高企的压力，公司1季度业绩短期承压。我们调整此前盈利预测，预计公司26至28年公司营业收入分别为89.4、95.6、101.4亿元，同比+5.5%、+6.9%、+6.1%，归母净利分别为2.9、3.9、4.8亿元，同比分别+75.8%、+32.5%、+24.8%。当前市值对应PE分别为46.0X、34.7X、27.8X，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　自然气候及极端天气影响销量。国际地缘政治及其他不可预见性事件影响公司业绩。转基因玉米推广速度不及预期。核心品种销量不及预期。