医药行业2026年投资策略：创新药板块进入精选个股行情，关注出海、脑机接口、AI医疗三大方向-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　2025年创新药迎来β行情，2026年创新药行情将进入精选个股阶段。2025年以来（截至20251205），A股医药行业上涨15.9%，跑输沪深300指数0.65个百分点，行业涨跌幅排名第17。相较于美股纳斯达克医疗保健指数和纳斯达克生物科技指数、港股恒生医疗保健指数，整体二级市场表现都强于相应指数。今年H股医药板块IPO融资金额超269.63亿港元，H股创新药板块配售事件募集总额超363.98亿港元。目前板块配置回到估值PE-TTM29倍。25Q3剔除主动医药基金医药配置占比6.7%，略低于标配水平7.83%。从个股表现来看，A股医药股超过三分之二实现上涨，其中75家创新药样本指数平均涨幅达到54.8%，港股75家创新药样本指数涨幅翻倍以上。复盘创新药板块行情，2025年初，港股企业陆续达成BD；港股创新药领先上涨；3月，《政府工作报告》提出“健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药和医疗器械发展，A股创新药跟涨。5月随着PD1/VEGR双抗首付款12.5亿美金BD落地，创新药迎来加速上涨行情。随着三季度结束，创新药迎来高位调整。我们判断，2026年创新药板块将从普涨进入精选个股行情。

　　2026年，我们看好医药出海、脑机接口、AI医疗三大方向。

　　出海方面：2025年中国创新药出海节奏显著提速，截至12月5日，BD出海项目数量已达166项，较2024年全年增加54项；首付款已达63.0亿美元，较2024年全年增长超199%；总金额已达1419.7亿美元，较2024年全年增长超136.8%。超52%的分子在出海时处于I期临床及临床前的早期阶段，ADC和双抗等仍是出海热点、GLP-1R靶点新药在长效化/口服化/多靶点激动/减脂保肌等方向上仍具出海潜力。器械出海方面：2025年7月赛诺医疗冠脉支架获批FDA PMA进展高度提振市场信心，未来关注国内企业器械产品在美国实现PMA注册进展。

　　脑机接口：2025年10月28日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议正式发布。具体来看，规划明确提出：1）前瞻布局未来产业，首次提出推动脑机接口等成为新经济增长点。2）多个省份陆续推出脑机接口收费标准，类似浙江、湖北已将部分项目纳入医保。3）在医疗健康领域，脑机接口主要适用于中风、四肢瘫痪、脊髓损伤、偏瘫、闭锁综合症、肌萎缩侧素硬化症、创伤性脑损伤、帕金森、抑郁症、睡眠障碍等病症。脑机接口技术的应用将主要集中在医疗康复领域，特别是帮助中风及脊髓损伤患者恢复行动能力，未来有望拓展至教育、娱乐、工业等领域。

　　AI医疗：国家五部门于2025年11月联合印发《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，设立了清晰的近期（2027年）与远期（2030年）目标，系统规划了覆盖基层诊疗、临床决策、中医药、药物研发等8大方向24项重点应用场景。AI医疗目前已迈入技术融合与行业重构的新阶段，持续关注重点应用端的前沿进展与投资机会：1）AI健康管理；2）AI医疗信息化CDSS辅助临床决策；3）AI医学影像辅助诊断；4）AI与手术机器人的融合；5）AI基因测序；6）AI制药。

　　组合推荐：恒瑞医药(600276)、百济神州（688235）、迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、首药控股（688197）、美年健康（002044）、通化东宝（600867）、和黄医药（0013.HK）、云顶新耀（1952.HK）、亿帆医药（002019）、美好医疗（301363）、西藏药业（600211）、恩华药业（002262）、长春高新（000661）、康辰药业（603590）、康龙化成（300759）、凯莱英（002821）、微创机器人（2252.HK）。

　　风险提示：出海不及预期风险；医药产品研发与商业化进展不及预期风险；医药行业政策不确定性风险；业绩不及预期风险等。

西南证券：医药行业2026年投资策略摘要

中心思想：2026年创新药进入精选个股阶段，聚焦出海、脑机接口与AI医疗

市场分化与策略转向：2025年创新药板块在政策与BD出海双重驱动下迎来系统性行情（A股创新药指数涨幅54.8%），但展望2026年，板块将从普涨进入精选个股阶段。投资者需从“行业β”转向“个股α”，重点挖掘具备差异化竞争力与兑现能力的企业。
结构性机会明确：报告明确指出，2026年医药行业的三大核心方向为出海、脑机接口、AI医疗。出海是业绩增长的核心驱动力，脑机接口和AI医疗则是政策支持与技术突破下最具想象力的主题赛道。

主要内容

医药行业2025年二级市场表现回顾

整体行情与估值：截至2025年12月5日，申万医药生物指数上涨15.9%，跑输沪深300指数0.65个百分点，在申万一级行业中排名第17位。板块PE（TTM）为29.3倍，略低于近十年50分位线。机构配置方面，25Q3全部公募基金医药持仓占比9.67%，剔除主动医药基金后为6.74%，均低于申万医药市值占比（7.83%），板块仍属低配。
子行业与个股分化：子行业表现分化显著，医疗研发外包（+44.1%）、化学制剂（+35.3%）领涨，而血制品（-14%）、疫苗（-7%）表现落后。个股层面，超过三分之二的医药股实现上涨，其中75家创新药样本公司平均涨幅达54.8%，港股创新药样本涨幅更是超过一倍。

医药子行业2026年投资逻辑

创新药板块：β行情转向个股精选。2026年板块核心逻辑从估值驱动转向业绩兑现。三条投资主线清晰：一是BD出海加速，2025年BD项目数达166项，首付款63.0亿美元（+199%），ADC、双抗、GLP-1R仍是热点；二是政策支持与支付改善，十五五规划明确支持创新药，首版商保创新药目录落地，支付端改善为商业化腾挪空间；三是把握临床数据披露与商业化放量节点，关注泽布替尼、西达基奥仑赛等产品出海带来的业绩增量。
医疗器械板块：回归本源，看好出海、创新与AI。2026年重点关注三个方向：一是出海加速，赛诺医疗冠脉支架获批FDA PMA提振信心，具备海外注册能力的品类有望迎来价值重估；二是创新器械，政策支持体系延伸至全生命周期，高端影像、手术机器人、基因测序等领域技术壁垒高的产品率先受益；三是AI医疗，AI+医学影像、CDSS辅助决策等场景商业化落地加快，关注美年健康、祥生医疗等标的。
其他细分领域：CXO板块受地缘不确定性出清及国内需求修复影响，景气度有望回升；血制品板块业绩承压，行业整合加速，龙头并购（如上海莱士、天坛生物）提升集中度；疫苗板块受HPV、流感疫苗价格下跌影响业绩承压，建议关注创新与出海主线；中药板块看好品牌OTC、国企混改、基药目录调整及创新药四大方向；医药分销与零售在数字化改造与处方外流背景下，行业集中度有望提升。

医药全行业2026年投资策略及标的

核心策略：组合推荐包括恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、联影医疗、首药控股、美年健康、通化东宝、和黄医药、云顶新耀、亿帆医药、美好医疗等17只股票，涵盖了创新药、医疗器械、AI医疗等多个核心赛道，体现了精选个股、均衡布局的思路。
风险提示：需重点关注出海不及预期、医药产品研发与商业化进展不及预期、医药行业政策不确定性及业绩不及预期的风险。

总结

本报告的核心结论是，2025年创新药板块的普涨行情（β行情）已经结束，2026年行业将步入精选个股的“α行情”阶段。市场的核心驱动力将从宏观政策的推动转向企业个体的业绩兑现。报告明确提出，2026年的三大战略性投资方向是出海、脑机接口与AI医疗。其中，出海是业绩增长最确定的驱动力，而脑机接口与AI医疗则是具政策支持与长期想象空间的主题。投资者需从全行业配置思路转向对个股研发管线、商业化能力及国际化布局的深度挖掘，重点关注那些能够穿越周期、具备差异化核心竞争力的公司。

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